市场整体表现 - 长假后A股市场实现开门红，主要指数普遍上涨，上证指数上涨1.17%至4129.78点，深证成指上涨1.82%至14356.88点，创业板指上涨1.76%至3333.62点，科创和北证50指数涨幅未超1% [1] - 市场成交量显著放大，全天成交额约2.5万亿元，较前增加3,000亿元，主力资金净流入123亿元 [1] - 个股涨多跌少，上涨家数约4300家，下跌家数约1100家，涨停89家，跌停13家 [1] - 港股市场表现疲弱，恒生指数在前一日上涨2.5%后，当日下跌1.8%，恒生科技指数在前一日上涨3.3%后，当日下跌2.4% [1] 地缘政治驱动板块 - 中东局势紧张（美伊谈判进展及潜在开战风险）成为市场核心驱动因素，直接影响多个板块 [1][3] - 港口航运板块受航线中断担忧刺激而冲高，上期所欧线集运主力合约暴涨12%，招商轮船盘中创新高，中远海能、招商南油涨停 [3] - 石油石化及油服板块领涨，油服板块上涨7.51%，布伦特原油价格一度从71.2美元跌至70.8美元后，又拉升至71.5美元 [4] - 黄金白银板块走强，板块上涨6.28%，国际金价在当日早上7点多冲高至5269美元，随后在9点后回落至5164美元 [4] - 军工板块因情绪因素有所活跃 [4] 科技与成长板块分化 - 人形机器人概念受2026年央视春晚相关企业高频曝光消息刺激，开盘集体高开，但随后因节前潜伏资金获利了结而回落，表现较弱 [1][3] - AI硬件中的CPO（光电共封装）方向表现强势，光通信企业春节期间加班加点，光纤、存储、玻纤（电子布）等非算力芯片硬件方向受到关注 [7] - AI软件及应用、影视动漫、Sora/AI视频、Kimi概念、AI营销、华为盘古等节前涨幅较大的方向出现大幅调整领跌 [5][7] - 光刻胶及半导体材料方向因中国对日本部分企业进行出口限制的消息刺激，在10点后出现明显异动，国产替代逻辑受到关注 [5] 消费与娱乐板块 - 春节档票房表现不及预期，长达9天的假期总票房约为57.5亿元，较2025年暴跌40%，为近6年最低，尽管放映场次创新高，但票价下调 [6] - 影视、动漫、短剧/互动影游板块领跌，跌幅分别为5.39%、4.79%、4.09% [4][5] - AI应用如红包活动虽在春节期间刺激了下载量，但活动降温后相关App下载量排名迅速下滑 [5] 其他受关注板块 - 化工板块持续走强，磷化工板块上涨6.57%，钛白粉板块上涨6.18% [4][6] - 玻纤及电子布板块大涨9.38%，行业信息显示在2025年已涨价50%的基础上，月度价格继续上涨 [4] - 市场资金更青睐由突发事件驱动的、具有明确涨价逻辑的方向，包括石化油服、航运、黄金白银、部分化工品及存储 [7]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能数据中心、人工智能基础设施、上游原材料、无人驾驶、机器人、储能[1][2][3] * **公司**： * **国内AIDC链**：科士达、科华数据、英威腾、捷邦科技、英维克、同飞股份[3] * **GTC大会相关**：麦格米特、锐明技术、新雷能[3] * **缺电链**：常宝股份、阳光电源[4] * **原材料上游**：博迁新材[4] 核心观点与论据 * **核心判断**：一切仍围绕人工智能展开，AI资本开支正循环逻辑得到强化[1][2] * **论据**： * 春节期间新模型与应用（如openclaw）带动tokens使用量暴增[2][3] * AI需求爆发导致上游原材料库存见底，存储、MLCC、光纤等产品涨价[2][3] * 海外公司财报（如GEV、VRT）表现亮眼，强化了缺电、液冷等逻辑[3] 投资思考与方向 * **方向一：重视国内链** * 关注点从“国内AIDC设备出海”转向“tokens出海”，预计国内AIDC需求可能快速超预期[3] * 重点关注领域：UPS或HVDC、冷板、液冷解决方案[3] * **方向二：重视GTC大会** * 英伟达预计展示新芯片，且Rubin芯片量产时代可能提前[3] * 建议提前关注：HVDC、Rubin PSU、Rubin冷板、可能的VPD供电[3] * **方向三：持续关注缺电链** * 包括燃气轮机相关、电气设备、低估值的AIDC储能[4] * **方向四：重视原材料上游** * 三星电机假期表现亮眼，其MLCC镍粉需求可能进一步超预期[4] 其他重要信息 * **产业动态**：Cybercab量产落地，无人驾驶时代进一步接近[3] * **产业动态**：机器人春晚表现亮眼，硬件能力惊艳，AI能力待验证[3] * **政策动态**：美国储能OBBB法案细化[3]

市场行情表现 - 2月24日A股马年首个交易日三大指数全线上涨 上证指数高开1.15%报4129.13点 深证成指高开1.52%报14313.86点 创业板指高开1.7%报3331.79点 [1] - 主要宽基指数普遍上涨 沪深300指数上涨1.44% 中证500指数上涨1.25% 中证1000指数上涨1.40% 万得全A指数上涨1.30% [2] - 市场情绪积极 万得全A指数成分股中上涨家数达4969家 下跌家数仅306家 成交额达305亿 [2] 驱动市场上涨的因素 - 春节假期海外市场行情积极 欧洲、东亚、南美多国股指先后创出历史新高 国际贵金属与原油价格携手走强 [2] - 全球流动性维持非常充裕的状态 资金不断流向各个预期有边际变化的经济体和股票市场 [2] - 节前A股跟随海外资产调整后已释放一定风险 节后A股即将进入一段高胜率窗口 [3] 机构对后市的观点 - 广发证券策略首席分析师刘晨明认为 随着一系列条件的满足和不确定性因素的落地 建议重整旗鼓备战马年的第一波上涨周期 [3] - 中国银河证券策略首席分析师杨超表示 春节假期后在政策预期、流动性支持与产业趋势催化下市场震荡上行概率较大 [3] - 兴业证券经济与金融研究院策略研究首席分析师张启尧继续看好A股节后迎来新一轮上行 [3] 机构看好的配置主线：科技 - 开源证券计算机行业分析师刘逍遥分析 2026年是AI走向价值落地和商业化的关键之年 多模态模型有望迎来“DeepSeek时刻” 在能力提升的同时实现成本端大幅下降 从而推动影视、游戏、广告等内容创意领域的繁荣 [4] - 兴业证券张启尧建议继续聚焦“泛AI资产” 围绕算力基础设施与商业化应用布局 [4] - 算力基础设施方向看好光模块、储能、电网、存储龙头、上游设备封测环节、半导体产业链等 [4] - 商业化应用方向看好人形机器人、智能驾驶、有望受到苹果公司年度股东大会催化的消费电子以及受益于多模态能力提升的游戏、营销、影视等 [4] 机构看好的配置主线：资源品 - 假期期间国际贵金属与原油价格走强 提升了其配置价值 [5] - 全球宏观叙事继续提升资源品战略性配置价值 国内新一轮价格周期的上行也在进一步丰富涨价线索 [5] - 春节后进入开工旺季 3—4月是全年工业、基建、地产等领域的活跃阶段 涨价线索易扩散 [5] - 值得关注的领域包括化工、钢铁、建材、高端制造等中游材料和制造行业 [5] - 同时可重视出口链的修复机会 如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件及医疗器械等细分方向 [5]

市场整体展望 - 机构对A股节后走势持相对积极态度，认为2026年春季行情有望延续，市场震荡上行概率较大 [1][3] - 市场或以政策催化为核心驱动力，资金将围绕政策导向的产业主线展开博弈，呈现“政策热点轮动、风格切换快速”的特征 [1][3] - 从历史日历效应看，2月及春节前后是春季行情最强阶段，市场胜率高、小盘风格占优，且行情在12月和1月提前启动不影响其在2月至3月的延续性 [2] - 当前市场总体情绪偏强，指数维持强势格局，调整压力有限，春节假期后市场情绪指数回升、指数延续震荡格局的可能性较大 [2] 科技与AI主线配置 - AI成为机构竞相看好的配置主线之一，外围市场在A股休市期间以AI为代表的科技板块表现亮眼 [3] - 2026年被视作AI走向价值落地和商业化的关键之年，多模态模型有望迎来“DeepSeek时刻”，在能力提升的同时实现成本端大幅下降 [3] - 市场对AI相关公司的定价从前期“无差别拔估值”转向更重视产品力与商业化变现能力 [4] - 建议继续聚焦“泛AI资产”进行布局，具体包括算力基础设施与商业化应用两个方向 [4] - 算力基础设施方向看好光模块、储能、电网、存储龙头、上游设备封测环节、半导体产业链等 [4] - 商业化应用方向看好人形机器人、智能驾驶、受益于苹果年度股东大会催化的消费电子，以及受益于多模态能力提升的游戏、营销、影视等 [4] 资源品主线配置 - 资源品是与科技并列的机构看好的另一条配置主线，A股休市期间国际贵金属及原油价格携手上涨 [1][4] - 截至北京时间2月23日20时，COMEX黄金期货价格、伦敦金现货价格双双回到每盎司5100美元上方，ICE布油期货主力合约站上每桶71美元关口 [4] - 地缘局势紧张可能对原油价格带来脉冲式利好，若美伊局势恶化将长期推升油价，同时贵金属有望成为避险首选 [5] - 国内进入春季开工旺季，“金三银四”是供需两旺、涨价线索易于扩散的阶段，3月至4月是验证涨价对盈利和市场风格影响的关键窗口 [6] - 当前涨价更具可持续性的领域或集中在中游材料和制造行业，包括化工、钢铁、建材、高端制造等 [6] - 建议关注受益于价格上涨的有色金属、石油石化行业，以及基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等行业 [5] - 建议重视出口链的修复机会，看好的细分行业包括轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件以及医疗器械等 [6]

美联储货币政策与宏观经济 - 今年美联储继续降息的概率依然不低 尽管内部分歧较大 但考虑到经济和就业的结构性压力 四季度美国GDP年化环比增速超预期下降至1.4% 且美国K型经济分化严重 中低收入群体消费能力受限 [1][16] - 后续市场关注点将逐渐从今年降息转向明年加息预期 两者形成微妙的“盈亏平衡” [1][16] - 关税对通胀的影响再度削弱 短期内经济“滞”的风险可能更大 [1][16] 海外市场假期表现与主线回顾 - 春节假期海外市场上半场 伊朗局势推动油价显著领跑 贵金属和美元同步走强 海外软件股则在AI担忧下相对承压 [2] - 假期倒计时阶段 美国关税被裁定违法和特朗普访华新进展引发市场波动 巨额关税潜在退还风险引发对美国财政压力的担忧 导致美元、美债同步走弱 美股则在盈利预期支撑与风险偏好修复下迎来明显提振 [2] - 假期第一周市场围绕AI、地缘、关税三大主线展开 [5] AI科技板块动态与投资逻辑 - AI担忧持续发酵 市场担忧AI重构软件商业模式及巨头资本开支过高 导致科技股相对承压 [5] - 科技板块韧性呈现明确层级排序 最稀缺硬件 > 纯AI大模型标的 > 核心硬件供应链 > 高资本开支互联网巨头 分化背后核心是盈利链条与现金流的传导逻辑 [5] - 巨头持续的资本开支并非风险点本身 反而是上游基本面强势的基石 真正的潜在风险在于资本开支未来出现实质性收缩 [5] - AI技术落地节奏未减 当前AI板块的调整仍以良性为主 板块仍具备结构性机会 重点关注稀缺硬件与优质大模型标的的布局窗口 [5] 地缘政治事件对市场的影响 - 美伊谈判呈现剧烈反复 从达成原则性一致快速转向对峙备战 直接带动大宗商品价格上演“过山车”行情 [7] - 此类地缘事件的冲击往往可测度低、持续时间短 更多是短期波动 商品资产背后的中长期逻辑更值得重视 [7] - 黄金是对混沌的定价 仍处于时代红利窗口 当前黄金隐含波动率逐步修复 长期仍具备上行空间 [7] - 原油方面 一季度以后供需格局有望持续改善 油价有望逐步走出熊市 今年潜在上行空间显著 [7] 中美关系与特朗普访华预期 - 白宫官员表示特朗普将于3月底访华 这将是其时隔8年以来再度访问中国 [8] - 对比2017年特朗普首次访华时达成2535亿美元经贸合作大单 目前外部环境已发生根本性变化 全球地缘格局碎片化、科技与贸易博弈加剧 [8] - 本次访问可能不再是简单的经贸签约 而是全球最大两个经济体在关键节点上的风险管控与规则重建 核心意义或在于稳预期、控分歧、守底线 为全球市场提供稀缺的确定性锚点 [8] 美国关税政策重大变化及影响 - 最高法院裁定特朗普依据IEEPA实施的关税违法 这意味着其此前征收的对等关税与芬太尼关税同步失效 [11] - 特朗普快速出台应对举措 以《1974年贸易法》122条款加征10%全球临时关税 为期150天进行过渡 预计最终将逐步切换至301和232条款框架 相较此前大范围对等关税的影响会有所下降 [11] - 已收违法关税的退还事宜是后续关注核心 理论上违法关税需要返还 但最高法院未明确规定返还流程 可能采取“一事一议”模式 过程可能漫长且混乱 [13] - 如果关税全额退还 约1750亿美元 将会进一步加剧美国财政压力 造成美国长端利率的上行以及美元的贬值 [13] 市场流动性前景 - 今年以来 开年TGA账户投放与联储技术性扩表 推动流动性超预期宽松 [13] - 近期随着前期表现强势的贵金属、科技股相继调整 以及沃什的提名 流动性前景逐渐变得模糊 [13] - 结合美联储1月会议纪要 官员内部对后续货币政策分歧显著 甚至部分官员开始讨论加息的可能性 给当前的流动性前景再添“阴霾” [13]

涉及的公司与行业 * **公司**：中芯国际 (SMIC) [1] * **行业**：半导体制造 (晶圆代工) [1] 核心观点与论据 * **2025年业绩表现**：2025年第四季度营业利润超出预期 [1] 2025年全年新增12英寸晶圆产能4.9万片/月，并维持了较高的产能利用率 [1] * **增长驱动因素**：增长主要得益于AI趋势下的需求攀升、供应链重组机遇以及“本土生产服务本土”模式的推动 [1] * **2026年增长展望**：增长将依托于国内客户需求增加、产能持续扩张以及产品结构优化 [1] 高毛利产品（如存储、BCD工艺相关产品）的需求增速将超过传统产品 [1] * **投资评级**：高盛看好其产能持续扩张及先进技术迁移前景，维持“买入”评级 [1] 产能扩张详情 * **资本开支**：2025年第四季度资本开支达24亿美元，环比增长1% [2] 2025年全年资本开支为81亿美元，同比增长11%，高于管理层此前预期的同比持平 [2] * **资本开支增加原因**：主要因终端需求强劲及部分设备提前交付 [2] * **2026年资本开支预测**：受AI趋势带动的新增需求（国内GPU、数据中心电源半导体、边缘AI设备芯片等）推动，高盛预计2026年资本开支将同比增长11%，达到90亿美元 [2] 营收增长驱动与预期 * **增长驱动力**：2026年营收增长将主要依靠AI及国内需求驱动 [3] * **需求结构变化**：尽管存储成本上升导致智能手机、消费电子客户订单减少，但AI及中高端产品订单增长将在一定程度上抵消这一影响 [3] 存储相关半导体、数据中心连接（光/电）及BCD工艺电源半导体等领域需求增长迅猛 [3] * **客户预期**：管理层预计，国内无晶圆厂企业（fabless）将在模拟、显示驱动、CIS、存储、MCU等领域持续提升市场份额 [3] * **产能利用率目标**：目标2026年第一季度产能利用率维持在2025年第四季度水平（95.7%）[3] 高盛认为在坚实需求支撑下，这一目标及全年营收增长均可实现 [3] 盈利预测调整 * **净利润预期下调**：结合2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引，高盛下调了2026-2029年净利润预期10%-14% [4] * **调整原因**：主要调整来自非营业部分，营收、毛利率及营业利润预期基本未变 [4] 2025年第四季度公司营业利润超预期，但净利润低于预期，主要因利息支出及税率高于预期 [4] 鉴于高盛对非营业部分（尤其是利率假设上调）持更谨慎态度，因此下调了净利润预期 [4]

**涉及的公司与行业** * **公司**：中芯国际（SMIC）[1] * **行业**：半导体制造、集成电路代工[1] **核心观点与论据** **业绩与增长驱动** * 2025年第四季度营业利润（OP）超出预期[1] * 2025年全年新增4.9万片/月12英寸晶圆产能，同时维持较高产能利用率[1] * 增长主要得益于AI趋势下的需求攀升、供应链重组机遇以及“本土生产服务本土”模式的推动[1] * 展望2026年，增长将依托国内客户需求增加、产能持续扩张以及产品结构优化[1] * 高毛利产品（如存储、BCD工艺相关产品）的需求增速将超过传统产品[1] * 高盛看好其产能持续扩张及先进技术迁移前景，维持“买入”评级[1] **产能与资本开支** * 2025年第四季度资本开支达24亿美元，环比增长1%[2] * 2025年全年资本开支为81亿美元，同比增长11%，高于管理层此前预期的同比持平[2] * 资本开支增加主要因终端需求强劲及部分设备提前交付[2] * 受AI趋势带动的新增需求（国内GPU、数据中心电源半导体、边缘AI设备芯片等）推动，高盛预计2026年资本开支将同比增长11%，达到90亿美元[2] **营收与需求** * 2026年营收增长将主要依靠AI及国内需求驱动[3] * 尽管存储成本上升导致智能手机、消费电子客户订单减少，但AI及中高端产品订单增长将部分抵消此影响[3] * 存储相关半导体、数据中心连接（光/电）及BCD工艺电源半导体等领域需求增长迅猛[3] * 管理层预计，国内无晶圆厂企业（fabless）将在模拟、显示驱动、CIS、存储、MCU等领域持续提升市场份额[3] * 目标2026年第一季度产能利用率维持在2025年第四季度水平（95.7%）[3] * 高盛认为在坚实需求支撑下，这一产能利用率目标及全年营收增长均可实现[3] **盈利与财务预期** * 结合2025年第四季度业绩及2026年第一季度指引，高盛下调了2026-2029年净利润预期10%-14%[4] * 此次调整主要来自非营业部分，营收、毛利率及营业利润预期基本未变[4] * 2025年第四季度公司营业利润超预期，但净利润低于预期，主要因利息支出及税率高于预期[4] * 鉴于高盛对非营业部分（尤其是利率假设上调）持更谨慎态度，因此下调了净利润预期[4] **其他重要内容** * 2025年第四季度净利润低于预期[4]

文章核心观点 - A股市场长期稳中向好的趋势未变，2026年政策将更重视发展“质量”而非“数量” [1][4] - 新质生产力和“反内卷”题材是年内市场主线 [1][4] - 近期市场宽幅震荡源于全球联动，焦点在于AI科技叙事与地缘相关的有色金属抢筹，两者在国际秩序重构中互为对冲 [1][2] 市场近期波动分析 - A股市场在1月底经历宽幅震荡和板块快速轮动，至春节前一周指数波动率才基本平复 [1] - 市场波动焦点集中在两条主线：以AI为主的科技叙事和与地缘相关的有色金属抢筹 [1] - AI与有色金属在资本市场互为对冲，但2025年下半年以来，由于全球贸易争端加剧、美债需求收缩及区域冲突，贵金属作为美债替代品和AI对冲端价格逐步上涨，导致AI与黄金这对对冲组合价格同时大幅上涨 [2] - 对冲组合双边盈利引发强烈平仓意愿，加之资金集中度高、市场杠杆水平高，平仓时易引发杠杆资金“踩踏” [2] - 本轮震荡具有全球联动性，非A股单一市场情绪波动 [2] - 2025年6月至9月持续攀升后，A股热点科技题材估值相比美股科技巨头已无显著优势，部分估值更高 [2] - 2025年11月以来，A股科技题材与美股相关性明显增加，存在以美股为锚的现象 [2] - 除上述原因外，新提名美联储主席沃什的货币政策倾向比预期更“鹰”派，冲击美国科技股，A股因联动效应跟随回调 [2] 美联储政策与宏观环境 - 新提名美联储主席沃什的主要政策主张是“缩表+降息” [3] - 缩表针对美联储，旨在降低其直接参与，使美联储重回“最后借贷者”定位 [3] - 降息针对银行间及非银机构借贷市场，旨在恢复利率发现机制，促进利率期限结构陡峭化，优化资源配置 [3] - 政策节奏可能为先降息后缩表 [3] - 市场预期2026年6月后可能有两次各25个基点的降息，以配合特朗普政府缓解财政赤字压力 [3] - 美联储可能与财政部达成协议确定购债规模，操作上以卖出长期债券、买入短期债券为主 [3] - 沃什反对以模型和前瞻指引为中心，主张停止预测利率路径，回归以结果为导向 [3] - 2026年上半年美国非农和失业等数据节点值得关注 [3] - 国内春节休市期间，美国将公布1月PPI、零售销售、初次申请失业金人数等数据，势必影响权益市场 [3] - 地缘方面，美伊局势值得关注，美国再次发布公民撤离提示，局部冲突风险升高 [3] - 对A股而言，有色金属板块波动将延续，节后指数波动率预计上升 [3] 长期主线与行业展望 - 政策端，2026年更加重视发展的“质量”而非“数量” [1][4] - 新质生产力和“反内卷”题材仍是年内主线 [1][4] - AI领域，数据中心和电网设施相关的上游硬件投资仍是拉动经济发展的重要抓手 [4] - AI上游的存储、芯片、液冷等多个环节存在供给约束，市场处在爆发性增长阶段 [4] - AI下游需求逐步向乐观预期演进，机器人出海、大模型应用层出不穷，关于利润可持续性的问题短期尚难证伪 [4] - “反内卷”领域有待更多数据出炉，建议关注PPI、社会融资规模等通胀相关指标 [4] - 在基本面预期取得一致后，相关题材的行情可能徐徐展开 [4]

公司业绩与展望 - 联想集团发布FY2025/26第三季度业绩 [2] - 公司预计本年度PC产品销量可能持平或略微下降 [2] - 公司预计PC产品平均单价将上升 且平均价格上升幅度可能高于销量变化 从而带动总销售额增长 [2] 行业与市场动态 - 存储、CPU等零部件价格上涨 可能导致PC和手机产品终端价格上涨 [2] - 零部件价格上涨与市场需求下降两者间存在关联 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价上涨一般会带动利率上升，但当前单一性和输入性物价上涨难以对利率产生趋势性影响 ，因企业盈利未改善且货币政策应对能力有限 ，债市压力不大 [3][5][23][29] 各部分总结 物价数据表现 - 1月CPI同比涨幅缩窄0.6个百分点至0.2% ，环比涨0.2%；PPI同比跌1.4% ，跌幅收窄0.5个百分点 ，环比涨0.4% [1][8] - 剔除春节因素 ，1月CPI同比增速约0.8% ，与上月基本持平 ，核心CPI同比涨0.8% ，增速降0.4个百分点 [1][8] 物价影响因素 - 春节因素拉低1月CPI ，估算拉低同比增速0.61个百分点 [1][8] - 金价对CPI影响显著 ，1月其他用品及服务行业同比增13.2% ，受黄金价格上涨支撑 ，1月国内黄金期货价同比增68% [2][10] - 春节影响食品价格 ，是CPI回落主因 ，1月食品价格涨幅降1.8个百分点 ，对CPI拉动由上拉转下拉 [15] - 旅游服务受春节错位效应影响价格偏弱 ，1月非食品CPI同比增速降0.4个百分点 ，服务价格涨幅缩窄 [17] - 工业品价格回升加快 ，有色和电子产品价格上涨是主因 ，1月有色相关行业和电子设备制造业价格环比上涨 [2][19] 物价与利率关系 - 物价上涨一般通过企业盈利和货币政策影响利率 ，但当前输入性物价上涨未改善企业盈利 ，难以带动融资需求回升 [3][23] - 央行货币政策对输入性且行业集中的价格上涨调控能力有限 ，可能不会显著应对 [4][24] 物价走势预测 - CPI走势依然偏弱 ，PPI有望在年内同比回正 ，全球有色和AI资本开支或形成输入型价格上涨压力 [21]