期货研究报告|宏观数据 2025-09-16 8 月生产改善，投资放缓 ——中国 2025 年 8 月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 9 月 15 日国家统计局数据显示，8 月份国民经济保持稳中有进发展态势，生产需求持续 增长，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大，高质量发展取得新成效。 核心观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 ■ 8 月工业生产改善 经济增长：8 月份全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，1-8 月份， 全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%。 通货膨胀：8 月 PPI 降幅收窄。从数据上看能源与原材料供需压力边际缓解，外需行业 部分改善，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。8 月 CPI 同比下降，环比 持平，食品价格仍旧是拖累主因。8 月食品 CPI 同比下滑主要是受去年同期高基数效应 影响，而核心 CPI受扩内需促消费政策影响，涨幅连续 4个月扩大。预计三季度国内消 费将延续修复态势。 投资 ...

9月15日，国新办举行新闻发布会，介绍2025年8月份国民经济运行情况。国家统计局新闻发言人付凌晖 在发布会上回答封面新闻记者提问时表示，今年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，依法依规治理企 业无序竞争稳步推进，工业消费品领域供求改善，带动价格上涨。燃油小汽车价格同比降幅继续收窄。 付凌晖表示，受食品价格同比降幅扩大影响，8月份居民消费价格同比下降，但扣除食品和能源后的核 心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续4个月涨幅扩大。可以看出，价格的积极变化 在继续累积。核心CPI同比涨幅扩大，主要是工业消费品价格和服务价格回升带动。 一是工业消费品价格涨幅扩大。今年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，依法依规治理企业无序竞争 稳步推进，工业消费品领域供求改善，带动价格上涨。8月份，扣除能源的工业消费品价格同比上涨 1.5%，比上月扩大0.3个百分点。其中，家用器具和文娱耐用品消费品价格同比分别上涨4.6%和2.4%， 合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点；燃油小汽车价格同比降幅继续收窄。 二是服务价格稳中有升。提振消费专项行动深入实施，居民暑期出行、文旅消费升温，高品质社会服务 需求扩大，带 ...

策略研究报告 证券研究报告 策略报告 报告日期：2025 年 9 月 15 日 景气度预期或继续影响风格表现 ——A 股投资策略周报告 华龙证券研究所 A 股市场走势(2024/08/16-2025/09/12) 姓 名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009 邮 箱：zhujj@hlzq.com | 1. 策略观点 . | | --- | | 1.1 市场聚焦 . | | 1.2 市场研判 . | | 2. 市场数据 | | 2.1 全球及国内指数表现 b | | 2.2 行业及概念指数表现 | | 2.3 融资交易行业方向 . | | 2.4 市场及行业估值 . | | 3. 事件日历 . | | 4. 风险提示 . | | 图 1: 风格指数收益率走势(%) | | --- | | 图 2: PPI 同比及环比走势(%) | | 图 3: CPI 同比及环比走势(%) . | | 图 4: 进出口累计同比增速(%) | | 图 5: 社会融资规模存量同比(%) | | 图 6: MI、M2 同比走势(%) . | | 图 7: 全球主要指数涨跌幅(%) | | 图 8: 国内指数涨跌幅(%) ...

9月15日，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍8月份国民经济运行情况。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，从8月份情况看，受市场供应充足、上 年同期基数走高等因素影响，8月份CPI环比持平，同比由平转降。 从环比看，8月份居民消费价格环比持平，上月为上涨0.4%，其中食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.1%。在 食品中，鲜菜和蛋类价格环比分别上涨8.5%和1.5%，合计影响CPI环比上涨0.17个百分点；鲜果、水产品、猪肉价 格环比下降2.8%、0.9%和0.5%，合计影响CPI环比下降0.09个百分点。在非食品中，交通通信价格环比下降 0.3%，衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐价格环比均下降0.1%。 付凌晖表示，受食品价格同比降幅扩大影响，8月份居民消费价格同比下降，但扣除食品和能源后的核心CPI同比 上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续4个月涨幅扩大。可以看出，价格的积极变化在继续累积。核心CPI 同比涨幅扩大，主要是工业消费品价格和服务价格回升带动。 一是工业消费品价格涨幅扩大。今年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，依法依规治理企业无序竞争稳步推 进，工 ...

市场供求关系仍较突出，居民消费价格运行仍处于低位。 付凌晖指出，受食品价格同比降幅扩大影响，8月份居民消费价格同比下降，但扣除食品和能源后的核 心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续4个月涨幅扩大。可以看出，价格的积极变化 在继续累积。核心CPI同比涨幅扩大，主要是工业消费品价格和服务价格回升带动。 一是工业消费品价格涨幅扩大。今年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，依法依规治理企业无序竞争 稳步推进，工业消费品领域供求改善，带动价格上涨。8月份，扣除能源的工业消费品价格同比上涨 1.5%，比上月扩大0.3个百分点。其中，家用器具和文娱耐用品消费品价格同比分别上涨4.6%和2.4%， 合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点；燃油小汽车价格同比降幅继续收窄。 二是服务价格稳中有升。提振消费专项行动深入实施，居民暑期出行、文旅消费升温，高品质社会服务 需求扩大，带动服务价格回升。8月份，服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响 CPI同比上涨约0.23个百分点。今年以来，服务价格整体上呈现稳中有升上涨态势。其中，医疗服务、 教育服务价格同比分别上涨1.6%和1.2%，交通 ...

那么这一逻辑是否还会继续呢？从8月份出台的通胀数据看，似乎并不明显。8月CPI再次进入负值区 间，而且下跌幅度较大，说明经济内部的有效需求仍然较为疲弱，物价形势仍然较为严峻。 8月CPI环比涨幅为0，低于历史同期均值0.3%；同比由平转为下降0.4%。低于一致预期-0.2%，创近6个 月以来新低；环比持平，弱于季节规律，近10年同期均值为0.3%。CPI同比再度转负，主要受食品价格 弱势影响，当然基数上升也是拖累，最大的拖累项是食品，同比延续回落2.7个百分点至-4.3%，拖累 CPI同比0.8个百分点。 不过值得注意的是8月核心CPI同比上涨0.9%，已连续6个月回升，创近18个月新高。其中服务价格环比 持平，核心消费品价格表现仍偏强，汽车价格持平，家用器具价格环比上涨1.1%。主要原因认为归于 国家的补贴政策，以旧换新的消费刺激政策。 8月PPI同比-2.9%，高于前值-3.6%，持平一致预期；环比由跌转平，结束了连续8个月的下行，持平季 节性均值（近10年同期环比均值为-0.01%）。主要原因是"反内卷"导致煤炭、黑色、玻璃等行业价格上 涨，如PPI煤炭开采、煤炭加工、黑色采选、黑色冶炼、玻璃制造价格环 ...

核心CPI表现 - 8月核心CPI同比涨幅为0.9%，连续第4个月扩大[6] - 家用器具价格同比涨幅达4.6%，为2016年以来最高值[6] - 服务消费价格同比增长0.6%，较前值0.5%小幅扩大[6] PPI表现及行业分化 - 8月PPI同比降幅为3月以来首次收窄[6] - 黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比改善至-4.0%，前值为-10.0%[6] - 通用设备制造业和电子设备制造业PPI同比分别为-1.7%和-2.4%，仍受外需拖累[6] - 工艺美术及礼仪用品制造等升级消费类PPI同比增速不低于0.9%[6] 政策与需求驱动 - 内需政策支撑工业消费品需求，推动核心CPI持续改善[6] - "反内卷"和价格治理政策助力上游原材料行业PPI显著改善[6] - 外贸压力短期难改善，内生成为主导PPI修复的关键动力[6] 风险提示 - 政策效果不及预期可能影响通胀修复进程[6] - 地缘冲突或导致大宗商品价格波动超预期[6]

四川CPI环比转降 - 8月四川居民消费价格指数环比由上月上涨0.4%转为下降0.1% [1] - 8月四川居民消费价格指数同比下降0.9% 降幅较上月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月四川居民消费价格指数平均值同比下降0.3% [1] 环比下降驱动因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调对CPI形成向下拉动 [1] - 部分服装季节性打折影响价格走势 [1] 同比下降核心原因 - 猪肉价格同比下降20.1% 主因二次育肥猪集中出栏及消费淡季影响 [1] - 鲜菜价格同比下降17.2% 尽管环比上涨3.4% [1] - 鲜果价格同比下降4.6% 环比下降3.7% [1] 政策效应显现领域 - 家用器具价格同比上涨3.1% 反映以旧换新政策效果 [2] - 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% 显示促消费政策持续发力 [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2]

8月CPI同比转负及结构分析 - 8月CPI同比由7月的0%转为-0.4% 食品分项是主要拖累 同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 边际拖累CPI同比约0.54个百分点 其中鲜菜、鲜果和畜肉分别边际拖累0.20、0.13和0.12个百分点 [2][3] - 蔬果价格同比回落主要受高基数影响 去年8月蔬菜和鲜果价格环比分别达18.1%和3.8% 创十年同期新高 带动今年8月鲜菜和鲜果CPI同比分别回落至-15.2%和-3.7% [3] - 猪肉价格环比下降0.5% 连续第三个月弱于季节性 同比降幅扩大至-16.1% 但生猪产能去化或助力未来数月价格企稳回升 [3] 核心CPI持续改善及支撑因素 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 达2022年年中以来最高水平 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% 推动核心CPI上涨约0.31个百分点 [5] - 服务价格同比上涨0.6% 较上月提升0.1个百分点 为核心CPI贡献0.34个百分点 教育服务、交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅扩大 [5] - 医疗服务价格同比涨幅扩大至1.6% 多地医保支付手段优化推动价格改革落地 [5] 耐用品消费价格改善趋势 - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 通讯工具价格同比涨幅升至0.8% 交通工具价格同比降幅收窄至-1.9% [6] - 以旧换新政策扩围加力 相关品类商品消费价格同比涨幅由上月的0.26%扩大至1.18% [6] - 汽车行业无序竞争治理缓解价格战 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3% [6] PPI环比止跌及行业表现 - 8月PPI环比由7月的-0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 PPI同比降幅收窄至-2.9% 较上月改善0.7个百分点 [8] - "反内卷"推动重点行业价格同比降幅收窄 煤炭加工、黑色金属冶炼、煤炭开采、光伏设备及新能源车制造价格降幅分别收窄10.3、6.0、3.2、2.8和0.6个百分点 对PPI同比下拉影响减少约0.5个百分点 [8] - PPI同比降幅或持续收窄 但未来一年趋势转正仍有难度 需财政政策支持债务化解和扩大内需 [8][9]

居民消费价格指数(CPI)表现 - 8月四川CPI环比由7月上涨0.4%转为下降0.1% 同比下降0.9% 降幅较7月扩大0.5个百分点 [1] - 1-8月CPI平均值同比下降0.3% [1] - 核心CPI(扣除食品和能源)5-8月连续四个月保持0.5%的同比涨幅 走势平稳 [2] CPI环比下降驱动因素 - 暑期出行旺季结束致机票价格环比下降11.9% [1] - 成品油价格下调及部分服装季节性打折共同影响 [1] - 猪肉价格环比下降0.4% 因二次育肥猪集中出栏且消费处于淡季 [1] 主要食品价格变动 - 猪肉价格同比下降20.1% 主因去年同期基数较高(去年8月同比上涨19.1%) [1] - 鲜菜价格环比上涨3.4% 同比降17.2% 高温少雨天气影响被跨区调配货源缓解 环比涨幅较去年同期收窄10.3个百分点 [2] - 鲜果价格环比降3.7% 同比降4.6% 水果上市旺季及华西秋雨缓解高温影响 [2] 工业生产者价格指数(PPI)走势 - 8月PPI同比下降3.1% 降幅较7月收窄0.4个百分点 环比下降0.1% 降幅较7月收窄1.1个百分点 [3] - 汽车制造业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业等行业价格延续下降态势 [3] 结构性价格改善迹象 - 家用器具价格同比上涨3.1% 文娱耐用消费品价格同比上涨2.4% [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比指数分别较年内低点回升1.3和4.3个百分点 [2] - 消费品以旧换新等扩内需政策效应持续显现 [2]