氯碱周报 S H ：供需仍存压力累库持续 ， 预计价格偏弱运行 V ：供应压力增长 ， 价格延续底部震荡 ◼ 期权策略建议：观望 ◼ 期货策略建议：偏空思路 ◼ 期权策略建议：暂观望 01 烧碱 壹 广发期货研究所 蒋诗语 投资咨询资格：Z0017002 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 观点及策略建议 ◼ 烧碱主要观点：烧碱行业供需仍存一定压力，虽然企业库存开始去库，部分区域下游采买存积极性，但库存水平依然偏高，短期暂无明显利好显现，下周价格仍偏看空。华东 地区下周供应仍宽裕，传统需求淡季延续，且部分省份受外围低价货源冲击致使区域内碱价下滑。山东地区延续弱势，个别企业库存下滑及液氯价格下调的支撑，省内小范围企业 调涨，主力企业价格仍维持观望。整体看需求端支撑较弱，长期看供需仍有压力。预计烧碱价格偏弱运行。 ◼ PVC主要观点：供应端下周压力不减，开工率预计维持高位。需求端内外存压，持续低迷，淡季下硬制品开工低位，软制品相对稳定。成本端支撑预期松动，预期PVC市场继续 维持区间整理运行。11月-次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC单边震荡偏弱，供应端预计回升且新投产能逐步量产，需求端下游开工下降、采购情绪一般，出口以价换量签单环比走强，社会库存小幅去库但绝对值偏高，期货仓单高位盘面套保压力仍存，后续需关注相关政策；烧碱现货价格稳中有降，供应端装置检修增加开工小幅下降，需求端山东氧化铝厂压车接货价下调，部分企业开工受环境管控影响，高度碱低价订单有支撑，山东整体累库江苏去库，非铝端刚需采购后续需求转弱，广西氧化铝厂投产预期多但时间不确定，烧碱招标或支撑后两月价格，山东11月电价上调、液氯价格转弱，氯碱利润同期偏低成本支撑仍存 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4601元/吨（-7），华东基差-101元/吨（-13），华南基差-11元/吨（-3） [1] - 现货价格：华东电石法报价4500元/吨（-20），华南电石法报价4590元/吨（-10） [1] - 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0），电石价格2805元/吨（-25），电石利润-125元/吨（-25），PVC电石法生产毛利-820元/吨（-50），PVC乙烯法生产毛利-491元/吨（-26），PVC出口利润-1.2美元/吨（-1.3） [1] - 库存与开工：厂内库存32.2万吨（-1.2），社会库存53.2万吨（-1.3），电石法开工率79.57%（-0.60%），乙烯法开工率70.13%（-7.10%），开工率76.71%（-2.57%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量69.9万吨（-4.3） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2291元/吨（-36），山东32%液碱基差147元/吨（+5） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价780元/吨（-10），山东50%液碱报价1250元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1442元/吨（-31），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）776.0元/吨（-31.3），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-30.97元/吨（-6.25），西北氯碱综合利润（1吨PVC）721.53元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存40.22万吨（-1.26），片碱工厂库存3.02万吨（+0.12），开工率84.10%（-0.70%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.37%（+0.12%），印染华东开工率66.55%（-1.51%），粘胶短纤开工率89.50%（-0.10%） [2] 策略 PVC - 单边：区间震荡，期现择机正套 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：区间震荡 [5] - 跨期：SH12 - 01逢低正套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱行业供需有压力，主力下游氧化铝买货积极性下降，需求端支撑弱，长期看供需仍有压力，预计价格偏弱震荡；华东地区因检修供应收窄，价格或较坚挺 [2] - PVC现货市场延续弱势震荡，供需过剩格局难改，需求端支撑乏力，预计延续底部趋弱格局 [3] - 期货策略对烧碱和PVC均偏空思路，期权策略建议暂观望 [4][5] 各目录总结 烧碱 - 期现价格受宏观、开工、需求、成本等多因素影响，盘面定价远月，近期因供应增加、需求端支撑趋弱等因素震荡回落 [8] - 利润受原盐、液氯价格及电价影响，山东液氯价格走负冲击企业利润 [17][18][20] - 供应方面，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为89.79%，较上周下降0.07个百分点，本周烧碱折百产量为86.62万吨，较上周减少0.08%；部分企业有检修情况，检修损失量合计3.22万吨 [27][28] - 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年产量增速在6%附近，对烧碱需求增量在80万吨附近 [32] - 氧化铝行业利润不佳，市场情绪悲观，预计短期国内氧化铝价格延续稳中偏弱走势，运行区间在2750 - 2950元/吨 [33][36] - 铝土矿价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [40] - 电解铝产量维持高位，出货量回落 [46] - 非铝下游印染纺织开机率回落 [51] - 9月烧碱出口利润走高出口量大幅回升，后期估算出口利润回落 [57] 聚氯乙烯 - 期现价格受供需、宏观氛围等因素影响，核心矛盾是供需未实质性改善，现货价格持续走弱 [64][65] - 行业利润持续恶化，电石产量环比回升但利润趋弱 [70][75] - 供应方面，本周国内PVC粉行业开工负荷率下降，整体开工负荷率为76.71%，环比上周下降2.57个百分点；新增2套装置计划内检修，部分企业开工有变动 [84] - 下游需求方面，PVC两大主力下游型材和管材压力大，地产端持续给需求负反馈，内需未见起色，下游订单低于近五年同期水平，原料及成品库存高位，难有正向驱动 [96] - 地产行业仍在筑底周期，房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积等数据表现不佳 [97] - 库存小幅去库，但总库存同比近年仍处最高水平 [104] - 外盘价格走平 [111] - 9月PVC净出口大幅回升，2025年9月进口量1.44万吨，出口量34.64万吨，单月进口环比增长16.08%，出口环比增长21.945% [116][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC单边震荡偏弱，供应端检修恢复、新投产能量产使供应充裕，需求端下游开工提升但采购情绪一般，出口签单环比走弱，库存绝对值偏高，期货仓单高位压制价格，后续需关注相关政策[3] - 烧碱现货价格稳中有降，供应端开工回升，需求端氧化铝受环境管控开工略降、非铝端后续进入淡季需求转弱，库存累库，山东11月电价上调等提升成本估值，广西氧化铝厂投产预期或支撑价格[3] 根据相关目录分别进行总结 PVC 市场要闻与重要数据 - 期货价格及基差：主力收盘价4670元/吨（-10），华东基差-70元/吨（+10），华南基差-10元/吨（-10）[1] - 现货价格：华东电石法报价4600元/吨（+0），华南电石法报价4660元/吨（-20）[1] - 上游生产利润：兰炭价格740元/吨（+0），电石价格2830元/吨（+0），电石利润-52元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-763元/吨（-40），PVC乙烯法生产毛利-545元/吨（+16），PVC出口利润0.5美元/吨（+4.2）[1] - 库存与开工：厂内库存33.8万吨（+0.4），社会库存54.5万吨（-1.0），电石法开工率76.47%（+4.82%），乙烯法开工率78.50%（-0.06%），开工率77.09%（+3.35%）[1] - 下游订单情况：生产企业预售量77.4万吨（+13.9）[1] 市场分析 - 供应端本周检修恢复、新投产能量产，供应充裕；需求端下游开工提升但采购情绪一般；出口侧以价换量、签单环比走弱；库存绝对值偏高，期货仓单高位压制价格；需关注相关政策[3] 策略 - 单边宽幅震荡，期现择机正套；跨期观望；跨品种无[4] 烧碱 市场要闻与重要数据 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2336元/吨（-14），山东32%液碱基差164元/吨（+14）[1] - 现货价格：山东32%液碱报价800元/吨（+0），山东50%液碱报价1250元/吨（+0）[2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1509元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）725.8元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）113.78元/吨（+0.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）979.23元/吨（-90.51）[2] - 库存与开工：液碱工厂库存44.26万吨（+2.83），片碱工厂库存2.73万吨（+0.28），开工率84.30%（+3.50%）[2] - 下游开工：氧化铝开工率85.86%（-0.41%），印染华东开工率68.06%（+0.75%），粘胶短纤开工率89.66%（+1.05%）[2] 市场分析 - 现货价格稳中有降，供应端开工回升，需求端氧化铝受环境管控开工略降、非铝端后续进入淡季需求转弱，库存累库，山东11月电价上调等提升成本估值，广西氧化铝厂投产预期或支撑价格[3] 策略 - 单边区间震荡；跨期观望；跨品种无[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱本周盘面止跌企稳周五大幅反弹 下周预计供应量增加 山东市场因国庆长假临近 短期省内液碱库存需时间释放 且供应高位 主要下游卸货不畅 不排除价格下调可能 华东区域企业检修及降负装置未恢复 货源偏紧 库存下滑 [2] - PVC本周盘面受宏观转暖提振企稳反弹 但基本面供需矛盾难缓解 供应端下周检修结束企业多 产量预期增加 需求端下游制品开工率提升有限 部分已完成备货 对高价抵触 采购积极性一般 成本端原料电石维持上行趋势 乙烯价格维稳 成本端维持底部支撑 预计9 - 10月旺季来临PVC止跌企稳 [3] - 期货策略建议烧碱01反弹空思路 PVC预计01合约4800 - 5000区间震荡 期权策略建议均为观望 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 期现方面 宏观、氧化铝厂采购价、山东液氯价格、市场资金参与度、中美关税冲突、几内亚铝土矿消息等因素影响烧碱盘面和现货价格走势 远月预期较差 因成本下移、新产能投放、氧化铝支撑不足等因素盘面寻底运行 [8] - 利润方面 原盐价格、液氯价格、山东电价等影响烧碱利润 [17][18][20] - 供应方面 截至本周四 全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.44% 较上周下降1.29个百分点 山东开工率85.11% 下降2.24% 9月17日华东和山东样本企业32%液碱库存均增加 山东氯碱企业开工负荷率高 下游采购积极性不高 库存增加 [27] - 装置动态方面 西北、华北等地多家企业有停车检修情况 本周检修损失量合计191万吨 [28] - 氧化铝需求方面 24年底到25年计划代投产能1230万吨 推算年产能增速在10%附近 预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上 产量增速在6%附近 对烧碱需求增量在80万吨附近 其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [32] - 氧化铝市场方面 近期国内氧化铝价格下行 交投氛围提升 预计价格暂维持震荡偏弱态势 运行区间在2900 - 3100元/吨 中长线利润堪忧 山东液碱市场下周或走跌 华东区域液碱价格预计稳中上调 [38] - 铝土矿方面 价格平稳 港口库存震荡 企业原料库存大幅走高 [39] - 电解铝方面 产量持续走高 厂内库存回落 [45] - 非铝下游方面 印染开机率季节性走高 纺织逐步迎来旺季 [50] - 出口方面 7月出口高位 估算出口利润较先前走弱 [55] 聚氯乙烯 - 期现方面 供需、宏观情绪、商品氛围、库存、利润、政策等因素影响PVC盘面和现货价格走势 [62] - 利润方面 行业利润环比走弱 华东电石法制PVC利润、乙烯法制PVC利润、华东边际一体化利润、西北一体化利润受多种因素影响 [68][69][71] - 电石方面 产量环比高位回落 利润小幅好转 价格和企业利润受多种因素影响 [73][75] - 供应方面 本周国内PVC粉行业开工负荷率下降 周内检修损失量环比增加 临停装置增多 整体开工负荷率为75.43% 环比下降3.96个百分点 其中电石法开工负荷率为76.91% 环比下降3.38个百分点 乙烯法开工负荷率为72% 环比下降5.2个百分点 [84] - 装置动态方面 多家企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修等情况 [86] - 下游需求方面 PVC两大主力下游型材和管材面临压力 行业贡献难提升 地产端持续给需求负反馈 内需未见起色 下游订单低于近五年同期水平 原料及成品库存处于高位 [92] - 地产数据方面 行业仍在筑底周期 房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积、销售面积、新开工面积、竣工面积等数据有不同表现 [93] - 库存方面 库存继续走高 总库存同比近年最高水平 华东、华南社会库存、总社会库存、厂库库存等均有体现 [100] - 外盘方面 价格窄幅波动 [107] - 进出口方面 2025年7月PVC进口量和出口量均有增长 内贸价格回调 出口东南亚、印度窗口打开 周度出口成交较好 [118]