1. 吴泳铭表示，将在3800亿元AI基础设施的建设上，追加更大的投入。 今年初，阿里巴巴港股的市值还只有1.5万亿港元左右，9个多月后，阿里巴巴不仅实现了市值翻倍，还创下了近4年的股价新高。 在阿里巴巴市值翻倍的这9个月里，每当"吴泳铭""AI""投资"三个关键词同时出现时，阿里的股价通常都会迎来一波大涨。 今年2月，吴泳铭宣布阿里将在未来三年投入至少3800亿元建设云和AI硬件基础设施，随后阿里股价在10个交易日内累计上涨超过35%；在Q2财报电话会 上，吴泳铭再一次重申阿里对AI投入的决心，配合二季度阿里云的超预期表现，阿里巴巴美股一夜上涨13.5%。 最近一次，则是在9月24日举办的2025云栖大会上，吴泳铭宣布未来计划追加更大的投入，阿里港股股价盘中大幅拉升，最终收涨9.16%，总市值来到3.32 万亿港元。 在两股情绪并存的市场上，计划投入3800亿，要做AI时代基础设施的阿里云为什么得到了更多的"支持票"？ 不确定的泡沫和确定的AGI 本月初，美国科技公司甲骨文发布截至8月的2026财年第一财季报告，财报显示，未实现履约义务（尚未确认的已签约收入）已经达到4550亿美元，同比 增长359%，并且 ...

核心观点 - 2025年二季度美国科技大厂AI投入开始显现营收驱动能力，市场对AI资本投入的态度从质疑转向认可 [1] - AI在在线广告和云服务领域率先实现商业化，成为明确的增长引擎 [2] - 科技巨头持续加大AI资本支出，行业进入门槛提高，马太效应显现 [25][26][27] - AI服务器折旧将带来显著成本压力，未来竞争焦点将从投入转向回报最大化 [28][30] AI对谷歌业务的驱动 - 谷歌二季度营收964亿美元（+14%），云服务营收136亿美元（+32%）成为最大亮点 [5][7] - 云服务积压订单达1060亿美元（+18%），运营利润率从11.3%提升至20.7% [8][9] - AI Max广告功能使广告主转化率提升14%，智能出价探索功能提升转化率19% [9][10] - 二季度资本支出224亿美元（占营收23%），全年资本支出预期上调至850亿美元 [9][25] AI对Meta广告业务的驱动 - Meta二季度营收475.2亿美元（+22%），广告营收465亿美元（+22%） [11] - AI广告推荐模型使Instagram广告转化率提升5%，Facebook提升3% [13] - AdLlama模型测试显示广告点击率提升6.7%，广告变体数量增加18.5% [14][15] - 二季度资本支出170亿美元（占营收35.8%），预计2025年资本支出660-720亿美元 [26] AI对腾讯广告业务的驱动 - 腾讯广告业务营收360亿元（+20%），主要来自AI驱动的单次曝光收入提升 [16] - AI应用于广告创意生成、投放推荐等环节，提升点击率和转化率 [16] - 经营性资本支出179亿元（+149%），主要投入GPU与服务器 [17] AI商业化已验证的领域 - 在线广告：生成式AI提升素材多样性、投放精准度和管理效率 [18] - 云服务：AI驱动订单增长和采用率提升 [7][8] - 垂直应用：AI编程助手Replit年化收入达1亿美元，Cursor达2亿美元 [23][24] 行业资本投入趋势 - 谷歌服务器投资占资本支出三分之二，数据中心占三分之一 [25] - Meta资本支出占比高于谷歌，人才争夺加剧行业马太效应 [26][27] - AI服务器折旧年限5-6年，谷歌二季度折旧50亿美元（+35%） [28][30]

美国25Q2 GDP总体情况 - 25Q2美国GDP季环比折年增长+3.0%，前值-0.5%，好于彭博一致预期+2.6%与亚特兰大联储GDPNow的+2.9%[1] - 同期核心PCE季环比折年增速+2.5%，预期+2.3%，前值+3.5%[1] 数据结构分析 - 商品进口对GDP拉动率由-4.84%反弹至+5.02%，库存变化拉动率由+2.59%回落至-3.17%，Q1“抢进口&抢库存”组合在Q2反转[1] - PDFP增长+1.2%，连续四季度回落，为23Q1以来新低，消费拉动率由+0.31%修复至+0.98%，固定资产投资拉动率由+1.31%回落至+0.08%[1] - 25Q2库存变化由1605亿美元变为-260亿美元，生产商与批发商去库，零售商库存仍增长但增幅放缓[1] 未来展望 - 若7月非农就业数据外强中干，9月美联储降息概率下调，25Q3金融条件收紧，或促成25Q4降息[1] - 关注9月不降息风险，60%降息预期或回吐，10年美债利率升至4.5%，2年美债利率升至4.05%，美元指数回到100 - 105区间[1] 风险提示 - 特朗普政策超预期[1] - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[1] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[1]