报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LLDPE裂解供应收缩、成本传导不畅；PP供应受限、出口向好、期现无风险窗口打开；需关注地缘持续性、成本传导情况及裂解和PDH装置边际变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2605昨日收盘价8818，日涨跌 - 1.10%，昨日成交1103490，持仓变动 - 20434；PP2605昨日收盘价9019，日涨跌 - 1.52%，昨日成交1310098，持仓变动 - 29253 [1] - L2605的05合约基差 - 418，05 - 09合约价差214；PP2605的05合约基差 - 319，05 - 09合约价差433 [1] - LLDPE华北、华东、华南现货昨日价格分别为8400、8500、8600元/吨；PP华北、华东、华南现货昨日价格分别为8650、8700、8850元/吨 [1] 现货消息 - PE外采石脑油装置3下到4月降负检修，开工或降至70%以下，中沙、中英HD停车；镇海PP停车，开工降至70%以下，后续PDH计划检修多且利润新低 [1] - 基差走弱，成本传导不畅，下游未接受订单调价，厂家出厂调降，华北交割窗口打开 [1] 市场状况分析 - 地缘升级，霍尔木兹海峡航运停滞影响物流，石脑油原料预计偏强，PE成本抬升；节后地膜需求持平季节性，包装膜开工回升，但成本传导需时间 [2] - PE供应端巴斯夫湛江量产，3月检修及降负计划增加，标品排产下滑，库存去化 [2] - PP的C3受沙特、伊朗供应扰动，成本支撑强，PDH检修仍高；2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2][3] - PP需求端下游集中复工，需求环比改善；成本端PDH利润低，华南多套PDH装置检修未回归 [3] 趋势强度 LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为1 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LLDPE裂解供应收缩，下游高价抵触；PP多种原料供应受限，上游开工收缩 [1] - 地缘未缓解影响物流，石脑油预计表现偏强使PE成本抬升，节后地膜需求有好转预期，包装膜行业元宵后陆续复苏，3月预计检修及降负计划增加，节中累库幅度大 [2] - PP的C3受沙特、伊朗供应扰动成本支撑强，PDH检修仍高，2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧，元宵后下游预计集中复工，需求环比改善，PDH利润维持低位 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2605昨日收盘价8677，日涨跌3.10%，昨日成交1283744，持仓变动2424；PP2605昨日收盘价8857，日涨跌2.95%，昨日成交1485276，持仓变动 -4918 [1] - L2605的05合约基差 -327（前日 -166），05 - 09合约价差305（前日271）；PP2605的05合约基差 -207（前日 -103），05 - 09合约价差551（前日535） [1] - 华北、东华、华南LLDPE现货昨日价格分别为8350、8550、8650元/吨，前日价格分别为8250、8400、8400元/吨；PP现货昨日价格分别为8650、8650、8750元/吨，前日价格分别为8400、8500、8400元/吨 [1] 现货消息 - 大庆、宝来HD，兰州石化全密度停车，PE开工下滑至80%附近；PP方面裕龙、中景、延长中煤复产，开工低位小幅回升 [1] - 国内衍生品利润压缩明显，现货跟不上盘面涨幅，中游资金占用紧张，下游抵触高价，基差继续走弱 [1] 市场状况分析 - 地缘未缓解影响油轮物流，石脑油预计表现偏强使PE成本抬升，节后地膜需求有好转预期，包装膜行业元宵后陆续复苏，3月预计检修及降负计划增加，节中累库幅度大 [2] - PP的C3受沙特、伊朗供应扰动成本支撑强，PDH检修仍高，2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧，元宵后下游预计集中复工，需求环比改善，PDH利润维持低位 [2] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为1 [4]

核心观点 - 2026年1月，受产品供需趋紧、上游原材料上涨及市场情绪偏强等因素影响，化工品价格及价差持续上涨，其中丁二烯、PDH、尿素、PTA价差环比扩大显著，相关领域可能存在投资机会 [1] 丁二烯 - 2026年1月，丁二烯价差为4630元/吨，环比增长65% [1][2] - 供给端收紧：2025年12月后部分企业暂停外销，叠加韩国供应收紧 [2] - 需求端支撑：下游顺丁橡胶和丁苯橡胶开工率持续提升，推动价格上行 [2] PDH（丙烷脱氢） - 2026年1月，PDH价差为48美元/吨，环比增长65% [1][3] - 供给收缩驱动价差扩大：2025年12月丙烷价格上涨导致PDH工艺月均理论亏损达992元/吨，部分企业于2026年1月进入检修兑现周期，山东及华东部分装置出现临时停工 [3] - 供需错配推动丙烯价格：一体化企业存在丙烯外采需求，推动丙烯价格走高 [3] 尿素 - 2026年1月，尿素价差为411元/吨，环比增长44% [1][4] - 价格上涨原因：厂家春节收单需求较高，基层库存处于低位，市场情绪偏强 [4] - 未来需求展望：预计春节后农业返青肥及工业需求陆续恢复提升，将继续支撑国内尿素价格偏强运行 [4] PTA（精对苯二甲酸） - 2026年1月，PTA价差为1006元/吨，环比增长22% [1][5] - 成本推动为主：地缘局势紧张导致国际油价震荡上涨，成本端支撑增强 [5] - 需求端短期支撑：聚酯端实际减产计划至1月下旬开始落实，前期对上游市场存一定利好 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受成本端原油震荡、外盘丙烷偏震荡、内盘基本面持稳等因素影响，基本面延续偏弱走势，但盘面受美伊局势影响波动大，短期美伊局势仍存在反复，需关注上方风险；远端供应有韧性，需求增速放缓；行情定位为震荡，给出了相应交易和产业客户操作策略 [1][2][14][19] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘影响，短期地缘主导，本周美伊局势变动使原油价格震荡，后续仍将谈判 [1] - 外盘丙烷本周偏震荡，中东发运量中性、到岸贴水高，美国受寒潮影响供应下滑、库存去库加快，截至周五FEI升贴水53.5，CP升贴水 -15 [1] - 内盘基本面较上周持稳，供应端延续偏低，到港量不高，港口库存小幅累库，炼厂商品量低位回升；需求端在PDH装置检修下延续偏弱 [2] 近端交易逻辑 - 基本面相对持稳，盘面受美伊局势影响宽幅波动，美伊局势为短期扰动项 [5] - 国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [5] - FEI现货价格收至597美元/吨，升贴水53.5美元/吨，国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差132元/吨 [6] 远端交易预期 - 供应端：明年整体供应有韧性，中东有气田项目投入运营，LPG供应有增长趋势；美国产量增速放缓，但出口终端扩张驱动出口量增长 [14] - 需求端：中印需求增速放缓，中国化工行业利润低迷抑制需求，印度民用普及率接近饱和、化工需求增长慢且港口基础设施有限，韩国裂解产能整合退出情况需关注 [14] 交易型策略建议 - 行情定位：震荡，价格区间PG03 3800 - 4500 [19] - 基差策略：观望，盘面受地缘影响波动大，目前美伊谈判有变数 [19] - 月差策略：逢高反套，03合约强制注销月，但短期仓单量不大 [20] - 对冲套利策略：关注内外价差机会 [20] 近期策略回顾 - 逢高反套3 - 4反套（持有），部分止盈 [22] - 买PP空PG头寸观望，PG端受海外市场影响大、变动大 [22] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：LPG月度价格区间3800 - 4500，当前波动率25.84%，历史百分比53.65% [21] - 库存管理：库存过高时，可根据库存情况做空PG期货锁定利润，卖出PG2603，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；也可卖出看涨期权PG2603C4500收取权利金降低成本，套保比例25%，入场区间140 - 160 [21][23] - 采购管理：采购常备库存低时，可在盘面低价时买入PG期货锁定采购成本，买入PG2603，套保比例25%，入场区间3800 - 3900；也可卖出看跌期权PG2603P3800收取权利金降低采购成本，套保比例25%，入场区间20 - 40 [23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息：PDH本周维持检修状态，开工率在62%左右，金能90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修 [23] 下周重要事件关注 - 2.10，美国1月纽约联储1年通胀预期 [29] - 2.11，中国CPI/PPI；美国1月失业率等 [29] - 2.13，美国1月季调CPI [29] 盘面解读 价量及资金解读 - **内盘**：PG03合约本周偏震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓；技术分析建议逢低多配 [25] - **外盘**：FEI M1收于545.5美元/吨（-27.68），升贴水53.5美元/吨；CP M1收于535美元/吨（-10），CP升贴水 -15美元/吨，MB M1收于339美元/吨（+7.59），本周外盘丙烷回吐部分风险溢价 [33] 基差月差结构 - 内盘：本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 -303元/吨 [31] - 外盘：本周FEI M1 - M2收于28.02美元/吨，CP M1 - M2收于13.5美元/吨，MB M1 - M2收于2.6美元/吨，CP及MB月差波动大，CP近月回吐地缘溢价、月差走弱 [42] 区域价差跟踪 - 本周FEI - MB价差回落，FEI回吐部分风险溢价；随着MOPJ走强，FEI - MOPJ价差走弱 [44] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利771元/吨（+111），山东地炼毛利143元/吨（-23），地炼利润继续走缩 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 -443元/吨，以CP为成本的PDH利润 -192元/吨，维持亏损；MTBE气分利润 -19.75元/吨，异构利润175元/吨，mtbe小幅涨价、成本下跌使利润走强；烷基化油利润 -99.4元/吨，利润同样走强 [50] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡，主要因外盘价格波动大 [53] 供需及库存 海外供需 - **美国供需**：EIA周度数据显示，产量受天气影响下滑，需求变动不大，出口微增，库存去库加速但整体库存水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43%；26年1月出口LPG6158KT，同比 +5.24%，本周发运受寒潮影响不大 [60][65] - **中东供应**：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；26年1月出口LPG4043KT，同比 -0.41%，近几周发运偏低 [69] - **印度供需**：1 - 12月需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年进口23229KT，同比增长8.12%；26年1月进口LPG2204KT，同比 +23.68% [72] - **韩国供需**：需求季节性不明显，主要用于化工；2025年进口LPG8434KT，同比 -2.56%；26年1月进口LPG762KT，同比 +13.32%；四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性不好 [80] - **日本供需**：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显；26年1月进口LPG1004KT，同比 -4.78%，库存同比新低 [83] 国内供需 - **国内供需平衡**：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但整体外放量和进口量不高；需求方面，化工需求因利润和季节性减少，燃烧需求增加，一季度PDH检修使化工需求边际走弱；库存方面，整体去库，主要在港口端 [86] - **国内供应**：主营炼厂开工率81.81%（+1.79%），独立炼厂开工率51.68%（-1.92%），不含大炼化利用率为47.28%（-2.14%），国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [89] - **国内需求** - **PDH需求**：金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等装置维持检修 [100] - **MTBE需求**：本周无装置变动，内外价差偏震荡 [104] - **烷基化油需求**：本周荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修 [112] - **燃烧需求**：未提及具体内容，但给出了华南、华东、山东等地液化气产销率季节性数据 [115]

公司业绩预告 - 东华能源预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3400万元至5000万元 [1] - 预计净利润比上年同期下降-92.34%至-88.74% [1] - 预计基本每股收益为0.0216元至0.0317元 [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要受宏观环境和行业周期影响 [1] - 报告期内丙烯、聚丙烯产品均价同比下滑 [1] - 第四季度聚丙烯价格加速下跌 [1] - PDH（丙烷脱氢）行业整体盈利能力受到严峻挑战 [1] 公司应对措施 - 面对复杂市场形势，公司发挥全产业链运营的系统性优势 [1] - 公司持续进行技改以降本 [1] - 公司实现主营业务的稳健经营 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期寒潮及地缘冲突事件发酵带动PG上行，但实际盘面涨幅有限，叠加PDH开工率大幅下滑，化工需求显著减弱，投资观点为短期偏多，建议投资者逢高做空为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 能化产品收盘价格监控 - 展示了美元兑人民币汇率、美元指数、沪金、沪银等多种能化产品的现值、日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年涨跌幅及周价格走势 [3] LPG影响因素分析 - 供给：上周液化气商品量总量约52.85万吨，到港量49万吨，部分炼厂恢复供应或自用减少使供应增加，本周暂无开停工消息但供应量或继续增加，驱动偏空 [4] - 需求：冬季取暖需求使燃烧需求好转，但PDH装置负荷转降、MTBE利润亏损等因素导致化工需求回落，驱动中性 [4] - 库存：上周厂内库存16.52万吨，港口库存199.68万吨，炼厂出货不畅库容率上涨，港口到船下降降库，需求收窄，驱动中性 [4] - 基差、持仓：周均基差华东317.80元/吨，华南715.40元/吨，山东359.40元/吨，总仓单量5898手，最低可交割地为华东地区，驱动偏多 [4] - 化工下游：PDH开工率62.25%，MTBE开工率58.15%，烷基化开工率37.41%，PDH制丙烯利润 -438.18元/吨，MTBE异构利润 -203元/吨，烷基化山东利润 -37.41元/吨，驱动偏空 [4] - 估值：PG - SC比价1.29，PG主次月差 -278元/吨，四季度气价坚挺，油气裂解价差有转弱趋势，驱动偏多 [4] - 其他：美国EIA原油库存超预期增加，中国石化与中国航油实施重组，美国对伊朗发起打击，寒潮影响天然气价格暴涨，特朗普政府相关事件引发地缘政治恐慌，驱动偏多 [4] 行情回顾 - 本期液化气期货主力合约跌后反弹，波动区间为4030 - 4220元/吨，国际原油与液化气价格走高，但国内市场供应量增长，下游抵触高价，化工需求下降，成交重心下移 [6] 国内LPG交割品分地区现货价格及基差 - 展示了华东、华南、山东等地区民用气、醚后C4、进口气等的现货价格及基差情况，本周多地价格下跌 [9] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 展示了LPG各期货合约的价格、月间价差、跨月价差及主力合约套利情况，包括环比上周和上月的变化 [10] 炼厂装置检修计划 - 列出了中国主营炼厂、地方炼厂、PDH装置及液化气工厂的装置检修计划，包括检修装置、产能、时间等信息 [12][14] 中东现货价格 - 展示了CP丙烷、丁烷价格及贴水，MB丙烷、丁烷价格及贴水，FEI丙烷、丁烷价格及相关价差等数据 [15][26][29] 烷烃及烯烃深加工利润 - 涉及PDH制丙烯、PP、PP粉利润，MTO制丙烯、石脑油制丙烯利润，MTBE、烷基化油利润及相关开工率等情况 [197][207][213] 国贸期货能源化工研究中心介绍 - 团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，有多年产业基本面和期现研究经验，在主流期货媒体发表文章多次，获多项交易所分析师奖项 [220]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现。供应端国产商品量有变化，国际市场受多种因素影响，现货供应短期偏紧；需求端民用燃烧需求支撑偏强，但国内下游化工利润差且PDH检修计划多。后续供应压力仍存，驱动向下，需关注地缘情况及PDH装置负反馈兑现情况，同时关注最低可交割品切换和仓单数量变动 [3][4]。 - 单边建议逢高空配 [5]。 丙烯部分 - 现货快速拉涨后，上行驱动转弱。供应预计减少，需求下游延续涨势但需关注对高价丙烯接受极限。下周丙烯紧平衡格局难改，预计维持易涨难跌格局，需关注下游负反馈情况 [6][7]。 - 单边建议震荡偏强 [7]。 根据相关目录分别总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：现货维持偏强震荡，最低可交割品仍为山东民用，民用 - 醚后价差走扩 [10][13]。 - 国内市场价格：民用及进口气维持强势，醚后进一步走弱 [15]。 - 丙烷价格：走势维持偏强 [21]。 - 区域报价、贴水及运费：现货升水进一步上探，运费持稳，美湾 - 远东套利窗口扩大 [27]。 供应 - 美国LPG发运量亚洲环比持平，中东发运偏紧 [43][49]。 - 中国LPG进口量部分有增减变化 [61]。 - LPG商品量总商品量51.9万吨（+0.1%），民用气21.7万吨（-0.1%），丙烷商品量进口到船环比减少0.2万吨 [63][74]。 需求&库存 - 化工需求PDH开工率下滑，MTBE开工率持平 [80]。 - 国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性，民用气国内炼厂库存环比小幅去库，码头进口货库存华东、山东、华南码头环比去库，福建到船集中累库 [82][91][100]。 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格成本端丙烷坚挺，丙烯强势上行，PDH利润震荡修复，下游涨势延续，丙烯 - 粉料价差重回亏损区间 [115][117]。 - 国际/美金价格环比上涨，进口窗口部分打开，国内/强势运行 [118][128]。 平衡表 - 产业链开工率PDH、MTO开工环比下滑，粉料利润压缩，开工下滑 [139]。 - 全国、山东及山东地区（包括江苏连云港、海伟）平衡表不同时期有供应、需求及平衡量变化情况，本周金能PDH、连云港盛虹MTO均存检修预期，供应逐渐收紧，需求粉料 - 丙烯价差维持边缘，PP粉料外采装置部分回归，刚需采购支撑 [142][153][156][159]。 供应 - 上游总体开工75.2%（-0.7%），炼厂主营开工维持77%，地炼开工小幅下滑至54%，裂解乙烯裂解82.1%（-1.5%），PDH产能利用率73.1%（-2.5%），MTO产能利用率85.8%（-2.3%），部分装置有检修、故障停工及计划检修情况 [170][172][180][190][195]。 - 进出口月度进口量有变化，进口利润部分提升 [201][204][207]。 需求 - PP产能利用率75.6%（+0.2%），部分装置有开工、停车及计划检修情况，利润表现工艺分化，外采利润受原料端影响走弱 [211][215][217]。 - PP粉产能利用率31.6%（-5.8%），利润压缩回到亏损区间，部分装置停车、转产等致开工率下滑 [231][236]。 - PO产能利用率72.4%（-1.3%），部分装置受清塔、天气等因素影响短时波动，政策助推聚醚“抢出口”，PO涨势强劲，企业盈利水平明显好转 [243][247][248]。 - 丙烯腈产能利用率78.2%（-0.7%），维持弱势运行，装置变化不大，山东海江（13）维持检修 [256][259]。 - 丙烯酸产能利用率82.1%（-4.7%），丙烯强势，压缩AA利润，万华蓬莱（32）装置降负致开工率下滑 [261][271]。 - 正丁醇产能利用率87.3%（+4.2%），供应偏紧，价格支撑向上，宁夏九泓（10）提负运行等致开工率提升 [273][277]。 - 辛醇产能利用率94.0%（+5.0%），供应增加，买盘温和，部分装置有开工、停车等情况 [278][281]。 - 酚酮产能利用率89.0%（+3.5%），成本支撑利好，浙石化2（25）重启，万华化学（31）降负运行 [283][289]。 - ECH开工率53.75%（+4.48%），价格和利润有变化 [292][294]。 下游库存 - PP及粉料生产企业、贸易商、港口等库存有不同程度变化 [297][298]。 - 其他下游丙烯腈、苯酚、丙酮等厂内及港口库存有变化 [300]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期供应偏紧，关注下行驱动兑现 。国产液化气总商品量环比减少，国际市场供应紧张或好转，国内下游化工利润差且一季度PDH检修计划多；民用燃烧需求受气温降低支撑偏强，C3方面PDH开工率有波动，C4方面MTBE装置开工率环比小幅回落 。后续中东供应压力仍存，化工利润低位采购增量有限，向下驱动显现，但需关注地缘情况及PDH装置负反馈兑现情况 [3][4] 丙烯部分 - 现货供需收紧，趋势偏强 。本周国内丙烯市场供应小幅增加但区域内流通量有限，需求方面山东丙烯市场价企稳反弹，下游需求有所回升 。下周供应减少、需求增加，预计丙烯走势仍存向上空间，需关注丙烯 - 粉料价差及相关装置动态 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 - 价格&价差 - LPG国内现货及基差维持高位震荡，最低可交割品仍为山东民用 。民用及进口气涨幅明显，醚后进一步走弱；丙烷价格震荡偏强；亚洲现货贴水进一步上探，CP FOB贴水回落，运费上涨 [8][10][12] LPG部分 - 供应 - 美国LPG发运量亚洲环比增加，加拿大LPG发运量总体平稳，中东LPG发运量有所恢复 。LPG商品量总商品量51.8万吨（ - 1.1%），民用气21.7万吨（ - 3.3%） [30][34][40][50] LPG部分 - 需求&库存 - 化工需求方面PDH开工率小幅提升，MTBE开工率小幅下滑 。LPG国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性；民用气国内炼厂库存环比变化较小；LPG码头进口货库存华东、山东码头环比去库，华南到船集中累库 [63][65][81][86] 丙烯部分 - 价格&价差 - 丙烯产业链价格成本端丙烷坚挺，丙烯企稳后反弹，PDH利润震荡修复；下游走势进一步好转，利润有所修复 。丙烯国际/美金价格环比小涨，进口窗口维持关闭但倒挂收窄；国内/弱势运行 [98][100][102][112] 丙烯部分 - 平衡表 - 丙烯产业链开工率PDH开工环比提升，粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 。全国及山东地区丙烯平衡表展示了不同时间的供应、需求及平衡量情况，本周平衡表变化显示供应逐渐收紧，需求有刚需采购支撑，1月预计环比有所好转 [123][125][142][146] 丙烯部分 - 供应 - 丙烯上游总体开工率76.0%（ + 1.1%） 。炼厂/主营开工小幅提升至77%，地炼开工55%，利润与25年接近；裂解/乙烯裂解83.5%（ - 0.1%），裂解利润中枢环比小幅修复；PDH产能利用率75.6%（ + 0.5%），下周部分装置计划检修预计开工率下滑；MTO产能利用率88.1%（ + 0.6%） 。丙烯进出口方面，进口量有一定增长，进口利润部分有所修复 [152][154][161][167][172][179] 丙烯部分 - 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同变化，PP产能利用率75.5%（ - 1.3%），PP粉产能利用率37.4%（ - 1.2%），PO产能利用率73.7%（ + 0.1%），丙烯腈产能利用率78.8%（ + 0.5%），丙烯酸产能利用率86.7%（ + 3.6%），正丁醇产能利用率83.1%（ + 2.1%），辛醇产能利用率89.0%（ + 7.0%），酚酮产能利用率85.5%（ + 4.5%），ECH产能利用率49.27%（ - 0.67%） 。各产品利润情况也有差异，部分产品利润有所修复 [189][212][224][236][240][250][255][260][268] 丙烯部分 - 下游库存 - PP及粉料相关库存有不同变化，PP生产企业权益库存减少，贸易商库存增加，粉料库存减少，港口库存增加 。苯酚、丙酮江阴港库存有一定变化，丙烯腈厂内及港口库存处于一定水平 [273][274][277][278]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年底PP整体基本面支撑有限，成本端PDH利润新低，但上游前期锁了原料以及部分预售，减产意愿不强，预计PP延续弱势，PDH利润深度亏损下，重点关注PDH装置边际变化 [2] 相关目录总结 基本面跟踪 - LLDPE期货PP2605昨日收盘价6330，日涨跌 -0.28%，昨日成交374453，持仓变动535 [1] - LLDPE 05合约基差昨日为 -160，前日 -208；05 - 09合约价差昨日 -25，前日 -20 [1] - 重要现货价格方面，华北昨日6180元/吨，前日6060元/吨；华东昨日6170元/吨，前日6140元/吨；华南昨日6260元/吨，前日6230元/吨 [1] 现货消息 - 节前国内PP市场部分小涨，节中南美地缘冲突加剧提振油价预期，节后首日期货震荡，现货情绪受油价提振价格上涨，年底需求暂难持续给出弹性，买盘持续性存疑，仓单维持高位，PP美金市场价格持稳，海外供应商对华报盘热情不高，下游延续刚需采购，交投难有改善 [1] 市场状况分析 - 成本端原油、丙烷价格偏强，市场化工配置分化，芳烃 - 烯烃对冲逻辑不断强化 [2] - 供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧 [2] - 需求端下游新单跟进转弱，叠加下游工厂采购依旧谨慎，需求偏弱 [2] 趋势强度 - PP趋势强度为0 [2]

报告核心观点 - LPG观点：地缘因素扰动成本，关注下行驱动兑现；1月CP官价高开部分提振市场情绪，但供应回归与化工需求走弱预期并存，宽松格局不改；后续美委地缘冲突或扰动成本端原油，1月CP上涨对丙烷有支撑，但高价抑制买兴，供应压力仍存，化工利润低位，向下驱动逐步显现 [4][5] - 丙烯观点：上下驱动有限，现货走势企稳；供应方面开停车并存，需求方面粉料利润表现尚可，外采需求预期增加；预计短期内维持震荡企稳，但CP高开进一步压缩PDH装置利润 [8] LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用走势区域分化，进口成本相对坚挺；最低可交割品为山东民用；华南强势，华东、山东持稳；CP官价高开，但贴水回落；丙烷价格环比有所回落 [11][13][15][23][32] 供应 - 美国LPG发运量：亚洲环比增加 [42] - 加拿大LPG发运量：部分数据环比持平 [48] - 中东LPG发运量：现货偏紧，发运延期 [49] - 中印日韩进口量：部分数据环比减少 [61] - 商品量：总商品量52.4万吨（+1.2%），民用气21.9万吨（+0.4%）；丙烷商品量进口到船环比减少28.6万吨 [64][76] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率提升，MTBE开工率下降 [80] - 国内炼厂库存：库存与24年持平，同期偏低位，环比变化有限 [82] - 民用气国内炼厂库存：环比变化较小 [90] - 码头进口货库存：到船不及预期，码头环比去库明显 [99] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：成本端丙烷先抑后扬，丙烯持稳；PO弱势，其他丙烯下游走势有所好转，粉料利润有所好转；国际/美金价格环比持平；国内/走势持稳 [111][113][115][123] 平衡表 - 产业链开工率：PDH开工环比提升；粉料开工进一步下滑，丁辛醇开工大幅提升 [135] - 全国平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.73%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [138][144] - 山东平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降2.01%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [150][155] - 山东地区平衡表：供应方面，1月丙烯总产量环比下降3.40%；需求方面，部分下游产品需求环比有变化 [157][162] 供应 - 上游总体开工：75.0%（+0.9%） [167] - 上游炼厂：主营开工维持75%；地炼开工56%，利润与24年接近 [169] - 上游裂解：乙烯裂解82.8%（-0.4%），裂解利润中枢环比小幅修复 [179] - 上游PDH：产能利用率76.4%（+1.4%） [184] - 上游MTO：产能利用率87.8%（-1.7%） [189] - 进出口：11月丙烯月度进口量环比增加7.21%，出口量环比增加42.89% [198] 需求 - 下游PP：产能利用率76.9%（-2.5%）；PP止跌，外采利润环比小幅修复；PP粉产能利用率37.6%（+0.7%），粉料-丙烯价差继续修复，部分装置回归 [203][208][221] - 下游PO：产能利用率74.1%（-2.0%） [230] - 下游丙烯腈：产能利用率80.3%（-0.3%） [243] - 下游丙烯酸：产能利用率79.9%（+0.4%） [251] - 下游正丁醇：产能利用率79.9%（+2.1%） [254] - 下游辛醇：产能利用率85.0%（+3.0%） [264] - 下游酚酮：产能利用率78.5%（+2.5%） [266] - 下游ECH：产能利用率50.82%（+2.39%） [273] 下游库存 - PP及粉料：PP生产企业权益库存、贸易商库存、港口库存部分数据环比有变化；PP粉料库存部分数据环比有变化 [277] - 其他下游：丙烯腈厂内库存、港口库存部分数据环比持平；苯酚、丙酮江阴港库存部分数据环比减少 [290]