核心 CPI 同比维持高位 宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.19 2025-12-19 2025 年 11 月物价数据点评 评 告 本报告导读： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 月核心 CPI 同比维持高位，PPI 同比降幅扩大。财政补贴、反内卷政策效果持续， 后续价格修复的关键变量或在于核心服务 CPI 修复弹性。 宏 投资要点： 风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 观 研 究 宏 观 快 报 点 证 券 研 [Table_Summary] 2025 年 12 月 10 日，国家统计局发布 2025 年 11 月物价数据，CPI 同比回升至 0.7%，PPI 同比回落至-2.2%，价格端总体仍有待提振。 11 月 CPI 主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，核心服务 价格仍弱于季节性，仍待政策提振。近期的"十五五规划"及中央经 济工作会议当中也强调了对于服务消费的重视，我们认为，与 2025 年依靠"以旧换新"对实物消费的拉动不同，2026 年物价回暖的关键 变量将切换至服务 CPI 的修复弹性。 11 月 PPI 表现主要由上游价格支撑，背后驱动因素为 ...

新京报讯(记者姜慧梓)在12月15日举行的国新办新闻发布会上，国家统计局有关负责人表示，受多重因 素影响，今年市场价格总体低位运行，但随着促进价格合理回升的各项措施逐步显效，价格最近两个月 出现了一些积极变化。 其中，食品价格回升主要是受部分地区降雨降温因素影响，11月份鲜菜价格同比上涨14.5%，在连续9 个月下降后首次转涨；工业消费品价格上涨主要是由于扩大消费政策带动，家用器具价格同比上涨 4.9%；尽管旅游出行相关服务价格出现季节性回落，但高品质生活需求扩大，使得相关服务价格总体 稳定。 11月份，居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，连续3个月回升，且涨幅比上月扩大0.5个百分点，为 今年以来最高同比涨幅。当月，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅自5月份以来总体连续 扩大，连续三个月涨幅在1%以上。 国家统计局新闻发言人、总经济师付凌晖表示，居民消费价格涨幅扩大，主要是食品价格回升，工业消 费品价格上涨和服务价格基本稳定共同作用的结果。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月CPI同比上涨主要受鲜菜价格大幅反弹拉动，PPI同比仍偏弱；出口超预期回升或因10月受去年基数效应压制、欧美圣诞季备货及中美关税改善等因素推动；外贸出口结构持续改善，多元化成效凸显，中高端制造业成出口核心动力 [2] - 经济增长仍面临一定压力，降准降息等稳增长政策出台概率上升；2026年债市走势有望好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高水平；食品价格“由负转涨”成核心驱动力，能源价格拖累加剧；核心CPI结构性分化 [2] - 食品价格方面，11月鲜菜价格同比大涨14.5%，猪肉价格同比降幅收窄，牛肉和羊肉价格同比上升；能源价格同比-3.4%，降幅较上月扩大1.0pct [2] - 核心CPI方面，工业消费品端金饰品价格同比涨幅扩大，冬装换季带动服装价格上涨，家用器具价格同比下降；服务端家政服务、在外餐饮价格同比仍保持正增长 [2] PPI情况 - 11月PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1pct；环比+0.1%，连续两个月保持正增长 [2] - 国内政策与季节性需求支撑上游价格，输入性因素呈现分化格局，基建下游需求季节性回落形成制约 [2] 进出口情况 - 11月进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%；出口2.3万亿元，同比增长5.7%；进口1.6万亿元，同比增长1.7%；贸易结构“出口强、进口稳”特征延续 [3] - 对欧盟和非洲外贸大幅反弹，对美出口降幅持续扩大；本月出口超预期从地域看主要受欧盟和非洲出口增速回升的影响；中高端制造业成反弹核心动力 [3] 经济与政策情况 - 经济增长仍面临一定压力，消费端居民整体消费意愿仍待提振，出口端明年外贸增长韧性有待持续观察；降准降息等稳增长政策出台概率上升 [3] 债市情况 - 2026年债市走势有望好于预期，国内经济数据承压，政策利率下调必要性上升，美联储已降息75BP，中美利差倒挂明显缓解，长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [3]

核心观点 - 2024年11月中国物价数据呈现企稳态势，CPI同比涨幅扩大至0.7%，核心CPI保持稳定，PPI环比转正，反映出扩内需政策显效及部分行业供需结构优化 [1][2][4] 居民消费价格指数 (CPI) 分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [2] - 食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格同比由下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格同比由下降2.0%转为上涨0.7%，牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大 [2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] - 服务价格同比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI上涨约0.53个百分点 [2] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，金饰品价格涨幅扩大至58.4% [2] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，服务价格下降影响CPI环比下降约0.16个百分点 [3] 工业生产者出厂价格指数 (PPI) 分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][4] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨，各地“迎峰度冬”开始，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [4] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [4] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [5] - 消费潜力释放带动有关行业价格同比回升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1% [5] 政策与行业展望 - 扩内需政策措施继续显效，是推动物价变化的重要因素 [2][7] - 要推动物价稳定回升，需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理，改善供求关系 [7] - 提振消费是扩内需的重要引擎，商务部将结合岁末年初消费特点组织促消费活动，并创新消费场景，包括服务消费、数字消费、绿色消费、“人工智能+消费”等领域 [7] - 展望未来，随着扩内需等政策发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理推进，物价有望温和回升 [7] - 服务消费潜力持续显现，预计将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [7]

核心观点 - 2024年11月中国物价数据呈现企稳态势，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅扩大至0.7%，为3月以来最高，核心CPI保持稳定；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比转正，同比降幅略有扩大，但部分行业价格呈现积极变化，反映出扩内需政策显效及重点行业产能治理推进的影响 [1][2][4] CPI同比涨幅扩大 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [2] - 同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动：食品价格由上月的下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - 鲜菜价格由上月的下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - 鲜果价格由上月的下降2.0%转为上涨0.7%；牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] 服务与工业消费品价格 - 11月服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点 [2] - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [2] - 服务消费方面，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [2] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4% [2] CPI环比变动 - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响 [3] - 服务价格下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点 [3] PPI环比转正与同比降幅 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1][4][6] - 同比降幅扩大主要受上年同期对比基数走高影响 [6] PPI环比上涨的驱动因素 - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨 [4] - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [4] - 防寒保暖产品进入消费旺季：毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] 重点行业价格积极变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄 [6] - 重点行业产能治理持续推进：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄 [6] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [6] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1% [6] 政策展望与未来预期 - 推动物价稳定需继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境，推进重点行业产能治理 [7] - 提振消费是扩内需的重要引擎，商务部将结合岁末年初消费特点组织促消费活动，并创新消费场景，包括服务消费、数字消费、绿色消费、“人工智能+消费”等领域 [7] - 展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进，物价有望温和回升 [7] - 供需结构持续改善将对相关行业价格形成支撑，服务消费潜力持续显现将带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [7]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点，其中鲜菜价格由降7.3%转为涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%[1][2] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，其中鲜菜价格上涨7.2%[3] - 具体品类中，金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，燃油及新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[2] - 能源价格同比下降3.4%，降幅扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%[2] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，连续2个月上涨，同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点[1][4] - 环比上涨主要受国内部分行业需求季节性增加及输入性因素影响，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[4] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[4] 行业价格结构性变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点[5] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%[5][6] - 消费潜力释放带动相关行业价格回升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%，家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅分别收窄3.7、0.5和0.1个百分点[6] 未来物价走势展望 - 分析认为未来物价大幅上涨可能性很小，低通胀局面延续，为稳增长政策发力提供空间[7] - 随着国内需求稳定增长及治理无序竞争成效显现，物价水平有望延续温和回升态势[7] - 展望2026年，扩内需政策发力、现代化产业体系构建及重点行业产能治理推进，物价有望低位温和回升[7] - 食品价格预计将小幅上涨，能繁母猪产能去化加速，行业供需拐点临近，2026年下半年生猪供应或实质性收缩[7] - 能源价格预计继续承压，国际能源署预测2026年全球原油过剩量或达400万桶/日，供过于求局面加剧可能导致国际油价大幅下跌[7] - 核心CPI预计稳中有升，服务消费潜力显现将带动餐饮住宿、家政服务、文化旅游、健康服务等领域价格上涨[8] - PPI同比降幅预计将明显收窄，“反内卷”政策深入、新兴产业快速发展及消费潜力释放将夯实价格合理回升的基础[8]

核心观点 - 2024年11月中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高，主要由食品价格由降转涨拉动 [1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，显示内需政策显效，服务及部分工业消费品价格上涨 [1][2] - 工业生产者出厂价格指数同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，部分行业因季节性需求及新兴产业带动，价格呈现积极变化 [2][3][4] 居民消费价格指数分析 - 11月CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，同比涨幅较上月扩大0.5个百分点 [1] - 食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [1] - 鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [1] - 鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7% [1] - 牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大 [1] - 猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄 [1] - 核心CPI同比上涨1.2%，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点 [2] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [2] - 服务消费方面，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [2] 工业生产者价格指数分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%，同比降幅比上月扩大0.1个百分点 [2] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨，各地“迎峰度冬”开始，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7% [2] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [2] 重点行业价格动态 - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅均已连续多个月收窄 [3] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 新兴产业快速发展，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7% [4] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [4] - 消费潜力释放，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1% [5]

宏观经济与通胀数据 - 11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，为2024年3月以来最高，连续两个月上涨[2][3] - 11月PPI同比降幅小幅扩大0.1个百分点至-2.2%，环比保持0.1%的增长[3] - 核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上[2] - 12月CPI同比预计维持偏高水平，PPI预计在当前水平震荡[2] - 2026年CPI预计温和回升，PPI降幅大概率收窄，有转正可能性[2] 通胀驱动因素分析 - 鲜菜价格超季节性上涨对CPI同比拉动较大，主因极端天气扰动及产地转换等季节性因素[2][3] - 可选消费CPI表现亮点：受以旧换新政策影响，家用器具、交通工具价格均超季节性上涨，8月以来家用器具价格同比涨幅保持在4%以上[2] - 受国际金价上涨影响，2025年金饰品和铂金饰品月均拉动CPI同比0.23个百分点，近两月月均拉动CPI同比0.4个百分点[2] - PPI环比连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动[2] - 服务方面，旅游、机票和宾馆住宿价格均表现偏强[2] 行业表现概览 - 近1月行业表现前五名：通信（14.0%）、综合（6.4%）、国防军工（3.9%）、轻工制造（2.1%）、机械设备（1.6%）[1] - 近1月行业表现后五名：煤炭（-9.4%）、电力设备（-6.8%）、美容护理（-6.2%）、钢铁（-6.1%）、食品饮料（-5.2%）[1] 电力行业与新能源 - 各省2026年新能源竞价结果区域分化突出，整体表现为华东、华北电价优于西部、南部，风电电价优于光伏[4] - 新能源市场化竞价引导供给过剩地区延缓扩张节奏，消纳较好地区有望获得稳定效益，新能源盈利模式逐步清晰[4] - 推荐优先关注拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注风电的相对优势，建议关注新天绿色能源、中闽能源、福能股份、龙源电力等[4] - 新能源全面入市背景下电力市场化进一步深化，叠加现货市场基本全覆盖，峰谷价差有望拉大，建议关注储能板块的投资价值[4]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[2] - 鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，鲜果价格由降2.0%转为涨0.7%[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1][2] - 核心CPI中，服务价格上涨0.7%，扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点[2] - 扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[2] - 金饰品价格涨幅扩大至58.4%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[2] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，其中宾馆住宿、飞机票等出行相关价格下降[3] - 食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要受鲜菜价格上涨7.2%推动[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，连续2个月上涨[1][4] - 环比上涨受国内需求季节性增加及输入性因素影响，煤炭开采和洗选业价格环比涨4.1%，燃气生产和供应业价格涨0.7%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格涨2.1%[4] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比降2.4%，精炼石油产品制造价格降2.2%[4] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响[1][4] 行业价格结构性变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点[5] - 新能源车整车制造价格同比降幅较上月收窄0.6个百分点[5] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨，外存储设备及部件价格同比涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格涨3.8%，集成电路制造价格涨1.7%[5][6] - 服务消费机器人制造价格同比上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%[6] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比涨20.6%，运动用球类制造价格涨4.3%，营养食品制造价格涨1.1%[6] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格同比降幅分别较上月收窄3.7、0.5和0.1个百分点[6] 未来物价走势展望 - 分析认为未来物价大幅上涨可能性很小，低通胀局面延续，为稳增长政策发力提供空间[7] - 随着国内需求稳定增长及治理无序竞争成效显现，物价水平有望延续温和回升态势[7] - 展望2026年，扩内需政策发力、现代化产业体系构建及重点行业产能治理推进，物价有望低位温和回升[7] - 食品价格预计将小幅上涨，能繁母猪产能去化加速，行业供需拐点临近，2026年下半年生猪供应或实质性收缩支撑猪肉价格[7] - 能源价格预计继续承压，国际能源署预测2026年全球原油过剩量或达400万桶/日，供过于求可能导致国际油价大幅下跌[7] - 核心CPI预计将稳中有升，服务消费潜力持续显现将带动餐饮住宿、家政服务、文化旅游、健康服务等领域价格上涨[8] - PPI同比降幅预计将明显收窄，“反内卷”政策深入、新兴产业快速发展及消费潜力释放将夯实价格合理回升基础[8]

核心观点 - 11月份居民消费持续恢复，CPI同比涨幅扩大至0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2% [1][2] - PPI环比连续2个月上涨0.1%，但同比下降2.2%，降幅略有扩大 [1][4] - 未来物价有望低位温和回升，为宏观政策发力提供空间，PPI同比降幅预计将明显收窄 [7][8] CPI分析 - **同比涨幅扩大**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点 [2] - **食品价格由降转涨**：食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，影响CPI同比由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点，其中鲜菜价格由降7.3%转为涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨 [2] - **核心CPI保持稳定**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1% [2] - **具体品类价格分化**：金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，燃油及新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4% [2] - **环比略降**：11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平，其中鲜菜价格上涨7.2% [3] PPI分析 - **环比连续上涨**：11月PPI环比上涨0.1%，连续2个月上涨 [4] - **国内需求与输入性因素共同影响**：国内“迎峰度冬”带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%，防寒保暖产品相关行业价格上涨 [4] - **国际大宗商品价格传导分化**：国际有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨，如有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，国际油价下行则导致国内石油和天然气开采业价格下降2.4% [4] - **同比降幅略有扩大**：PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响 [4] 行业价格积极变化 - **“内卷式”竞争治理见效**：重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [5] - **新兴产业带动价格上涨**：外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1% [5][6] - **消费潜力释放**：工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%，家用洗衣机、电视机制造等行业价格降幅收窄 [6] 未来展望 - **物价有望低位温和回升**：未来大幅上涨可能性小，低通胀局面为稳增长政策特别是适度降息提供空间 [7] - **食品与能源价格预期**：在政策与市场作用下，生猪行业供需拐点临近，预计2026年下半年猪肉价格获支撑，全球原油供应过剩或达400万桶/日，国际油价可能大幅下跌 [7] - **核心CPI将稳中有升**：政策协同与供需结构改善将对相关行业价格形成支撑，服务消费潜力将持续带动相关领域价格上涨 [8] - **PPI同比降幅将明显收窄**：“反内卷”政策深入、重点行业产能治理推进、新兴产业快速发展及消费潜力释放，将夯实价格合理回升的基础 [8]