国泰君安期货·能源化工 C3产业链周度报告 国泰君安期货研究所 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 日期：2025年11月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENT 总结 01 LPG部分 02 丙烯部分 03 价格&价差 供应 需求&库存 价格&价差 平衡表 供应 需求 下游库存 Special report on Guotai Junan Futures 2 本周LPG观点：需求改善有限，盘面估值偏高 供应 国产方面，液化气总商品量53.1万吨，较上周环比减少1.2%；其中，民用气商品量20.9万吨（-5.4%），醚后商品量18.1万吨（+3.3%）；当前， 国内民用气商品量处于偏低水平，而醚后碳四商品量维持高位水平。国际市场方面，周前期，市场关注中美领导人会谈，预期FEI需求好转， 纸货市场进一步反弹；周后期，11月CP官价出台，丙烷475美元/吨，环比下跌20美元/吨，但略高于市场预期，支撑纸货市场价格高位。本周， 隆众口径中国国际船到港量较上周环比明显增加，以华东为主。 需求 民用燃烧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG上行驱动有限，需关注成本变动；丙烯供需偏宽松，短期偏弱震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格：PG2512昨日收盘价4258，日涨幅0.52%，夜盘收盘价4305，夜盘涨幅1.10%；PG2601昨日收盘价4145，日涨幅0.56%，夜盘收盘价4191，夜盘涨幅1.11%；PL2601昨日收盘价6125，日跌幅0.47%，夜盘收盘价6155，夜盘涨幅0.49%；PL2602昨日收盘价6185，日跌幅0.42%，夜盘收盘价6211，夜盘涨幅0.42% [3] - 持仓&成交：PG2512昨日成交59283，较前日变动-14169，昨日持仓93555，较前日变动881；PG2601昨日成交8224，较前日变动-2001，昨日持仓18347，较前日变动560；PL2601昨日成交8525，较前日变动-1686，昨日持仓10501，较前日变动161；PL2602昨日成交5168，较前日变动1，昨日持仓5251，较前日变动44 [3] - 价差：广州国产气对PG12合约价差昨日为142，前日为164；广州进口气对PG12合约价差昨日为222，前日为224；山东丙烯对PL01合约价差昨日为-100，前日为-129；华东丙烯对PL01合约价差昨日为-50，前日为-54；华南丙烯对PL01合约价差昨日为-100，前日为-129 [3] - 产业链重要数据：本周PDH开工率71.7%，上周68.8%；MTBE开工率67.8%，上周63.1%；烷基化开工率44.9%，上周45.1% [3] 趋势强度 - LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [6] 市场资讯 - 2025年10月24日，11月份CP纸货，丙烷456美元/吨，较上一交易日跌5美元/吨；丁烷451美元/吨，较上一交易日跌7美元/吨。12月份CP纸货，丙烷465美元/吨，较上一交易日跌5美元/吨（新加坡收盘时间） [7] - 国内有多套PDH装置有检修计划，涉及河南华颂新材料科技有限公司、江苏延长中燃化学有限公司等多家企业 [8] - 国内有多座液化气工厂装置有检修计划，涉及华星石化、日照(中海 外）等多家生产企业 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 本周盘面估值修复但宏观风险仍存 国产供应增加进口到港减少 需求方面民用需求回暖C3、C4开工率有不同变化 价格受国际油价和供需格局影响下滑 建议关注中美宏观因素、进口成本和国际地缘情况 [3] 丙烯部分 - 本周供需偏宽松价格震荡下行 产业链利润向下游转移 下周供应或有小幅增量需求有所好转 但宽松格局不改 预计短期内延续弱势下行趋势 建议关注PDH装置停车动态和丙烯 - 粉料价差情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货方面 民用气和其他LPG价格多数下跌 基差方面山东民用基差、华东民用基差、华南民用基差等多数缩小 区域报价方面美国 - 远东运费大幅下跌 FEI与CP贴水走势相反 丙烷价格大幅走弱 [7][14][23] 供应 - 美国丙烷发运量方面 发往日韩量环比明显增加 发往中国量减少 加拿大、卡塔尔、阿联酋等国家和地区LPG发运量有不同变化 中国LPG进口量MA4数据有变动 国内LPG商品量总商品量、民用气、醚后C4等有不同程度增加 丙烷进口到船减少 [33][40][62][71] 需求&库存 - 化工需求方面 PDH、MTBE开工率小幅下滑 国内炼厂库存方面 民用气、醚后C4等库存同比高位 环比去库为主（除山东） 码头进口货库存同样同比高位 环比去库为主（除山东） [77][86][96] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格方面 上游价格多数下跌 丙烯价格国际/美金价格高位小幅回调 国内/弱势运行 上下游利润有不同程度变化 [107][110][118] 平衡表 - 产业链开工率方面 上游、下游各装置开工率有不同程度变化 全国平衡表、山东平衡表、山东地区平衡表中供应、需求、平衡量等数据呈现不同变化趋势 本周供稳需减 10月、11月静态平衡环比维持宽松 [128][130][140] 供应 - 上游总体开工率下降 各环节开工率及利润情况不同 炼厂/主营开工处于历史同期高位 利润良好 地炼开工及利润水平与24年接近 裂解开工率有变化 裂解利润有所好转 PDH产能利用率下降 主要装置有开停变化 MTO产能利用率变化不大 进出口方面 进口套利窗口维持关闭 [151][153][161][166][172][181] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化 PP产能利用率上升 价格下行但利润好转 PP粉产能利用率下降 粉料利润环比明显好转 PO产能利用率下降 丙烯腈产能利用率微降 丙烯酸产能利用率大幅下降 正丁醇产能利用率上升 辛醇产能利用率下降 酚酮产能利用率持平 ECH产能利用率微降 [184][199][212][225][228][237][243][248][258] 下游库存 - PP及粉料库存处于高位 PP生产企业库存高位 其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同变化 [262][271][279]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来三月预计供应端小幅波动、燃烧需求稳步回升、PDH装置或将维持高开工；OPEC+增产预期下国际丙烷承压、国内炼厂气压力大，预计LPG价格易跌难涨，需关注PDH工厂检修行为、OPEC+政策以及地缘变动 [1] 相关目录总结 价格数据 - 2025年9月24 - 26日及10月9 - 10日，记录了MB丙烷现货、CP预测合同价、山东烷基化油、纸面进口利润、山东醚后碳四、主力基差、华东液化气、华南液化气、丙烷CFR华南、丙烷CIF日本、山东液化气等价格及日度变化情况，如10月9 - 10日，华东低位4380（+17），山东4430（-120），华南4600（-40），醚后碳四4620（+70），最低交割地为华东，基差308（+18） [1] 外盘情况 - 中东货处于紧平衡，美国库存历史新高且出口高负荷，日韩化工与中国PDH采买、印度旺季备货需求支撑，但暖冬预期或压制日韩补库，美国至远东船运费大幅回落，套利窗口关闭 [1] 国内情况 - 节前上游排库与下游补库同时进行，价格波动幅度较小；假期旅游高峰拉动需求，但国际市场疲软打压价格；到船增多与假期运力受限导致上游累库，炼厂库存压力较大，港口库存中性水平 [1] 装置情况 - 利华益维远、河北海伟存10月上旬检修计划，原料到岸价走低缓解PDH利润（环比上涨约200元）；9月26日PDH装置开工率69.5%，节前天津渤化有相关情况；醚后碳四因终端汽油需求疲软、装置利润不佳而采购不活跃 [1] 价差及价格指数变化 - 11 - 12月差94（+16），FEI和CP c1下跌，分别为501（-41）、473（-5）美元/吨 [1]

报告行业投资评级 - 单边中性，关注上游PDH装置检修动态及下游复工情况；跨期和跨品种无投资建议 [3] 报告的核心观点 - 供应端万华蓬莱重启、河北海伟存重启预期、山东振华PDH重启推迟、青岛金能检修延续，山东丙烯外放量趋紧，华东部分装置停车，丙烯整体开工环比回落支撑现货上行 [2] - 需求端丙烯价格高位使下游利润大幅收窄，整体开工环比下滑，部分下游采购积极性减弱或压制丙烯上行空间 [2] - 成本端OPEC+存提产预期但地缘局势动荡，油价震荡上升，外盘丙烷价格坚挺，丙烯成本支撑尚可 [2] 根据相关目录总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东、市场价山东等内容 [7][10][12] 丙烯生产利润与开工率 - 涵盖丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [16][24][31] 丙烯进出口利润 - 包含韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [34][36] 丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）等内容 [42][57][60] 丙烯库存 - 包括丙烯厂内库存和PP粉厂内库存 [67]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性；跨期和跨品种无评级 [2] 报告的核心观点 - 供应端丙烯整体开工变化不大，近期外放量收紧支撑价格，后期华北装置重启供应压力预期缓解；需求端下游利润大幅收窄，整体开工环比下滑，部分下游采购积极性减弱压制丙烯上行空间；成本端OPEC+存提产预期原油价格回落，外盘丙烷走势偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 包含丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东、市场价山东等相关内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [14][22][29] 丙烯进出口利润 - 涵盖韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [32][34] 丙烯下游利润与开工率 - 包括PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）等内容 [40][42][45] 丙烯库存 - 包含丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关内容 [66] 市场要闻与重要数据 丙烯数据 - 主力合约收盘价6392元/吨（-23），华东现货价6575元/吨（+0），华北现货价6605元/吨（-25），华东基差183元/吨（+23），华北基差213元/吨（-2），开工率75%（+0%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR185美元/吨（-5），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR80美元/吨（-10），进口利润 - 167元/吨（-8），厂内库存39110吨（-1210） [1] 丙烯下游数据 - PP粉开工率37%（-3.47%），生产利润 - 235元/吨（+25）；环氧丙烷开工率74%（+1%），生产利润 - 315元/吨（+161）；正丁醇开工率86%（-1%），生产利润 - 107元/吨（+16）；辛醇开工率95%（+1%），生产利润122元/吨（-32）；丙烯酸开工率69%（+0%），生产利润157元/吨（+0）；丙烯腈开工率73%（-1%），生产利润 - 568元/吨（+114）；酚酮开工率75%（-1%），生产利润 - 447元/吨（+92） [1]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性；跨期和跨品种无评级 [2] 报告的核心观点 - 下游成本承压，丙烯上行受限；供应端PDH开工环比下滑，外放量收紧短期支撑价格；需求端下游开工涨跌分化，需求略有回暖但产品整体利润一般，采购积极性减弱压制上行空间；成本端OPEC+存提产预期，原油价格或回落，外盘丙烷掉期到岸价亦存回落预期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表 [17][25][32] 丙烯进出口利润 - 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [35][39] 丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率等图表 [42][44][47] 丙烯库存 - 包含丙烯厂内库存、PP粉厂内库存等图表 [68]

报告行业投资评级 - 单边中性，PDH丙烯供应预期收紧支撑价格，但下游利润承压、或跟进乏力；跨期和跨品种无投资建议 [3] 报告的核心观点 - 供应端PDH装置检修以及下游需求刚性支撑，丙烯现货价格延续偏强运行，但盘面仍为震荡走势，主要因01合约较远，供需驱动影响较弱 [2] - 供应端新增河北海伟50万吨PDH装置检修，部分PDH装置延续停车，开工环比下滑，外放量收紧短期支撑价格；需求端下游开工涨跌分化，整体利润一般，部分下游采购积极性减弱，压制丙烯上行空间；成本端原油价格震荡上升，外盘丙烷掉期到岸价反弹回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东、市场价山东等内容 [7][10][12] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [15][23][30] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [32][37] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率等内容 [39][40][54] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存 [66] 市场要闻与重要数据 丙烯数据 - 主力合约收盘价6405元/吨（-18），华东现货价6575元/吨（+25），华北现货价6635元/吨（+20），华东基差170元/吨（+43），华北基差230元/吨（+38），开工率75%（-1%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR194美元/吨（+1），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR99美元/吨（-4），进口利润 - 184元/吨（+0），厂内库存39110吨（-1210） [1] 丙烯下游数据 - PP粉开工率41%（+1.22%），生产利润 - 265元/吨（-50）；环氧丙烷开工率73%（-1%），生产利润 - 120元/吨（-62）；正丁醇开工率87%（-2%），生产利润 - 126元/吨（-63）；辛醇开工率94%（+2%），生产利润201元/吨（-43）；丙烯酸开工率69%（-1%），生产利润157元/吨（-93）；丙烯腈开工率74%（+1%），生产利润 - 711元/吨（+37）；酚酮开工率76%（-2%），生产利润 - 539元/吨（+0） [1]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无投资策略 [2] 报告的核心观点 - 中东局势缓和使地缘溢价大幅回落，LPG盘面窄幅震荡，市场驱动不足，外盘丙丁烷掉期与国内LPG局部现货价格再度下跌 [1] - LPG整体供需格局偏宽松，海外货源供应充裕，美国LPG出口处高位，国内炼厂商品量随检修结束逐步回升，近期到港量回升，华东港口库存高企 [1] - 燃烧端消费处于淡季，PDH装置开工负荷一度回升至70%以上后降至68%，终端需求乏力、利润低迷，PDH原料需求难持续放量 [1] 市场分析 - 7月3日各地区LPG价格：山东市场4570 - 4700元/吨，东北市场4120 - 4310元/吨，华北市场4555 - 4650元/吨，华东市场4430 - 4650元/吨，沿江市场4620 - 4740元/吨，西北市场4250 - 4350元/吨，华南市场4580 - 4720元/吨 [1] - 2025年7月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷565美元/吨，跌20美元/吨，丁烷530美元/吨，跌10美元/吨，折合人民币丙烷4488元/吨，跌119元/吨，丁烷4173元/吨，跌80元/吨 [1] - 2025年8月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷570美元/吨，跌20美元/吨，丁烷530美元/吨，跌10美元/吨，折合人民币丙烷4449元/吨，跌197元/吨，丁烷4173元/吨，跌80元/吨 [1] 策略 - 单边策略为震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无策略 [2]