2月份通胀数据整体述评 - 2月份物价继续改善且超预期，CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，预期为0.9% [2] - 核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来的最高值 [2][8] - PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，预期为-1.2% [2] - 剔除春节扰动后，估算1-2月份的GDP平减指数约为0%，而去年四季度为-0.6%，去年全年约-0.9% [2][8] CPI环比表现与结构 - CPI环比上涨1%，1-2月合计上涨1.2%，涨幅高于过去5年同期均值的0.9% [20] - 环比偏强的类别包括：出行娱乐及居民服务相关价格大涨，如机票价格上涨31.1%、租车上涨24.7%、旅行社收费上涨15.8%、宾馆住宿上涨7.3% [2][24]；耐用品中的汽车、手机、金饰品（环比上涨6.2%）价格上涨 [2][23]；汽油价格上涨3.1% [2][22]；医疗服务价格连续11个月上涨，月均上涨0.32% [2][24] - 环比偏弱的类别包括：食品价格环比上涨1.9%，但涨幅低于过去5年同期均值的2.8% [2][20]；耐用品中的家电价格环比下跌1.1% [2][23]；非耐用品中，酒类价格环比下跌1.1%，跌幅明显超季节性（季节性为-0.2%） [2][23] CPI超预期的原因分析 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，剔除春节扰动，1-2月核心CPI环比平均为0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2% [3][8] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，主要由“竞争性领域服务”价格拉动，贡献约0.26个百分点 [3][8] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的原因：一是确定的临时性因素，即春节假期较长导致消费需求集中释放 [3][9]；二是可能的中期因素，即政策支持服务消费、资产负债表修复可能带来服务业涨价的逐步修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%，存在修复空间，但此因素仍需后续观察确认 [3][9] PPI超预期的原因分析 - PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1% [4][11] - 超预期原因一：输入性因素拉动较大，原油相关行业对PPI环比的拉动约0.11个百分点，有色相关行业（考虑铜价影响）拉动约0.36个百分点 [4][11][28] - 超预期原因二：中游制造供需持续改善，价格上涨趋势延续，中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅已接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%） [4][12] - 中游制造价格上涨验证了此前关于PPI回升的核心假设，目前其需求和投资增速轧差还在上行，价格涨势或有望延续 [4][12] 通胀数据的宏观启示 - 从中游制造PPI上涨（已验证）和CPI服务涨价（持续性待验证）两条线索看，今年物价总水平可能具备内生修复动能 [5][12] - 政府工作报告中提到的“推动价格总水平由负转正”有望实现，名义增长或触底改善 [5][12] - 在油价暴涨影响下，PPI同比有可能在3月份转正 [5] 通胀数据扩散情况 - CPI方面：以21个二级项目观察，2月环比涨价的项目比例从48%升至52%，处于2016年以来同期的56%分位，回升至历史平均水平 [33] - PPI方面：截止1月份（2月数据未全），40个行业中价格上涨的行业个数从13个升至19个，处于2020年有数据以来的65%分位，环比涨价比例明显回升 [36]

总体数据表现 - 2月CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，超出市场预期的0.9%[2] - 2月核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来最高[2] - 2月PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，超出市场预期的-1.2%[2] - 估算1-2月GDP平减指数约为0%，较去年四季度的-0.6%和去年全年的-0.9%改善[2] CPI超预期原因 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，1-2月核心CPI环比平均0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2%[3] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，竞争性领域服务价格贡献约0.26个百分点[3] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的显性因素是春节假期较长导致消费需求集中释放[3] - 一个潜在的中期因素是政策支持及资产负债表修复可能推动服务价格修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%[4][11] PPI超预期原因 - 2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1%[5] - 输入性因素拉动显著：原油相关行业对PPI环比拉动约0.11个百分点，有色相关行业拉动约0.36个百分点[5][15] - 中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%）[6][15] 市场趋势与展望 - 中游制造的需求和投资增速轧差持续上行，其价格上涨趋势有望延续[6][15] - 中游制造价格上涨（已验证）与CPI服务涨价（待验证）可能意味着物价总水平有内生修复动能，名义增长或触底改善[6][16]

通胀数据核心表现 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，高于前值的0.2% [1][4] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，高于前值的-1.4% [1][4] - 按照CPI和PPI权重分别60%、40%粗略模拟的月度平减指数为0.42%，是36个月以来首度转正，比预期提前一个月 [1][4][5] 价格拐点的标志性意义 - 月度模拟平减指数于2023年3月转负（-0.58%），2023年6月同比-2.16%为最低点 [7] - 经历第一轮修复后，2024年7月几乎接近转正（-0.02%），但受地产调整、新能源产业产能集中形成等因素影响再度下行 [1][7] - 2025年7月之后，在“反内卷”的积极影响下逐步好转，2026年初叠加全球大宗品价格上行影响 [1][7] CPI环比与分项结构分析 - 2026年2月CPI环比1.0%，与春节分布相似的2015、2018、2024年相比整体未超季节性 [7][8] - 服务价格环比1.1%高于其他可比年份（2015年0.9%、2018年1.0%、2024年1.0%），具有超季节性特征，与春节“长假效应”下居民出行活跃有关 [7][10] - 出行相关消费：机票、旅行社收费环比分别上涨31.1%和15.8% [10][11] - 金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.2% [10][12] - 交通工具用能源价格受原油价格影响，7个月以来首次环比上涨2.8% [10][13] - 小汽车价格连续第三个月环比小幅上涨，2月环比上涨0.1% [10][14] - 家用器具价格环比下降1.1%，可能与春节促销集中有关 [10][15] - 猪肉价格环比上涨4.0%，为第二个月上行，但2月底以来高频数据显示价格季节性再度回落 [10][16] - 租赁房房租、酒类价格环比继续下降 [10] PPI环比与行业分化 - PPI环比上涨0.4%，为连续第五个月正增长 [2][17] - 从大类看：采掘工业环比上涨1.2%，加工工业环比上涨0.6%，耐用消费品环比上涨0.3%，原材料工业环比上涨0.2%；食品行业环比零增长；衣着类环比下降0.4%，一般日用品环比下降0.2% [17][18] - 上涨行业包括：一是有色系列（有色金属采掘环比上涨7.1%，有色金属加工环比上涨4.6%）；二是石油化工系列（石油开采环比上涨5.1%，石油煤炭制品加工环比上涨0.4%，化学原料及制品环比上涨1.3%）；三是AI革命带动下的计算机通信电子行业（环比上涨0.6%）；四是成本上升及“反内卷”影响下的电气机械行业（环比上涨1.2%） [2][17][18][19] - 煤炭开采（环比下降0.5%）、非金属矿制品（环比下降0.2%）价格在2月环比下行 [2][20] - 目前尚未形成从上游涨价传递至消费品价格普遍好转的典型通胀 [2][17] 未来通胀展望与驱动因素 - 3月通胀数据展望有利：一是原油价格3月涨幅较大，布伦特原油价格从2月底的72.5美元/桶升至3月6日的92.7美元/桶，中枢大概率高于2月 [23][24]；二是南华工业品指数环比继续上行（2月均值3656，3月以来均值3902） [23][25]；三是价格基数优势逐步释放；四是广义财政呈现稳投资倾向（如政策性金融工具扩容、单列专项债额度），有利于建筑业和工业品价格 [23] 宏观与资产交易逻辑 - 短期内市场受地缘政治影响，处于“避险交易”和“事件交易”为主的状态 [3][25] - 从历史规律看，外生冲击的影响脉冲最终会边际减弱，目前阶段应逐步准备“修复交易”和“新主线交易” [3][25] - 物价是“新主线交易”的驱动线索之一，本轮价格周期的变化值得进一步跟踪和关注 [3][25]

通胀数据概览 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，高于前值的0.2%[2] - 2026年2月PPI同比下降0.9%，高于前值的-1.4%[2] - 按CPI 60%、PPI 40%权重模拟的月度平减指数为0.42%，为36个月以来首次转正，比预期提前一个月[2] 价格拐点与趋势 - 模拟平减指数于2023年3月转负（-0.58%），2023年6月触及本轮低点（-2.16%），2024年7月接近零增长（-0.02%）后再度下行，2025年7月触底（-1.44%）后逐步好转，于2026年2月转正[2] - 2026年2月CPI环比上涨1.0%，与2015、2018、2024年春节月份（分别为1.2%、1.2%、1.0%）相比未超季节性[2] - 2026年2月CPI服务价格环比上涨1.1%，高于2015、2018、2024年可比月份（分别为0.9%、1.0%、1.0%），显示超季节性特征[2][3] CPI分项表现 - 出行相关消费价格大幅上涨：2026年2月机票、旅行社收费价格环比分别上涨31.1%和15.8%[4] - 受国际金价影响，2026年2月金饰品价格环比上涨6.2%[4] - 受原油价格影响，2026年2月交通工具用能源价格环比上涨2.8%，为7个月来首次上涨[5] - 2026年2月小汽车价格环比上涨0.1%，为连续第三个月上涨[6] - 2026年2月猪肉价格环比上涨4.0%，但2月底高频数据显示价格已季节性回落[7] PPI分项与行业表现 - 2026年2月PPI环比上涨0.4%，为连续第五个月正增长[8] - PPI主要门类环比分化：采掘工业（1.2%）、加工工业（0.6%）、耐用消费品（0.3%）上涨；衣着（-0.4%）、一般日用品（-0.2%）下跌[8] - 有色金属（采掘7.1%、加工4.6%）、石油化工（开采5.1%）、计算机通信电子（0.6%）、电气机械（1.2%）等行业PPI环比上涨[8][9] 未来展望与风险 - 3月通胀数据展望积极：布伦特原油价格从2月底的72.5美元/桶涨至3月6日的92.7美元/桶；南华工业品指数均值从2月的3656升至3月以来的3902[10][11] - 报告提示风险包括：地缘政治风险加剧、大宗商品价格短期调整超预期、地产量价持续低位等[12]

1月通胀数据总览 - 2026年1月CPI同比0.2%，低于前值0.8%和市场预期0.4%，环比0.2% [1][7] - 2026年1月PPI同比-1.4%，高于前值-1.9%但略低于市场预期-1.5%，环比0.4% [1][7] - 核心观点：1月通胀呈现分化格局，主要受春节错位、输入性因素拉动以及需求偏弱共同影响 [2][8] 生产者价格指数(PPI)分析 - PPI同比降幅收窄，环比转正，主因铜价上涨拉动作用显著增强 [2][8] - 1月PPI环比0.4%，同比上行0.5个百分点至-1.4% [2][8] - 1月铜价环比上涨9.3%，带动有色金属矿采选业和有色金属压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，合计拉动PPI环比约0.5%，为最强贡献项 [8] - 钢价对PPI贡献也为正，拉动PPI环比约0.1% [2][8] - 基期轮换对PPI影响有限，每五年进行一次，2026年开始新一轮调整，测算对每月PPI同比影响平均约0.08个百分点 [2][8] - 部分大宗商品及中下游价格表现偏弱，制约PPI整体回升幅度 [2][12] - 国际油价下行导致国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降3.1%和2.5%，油价拖累PPI环比约-0.08% [2][12] - 煤价走弱拖累PPI环比约-0.15% [2][12] - 中下游产能利用率未明显改善，上游涨价传导有限，测算中下游仅拉动PPI环比约0.1%，其中酒和饮料、医药行业PPI环比分别下降1.4%和0.9% [12] 消费者价格指数(CPI)分析 - 受春节错位导致的基数效应影响，CPI同比明显回落，但剔除该因素后整体仍偏弱 [3][17] - 春节错位导致1月CPI同比较前月回落0.6个百分点至0.2% [3][17] - 1月CPI环比0.2%，明显低于往年春节前月0.6%的平均表现，反映整体价格偏弱 [3][17] - 基期轮换对每月CPI同比的影响约为0.06个百分点 [3][17] - 食品价格是CPI主要拖累项，猪肉价格维持低位 [3][17] - 1月食品CPI同比-0.7%，较前月下行1.8个百分点 [3][17] - 鲜菜、鲜果CPI同比分别回落11.3和1.2个百分点至6.9%和3.2% [17][46] - 猪肉价格受前期存栏较高影响，同比维持在-13.7%的低位 [17] - 剔除金价影响后，核心商品CPI表现疲软 [3][24] - 1月核心商品CPI同比回落0.4个百分点至1.6% [3][24] - 金价走强带动金饰品价格同比涨幅扩大至77.4%，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比回落1个百分点至-1.7% [24] - 家电CPI上行至6.6%，或更多反映铜等原材料涨价及“反内卷”政策传导的供给端影响，但其他领域价格仍弱 [24][52] - 服务CPI弱于季节性，房租需求疲软，但在外餐饮有所改善 [4][28] - 1月服务CPI同比回落0.5个百分点至0.1% [4][28] - 租房需求较弱导致房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.4% [4][28] - 核心服务CPI环比0.3%，低于往年春节前月0.6%的表现 [4][28] - 在外餐饮CPI同比上行1.7个百分点至2.5%，有所改善 [4][28] 未来价格走势展望 - PPI或维持弱修复态势，关键在于中下游价格表现及“反内卷”政策效果 [4][39] - 过去三年，大宗商品价格仅能解释约30%的PPI波动，中下游内卷导致的“超跌”影响更大 [39] - 即便上游大宗价格可能延续上行，但传导至中下游受阻，中下游PPI回升幅度有限 [4][39] - CPI年初或呈“V型”走势，2月有望明显回升 [4][39] - 春节错位下，2月基数走低 [4][39] - 叠加金价高位、服务消费改善等因素，可能拉动CPI明显回升 [4][39]

2026年1月物价数据概览 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较前值0.8%收窄；PPI同比下降1.4%，较前值-1.9%收窄[11] - 1月CPI环比涨幅持平，核心CPI环比涨幅扩大至近6个月最高[4][14] - 1月PPI环比涨幅扩大，生产资料价格环比涨幅扩大，生活资料价格环比由平转涨[5][25] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉价格上涨1.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%[14] - 能源价格拖累CPI，交通工具用燃料价格环比下降1.2%，汽油价格同比下降11.4%[14] - 核心通胀受节假日出行及“以旧换新”提振，飞机票价格环比上涨5.7%，通信工具价格上涨0.9%，数据存储设备价格上涨8.0%[4][15] 生产者价格指数(PPI)驱动因素 - 国际定价商品分化：有色金属矿采选业价格环比上涨5.7%，受铜矿紧缺和AI投资推动；石油相关行业价格受国际油价滞后影响下降[5][25] - “反内卷”政策显效：国内上游原材料中，基础化学原料制造价格由降0.1%转为涨0.7%，黑色金属加工价格由降0.1%转为涨0.2%[5][25] - 新质生产力发展推动：中游制造业中，计算机通信设备价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料价格上涨5.9%[25][26] 未来物价展望 - 预计2026年2月CPI同环比涨幅均将扩大，受春节因素、核心通胀升温及油价传导转为上拉影响[4][16] - 预计2026年2月PPI环比涨幅与1月接近，同比降幅进一步收窄至-1.0%左右，受“反内卷”扩展及新质生产力带动[5][26]

1月份通胀数据整体述评 - 1月份物价整体改善趋势延续，CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，主因是春节错位效应 [2] - PPI同比降幅从-1.9%收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，连续四个月上涨 [2][3] - 估算1月份GDP平减指数约为-0.4%，较去年四季度的-0.6%有所改善 [2] CPI数据详细分析 - **同比结构**：食品价格同比从1.1%降至-0.7%，能源价格同比从-3.8%降至-5.0%，核心商品同比从2.5%微升至2.6% [14][15] - **核心商品亮点**：金饰品价格同比大幅上涨77.4%；家用器具、家庭日用杂品和服装价格涨幅在2.1%至6.6%之间 [15] - **环比结构**：CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3% [19] - **环比上涨领域**： - 受AI芯片涨价和需求季节性增加影响，汽车、家电、手机、数据存储设备和计算机价格上涨 [2][19] - 受金价上涨影响，金饰品价格续涨，估算环比上涨约8% [2][19] - 节前出行娱乐、居民服务相关价格上涨，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0% [2][20] - 医疗服务价格连续10个月上涨，本月环比上涨0.4% [2][20] - **环比偏弱领域**：鲜菜价格环比下降4.8%；酒类价格环比下跌0.6%；中药价格继续下跌；汽油价格下跌 [2][19] PPI数据详细分析 - **同比与环比**：PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比上涨0.4% [23] - **环比上涨主要线索**： - **全国统一大市场建设**：带动水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%（均连续4个月上涨）；光伏设备及元器件制造价格由降转涨1.9%；基础化学原料制造价格由降转涨0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨0.2% [23][24] - **AI及节前备货需求**：带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%；工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3% [23][24] - **输入性因素**：国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%；国际原油价格波动导致国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5% [23][24] PPI同比转正时点预测 - **核心观点**：PPI同比有望在2026年第三季度转正，转正时点可能提前 [4][7] - **预测依据一：中游供需改善提前**：受益于出口和AI产业趋势带来的需求韧性，中游装备制造业PPI环比已连续三个月上涨，价格止跌回升时点可能比基于历史经验推断的今年下半年提前了半年 [4][8] - **预测依据二：输入性因素支撑**：海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险推动以铜铝为代表的有色金属价格持续上涨，1月有色链条对PPI环比的拉动接近0.4个百分点；油价走势估计边际好于去年 [4][10] - **预测依据三：技术性因素**：开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升全年PPI新涨价因素 [4][10] - **具体预测**：2026年Q1至Q4，PPI同比预测值分别约为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%，全年PPI同比中枢上修至-0.2%左右 [5][10] 涨价扩散情况 - **CPI涨价扩散**：受春节错位影响，CPI二级项目环比涨价比例从43%升至48%，但处于2016年以来同期的0%分位（历史同期低位） [27] - **PPI涨价扩散**：PPI行业中，价格上涨的行业个数从9个升至13个（共30个可比行业），环比涨价比例处于2013年8月以来的59%分位，明显回升 [32] - **生产资料涨价扩散**：50种流通领域生产资料价格环比涨价比例从46%升至53%，历史分位数从50%升至62% [36]

1月物价数据概览 - 1月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.6个百分点；PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点 [1] - 物价呈现边际改善，但整体仍在低位，主要受输入性因素（如大宗商品价格上涨）和国内“反内卷”政策驱动 [1] - 展望未来，物价预计将延续温和回升态势，降准降息、扩大内需政策可期 [1][8] CPI同比涨幅回落分析 - CPI同比涨幅回落主要受去年春节高基数（2025年春节在1月）和当前内需偏弱影响 [5][10] - 1月食品价格同比下降0.7%，降幅较上月扩大1.8个百分点；猪肉价格同比下降13.7%，降幅较上月收窄0.9个百分点 [5][10] - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月收窄0.4个百分点；服务价格同比仅上涨0.1%，涨幅较上月回落0.5个百分点 [5][12] - 能源价格下降影响CPI同比下降约0.34个百分点，1月全国汽油(95)、柴油(0)市场价月均环比分别下降1.8%和4.8% [10] CPI结构性特征 - 金饰品价格同比大幅上涨77.4%，涨幅较上月增加8.9个百分点，是拉动CPI的主要类别之一 [12] - 在消费品以旧换新等政策支持下，部分耐用品价格同比上涨：家用电器上涨6.6%，通信工具上涨1.3%，涨幅分别较上月增加0.7和2.0个百分点 [12] 猪周期现状 - 当前猪周期仍处于下行筑底阶段，产能去化初步显现但尚不充分 [16] - 1月猪肉平均批发价格为18.26元/千克，较2025年8月23日的27.75元/千克已下行34.2% [16] - 能繁母猪存栏量同比变化是判断关键，2025年12月存栏同比为-2.92%，显示产能去化刚刚开始且基础不稳固 [16] - 截至2025年末，能繁母猪存栏量约为3961万头，仍高于3900万头的正常保有量，供给基本面依然宽松 [17] - 当前养殖利润约为-38元/头，虽较2025年12月的-130元/头有所修复，但仍处于亏损状态 [17] - 行业集中度提升，500头以上规模场出栏占比已从2011年的36.6%大幅提升至2022年的65%，预计新周期价格波动幅度将收窄 [18] PPI持续改善 - PPI同比降幅自2025年7月以来持续收窄，环比连续4个月为正，1月环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [6][21] - 上中游价格改善明显优于下游，主要受“反内卷”政策和输入性因素支撑，下游则因需求不足仍较弱 [6][21] PPI上中游行业价格驱动 - **输入性因素**：有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比分别上涨22.7%和17.1% [21] - **“反内卷”政策**：带动煤炭、锂离子电池、水泥等行业价格连续多月上涨，光伏设备及元器件制造价格由上月环比下降0.2%转为上涨1.9% [22] - **AI技术发展**：算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0% [24] PPI下游行业价格表现 - 下游消费制造业需求偏弱，价格持续下行：农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、纺织业同比分别下降1.6%、2.1%、1.9%、1.6% [24] 工业生产者购进价格(PPIRM) - 1月PPIRM同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点 [25] - 有色金属材料购进价格同比上涨16.1%，涨幅较上月增加5.6个百分点；燃料动力类、化工原料类等其余类别价格同比仍为下跌 [25] 央行货币政策信号 - 央行2025年Q4货币政策执行报告定调“实施好适度宽松的货币政策”，并新增“灵活高效运用降准降息等工具”的表述 [27][29] - 央行判断国内经济存在“供强需弱”挑战，强调扩大内需，把支持物价合理回升作为政策目标 [27][28][30] - 央行对海外经济担忧升温，指出外部环境不确定性增多，地缘风险显现 [28][33] 货币政策与财政政策协同 - 央行新增专栏强调货币政策与财政政策需协同发力，以放大政策效能 [33][34] - 货币政策通过控制基础货币和派生信贷起间接激励作用，财政政策通过贴息、税收优惠等发挥直接激励作用 [28][34] - 政策协同旨在鼓励资金流入科技、绿色、中小企业等国家支持的领域 [28][34] 居民存款搬家与市场影响 - 2026年资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，主要为居民和企业存款搬家所致 [29][35] - 央行研判资金主要投向银行理财和公募基金，最终会回流银行体系，不会造成银行存款流失 [29][35] - 约有20%或更多资金流入权益类底层资产，显示风险偏好整体提升 [29][35] 利率与汇率走势 - 截至2025年12月，贷款加权平均利率为3.15%，较上个季度下行9个基点 [29][35] - 人民币汇率走强，2026年2月10日人民币兑美元中间价达到6.91，创2024年11月以来新高 [38] - 外部美联储降息预期为中国打开了资本流入和政策空间的重要窗口期 [38]

核心观点与数据 - 2026年1月通胀数据分化：CPI同比0.2%，前值0.8%，预期0.4%；PPI同比-1.4%，前值-1.9%，预期-1.5%[1][7] - PPI降幅收窄主因铜价拉动：1月PPI环比0.4%，同比上行0.5个百分点至-1.4%；铜价上涨拉动有色采选（环比5.7%）和压延业（环比5.2%）价格，贡献PPI环比0.5%[1][8] - 春节错位致CPI同比回落：春节错位导致1月CPI同比较前月回落0.6个百分点至0.2%[2][15] - 剔除春节因素CPI仍偏弱：1月CPI环比仅0.2%，明显低于往年春节前月0.6%的平均水平[2][15] PPI结构分析 - 上游大宗商品表现分化：铜、钢价贡献PPI环比0.5%和0.1%；油价拖累PPI环比-0.08%，煤价拖累PPI环比-0.15%[1][13] - 中下游价格传导有限：中下游产能利用率未明显改善，仅拉动PPI环比0.1%[2][13] - 基期轮换影响有限：2026年新一轮基期轮换对每月PPI同比影响约0.08个百分点，对CPI同比影响约0.06个百分点[1][2][15] CPI结构分析 - 食品CPI显著走弱：1月食品CPI同比-0.7%，较前月下行1.8个百分点；鲜菜价格同比大幅下降11.3个百分点至6.9%[2][15][38] - 核心商品剔除金价后偏弱：1月核心商品CPI同比1.6%，回落0.4个百分点；剔除金饰品后，其余核心商品CPI同比-1.7%，回落1个百分点[3][19] - 服务CPI弱于季节性：1月服务CPI同比0.1%，回落0.5个百分点；核心服务CPI环比0.3%，低于往年春节前月0.6%[3][24] 未来展望与风险 - 维持PPI弱修复判断：过去三年大宗商品价格仅能解释约30%的PPI波动，中下游内卷导致价格“超跌”，上游价格传导受阻[4][30] - 预计CPI呈“V型”走势：2月基数走低，叠加金价高位和服务消费改善，或拉动CPI明显回升[4][30] - 风险提示：食品供给超预期偏紧和能源供给超预期偏紧可能影响通胀[5][48]

通胀数据总览 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%[4] - 2026年1月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.8%[4] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%[4] CPI分析：春节错位与核心韧性 - 1月CPI同比从0.8%大幅回落至0.2%，主要受春节较去年延后近20天的错位效应扰动[4] - 1月核心CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高，显示居民消费需求逐步改善[4] - 服务消费复苏强劲，节前出行、文娱需求释放带动旅游、影视、家政服务价格升温[4] - 科技景气回暖，数据存储设备及计算机价格环比分别上涨8.0%和2.6%，支撑核心通胀[4] PPI分析：环比动能增强 - 1月PPI同比降幅从-1.9%收窄至-1.4%，为2024年8月以来最高值[4] - 1月PPI环比涨幅从0.2%扩大至0.4%，为2023年10月以来最高点[4] - PPI回升关键推动力是“反内卷”政策，相关行业PPI自2025年7月以来持续修复[4] - 历史规律显示，春节在2月的年份，其1月PPI环比上升的概率大于下降[4]