2026财年第三季度财务业绩 - 营收为570.1亿美元，超出市场预期3.48%，同比增长26% [1][2] - 调整后每股收益为1.30美元，超出分析师预期3.46% [1] - 净利润为319亿美元，同比增长65%，基本每股收益为1.31美元 [3] - 毛利润为418亿美元，同比增长60%，但毛利率下降1.2个百分点至73.4% [2] - 营业收入为360亿美元，同比增长65% [3] - 经营现金流为665亿美元，同比增长40%；自由现金流为617亿美元，同比增长36% [3] - 管理层对下一季度营收指引约为650亿美元，毛利率指引约为74.8% [3] 各业务部门表现 - 数据中心部门收入为512亿美元，同比增长66%，是营收增长的主要驱动力 [2] - 公司从销售单个芯片转向销售包含GPU、冷却系统和网络解决方案等的完整系统，这导致毛利率结构性下降 [2] 资产负债表与财务健康度 - 现金及现金等价物为606亿美元，同比增长40% [3] - 总资产为1611亿美元，总负债为423亿美元，资产负债表健康 [3] 当前估值水平 - 当前股价约为每股188美元，过去六个月上涨约10%，一年期回报率约为42%，五年涨幅近1300% [7] - 基于GAAP的预期市盈率约为40倍，比行业平均水平高出约26% [9] - 预期市净率约为29倍，比行业中位数高出约500% [9] - 其他估值指标普遍显著高于行业中位数，例如：预期市销率为21.17倍（行业中位数3.56倍），企业价值/销售额为20.94倍（行业中位数3.59倍） [8][9] 竞争优势与增长逻辑 - 公司在AI市场占据约90%的市场份额，处于技术革命中心 [9] - CUDA软件平台已成为行业标准，创造了巨大的客户转换成本，构成了竞争护城河 [9] - 芯片产品迭代迅速，性能呈指数级增长，从Hopper到Blackwell，再到计划于2026年下半年推出的Rubin平台，使竞争对手持续追赶并推动升级周期 [10] 2026年潜在增长动力 - 中国市场重新开放带来直接动力，来自中国科技公司的H200芯片订单超过200万片，首批约8万片预计于2026年2月中旬出货 [11] - Rubin平台预计于2026年下半年发布，据称可将运行AI模型的成本降低10倍，训练AI模型所需的GPU数量减少4倍 [12] - 主要科技巨头（微软、Alphabet、亚马逊、甲骨文）和AI公司（Anthropic、Meta、OpenAI）已计划在2026年下半年部署或利用Rubin系统 [12] - 若Rubin平台到2028年占据高性能芯片市场60%到70%的份额，可能产生1500至2000亿美元的毛利润 [13] 行业与市场动态 - 市场存在对AI支出和“AI泡沫”的担忧，公司股价在2025年11月底以来的温和上涨（3.7%）跑赢了大盘2.62%的回报率 [1] - 高盛预测，最大的云公司将在2026年于AI基础设施上花费5270亿美元，较2025年的约4000亿美元显著增加 [14] - 根据高盛分析，这些投资需要产生超过1万亿美元的年利润才能证明合理性，但2026年估计这些公司仅能赚取约4500亿美元，存在巨大缺口 [14] - OpenAI计划在2026年下半年上市，其财务状况可能引发对整个AI行业估值的广泛重新评估 [14]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济（美国经济）[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）[3] 核心观点与论据 * **美国2025年第三季度GDP增长强劲，远超预期**：实际GDP环比年化增长率为4.3%，显著高于摩根士丹利跟踪预测的3.0%和市场共识的3.3% [1] * **消费是主要增长动力**：个人消费支出环比年化增长3.5%，高于预期的2.7%，贡献了约三分之一的增长超预期部分 [1] [5] * 商品消费增长3.1%，服务消费增长3.7% [4] [5] * 服务消费数据因包含了季度服务调查的初步数据而比通常的GDP初值更可靠 [4] [5] * **净出口对增长贡献显著**：净出口贡献了1.6个百分点的GDP增长，弥补了消费之外的增长超预期部分 [1] [4] * 出口增长8.8%（其中服务出口增长11.7%），进口下降4.7% [4] [20] * **AI相关支出继续主导资本开支增长，但整体贡献减弱**：AI相关支出（数据中心、电力设施、IT设备、软件）几乎贡献了非住宅资本支出的全部增长 [1] [4] [8] * AI资本支出直接贡献了0.2个百分点的GDP增长 [8] * 但AI相关资本品的进口抵消了其正面贡献，使其对GDP的整体贡献在第三季度接近零，低于前四个季度平均0.25个百分点的贡献 [8] * **软件价格波动夸大了AI支出的放缓**：软件实际支出年化增长率从第一季度的19%、第二季度的27%大幅放缓至第三季度的3% [9] * 这种放缓可能是假象，源于价格测量困难：软件价格从第一季度的-8%（年化）波动至第二季度的-12%，再到第三季度的+8% [9] [16] [17] * 软件价格现已回归趋势，预计未来季度不会出现同样的拖累 [9] * **非AI领域资本支出疲软**：在设备领域，信息处理支出年化增长8.4%，工业设备仅增长2.0%，运输设备下降 [18] * 建筑支出普遍疲软 [18] * **住宅投资持续下滑**：实际住宅投资在第三季度下降5.1%，为连续第三个季度下降 [19] * **实际可支配收入增长显著放缓**：环比年化增长率仅为0.05%，远低于上半年 [6] * 实际劳动报酬增长也放缓至1% [6] * 由于支出远强于收入，储蓄率从第二季度的5.0%下降至第三季度的4.2% [6] * **通胀符合预期**：第三季度核心PCE物价指数环比年化增长2.87%，与月度数据隐含的2.86%基本一致 [7] * 展望未来，鉴于近期CPI数据失真，预计第四季度核心PCE通胀将走软，目前跟踪预测为2.2% [7] 其他重要内容 * **数据来源与作者**：报告由摩根士丹利美国首席经济学家Michael Gapen及其团队撰写，数据主要来源于美国经济分析局（BEA）和摩根士丹利研究 [3] [10] * **对未来消费的预期**：鉴于实际收入增长放缓，预计第四季度和明年第一季度的消费增长将走软 [6] * **详细数据表格**：报告提供了包含GDP各分项增长率的详细数据表，例如非住宅固定投资增长2.8%，政府支出增长2.2%等 [21]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年，公司实现调整后净利润85亿加元，同比增长17% [11] - 2025财年全年，公司实现调整后每股收益8.61加元，同比增长16% [11] - 2025财年全年，公司实现创纪录的营收290亿加元，同比增长14% [11] - 2025财年全年，公司实现14.4%的股本回报率，较上年同期提升70个基点 [12] - 2025财年第四季度，公司实现调整后每股收益2.21加元 [25] - 2025财年第四季度，公司实现调整后股本回报率14.1%，较上年同期提升70个基点 [26] - 2025财年第四季度，公司调整后净利润为22亿加元，同比增长16% [26] - 2025财年第四季度，公司拨备前利润增长20% [26] - 2025财年第四季度，公司总信贷损失拨备为6.05亿加元，环比增长8%，同比增长44% [27][44] - 2025财年第四季度，公司非利息收入为34亿加元，同比增长15% [29] - 2025财年第四季度，公司费用同比增长10% [30] - 2025财年第四季度，公司普通股一级资本充足率为13.3%，环比下降7个基点，同比保持稳定 [31] - 2025财年，公司通过股息和股票回购向股东返还超过50亿加元，约占净利润的三分之二 [25] - 公司预计2026财年每股收益增长率将达到或高于其7%-10%的中期目标区间的高端 [41] - 公司预计将在2026财年实现超过15%的股本回报率目标 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加拿大个人及商业银行业务**：第四季度调整后净利润与上年同期持平，营收增长12%被更高的信贷损失拨备和费用所抵消 [33] - **加拿大个人及商业银行业务**：第四季度拨备前税前利润同比增长14% [33] - **加拿大个人及商业银行业务**：第四季度净息差同比提升33个基点，环比提升11个基点 [33] - **加拿大个人及商业银行业务**：第四季度费用同比增长10%，主要由于技术投资、员工薪酬、软件减值和法律拨备 [34] - **加拿大商业银行业务及财富管理**：第四季度净利润和拨备前税前利润分别同比增长9%和13% [35] - **加拿大商业银行业务及财富管理**：第四季度营收同比增长15% [35] - **加拿大商业银行业务及财富管理**：财富管理收入增长18%，受市场升值带来的平均收费资产增加以及更高的佣金驱动 [35] - **加拿大商业银行业务及财富管理**：商业银行业务收入增长9%，受贷款量增长和息差扩大驱动 [35] - **加拿大商业银行业务及财富管理**：商业贷款和存款量同比分别增长10%和9% [35] - **加拿大商业银行业务及财富管理**：第四季度费用同比增长16%，主要由于与强劲营收挂钩的薪酬增加以及技术和战略投资 [36] - **美国商业银行业务及财富管理**：第四季度净利润同比增长35%，主要由于贷款损失拨备减少 [36] - **美国商业银行业务及财富管理**：第四季度营收同比增长9% [36] - **美国商业银行业务及财富管理**：净利息收入受益于8%的存款增长和更宽的存款息差 [36] - **美国商业银行业务及财富管理**：第四季度费用同比增长18%，部分由于基于绩效的薪酬和战略举措 [37] - **资本市场业务**：第四季度净利润同比增长58% [37] - **资本市场业务**：第四季度营收同比增长32% [37] - **资本市场业务**：美国市场营收同比增长48%，占该部门本季度营收的38% [38] - **资本市场业务**：第四季度费用同比增长9%，主要由于业务和技术投资、薪酬以及交易量驱动的费用 [38] - **公司及其他业务**：第四季度净亏损4200万加元，上年同期为净亏损700万加元 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：个人及商业银行业务净息差为290个基点，环比提升9个基点 [28] - **美国市场**：净息差为384个基点，环比提升6个基点 [28] - **美国市场**：资本市场业务营收和净利润在2025财年分别同比增长39%和50% [17] - **美国市场**：美国商业和财富业务的跨部门推荐量同比增长23% [17] - 公司预计美国资本市场业务的增长速度将在中期内继续超过加拿大和其他地区 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持不变，核心是加速执行以提供相对卓越的业绩 [9] - 公司战略的三大推动因素是：深化客户聚焦与互联、推动效率与现代化、提升人力资本关注度 [10] - 公司第一战略重点是发展大众富裕及私人财富业务，利用其独特的生态系统，包括Imperial Service平台、与Costco的战略合作、行业领先的Wood Gundy品牌以及美国的高质量RIA [13] - 在2025年，公司在加拿大共同基金净销售额方面在六大银行中排名前二 [14] - 公司第二战略重点是发展数字优先的个人银行业务，其数字银行领导力获得行业认可，并在本季度获得了2025年移动银行奖 [15] - 公司第三战略重点是利用其互联平台这一最大竞争优势，深化和拓宽客户关系，扩大美国业务，并加强跨业务推荐 [16] - 公司第四战略重点是赋能、简化和保护银行，包括持续实现费用和资产负债表效率、现代化技术以及扩展数据和人工智能基础设施 [18] - 公司推出了名为CRTeX的专有人工智能客户互动引擎 [18] - 公司在2025财年进一步将人工智能嵌入为核心能力，并计划加速人工智能应用，专注于智能体人工智能，并持续投资人才和合作伙伴关系 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望未来一年，持续的贸易谈判在加拿大和海外带来了不确定性 [20] - 公司的展望假设贸易协议得到延长，并相信这符合北美经济的最佳利益 [20] - 公司预计针对受贸易影响行业的财政政策救济以及刺激性的货币政策将支持2026年各地区的温和经济增长 [21] - 公司支持加拿大关键经济领域的国家建设计划 [21] - 公司预计加拿大和美国的净息差将从当前水平逐步走高，但基于当前远期曲线，增速将慢于2025财年 [28] - 公司计划将2026年的费用增长控制在中等个位数，并继续在年度基础上实现正运营杠杆 [31] - 尽管面临持续的不利因素，公司预计宏观经济的逐步改善将导致减值拨备稳定在30-35个基点的中低区间，较2025财年中期指引略有改善 [51] - 2025年表现拨备的增加反映了公司维持审慎拨备的积极态度 [52] 其他重要信息 - Harry Culham首次以总裁兼首席执行官的身份主持财报电话会议 [3] - 公司宣布季度普通股股息增加10% [12] - 公司引入了新的执行领导团队成员：资本市场的Christian Exshaw和美国地区的Kevin Li [4] - 2025财年第四季度，公司受损贷款拨备率为33个基点，处于年度指引区间的有利末端 [11] - 公司总拨备覆盖率环比提升2个基点至80个基点，同比总拨备增加6.25亿加元或15% [45] - 第四季度表现拨备为1.08亿加元，主要反映了经济环境变化和一些信贷迁移的影响 [45] - 第四季度受损贷款拨备为4.97亿加元，环比增加1600万加元 [46] - 总受损贷款率为61个基点，环比上升5个基点 [47] - 抵押贷款组合的整体贷款价值比为55%，受损余额的贷款价值比为65% [48] - 公司不预期抵押贷款组合会出现任何重大损失增加 [48] - 信用卡和住宅抵押贷款的90天以上逾期率环比上升，而个人贷款保持平稳 [49] - 公司预计在2026年第二季度，运营风险加权资产的调整将为其普通股一级资本充足率增加约25个基点 [32] - 公司平均流动性覆盖率为132% [32] - 公司中期目标是维持普通股一级资本充足率在监管最低要求之上约100个基点，即约12.5% [88] - 公司资本部署的四个优先方向是：有机增长、股息增长、股票回购以及可能的小规模补强收购 [121] - 公司宣布集团人事、文化和品牌主管Sandy Sharman将于2026年底退休 [137] - 公司欢迎Richard Jardim和Ivan Dimitrov加入执行领导团队，分别担任首席技术和信息官以及首席人力资源官 [138] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司达到并超越15%股本回报率目标的能力和路径 [54] - 管理层表示公司战略和独特竞争优势使其能够实现盈利增长，从而带来卓越的股本回报率，公司正瞄准正确的客户细分市场、产品重点和技术投资 [56] - 管理层强调超过15%并非最终目标，公司有多个杠杆可推动股本回报率继续上升，包括信贷损失正常化（约60个基点）、持续的正运营杠杆（约30-40个基点）以及优化资本水平 [58][59][60][61] 问题: 关于净息差改善的驱动因素和可持续性 [66] - 管理层指出，利率环境（“跟踪策略”）带来了持续利好，预计将持续至2026年，但可能开始缓和 [67] - 管理层强调，业务组合和定价纪律是更重要的驱动因素，具体包括高利润产品增长、抵押贷款和存款利润率上升，以及有意识地优化存款组合 [69][70][71][72][73] 问题: 关于2026年各业务部门的运营杠杆预期和科技支出趋势 [78] - 管理层表示，公司主要在全行层面管理运营杠杆目标，而非单个部门；由于2025年业绩强劲，资本市场部门在2026年实现正运营杠杆可能较为困难 [80][81] - 管理层预计科技支出将继续增长，特别是在人工智能领域，公司已建立治理结构以确保投资的有效性 [82][83] 问题: 关于资本、2026年第二季度25个基点的资本利好、资本部署重点和预期的普通股一级资本充足率水平 [86] - 管理层解释，25个基点的资本利好源于三年前一项运营风险资本计提的规则允许移除，将于2026年第二季度生效 [87] - 管理层目标是将普通股一级资本充足率维持在监管最低要求之上约100个基点（约12.5%），并考虑竞争动态；预计资本比率将因股票回购而略有下降 [88][89] - 资本部署重点包括支持四个增长业务的有机增长、持续股票回购以及寻找战略和文化契合的补强收购机会 [89] 问题: 关于美国业务费用高增长的原因及展望 [92] - 管理层解释，费用高增长源于为支持未来增长而进行的基础设施投资、基于绩效的薪酬、分支网络优化费用（约1000万加元，但将带来几乎同等水平的年度节省）以及其他季节性项目 [94][96][97] - 管理层预计美国业务的费用增长将在2026年正常化至中等个位数，与全行目标一致 [97] 问题: 关于资本市场贷款高速增长（约22%同比）的构成和相关风险 [98] - 管理层表示，增长主要由美国战略驱动，美国市场收入占资本市场部门收入的比例已从五年前翻倍至约34%-35% [99] - 增长领域包括“全球信贷融资”业务，涵盖回购、资产支持证券、抵押贷款支持证券、证券化、CLO和贷款仓储等，该业务以客户为中心、风险回报高（平均ROE超过20%）、且具有结构性风险缓释措施（如交易对手评级高、通常处于第二损失位置） [101][102][103] - 管理层确认，增长主要由非银行金融机构业务驱动 [105] 问题: 关于2026年风险加权资产增长是否会超过内生资本生成 [108] - 管理层预计不会出现这种情况，公司通常每季度产生约10个基点的有机资本，预计2026年将继续保持正的内生资本生成 [109] 问题: 关于减值拨备展望中是否考虑了USMCA（美墨加协定）谈判困难的影响，以及公司对并购的意愿 [112] - 管理层表示，2026年减值拨备预计将稳定在30-35个基点的中低区间，这一展望已考虑了贸易谈判等多种情景；若谈判破裂，下半年经济改善的预期可能无法实现 [113][114][117][118] - 管理层重申资本部署的四个优先方向，并强调任何并购都将是机会主义的、轻资本的、战略和文化契合的补强收购，旨在提升股本回报率 [120][122] 问题: 关于对非银行金融机构等私人信贷类业务的风险偏好和未来增长计划 [126] - 管理层强调该业务是客户战略的核心，提供稳健的风险调整后回报，且投资组合在地域、业务和客户上高度多元化，并具有重要的风险缓释措施 [127][128] - 管理层表示，过去几年的高速增长是在弥补之前的不足，未来将寻求资源多元化，预计该业务将转为较高的个位数增长 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收益为85亿加元，每股收益为8.61加元，分别同比增长17%和16% [6] - 2025财年总收入达到创纪录的290亿加元，同比增长14%，各业务均实现两位数收入增长 [6] - 2025财年调整后股本回报率为14.4%，较上年提升70个基点 [6] - 第四季度调整后每股收益为2.21加元，调整后股本回报率为14.1%，同比提升70个基点 [14][15] - 第四季度调整后净收入为22亿加元，同比增长16% [15] - 第四季度信贷损失拨备总额为6.05亿加元，同比增长44%，主要由于履约拨备增加 [15][25] - 第四季度非利息收入为34亿加元，同比增长15% [16] - 第四季度费用增长10%，主要由于投资、季节性成本及遣散费增加 [17] - 期末普通股一级资本充足率为13.3%，环比下降7个基点，同比保持稳定 [17] - 平均流动性覆盖率为132%，流动性状况非常强劲 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **加拿大个人与商业银行业务**：调整后净收入与上年持平，强劲的收入增长被更高的信贷损失拨备和费用所抵消 [18] - 拨备前税前收益增长14% [18] - 收入增长12%，得益于净息差扩张和有利的业务组合 [18] - 净息差同比提升33个基点，环比提升11个基点 [18] - 费用增长10%，源于技术投资、战略举措、员工薪酬增加、软件减记和法律拨备 [19] - **加拿大商业银行与财富管理业务**：净收入和拨备前税前收益分别同比增长9%和13% [19] - 收入同比增长15% [19] - 财富管理收入增长18%，受市场升值带来的平均收费资产增加以及更高的客户活动佣金驱动 [19] - 商业银行收入增长9%，由业务量增长和息差扩张推动 [19] - 商业贷款和存款量分别同比增长10%和9% [19] - 费用同比增长16%，主要与强劲收入挂钩的薪酬、技术支出及其他战略投资有关 [20] - **美国商业银行与财富管理业务**：净收入同比增长35%，主要得益于贷款损失拨备减少 [20] - 收入同比增长9% [20] - 净利息收入受益于8%的存款增长和更宽的存款息差 [20] - 费用收入增长基础广泛，反映了深化客户关系的战略 [20] - 费用增长18%，部分由于基于绩效的薪酬增加和战略举措 [21] - **资本市场业务**：净收入同比增长58% [21] - 收入同比增长32% [21] - 美国业务表现强劲，收入同比增长48%，占该部门本季度收入的38% [22] - 费用增长9%，主要由于业务和技术投资、薪酬增加及业务量驱动的费用 [22] - **公司及其他业务**：净亏损4200万美元，上年同期为净亏损700万美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：个人与商业银行业务净息差为290个基点，环比提升9个基点，受贷款息差扩张和有利组合影响 [16] - **美国市场**：美国业务净息差为384个基点，环比提升6个基点，得益于存款持续强劲及高于正常的贷款费用 [16] - **资本市场美国业务**：2025财年收入和净收入分别同比增长39%和50% [10] - **跨境业务**：美国商业和财富业务的跨业务推荐量同比增长23% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略保持一致性，核心是成为以客户为中心、高度互联、绩效驱动的银行，提供行业领先的股东回报 [4][5] - 四大战略支柱包括：1) 发展大众富裕和私人财富业务；2) 发展数字优先的个人银行业务；3) 利用互联平台优势；4) 赋能、简化并保护银行 [8][9][10] - 在财富管理领域，通过Imperial Service平台、与Costco的战略合作、Wood Gundy品牌及美国RIA构建独特生态系统 [8] - 在数字银行领域，领导地位获行业认可，并在加拿大和美国市场推出新数字平台 [9] - 通过连接商业银行、财富管理和资本市场团队，构建强大的内部推荐系统，为客户提供更敏捷和创新的解决方案 [9] - 持续投资技术和人工智能，推出名为Cortex的专有AI客户互动引擎，并计划加速AI应用，重点关注智能体AI [10][11] - 公司预计美国资本市场的增长速度将在中期内继续超过加拿大和其他地区 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，持续的贸易谈判在加拿大及海外带来不确定性，公司预期贸易协议将延期 [11] - 预计受贸易影响的行业将获得有针对性的财政政策救济，以及支持性货币政策，以促进2026年各地区的温和经济增长 [11] - 支持加拿大关键经济领域的国家建设计划 [11] - 预计2026年净息差将从当前水平逐步走高，但增速将慢于2025财年 [16] - 计划将2026年费用增长控制在中等个位数，并继续实现年度正运营杠杆 [17] - 基于当前展望，预计在2026财年实现超过15%的股本回报率目标，每股收益增长将处于或高于7%-10%的中期目标区间高端 [23] - 信贷方面，尽管面临挑战，预计2026年减值拨备将稳定在30-35个基点的中低区间，较2025财年中期30多基点的指引略有改善 [30] 其他重要信息 - 宣布将季度普通股股息提高10% [6] - 2025财年通过股息和股票回购向股东返还超过50亿加元，约占净收益的三分之二 [14] - 引入了新的执行领导团队成员：资本市场的Christian Exshaw和美国地区的Kevin Lee [2] - 宣布集团人事、文化和品牌负责人Sandy Sharman将于2026年底退休，并任命Richard Jardim为首席技术和信息官，Ivan Dimitrov为首席人力资源官 [87] - 预计2026年第二季度，运营风险加权资产调整将为普通股一级资本充足率带来约25个基点的提升 [18][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于达到并超越15%股本回报率目标的路径和结构性障碍 [32][33] - 管理层强调战略和独特竞争优势将推动盈利增长和溢价股本回报率，目标客户、产品、技术和文化均支持这一轨迹 [34] - 具体杠杆包括：信贷损失正常化（仅本季度约4.5亿加元的履约拨备就影响股本回报率约60个基点）、持续的运营杠杆（每年几百个基点可带来30-40个基点的股本回报率扩张）以及优化资产负债表和资本使用 [35][36][37][38] 问题: 净息差改善的驱动因素及可持续性 [39] - 净息差改善主要受“牵引”策略（基于远期利率曲线）、有利的业务组合、定价纪律和产品策略驱动 [40][41] - 具体措施包括：优化存款组合（主动减少高息负利差存款）、信用卡业务增长6%、以及基于整体关系而非单独产品的抵押贷款定价策略 [42] - 预计利率带来的顺风将放缓，但通过执行战略，业务仍能持续提升净息差和股本回报率 [43] 问题: 2026年各业务部门的运营杠杆预期及技术支出趋势 [44][45] - 公司主要在集团层面管理运营杠杆，要求各业务部门实现正运营杠杆，但承认像资本市场这样经历强劲增长年的部门下一年可能较难实现 [46] - 技术支出预计将继续增长，特别是在人工智能领域，公司正在增加资源并重塑员工队伍，但会通过治理结构确保投资明智且有目的性 [47] 问题: 资本状况、部署计划及目标普通股一级资本充足率 [50] - 2026年第二季度25个基点的资本提升源于三年前一项运营风险资本计提的规则性剔除 [50] - 目标运营资本水平约为比监管最低要求高出100个基点（即约12.5%），同时考虑竞争动态 [50] - 资本部署优先顺序为：支持有机增长、股息增长、股票回购，以及寻求能加速战略、文化契合且轻资本、 accretive to ROE的补强型收购 [51][52][74][75] 问题: 美国业务费用高增长的原因及展望 [54] - 费用高增长源于为支持未来增长而进行的基础设施投资、基于绩效的薪酬、以及第四季度包括优化分行网络（产生约1000万美元费用，但将带来几乎同等水平的年度节约）在内的战略支出 [55][56][57] - 预计2026年费用增长将正常化至中等个位数，与集团整体一致 [57] 问题: 资本市场贷款快速增长（约22%同比）的构成及风险 [58] - 增长主要由美国战略推动，美国市场收入占资本市场收入约34-35%，较五年前翻倍 [59] - 快速增长领域包括“全球信贷融资业务”，涵盖回购、资产支持证券、抵押贷款支持证券、证券化、CLO和贷款仓储等，该业务以客户为中心、风险回报高（平均股本回报率超过20%）、且风险结构审慎（多为投资级或设置次级损失保护） [60][61][62] - 增长主要由非银行金融机构客户驱动 [63] - 管理层表示，过去几年的高速增长具有“追赶”性质，未来增长将放缓至较高个位数，并致力于资源多元化，避免风险过度集中 [81][82] 问题: 2026年风险加权资产增长是否会超过内生资本生成 [66] - 管理层预计不会出现这种情况，季度内生资本生成通常约为10个基点，本季度因房地产市场疲软导致信贷迁移略高，但仍预期为正的内生资本生成 [66] 问题: 贸易谈判（USMCA）对减值拨备展望的影响及并购意愿 [68] - 信贷损失展望已考虑多种情景，若贸易谈判破裂，预计下半年经济改善的假设可能不成立 [69][71][72] - 并购策略保持审慎，专注于轻资本、战略和文化契合、并能提升股本回报率的补强型收购机会 [74][75] 问题: 对快速增长的非银行金融机构业务的风险偏好及规模上限 [79][80] - 该业务是客户核心战略的一部分，提供稳健的风险调整后回报，且投资组合在地域、业务板块、产品和客户上高度分散 [80] - 管理层对当前规模感到满意，预计未来将转为较高个位数增长，并计划将资源分散到其他正在建设的美国业务中 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为50亿美元 同比下降15% 环比下降13% 低于此前60亿至70亿美元的指引 [15] - 第一季度非GAAP毛利率为95% 与上一季度的96%基本持平 [17] - 第一季度GAAP摊薄每股收益为026美元 非GAAP摊薄每股收益为035美元 均低于指引区间 [18] - 第一季度运营现金流为负918亿美元 主要受净收入减少以及应收账款和库存水平增加影响 库存增至57亿美元 [18] - 现金转换周期延长至123天 其中库存天数增加至105天 [19] - 第二季度营收指引为100亿至110亿美元 预计毛利率将较第一季度下降300个基点 [20] - 全财年营收指引上调至至少360亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI GPU平台是主要增长动力 占第一季度营收的75%以上 [15] - 企业渠道营收为15亿美元 占营收的31% 同比下降51% 环比下降25% [15] - OEM设备和大型数据中心部门营收为34亿美元 占营收的68% 同比增长25% 环比下降6% [15] - 新兴的5G电信边缘物联网部门贡献了剩余1%的营收 [15] - 数据中心构建块解决方案开始向关键客户发货 预计将成为未来增长和盈利能力的关键驱动力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场占第一季度营收的37% 同比下降57% 环比下降16% [16] - 亚洲市场占营收的46% 同比增长143% 环比下降4% 增长主要源于现有美国客户在亚洲开设大型数据中心 [16] - 欧洲市场占营收的14% 同比增长11% 环比下降16% [16] - 世界其他地区占营收的3% 同比增长56% 环比下降48% [16] - 公司正在积极扩张全球生产足迹 包括台湾 荷兰 马来西亚以及即将在中东的设施 以扩大产能并满足区域AI需求 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心是成为领先的AI平台和数据中心基础设施整体解决方案提供商 核心是数据中心构建块解决方案 [11][12] - DCBBS旨在通过提供机架级即插即用解决方案 减少客户部署复杂性 加速上市时间和上线时间 并降低总拥有成本 [9][12] - 为满足前所未有的需求 公司正在执行激进的全球扩张计划 目标是在本财年内将月产能提升至6000个机架 其中包括3000个液冷机架 [11] - 尽管竞争激烈 但公司专注于通过其规模 创新和差异化的DCBBS产品夺取巨大的AI基础设施市场份额 [13] - 公司正在为2026年日历年的NVIDIA Vera Rubin和AMD Helios平台发布做准备 以保持AI平台的技术领先地位 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为AI动态增长趋势仍处于早期阶段 对先进AI计算和基础设施解决方案的需求正在迅速演变 [7] - 公司对实现至少360亿美元的全财年营收目标充满信心 并预计第二季度之后将保持连续增长 [14] - 短期内 大规模订单和产能扩张可能会对利润率造成压力 但长期来看 规模效应 成本优化和客户多元化将带来效益 [13][20] - 管理层认为当前是公司的独特时期 对未来的机遇感到非常兴奋 [14] 其他重要信息 - 公司拥有超过130亿美元的积压订单 包括公司32年历史上最大的一笔交易 [7] - 约有15亿美元的收入因客户最后一刻的配置升级和扩大规模而从9月季度推迟至12月季度 [8] - 季度末现金头寸为42亿美元 总债务为48亿美元 导致净债务为575亿美元 [19] - 公司执行了一项18亿美元的应收账款融资安排 以灵活加强营运资金 [19] - 第二季度资本支出预计在6000万至8000万美元之间 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 营收指引上调的主要驱动因素是芯片供应还是市场份额扩张 [26] - 回答: NVIDIA Blackwell Ultra芯片的供应增加是主要驱动因素 同时公司也专注于通过DCBBS等解决方案为市场带来更多价值 [26] 问题: DCBBS何时能对毛利率产生实质性影响 客户初步反馈和竞争情况如何 [27] - 回答: DCBBS的利润率远高于行业水平 超过20% 目前已获得一些大客户订单 预计将很快放量 该解决方案旨在帮助客户加快数据中心部署速度 节省时间和成本 [28] 问题: 强劲订单展望的构成部分以及如何展望全年的毛利率和运营费用 [31] - 回答: GPU产品是营收主要驱动力 同时DCBBS等一站式解决方案有助于提升利润率 第二季度因大规模投产新平台 毛利率将面临压力 但未来几个季度预计会改善 运营费用率预计将维持在5%以下 [32][33][34] 问题: 130亿美元订单的客户构成 [35] - 回答: 客户包括世界上一些最优秀的公司 本财年有两个10%以上的客户 但通常不讨论具体客户信息 [37][38] 问题: 全年营收指引是否保守 后续季度营收是否会趋于平缓 [41] - 回答: 360亿美元的指引被认为是非常保守的数字 公司已做好支持更大规模业务的准备 预计将继续快速增长 [42] 问题: 当前增长势头是否会延续至整个日历年 [43] - 回答: 公司相信将继续快速成长 并引领市场 [44] 问题: 12月季度是否是本财年毛利率的低点 [46] - 回答: 该季度是公司营收翻倍的首个季度 目前不对12月季度之后的毛利率做出预测 [47] 问题: 当前制造产能支持的总营收规模 产能扩张决策点以及马来西亚工厂进展 [50] - 回答: 当前月产能为6000个机架 若以每机架300万美元计算 年化产能潜力超过1000亿美元 马来西亚工厂正在提升产量 预计未来将做出重大贡献 [51][53] 问题: 大型项目攀升期间如何考虑营运资金 现金转换周期和自由现金流 何时需要融资 [54] - 回答: 平均需要约50亿美元营运资金 营收翻倍后现有资金不足 已通过应收账款融资等项目满足需求 对执行能力充满信心 [56][59] 问题: 为何需要再次以较低利润率承接大型项目以证明工程能力 [63] - 回答: 公司致力于成为先进DCBBS和AI数据中心的主要提供商 这些成功的部署为公司带来了持续的额外业务 [64][65] 问题: 新生产设施对毛利率改善的时间安排和影响 [68] - 回答: 12月季度投入大量资金建立基础 现已具备支持更大规模业务的能力 [69] 问题: Super Micro联邦项目的细节及其对政府合同的定位 [70] - 回答: 作为美国公司 联邦业务是公司的优势领域 现已具备更多人才和支持能力 因此正式启动了联邦项目 [71] 问题: 毛利率的增长路径如何 如何防止利润率再次受压 是否从验证过技术的客户那里获得了更高利润的后续订单 [74] - 回答: 通过规模效应 全球化生产 高利润的DCBBS解决方案以及吸引新兴客户来提升利润率 不同客户的利润率状况因其订单规模和所需设计工作量而异 公司正在获得市场份额 [75][78] 问题: 如何考虑收入进一步推迟的风险 [79] - 回答: 大型项目交付时间不一定能完美匹配财季 受客户准备情况和供应链等因素影响 但增长趋势依然强劲 公司计划继续增加收入和利润 [80] 问题: 130亿美元订单规模与历史数据的对比 以及毛利率的长期目标是否仍然有效 [83][86] - 回答: 公司通常不讨论积压订单 此次提及是因为其对当前和下一季度产生了影响 此前14%-17%的长期毛利率目标是在不同市场环境下制定的 当前市场竞争激烈 公司将适时提供指引 [84][87][88] 问题: 在毛利率较低的情况下 业务的自由现金流贡献前景如何 [91] - 回答: 公司通过率先上市可靠且优化的解决方案获得回报 这一策略已持续32年 公司将继续确保每季度 每年实现更多的总利润 [93][94] 问题: 第二季度毛利率指引中是否包含与设计获胜和交付推迟相关的一次性成本 [95] - 回答: 是的 第二季度涉及大量额外的工程成本 加急费用和加班费用 这些成本为未来季度做好了准备 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为1333亿美元，环比增长76%，同比增长49%，为五个季度以来的最高水平 [6][11] - 第四季度营收指引中点为143亿美元，相当于同比增长22%，为近两年来的最大增幅 [7][16] - 非GAAP毛利率为695%，环比提升20个基点，同比提升50个基点 [11] - 非GAAP营业利润率为29%，提升150个基点；EBITDA利润率为356%，也提升150个基点 [12] - 非GAAP每股收益为028美元，同比增长17%，环比增长17% [13] - 第三季度GAAP经营现金流为471亿美元，环比增长，经营现金流利润率为354%，高于第二季度的311% [13] - 第三季度自由现金流为34亿美元，自由现金流利润率为255%，高于第二季度的313亿美元和252% [13] - 第四季度指引：营收区间为138-148亿美元，非GAAP毛利率预计为695% ± 1%，非GAAP营业费用预计为545-565亿美元，非GAAP每股收益预计为030-034美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信与计算业务收入环比增长8%，同比增长21%，达到创纪录水平 [7][11] - 计算子板块的增长由在通用服务器和AI优化服务器中的覆盖范围和用例扩大所驱动 [7] - 通信子板块的增长继续由有线数据中心基础设施驱动，包括网络接口卡、交换机、路由器和安全设备 [7] - 工业与汽车业务收入环比增长6%，增长受到战略性低于真实需求发货以规范渠道库存的影响 [7] - 服务器业务年初至今相比2024年增长85%，通信业务年初至今相比2024年增长63% [22] - 通信与计算业务占总收入比例预计从2023年的35%增长至2024年的45%，2025年预计超过55%，2026年预计达到约60% [21] - 客户业务（属于通信与计算）在2025年面临重大阻力，出现大幅下滑 [110] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业与汽车渠道库存持续改善，预计在2025年底前恢复正常；通信与计算渠道库存已正常化 [14][15][23] - 在智能工厂、机器人、医疗、航空航天和国防应用中，基于客户反馈和设计获胜活动，公司相信正在获得市场份额 [8] - 中国汽车市场表现强劲，但汽车业务整体占公司总收入比例小于5%；全球航空航天和国防领域表现强劲 [24][114] - 工业与汽车业务每个季度战略性低于真实需求发货约1500-2000万美元，预计该情况在2025年底正常化后，将在2026年转为顺风 [47][92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于低功耗、小尺寸、快速启动和高可靠性的差异化价值主张 [6] - 产品路线图包括pre-Nexus、Nexus和Avant平台，客户持续选择莱迪思而非竞争对手，设计获胜活动预计在2025年创下纪录 [8][9] - 新产品收入持续强劲增长，预计将超过2025年目标；Nexus平台在2025年推出了新的I/O优化版本和4-5个新SKU，预计2026年再推出5-6个新SKU [9][42] - 公司估计2025年产品中AI使用率将达到百分之十几，2026年将达到百分之二十几；AI使用约60%来自通信与计算，40%来自工业与汽车 [9][67] - 公司在后量子密码学（PQC）领域处于领先地位，采用率因NIST的CNSA合规要求而加速 [5][87] - 公司采取与微控制器和微处理器公司（如NXP）合作的策略，提供联合解决方案 [62] - 公司正在投资于产品、基础设施和人才，以加强领导地位并推动加速增长 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的上升轨迹比以往任何时候都更有信心，强劲的第三季度业绩和前瞻性指引反映了战略和执行的优势 [5] - 数据中心投资正在所有参与者和应用中扩张，莱迪思正受益于相应的收入增长，这增加了公司为2027年及以后进一步投资增长的信心 [6] - 公司的可服务市场正在增长，原因包括基础设施资本支出规模快速增长、在最大最快增长应用中的多元化地位、附着率提高、新产品带来的平均售价上涨、中小规模FPGA产品组合应用范围扩大以及AI使用增加 [8] - 过去90天，特别是在开放计算峰会之后，活动量和支出明显增加，超大规模云厂商上调了明年资本支出 forecast，订单模式是至少六个季度以来最强劲的 [28][31] - 2026年营收增长预期强劲，通信与计算业务预计增长20%-40%，工业与汽车业务预计增长中单位数至15% [59][74] - 公司预计2026年将是Nexus之年（主要与数据中心相关），2027年将是Avant之年（更多与工业汽车的中端应用相关） [33] 其他重要信息 - 公司在第三季度根据现有回购计划回购了约1500万美元普通股，2025年前九个月共回购约8600万美元，当前授权剩余1400万美元，将于12月与董事会审查下一个授权 [15] - 公司资产负债表强劲，无债务，并准备好资本以支持有机和无机增长机会 [15] - 公司在收益新闻稿中发现营业费用指引存在笔误，已更正为545-565亿美元 [19] - 公司将在本季度参加多个投资者会议 [119] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对2026年展望的信心是否取决于工业与汽车渠道库存的正常化，还是通信与计算的强劲增长可以抵消潜在的疲软 [21] - 通信与计算业务加速增长，预计2026年将占营收约60%，该板块增长速度快于底层资本支出增长，服务器业务增长85%，通信业务增长63% [21][22] - 工业与汽车库存预计年底正常化，通信与计算库存已正常化，预计2026年工业与汽车将按真实需求发货，两者结合将推动2026年非常强劲的营收增长 [23] 问题: 工业与汽车细分市场的区域表现 [24] - 中国汽车市场持续强劲，但汽车业务整体占比小于5%；全球航空航天和国防领域强劲；物理AI相关的设计获胜活动在所有工业汽车细分领域都在增加 [24] 问题: 过去90天哪些变化增强了管理层信心 [27] - 开放计算峰会成功举行，过去90天活动量和支出明显增加，超大规模云厂商上调资本支出 forecast，公司与NeoCloud和企业供应商合作更紧密，看到其AI资本支出更积极，一家超大规模云厂商给出了2026-2028年的大幅增长预测 [28] - 公司作为AI伴生芯片的采用加速，覆盖数据中心和物理AI，订单模式是至少一年半以来最强劲的 [29][30][31] 问题: Avant平台的更新，设计获胜趋势和2026年增长预期 [32] - Nexus和Avant平台表现良好，预计2026年是Nexus之年（与数据中心相关），2027年是Avant之年（更多与工业汽车中端应用相关），但两者应用会有交叉 [33][69] 问题: 通信与计算业务第三季度环比增长放缓（Q2 20% vs Q3 8%）的原因，第四季度是否会重新加速 [36] - 第四季度指引显示通信与计算将显著环比增长，主要驱动力是服务器需求（年增长超80%），其增长远快于超大规模云厂商资本支出，整体轨迹强劲，不必过于关注季度间小数点变化 [37][38] 问题: 毛利率何时从当前水平提升，催化剂是什么；Nexus平台动能加速的原因 [39] - 毛利率目前695%处于良好水平，不同终端市场和设计赢利的盈利能力存在差异，公司管理整体组合以维持该毛利率，预计未来基本保持稳定，不会有很大改善 [40][41] - Nexus产品线正在扩展，2025年推出新I/O优化版本和4-5个新SKU，2026年计划再推出5-6个，应用范围从启动/IO扩展扩展到根信任、PQC、板管理、机架管理、泄漏检测等，采用广泛且加速 [42][43] 问题: 工业与汽车业务中低于真实需求发货的规模；通信与计算业务是否遇到短缺或交期延长 [46] - 工业与汽车业务每个季度低于真实需求发货约1500-2000万美元，预计年底正常化，2026年将转为顺风 [47] - 通信与计算业务交期在延长，但公司正在积极管理以确保客户供应，并在8月已宣布交期延长，目前根据订单簿对未来三个季度有良好可见性，客户对交付表现满意 [48] 问题: 数据中心机会规模化的衡量标准（如每千兆瓦资本支出的美元机会，或每机架解决方案的内容价值） [49] - 公司有详细的每服务器、每机架、每伴生类型的附着率模型，但不公开分享；公司将比资本支出增长更快，因为附着率增长、FPGA使用扩大、向Nexus和Avant新产品过渡带来更高平均售价、AI服务器采用增加内容 [50][51] 问题: 通信与计算占比60%的假设下，工业与汽车2026年增长前景如何 [54][57] - 工业与汽车预计2026年恢复增长，幅度在中单位数至15%之间；通信与计算增长可能在20%-40%之间；对2026年整体增长有信心，因此计提了基于业绩的股票补偿费用，其门槛是比当前年度预期中点增长20% [58][59][60] 问题: 公司的下一步发展，是否会集成硬化ARM核心、MAC核心或NPU，或发展ASIC能力 [61] - 公司采取与微处理器/微控制器公司（如NXP）合作的策略，提供联合解决方案，未来可能探索更多方向，有增加投资的计划，但尚未准备好讨论细节 [62][63] 问题: AI使用率的详细定义和细分 [66] - AI使用率2025年预计百分之十几，2026年预计百分之二十几；约60%来自通信与计算（作为各种ASIC/ASSP的伴生芯片），40%来自工业与汽车（作为远边缘AI近传感器智能，专注于低于1瓦、低于1 TOPS的功耗敏感应用） [67] 问题: Nexus和Avant在不同市场的应用侧重 [68] - Nexus设计赢利主要面向数据中心，Avant更多面向工业汽车中端应用，但两者应用会有交叉，例如Avant也会用于通信与计算 [69] 问题: 2026年增长范围（20-40%）的假设细节，以及通用服务器与AI服务器的贡献 [72] - 工业与汽车增长假设保守（恢复到正常需求周期，与消费对齐），通信与计算20-40%的增长范围与行业资本支出 forecast 一致，并有上行潜力（基于设计获胜和覆盖范围扩大）；AI混合占比将随着AI普及而增长 [74][75] 问题: 在众多应用用例中，哪些目前势头最旺，哪些会随着Nexus/Avant产品组合扩展而增长 [76] - 公司不准备在此次电话会议中按应用细分，但总体而言，预计增长将快于底层资本支出 [77] 问题: 后量子密码学（PQC）的市场机会规模 [87] - PQC是安全采用的重要推动力，目前在所有系统中都是强制要求，正在被设计进通信与计算类应用，但公司不准备细分具体占比 [87] 问题: 定价趋势，在半导体周期底部是否看到任何变化 [88] - 定价策略是基于价值定价，毛利率反映了这一点；价格因细分市场和设计赢利而异；公司采取与客户长期合作的策略，不战术性利用需求趋势；同时看到供应商基于需求带来的成本压力，正通过供应链管理来缓解影响 [89] 问题: 工业与汽车业务消费水平与2026年指引看似存在差异的澄清 [92] - 低于真实需求发货的现象主要发生在渠道部分；直接（非渠道）部分的情况需要进一步核实，因此对2026年工业与汽车的增长假设保持谨慎 [93] 问题: 通信与计算业务内部，服务器和有线通信增长强劲，但整体增长为中等20%左右，是否存在其他部分大幅下滑的抵消因素 [108] - 抵消因素来自客户业务，去年较大的客户业务在2025年基本消失，涉及三家客户OEM（一家大型，两家中型），该阻力现已消失 [110] 问题: 汽车市场现状和库存趋势；传统服务器与AI服务器中每服务器美元内容的差异 [112] - AI服务器中的内容价值高于传统服务器，因为AI服务器具有隔离性 [113] - 汽车业务占比很小，除中国外未见强劲势头，全球范围内未看到库存下降或积压订单重建的迹象 [114]

阿里云海外市场降价策略 - 公司宣布将于2025年10月30日起调整部分海外地域云服务器ECS产品价格 [2] - 价格调整涉及法兰克福、东京、迪拜，最高降幅为10.26% [2] - 降价产品规格族包括ecs.c9i、ecs.g9i等，对包月、包年价格及节省计划进行普降，幅度从3.74%至10.26% [3] - 此次降价被视为公司在欧洲、亚太及中东区域加快市场攻势的信号 [3] 阿里云全球化战略与AI基建投入 - 全球化是公司核心战略，2014年首次出海，已布局北美、欧洲、日韩、东南亚、中东等市场 [4] - 公司计划在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点，并扩建墨西哥、日本、韩国、马来西亚和迪拜的数据中心 [5] - 截至2025年9月，公司已在全球29个地区运营91个可用区 [5] - 阿里巴巴集团积极推进3年3800亿元的AI基础设施建设计划，并持续追加更大投入 [5] - 根据远期规划，为迎接超级人工智能时代，2032年公司全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍 [5] 中国云计算厂商海外竞争格局 - 相较于国内市场，利润更高的海外市场成为云计算厂商的投资重点 [6] - 腾讯云计划未来投入1.5亿美元在沙特建设中东数据中心，并在大阪新建日本第三个数据中心 [6] - 百度已在全球十余个地区建立大规模数据中心 [6] - 2025年第一季度中国大陆云基础设施服务支出达116亿美元，同比增长16%，阿里云以33%份额位居第一 [6] - 全球市场由亚马逊云科技、微软Azure和谷歌云主导，2025年第二季度三者合计占全球云基础设施支出的65% [7] - AI出现后，海外竞争焦点从“低价”转向“AI+场景”，中国云厂商靠实时音视频、游戏社交PaaS错位突围 [7] 全球AI投资与行业前景 - 全球科技巨头纷纷投入AI基础设施建设，Meta宣布追加300亿美元投入AI数据中心，OpenAI宣布在阿联酋建设全球最大AI数据中心，AWS宣布投资1000亿美元用于云和AI基建 [7] - 最近一年全球AI行业投资总额已超过4000亿美元，未来5年全球AI累计投入将超过4万亿美元 [8] - 未来全球可能只会有5-6个超级云计算平台，跻身其中是公司的核心任务 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额127.9亿美元 同比增长10.9% 按固定汇率计算增长10.2% [17] - 客户与终端解决方案业务增长最为强劲 按固定汇率计算增长近14% [17] - 毛利率为6.56% 同比下降 主要受业务组合向低利润率业务转移影响 [23][25] - 调整后EBITDA为2.94亿美元 同比增长近6% [26] - 非GAAP净利润1.42亿美元 同比增长超过18% [26][27] - 非GAAP稀释每股收益0.61美元 同比增长12% [27] - 净营运资本46亿美元 去年同期为39亿美元 [28] - 调整后自由现金流为流出2.63亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户与终端解决方案业务增长强劲 主要由台式机笔记本和智能手机类别推动 [17] - 高级解决方案业务实现中个位数增长 由服务器存储和网络安全驱动 同时GPU在亚太市场用于新兴AI解决方案的销售表现强劲 [17] - 云业务持续增长 实现中个位数增长 [7][17] - 通过智能数字助手AIDA为合作伙伴带来价值数亿美元的机会 环比增长近50% [13] - 自助订单同比增长近200% [15] - 平台报价数量较上年同期增长近一倍 [15] - 平台帮助重新激活近2000名休眠客户 这些客户销售额比之前参与度高出约40% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区净销售额增长最为强劲 按固定汇率计算增长17.3% [21] - 北美地区净销售额按固定汇率计算增长13.8% [20] - EMEA地区净销售额按美元计算增长4.8% 按固定汇率计算基本持平 [21] - 拉丁美洲净销售额按固定汇率计算增长6.4% 恢复增长 [22] - 印度市场表现符合预期 竞争加剧继续对毛利率产生影响 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在向平台公司转型 通过XVantage平台执行 [10][11] - 转型分为三个阶段：1)消除摩擦简化运营 2)利用AI自动化优化需求信号 3)通过智能匹配供需释放更大价值 [11] - 已完成两项非核心业务剥离 包括北美地区一项业务和Cloud Blue [9][10] - 在云业务上投资超过6亿美元 建立了首个综合云市场 [10] - 竞争环境加剧 特别是在印度市场 但竞争行为趋于理性 [68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 7月初遭遇勒索软件攻击 但第二季度业绩未受影响 [4][6] - 预计第三季度净销售额118.8-123.8亿美元 同比增长超过3% [31] - 预计第三季度毛利率略低于7% [31] - 预计第三季度非GAAP稀释每股收益0.61-0.73美元 假设勒索软件事件影响0.02-0.04美元 [31][32] - 客户与终端解决方案增长将放缓至中个位数 高级解决方案和云业务增长将改善 [31] - SMB客户类别开始恢复增长 但仍比大型企业更为疲软 [18][97] 其他重要信息 - 勒索软件攻击导致部分数据外泄 正在与第三方数据分析公司合作审查相关数据 [5] - 由于平台架构的可扩展性和模块化 公司在几天内恢复了安全运营 [6] - 宣布第三季度股息增加2.6% [29] - 期末现金及等价物8.57亿美元 债务37亿美元 总杠杆率2.8倍 净杠杆率2.2倍 [29] - 为应对潜在关税 本季度进行了战略性库存买入 [29] 问答环节所有的提问和回答 关于第三季度业务预期 - 预计客户与终端解决方案中个位数增长 高级解决方案低至中个位数增长 云业务高个位数增长 [37][38] - 智能手机增长将放缓 台式机和笔记本更新周期将持续 [37] - 中国市场的增长部分受到政府刺激计划和潜在关税影响 [39][41] 关于北美市场需求 - 未看到明显的需求提前 除少量台式机和笔记本更新 [47] - 大型企业客户继续优于SMB客户 [18] 关于产品周期 - 服务器存储和网络产品处于周期中期 GPU产品在AI解决方案中表现强劲 [57] - AI PC仍处于早期阶段 多数更新仍由Windows生命周期结束驱动 [78][79] 关于运营支出 - 运营支出增长主要受一次性32.8亿美元资产减值影响 [61] - 其余增长来自收入增长带来的可变支出和XVantage平台投资 [61] 关于毛利率 - 毛利率改善主要来自业务组合向高利润率业务转移 [67] - 印度市场竞争环境改善 但仍高于其他市场 [68][69] 关于现金流 - 现金流出主要由于业务增长需要增加营运资金投入 [91] - 库存增加部分为应对潜在关税和满足大客户需求 [91][116] - 预计第四季度现金流将改善 [92] 关于SMB市场 - SMB市场开始恢复增长 主要受XVantage平台推动 [97][99] - SMB客户主要购买台式机笔记本和服务器存储产品 [113] 关于AI相关业务 - GPU销售在北美和亚太市场表现强劲 [106][107] - AI服务器需求主要来自中大型企业和解决方案提供商 [109][110] 关于CloudBlue剥离 - CloudBlue是早期云战略的基础 但已整合到XVantage平台 [124] - 剥离不会对财务状况产生重大影响 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季总营收23亿美元，环比下降5%，同比增长31% [12] - 非GAAP每股收益1.36美元，得益于40.1%的毛利率、严格的成本管理和税收优惠 [12] - 总XY出货量环比下降6%，平均单价环比上涨4%至179美元 [13] - 毛利率40.1%，环比提高1.7个百分点，超指引的0.5个百分点 [14][15] - 运营费用环比降至3.24亿美元，运营收入6.96亿美元，环比增长85个基点 [15] - 运营利润率26%，环比提高1.5个百分点，同比提高17.3个百分点 [15] - 所得税费用1200万美元，有效税率2% [15] - 第三财季末现金及现金等价物35亿美元，总流动性47亿美元，未偿还债务74亿美元 [16] - 库存13亿美元，相当于86天的库存，环比增加6300万美元，同比减少1.74亿美元 [16] - 净杠杆率1.7倍，3月赎回18亿美元2026年高级票据 [16][17] - 第三财季运营现金流5.08亿美元，资本支出7200万美元，自由现金流4.36亿美元 [17] - 预计第四财季营收24.5亿美元±1.5亿美元，毛利率40 - 41% [18] - 预计运营费用环比略有增加至3.3 - 3.4亿美元，利息及其他费用约7000万美元 [19] - 预计税率8 - 10%，每股收益1.45美元±0.20美元，基于约3.6亿股流通股 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务占总收入87%，为20亿美元，环比下降4%，同比增长38% [13] - 客户端业务占总收入6%，为1.37亿美元，环比和同比均下降2% [13] - 消费业务占总收入7%，为1.5亿美元，环比下降13%，同比下降4% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 云市场收入20亿美元，占比87%，环比下降4%，同比增长38%，近线比特出货量降至145艾字节，每单位定价上涨5% [13] - 客户端市场收入1.37亿美元，占比6%，环比和同比均下降2%，主要因单位出货量降低 [13] - 消费市场收入1.5亿美元，占比7%，环比下降13%，同比下降4%，环比下降主要因单位出货量降低，同比下降主要因定价 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于为客户提供关键HDD技术，持续创新以提供高容量、高性能、高能效和低总体拥有成本的驱动器 [6] - 公司计划将净杠杆率降至1 - 1.5倍，之后将100%的多余现金以股息和股票回购的形式返还给股东 [26] - 公司建立跨职能团队以减少关税对客户和运营的影响，并评估供应链转移的长期影响 [9] - 公司与客户密切合作，以满足其长期需求，并提供最佳的总体拥有成本 [10][11] - 公司持续投资研发，以提高区域密度和技术性能，通过技术创新实现艾字节增长，而无需增加生产单位的资本支出 [44][45] - 公司关注主权云和私有云市场的增长机会，将其作为未来的增长驱动力 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境高度不确定和动荡，主要受关税和全球贸易紧张局势影响，但超大规模客户的需求在供应紧张的环境下依然强劲 [9][10] - 公司预计第四财季收入将实现环比增长，主要得益于数据中心需求的持续强劲 [10] - 公司对业务的实力和持久性充满信心，认为能够应对当前的挑战，并在未来实现增长 [8][21] 其他重要信息 - 公司于2月21日成功完成闪存业务的分拆，闪存业务的历史业绩作为终止经营业务报告 [12] - 公司将在第四财季开始每股0.10美元的季度股息，体现了公司资产负债表的实力和对业务长期现金生成能力的信心 [8][18] - 2026财年将是53周的财年，第一财季将有14周，预计2026财年的税率为16 - 18% [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待股息增长和股票回购的节奏 - 公司目标是将净杠杆率降至1 - 1.5倍，之后将100%的多余现金以股息和股票回购的形式返还给股东，目前先从较小的股息开始，后续会增加股息并辅以股票回购 [26][27] 问题2: 客户提供的长期协议是否意味着公司在2025年全年的收入、利润率和每股收益能实现环比增长 - 长期协议让公司有了更大的可见性，超大规模业务的需求在2025年全年和2026年中期都将保持强劲 [30][31][32] 问题3: 第四财季的指引如何考虑关税影响 - 第四财季预计不会有直接的关税影响，但企业、分销和零售业务可能存在需求不确定性，指引中的增长主要由数据中心特别是超大规模业务的强劲表现驱动 [35][36] 问题4: 毛利率是否能长期维持在40%以上 - 公司在投资者日给出的毛利率指引底线是38%，本季度毛利率超过40%得益于客户对技术的认可、强大的运营和定价纪律，未来若能继续为客户提供价值，毛利率有望保持强劲 [39][40] 问题5: 增加制造产能的障碍是什么 - 公司的艾字节增长主要通过区域密度和技术改进实现，如Ultra SMR技术可提升20%的容量，未来将推出更高容量的平台，无需增加生产单位的资本支出 [44][45] 问题6: 私有云和中小企业客户的增长曲线如何，是否有提前采购情况 - 公司认为主权云和私有云有增长机会，未看到提前采购情况，业务的线性增长与过去一致 [48][49] 问题7: 仅通过提供更高容量的驱动器能实现多少艾字节增长，何时考虑增加产能 - 公司目前有信心通过技术和创新实现艾字节增长，无需增加产能，若有需求可能在隐藏媒体方面增加，但近期无此计划，且在不确定环境下会严格管理资本支出 [53][54] 问题8: 毛利率的驱动因素是什么 - 主要是为客户提供的产品技术，为客户增加总体拥有成本效益，同时紧密匹配供需，不会因产量增加而受太大影响 [56][57] 问题9: 是否看到企业订单模式因关税而放缓 - 目前尚未看到放缓迹象，但由于关税存在需求不确定性，已将此因素纳入第四财季的指引 [61][62] 问题10: 如何看待超大规模客户的双重订购问题 - 目前未看到双重订购情况，市场处于供需紧张环境，即使有双重订单也难以满足，且订单模式符合长期协议需求，随着平台转换，有机会提高定价 [68][69] 问题11: 长期协议中是否嵌入关税调整条款 - 关税情况每日都在变化，难以预测结果，公司有团队与客户密切合作，以减轻关税和供应中断的影响，并评估供应链转移的长期影响 [75][76] 问题12: HAMR技术的资格认证何时完成，研发或运营支出是否会增加 - 计划在2026年下半年开始资格认证，2027年上半年大规模生产，目前与两家超大规模客户合作，进展符合预期，整体专注于为客户降低转型风险 [78][79][80] 问题13: 长期协议的好处是什么，是否为有约束力的协议 - 公司不披露商业合同条款，但长期协议对确保供需平衡至关重要，目前协议期限从3 - 6个月延长到9 - 12个月，为公司提供了更多可见性 [84][85] 问题14: 如何评价本季度的自由现金流，未来季度的衡量标准是什么 - 公司不按季度指导现金流，本季度运营和自由现金流强劲，公司致力于实现运营利润和自由现金流，以执行资本分配优先事项，包括再投资业务、去杠杆和向股东返还资本 [92][93] 问题15: 如何管理非企业和非云市场 - 公司不会忽视这些市场，它们仍是业务的重要组成部分，云业务和非云业务的供应链相互独立，公司会寻找机会推动这些领域的增长 [96] 问题16: 公司持有SanDisk多少股份，计划是否因SanDisk股价较低而改变 - 公司持有SanDisk 19.9%的股份，计划在12个月内处置这些股份，作为去杠杆战略的一部分 [99] 问题17: 本日历年度的艾字节增长预期是多少 - 公司认为接近之前给出的三年20 - 25%的复合年增长率预测 [102][103] 问题18: 近线容量中Ultra SMR的占比预期如何，CMR和Ultra SMR哪种驱动器的毛利率更高 - 任何季度的占比约为40 - 45%，会因客户和部署时间不同而波动，Ultra SMR平台因额外容量可带来更好的每驱动器平均销售价格，且有助于节省资本支出 [107][108] 问题19: HAMR技术的发展是否会带来数据中心架构的变化 - 会有一些架构调整，如机架级和软件方面的变化，但客户的数据中心架构师熟悉相关要求，Ultra SMR的成功应用是客户接受新技术的范例 [113][114] 问题20: 3月毛利率是否受产品过渡和良率影响，实际结构毛利率是否更高 - 公司原本预计毛利率提高0.5个百分点，实际因良率、利用率和新产品技术的快速爬坡而高于指引，新11盘平台的出货量和质量都很高 [115] 问题21: 竞争对手收购Intevac对公司获取HAMR技术关键组件有何影响 - 该收购对公司无影响，公司有两个溅射系统，具备技术供应链的弹性，同时会寻找机会进行潜在收购和垂直整合 [119] 问题22: CFO招聘进展如何 - 招聘进展顺利，会在确定CFO后及时沟通 [121] 问题23: 3月的驱动器产量是否为季度最高水平 - 不能将其作为最高水平，产量取决于产品组合和容量，随着季节性需求的增加，客户端和消费端的销量可能会回升，公司有产能扩张的空间 [125][126] 问题24: 客户是否会在长期协议中夸大需求，公司是否有取消政策 - 公司与客户建立了良好的关系，客户理解提供准确需求展望对双方都有利，两份到2026年上半年的长期协议都有确定的采购订单，公司不倾向于采用强制购买条款，而是与客户合作平衡供需 [128][129] 问题25: HAMR技术是否仍按计划在2026年下半年开始资格认证 - 是的，公司按之前沟通的路线图进行，2026年下半年开始资格认证，2027年上半年大规模生产 [132][133] 问题26: 产品运往中国和美国的情况如何 - 运往美国的产品均来自东南亚，不来自中国，运往中国的产品目前不征收关税，运往美国的产品截至4月11日也不征收关税，情况在不断变化，公司密切关注 [135] 问题27: 投资者应如何看待中国稀土出口管制的影响 - 公司过去几年实施了供应链弹性计划，开发了稀土和贵金属的替代供应源，预计不会受到重大影响 [139] 问题28: 11盘平台的爬坡对毛利率有何影响 - 毛利率增长已包含在指引中，该平台在第三财季的爬坡情况好于计划，出货量和良率都很高，对毛利率有积极影响 [142][143]