「喜人奇妙夜 2」正式定档 9 月 26 日，精彩即将拉开帷幕！ 还记得上次喜人们与舒达智能床碰撞出的奇妙火花吗？当喜剧的欢乐能量邂逅静谧的好眠氛围，二者交 融所产生的奇妙化学反应，至今仍让人回味无穷。 这一次，舒达决定将这份欢乐再度升级、无限放大——先享钜惠，再遇喜人！2025 年 9 月 15 日至 10 月 8 日，舒达「焕新奇妙季」将盛大开启。 此次活动，焕新优惠与奇妙体验双重福利强力加持。超值优惠活动全面覆盖床垫、床架、家纺、智能床 等全品类产品，让您在舒适的床上收获满满的惊喜与满足！同时，八位深受观众喜爱的喜人演员也将陆 续亮相八大城市的活动现场，与舒达再度携手合作。从舞台上的欢声笑语到床垫上的舒适好梦，舒达将 体验会全新升级为更加热闹非凡的"奇妙季"。八城的具体名单将陆续揭晓，请您持续关注，切勿错过与 喜人近距离互动的绝佳机会！ 与"喜人"共度"奇妙夜"，舒达「焕新奇妙季」再升级 没错！舒达「焕新奇妙季」，喜人又又又又来啦！这群用幽默与创意承包你无数笑声的"喜人"天团，将 分别空降八大城市的舒达线下活动现场，与大家近距离互动！ 想象一下，当您卸下一天的疲惫，全身心沉浸在舒达床垫与智能床所营造的云 ...

公司经营争议 - 公司被多名经销商举报存在强制门店装修更新、末位淘汰、罚款名目及利润造假等问题 但公司回应称所有指控均不属实且强调合法合规经营及财报审计合规性 [1] - 类似经销商举报事件在2021年曾发生 涉及指控包括偷税、逼迫经销商开店及二选一政策 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收24.78亿元 同比减少5.76% 净利润3.58亿元 同比下滑4.14% [2][3] - 2022年及2023年营收连续两年同比下滑 2024年出现增收不增利现象 净利润同比减少4.36% [1] - 分产品表现：床垫营收微增1.25%至12.56亿元 床架营收下滑10.68% 沙发下滑15.64% 床品下滑22.23% 其他产品下滑7.97% [2][3] 销售渠道与门店动态 - 截至2025年上半年末经销专卖店数量约5300个 较2024年同期的5600家减少约300家 [3][4] - 公司提示存在经销商管理风险 因门店数量多且分布分散 可能对品牌声誉造成潜在影响 [4] 募投项目进展 - 华东健康寝具生产线建设项目未达预计效益 因产能分步释放 截至报告期末投资进度70.96% 累计实现效益1771.25万元 未达预期 [4][5] - 数字化营销项目投资进度104.01% 健康睡眠技术研究中心项目投资进度99.22% 但两者本期均未实现效益 [5] 市场表现 - 股价截至发稿日报27.89元/股 总市值121.34亿元 2025年以来股价累计跌幅16.78% [5]

经销商投诉与公司回应 - 多名经销商投诉公司通过强制门店装修更新、压缩新品销售周期及设立罚款名目等方式压榨利益，其中江苏经销商自称亏损超一千万元[1][3][4] - 公司回应称所有投诉均不属实，强调合法合规经营且财报连续获审计机构标准无保留意见[1][17] - 具体投诉包括：要求四年一轮回更新店面且装修材料必须从公司采购（如2017年单次采购金额达14.5万元）[4][6]、强制经销商购买滞销新品[8]、以未完成培训或价格违规等名目罚款（如重庆经销商因标错价格被罚1.3万元）[10][12] 历史经销商纠纷事件 - 2023年与网红辛巴合作直播售卖2万元床垫低于5000元，引发经销商不满，但该场直播为公司创收10亿元[1][17] - 2021年上市前夕遭湖北前经销商举报IPO数据造假及偷税漏税，公司澄清称不属实并指对方造谣[1][18][19] 业务模式与财务表现 - 公司高度依赖经销模式，2024年经销收入达41.53亿元，占分销模式比重74.13%[1][19][22] - 2024年营业收入56.03亿元，同比微增0.43%，其中床垫产品收入26.79亿元（占比47.81%）同比增长3.78%[21][22] - 境外收入增速显著达61.07%，但占比仅2.77%；直供模式收入增长27.40%而直营模式下滑51.10%[22] 行业背景与运营现状 - 家居行业面临房地产销售转弱带来的普遍挑战[1] - 公司拥有线下专卖店5400余家，同时通过天猫、京东等电商平台销售（2024年电商收入10.93亿元，占比19.51%）[19][22]

**行业与公司** * 慕思股份专注于床垫及卧室家居产品 属于家居行业 公司实施高端化与年轻化双轨战略 主副品牌并重以扩大消费群体覆盖[2] * 行业方面 中国床垫市场2020年规模约为708亿元 过去15-20年行业复合增速为1.9% 其中销量复合增速为5.8% 市场集中度低 2021年前三名龙头企业份额总和仅为16%[6] **核心观点与论据** **收入增长潜力** * 公司通过高端化（如AI床垫）和年轻化产品扩展覆盖消费群体[4] * 积极拓展电商渠道（天猫 京东 抖音 快手） 2018年至2023年电商复合增速达25.5%[8] * 拓展直供渠道（如酒店 航空公司）以增强长期竞争力[9] * 品类从床垫扩张至床架 床品 沙发 通过卧室和全屋套餐提高客单价[10] **盈利能力优势与改善** * 通过成本规模效应和费用分摊效应提升盈利[2][5] * 业务结构改革和SKU精简应对利润率压力 2023年二季度为盈利拐点[3] * 调整低毛利直供订单 原材料价格回落 规模效应释放 改善盈利成本[11] * 直接材料成本占比在50%至65%之间 随规模效应有望下降[11] * 固定费用分摊效果显著 参考老板电器案例 其销售费用率从2014年31.1%降至2017年23.9% 净利率从15.8%提升至20.5%[12][13] **竞争环境与价格定位** * 行业集中度低 多数产品为中低端 高品质高性价比路线有市场空间[6] * 慕思核心床垫价格区间为3,200至9,100元 定位高于喜临门（1,500-4,100元）和顾家家居（700-1,600元）但低于舒达（3,800-12,700元）和泰普尔（3,900-22,800元） 仍有向上提升潜力[7] * AI床垫等创新产品有助于吸引高端客户并提升产品附加值[5][7] **其他重要内容** * AI床垫通过传感器感知人体压力值 依据算法调节硬度以满足不同身体部位支撑需求 并集成健康监测等功能[5] * 公司未来盈利空间改善潜力可对标老板电器的发展路径[14]

财务表现 - 2025年上半年营收24.78亿元同比下滑5.76% 归母净利润3.58亿元同比下滑4.14% 扣非净利润2.85亿元同比下滑20.97% [2] - 分产品营收表现分化：床垫营收12.56亿元同比增长1.25%占比50.69% 床架营收6.95亿元同比下滑10.68% 沙发营收1.76亿元同比下滑15.64% 床品营收1.16亿元同比下滑22.23% [2] - 家具制造行业整体营收24.37亿元同比下滑5.81% 营业成本11.85亿元同比下滑6.61% 毛利率51.37%同比增长0.42% [4] 产品毛利率 - 床垫毛利率63.55%同比增长1.79% 床架毛利率49.35%同比增长1.56% [3] - 床垫营业成本4.58亿元同比下滑3.48% 床架营业成本3.52亿元同比下滑13.35% [4] 地区与渠道 - 境内市场营收23.69亿元同比下滑7.71%占比95.6% 毛利率52.85%同比增长1.13% [6] - 境外市场营收1.09亿元同比增长73.97%占比4.4% [6] - 线下专卖店数量从2024年5700家减少至5300家 净减少400家 [6] - 采用经销为主、电商/直供/直营并存的销售模式 直营门店覆盖北京/上海/东莞/杭州/南京及中国香港 美国设有直营店 [6] 行业环境 - 受房地产市场深度调整及内需较弱影响 消费者信心与购买力恢复偏缓 家居消费呈现决策周期拉长、更趋理性特点 [2] - 消费补贴及以旧换新政策对内需产生一定带动 但行业整体需求增长动力仍待提升 [2] - 外部环境复杂多变 关税博弈与地缘政治因素增加跨境经营不确定性 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入24.78亿元，同比下降5.76% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降4.14% [2] - Q2归母净利润2.4亿元，同比增长3.35% [3] - 基本每股收益0.91元 [3] - 综合毛利率51.90%，同比上升0.64个百分点 [3] 分品类收入 - 床垫收入12.56亿元，同比增长1.25% [3] - 床架收入6.95亿元，同比下降10.68% [3] - 沙发收入1.76亿元，同比下降15.64% [3] - 床品收入1.16亿元，同比下降22.23% [3] - 其他收入1.94亿元，同比下降7.97% [3] 分渠道收入 - 经销渠道收入18.60亿元，同比下降2.79% [3] - 电商渠道收入4.71亿元，同比下降14.07% [3] - 直供渠道收入0.85亿元，同比增长7.49% [3] - 直营渠道收入0.16亿元，同比下降66.73% [3] - 其他渠道收入0.46亿元，同比增长11.65% [3] 分地区收入 - 境内收入23.69亿元，同比下降7.71% [3] - 境外收入1.09亿元，同比增长73.97% [3] 毛利率分析 - 床垫毛利率63.55%，同比上升1.79个百分点 [3] - 床架毛利率49.35%，同比上升1.56个百分点 [3] - 沙发毛利率27.44%，同比下降9.59个百分点 [3] - 床品毛利率34.95%，同比下降12.69个百分点 [3] - 电商毛利率51.22%，同比下降1.63个百分点 [4] 期间费用 - 销售费用6.65亿元，同比增长0.45% [3] - 管理费用1.66亿元，同比增长2.61% [3] - 研发费用1.00亿元，同比增长2.2% [3] AI业务发展 - AI产品营收1.21亿元 [3] - 智慧睡眠直营店重点布局核心商圈 [3] - 与生态合作伙伴达成合作备忘录，下半年将发布新产品 [3] 海外业务 - 境外业务营收1.09亿元，同比增长73.97% [5] - 慕思品牌出海聚焦东南亚五国 [5] - 跨境电商入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等平台 [5] - 跨境电商营收同比增长91.88% [4] 国家补贴影响 - 国补相关营业收入超3亿元 [6] - 3-4月份国补对业绩拉动明显 [6] - 国补中AI产品营收占比逐步提升 [6] 客户服务与会员 - 发布慕思金管家4.0智慧服务体系 [7] - 会员注册总量超392万 [7] 分红政策 - 2025年半年度拟每10股派发现金红利4.5元（含税） [8] - 分红政策坚持长期主义，确保连续性和稳定性 [8]

股价表现 - 截至2025年8月12日收盘报32.05元 较前一交易日下跌0.87% [1] - 当日成交量为7346手 成交金额达0.24亿元 振幅为1.64% [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出120.07万元 [2] - 近五个交易日累计净流出504.37万元 [2] 公司业务 - 主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售 [1] - 产品包括床垫、床架等寝具用品 [1] - 业务覆盖全国多个省市 [1] - 所属行业为家用轻工板块 [1] 公司动态 - 将于8月13日召开临时股东大会审议2024年度资本公积金转增股本预案 [1] - 第十七届全球睡眠文化之旅将于8月18日启程南极 [1] - AI智能床垫将进驻极地科考破冰船"雪龙号"进行极寒环境测试 [1]

股价表现 - 截至2025年8月8日收盘报32.30元，较前一交易日上涨0.25元，涨幅0.78% [1] - 当日成交量为5576手，成交金额1800万元，换手率0.68% [1] - 8月8日主力资金净流入27.3万元，近五日主力资金净流出699.31万元 [2] 公司业务 - 主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，产品包括床垫、床架、床品等 [1] - 拥有1个国家级CNAS实验室和3个省部级研发平台 [1] - 累计获得知识产权3589项 [1] 近期动态 - 参与制定的《智能床》国家标准于8月1日正式实施，标准涵盖产品安全、智能化性能等维度 [2] - 因回购股份注销导致股权分布问题，拟通过资本公积金转增股本方式解决，预计8月21日前完成权益分派 [2] - 对全资子公司的担保总额为16.8亿元，占2024年度经审计净资产的37.19% [2]

政策概述 - 西藏2025年国家补贴政策与"幸福西藏·惠享生活"活动形成组合拳，覆盖汽车、家电、家装等领域，累计下拨消费品以旧换新补贴资金4.4亿元，使用2.6亿元，实现32万笔交易，零售额15.9亿元 [1] - "幸福西藏·惠享生活"活动举办202场次，使用补贴资金3.8亿元，直接拉动消费32亿元，参与市场主体4215家，超51%个体工商户受益 [1] 汽车消费补贴 - 国家补贴政策针对汽车以旧换新：报废2012年前汽油车或2014年前柴油车并购买新能源车可获2万元补贴，购买燃油车补贴1.5万元 [2] - 转让名下乘用车并购买燃油车按裸车价分档补贴（5万以下5000元至20万以上13000元），新能源车每档额外增加2000元 [2] - "幸福西藏·惠享生活"活动对无车消费者购新车分档补贴（5万以下2000元至20万以上11000元），新能源车10万以下额外补500元，10万以上补1000元 [3] 家电与数码补贴 - 国家补贴涵盖12类家电（含酥油茶打茶机），2级能效产品补15%，1级补20%，无能效产品补不超15%，每类限1件（空调限3件），单件最高补2000元 [4] - 3C数码产品（手机、平板、智能手表）按售价补15%，单件最高补500元，每类限1件 [4] 电动自行车与家装补贴 - 电动自行车以旧换新补30%，最高1000元，每人限享一次 [5] - 家装厨卫23类产品按售价补20%（单件最高2000元），特殊群体（低保户等）补25%（单件最高3000元） [5] 政策协同效应 - 国家补贴侧重绿色低碳产品更新换代，"幸福西藏·惠享生活"活动覆盖普惠消费，形成精准滴灌与全面普惠互补 [6] - 消费券单笔优惠最高达20%，联动商家、金融机构、支付平台，提升中小微企业活力 [6]

公司动态 - 公司全资子公司慕思投资控股（天津）有限公司与苏州维特力新创业投资管理有限公司共同设立总规模不超过人民币2亿元的产业基金 [2] - 该产业基金于2025年4月9日完成工商注册 并于同年5月14日在中国证券投资基金业协会完成备案 [2] - 基金管理人为苏州维特力新创业投资管理有限公司 托管人为上海浦东发展银行股份有限公司 [2] 公司概况 - 公司成立于2007年4月30日 注册资本40001万人民币 法定代表人王炳坤 [2] - 注册地址为广东省东莞市厚街镇厚街科技大道1号 [2] - 主营业务为床垫 床架 床品及其配套家居的研发 设计 生产和销售 [2] - 公司董事长为王炳坤 董秘为邓永辉 员工人数为5188人 实际控制人为林集永 王炳坤 [2] - 公司参股公司28家 包括广州慕思咨询服务有限公司 重庆慕思时尚家居有限公司等 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为58.13亿元 55.79亿元和56.03亿元 同比分别增长-10.31% -4.03%和0.43% [3] - 同期归母净利润分别为7.09亿元 8.02亿元和7.67亿元 同比分别增长3.27% 13.25%和-4.36% [3] - 2022年至2024年资产负债率分别为25.02% 35.13%和41.16% [3] 风险信息 - 公司自身天眼风险348条 周边天眼风险558条 历史天眼风险5条 预警提醒天眼风险121条 [3]