文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 2 ）出口：多数货量高频指标回落。 1 ）美国自中国进口大幅回落。 从海运进口提单数据来看， 5 月 前 21 天美国从中国进口同比大幅降至 -8% ， 4 月 30 天同比为 9.9% 。 2 ）中美之间直接贸易流量 降幅扩大 。截至 5 月 24 日的 15 天内，从中国发往美国载货集装箱船数量同比进一步降至 -37.5% ， 截至 4 月 30 日同比为 -23.1% 。 3 ）潜在转口： 截至 5 月 24 日当周，东盟主要国家港口停靠船舶 数量大幅回落，环比前一周 -6.3% ， 5 月 17 日当周环比为 1.6% 。 5 月前 24 天，东盟主要国家港口 船舶停靠数量同比降至 4.5% ， 4 月 30 天同比为 8.3% 。 3 ）土地溢价率明显回落。 截至 5 月 18 日当周，百城土地溢价率为 1.37% 。 4 月 28 日 -5 月 18 日 三周，百城土地溢价率平均为 5.5% ， 4 月为 9.69% 。 4 ）物价：煤炭、地产相关价格偏弱 。 ...

文章核心观点 文章对2025年3月的经济情况进行了多方面观察，指出经济有景气向上和向下的不同表现，如基建部分指标上升、物价海外强国内弱等，还介绍了专项债发行、利率等情况 [2][3][4] 各目录要点总结 华创宏观WEI指数连续两周回落 - 截至3月16日，华创宏观中国周度经济活动指数两年均值为4.40%，环比3月9日下行0.15%，较2024年9月29日低点高1.82个百分点 [7] - 与9月底相比，基建、服务消费、耐用品消费、地产、工业生产部分分项同比增速回升，如沥青装置开工率、电影票房、商品房成交面积等 [8] - 与9月底相比，外需、工业生产部分分项同比增速持平或回落，如BDI、PTA产业链负荷率等 [9] - 华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要政策转向信号，如2022年11月、2024年8月的情况 [10] 需求：土地溢价率继续回升 - 服务消费出行链偏弱，3月前三周27城地铁客运同比 -2.4%，3月前22日国内航班日均执行数同比 -1.5% [11] - 非耐用品消费快递揽收维持高位，3月3 - 16日两周快递揽收同比 +24% [11] - 耐用品消费周度汽车零售有所回升，3月前16日乘用车零售增速同比 +23.8% [12] - 地产销售商品房住宅销售仍偏弱，3月前三周67个城市地产成交较去年 -3.6% [12] - 土地周度溢价率再次上升，截至3月16日当周，百城土地溢价率回升至16% [12] 生产：水泥发运继续上行 - 基建方面，石油沥青装置开工率震荡，截至3月19日当周为27.2%；水泥发运继续上升，截至3月14日当周为33.7% [13] - 建筑方面，低基数下，3月前三周螺纹表观消费同比 +4.6% [13] - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量走弱，中上游开工率焦化好于去年，PVC、PTA、唐山高炉有不同表现，下游开工率半钢胎好于去年 [13] 贸易：国内高频量价齐跌 - 外需方面，量的高频跟踪指标回升，3月21日当周BDI同比回升至 -28.7%；价的高频跟踪指标回落，3月21日当周RJ/CRB同比降至6.7%；韩国3月前20天出口同比降至4.5% [16] - 国内方面，量价齐跌，3月16日当周监测港口集装箱吞吐量环比 -3.3%，3月21日上海出口集装箱运价综合指数环比 -2.0%，3月前20天韩国从中国进口同比降低至 -4% [17] 物价：海外宏观品种偏强，国内工业品偏弱 - 本周国内大宗商品价格下行，海外上涨，生意社BPI下跌0.6%，CRB现货指数上涨0.5% [18] - 全球定价的三大宏观大宗品种均上涨，COMEX黄金上涨1.2%，LME三个月铜价上涨0.7%，美油上涨1.6%，布油上涨2.2% [18] - 国内定价的上游价格整体仍偏弱，煤炭续跌，螺纹、铁矿跌，水泥、玻璃涨 [18] - 农产品价格有所企稳，猪肉、蔬菜、水果批价有不同涨幅，鸡蛋批价下跌1.1% [19] - BDI运价回落，中国出口集装箱运价指数下跌，全国二手房挂牌价持平，一线上涨，海南旅游价格继续小幅回落 [19] 利率债：二季度地方债发行计划陆续披露 - 3月24日当周计划发行新增地方债1618亿，其中一般债291亿，专项债1327亿 [21] - 截至3月21日，14个地方披露2025年4月/Q2地方债发行计划，新增专项债发行计划已披露1606亿/4924亿 [21] - 截至3月21日，已公布3月24日当周计划发行化债债券1455亿，开年以来化债债券已知发行14544亿 [21] - 截至3月21日，已公布3月24日当周国债待发3500亿/净发2445亿，证金债待发230亿/净发 -174亿 [21] 资金：央行投放力度加大 - 截至3月21日，DR001、DR007、R007较3月14日环比分别变化 -5.02bps、 -4.33bps、 -1.33bps [22] - 本周央行逆回购 +MLF净投放资金4985亿，下周逆回购到期资金14117亿 [22] - 截至3月21日，1年期、5年期、10年期国债收益率较3月14日环比分别变化 -0.5bps、 +5.65bps、 +1.41bps [22]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 （一）景气向上 1 ）外需：海外主要经济体制造业 PMI 均值回到荣枯线上。 2 月，美国、欧元区、日本、印度、英国均值 50.0% ，高于 1 月 49.6% ，连续第二个月回升。 2 ）土地：周度溢价率回升。 1 月 27 日 -2 月 23 日四周，百城土地溢价率平均为 9.02% ，其中近一周增 至 18.39% 。 1 月全月为 9.52% ，去年 12 月为 3.59% 。 （二）景气向下 3 ）出行链偏弱。 2 月全月， 27 城地铁日均客运较去年农历同期 +2.7% ，较公历 +18% 。航班， 2 月全 月日均 1.378 万架次，较去年 -0.9% 。 4 ）节后工地复工：仍不及去年同期。 据百年建筑调研，截至 2 月 27 日（农历正月三十），全国 13532 个工地开复工率为 64.6% ，劳务上工率 61.7% ，农历同比分别减少 12.64 个点、 12.03 个点。 债券发行情况： 1~2 月已发行新增专项债 6036 亿（去年同期 ...