转自：中国证券报·中证网 中证报中证网讯（王珞）近日，慧博云通（301316）披露重大资产重组草案，拟以发行股份方式作价 29.46亿元收购宝德计算机系统股份有限公司（以下简称"宝德计算"）65.47%股权。交易完成后，宝德 计算将成为慧博云通控股子公司。 同时，慧博云通拟向公司实际控制人余浩及战略投资者长江产业投资集团有限公司（以下简称"长江产 业集团"）发行股份募集配套资金，募集金额不超过26.8亿元，其中余浩认购不超过21.8亿元、长江产业 集团认购不超过5亿元，以支持本次重组及后续业务协同发展。 收购方案与股权结构优化 根据重组草案，本次交易方案由"发行股份购买资产"和"募集配套资金"两部分构成。上市公司拟向乐山 高新投等57名交易对方发行股份购买其合计持有的宝德计算65.47%股权。评估结果显示，宝德计算 100%股权评估值为45亿元，对应本次65.47%股权的交易作价为29.46亿元。 交易完成后财务指标显著改善 根据慧博云通披露的备考财务数据，本次交易完成后，公司主要财务指标将实现明显提升。 根据公告，宝德计算原股东向申晖金婺及其关联方作出业绩承诺：2025年度经审计归属于母公司所有者 的净利润 ...

"我们与关键供应商都签有长期合同，能比对手更好进行管理。我们基本能确定，整个明年联想都有足 够的存储供应。" 新浪科技讯 11月20日上午消息，联想集团公布截至2025年9月30日的2025/26财年第二财季业绩：当季营 收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高。经调整后的净利润同比增长25%，达36.6亿元 人民币。 在业绩发布会的提问环节，谈及存储供应短缺以及价格上涨，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，存储 供应短缺以及价格上涨对联想而言不是新鲜事，联想有超越对手的应对能力。 来源：新浪科技 杨元庆还表示，对包括服务器在内的基础设施业务有十足的信心，不会因为零部件价格上升而影响毛利 或净利润。他强调，"从长期来看，我们依然非常有信心在保持市场竞争力的同时维护毛利和净利润。" ...

第二，所有主要的CSP的客人都已经是联想的客户，在E/SMB上联想表现更突出，且成长速度非常快， 市场基本稳定；第三，技术上异构算力的调度和液冷是联想明显的差异化竞争优势。 责任编辑：江钰涵 在业绩发布会的提问环节，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军表示，我们正在针对大客户和中小企 业客户进行不同业务模式的梳理和再造。 刘军从三方面透露了联想目前的战略进展：第一，已经完善了"一横四纵"的战略布局。一横是万全异构 智算平台，四纵是服务器、存储、数据网络和超融合，这是非常完善的基础设施的布局，联想已经完 成。 新浪科技讯 11月20日中午消息，联想集团公布截至2025年9月30日的2025/26财年第二财季业绩：当季营 收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高。经调整后的净利润同比增长25%，达36.6亿元 人民币。 ...

"我们与关键供应商都签有长期合同，能比对手更好进行管理。我们基本能确定，整个明年联想都有足 够的存储供应。" 杨元庆还表示，对包括服务器在内的基础设施业务有十足的信心，不会因为零部件价格上升而影响毛利 或净利润。他强调，"从长期来看，我们依然非常有信心在保持市场竞争力的同时维护毛利和净利润。" 新浪科技讯 11月20日上午消息，联想集团公布截至2025年9月30日的2025/26财年第二财季业绩：当季营 收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高。经调整后的净利润同比增长25%，达36.6亿元 人民币。 在业绩发布会的提问环节，谈及存储供应短缺以及价格上涨，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，存储 供应短缺以及价格上涨对联想而言不是新鲜事，联想有超越对手的应对能力。 ...

在业绩发布会的提问环节，谈及存储供应短缺以及价格上涨，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，短缺 和价格上涨不会是短期的，可能明年都会保持现状。他也强调，存储供应短缺以及价格上涨对联想而言 不是新鲜事，联想有超越对手的应对能力。 新浪科技讯 11月20日上午消息，联想集团公布截至2025年9月30日的2025/26财年第二财季业绩：当季营 收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高。经调整后的净利润同比增长25%，达36.6亿元 人民币。 ...

商络电子：现有部分涨价前的存储库存，将随市场价格上涨实现收益。 ...

核心观点 - 中国股市在2026年有望延续积极表现，核心动力将从估值修复转向企业盈利改善 [1] - MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，相较2025年11月14日收盘水平对应约14%的上涨空间 [1] 市场表现驱动力 - 2025年市场上行动力主要来自估值修复，2026年将转向盈利端 [2] - MSCI中国指数成分股2026年整体EPS预计增长10% [2] 盈利改善驱动因素 - 政策推动的“反内卷”效应预计为成分股整体EPS贡献约3个百分点的增量 [2] - 企业资本开支方向转变，折旧与摊销在2026年将出现明显改善，从而支持利润释放 [3] - 科技、互联网和先进制造类企业成本结构优化，盈利改善更具持续性和确定性 [4] 行业配置建议 - 科技硬件：全球AI基础设施持续扩张，中国供应链竞争力增强，终端AI设备普及带来换机周期 [5] - 互联网行业：广告、电商等业务复苏节奏稳定，行业龙头成本结构优化，现金流充裕 [6] - 券商板块：资本市场改革深化，市场成交活跃度回升，各项业务具备改善空间 [7] - 光伏供应链：2025年行业经历供给出清后盈利底部基本确认，全球新能源需求保持增长 [8] - 精选“出海”企业：家电、汽车、消费电子等领域龙头全球市场份额持续提升 [9] - 高股息板块被剔除出推荐范围，地产与消费板块保持低配 [9] 外部环境与估值 - 中国AI产业链与全球AI巨头股价相关性较低，发展依托国内算力投资与应用落地 [11] - 中国股票整体估值处于全球主要市场的低位区间，具备更高防御型估值优势 [11][12] - 资金流入趋势改善，包括北向资金持续净流入、海外机构增加配置比例等 [11] 全年市场展望 - 2026年市场可能表现为基本面改善推动下的结构性上行，而非快速单边行情 [13] - 科技创新、先进制造、绿色能源及“出海”相关板块将贯穿全年主要机会 [13]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 光模块产业正从订单预期阶段转入订单实际落地和交付阶段，需关注厂商的实际交付能力和节奏 [3] - 存储周期持续性可能长于过往，紧缺程度比过往高一个数量级，周期可能在2-3年 [5] - AI带动存储新需求，包括冷数据激活、模型训练推理数据记录、企业非电子化数据存储及机器人等新兴应用 [8] - 国产算力建设进度缓慢，原因包括政策不明晰、国内算卡兼容性及产能瓶颈 [13] 光模块行业 - 2026年800G光模块预期需求5,500万只，1.6T预计需求3,000万只，其中Nvidia 1,800万只，Google 800万只，但26年实际交付可能约2,000万只 [3] - 1.6T价格在放量阶段会回归合理，但因供需紧张，企业仍能维持很好利润率 [3] - 市场传言Nvidia给1.6T光模块每只涨价100美元作为加急费，使光模块公司及上游光芯片、DSP厂商受益 [3] - 光芯片环节最短缺，Lumentum给客户提价幅度在10-20%左右 [3] - 上游器件短缺为国产光芯片和DSP芯片公司提供进入全球产业链的机会 [3] - CPO预计上量在28年之后，26、27年对光模块行业威胁不大，预计初期份额约5%，28年后成熟份额可能仅30% [3] - AAOI出货低于预期，原因是AWS交货未确收，公司处于第一次上量过程中，预计能进入AWS供应链，但批量时间未定 [3] - 中美关税暂停1年，中国大陆生产运往美国关税降低，AAOI在宁波扩产受关税影响做产能动态调整 [3] - AAOI的光芯片资产可能未被市场充分认识，预计到26年底有3,000万颗各类光芯片产能 [4] 存储行业 - 存储周期持续性可能长达2-3年，紧缺程度比过往高一个数量级 [5] - 国产存储模组公司投资逻辑：囤货受益涨价周期、26年国内长鑫存储及长江存储产能释放可承接颗粒供应、自有品牌在缺货周期批量出货提高利润率 [6] - 存储涨价对中低端消费电子产品如中低端手机、可穿戴设备等造成压力，传音电子、小米等公司利润率可能受损，苹果影响偏小 [6] - 26年中期，国内长江存储、长鑫存储扩产产品开始铺货，可能缓解供需紧张 [6] - AI带动存储需求端增长：冷数据激活、模型训练推理数据记录、企业非电子化数据存储、机器人等新兴应用 [8] - 供给端腰部存储产品海外原厂不扩产，导致供需错配，6、7月份开始出现不平衡，中间商囤货加剧错配 [8] - 推荐存储模组公司：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创，并可关注兆易创新 [8] - 26年长江存储、长鑫存储上市扩产加速，带动半导体设备需求 [9] - 存储产业2026年资本支出保守，DRAM资本支出2025年预计537亿美元，2026年有望增长至613亿美元，同比增长14%；NAND Flash资本支出2025年预计211亿美元，2026年预计222亿美元，同比增长5% [14] AI带动的新领域 - 液冷领域海外开始爆发，国内尚未开始但将进入爆发期，海外公司包括维谛技术、Honeywell分拆公司Solstice [10] - OCS在26年可能有大机会，主要是谷歌开始使用 [10] - 电源领域SST进展较快，麦格米特推出了5.5KV电源，有18万套订单 [10] 国产算力 - 国内算力建设进度缓慢，原因在于政策对进口算卡态度不明晰，国内算卡兼容性及产能存在瓶颈 [13] - 算力公司竞争力除芯片性能外，生态、组网能力很关键 [13] - 看好H公司昇腾、寒武纪、海光信息DCU、阿里平头哥、百度昆仑芯等国产算力 [13] - 国内端侧算力芯片在全球有竞争力，得益于国内可穿戴SoC强大能力，包括恒玄科技、瑞芯微等公司 [13] 储能及光伏 - 储能景气驱动力：欧洲大储经济性闭环比天然气发电更便宜，国内某欧洲大储电芯供应商排产到26年7月份；国内某些省份电网侧上网电价弹性放开改善工商储项目盈利能力 [13] - 光伏行业景气度一般，市场热炒逻辑不清晰 [13] - 看好阿特斯，其储能业务深耕美国市场，有10多个数据中心项目在谈 [13] - 看好上游六氟磷酸锂细分领域，行业格局稳固寡头垄断，价格从底部4.8万/吨涨至12.5万/吨，散单13万/吨，单吨利润可观，相关公司包括天赐材料、多氟多、天际股份 [13] 行业及公司动态 - 天孚通信控股股东拟通过询价转让850万股，占总股本1.09% [13] - 中芯国际2025年三季度收入23.8亿美元，环比增长7.8%，毛利率22%，均超指引上限 [13] - 阿里巴巴回应金融时报报道，否认关于为中国军方提供技术支援的指控 [13] - 阿里将对其移动端AI产品进行全面重构，APP将通义改名为千问，并逐步添加AI智能体功能 [13] - 百度世界大会发布新一代昆仑芯M100和M300，以及天池超节点天池256和天池512 [13] - 中际旭创公告拟发行H股在香港联交所上市，旨在拓展海外融资渠道 [14]

金鹰基金表示，国内方面，经济数据喜忧参半，10月CPI同比由负转正，但10月经济数据显示供需双 弱，社零、固定投资、工业增加值均有边际转弱，10月社融数据亦显示居民和企业中长期贷款偏弱，总 体反映出国内经济动能仍有待政策呵护，需关注国内12月中央经济工作会议对来年经济的政策部署，部 分财政支持方向将能兑现到景气度改善。海外方面，美国政府结束关门，但市场情绪依旧谨慎，由于美 国经济数据缺失，美联储维持鹰派表态；此外，围绕当前AI景气对资本开支的依赖，在美债长端利率 居高不下、科技公司融资需求抬升的背景下，美股科技短期估值承压，导致资本市场整体偏弱。往后 看，金鹰认为后续随着美国11月通胀和就业数据的公布，美联储12月或仍有一定概率选择降息，即使12 月不降息，来年1月在经济数据支撑下也会需要降息；此外，年底新联储主席的提名亦会对2026年降息 预期带来交易空间。 关注行业方面，金鹰基金建议，风格均衡应对快速轮动，科技布局可聚焦核心主线，价值风格关注国内 政策加码方向。金鹰基金认为，市场风格或难以明显由科技切向内需周期消费，中期维度，内需相关的 周期和消费行业在短期业绩上或仍会有压力，但目前股价已较多反映了中期的 ...

报告核心观点 - 此前看好科技，10月中旬转向均衡，年末行情基于高频资金跟踪和机构行为判断 [4] - 资金行为趋于均衡配置，原因是国内外避险情绪共振升温、绝对收益机构年末止盈需求 [7] - 维持均衡配置，权益处于风格再平衡进程中，避险资金流入与科技弱相关或负相关行业 [7] - 等待风格重新聚焦科技的时点可能在年内 [8] 资产价格表现 大类资产 - 本周海外股市多数上涨、债市调整，有色价格上涨，美元贬值；美债大幅下跌，中债相对稳定；商品价格分化，贵金属由跌转涨，原油下跌；美元指数回落，人民币、港元相对升值 [14] A股市场 - 本周宽基指数多数下跌，科创50、创业板指领跌，万得微盘股指数表现较好，红利指数跑赢大盘指数；国庆后市场波动放大，双创与微盘和红利常呈跷跷板关系 [21] - 主要宽基指数周度日均成交额总体小幅放量，多数指数日均成交额处于8月中旬水平；不同指数成交量涨跌不一，微盘股指数放量，科创50缩量 [25] - 涨幅前五行业为综合、基础化工、商贸零售、纺织服饰、石油石化、美容护理，跌幅最大的是电子、通信、计算机；本周化工等与科技弱相关行业表现好，科技行业连续两周调整且本周跌幅扩大 [27] - 10月以来，可控核聚变、固态电池、存储等科技板块有超额收益 [32] - 本周科技板块多数下跌，围绕存储、半导体、固态电池轮动；成交额周一、周二冲高，周三至周五回落，仅半导体、存储、可控核聚变、固态电池成交额高于8 - 9月平均值 [37] 资金行为跟踪 杠杆资金 - 截至本周四，两融交易额占A股交易额比重回升，均值由10.9%升至11.1%，杠杆交易活跃度小幅上升；本周四A股两融余额约2.51万亿，小幅上升，占A股流通市值比重大约为2.54%，较上周五下降 [48] - 近两周杠杆资金和ETF资金以净流出为主；周一至周四，杠杆资金净流出大盘指数和科创50，流入中小盘；本周ETF出现抄底资金，周五沪深300和双创板块净流入规模较大 [53] - 本周5000亿以上大市值股票加杠杆，1000 - 5000亿市值股票去杠杆；5000亿以上大市值股票两融方差较大，宁德时代、中际旭创、比亚迪贡献多数两融净买入，寒武纪、贵州茅台等两融净卖出 [57] - 本周两融净买入占成交额比重最大的行业为有色、化工；两融净买入占成交额比重环比增幅最大的是有色、银行、家电、建材、非银，均为上周去杠杆较多的行业；国庆节后，基础化工、医药生物连续6周加杠杆 [61] - 本周电力设备、电子、化工热门股多数加杠杆，从35只热门股杠杆资金占比均值看，过去两周均值分别为0.35%、0.23%，本周升至0.39% [63] - 从热门股融资净买入占成交额比重看，电力设备、电子、化工热门股多数加杠杆，电力设备领域宁德时代、华盛锂电、炬华科技等股票融资净买入占成交额比重超10%；前35只热门股杠杆资金占成交额比重均值，过去两周分别为1.51%、0.67%，本周升至2.65% [70] 量化资金 - 10月最后一周量化指增超额收益为负，中证500和中证1000分别为 - 0.9%、 - 1.0%；近两周，中证500和中证1000量化指增超额收益分别上升至2.6%、1.3% [72] - 本周中证500和中证1000股指期货基差近月收窄、远月走阔，总体仍处于7月份以来较高水平，周一、周二、周五走阔明显；从合约数看，中证500、中证1000“当季”“下季”合约数增加，反映对冲和避险需求上升 [80] 主力资金 - 本周四沪深300、创业板主力资金净流入，周五大幅净流出；科创板周四、周五均出现主力资金净流出 [82] - 本周主力资金流出最多的行业为电子，其次是计算机、电力设备、通信等；流入最多的行业为房地产、银行 [88] 北向资金 - 本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由2435亿元降至2257亿元，占A股成交比重由12.1%降至11.0% [90] - 本周陆股通重仓股涨幅下降，涨跌幅中位数由1.68%跌至1.19%；北向资金重仓股总体表现不及上周，但跑赢沪深300，表现较好的为白酒、银行和非银 [96] 南向资金 - 本周南向资金日均成交额由1703亿元升至1728亿元，占比由54.6%升至55.1%；日均净买入额由71亿元降至45亿元 [98] - 近几周商贸零售连续净流出，银行、非银、石油石化连续净流入；本周银行、石油石化、非银、电子、地产净流入规模较大，商贸零售流出规模较大 [101]