投资评级与核心观点 - 报告对移远通信维持“买入”评级，目标价为121.76元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司作为全球物联网模组龙头，营收端已延续复苏，长期有望受益于行业需求回暖及边缘侧/端侧AI发展机遇 [1] 财务业绩与经营表现 - 2025年公司实现营业收入243.26亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润8.37亿元，同比增长42.30%，但低于报告预期（9.88亿元）[1] - 2026年第一季度（1Q26）营业收入为67.49亿元，同比增长29.26%；归母净利润为1.41亿元，同比下降33.30%，营收延续复苏但净利润同比承压 [1] - 2025年公司模组及天线业务营收为240.10亿元，同比增长30.75%，主要得益于LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、短距离模组等业务量稳步提升，以及天线、ODM业务规模扩大 [2] - 2025年公司境外业务实现营收128.48亿元，同比增长32.17%；境内业务实现营收114.79亿元，同比增长29.36%，国内外市场双轮驱动 [2] 盈利能力与费用投入 - 2025年公司综合毛利率为17.41%，同比下降0.20个百分点；1Q26毛利率为17.09%，同比下降0.72个百分点，主要受产品结构变化、区域市场竞争及定价策略传导节奏等因素影响 [3] - 2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、2.81%、8.02%，研发费用率同比下降0.95个百分点；1Q26研发费用率为8.68%，同比增加0.46个百分点，显示公司在研发侧保持高度投入 [3] 行业前景与公司机遇 - 物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏延续改善趋势 [3] - 在AI大模型云端协同背景下，云与端之间对通信带宽、时延性要求有望提升，5G蜂窝模组等高速制式品类有望在AI时代迎来发展机遇 [3] - 随着AI算力向边缘侧迈进，物联网模组功能有望由“传输”向“传输+计算”转变，从而获得更高附加价值，公司作为全球龙头有望持续受益 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年毛利率与归母净利润预期，并引入2028年预测：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为10.01亿元、11.74亿元、13.62亿元（下调幅度：16%/16%/-）[4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司在物联网行业的领先地位，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价121.76元 [4] - 根据盈利预测表，公司2026E/2027E/2028E营业收入预计分别为285.88亿元、329.88亿元、372.05亿元，同比增长17.52%、15.39%、12.78% [10] - 根据盈利预测表，公司2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）预计分别为3.48元、4.08元、4.73元 [10]

舜宇光学科技 (2382) - 2025年总营收432.3亿元人民币，同比增长12.9%，归母净利润46.4亿元人民币，同比增长71.9%[7] - 2026年海外大客户收入预计增长超过100%，为手机业务注入可观增量[8] - 2025年车载业务收入同比强劲增长21.3%，高阶智驾产品持续放量[9] - XR业务整体毛利率提升7.8个百分点至19.6%[10] - 预测2026-2028年收入分别为451亿元、544亿元、637亿元人民币，归母净利润分别为39.5亿元、47.4亿元、56.1亿元人民币[12] - 目标价83.6港元，较现价有30.4%上涨空间，维持买入评级[5][12] 理想汽车 (2015/ LI.O) - 2025年营收1123亿元人民币，同比-22.3%，归母净利润11.39亿元人民币，同比-85.8%，销量40.63万辆，同比-18.8%[14] - 2026年Q1交付9.5万辆，3月单月交付4.1万辆，需求筑底回升[14] - 2026年3月纯电i6交付2.4万辆，占比近60%，月产能稳定2万台[16] - 截至2025年末，现金及等价物达1012亿元人民币，无有息负债[18] - 预测2026-2028年销量分别为50.7万、53.6万、62.3万辆，收入分别为1371亿、1485亿、1676亿元人民币[19] - 目标价90.70港元/23.20美元，较现价有25.1%上涨空间，维持买入评级[19][20] 特斯拉 (TSLA) 公司动态 - Robotaxi服务在德克萨斯州达拉斯（约33平方英里）和休斯顿（13平方英里）推出[24] - AI5芯片将仅部署于Optimus机器人及AI训练超算，Cybercab沿用AI4硬件[26] - 计划将Semi卡车Megacharger超充网络扩展至加拿大[27] - 公布Optimus V3机械手专利，上海超级工厂有望成为大规模生产Optimus的关键基地[28] - 将于印度推出六座版Model YL车型，并正式进军爱沙尼亚市场[31]

投资评级与核心观点 - 报告给予舜宇光学科技（2382）**买入**评级，目标价为**83.6港元**，较当前股价**64.1港元**有**30.4%** 的上涨空间 [6] - 报告核心观点：公司2025年业绩展现强大韧性，高端化与精益制造对冲行业周期；手机业务在海外大客户取得突破性进展，将带来显著增量；车载业务延续高增长，XR业务盈利能力提升；公司正积极进行长期战略升级，布局“光学+AI”及算力光互联赛道，以打开跨越消费电子周期的长远成长空间 [3][8] 财务预测与估值摘要 - **营收预测**：预计公司2026至2028年总营业收入分别为**450.5亿元**、**543.6亿元**、**636.6亿元人民币**，对应增长率分别为**4.2%**、**20.7%**、**17.1%** [4][8] - **净利润预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为**39.5亿元**、**47.4亿元**、**56.1亿元人民币**，对应增长率分别为 **-14.8%**、**19.9%**、**18.3%** [4][8] - **估值指标**：基于**2026年预测每股盈利3.635元人民币**，给予**20倍市盈率**得出目标价，报告预测2026年市盈率为**16.6倍** [4][6][8] - **股息预测**：预计2026至2028年每股派息分别为**0.44港元**、**0.53港元**、**0.63港元**，对应股息现价比分别为**0.69%**、**0.83%**、**0.98%** [4] 分业务板块表现与展望 - **手机业务**：2025年收入实现稳健增长，在出货量承压背景下，高端化策略成效卓著，镜头和模组平均售价均有提升；2026年，海外大客户相关重大项目已取得实质性进展，预计全年来自该客户的收入增长将**超过100%**，为手机业务注入可观的收入和利润增量 [8] - **车载业务**：2025年收入同比强劲增长**21.3%**，核心产品表现稳健；公司紧抓汽车智能化机遇，已成功实现长距激光雷达收发一体模组等高单价新品的量产，并通过深化与全球主流智驾平台的生态合作，不断丰富产品矩阵 [8] - **XR与机器人业务**：2025年XR业务受行业大盘疲软影响收入承压，但整体毛利率大幅提升**7.8个百分点至19.6%**，盈利能力显著改善；公司通过与歌尔光学的战略换股，打通显示核心技术壁垒；机器人业务实现跨越式突破，已与头部客户合作项目实现稳定量产出货 [8] 长期战略与未来布局 - 公司长期战略正从“大规模制造”向“**制造+系统解决方案**”并行转型，积极布局“**光学+AI**”赛道 [3][8] - 面对AI时代机遇，公司依托现有核心优势，将相关能力复用至**光互联产业链**，重点布局光纤信号转换后的连接环节；目前已在国内外设立多个研究院推进对接，预计**2027-2028年**将有多项产品落地，旨在彻底打开跨越消费电子周期的长远成长空间 [8] 关键财务数据与运营表现 - **2025年实际业绩**：总营收**432.3亿元**，同比增长**12.9%**；归母净利润**46.4亿元**，同比大幅增长**71.9%** [4][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为**19.7%**，净利率为**11.1%**；预计2026年毛利率为**18.6%**，净利率为**9.1%** [9] - **费用管控**：2025年销售及管理费用占收入比例为**11.6%**，预计未来几年将持续优化，2028年预测值降至**10.7%** [9] - **财务状况**：2025年总负债与总资产比率为**0.48**，预计将保持稳健；税前盈利对利息倍数从2024年的**6.29倍**显著提升至2025年的**12.42倍** [9]

股价表现与市场交易 - 2月13日股价上涨6.16%，收于15.50元，盘中最高触及16.00元，振幅达10.34% [1] - 当日散户资金净流入7025.1万元，占总成交额7.62%，而主力资金与游资分别净流出1245.68万元和5779.42万元 [1] - 市场交投活跃，换手率达16.4%，量比为1.48，盘中出现多次“火箭发射”及大单买入异动，例如9:59分单笔4908手买入 [1] 技术指标与相对强势 - 股价突破布林带上轨（14.76元）并站稳所有关键均线（5日、20日、60日均线） [2] - 技术指标显示短期强势，MACD柱状线扩大至0.485，KDJ的J值达106.94 [2] - 公司5日累计涨幅22.72%，显著跑赢同期下跌0.60%的申万消费电子指数，显示资金向部分低位个股轮动 [2] 公司财务与业务进展 - 2025年前三季度营收10.41亿元，同比增长19.64%，净利润为6312.25万元，同比增长15.60% [3] - 毛利率稳定在28.39%，尽管第三季度净利润同比下滑8.64% [3] - 市场关注点在于公司横向拓展硅麦、车载模组等新业务，以及潍坊产能项目投产带来的长期弹性 [3] 行业趋势与需求催化 - AI硬件、智能穿戴等下游需求复苏，部分消费电子组件出现涨价趋势 [4] - 公司产品覆盖智能汽车、AIoT等高景气场景 [4] - 节前资金布局科技硬件板块，对股价形成了短期催化 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对舜宇光学科技维持“优于大市”评级，目标价为85.24港元，当前股价为60.00港元 [2] - 报告核心观点认为，尽管存在需求波动，但光学升级的主线逻辑未变，公司2025年盈利预告远超预期 [1][3] 财务表现与预测 - 公司发布2025年盈利预告，预计归母净利润达45.89-47.24亿元人民币，同比增长70%-75%，显著高于彭博一致预期的35.39亿元人民币 [3] - 盈利超预期主因是股权转让换取歌尔光学股权，产生一次性投资收益约9.19亿元人民币 [3] - 剔除该投资收益后，预计2025年核心归母净利润为36.7-38.05亿元人民币，主要受益于智能手机摄像头规格高端化带来的产品组合改善、平均售价与毛利率双升 [3] - 财务预测方面，预计2025-2027年营收分别为428.88亿、466.39亿、499.46亿元人民币，同比增长12%、9%、7% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为46.31亿、42.29亿、45.84亿元人民币，对应每股收益为4.23元、3.86元、4.19元人民币 [2][6] - 预计毛利率将从2024年的18.3%持续提升至2026年的21.3% [2] 智能手机业务分析 - 存储芯片（DRAM和NAND Flash）价格大幅上涨，预计将对智能手机行业整体终端需求产生持续的负面影响，成本压力甚至可能导致部分中低端机型缩减摄像头规格 [4] - 尽管如此，公司持续受益于旗舰和中高端智能手机的摄像头规格升级趋势，包括可变光圈、潜望式摄像头等 [4] - 高附加值产品如6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面模组及潜望式模组将继续驱动公司手机镜头和摄像模组的平均售价与毛利率提升 [4] - 公司在北美大客户的市场份额有望进一步扩大，帮助其穿越行业不确定性周期 [4] 汽车与新兴业务分析 - 随着智能驾驶趋势深化，单车摄像头搭载量持续提升，驱动公司车载镜头及模组业务高速增长 [5] - 2024年，全球新车平均摄像头搭载量约3.4颗，中国约4.1颗；2025年，高阶智能驾驶车型的单车搭载量已达12颗 [5] - 随着公司在国内外市场的拓展以及激光雷达定点项目落地，车载业务有望进入加速增长阶段 [5] - 在XR及泛IoT领域，VR产品更新周期放缓导致此前XR业务收入相对持平，但公司在智能眼镜成像模组领域市占率稳居全球首位 [5] - 2026-2027年，AI/AR眼镜的强劲增长有望成为公司新的重要增长驱动力 [5] 估值与可比公司 - 报告基于2026年19.6倍市盈率给予公司目标价85.24港元 [6] - 可比公司估值方面，列出了高伟电子、宇瞳光学、立讯精密、德赛西威等公司的市值及预测市盈率作为参考 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对舜宇光学维持“优于大市”评级，目标价为85.24港元，当前股价为60.00港元 [2][6] - 报告核心观点认为，尽管存在需求波动，但光学升级主线未改，公司2025年盈利预告远超预期，剔除一次性收益后核心盈利依然强劲 [1][3] 财务表现与预测 - 公司发布2025年盈利预告，预计归母净利润达45.89-47.24亿元人民币，同比增长70%-75%，显著高于彭博一致预期的35.39亿元人民币 [3] - 盈利超预期主因是股权转让换取歌尔光学股权产生的一次性投资收益约9.19亿元人民币 [3] - 剔除该一次性收益，预计2025年核心归母净利润为36.7-38.05亿元人民币，主要受益于智能手机摄像头规格高端化带来的产品组合改善、ASP及毛利率提升 [3] - 财务预测方面，预计2025-2027年营收分别为428.88亿、466.39亿、499.46亿元人民币，同比增长12%、9%、7% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.31亿、42.29亿、45.84亿元人民币，同比增长67%、-9%、8% [11] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的18.3%提升至2025-2027年的20.3%、21.3%、21.0% [2] - 预计净资产收益率将从2024年的11.3%提升至2025-2027年的15.9%、18.6%、16.9% [2] 智能手机业务分析 - 存储芯片涨价对智能手机行业需求构成压力，TrendForce预估2026年第一季度常规DRAM合约价季增90-95%，NAND Flash合约价季增55-60%，成本压力可能导致部分中低端手机摄像头规格缩减 [4] - 尽管如此，公司持续受益于旗舰及中高端智能手机摄像头规格升级趋势，包括可变光圈、潜望式摄像头等 [4] - 高附加值产品如6P及以上手机镜头、玻塑混合镜头、大像面模组及潜望式模组将继续驱动公司手机镜头和摄像模组的ASP与毛利率提升 [4] - 公司在北美大客户的份额有望进一步扩大，以应对行业周期性波动 [4] 汽车业务分析 - 智能驾驶趋势深化，单车摄像头搭载量持续提升，驱动公司车载镜头及模组业务高速增长 [5] - 2024年，全球新车平均摄像头搭载量约3.4颗，中国约4.1颗 [5] - 2025年，观察到高阶智能驾驶单车摄像头搭载量已达12颗 [5] - 随着公司在国内外市场拓展及激光雷达定点项目落地，车载业务有望提速增长 [5] XR及泛IoT业务分析 - 此前因VR产品更新周期放缓，公司XR业务收入相对持平 [5] - 2025年，公司在智能眼镜成像模组领域的市占率稳居全球首位，同时手持影像设备相关收入亦实现显著增长 [5] - 展望2026-2027年，AI/AR眼镜的强劲增长有望成为公司重要的新驱动力 [5] 估值与可比公司 - 报告调整了公司2025-2027年每股收益预测，分别为4.23元、3.86元、4.19元人民币 [6] - 基于2026年19.6倍市盈率，得出目标价85.24港元 [6] - 报告列出了可比公司估值，包括高伟电子、宇瞳光学、立讯精密、德赛西威等 [9]

公司战略与资本运作 - 舜宇光学正考虑分拆其车载相关光学业务，并在香港联交所主板独立上市 [2] - 拟分拆业务将通过附属公司宁波舜宇智行科技股份有限公司运营，核心聚焦车载镜头及车载模组等产品 [2] - 建议分拆的落实取决于多项因素，包括监管批准、董事会及股东决定、市场状况等，目前并无保证会落实或确定具体时间 [3] 分拆业务详情 - 拟分拆的业务核心聚焦于车载相关光学领域，主要提供车载镜头及车载模组等一系列先进光学产品 [2] - 分拆完成后，分拆公司仍将为舜宇光学的附属公司，舜宇光学将继续在其账目内合并分拆公司的财务业绩 [2] 分拆进展与程序 - 舜宇光学已于2025年11月7日向联交所递交了有关建议分拆及独立上市的提案 [2] - 截至公告日期，提交文件仍在等待联交所审议，建议分拆尚需满足联交所第15项应用指引及上市规则其他相关规定的要求 [2] - 若建议分拆得以推进，将构成上市规则第15项应用指引所定义的分拆事项，且可能触发上市规则第14章项下的须予公布交易 [2] 分拆动因与影响 - 公司表示建议分拆具有商业利益，符合公司股东的整体利益 [3] - 分拆旨在推动公司车载相关光学业务的快速发展 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对移远通信维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，在全球蜂窝物联网模组产品中占据重要市场份额，在端侧AI快速发展、车载等智能模组应用泛化的背景下，公司业绩有望实现增长 [6][82] - 盈利预测：预计2025-2026年EPS分别为3.78和4.84元，对应PE分别为25倍和19倍 [6][82][85] 公司概况与业务布局 - 移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商，成立于2010年，2019年上市，提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案 [6][14] - 公司业务已拓展到智慧交通、智慧能源、智慧农业、智慧城市、智慧工业、智慧生活与医疗健康等众多领域 [15] - 公司产品矩阵齐备，涵盖5G/4G/3G/2G/LPWA等蜂窝模组、车载前装模组、智能模组、Wi-Fi&BT短距离通信模组、GNSS定位模组、卫星通信模组、天线等硬件产品，以及AI解决方案、物联网平台等服务 [18][20] - 公司管理层具备丰富的产业经验，董事长钱鹏鹤是国内早期投身无线通信模组开发的工程师之一 [25][26] 财务表现与经营质量 - 公司营业收入从2021年的112.62亿元持续增长至2024年的185.94亿元，复合增长率为18.19% [28] - 2025年前三季度，公司营业收入达178.77亿元，同比增长34.96%；归母净利润达7.33亿元，同比增长105.65% [28] - 2021年至2025年前三季度，公司销售毛利率维持在17%以上，2025年前三季度销售净利率较2023年实现修复上行 [30] - 2025年前三季度，公司期间费用率为5.34%，费用支出得到有效管控，其中销售、管理、财务费用分别占同期营收的2.53%、2.44%、0.37% [32] - 公司研发投入持续增长，2021-2024年研发开支分别为10.22亿元、13.35亿元、16.04亿元、16.69亿元，2025年前三季度研发费用为13.94亿元，占同期营收比达7.80% [34] - 公司研发人员数量由2020年的2366人升至2024年的4184人 [34] 行业前景与市场格局 - 全球物联网连接数持续增长，IoT Analysis预计2027年物联网连接数有望突破297亿，爱立信估测2023年全球物联网连接数为157亿个，至2029年全球连接量将达到389亿 [6][46] - 全球物联网市场规模持续扩大，IoT Analysis数据显示，2019-2022年全球物联网市场规模从1200亿美元增长至2010亿美元，CAGR达18.76%，预计到2027年将达到4830亿美元，2022-2027年CAGR为19.4% [46] - 中国物联网市场快速发展，IDC预计到2025年中国物联网连接数将介于80亿至95亿之间，2022-2026年年均复合增长率约为18% [50] - 截至2025年11月，中国蜂窝物联网终端用户数达到20.00亿户，同比增长9.75% [52] - IDC指出，2025年中国物联网支出预计达到1658.6亿美元，较2023年增长13.7%，预计2029年投资约为2515.1亿美元，2025-2029年CAGR为11.5% [52] - 蜂窝物联网模组供给持续增长，ABIResearch预计2030年蜂窝模组出货量可达7.83亿片 [55] - 中国厂商市场份额快速崛起，据Counterpoint Research统计，2025年Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，其中中国市场同比增长7% [6][59] - 竞争格局方面，移远通信凭借在中国及海外市场的强势份额，持续保持全球领先地位，中国移动、日海智能（SIMCom + Longsung）分别位列第二、第三 [6][59] 核心增长驱动力：AIoT与端侧AI - AIoT与边缘计算拉动端侧AI硬件增长，终端硬件性能跃迁为端侧AI部署提供基础 [6][62] - 根据Counterpoint数据，到2030年AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25%，复合年增长率为35% [62] - AI蜂窝模组的出货量将在2023-2027年之间达到73%的复合增长率，截至2030年，智能模组、AI模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的15%、10% [6][63] - 边缘计算市场规模快速增长，据Market Growth预测，边缘计算市场规模将从2024年的185.6亿美元增长至2033年的2166.0亿美元，年复合增长率高达31.1% [66] - 移远通信推出了“模组+大模型+AI算法+平台”整合的端侧+云侧AI大模型解决方案，为AIoT生态提供支持 [70] 核心增长驱动力：智能网联汽车 - 智能网联汽车渗透率快速提升，2024年全球智能网联汽车出货量将达到约7620万辆，2020-2024年CAGR为14.5% [74] - 据中国信通院数据，2024年1-9月乘用车新车车联网前装标配1312.50万辆，同比增长14.09%，标配搭载率84.59%，其中前装标配5G车联网交付上险215.51万辆（含选装），同比增长88.45% [76] - 移远通信是智能网联汽车渗透的核心受益者，车载模组作为车联网、自动驾驶、OTA升级的核心硬件，单车搭载量显著增加 [73][74] - 2025年6月，移远通信发布其首款车规级5G RedCap模组AG53xC系列，已进入量产阶段 [79] - 公司智能座舱模组AG855G出货量快速增长，单芯片SoC 4G智能模组AG660K、AG600K量产客户迅速增加，V2X产品为“车路云网”建设奠定基础 [79]

文章核心观点 - 移远通信通过完成22亿元定增获得关键资金支持 将主要用于车载及5G模组扩产、AI算力模组及解决方案产业化以及新总部建设 以巩固其全球通信模组龙头地位并加速在车载和AI等高景气赛道的发展 [1][2][10] 公司融资与资金用途 - 公司于12月26日完成定增 募资22亿元 实控人钱鹏鹤持股比例稀释至15.6% 按当日收盘价计其持股市值超过40亿元 [1] - 募集资金主要投向两个项目：车载及5G模组扩产、AI算力模组及AI解决方案产业化 项目与公司主业高度协同 [2] - 部分募集资金（5.3亿元）将用于投资总额约7.3亿元的上海松江新总部建设 公司计划于12月29日正式搬入 [10] 产能与扩产计划 - 公司工厂处于满产状态 2024年1-5月产能利用率达104.9% [4] - 两个募投项目达产后 预计将新增3380万片车载及5G模组产能 以及2653.3万片（套）AI算力模组及AI解决方案产能 [4] 业务布局与市场地位 - 公司是全球蜂窝物联网模组龙头 2024年7-9月在全球蜂窝物联网模组领域市场份额达37% 位居全球第一 [21] - 在车载领域 公司已形成“七大车载产品技术生态” 为全球超过60家Tier1供应商和40多家整车厂提供产品与服务 [4][6] - 在AI领域 公司加码高算力模组 其端侧AI解决方案已在医疗康养、工业制造等多个场景落地 并为AI眼镜、AI玩具等消费级产品提供定制化方案 [7] - 公司业务版图涵盖蜂窝模组、车载前装模组、智能模组、短距离通信模组、GNSS定位模组、卫星通信模组等硬件及软件平台服务 [21] 研发投入与技术创新 - 公司持续加大研发投入 2024年1-9月研发支出为13.9亿元 同比增长13.5% [13] - 截至2024年6月底 公司拥有4754名研发人员 占比接近七成 [13] - 公司已在全球八地设立研发中心 新总部将再建一个研发中心 拟招聘541名员工 专注于车载、5G、AI等核心方向 [12][13] - 近期技术成果包括：支持蜂窝与卫星网络同时接入的LTED2C系列模组 以及整合5G通信、车路协同与北斗高精度定位的新5G车载通信模组 [14][16] 财务与运营表现 - 2024年1-9月 公司实现营业收入178.8亿元 同比增长35% [18] - 2024年1-9月 公司经营性现金流为负 存在资金压力 [1] - 公司拥有常州智能制造中心 占地面积7.2万平方米 于2023年投产 拥有全自动化产线 [23]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [8] 核心观点 - 2025年第三季度联网行业整体需求向好，公司无线模组、车载模组、智能模组等核心业务增长显著，毛利率和净利率环比基本持平 [1][6][12] - 公司已构建"1+N"业务矩阵：以模组为基石，天线、ODM、智能化解决方案、软件服务平台等多元化业务协同发展 [1][12] - 物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上加快推进衍生产品及解决方案，产品附加值不断提升 [12] 财务业绩 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入178.77亿元，同比增长34.96%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长105.65% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入63.30亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长78.11% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.00亿元、12.67亿元、18.13亿元，同比增长70%、27%、43%，对应市盈率分别为24倍、19倍、13倍 [12] 业务发展 - 公司以技术创新为引擎，在5G与AI融合的赛道上持续领跑，全系智能模组产品已全面接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型 [12] - 深化车载模组及方案全域布局，新增DynaBlue量产级别蓝牙协议栈、LXC虚拟化座舱软件方案等，并导入超过20家主机厂量产落地 [12] - 天线业务聚焦多领域客户痛点，以定制化解决方案实现显著突破，例如5G双形态天线满足秒级数据传输需求，燃气表专用LoRa天线解决金属屏蔽等难题 [12] - 软硬件深度融合，驱动物联网全链路方案升级 [12]