投资评级与核心观点 - 报告对广和通（300638.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司主营业务增长稳健，AI端侧与机器人业务蓄势待发，智能模组已成为新的增长方向 [1][7] - 投资建议基于对AI智能割草机解决方案与具身智能机器人开发平台Fibot未来广阔增长空间，以及智能模组占比不断提高的判断 [7] 公司基本状况与业绩预测 - 公司总股本为900.53百万股，流通股本为668.01百万股，当前市价为29.80元，总市值为26,835.91百万元，流通市值为19,906.60百万元 [2] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为8,125百万元、9,726百万元、11,622百万元，对应增长率分别为-1%、20%、19% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为452百万元、637百万元、876百万元，对应增长率分别为-32%、41%、37%，每股收益（EPS）分别为0.50元、0.71元、0.97元 [4][7] 近期财务表现与业务分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入53.66亿元，同比下降13.69%，归母净利润3.16亿元，同比下降51.50% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入16.59亿元，同比下降22.56%，归母净利润0.98亿元，同比下降69.14% [5] - 业绩下滑主要因上年同期包含已出售的锐凌无线车载业务，剔除该业务影响后，前三季度营业收入同比增长7.32%，归母净利润同比下降2.19%，主营业务保持稳健 [7] - 2025年第三季度毛利率为18.73%，环比提升2.9个百分点，净利率为5.84%，环比提升0.55个百分点，利润率环比改善 [7] 产品结构与新增长点 - 智能模组作为“通信+计算”的边缘侧产品，已成为公司新的增长方向，2025年上半年已占公司收入的55%以上 [7] - 公司智能模组产品线丰富，自2018年启动并量产，已推出SC151-GL、SC228等多款型号，在车联网方向，子公司推出了AL656S、AN762S等智能座舱域控制器模组 [7] - 按产品分类，公司前三季度无线通信模组收入同比小幅增长，解决方案收入有较大幅度增长，主要来自端侧AI解决方案、机器人解决方案等 [7] AI与机器人业务进展 - 公司AI研究院自主发布Fibocom AI Stack，打通多类模型能力与自研推理引擎，实现跨芯片平台兼容运行，强化了AI模组产品力与交付效率 [7] - 公司在deep seek-r1开源后，已将其小尺寸蒸馏模型部署至AI模组，实现端侧高效运行，验证了平台模型适配能力 [7] - 机器人业务方面，智能割草机器人已实现量产出货，预计2026年会有较大增长，基于高通算力平台开发的Fibot项目已与全球领先的具身机器人公司建立战略合作，并向国内知名公司成功送样 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入53.66亿元 [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.16亿元 [3] - 剔除锐凌无线业务口径下，前三季度营业收入同比增长7.32% [3] - 剔除锐凌无线业务口径下，前三季度归母净利润同比下降2.19% [3] - 2025年第三季度毛利率环比有所改善 [3] - 2025年第三季度经营性现金流同比和环比均大幅增加 [3] 产品收入表现 - 2025年前三季度无线通信模组收入同比小幅增长 [3] - 2025年前三季度解决方案收入有较大幅度增长 [3] - 解决方案收入主要来自端侧AI解决方案、机器人解决方案及其他解决方案 [3] AI玩具业务 - 公司拥有成熟的AI玩具解决方案，可提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品 [3] - Cat1+SDK云端调用模组方案已于上半年量产出货 [3] - MagiCore机芯盒方案已迭代升级至第二代，在降噪、延时、功耗、交互体验方面表现较好 [3] - 与众多下游客户建立紧密合作关系，目前整体收入占比不大，但未来预期积极 [3] FWA业务 - FWA业务同比增长较快 [3] - 增长主要原因是公司主要目标市场的5G渗透率较低，海外市场需求持续增加 [3] 机器人业务 - 割草机器人业务已实现量产，预计明年会有较大增长 [4] - 割草机器人单目解决方案性价比较高，目前占出货主流；双目解决方案主要应用于大面积商务场景 [4] - 应用于四足机器人的视觉融合激光雷达定位方案产品已实现量产出货 [4] - 公司发布了新一代Fibot具身智能机器人开发平台，并已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型兀0.5的数据采集工作 [4] 战略合作 - 与禾赛科技合作（禾赛重点激光雷达，公司重点视觉算法），为客户提供融合解决方案，目前合作主要在机器人方面，未来可应用于低速智能小车等领域 [3] - 已正式与XREAL建立合作关系 [3]

公司2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入53.66亿元，归属于上市公司股东的净利润3.16亿元 [3] - 若剔除锐凌无线业务口径，前三季度营业收入同比增长7.32%，归母净利润同比下降2.19% [3] - 2025年第三季度毛利率环比有所改善，经营性现金流同比和环比均实现大幅增加 [3] 核心业务进展 - 2025年前三季度无线通信模组收入同比小幅增长，解决方案收入实现较大幅度增长，主要贡献来自端侧AI解决方案、机器人解决方案及其他解决方案 [3] - AI玩具领域提供通讯模组、MagiCore机芯盒方案和整机产品，Cat1+SDK模组方案已于2025年上半年量产出货，MagiCore机芯盒方案已迭代至第二代 [4] - FWA业务同比增长较快，驱动因素为目标市场5G渗透率仍处于较低水平及海外市场对高速无线接入需求持续释放 [5] - 割草机器人已实现量产出货，单目解决方案为市场主流选择 [10] - 应用于四足机器人的视觉融合激光雷达定位方案产品已量产出货，并发布新一代Fibot具身智能机器人开发平台 [11] 战略合作与未来规划 - 与禾赛科技合作形成"激光雷达+视觉算法"融合解决方案，目前聚焦机器人领域，未来有望拓展至低速智能小车等场景 [6][7] - 已正式与XREAL建立合作关系，具体合作细节将根据业务进展逐步落地 [8] - AI玩具业务已与众多下游客户建立紧密合作，但相关收入占比仍较小，公司对未来增长持积极预期 [9] - Fibot机器人开发平台已成功应用于PI公司最新通用视觉-语言-动作模型"兀0.5"的数据采集工作，为后续机器人智能化升级奠定基础 [11]

上市事件概述 - 广和通于2025年10月22日在香港交易所主板正式挂牌上市，成为国内首家实现"A+H"上市的无线通信模组企业 [1] - 公司董事长张天瑜和CEO应凌鹏共同主持上市敲锣仪式 [1] 公司战略与未来展望 - 公司将以此次上市为新起点，继续深耕技术创新，巩固模组业务领先优势，并加大端侧AI解决方案与机器人解决方案的投入 [3] - 公司战略从"万物互联"全面升级至"万物AI"，致力于将AI深度融入每一个场景和每一台智能设备，实现从连接万物到智联万物的跃迁 [3] - 面向更广阔市场，公司将扩大全球份额，加强与国际战略伙伴合作，巩固领先行业地位 [3] - 公司将聚焦通信、AI、车联网三大业务的技术与产品创新，推出更多满足各行业需求的产品与解决方案，目标是成为全球首选的模组与端侧AI合作伙伴 [3]

上市概况 - 公司于10月22日在港交所主板挂牌上市，成为国内首家实现"A+H"上市的无线通信模组企业，也是今年第12家"A+H"企业 [1] - H股上市首日开盘报21.5港元与发行价持平，收盘下跌11.72%至18.98港元，同日A股下跌7.89%至27.57元，A股相较于H股溢价约59.09% [1] - 公司此次全球发售约1.35亿股H股，募资总额约为29.03亿港元，扣除发行费用后募资净额为28.11亿港元 [1] 募资用途 - 约55%的所得款项净额（约15.46亿港元）将分配用于研发，主要投向AI技术及机器人技术的创新与产品开发 [3] - 约15%的所得款项净额（约4.22亿港元）将用于未来五年在深圳建设制造设施，主要生产模块产品及终端产品 [3] - 约10%的所得款项净额（约2.81亿港元）将用于战略投资或收购，专注于无线通信、人工智能、机器人等互补领域，但尚未确定具体目标 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的无线通信模块提供商，产品包括数传模块、智能模块及AI模块，并提供端侧AI解决方案、机器人解决方案等定制化服务 [2] - 按2024年持续经营收入计，公司是全球第二大无线通信模块提供商，全球市场份额为15.4% [2] - 在具体应用场景中，公司在汽车电子领域市场份额为26.8%排名第二，在智慧家庭和消费电子领域市场份额分别为15.1%和5%均排名全球第一 [2] 行业背景与展望 - 公司董事长表示将以此次上市为契机，深耕技术创新，巩固模组业务优势，并加大端侧AI与机器人解决方案的投入，深化全球布局 [1] - 今年以来已有12家A股公司在香港上市，其中4家募资规模突破百亿港元，有9家股价较发行价上涨，3家股价已翻倍 [4] - 在"A+H"股溢价方面，不同企业分化明显，溢价率最高达147.88%，最低为负溢价-25.21%，多数企业溢价率集中在20%至60%区间 [4]

招股信息 - 公司于10月14日至10月17日招股，每股招股价为19.88港元至21.50港元，一手入场费4343.37港元，初订最多集资29亿港元 [1] - 截至10月17日中午，公司获券商借出1126.6亿港元孖展，以公开发售集资额2.9亿港元计，超购449倍 [1] - 公司计划全球发售1.35亿股H股，占发行完成后总股份的15%，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权，预计10月22日挂牌，独家保荐人为中信证券 [1] 公司业务与产品 - 公司是领先的无线通信模组提供商，模组产品包括数传模组、智能模组及AI模组 [1] - 公司以模组产品为基础，结合对下游应用场景的理解，向客户提供定制化解决方案，包括端侧AI解决方案、机器人解决方案及其他解决方案 [1] 技术研发实力 - 凭借研发实力，公司在各代无线通信技术的迭代过程中不断取得突破 [1] - 于2019年，公司联合英特尔发布全球首批5G数传模组之一，并推出全球首批集成区块链技术的5G数传模组之一 [1] - 于2020年，公司联合中国联通发布全球首批5G+eSIM模组之一及国内首批搭载国产芯片的5G数传模组之一 [1] 市场份额与行业地位 - 在汽车电子领域，公司的市场份额排名全球第二，为14.4%，2024年该应用场景市场规模为人民币117亿元，占全球无线通信模组市场下游应用领域的26.8% [2] - 在智慧家庭领域，公司的市场份额排名全球第一，为36.6%，2024年该应用场景市场规模为人民币66亿元，占全球无线通信模组市场下游应用领域的15.1% [2] - 在消费电子领域，公司的市场份额排名全球第一，为75.9%，2024年该应用场景市场规模为人民币22亿元，占全球无线通信模组市场下游应用领域的5.0% [2]

政策背景与上市概况 - 中国证监会于2024年推出五项新措施支持内地企业赴港上市，港交所为A股市值超过100亿的企业开辟30天快速审批通道 [1] - 在此机制下，2024年已有11只A+H股成功在港交所上市，从递交申请到正式挂牌平均耗时不到5个月，目前另有76家A股公司已递交招股书，约一半预计在当年第四季度上市 [1] - 广和通港股代码为00638 HK，招股日期为10月14日至10月17日，计划发行1.35亿股，其中90%为国际配售，招股价区间为19.88至21.5港元，公司市值区间为179.03亿至193.61亿港元，上市日期为10月22日 [1] - 本次发行有10家基石投资者，认购占比达44.8%，按招股价上限计算，募资总额约为29亿港元 [1][12] 公司业务与市场地位 - 广和通成立于1999年，是全球领先的无线通信模组和解决方案提供商，产品包括数传模块、智能模块及AI模块，并向下游提供端侧AI解决方案、机器人解决方案等 [2] - 公司业务覆盖汽车电子、智能家庭、消费电子、智能零售等应用场景，以2024年收入计算，是全球第二大无线通信模组提供商，全球市场份额达15.4% [2] - 在细分领域，公司智慧家庭市场份额全球第一，高达36.6%，消费电子领域市场份额全球第一，高达75.9%，汽车电子领域市场份额全球第二，为14.4% [3] 财务表现分析 - 公司收入从2022年的52.03亿元增长至2024年的69.71亿元，复合增长率超过14%，净利润从2022年的3.65亿元增长至2024年的6.77亿元 [5] - 2025年上半年，公司营业收入为37.07亿元，归母净利润为2.18亿元，同比分别下滑9.02%和34.66%，主要系出售锐凌无线车载前装业务所致 [6] - 剔除业务出售因素，2025年上半年主营业务收入实际同比增长23.49%，归母净利润同比增长6.54%，显示核心业务增长强劲 [6] - 毛利率方面，2022年至2024年分别为20.5%、21.0%和18.2%，2025年前四个月为17.7% [5] 产品结构与收入构成 - 模块产品是公司绝对收入主力，2024年占比96.1%，其中智能模组收入占比52.4%，数传模组占比43.7% [7] - 解决方案业务增长迅速，收入占比从2022年的1.4%提升至2024年的3.0%，其中端侧AI解决方案在2024年贡献收入8124万元，占比1.2% [7] - 公司收入约60%来自海外市场，2025年前四个月，中国台湾地区贡献35.7%，美国市场贡献10.9%，中国大陆市场贡献41.0% [8] 行业前景与投资亮点 - 全球物联网产业高速发展，预计2025年全球物联网终端数将达到215亿，同比增长14.4%，2030年将达到411亿，市场前景广阔 [9] - AI与物联网的深度融合开启智能新时代，公司凭借在无线通信模组的领先地位和AI技术的提前布局，有望在行业变革中占据有利位置 [9] - 相较于A股价格，港股发行价存在折价，广和通A股10月14日收盘价30.5元人民币，港股发行价上限21.5港元，折价约35% [10] 市场情绪与中签预测 - 2025年已上市的11只A+H股整体表现优异，但广和通上市之际恰逢中美贸易摩擦升级，股价承压 [11] - 招股首日孖展12倍，预测最终超购倍数可能达500倍，按15万人申购估算，一手中签率预估为15%，申购500手预计可稳中一手 [13] - 乙组申购人数预估约1万人，乙头中签可能为1至2手 [14]

全球发售方案 - 公司拟全球发售约1.35亿股H股，其中香港发售1350.82万股，国际发售约1.22亿股 [1] - 招股期为2025年10月14日至10月17日，预期定价日为10月20日，股份预计于10月22日开始在联交所买卖 [1] - 发售价范围为每股19.88至21.50港元，每手买卖单位为200股，独家保荐人为中信证券 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是领先的无线通信模组提供商，产品包括数传模组、智能模组及AI模组，并提供端侧AI解决方案、机器人解决方案等定制化服务 [1] - 公司产品及解决方案应用于汽车电子、智慧家庭、消费电子及智慧零售等广泛场景 [1] - 以2024年来自持续经营业务的收入计，公司是全球第二大无线通信模组提供商，全球市场份额为15.4% [1] 基石投资者 - 基石投资者已同意认购总金额约12.53亿港元的发售股份 [2] - 假设发售价为中位数20.69港元，基石投资者将认购的总股数为6056.86万股 [2] - 基石投资者包括勤道赣通、太平洋资产管理、中国太保(香港)、广发基金管理、广发国际、瑞华投资、智度投资、张晓雷先生、国泰君安证券投资及君宜香港基金 [2] 募集资金用途 - 假设发售价为中位数20.69港元且超额配股权未行使，全球发售所得款项净额估计约为26.89亿港元 [3] - 约55.0%的募集资金将分配作研发用途，重点投向AI技术及机器人技术的创新与产品开发 [3] - 约15.0%将用于未来五年在中国深圳建设制造设施，主要用于生产模组产品及终端产品 [3] - 约10.0%将用于偿还银行借款，约10.0%用于战略投资或收购，另有约10.0%用作营运资金及一般企业用途 [3]

招股信息 - 公司于2025年10月14日至10月17日招股，计划全球发售约1.35亿股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 每股发售价区间为19.88港元至21.5港元，每手200股，预期H股于2025年10月22日在联交所开始买卖 [1] - 基石投资者同意认购总金额约12.53亿港元的发售股份 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是领先的无线通信模组提供商，产品包括数传模组、智能模组及AI模组，并提供端侧AI解决方案、机器人解决方案等定制化服务 [1] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司为全球第二大无线通信模组提供商，2024年以持续经营业务收入计全球市场份额为15.4% [1] 财务表现 - 公司持续经营业务收入由2022年的人民币52.03亿元增加8.6%至2023年的人民币56.52亿元，并进一步增加23.3%至2024年的人民币69.71亿元 [2] - 截至2025年4月30日止4个月收入为人民币24.806亿元，较2024年同期的20.47亿元增长21.2% [2] - 公司毛利由2022年的人民币10.66亿元增加11.4%至2023年的人民币11.87亿元，并进一步增加6.7%至2024年的人民币12.67亿元 [2] - 截至2025年4月30日止4个月毛利为人民币4.39亿元，较2024年同期的4.085亿元增长7.4% [2] 募集资金用途 - 假设发售价为每股20.69港元，公司估计自全球发售收取所得款项净额约26.89亿港元 [3] - 约55.0%募集资金将分配作研发用途，主要用于AI技术及机器人技术相关的创新与产品开发 [3] - 约15.0%募集资金将用于未来五年在中国深圳建设制造设施，主要生产模组产品及终端产品 [3] - 约10.0%募集资金将用于偿还银行借款，约10.0%用于战略投资及收购，另有约10.0%用作营运资金 [3]

公司H股发行概况 - 公司于2025年10月14日至17日进行H股全球发售，计划发售约1.35亿股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，并设有15%超额配股权 [1] - 每股发售价区间为19.88港元至21.5港元，每手交易单位为200股，预期H股将于2025年10月22日在联交所开始买卖 [1] - 假设发售价为每股20.69港元，公司估计自全球发售获得的所得款项净额约为26.89亿港元 [3] 行业地位与业务构成 - 公司是全球领先的无线通信模组提供商，产品包括数传模组、智能模组及AI模组，并以模组为基础提供端侧AI解决方案、机器人解决方案等定制化解决方案 [1] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年来自持续经营业务的收入计，公司是全球第二大无线通信模组提供商，全球市场份额达到15.4% [1] 财务表现 - 公司持续经营业务收入从2022年的人民币52.03亿元增长8.6%至2023年的人民币56.52亿元，并进一步增长23.3%至2024年的人民币69.71亿元 [2] - 公司收入从截至2024年4月30日止四个月的人民币20.47亿元增长21.2%至2025年同期的人民币24.806亿元 [2] - 公司毛利从2022年的人民币10.66亿元增长11.4%至2023年的人民币11.87亿元，并进一步增长6.7%至2024年的人民币12.67亿元 [2] - 公司毛利从截至2024年4月30日止四个月的人民币4.085亿元增长7.4%至2025年同期的人民币4.39亿元 [2] 基石投资者与募资用途 - 公司已与包括勤道赣通、太平洋资产管理、广发基金管理、瑞华投资等在内的多家基石投资者订立协议，基石投资者同意认购总金额约12.53亿港元的发售股份 [2] - 全球发售所得款项净额约26.89亿港元的用途分配如下：约55.0%用于研发（主要与AI技术及机器人技术相关），约15.0%用于在深圳建设制造设施，约10.0%用于偿还银行借款，约10.0%用于战略投资或收购，约10.0%用作营运资金 [3]