策略聚焦｜牛市的烦恼 - 本轮春季躁动中投资者面临两大烦恼：一是港股走牛而A股震荡，导致机构产品业绩分化；二是国内宏观波动降低，杠铃型策略难以适应快速上涨的市场 [1] - 港股走牛的本质原因是互联网、硬科技、智能车和创新药等新经济核心资产聚集在港股，约60%的公募资管产品不具备港股通权限，且港股可投比例距离基金合同上限平均还有26.5%上升空间 [1] - 过去三年是宏观大年，杠铃策略应对频繁宏观扰动；今年政策方向和目标清晰，产业景气驱动思路接棒杠铃策略 [1] - A股端侧AI和高能量密度电池是独占性产业主题，预计二季度迎来密集催化；A股传统核心资产出清加速，部分两地上市龙头企业将随港股上市落地启动行情 [1] 主题聚焦｜关注业绩确定性高的主题 - 市场高波动下主题轮动加快，基本面确定性日益重要，建议关注军工&低空经济、半导体先进制程国产化、AIDC三个主题 [3] - 欧洲加大军费开支带动全球军费支出预期提升，互联网大厂资本开支逐步落地，美国AI芯片出口限制加剧带动国产算力产业链 [3] - AIDC产业和军工行业受益于订单景气度提升，国产先进半导体产业持续受益于美国AI芯片封锁及新技术迭代 [3] 宏观｜国民经济和财政预算报告亮点聚焦 - 国民经济发展计划重视新兴产业培育和供求关系调节，新质生产力培育重心有进有退 [5] - 扩内需政策聚焦基建、制造业投资、消费，促消费加大以旧换新力度并在收入端推出措施，扩投资强调提高效益并增加对土地和地产收储支持 [5] - 广义财政支出增速明显提升，消费税征收环节后移并下划地方，新业态税收制度改革有望落地 [5] 进出口｜关税扰动对外贸的拖累开始显现 - 1-2月出口增速较前值下降8.4个百分点，美国加征10%关税拖累显现；半导体产业链对出口拉动较大，劳动密集型产品出口增速明显下降 [7] - 1-2月进口增速较前值下降9.4个百分点，主因国内制造业景气回落及对美国反制加征关税 [7] - 地缘政治和海外加征关税节奏是影响2025年出口增速的重要变量，3月4日第二轮10%关税落地或进一步加大拖累 [7] 债市启明｜浅析后续降准时机 - 资金偏紧源于存贷增速差长期为负、商业银行对存单等中长期负债需求较大，央行操作审慎 [9] - 3月流动性缺口料大幅收窄，但存在"长钱"结构性缺口，关注一季度末到二季度初降准可能性 [9] 银行｜如何评估3月份的流动性环境 - 预计2月人民币贷款增量在1万亿元以上，社融增速小幅改善至8.2%；资金环境维持趋紧态势 [11] - 3月初流动性环比改善，但需关注月末跨季情况；央行流动性指引方向、政府债发力程度、信贷供需博弈为核心决定因素 [11] 地产｜收购存量商品房的前景和影响 - 收购存量商品房三大制约因素（资金、用途、定价）逐渐打开，有望推动可收购规模增大 [12] - 收购存量商品房有助于缓解企业不良资产问题，盘活库存，实现资金正循环；促进房价止跌并提振居民消费 [12] - 修订《住宅项目规范》提高层高，老旧小区纳入城市更新改造，育儿补贴等政策有望释放好房子需求 [14] 制造｜割草机器人：技术变革焕新产品力 - 割草机器人迎来产业爆发奇点，技术激变及价格带下移推动高速渗透，行业进入量价齐升红利期 [15] - 2025年新品将在导航避障、爬坡越障等维度迭代，撬动欧美百亿级增量空间；高性价比产品挤占园林巨头份额 [15] 电子｜ASML计划在华建维修中心 - ASML计划在北京建设维修中心并本土化采购零部件，利好国内光刻机产业链 [16] - 光刻机国产替代势在必行，市场信心持续增强，看好国产光刻机及先进制程产业链 [16] 水泥｜基建需求稳步释放 - 长三角、珠三角等地相继上调熟料、水泥价格；基建需求释放叠加错峰协同助推涨价 [17] - 煤炭成本下降进一步带动盈利修复 [17] 电新｜人形机器人驱动器 - 驱动控制系统是人形机器人核心通用部件，2025年有望成为量产元年 [19] - 国内通用控制企业已布局人形机器人领域，关注增量机会 [19]

A股大势 - 主题行情主要在科技和制造两个板块轮动，机器人、AI+等科技类主题开始高位震荡回调，主题内部开始分化 [2] - 外部环境上，欧洲加大国防开支、中美贸易摩擦升级、美国新外交政策导致全球地缘政治不确定性提升 [2] - 内部环境上，全国"两会"召开，经济增长目标、财政赤字、政策方向公布，未来主要方向为经济稳步增长、加强科技自主、促进消费、鼓励先进产能 [2] - 资金面上，市场流动性和活跃性持续震荡，高位主题轮动加快且持续高波动 [2] - 事件催化上，互联网厂商资本开支逐步落地，市场对AIDC订单兑现更关注，同时美国AI芯片出口限制升级，国产算力链有望迎来景气度提升 [2] - 欧洲加大国防开支或将提升军工板块关注度，军工、半导体设备/材料以及AIDC产业链业绩兑现度更高 [2] 主题环境 - 全球地缘政治格局不确定性增加，年报业绩披露期来临，市场对于订单和业绩高确定性板块关注度提升 [2] - 美国关税政策加码，全球贸易摩擦或将进一步升级，3月4日美国对中国输美商品加征10%关税，中方宣布反制措施 [3] - 欧洲对美国安全承诺信任度下降，欧洲加大国防开支，东欧国家将军费提升至GDP的2.5%-4%，德国、英国、法国计划将军费开支提高到GDP比重的2%~5% [4] - 本周A股市场情绪弱震荡，两市平均单日总成交额维持在1.66万亿元左右，资金开始交易基本面数据有高确定性回升且前期资金关注度较低的板块，如工程机械、军工、金属等 [5] - 两融余额继续小幅上行，活跃资金换手维持高位，但主动公募、ETF仍面临赎回压力，两市主力净流出规模提高，主题轮动加速，主题板块内部持续分化 [5] 催化因素 - 互联网公司资本开支陆续落地，腾讯3月19日财报或将强调云业务发展，腾讯元宝接入DeepSeek后用户数明显增长，有望带动腾讯对云业务投入 [6] - 欧洲扩大国防支出，中国军队"十四五"计划进入收官年，欧洲多国陆续宣布扩大国防支出，带动欧洲军工股票持续上涨 [6] - 全球AI芯片峰会将在3月15日~17日在旧金山召开，预计会议将发布存算一体、光通信与先进封装、边缘计算等多个领域的创新技术 [6] 重点聚焦 - AIDC产业和军工行业有望受益于订单景气度提升 [6] - 国产先进半导体产业有望持续受益于美国AI芯片封锁以及新技术迭代 [6]