报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 LPG部分 - 短期地缘扰动偏强，基本面驱动向下；短期关注伊朗地缘动态，情绪支撑偏强，中长期驱动向下，建议关注伊朗地缘情况、PDH装置负反馈及仓单数量变动 [3][4] - 策略上单边逢高空配，跨品种多PP/PL，空PG [6] 丙烯部分 - 上行驱动转弱，关注成本端扰动；下周丙烯紧平衡格局或有好转，走势受成本及供应端驱动，建议关注丙烯主力供应装置回归情况 [7][8] - 策略上单边震荡偏空，跨期逢高3 - 4反套，跨品种多PP/PL，空PG [9] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - 美金成本维持偏强震荡，国内民用价格稳中有涨；最低可交割品为华东民用；成本支撑良好，国产气价格普涨；丙烷价格走势维持偏强；运费上扬，现货贴水回落，美湾 - 远东套利窗口维持 [12][15][17][22][28] 供应 - 美国LPG发运量总量环比持稳，加拿大LPG发运量部分数据环比持平，中东LPG发运量总量环比增加；中国LPG进口量部分数据环比有变化；LPG商品量总商品量、民用气、丙烷、C4等有不同程度变化，丙烷进口到船环比减少 [38][42][45][60][63] 需求&库存 - 化工需求方面PDH开工率进一步小幅下滑，MTBE开工率环比持平；LPG国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性，民用气国内炼厂库存区域分化，LPG码头进口货库存延续去库 [81][83][93][107] 平衡表 - 1季度丙烷预期维持季节性强势，2季度供应回归正常，产能增量逐渐兑现，供需偏紧格局环比预计有所缓和 [119] 丙烯部分 价格&价差 - 地缘风险加剧，成本抬升，丙烯自身供需紧平衡，涨后企稳，PDH利润短暂修复后走弱；期价领涨PP现货，但加工费未见好转，丁辛醇表现亮眼，支撑丙烯外采需求；国际/美金价格环比上涨，进口窗口维持关闭状态；国内周初强势运行，周中逐渐企稳 [122][124][126][132] 平衡表 - 产业链开工率方面油制开工提升，PDH、MTO开工下滑，下游品种降负略多于提负；全国及山东地区平衡表展示了不同时间的供应、需求、平衡量等数据变化 [142][146][163] 供应 - 丙烯上游总体开工率70.5%（-0.9%）；炼厂主营开工进一步提升至80%，地炼开工持平，利润略低于25年同期；乙烯裂解85.1%（+3.0%），裂解利润维持边际小幅亏损；PDH产能利用率60.7%（-1.5%），利润短暂修复后再度走弱；MTO产能利用率80.9%（-3.4%），利润水平与25年同期接近；部分装置有检修、重启等变化 [173][175][184][194][199] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化，如PP产能利用率74.8%（-1.3%），PP粉产能利用率32.1%（+1.3%）等；部分产品利润有不同表现，如PP盘面情绪高涨，领涨现货，PDH及MTO制亏损小幅修复，油制亏损维持；各产品部分装置有检修、重启等变化 [215][220][234] 下游库存 - PP及粉料相关库存有不同程度变化，如PP生产企业权益库存、贸易商库存等；丙烯其他下游库存如丙烯腈厂内库存、港口库存等也有变化 [301][304]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现。供应端国产商品量有变化，国际市场受多种因素影响，现货供应短期偏紧；需求端民用燃烧需求支撑偏强，但国内下游化工利润差且PDH检修计划多。后续供应压力仍存，驱动向下，需关注地缘情况及PDH装置负反馈兑现情况，同时关注最低可交割品切换和仓单数量变动 [3][4]。 - 单边建议逢高空配 [5]。 丙烯部分 - 现货快速拉涨后，上行驱动转弱。供应预计减少，需求下游延续涨势但需关注对高价丙烯接受极限。下周丙烯紧平衡格局难改，预计维持易涨难跌格局，需关注下游负反馈情况 [6][7]。 - 单边建议震荡偏强 [7]。 根据相关目录分别总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：现货维持偏强震荡，最低可交割品仍为山东民用，民用 - 醚后价差走扩 [10][13]。 - 国内市场价格：民用及进口气维持强势，醚后进一步走弱 [15]。 - 丙烷价格：走势维持偏强 [21]。 - 区域报价、贴水及运费：现货升水进一步上探，运费持稳，美湾 - 远东套利窗口扩大 [27]。 供应 - 美国LPG发运量亚洲环比持平，中东发运偏紧 [43][49]。 - 中国LPG进口量部分有增减变化 [61]。 - LPG商品量总商品量51.9万吨（+0.1%），民用气21.7万吨（-0.1%），丙烷商品量进口到船环比减少0.2万吨 [63][74]。 需求&库存 - 化工需求PDH开工率下滑，MTBE开工率持平 [80]。 - 国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性，民用气国内炼厂库存环比小幅去库，码头进口货库存华东、山东、华南码头环比去库，福建到船集中累库 [82][91][100]。 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格成本端丙烷坚挺，丙烯强势上行，PDH利润震荡修复，下游涨势延续，丙烯 - 粉料价差重回亏损区间 [115][117]。 - 国际/美金价格环比上涨，进口窗口部分打开，国内/强势运行 [118][128]。 平衡表 - 产业链开工率PDH、MTO开工环比下滑，粉料利润压缩，开工下滑 [139]。 - 全国、山东及山东地区（包括江苏连云港、海伟）平衡表不同时期有供应、需求及平衡量变化情况，本周金能PDH、连云港盛虹MTO均存检修预期，供应逐渐收紧，需求粉料 - 丙烯价差维持边缘，PP粉料外采装置部分回归，刚需采购支撑 [142][153][156][159]。 供应 - 上游总体开工75.2%（-0.7%），炼厂主营开工维持77%，地炼开工小幅下滑至54%，裂解乙烯裂解82.1%（-1.5%），PDH产能利用率73.1%（-2.5%），MTO产能利用率85.8%（-2.3%），部分装置有检修、故障停工及计划检修情况 [170][172][180][190][195]。 - 进出口月度进口量有变化，进口利润部分提升 [201][204][207]。 需求 - PP产能利用率75.6%（+0.2%），部分装置有开工、停车及计划检修情况，利润表现工艺分化，外采利润受原料端影响走弱 [211][215][217]。 - PP粉产能利用率31.6%（-5.8%），利润压缩回到亏损区间，部分装置停车、转产等致开工率下滑 [231][236]。 - PO产能利用率72.4%（-1.3%），部分装置受清塔、天气等因素影响短时波动，政策助推聚醚“抢出口”，PO涨势强劲，企业盈利水平明显好转 [243][247][248]。 - 丙烯腈产能利用率78.2%（-0.7%），维持弱势运行，装置变化不大，山东海江（13）维持检修 [256][259]。 - 丙烯酸产能利用率82.1%（-4.7%），丙烯强势，压缩AA利润，万华蓬莱（32）装置降负致开工率下滑 [261][271]。 - 正丁醇产能利用率87.3%（+4.2%），供应偏紧，价格支撑向上，宁夏九泓（10）提负运行等致开工率提升 [273][277]。 - 辛醇产能利用率94.0%（+5.0%），供应增加，买盘温和，部分装置有开工、停车等情况 [278][281]。 - 酚酮产能利用率89.0%（+3.5%），成本支撑利好，浙石化2（25）重启，万华化学（31）降负运行 [283][289]。 - ECH开工率53.75%（+4.48%），价格和利润有变化 [292][294]。 下游库存 - PP及粉料生产企业、贸易商、港口等库存有不同程度变化 [297][298]。 - 其他下游丙烯腈、苯酚、丙酮等厂内及港口库存有变化 [300]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现 。国产液化气总商品量环比减少，国际市场供应紧张或好转，国内下游化工利润差且一季度PDH检修计划多；民用燃烧需求受气温降低支撑偏强，C3方面PDH开工率有波动，C4方面MTBE装置开工率环比小幅回落 。后续中东供应压力仍存，化工利润低位采购增量有限，向下驱动显现，但需关注地缘情况及PDH装置负反馈兑现情况 [3][4] 丙烯部分 - 现货供需收紧，趋势偏强 。本周国内丙烯市场供应小幅增加但区域内流通量有限，需求方面山东丙烯市场价企稳反弹，下游需求有所回升 。下周供应减少、需求增加，预计丙烯走势仍存向上空间，需关注丙烯 - 粉料价差及相关装置动态 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 - 价格&价差 - LPG国内现货及基差维持高位震荡，最低可交割品仍为山东民用 。民用及进口气涨幅明显，醚后进一步走弱；丙烷价格震荡偏强；亚洲现货贴水进一步上探，CP FOB贴水回落，运费上涨 [8][10][12] LPG部分 - 供应 - 美国LPG发运量亚洲环比增加，加拿大LPG发运量总体平稳，中东LPG发运量有所恢复 。LPG商品量总商品量51.8万吨（ - 1.1%），民用气21.7万吨（ - 3.3%） [30][34][40][50] LPG部分 - 需求&库存 - 化工需求方面PDH开工率小幅提升，MTBE开工率小幅下滑 。LPG国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性；民用气国内炼厂库存环比变化较小；LPG码头进口货库存华东、山东码头环比去库，华南到船集中累库 [63][65][81][86] 丙烯部分 - 价格&价差 - 丙烯产业链价格成本端丙烷坚挺，丙烯企稳后反弹，PDH利润震荡修复；下游走势进一步好转，利润有所修复 。丙烯国际/美金价格环比小涨，进口窗口维持关闭但倒挂收窄；国内/弱势运行 [98][100][102][112] 丙烯部分 - 平衡表 - 丙烯产业链开工率PDH开工环比提升，粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 。全国及山东地区丙烯平衡表展示了不同时间的供应、需求及平衡量情况，本周平衡表变化显示供应逐渐收紧，需求有刚需采购支撑，1月预计环比有所好转 [123][125][142][146] 丙烯部分 - 供应 - 丙烯上游总体开工率76.0%（ + 1.1%） 。炼厂/主营开工小幅提升至77%，地炼开工55%，利润与25年接近；裂解/乙烯裂解83.5%（ - 0.1%），裂解利润中枢环比小幅修复；PDH产能利用率75.6%（ + 0.5%），下周部分装置计划检修预计开工率下滑；MTO产能利用率88.1%（ + 0.6%） 。丙烯进出口方面，进口量有一定增长，进口利润部分有所修复 [152][154][161][167][172][179] 丙烯部分 - 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同变化，PP产能利用率75.5%（ - 1.3%），PP粉产能利用率37.4%（ - 1.2%），PO产能利用率73.7%（ + 0.1%），丙烯腈产能利用率78.8%（ + 0.5%），丙烯酸产能利用率86.7%（ + 3.6%），正丁醇产能利用率83.1%（ + 2.1%），辛醇产能利用率89.0%（ + 7.0%），酚酮产能利用率85.5%（ + 4.5%），ECH产能利用率49.27%（ - 0.67%） 。各产品利润情况也有差异，部分产品利润有所修复 [189][212][224][236][240][250][255][260][268] 丙烯部分 - 下游库存 - PP及粉料相关库存有不同变化，PP生产企业权益库存减少，贸易商库存增加，粉料库存减少，港口库存增加 。苯酚、丙酮江阴港库存有一定变化，丙烯腈厂内及港口库存处于一定水平 [273][274][277][278]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日市场情绪小幅降温，商品市场显著走弱，股指震荡，成交量收缩，周初市场情绪过热，股指快速上涨后进入震荡整固阶段，宏观层面暂无明显利空，应关注资金流向与市场情绪变化，预计股指短期偏多，各品种受宏观、产业等因素影响走势各异，需关注相关因素并做好风险控制 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价高位回落，但矿端扰动犹存，下行空间有限 [1] - 国内电解铝累库，产业驱动有限，宏观反内卷情绪退潮，铝价高位回落 [1] - 氧化铝供应端释放空间大，产业面偏弱施压价格，但价格基本处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，宏观情绪好使锌价上行，但基本面仍有压力，谨慎看待上方空间 [1] - 印尼将调整RKAB配额，市场对镍供给担忧降温，LME镍库存增加，镍价高位回调，后续政策落地有不确定性，短期波动风险加剧，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓变化 [1] 贵金属与新能源 - BCOM指数年度权重调整及交易所对白银风控，贵金属价格回落，短期金银或延续偏弱且波动剧烈，中长期关注逢低做多机会 [1] - 铂、钯跟随贵金属走弱，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，铂可逢低做多或采用【多铂空钯】套利策略 [1] 工业品类 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅处于新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] - 螺纹钢和热卷短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，但上方压力明显，不建议追多 [1] - 有色金属弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 若“去产能”预期发酵且现货年前补库，焦煤或有上涨空间，但目前预期源于网络传闻，实际涨幅难判断 [1] 农产品 - MPOB 12月数据或利空棕榈油，后续棕榈油或在季节性减产、B50政策、美国生柴题材下反转，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 豆油基本面强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 中加贸易关系或转机，澳籽进口打通菜籽贸易流，菜油交易逻辑转向全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米基本面无明显变化，基层售粮进度快，贸易商未战略性建库，饲料企业维持安全库存，节前有补库需求，短期CO3预期震荡偏强，关注政策粮拍卖动态 [1] - 国内或重启进口豆拍卖，中加关系缓和，中国或暂停对加拿大菜粕征税，宏观情绪降温，豆粕盘面预期偏震荡，关注1月USDA供需报告和巴西升贴水走势 [1] - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但1月外盘报价下跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪现货逐渐稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉出口影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑、仓单新增，涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价上调，加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，石脑油征税利多丁二烯价格，顺丁高开工高库存，丁苯相对较好 [1] - PX市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，2026年市场趋紧，受印度新增PTA产能及需求增长驱动，国内PTA高开工，汽油价差高位支撑芳烃 [1] - 乙二醇因中国台湾装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率超90%，需求略超预期 [1] - 亚洲苯乙烯市场持稳，供应商亏损不愿降价，买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，关注海外市场带动 [1] - 尿素出口情绪缓和，内需不足上方空间有限，有反内卷和成本端支撑 [1] - PF地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯检修少开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位、原油价格上涨成本支撑，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少未来预期乐观，但当前新产能放量供应压力攀升，需求减弱订单不佳，西北地区差别电价有望倒逼产能出清 [1] - LPG 1月CP超预期上涨，美委、中东地缘冲突升级，EIA周度C3库存累库放缓将去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工深度亏损，全球民用燃烧刚需，海外烯烃调油对MTBE需求下滑，石脑油征税使LPG远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 集运 - 集运欧线预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告核心观点 - LPG观点：地缘因素扰动成本，关注下行驱动兑现；1月CP官价高开部分提振市场情绪，但供应回归与化工需求走弱预期并存，宽松格局不改；后续美委地缘冲突或扰动成本端原油，1月CP上涨对丙烷有支撑，但高价抑制买兴，供应压力仍存，化工利润低位，向下驱动逐步显现 [4][5] - 丙烯观点：上下驱动有限，现货走势企稳；供应方面开停车并存，需求方面粉料利润表现尚可，外采需求预期增加；预计短期内维持震荡企稳，但CP高开进一步压缩PDH装置利润 [8] LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用走势区域分化，进口成本相对坚挺；最低可交割品为山东民用；华南强势，华东、山东持稳；CP官价高开，但贴水回落；丙烷价格环比有所回落 [11][13][15][23][32] 供应 - 美国LPG发运量：亚洲环比增加 [42] - 加拿大LPG发运量：部分数据环比持平 [48] - 中东LPG发运量：现货偏紧，发运延期 [49] - 中印日韩进口量：部分数据环比减少 [61] - 商品量：总商品量52.4万吨（+1.2%），民用气21.9万吨（+0.4%）；丙烷商品量进口到船环比减少28.6万吨 [64][76] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率提升，MTBE开工率下降 [80] - 国内炼厂库存：库存与24年持平，同期偏低位，环比变化有限 [82] - 民用气国内炼厂库存：环比变化较小 [90] - 码头进口货库存：到船不及预期，码头环比去库明显 [99] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：成本端丙烷先抑后扬，丙烯持稳；PO弱势，其他丙烯下游走势有所好转，粉料利润有所好转；国际/美金价格环比持平；国内/走势持稳 [111][113][115][123] 平衡表 - 产业链开工率：PDH开工环比提升；粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [135] - 全国平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.73%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [138][144] - 山东平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.01%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [150][155] - 山东地区平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降3.40%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [157][162] 供应 - 上游总体开工：75.0%（+0.9%） [167] - 上游炼厂：主营开工维持75%；地炼开工56%，利润与24年接近 [169] - 上游裂解：乙烯裂解82.8%（-0.4%），裂解利润中枢环比小幅修复 [179] - 上游PDH：产能利用率76.4%（+1.4%） [184] - 上游MTO：产能利用率87.8%（-1.7%） [189] - 进出口：11月丙烯月度进口量环比增加7.21%，出口量环比增加42.89% [198] 需求 - 下游PP：产能利用率76.9%（-2.5%）；PP止跌，外采利润环比小幅修复；PP粉产能利用率37.6%（+0.7%），粉料-丙烯价差继续修复，部分装置回归 [203][208][221] - 下游PO：产能利用率74.1%（-2.0%） [230] - 下游丙烯腈：产能利用率80.3%（-0.3%） [243] - 下游丙烯酸：产能利用率79.9%（+0.4%） [251] - 下游正丁醇：产能利用率79.9%（+2.1%） [254] - 下游辛醇：产能利用率85.0%（+3.0%） [264] - 下游酚酮：产能利用率78.5%（+2.5%） [266] - 下游ECH：产能利用率50.82%（+2.39%） [273] 下游库存 - PP及粉料：PP生产企业权益库存、贸易商库存、港口库存部分数据环比有变化；PP粉料库存部分数据环比有变化 [277] - 其他下游：丙烯腈厂内库存、港口库存部分数据环比持平；苯酚、丙酮江阴港库存部分数据环比减少 [290]

丙烷脱氢行业经营困境与产业链影响 - 丙烷脱氢行业利润已跌至约-1400元/吨 创近6年同期最低水平 市场消息称本月行业将大面积停工[1] - 行业利润走势呈现“先扬后抑” 去年7至8月为利润最高时期 自去年10月中旬起持续下滑[1] - 利润持续扩大的主要原因是核心下游聚丙烯价格持续走弱[1] 利润下滑核心原因 - 聚丙烯供需格局失衡 2025年产能增速达12% 2026年预计仍有10%左右新产能投放 而实际需求增速仅为4%至5% 供过于求格局持续压制利润[1] - 原料端压力加大 印度及日本的季节性旺季采购预期推动进口丙烷价格上行 国内深加工企业反映丙烷现货贴水较高 进一步挤压利润空间[2] - 聚丙烯当前正处于需求淡季 终端采买意愿偏低 价格缺乏反弹动力[2] 对液化石油气的影响 - 液化石油气价格主要边际变量是丙烷脱氢行业需求 容易受到其负反馈影响[4] - 自去年11月以来 液化石油气基本面呈“强现实、弱预期”特征 现货价格稳中偏强 “强现实”核心原因是主营炼厂检修及丙烷脱氢装置开工率坚挺[4] - 若丙烷脱氢装置降负或停车预期兑现 液化石油气“强现实”格局将松动[4] - 长期看 2026年美国与中东的液化石油气产能将持续增加 叠加国内炼厂开工率后期有望回升 若丙烷脱氢装置开工率下滑 液化石油气期价预计仍有下行空间[4] 对聚丙烯的影响 - 聚丙烯作为丙烷脱氢核心下游 其价格自去年9月以来已连续3个月下行[5] - 丙烷脱氢装置降负或停车预期会带来聚丙烯供应下降预期 对其价格形成一定的短期支撑[5] - 这种支撑更可能驱动价格短期企稳或小幅反弹 而非趋势性反转 当前聚丙烯库存仍然较高 且2026年二季度后仍有较多油制新产能上马 供应压力将长期存在[5] 对丙烯的影响 - 丙烯作为丙烷脱氢的直接下游 装置停车将直接导致其供应显著减少 从而提供价格支撑 与聚丙烯相比 丙烯的价格弹性可能更大[6] - 当前丙烯下游的聚丙烯粉料利润持续承压 开工率下滑 这一现状将对丙烯价格形成制约 使其难以走出独立上涨行情[6] 潜在交易机会与市场关注点 - 后续市场关注点将转向1月丙烷脱氢装置实际停车情况 若停车装置数量持续增加 对聚丙烯、丙烯的价格支撑将显著增强 若不及预期 相关品种可能面临回调压力[8] - 若1月丙烷脱氢装置停车预期落地 策略上可关注“多聚丙烯、丙烯 空液化石油气”的套利组合[8] - 长期需关注两大变量 一是国内宏观政策释放情况 目前2026年“国补”政策已出炉 后续若有超预期政策可能推动聚丙烯、丙烯价格企稳反弹 二是2026年聚丙烯、丙烯的新增产能投放计划仍较密集 可能影响供需平衡[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 LPG部分 - 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现。现货短期内偏紧，1月CP预期上涨对丙烷走势有支撑，但中东检修结束、美国出口增量使供应压力仍存，且化工利润低、1季度PDH检修计划多、裂解丙烷进料经济性不足，向下驱动显现 [3][4] 丙烯部分 - 现货供需收紧，存止跌反弹预期。下周供应方面丙烯外放有减量预期，需求方面外采需求预期增加，预计丙烯走势将在供减需增背景下企稳反弹，下行空间有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用走势偏弱，进口成本坚挺，国际丙烷部分指标周度环比上涨，各地区民用气及其他LPG价格有不同变化，基差多数有变动 [9] - 国内市场价格华南坚挺，华东、山东下跌，山东跌幅明显 [14][18] - 亚洲现货贴水小幅上探，CP FOB贴水维持高位 [20] - 丙烷价格维持坚挺走势 [29] 供应 - 美国LPG发运量亚洲环比增加，加拿大LPG发运量部分有减少，中东LPG发运量现货偏紧、发运延期，亚洲LPG进口量部分有增加 [38][44][45] - LPG商品量总商品量52.4万吨（+1.2%），民用气21.9万吨（+0.4%），丙烷商品量进口到船环比减少28.6万吨 [59][70] 需求&库存 - 化工需求PDH开工率提升，MTBE开工率下降 [75] - 国内炼厂库存与24年持平，同期偏低位，环比变化有限，民用气国内炼厂库存环比变化较小，码头进口货库存到船不及预期，码头环比去库明显 [77][85][95] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格成本端丙烷坚挺，丙烯弱势，PDH利润环比再度走低，下游走势有所好转，粉料利润维持边缘，PO、丁辛醇利润修复 [106][108] - 国际/美金价格环比持平，国内/弱势运行 [110][118] 平衡表 - 产业链开工率PDH开工环比提升，粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [128] - 全国平衡表和山东平衡表展示了不同时间段的供应、需求和平衡量情况 [130][143] 供应 - 上游总体开工75.0%（+0.9%），炼厂主营开工维持75%，地炼开工56%，裂解乙烯裂解82.8%（-0.4%），PDH产能利用率76.4%（+1.4%），MTO产能利用率87.8%（-1.7%） [157][159][167] - 进出口方面，月度进口量有增加，出口量也有一定变化 [182][185] 需求 - 下游PP产能利用率76.9%（-2.5%），PP粉产能利用率37.6%（+0.7%），PO产能利用率74.1%（-2.0%），丙烯腈产能利用率80.3%（-0.3%），丙烯酸产能利用率79.9%（+0.4%），正丁醇产能利用率79.9%（+2.1%），辛醇产能利用率85.0%（+3.0%），酚酮产能利用率78.5%（+2.5%），ECH产能利用率50.8%（+2.4%） [192][213][223] 下游库存 - PP及粉料库存方面，生产企业、贸易商、港口和粉料库存有不同程度变化，其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等库存也有相应变动 [275][286][287]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期趋势偏弱，外盘丙烷弱势运行，内盘PG偏强，后续趋势仍弱，2026年丙烷格局将更宽松，市场重心有下行压力 [3][4] 丙烯部分 - 供减需增预期，短期走势有支撑，下周供应或减少、需求或增加，走势将企稳反弹，下行空间有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用区域分化，进口成本走弱，各价格指标有不同程度周度变化 [9] - 国内市场价格：华南坚挺，华东、山东下跌，不同地区价格有涨跌差异 [15][19] - 区域报价、贴水及运费：亚洲现货贴水回落，美湾 - 远东套利空间收窄 [25] - 丙烷价格：本周弱势运行，各丙烷价格指标周度下跌 [39] 供应 - 美国LPG发运量环比持稳，加拿大LPG发运量有变化，中东LPG发运量现货偏紧、发运延期，中国LPG进口量MA4有变动，LPG商品量总商品量增加、部分有减少，丙烷商品量进口到船环比减少 [45][52][67][76] 需求&库存 - 化工需求：PDH、MTBE开工率均有所提升 [82] - 国内炼厂库存：库存同比偏低，本周环比去库为主 [84] - 民用气炼厂库存：环比去库为主 [92] - 码头进口货库存：到船不及预期，码头环比去库为主 [100] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：成本端丙烷支撑走弱，丙烯由稳转跌，PDH利润环比明显好转；下游偏弱走势，PP利润有所修复，PO、丁辛醇利润走低 [111][113] - 国际/美金价格：环比小幅下跌 [115] - 国内价格：弱势运行，各地区丙烯价格有不同程度下跌 [124] 平衡表 - 产业链开工率：PDH开工环比提升；粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [134] - 全国平衡表：供应和需求在不同月份有不同变化，12月山东市场丙烯供需压力偏大，1月预计好转 [137][157] - 山东平衡表：供应和需求在不同月份有不同变化，本周平衡表供应方面PDH开工率预计变化，需求方面PP粉料外采装置仍亏损停车 [149][157] - 山东地区平衡表：供应和需求在不同月份有不同变化，本周平衡表供应方面PDH开工率预计变化，需求方面PP粉料外采装置仍亏损停车 [154][157] 供应 - 上游总体开工：74.1%（-0.1%），各上游环节开工率有不同变化，部分装置有开停车及负荷调整情况 [164][183][191] - 进出口：丙烯月度进口量和出口量有变化，进口利润有变动 [193] 需求 - PP：产能利用率79.4%（+1.1%），利润维持下跌趋势，利润进一步走弱，部分装置有开停车情况 [202][207][206] - PP粉：产能利用率36.9%（-2.6%）；粉料 - 丙烯价差有所修复，装置仍维持停车，部分装置维持停车 [218][223] - PO：产能利用率76.1%（+0.3%），价格下跌，利润有不同程度变化，部分装置有开停车及负荷调整情况 [227][233][231] - 丙烯腈：产能利用率80.6%（持平），利润增加，装置开工率变化不大 [240][242][243] - 丙烯酸：产能利用率79.4%（-0.3%），价格下跌，利润增加，部分装置有重启提负及负荷提升情况 [245][249][250] - 正丁醇：产能利用率67.8%（+9.3%），价格下跌，利润减少，部分装置有重启、提负及投产预期 [251][255][257] - 辛醇：产能利用率82.0%（+5.0%），利润减少，部分装置有重启、提负及投产预期 [258][259][261] - 酚酮：产能利用率76.0%（-3.5%），价格有变动，利润增加，部分装置有停车检修、重启情况 [262][267][271] - ECH：产能利用率48.4%（+0.9%），价格不变，利润增加 [276][277] 下游库存 - PP及粉料：PP生产企业、贸易商、港口及粉料库存有不同变化 [280] - PP生产企业：不同类型PP生产企业权益库存有变化 [289] - 其他下游库存：苯酚、丙酮江阴港库存，丙烯腈厂内及港口库存有变化 [290][291][294]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 C3 产业链运行逻辑有望由 2025 年的单边压缩转向区间震荡下的利润修复 [2] - 丙烷价格中枢预计维持相对低位，成本端支撑偏弱；丙烯供需边际预期改善，但需关注装置投产实际兑现情况 [2] - 产业链机会主要存在于阶段性修复，而非趋势性反转 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 LPG、丙烯走势回顾 2025 年 LPG 行情回顾 - 一季度国内民用气旺季，LPG 行情随成本宽幅震荡 [8] - 4 月初关税反制致外盘原油和 FEI 市场价格暴跌，5 月协议达成后 FEI 估值回升，内盘 LPG 因进口气到港和需求疲软维持弱势 [8] - 6 - 9 月国内 LPG 进口贸易重心切换至中东，需求乏力，仓单创新高，价格跌破 3800 元/吨 [9] - 10 月中东抢占印度市场使 PDH 利润修复，化工需求走强，国内燃烧旺季和中东检修提振盘面，但全球供应宽松格局未变 [9] 2025 年丙烯行情回顾 - 一季度供应增量主导跌势，山东丙烯价格从 7000 元/吨跌至 6300 - 6400 元/吨 [11][13] - 夏季主力装置波动频繁，价格一度回升至 6700 元/吨，但反弹因下游需求未同步改善受限 [13] - 四季度下游利润压缩、需求走弱，山东丙烯价格降至 5600 元/吨的近 5 年新低 [14] 2026 年 LPG 运行逻辑：供应逐步释放，需求韧性犹存，平衡由紧转松 供应端 - 2025 年中国 LPG 进口总量稳定，结构调整，供应重心向中东集中 [15][18][20] - 中东供应增量节奏存变，2026 年新增产能项目集中在沙特、卡塔尔、阿联酋及伊朗，上半年关注阿联酋项目，下半年关注沙特与卡塔尔项目 [24] - 美国产量增长温和，2026 年产量增速回落至 1%左右，但出口能力明显提升，预计上半年出口能力可额外支持每月约 3 - 4 条 VLGC 的增量 [27][30][31] 需求端 - PDH 产能增速进一步放缓至 5%，利润预计修复，2026 年平均开工率有望回升，带动丙烷需求增量约 200 万吨 [35][40][41] - 裂解进料结构调整，2026 年国内裂解端丙烷进口需求中枢预计下移 [42][44] - 日韩丙烷需求整体趋稳，2026 年进口需求难有明显扩张 [50][51] - 印度丙烷需求 2026 年预计保持增长但增速放缓，东南亚若装置运行稳定性提升，丙烷需求有望延续 [52] LPG 总结 - 2026 年丙烷供需格局“前紧后松、逐步宽松”，一季度偏紧但改善，二季度过渡偏弱，下半年进一步宽松 [57] 2026 年丙烯运行逻辑：下游投放领先，供需寻求再平衡 供应端 - 2025 年丙烯供应高速扩张，产能增至 7953 万吨/年，产量约 6142 万吨，供需过剩 [59][62] - 2026 年丙烯预计新增产能 698 万吨，增速约 9%，供应仍偏宽松，关注结构与节奏错配风险 [67] 需求端 - 2025 年主要下游对丙烯总需求量约 6160 万吨，增长 15%，需求增量“前高后分散” [69][71] - 2026 年丙烯名义需求增速约 11%，但新增产能兑现节奏不确定，有效消耗转化效率可能打折 [75] - 聚丙烯 2026 年产能扩张，行业利润与开工中枢难显著上移，对丙烯价格形成边际约束 [78][79] - 环氧丙烷 2026 年新增产能增速约 23%，行业供需有转松风险，对丙烯需求拉动或低于名义产能 [82] - 丁辛醇 2026 年供应扩张压力犹存，对丙烯需求拉动呈阶段性和波动性 [86] 丙烯总结 - 2025 年山东丙烯市场供给宽松，年中阶段性收紧 [87] - 2026 年全国丙烯上下游投产“下游先于上游、全年下游投放多于上游”，上半年供需差收窄，下半年延续年中水平；山东地区供需格局渐进式改善，下半年有望阶段性好转 [89] 总结 - 2025 年丙烷供应充裕、价格下移，丙烯供需错配、过剩格局确立，C3 产业链价格承压，PDH 装置通过调整缓解利润压力 [95] - 2026 年丙烷价格中枢低位，丙烯供需边际改善，上半年丙烯供需偏弱，下半年 PDH 装置利润有望修复，产业链运行逻辑转向区间震荡下的利润修复 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG短期低位震荡，中长期仍承压；丙烯窄幅震荡调整 [3][5] - 12月山东市场丙烯供需压力偏大，维持偏弱判断 [149] 分组1：LPG部分 观点 - 短期低位震荡，中长期仍承压 [3] 供应 - 国产液化气总商品量52.3万吨，环比增加1.1%；民用气商品量21.9万吨，环比增加3.0%；醚后商品量17.1万吨，环比减少1.2% [3][63] - 油价下跌；美国丙烷库存环比回落，中东供应偏紧；隆众口径中国国际船期到港量60.6万吨，下周预计到港量60万吨左右 [3] 需求 - 民用燃烧需求回暖，C3 方面 PDH 开工率提升2.7%至72.9%，C4 方面 MTBE 装置开工率环比小幅回落 [4] 库存 - 国内炼厂库存同比偏低，民用气炼厂库存环比小幅累库，码头进口货库存到船环比增加，华南累库，山东小幅去库 [80][88][97] 价格&价差 - 民用气价格有所回落，进口成本坚挺，基差明显走扩；丙烷价格维持坚挺，周尾回落 [9][27] 分组2：丙烯部分 观点 - 窄幅震荡调整 [5] 供应 - 国内丙烯市场供应小幅增加，周度产量122.7万吨，产能利用率提升0.2%至74.2% [5] - 一、二月检修装置较多，预计PDH开工率将回落 [5] 需求 - 山东丙烯市场价维持5090元/吨，PO、丁辛醇等装置利润良好支撑价格，但粉料 - 丙烯价差低，PP 端需求偏弱 [6] 库存 - 未提及 价格&价差 - 产业链上游价格部分下跌，丙烯价格国际持稳、国内上下驱动有限；下游 PP 粉粒维持偏弱走势，PO 价格坚挺，丁辛醇利润显著好转 [109][110] 平衡表 - 12月山东市场丙烯供需压力仍然偏大 [149] 分组3：其他信息 - 报告日期为2025年12月14日，作者为陈鑫超，投资咨询从业资格号：Z0020238，赵书岑为联系人，期货从业资格号：F03147780 [1]