投资评级 - 报告对广和通维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为，随着高毛利的解决方案业务占比提高，公司毛利率未来预计呈增长趋势 [1] - 公司积极培育在端侧AI及机器人领域的全新增长极，未来增长动能强劲 [2] - 公司卡位优势显著，为成为未来主流AI机器人核心硬件供应商奠定基础，有望受益于机器人行业广阔空间 [3] - FWA业务海外空间广阔，国内车载业务客户持续扩容，为整体业务发展奠定较好基础 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收53.7亿元，同比-13.7%；归母净利润3.2亿元，同比-51.5% [1] - 剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务营收同比+7.3%，归母净利润同比-2.2% [1] - 2025年第三季度单季度，实现营收16.6亿元，同比-22.6%，环比-10.4%；归母净利润0.98亿元，同比-69.1%，环比-1.8% [1] - 前三季度公司销售毛利率17.14%，同比-3.57个百分点，销售净利率5.88%，同比-4.68个百分点 [1] - Q3单季度盈利能力环比向上，毛利率18.73%，环比+2.90个百分点，净利率5.84%，环比+0.55个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元、7.9亿元 [5] - 对应2025-2027年PE倍数分别为55倍、41倍、32倍 [5] 业务进展与前景 AI与机器人业务 - 未来H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务 [2] - AI玩具方面，公司具备成熟解决方案，Cat1+SDK云端调用的模组方案在上半年已实现量产出货，MagiCore机芯盒方案已迭代升级到第二代 [2] - AR眼镜方面，公司与行业头部AR眼镜科技公司XREAL达成战略合作，作为ODM解决方案提供商加速AR+AI消费生态创新突破与规模化落地 [2] - 割草机器人产品已实现量产，预计明年会有较大增长 [3] - 具身智能方面，公司发布了新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型的数据采集工作 [3] - 公司与禾赛科技联合发布的机器人激光雷达方案，已落地头部具身智能公司 [3] FWA与车载业务 - FWA业务增长主要由海外市场驱动，北美市场5G渗透率较低，替代空间广阔 [4] - 公司成功开拓印度等新兴市场，预期今年也会有较大增长 [4] - 车载模组5G替换4G趋势清晰，行业市场空间有望进一步提升 [4] - 公司智能模组方案在新能源车领域有较大优势，已积累一批优质客户，同时今年也在陆续拓展新客户 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收53.66亿元，同比下降13.69%，归母净利润3.16亿元，同比下降51.50% [1] - 2025年第三季度单季营收16.59亿元，同比下降22.56%，环比下降10.41%，归母净利润0.98亿元，同比下降69.14%，环比下降1.82% [1] - 剔除锐凌无线剥离影响后，公司前三季度营收同比增长7.32%，净利润同比下降2.2% [2] 经营状况分析 - 公司收入增长主要受益于海外5G渗透率提升带来的FWA业务放量 [2] - 第三季度单季毛利率为18.73%，同比下降0.33个百分点，但环比增加2.9个百分点，盈利能力环比改善 [2] - 盈利能力环比改善主要系行业竞争格局改善带来，净利润同比下降主要受锐凌无线出售影响及新业务尚处投入期 [2] 战略发展与新业务 - 公司已于10月22日正式登陆港股，成为国内首家"A+H"上市的无线通信模组企业 [3] - 在AI端侧领域，公司自主研发Fibocom AI Stack支持大模型端侧部署，并推出5G AI MiFi、AI玩具大模型等场景化方案 [3] - 在机器人领域，公司与禾赛科技达成战略合作，发布多模态融合感知与控制解决方案，并已成功应用于国内某头部具身智能公司 [3] - 端侧AI与机器人领域被看好成为公司第二增长曲线 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为85.98亿元、107.42亿元、133.67亿元，同比增长5.00%、24.93%、24.44% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58元、0.83元、1.01元，对应PE分别为47.53倍、33.19倍、27.06倍 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入53.66亿元 [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.16亿元 [3] - 剔除锐凌无线业务口径下，前三季度营业收入同比增长7.32% [3] - 剔除锐凌无线业务口径下，前三季度归母净利润同比下降2.19% [3] - 2025年第三季度毛利率环比有所改善 [3] - 2025年第三季度经营性现金流同比和环比均大幅增加 [3] 产品收入表现 - 2025年前三季度无线通信模组收入同比小幅增长 [3] - 2025年前三季度解决方案收入有较大幅度增长 [3] - 解决方案收入主要来自端侧AI解决方案、机器人解决方案及其他解决方案 [3] AI玩具业务 - 公司拥有成熟的AI玩具解决方案，可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品 [3] - Cat1+SDK云端调用模组方案已于上半年量产出货 [3] - MagiCore机芯盒方案已迭代升级至第二代，在降噪、延时、功耗、交互体验方面表现较好 [3] - 与众多下游客户建立紧密合作关系，目前整体收入占比不大，但未来预期积极 [3] FWA业务 - FWA业务同比增长较快 [3] - 增长主要原因是公司主要目标市场的5G渗透率较低，海外市场需求持续增加 [3] 机器人业务 - 割草机器人业务已实现量产，预计明年会有较大增长 [4] - 割草机器人单目解决方案性价比较高，目前占出货主流；双目解决方案主要应用于大面积商务场景 [4] - 应用于四足机器人的视觉融合激光雷达定位方案产品已实现量产出货 [4] - 公司发布了新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型兀0.5的数据采集工作 [4] 战略合作 - 与禾赛科技合作（禾赛重点激光雷达，公司重点视觉算法），为客户提供融合解决方案，目前合作主要在机器人方面，未来可应用于低速智能小车等领域 [3] - 已正式与XREAL建立合作关系 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信基础设施 - **公司**：美国铁塔公司（American Tower Corp., AMT.N）、冠城国际（Crown Castle Corp., CCI.N）、SBA通信公司（SBA Communications, SBAC.O） 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **核心观点**：美国铁塔租赁收入增长将在2025年下半年加速，并持续到2026年，长期来看，移动数据流量增长是铁塔业务收入增长的主要驱动力 - **论据** - 2025年第二季度AlphaWise调查显示，美国私人铁塔所有者报告过去三个月租赁活动增加，净租赁率达+44%，为近三年来第二强读数；所有运营商预计三大运营商申请活动增加，Verizon预计环比上升 [3][4] - 爱立信预测，到2030年移动网络数据流量将以17%的复合年增长率增长，5G和固定无线接入（FWA）的份额增加将推动网络持续密集化；2027年后人工智能推理需求增长预计将翻倍，到2030年占人工智能工作负载的约70% [46][47] 公司分析 - **美国铁塔公司（AMT）** - **核心观点**：维持对AMT股票的增持评级，预计2025年下半年国内净租赁收入增长加速，上调目标价至270美元/股 - **论据**：Sprint相关客户流失结束，核心租赁活动增加；摩根士丹利外汇团队预计美元持续走弱，AMT在新兴市场有大量业务，将从中受益；预计2025 - 2026年美国核心租赁收入增长加速，上调2025年AFFO/股预测 [5][9][63] - **SBA通信公司（SBAC）** - **核心观点**：维持对SBAC股票的持有评级，预计2025 - 2026年核心国内租赁收入增长加速，上调目标价至260美元/股 - **论据**：预计运营商活动增加，上调2026年国内租赁收入预测；下调2026年国际站点收入预测以反映更保守的估计 [65][66] - **冠城国际（CCI）**：本季度对CCI的估计没有变化 其他重要但可能被忽略的内容 - **调查详情**：2025年6月30日 - 7月15日，对美国18家私人铁塔所有者进行调查，他们共拥有约3100个站点，中位数投资组合规模约为170个站点，由于样本量小，结果仅指示方向而非统计结论 [16] - **各运营商表现** - **Verizon**：第二季度净读数升至+56%，所有铁塔运营商均报告其活动增加，56%的运营商预计未来活动增加 [12] - **T - Mobile**：第二季度净读数略降至+45%，约67%的运营商预计第三季度活动增加 [13] - **AT&T**：第二季度净读数为+44%，约75%的运营商预计第三季度活动增加，AT&T继续扩大其在美国市场的5G覆盖范围 [14] - **EchoStar（Boost Mobile）**：本季度调查净读数转为 - 29%，预计第三季度前景仍为负，读数为 - 14% [15] - **风险提示** - **美国铁塔公司（AMT）**：利率上升、外汇波动、新兴市场风险、运营商整合（美国、巴西）、相对于其他行业的估值等 [105] - **SBA通信公司（SBAC）**：利率上升、运营商资本支出和租赁下降、小基站解决方案抢占市场份额等 [85][91] - **摩根士丹利与公司关系**：摩根士丹利与AMT、CCI、SBAC存在多种业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、做市等，可能存在利益冲突 [113][114][117]