Q&A 在当前中东局势下，全球宏观经济和行业层面可能呈现哪些不同的发展路径？ 中东局势的演变对全球经济的影响呈现多种可能性。若局势迅速缓和，能源市 场的扰动得以较快消退，则对全球经济影响有限，各国央行或将维持现有政策， 货币宽松空间边际下降。在此背景下，行业定价将回归基本面，传统周期的复 苏可能推迟但仍会持续，盈利景气度较高的 AI capex 和上游金融等领域值得 看好，同时，业绩触底的消费行业及更广泛的工业领域也可能存在机会。区域 方面，新兴市场和日本市场前景较好。 若市场重回滞胀交易，例如第二季度油 价维持在 120 美元的高位，成本抬升将成为行业主要矛盾。届时，结构性景气、 成本敏感度低且议价能力强的领域，如 AI 半导体、内容以及光伏储能等，将更 具优势。相反，对可选消费品，如汽车、家电、鞋服等则应保持谨慎。区域表 现上，美国将优于新兴拉美，并好于欧洲、日本及新兴亚洲。 在更极端的情况 下，若供应持续中断超过六个月，经济可能陷入停滞，需求将成为主要矛盾。 届时，能源行业以及公用事业等防御性较强的行业将更受青睐。而估值较高、 经营杠杆高且韧性较弱的行业与区域则需谨慎对待。不过，无论在哪种情景下， 能源 ...

核心观点： 风险边界出现，风险定价将结束。稳定是中国经济与股市的底色认识后，中国增长优势也将显性化，中国股市将重拾升势，看好科技 制造与内需板块。 投资要点 ▶ 大势研判： 预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。 3月下旬以来市场悲观共识弥漫，国泰海通策略是少有坚定的乐观派，研判"中国股市出现重要 底部与击球点"、"积极布局中国资产"。近期中国股市企稳回升，创业板走出新高。展望未来，我们认为中国股市有望重拾上升势头：1）伊美停火并展开 谈判，背后隐含着美国对于通胀的担忧，以及伊朗在国际社会保持中立的诉求，地缘风险边界已逐步清晰。后续局势仍会反复，但预期最悲观的时候已经 过去；2）能源价格对全球需求的冲击或持续存在，但中国的增长逻辑是打破滞涨叙事的关键，开年来中国投资、消费、PMI等经济数据好于预期，PPI回 升推动名义增长修复。从更大维度看，中国稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中也是稀缺的；3） 《深化创业板改革意 见》发布，增设第四套上市标准、完善储架发行等并购融资制度、丰富创业板ETF与衍生产品体系等。 此前"科创板八条"及"1+6"政策已推动科创企业上 市提速，相关ETF与并 ...

策 略 研 究 高景气与新技术共振，科技主题率先企稳 [Table_Authors] 方奕(分析师) 主题风向标 4 月第 2 期 本报告导读： 热点主题交易热度低位回升，光通信/PCB/存储/新能源等科技类主题领涨。景气度 上行和风险偏好修复是重要投资线索，聚焦新技术与强需求催化的新兴科技方向。 投资要点： | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 苏徽(分析师) | | | 021-38676434 | | | suhui@gtht.com | | 登记编号 | S0880516080006 | [Table_Report] 相关报告 主题轮动加快，光通信引领科技景气 2026.04.07 反攻之路：科技制造与稳定内需 2026.04.01 聚焦供应链安全与能源转型 2026.03.29 危中有机：油价冲击下的行业配置 2026.03.23 聚焦能源转型与智能经济新增长 2026.03.22 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策 略 专 题 报 告 策略 ...

投资策略周报 2026 年 04 月 12 日 策略研究团队 "二次点火"成长，左侧中最大布局机会 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 冲突新阶段，左侧拐点已至 我们在 4.6 报告《冲突"二阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出， 战争演绎的拐点已经开始出现变化，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重 视的方向。本周，美伊冲突步入新阶段，从"极限对抗"走向"谈判桌"，地缘 缓和窗口徐徐打开。地缘缓和窗口徐徐打开，权益资产的右侧时机是否来临？ 如何有效观测风险对权益的影响，我们引入两个波动率指标，OVX 和 VIX。OVX， 原油 ETF 波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代表的是能 源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的是未 来一个月标普 500 指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。 虽然谈判波折不断，但代表能源危机和经济风险的波动率呈现下降趋势。目前， OVX（能源供应风险）高 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，地缘冲突进入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，风险指标OVX和VIX同步回落，市场最坏定价阶段可能正在过去，左侧布局时机已至 [1][2][26] - 投资主线应聚焦于“二次点火式”成长资产，即同时具备高业绩增速（G）和增速环比加速（Δg）的板块，这类资产有望在市场修复中展现最大弹性 [3][15][26] - 具体配置思路包括三条主线：以ΔG为核心的成长板块、考虑了ΔG的高股息板块、以及地产价格潜在触底后的消费复苏“期权”品种 [4][27] 冲突新阶段，左侧拐点已至 - 美伊冲突进入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘缓和窗口打开 [1][10] - 引入两个波动率指标观测风险：OVX（原油ETF波动率指数，代表能源供应风险）和VIX（标普500波动率指数，代表经济衰退风险） [1][10] - 两大风险指标已从高位同步回落：OVX读数从高位下降至78%，但仍高于冲突前（2月27日）的约65%；VIX读数下降至19%，远离30%的警戒线，且已回到冲突前平台区间 [2][11] - OVX与VIX见顶回落，驱动市场风险偏好回升，为前期因恐慌被错杀的成长股带来估值修复契机 [14] “二次点火式”成长：筛选方法 - “二次点火式”成长资产类比火箭二次点火，要求同时具备高业绩增速（G）和增速环比加速（Δg） [3][15] - 筛选需满足两大要求：季度维度业绩增速环比加速，以及短期维度景气预期向上 [3][19] - **季度业绩增速环比加速（Δg）突出的行业**： - 一级行业：计算机、传媒、纺织服饰、电力设备、国防军工、环保的Δ盈利增速处于对应板块前列 [3][9][20] - 二级行业：能源金属（Δg达1550%）、游戏（Δg达300%）、光伏设备（Δg达294%）、服装家纺（Δg达175%）、军工电子（Δg达169%）、其他电子（Δg达148%）、航空机场（Δg达94%）、电网设备（Δg达41%）等行业的Δ盈利增速处于前列 [9][20][21] - **短期景气预期向上的行业**： - 一级行业：景气预期改善前五的行业分别为电力设备（最终得分1.12）、传媒（1.08）、煤炭（1.07）、建筑材料（1.05）、有色金属（1.03）[3][22][23] - 二级行业：能源金属（1.15）、游戏（1.15）、电网设备（1.14）、航空机场（1.13）等景气预期排名靠前 [22][23] 投资思路——左侧布局时机已到，“二次点火式”成长为王 - 当前景气预期结构与财报Δg方向基本吻合，确认了“二次点火型”成长资产的存在 [3][26] - 一级行业中，电力设备、传媒行业同时具备加速成长且景气预期向上的特征 [3][26] - 二级行业中，能源金属、电网设备、游戏、其他电子、航空机场等是典型的“二次点火型”成长资产 [3][26] - 具体配置分为三条思路 [4][27]： 1. **成长主线（ΔG+利润再分配）**：重点关注电力资本（电力设备、能源金属、电网设备）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药 2. **考虑了ΔG的高股息策略**：强调2026年高股息策略优于2025年，关注煤炭、保险、传媒、石化、交运 3. **地产链复苏“期权”**：博弈地产价格潜在触底后，资产负债表企稳带动的可选消费与服务性消费复苏，包括高端商业物业、户外体育、旅游、酒店餐饮等

核心观点 - 报告认为，美伊和解谈判的核心是霍尔木兹海峡能否恢复正常通行，这直接决定了油价中枢和通胀水平，谈判带来的市场回撤是油气及煤化工行业的交易机会 [1][2][3] - 在地缘政治因素之外，配置应遵循三个前提：产业趋势、出口能力和资金承载量，并建议重点配置电子行业，同时在科技领域优先关注通信和电子中的上游硬件环节 [4][5][7][29] - 具体配置上，建议关注趋势、出口和流动性共振的电子行业，科技领域内优先通信和电子中的芯片、存储、CPO、光模块，并可用三分之一仓位布局除科技外资金承载量大的行业 [7][19][29] 一、 美伊和解谈判开启 - 谈判的唯一核心是霍尔木兹海峡是否恢复正常通行，这直接决定了油价中枢和通胀的上移是确定性的 [1][2] - 无论谈判条件如何，美国接受伊朗铀浓缩与赔偿战争损失将意味着其“霸权”陨落并可能“葬送”中期选举 [2] - 谈判带来的市场回撤被视为交易机会，自2月底以来油气及煤化工累计涨幅大、交易成本高，谈判拉锯战使**70美元/桶以下的油价中枢**渐行渐远，不建议抄底，而是建议在目标价临近时对这两个行业进行左侧交易 [3][17] 二、 除了地缘之外怎么配 (一) 小周期的顺势而为 - 当前产业趋势的关键词是“上游与硬件”，涵盖从新质生产力到AI+的主题 [5] - 具体关注的行业是通信和电子，基础领域包括芯片、存储、CPO、光模块 [19] (二) 疫情和关税后时代 - 出口依然是经济的重要支撑 [22] - 近三年海外收入占比最高的行业是电子、家用电器及汽车，其中电子行业近三年海外营收占比中位数为**45.56%**，家用电器为**39.96%**，汽车为**27.35%** [21][22] (三) 资金承载量对流动性的指引 - 自2024年“924”后，全A成交额迈上新台阶，在地缘波动加剧和风险偏好下移的背景下，行业的资金承载量是震荡期流动性趋势的重要指引 [25] - 除科技行业外，电力设备（电新）、机械设备、医药生物、有色金属和基础化工也是资金承载量位居前列的行业 [6][26] - 近十年成交额占比数据显示，电子行业成交额占比从2010年的**4.68%** 上升至2025年的**15.50%**，显示出极强的资金吸引力和趋势 [28]

核心观点 - 地缘政治紧张局势出现转折 伊美同意自4月10日起停火并开启为期两周的谈判 霍尔木兹海峡将同步开放两周 报告认为战争扰动因素强度将逐步降低 市场此前关于“以打促谈”的判断得到印证 [4] - 市场风格将转向成长 随着战争风险降低 市场有望全面反弹 核心方向是成长股 科技成长板块将引领短线反弹 业绩将成为4月一季报披露期后重要的行情表现依据 [4] - 全年成长股最佳建仓时点有望出现 投资策略应转向成长为主 建议积极关注泛AI产业链、商业航天、半导体设备、机器人等方向 [5] 市场环境与风格判断 - 地缘政治进入谈判阶段 双方难以维持高烈度冲突 未来达成最终协议的可能性较大 这是市场转折的关键一步 [4] - 市场风格存在二次平衡的过程 在目前环境下 成长风格有望引领短线反弹行情 [4] - 以AI、商业航天、半导体设备为代表的科技成长股近期表现突出 同时受益于油价下行的板块也出现较好表现 市场开启补涨行情 [4] 行业配置与投资主线 - 景气度是板块配置的首选逻辑 具有良好业绩兑现的科技成长板块将是未来行情的主线 [4] - 以光模块和存储为代表的景气科技板块走势 已经为市场提供了强势样本 [4] - 未来随着宏观经济逐步回暖 成长股仍旧是未来关注的核心 [4] - 投资聚焦两大方向 一是受益于AI算力需求爆发 半导体、光模块等板块一季报预喜率高 叠加国产替代趋势 可逢低布局龙头标的 二是涨价链条 有色金属、基础化工等板块受益于产品量价齐升 业绩兑现性强 可重点关注核心细分龙头 [5]

核心观点 - 报告认为，成长产业景气周期的第二阶段上涨行情已经展开，其核心驱动力将从第一阶段的预期转向业绩验证[3][6] - 市场已满足“β+α+2大特征”框架的启动条件，包括地缘政治风险缓和、成长股业绩进入验证窗口、调整幅度与时间充分以及换手率降至低位[4][6] - 配置上，建议重点关注业绩兑现高增长的AI算力及配套产业链，以及具备强α的涨价景气领域[6][7] 市场表现与事件驱动 - 2026年4月8日市场放量大涨，上证指数上涨2.70%，创业板指上涨5.91%，全A成交额达2.42万亿元，较前一日大增51.2%[2] - 行业普涨，通信(+6.96%)、电子(+6.60%)、传媒(+6.52%)领涨，仅石油石化(-2.64%)、煤炭(-1.56%)下跌[2] - 成长风格领涨，创成长指数上涨7.63%，而红利指数微跌0.08%[2] - 市场大涨的直接催化剂是美伊宣布阶段性停火并开启谈判，全球风险偏好显著改善，带动全球股市及纳斯达克100期货（涨超3%）等风险资产上涨，黄金（伦敦金现涨近3%）上涨，原油（ICE布油跌近14%）下跌[2] 分析框架与行情启动条件 - 报告采用“β+α+2大特征”框架判断成长风格第二阶段行情启动[3] - **β条件（风险偏好改善）**：导致前期市场调整的地缘政治冲突（美伊）出现重要缓和[4] - **α条件（业绩质变）**：4月是年报和一季报验证成长风格业绩景气的重要窗口，部分科技代表性个股已公布2025年业绩高增[4] - **特征一（调整幅度与时间）**：本轮成长风格自1月底以来最大跌幅达13%，接近历史可比区间（15-20%）下沿，调整时间已达2个月（剔除春节假期）[6] - **特征二（换手率降至低位）**：4月7日成长风格换手率降至2.3%，与判断阈值2.22%基本相当，显示调整充分[6] 配置建议与投资主线 - 报告认为，在第二阶段行情中，产业主线将取得显著的涨幅优势[6] - **第一条主线：泛AI产业链**，作为业绩驱动行情中的核心，有望取得显著上涨优势[6] - **算力基建**：具有无可争议的中心地位，CPO、PCB方向业绩有强劲支撑[6] - **算力配套**：需求呈非线性增加，关注存储和半导体设备链、储能链、光纤、液冷、电源设备、数据中心等高景气方向[6] - **应用端**：关注机器人、游戏、软件等主题性机会[6] - **第二条主线：涨价景气领域**，具备较强的α效应[7] - **储能链条**：受海内外需求共振，景气度持续抬升[7] - **机械设备**：受益于工程机械景气上行周期及机器人、商业航天等多主题辐射[7] - **存储及半导体设备**：供不应求局面难以缓解，景气步入超级上行周期，前期大跌提供介入契机[7] - **化工**：尽管近期承压，但在下游需求带动下仍具备中期机会[7]

三星中国战略调整核心观点 - 公司正酝酿深刻的战略大调整，可能对在华业务进行大规模“瘦身”以应对市场竞争并优化资源配置 [1] - 调整后，公司在中国市场可能仅保留手机和存储两大核心部门，其他庞杂业务部门面临被裁撤风险，旨在收缩战线并集中力量保住利润最丰厚的板块 [1] 具体业务部门影响 - 显示器业务可能直接受到波及，因其隶属于黑电部门，而公司在华的家电业务已基本确定将全面退出，显示器产品极有可能面临撤出中国大陆市场的危机 [3] - 显示器部门目前正处于剧烈动荡之中，由于缺乏独立部门支撑，最坏结果可能是随着家电业务的撤离而一同宣告终结 [3] 市场反应与解读 - 许多用户对公司选择保留手机业务的决策感到不解，因为从市场占有率来看，三星手机在中国的存在感已大不如前 [3] - 观察人士指出，保留手机部门或许是公司不愿彻底放弃中国这一全球最大消费市场的最后坚持，因其背后连接着庞大的全球供应链和品牌技术底蕴，尽管其市场份额长期处于低位 [3]

文章核心观点 - 3月科技板块显示算力整体仍处紧缺状态且涨价扩散至云服务、CPU等环节，但板块估值受宏观扰动与地缘冲击影响 [1] - 展望4月，市场因进入业绩期往往风险偏好收缩，且地缘扰动持续时长难判，建议聚焦2026年一季报业绩向好、估值合理的稳健品种 [1] - 配置上建议关注三个方向：国产半导体设备、持续景气的光模块等环节、国产算力紧缺相关公司，并提示5-6月多模态模型迭代机会 [1] 行业现状与景气度分析 - 3月科技板块算力整体处于紧缺状态，涨价现象不断扩散至云服务、CPU等环节 [1] - 中信三级行业中，AI算力基建相关板块整体处于高景气状态 [1] - 盈利同比增长超过50%较多的板块包括：网络接配及塔设、PCB、线缆、半导体设备、集成电路 [1] - 摩托车板块、游戏和显示零组也处于较高的景气度状态 [1] 投资配置建议 - 建议关注受益于两存持续扩产的国产半导体设备 [1] - 建议关注持续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，以及存在补涨逻辑的被动元件环节 [1] - 首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头 [1] - 建议关注国产算力持续紧缺背景下的字节链与昇腾链公司、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节 [1] - 提示5-6月份多模态模型迭代会带来的机会 [1]