核心CPI增速分析 - 6月核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [4][5] - 三季度核心CPI同比增速或继续回升，四季度可能小幅回落 [4][5] - 金饰品价格上行、以旧换新政策对耐用商品价格的支撑以及服务价格温和回升是核心CPI持续修复的主因 [5] 金价对核心CPI的影响 - 6月上海黄金现货同比上涨41.3%，1-6月累计同比上涨38.3% [7] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI同比上涨约0.21个百分点 [7] - 金银饰品对核心CPI同比增速的拉动在0.29个百分点，接近贡献6月核心CPI同比增速的一半 [7] - 金价短期震荡为主，同比增速或将趋缓，对核心CPI增速贡献亦将趋缓 [7] 耐用商品价格趋势 - 家用器具价格同比增速从3月-3.3%升至6月1%，交通工具价格同比增速从-5.6%回升至-2.8% [11] - 1-5月以旧换新补贴金额1550亿元以上，占社零商品零售金额比重约0.9% [11] - 三季度政策延续支撑耐用品价格增速，四季度需求提前释放及高基数效应或导致增速回落 [11] 服务价格修复情况 - 6月CPI服务项同比上涨0.5%，1-6月累计同比增速为0.4% [14] - 上半年节日外出人数创新高，交通出行服务消费保持两位数增长 [14] - 房租价格降幅收窄，占核心CPI权重约2.2%，青年失业率改善带动房租价格修复 [14] - 暑期出行需求和低基数继续支撑核心CPI修复，但毕业生就业压力或使房租价格修复趋缓 [14]

物价整体情况 - 2025年6月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%；PPI同比下降3.6%，环比下跌0.4%，降幅继续扩张[4][7] CPI情况 - 核心CPI同比连续回升，6月同比回升至0.7%，创近14个月以来新高[4][7] - 食品价格环比下降0.4%，降幅低于季节性，鲜菜和水产品价格环比上涨0.7%，高于季节性水平；猪价6月中下旬开始反弹，截至7月8日达年内高点15.1元/公斤[12] - 非食品方面，受国际油价上行影响，6月国内汽油价格环比由降转涨0.4%，带动能源价格环比上涨0.1%[14] - 核心消费品CPI环比表现显著好于2023、2024年，预计年内有韧性；服务价格表现偏弱，6月服务CPI环比持平，弱于季节性[15][17] PPI情况 - 6月PPI同比跌幅扩大，产业链上、下游价格仍有提振空间，上游采掘业和原材料工业价格跌幅收窄，加工业和下游生活资料环比下降[22] - 分行业看，油气开采领涨，煤炭采选、黑金采选跌幅较大；中游制造部分行业价格有所改善，但光伏设备及电子元器件制造、锂离子电池制造价格同比下降[26] 政策影响 - “反内卷”政策带动焦煤、螺纹钢、玻璃等工业品价格反弹，但价格修复更多反映政策预期，实际供需格局优化和PPI可持续改善需等待实施细则落地[4] - 破解内卷困局需扩内需政策协同发力，若出口、制造业PMI、地产等数据明显走弱，货币财政政策加码概率可能增加[4] 风险提示 - 房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期[3][31]

6月CPI同比由负转正 - 6月CPI同比由上月的-0.1%转为0.1%，结束连续四个月负增，主要受工业消费品价格回升带动[1] - 核心CPI同比升至14个月新高的0.7%（5月为0.6%），能源与核心商品同比均改善[1] - 食品价格同比下降0.3%，比上月收窄0.1个百分点，其中猪肉价格同比由上涨3.1%转为下降8.5%，边际拖累CPI同比0.14ppt；鲜菜和鲜果价格同比分别收窄至-0.4%和上涨6.1%，边际提振CPI同比0.16ppt[2] - 工业消费品价格改善较多，CPI消费品价格同比为-0.8%，较上月降幅收窄0.4个百分点，其中家用器具价格同比结束28个月负增首次转正至1.0%，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄至28个月和26个月最小的-3.4%和-2.5%[2] - 服务CPI同比与上月持平于0.5%，医疗服务价格改善但旅游价格放缓[3] PPI同比跌幅走扩 - 6月PPI同比由上月的-3.3%进一步走阔至-3.6%，环比-0.4%（与5月持平），连续第7个月负增，30个品类中有26个环比未增长[5] - 国内外能源价格表现分化：油气开采业价格环比上涨2.6%（5月为-5.6%），煤炭开采和洗选业价格环比下降3.4%（5月为-3.0%）[5] - 建筑价格持续走弱：黑色金属采掘业价格环比下降2.0%，冶炼和压延加工业价格环比下降1.8%[5] - 出口相关行业价格承压：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%[5] - "反内卷"政策下部分行业价格改善：汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点[6] 政策展望 - 反"内卷式"竞争拉开序幕，政策或将从需求端财政、货币、社保、民生等政策协力促消费、扩内需，供给端完善制度、加强监管、行业自律来纠正市场失灵和政府失灵[8] - 政策有望改善部分行业的供求关系，促进物价合理回升和可持续创新[8]

CPI的下半年展望 - 核心CPI在6月同比0.7%，创2024年5月以来新高，核心商品取代服务成为主要支撑 [2] - 服务消费增速回落，2025年1-5月服务零售同比5.2%，低于2023、2024年的20%、6.2%，服务CPI同比均值0.4%，拉动CPI增长0.17个百分点 [2] - 商品消费增速上行，1-5月商品零售同比5.1%，核心商品CPI同比升至6月1%，拉动CPI增长0.33个百分点 [2] 核心商品价格 - 三季度核心商品CPI有望维持韧性，家用器具6月同比1%，创2022年11月以来新高，交通工具同比-2.8%，拖累CPI同比0.11个百分点 [5] - 四季度核心商品价格或面临压力，去年下半年以旧换新资金1500亿，今年下半年仅剩1380亿，月均230亿，高基数下增速或降温 [6] 服务价格 - 2025年服务价格同比增速下滑至0.4%，1-6月旅游价格月均增速-0.4%，国内文旅消费修复至2019年107%，人均假期支出维持2019年90%水平 [8] - 供给端修复，国内旅行社数量从2019年3.9万家增至2024年6.5万家，2024年餐饮住宿投资同比34.1%，旅游价格同比从2023-2024年6.3%转为负增 [9] 食品价格 - 食品项占CPI权重18%，猪肉占1.2%，2025年5月能繁母猪存栏4042万头（正常保有量103.6%），同比增长1.2%，生猪供应充裕 [13] - 三季度猪肉价格或明显负增长，6月CPI猪肉项同比-8.5%，四季度消费旺季或小幅回升 [14] 油价影响 - 原油相关商品占CPI权重3.5%，国际油价每上涨10%，CPI上涨0.1%，上半年布伦特原油均价71.9美元/桶，同比下滑14.7% [18] - 下半年油价或继续下行，OECD下调2025年全球经济增速至2.9%，OPEC+计划8月增产54.8万桶/日，EIA预计油价66美元/桶，同比下滑22% [19] PPI的下半年展望 - 1-6月黑色和非金属产业链拖累PPI同比下滑0.9个百分点，原油产业链拖累1个百分点，下游行业拖累0.5个百分点 [21][22] 外部因素 - 出口透支效应或拖累PPI，出口每下滑10个百分点对应PPI同比下滑2个百分点，6月出口占比较高行业价格已承压 [26] - 反内卷政策或支撑部分行业价格，6月黑色金属冶炼、非金属矿制品业、汽车制造业分别拖累PPI同比0.7、0.16、0.16个百分点 [29] 价格预测 - 下半年PPI同比预计回升至-2.3%，三季度-2.5%，四季度-2.1%，原油66美元/桶、螺纹钢3100元/吨、铜80000元/吨 [30] - 三、四季度CPI同比预计-0.1%、0%，GDP平减指数分别为-0.9%、-0.6%，名义GDP增速需努力稳定在4%以上 [30]

物价现状 - 截至2025年6月，PPI连续33个月同比负增长，CPI连续28个月处于1%以下波动，GDP平减指数连续8个季度负增长[3] CPI展望 - 6月核心CPI同比0.7%，核心商品取代服务成主要支撑，1 - 5月商品零售同比增5.1%，带动核心商品CPI同比升至1%左右[5] - 下半年核心CPI或在0.5%左右震荡，压力在四季度，猪价和油价或压制CPI表现[12] - 预计三、四季度CPI同比增速分别为 - 0.1%、0%[3][51] PPI展望 - PPI同比连续33个月转负，上中下游行业面临价格压力，1 - 6月黑色和非金属产业链、原油产业链、下游行业分别拖累PPI同比下滑0.9、1、0.5个百分点[42] - 下半年PPI同比或小幅回升至 - 2.3%左右，三、四季度PPI同比分别为 - 2.5%、 - 2.1%[50][51] GDP平减指数与增速目标 - 预计二季度GDP平减指数或在 - 1%左右，连续9个季度负增长，三、四季度GDP平减指数为 - 0.9%、 - 0.6%，逐季回升[3][51] - 上半年GDP大概率实现5.3 - 5.4%，下半年实际GDP增速达4.6 - 4.7%可完成全年增速目标，需稳定名义GDP增速在4%以上[3][51] 风险提示 - 全球经济复苏不及预期、产业政策调整效果不确定、食品价格波动、国内需求恢复进程不确定等因素或影响物价水平[4][52]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"分化趋势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱）分化 [9][21][30] - 极端天气推升食品CPI同比0.1pct至-0.3%，铂金饰品价格环比大涨12.6%带动其他用品及服务CPI同比上升0.8pct [2][19] PPI分析 - PPI环比-0.4%，同比-3.6%超预期下滑，钢煤价格拖累环比-0.4%，油铜价格支撑环比0.2% [9] - 生产资料PPI同比-4.4%降幅扩大，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）领跌 [38][47] - 核心商品PPI同比-1%仍处低位，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）等行业受关税冲击明显 [21] CPI分析 - 食品CPI中鲜菜价格同比改善7.9pct至-0.4%，牛肉同比+2.8pct至2.7%，猪肉同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [47][53] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] 行业表现 - 能源相关：交通工具用燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，水电燃料CPI同比+0.1pct至0.4% [53][57] - 消费品：家用器具CPI同比+1.2pct至1.0%，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][59] - 中游制造：中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%，纺织业价格下降0.2% [21][25] 展望 - CPI或持续受益于"以旧换新"政策推进，但PPI受制于原油低库存、OPEC低份额及中下游产能过剩 [35][71] - 大宗商品价格面临下行压力，预计下半年PPI维持弱势表现 [35]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"的分化态势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱） [9][21][30] - 政策刺激与内需恢复支撑CPI，但大宗价格下行与产能利用率偏低压制PPI，预计下半年PPI弱于CPI [35][71] 通胀数据表现 CPI - 食品CPI同比-0.3%，鲜菜价格边际改善7.9pct至-0.4%，猪肉价格同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [6][47] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [3][27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，但房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] PPI - 生产资料PPI同比-4.4%，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）降幅显著 [5][38] - 核心商品PPI同比-1%，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）受关税冲击明显 [21][70] - 油铜价格支撑PPI环比0.2%，但钢煤价格拖累环比-0.4% [9][69] 驱动因素分析 - 供给端：极端天气推高鲜菜价格，煤炭/钢材产能过剩压制PPI [12][9] - 需求端：促消费政策拉动核心商品CPI，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][70] - 国际传导：油价上涨带动燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，铂金饰品价格环比大涨12.6% [19][53] 行业影响 - 上游行业：煤炭采选PPI同比降幅扩大3pct至-18.2%，石油开采PPI环比转正至2.6% [38][9] - 中下游制造业：计算机通信、纺织业PPI分别下降0.4%、0.2%，产能利用率偏低拖累价格 [21][25] - 消费领域：家用器具CPI同比上涨1.0%，文娱耐用消费品需求强劲 [27][59]

CPI数据 - 6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，为连续下降4个月后首次转涨[1] - 核心CPI同比上涨0.7%，继续回升[1] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%，对CPI下拉影响减少0.18个百分点[1] - 文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%[1] - 汽车价格降幅收窄，燃油车和新能源车价格同比分别下降3.4%和2.5%[1] - 服务价格上涨0.5%，涨幅稳定[1] CPI环比变化 - 6月CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点[1] - 食品价格环比下降0.4%，降幅小于季节性水平0.5个百分点[1] - 汽油价格环比由下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由下降1.7%转为上涨0.1%[1] PPI数据 - 6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同[2] - PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点[1][2] - 汽柴油车整车制造和新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%[2] - 汽柴油车和新能源车价格同比降幅分别收窄1.9个和0.4个百分点[2] PPI影响因素 - 国内部分原材料制造业价格季节性下行[2] - 绿电增加带动能源价格下降[2] - 出口占比较高行业价格承压[2] - 部分行业供需改善，价格呈企稳回升态势[2] - 全国统一大市场建设带动部分行业价格同比降幅收窄[2] - 提振消费政策带动部分生活资料价格同比回升[2] - 新动能积聚带动部分高技术行业价格同比上涨[2]

CPI数据 - 6月CPI同比上涨0.1%，实现由负转正，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [1] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%，对CPI下拉影响减少0.18个百分点，其中油价变动使能源价格降幅收窄1个百分点，减少CPI下拉影响0.08个百分点 [1] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI上涨0.21个百分点 [1] 行业价格表现 - 文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0% [1] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降3.4%和2.5%，降幅为近28个月和26个月最小 [1] - 食品价格同比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，服务价格上涨0.5% [1] - 铂金饰品价格环比上涨12.6%，为近10年月环比最大涨幅 [2] - 房租价格上涨0.1%，受毕业季租赁需求增加影响 [2] PPI数据 - 6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅扩大0.3个百分点 [3] - 国内原材料制造业价格季节性下行、绿电增加带动能源价格下降、出口占比较高行业价格承压是PPI环比下降主因 [3] 政策与行业改善 - 汽柴油车和新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅收窄1.9个和0.4个百分点 [4] - 光伏设备及电子元器件、锂离子电池制造价格同比降幅收窄 [4] - 生活资料中一般日用品和衣着价格同比分别上涨0.8%和0.1%，耐用消费品价格降幅收窄0.6个百分点 [4] - 集成电路封装测试系列价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备制造、微波通信设备、航空航天器及设备制造等价格均上涨 [4]

CPI数据 - 6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1][2] - 工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响减少约0.18个百分点 [2] - 汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1% [2] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1% [2] 食品价格 - 6月食品价格环比下降0.4%，降幅低于季节性水平0.5个百分点，其中淡水鱼和鲜菜价格分别环比上涨4.3%和0.7% [3] - 食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [3] 核心CPI - 6月核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高 [3] - 上半年核心CPI保持温和上涨，涨幅为0.4%，二季度以来月度涨幅逐步扩大 [3] 工业品价格 - 文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0% [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降3.4%和2.5%，降幅分别为近28个月和26个月最小 [3] PPI数据 - 6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比降幅比上月扩大0.3个百分点 [5] - 汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点 [5] - 光伏设备及电子元器件制造价格同比降幅收窄1.2个百分点，锂离子电池制造价格同比降幅收窄0.2个百分点 [6] 行业趋势 - 高端制造、智能制造、数字经济等新动能持续发展壮大，带动部分高技术行业价格同比上涨 [6] - 落后产能有序退出和产品品质提升逐步推进，推动物价逐步回升 [6]