金十数据6月5日讯，近期，波罗的海干散货指数（BDI）连续反弹，创近两个月新高。相关数据显示， BDI涨4.13%报1489点，创下4月4日以来最高水平。船运业内人士表示，近期，BDI连续上涨主要受到 海岬型船运价指数的强劲表现推动。通常来说，海岬型船承担15万吨铁矿石和煤炭等大宗商品的运输任 务，这类船舶运价的上涨反映出市场对大宗商品运输需求增强。展望后市，业内专家表示，随着中国经 济持续复苏，大宗商品进口需求有望进一步释放，或带动BDI维持企稳回升态势。 （中证金牛座） BDI创两个月来新高，业内人士：大宗商品贸易活动逐步恢复 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 2 ）出口：多数货量高频指标回落。 1 ）美国自中国进口大幅回落。 从海运进口提单数据来看， 5 月 前 21 天美国从中国进口同比大幅降至 -8% ， 4 月 30 天同比为 9.9% 。 2 ）中美之间直接贸易流量 降幅扩大 。截至 5 月 24 日的 15 天内，从中国发往美国载货集装箱船数量同比进一步降至 -37.5% ， 截至 4 月 30 日同比为 -23.1% 。 3 ）潜在转口： 截至 5 月 24 日当周，东盟主要国家港口停靠船舶 数量大幅回落，环比前一周 -6.3% ， 5 月 17 日当周环比为 1.6% 。 5 月前 24 天，东盟主要国家港口 船舶停靠数量同比降至 4.5% ， 4 月 30 天同比为 8.3% 。 3 ）土地溢价率明显回落。 截至 5 月 18 日当周，百城土地溢价率为 1.37% 。 4 月 28 日 -5 月 18 日 三周，百城土地溢价率平均为 5.5% ， 4 月为 9.69% 。 4 ）物价：煤炭、地产相关价格偏弱 。 ...

[A][全球木材贸易情况] 过去十年，全球木材贸易受到经济增长和国际贸易政策的影响大幅波动。1990年至2007年为全球木材贸易量大幅增长时期， 我国对原木的进口需求也大幅增长。2008年金融危机前后，全球木材贸易量短暂回落，由2007年的2.71亿立方米下降至2009 年的1.99亿立方米。之后，全球木材贸易量快速增长，年增长率为14%，最高至2018年的3.06亿立方米。2018年至今，全球 木材贸易量连续几年下滑，贸易增速放缓，这主要受贸易政策、天气、新冠疫情等因素的影响。 图为全球木材贸易量变化（单位：立方米） [B][我国木材贸易情况] 我国是全球最大的针叶木材进口国，原木出口量极少。 在木材进口种类方面，原木占比约为50%，此外也包括锯材（板材）、木质纤维板、纸浆等。 2024年，我国原木进口量约为3610万立方米，进口金额约为593.96亿元。当年，我国进口针叶原木以辐射松为主（自新西兰 进口），其次为云杉和冷杉（自欧洲进口）。 图为我国木材进口种类统计（单位：立方米） 图为我国原木主要进口来源（单位：万立方米） 整体来看，我国主要从俄罗斯、新西兰、美国等国进口原木。然而，2022年俄乌冲突爆发 ...

国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年5月25日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 ◆ 现货价格走势：对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价755元/方，较上周下降15元/房，江苏市场报价 775元/方，较上周下降5元/方，目前两地区价差为-20。山东地区3.9米40+辐射松报价830元/方，较上周持平； 山东地区5.9米30+辐射松报价765元/方，较上周下降15元/房。欧洲材云杉、冷杉在江苏市场上的交易量较少，仍 处于缺货状态。（千里目数据） ◆ 供应：截止到5月18日，5月从新西兰出发的船只总共有25条，其中有21条去往中国大陆，4条去往中国台湾、韩 国减载。5月出发的船只中，预计5月到港的约为14条，6月到港的有11条。预计5月到货152万方。 (千里目数据） Special report on Guotai Junan F ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、基建：石油沥青装置开工率上升。 5 月第二周，石油沥青装置开工率为 34.4% ，第一周为 28.8% ； 4 月 3 日 -4 月 30 日四周，平均为 28.8% 。 2 、外贸：潜在转口或有所提升。 截至 5 月 15 日的一周内，东盟主要国家港口停靠船舶数量有所反 弹，环比 5 月第一周 +0.8% ，上一周环比 +0.9% 。 景气向下 1 、华创宏观 WEI 指数：环比走弱，但仍在 5% 以上。 截至 5 月 11 日，该指数为 5.16% ，环比 5 月 4 日的 7.73% 下行 2.58% 。 4 月以来指数上行的主要驱动因素包括基建和乘用车消费，工业 生产、耐用品消费、服务消费提振有限。 债券发行： 截至 5 月 18 日， 29 个地方披露了 2025 年 5 月 /Q2 地方债发行计划（含已知发 行），其中新增专项债发行计划已披露 4159 亿 /10872 亿（ 2024 年同期，已披露地区实际发行 4391 亿 /75 ...

在无数科幻电影中，增强现实（AR）通过在人们的眼前叠加动画、文字、图形等可视化信息，让人获得适时的、超越自身感知能力的信息。无论是手术医 生带着 AR 眼镜进行操作，还是智能工厂流水线前的例行检查、或是面对书本时 AR 快速查找翻阅的超能力，是这一切只为一个最终目的——通过适时的信 息辅助我们。 直到今日，大部分 AR 辅助依然停留在需要人工远程接入辅助的层面，与我们期待的智能的、理解性的、可拓展的 AR 辅助相差甚远。这也导致 AR 在重要 产业和生活应用中的普及受到限制。如何能让 AR 在生活中真正做到理解用户、理解环境、并适时的辅助依然面临巨大挑战。 Satori 系统自动识别用户称重 11 g 咖啡的展示 这一切随着 Satori 系统的诞生即将成为过去。来自纽约大学数据与可视化实验室（NYU VIDA）联合 Adobe 的研究人员融合多模态大语言模型（MLLM） 与认知理论 BDI（Belief-desire-intention theory） 让 AI 首次真正意义的去理解使用者的行为、目标以及环境状态 ，最终达到根据不同场景自动适配指 示内容，指示步骤，与判断辅助时机。让 AR 辅助接入智慧核心 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、假期出行数据平稳。 据交通运输部数据，假期首日（ 4 月 4 日），社会跨区域人员流动量同比增长 9.7% ，春节假期增速为 6% ；其中铁路、水路、民航、公路分别增长 8.4% 、 24.4% 、 8.6% 、 9.7% 。 2 、基建：水泥发运率连续 7 周回升。 截至 3 月 28 日当周，水泥发运率为 42.7% ，环比上周增长 4.5 个 点，好于去年同期。 3 、土地：周度溢价率继续上升。 截至 3 月 30 日当周，百城土地溢价率为 23.12% ， 3 月全月为 14.55% ； 2 月全月为 10.42% ， 1 月全月为 9.52% 。 景气向下 1 、华创宏观 WEI 指数回落至 4% 以下。截至 3 月 30 日， WEI 指数为 3.84% ，环比 3 月 23 日下行 1.34% ，自春节以来第一次跌至 4.0% 以下。同春节后的高点相比，同比增速明显回落的分项涉及： 耐用 品消费（乘用车批零）、基建（沥青开工率）、服 ...

文章核心观点 文章对2025年3月的经济情况进行了多方面观察，指出经济有景气向上和向下的不同表现，如基建部分指标上升、物价海外强国内弱等，还介绍了专项债发行、利率等情况 [2][3][4] 各目录要点总结 华创宏观WEI指数连续两周回落 - 截至3月16日，华创宏观中国周度经济活动指数两年均值为4.40%，环比3月9日下行0.15%，较2024年9月29日低点高1.82个百分点 [7] - 与9月底相比，基建、服务消费、耐用品消费、地产、工业生产部分分项同比增速回升，如沥青装置开工率、电影票房、商品房成交面积等 [8] - 与9月底相比，外需、工业生产部分分项同比增速持平或回落，如BDI、PTA产业链负荷率等 [9] - 华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要政策转向信号，如2022年11月、2024年8月的情况 [10] 需求：土地溢价率继续回升 - 服务消费出行链偏弱，3月前三周27城地铁客运同比 -2.4%，3月前22日国内航班日均执行数同比 -1.5% [11] - 非耐用品消费快递揽收维持高位，3月3 - 16日两周快递揽收同比 +24% [11] - 耐用品消费周度汽车零售有所回升，3月前16日乘用车零售增速同比 +23.8% [12] - 地产销售商品房住宅销售仍偏弱，3月前三周67个城市地产成交较去年 -3.6% [12] - 土地周度溢价率再次上升，截至3月16日当周，百城土地溢价率回升至16% [12] 生产：水泥发运继续上行 - 基建方面，石油沥青装置开工率震荡，截至3月19日当周为27.2%；水泥发运继续上升，截至3月14日当周为33.7% [13] - 建筑方面，低基数下，3月前三周螺纹表观消费同比 +4.6% [13] - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量走弱，中上游开工率焦化好于去年，PVC、PTA、唐山高炉有不同表现，下游开工率半钢胎好于去年 [13] 贸易：国内高频量价齐跌 - 外需方面，量的高频跟踪指标回升，3月21日当周BDI同比回升至 -28.7%；价的高频跟踪指标回落，3月21日当周RJ/CRB同比降至6.7%；韩国3月前20天出口同比降至4.5% [16] - 国内方面，量价齐跌，3月16日当周监测港口集装箱吞吐量环比 -3.3%，3月21日上海出口集装箱运价综合指数环比 -2.0%，3月前20天韩国从中国进口同比降低至 -4% [17] 物价：海外宏观品种偏强，国内工业品偏弱 - 本周国内大宗商品价格下行，海外上涨，生意社BPI下跌0.6%，CRB现货指数上涨0.5% [18] - 全球定价的三大宏观大宗品种均上涨，COMEX黄金上涨1.2%，LME三个月铜价上涨0.7%，美油上涨1.6%，布油上涨2.2% [18] - 国内定价的上游价格整体仍偏弱，煤炭续跌，螺纹、铁矿跌，水泥、玻璃涨 [18] - 农产品价格有所企稳，猪肉、蔬菜、水果批价有不同涨幅，鸡蛋批价下跌1.1% [19] - BDI运价回落，中国出口集装箱运价指数下跌，全国二手房挂牌价持平，一线上涨，海南旅游价格继续小幅回落 [19] 利率债：二季度地方债发行计划陆续披露 - 3月24日当周计划发行新增地方债1618亿，其中一般债291亿，专项债1327亿 [21] - 截至3月21日，14个地方披露2025年4月/Q2地方债发行计划，新增专项债发行计划已披露1606亿/4924亿 [21] - 截至3月21日，已公布3月24日当周计划发行化债债券1455亿，开年以来化债债券已知发行14544亿 [21] - 截至3月21日，已公布3月24日当周国债待发3500亿/净发2445亿，证金债待发230亿/净发 -174亿 [21] 资金：央行投放力度加大 - 截至3月21日，DR001、DR007、R007较3月14日环比分别变化 -5.02bps、 -4.33bps、 -1.33bps [22] - 本周央行逆回购 +MLF净投放资金4985亿，下周逆回购到期资金14117亿 [22] - 截至3月21日，1年期、5年期、10年期国债收益率较3月14日环比分别变化 -0.5bps、 +5.65bps、 +1.41bps [22]

文章核心观点 文章对2025年3月经济情况进行多维度分析，指出经济有景气向上和向下两方面表现，如基建和外贸部分指标回升，而WEI指数、服务消费、地产销售等指标走弱，同时介绍专项债发行、利率等情况[2][3]。 各部分总结 景气向上 - 基建方面，石油沥青装置开工率震荡回升，3月12日当周为28.2%，环比回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点；水泥发运继续上升但增幅放缓，3月7日当周发运率为30%，环比增长约2.5个点，接近去年农历同期但弱于2021 - 2023年同期[2]。 - 外贸方面，3月9日当周国内监测港口集装箱吞吐量环比+9.6%，前值 - 5.4%；四周累计同比为18.9%，高于1 - 2月八周累计同比10.3%[2]。 景气向下 - WEI指数明显回落，3月9日回落至4.55%（两年均值），较3月2日的6.43%下行1.88%；与9月底相比，服务消费、基建等部分分项同比增速回升，外需、工业生产等部分分项同比增速持平或回落[3]。 - 服务消费出行链偏弱，3月前13日27城地铁客运日均7387万人，同比 - 6%左右；3月上半月国内航班日均执行数1.2万架次，同比 - 2.6%[3]。 - 地产销售方面，67个城市3月上半月地产成交基本持平去年，2月全月同比+3%[3]。 - 土地周度溢价率有所回落，3月9日当周百城土地溢价率回落至8.7%，2月全月为10.42%[3]。 - 物价方面，国内上游价格偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，农产品价格偏弱；工业品中山西产动力末煤等价格下跌，农产品中水果、鸡蛋批价下跌[4]。 每周经济观察 华创宏观WEI指数明显回落 - 3月9日华创宏观中国周度经济活动指数两年均值为4.55%，环比3月2日下行1.88%，相比2024年9月29日低点高1.97个百分点[6]。 - 与9月底相比，服务消费、基建等分项同比增速回升，如3月9日当周电影票房同比 - 28%，相比9月29日当周上行58个百分点等；外需、工业生产等分项同比增速持平或回落，如3月9日当周BDI均值为1290，9月29日当周均值为2046等[7][8]。 - 华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要政策转向信号，如2022年11月、2024年8月指数回落至3.0%以下后均有政策调整[9]。 需求：出行链和地产偏弱 - 服务消费出行链偏弱，3月前13日27城地铁客运日均7387万人，同比 - 6%左右；3月上半月国内航班日均执行数1.2万架次，同比 - 2.6%[10]。 - 非耐用品消费中，3月9日当周快递揽收同比+24%[11]。 - 耐用品消费中，3月前9日乘用车零售增速同比+14%，2月为+26%[11]。 - 地产销售方面，67个城市3月上半月地产成交基本持平去年，2月全月同比+3%；3月9日当周百城土地溢价率回落至8.7%[11]。 生产：基建领域继续回升，江浙织机开工明显低于去年 - 基建方面，3月12日当周石油沥青装置开工率为28.2%，环比回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点；3月7日当周水泥发运率为30%，环比增长约2.5个点，接近去年农历同期但弱于2021 - 2023年同期[12]。 - 建筑方面，3月前两周螺纹表观消费同比+15.9%，环比2月+50%[12]。 - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量走弱；中上游开工率中PVC、焦化好于去年农历同期，PTA、唐山高炉不及去年；下游开工率中半钢胎好于去年农历同期，江浙织机、全钢胎不及去年，江浙织机较去年农历低约12个点[12]。 贸易：上周国内监测港口集装箱吞吐量大幅回升 - 外需方面，3月14日当周BDI同比回升至 - 34.4%，RJ/CRB同比降至7.8%；韩国3月前10天出口同比回升至2.9%[14]。 - 国内方面，3月9日当周集装箱吞吐量环比+9.6%，四周累计同比为18.9%；运输市场表现疲软，运价跌幅扩大；3月前10天韩国从中国进口同比升至4.1%[15]。 物价：海外金价、运价继续上涨，国内上游价格偏弱 - 国内外大宗商品价格小幅上涨，生意社BPI上涨0.3%，CRB现货指数上涨0.9%[16]。 - 全球定价的三大宏观大宗品种均上涨，COMEX黄金收于2990美金/盎司，上涨2.7%等；国内定价的上游价格整体偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，铁矿石、水泥涨；农产品价格偏弱；运价继续分化，BDI上涨19.2%，CCFI下跌1.6%；全国二手房挂牌价继续下跌，海南旅游价格小幅回落[16][17]。 利率债：开年以来特殊新增专项债发行破千亿 - 3月17日当周计划发行新增地方债382亿，其中一般债39亿，专项债343亿[19]。 - 截至3月14日，27个地方披露2025年3月/Q1地方债发行计划，新增专项债发行计划已披露3428亿/9396亿（2024年同期已披露地区实际发行2288亿/5580亿）[19]。 - 3月17日当周计划发行化债债券1040亿，开年以来化债债券已知发行13089亿；截至3月14日，已公布3月17日当周国债待发1670亿/净发1268亿，证金债待发210亿/净发 - 2145亿[19]。 资金：资金利率在偏高的位置平稳 - 3月14日，DR001收于1.8001%，DR007收于1.8121%，R007收于1.8312%，较3月7日环比分别变化+0.6bps、+0.55bps、+2.05bps；本周央行逆回购净回笼资金2517亿，下周逆回购 + MLF到期资金9132亿[20]。 - 3月14日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5629%、1.6416%、1.8317%，较3月7日环比分别变化+0.82bps、 - 2.56bps、+3.15bps[20]。

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 （一）景气向上 1 ）外需：海外主要经济体制造业 PMI 均值回到荣枯线上。 2 月，美国、欧元区、日本、印度、英国均值 50.0% ，高于 1 月 49.6% ，连续第二个月回升。 2 ）土地：周度溢价率回升。 1 月 27 日 -2 月 23 日四周，百城土地溢价率平均为 9.02% ，其中近一周增 至 18.39% 。 1 月全月为 9.52% ，去年 12 月为 3.59% 。 （二）景气向下 3 ）出行链偏弱。 2 月全月， 27 城地铁日均客运较去年农历同期 +2.7% ，较公历 +18% 。航班， 2 月全 月日均 1.378 万架次，较去年 -0.9% 。 4 ）节后工地复工：仍不及去年同期。 据百年建筑调研，截至 2 月 27 日（农历正月三十），全国 13532 个工地开复工率为 64.6% ，劳务上工率 61.7% ，农历同比分别减少 12.64 个点、 12.03 个点。 债券发行情况： 1~2 月已发行新增专项债 6036 亿（去年同期 ...