期货市场表现 - 截至2026年1月23日当周，PVC期货主力合约收于4921元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周增持48696手 [1] - 当周（1月19日-1月23日）PVC期货开盘报4806元/吨，最高触及4926元/吨，最低下探至4708元/吨，周度涨跌幅达2.07% [1] 现货市场与供需基本面 - 1月22日杭州PVC市场现货价格多企稳，电石法五型价格在4500-4620元/吨，市场询盘气氛平淡 [2] - 本周国内PVC粉开工负荷率环比下降1.10个百分点至77.98% [2] - 宜宾20万吨装置重启，万华50万吨停车装置影响扩大，PVC产能利用率预计变化不大，1月氯碱装置检修影响季节性偏弱，开工率整体保持偏高水平 [2] - 社会库存在创新高，国内开工提升至80%，内外需求处于季节性淡季 [3] - 生产企业供应维持高位，内需处于传统淡季，下游开工回升难持续，春节临近部分下游逐步放假，行业库存快速累积 [3] 成本、利润与进出口 - 液碱现货价连续下跌，山东综合毛利再度压缩，边际装置成本支撑好转 [3] - 天津FOB电石法价格下跌，2025年出口增速为47%，短期存抢出口现象，但远期供需存转弱预期 [3] - 外贸出口面临价格竞争压力，原料电石支撑偏弱 [3] 机构观点与价格展望 - 机构观点认为基本面维持弱现实格局，上行驱动难寻，预计价格区间在4750-4950元/吨 [3] - 预计短期PVC市场价格承压震荡偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，金融方面受地缘政治、政策等影响，不同品种走势各异；商品方面受供需、地缘等因素影响，各品种表现不同。投资者需综合考虑多种因素，谨慎投资并关注市场动态 [11][24][53] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 鲍威尔将出席库克案件听证，地缘政治风险和关税升级影响市场，避险情绪推动贵金属上涨，黄金利多，短期波动增加 [11] - 投资建议：关注金银比价降低至低位的做多机会 [12] 宏观策略（美国股指期货） - 鲍威尔出席库克案件听证，若裁决允许总统罢免理事将打破任期保护机制；特朗普对格陵兰岛表态强硬，地缘政治风险升级，影响市场风险偏好 [13][14] - 投资建议：美股财报季波动加大，预计高位震荡 [15] 宏观策略（股指期货） - 李强主持座谈会强调高质量发展，实施积极财政和适度宽松货币政策；2025年四季度中国GDP同比增4.5%，经济分化、冷热不均，物价跌幅收窄带动名义GDP增速回升，股指长期仍存空间 [16][18] - 投资建议：股指多头策略继续持有 [19] 宏观策略（国债期货） - 12月经济数据多数不及预期，总量走弱、供强需弱、内需弱于外需；央行开展逆回购操作，单月数据对市场影响有限，年初政策发力，内需数据有改善动力 [20][21] - 债市短期震荡，后续走弱概率大，驱动调整逻辑未变 [22] - 投资建议：追涨、博弈反弹需谨慎，反弹可适度关注做空机会 [23] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场冶金焦价格稳中偏强，焦企提涨首轮，钢厂未回应；下游补库，库存去化，现货有支撑，盘面短期震荡 [24] - 投资建议：短期震荡为主 [24] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年基础设施投资同比下降2.2%，钢铁出口、产量、房地产投资等数据有变化，成材终端需求疲弱，钢价预计震荡 [25][29] - 投资建议：短期震荡思路对待，反弹逢高库存保值 [30] 农产品（豆粕） - 巴西大豆收割率为2%，南美大概率丰产；国内油厂豆粕库存下降但仍处高位，内外盘期价预计弱势震荡 [31][32][33] 有色金属（铅） - 铅锭五地社会库增加，内外铅价震荡走弱，低库存风险缓解，供需矛盾缓解，社库将上行压制铅价 [34][35][36] - 投资建议：单边关注逢高沽空机会，套利观望 [37] 有色金属（锌） - 锌价窄幅震荡，社库震荡上行，短期或震荡调整，警惕地缘扰动风险 [38][39] - 投资建议：单边短期观望，不追空；套利各方面均观望 [39] 有色金属（碳酸锂） - 清陶能源项目推进，广期所调整合约标准；云母矿采矿证信息待落实，需求端淡季不淡，价格上涨关注传导问题 [40][41][42] - 投资建议：关注持仓量、波动率企稳后的逢低做多机会 [43] 有色金属（铜） - 南矿集团聚焦金、铜投资，第一量子矿业下调产量指引；宏观预期起伏影响价格，下游补库受限，现货升贴水承压 [44][45][47] - 投资建议：单边短线观望，中线逢低做多；套利观望 [48] 有色金属（锡） - 上期所调整交割仓库，库存有变化；供应受缅甸、刚果等地影响，需求偏弱，短期调整 [49][50][51] - 投资建议：关注相关数据和消费端回暖情况 [51] 能源化工（原油） - 俄罗斯汽油出口禁令可能解除，油价震荡，风险溢价或降低，库存上升，俄油需求有变化 [52][53] - 投资建议：短期上涨驱动减弱 [54] 能源化工（液化石油气） - 液化气商品量周环比增0.19%，内外盘价格震荡偏弱，外盘市场走强空间不大 [55] - 投资建议：预计价格横盘震荡 [56] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂库存减少，社会库存增加，市场平淡，需求下滑，春节前维持弱势 [56] - 投资建议：价格短期震荡偏弱 [57] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东港口库存去库，苯乙烯价格偏强，上涨超预期，关注地缘、关税、出口等因素，低多为主 [58][60][61] 能源化工（尿素） - 山东临沂复合肥企业尿素需求减少，价格先涨后跌，供应增加，需求关注刚需接力，库存下降放缓 [62][63] - 投资建议：短期震荡整理，未来两周均价或回落，刚需接力后低多05合约 [64] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格略偏弱，期货区间震荡，成交平平，出口退税取消，短期偏弱 [65][66] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格成交下行，供应充裕，需求不佳，库存累积，春节前排库压力大，盘面承压 [67][68][69]

化工ETF天弘(159133)市场表现 - 截至2026年1月15日10:13，化工ETF天弘(159133)成交953.54万元，其跟踪的中证细分化工产业主题指数(000813)一度涨超2%，现涨1.88% [1] - 指数成分股表现强势，宏达股份上涨6.56%，广东宏大上涨5.48%，云天化上涨4.90%，兴发集团、博源化工等个股跟涨 [1] - 截至1月14日，化工ETF天弘(159133)最新规模达8.43亿元，最新份额达7.35亿份，均创成立以来新高 [2] - 该ETF近11天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.33亿元 [2] 化工行业政策与供给侧动态 - 财政部宣布自2026年4月1日起取消PVC粉13%的出口退税，此举将直接抬升出口成本约75美元/吨 [2] - 政策短期可能引发抢出口潮，长期将倒逼行业出清低效产能、转向高附加值产品与海外产能布局 [2] - 叠加化工周期底部产能持续退出，氯碱等传统行业迎来供给侧优化窗口，龙头平台企业将受益 [2] 化工行业现状与机构观点 - 天风证券指出，当前化工行业已进入历史底部区域，在“反内卷”政策引导下，供给端调整权重加大，行业正从产能扩张转向存量优化 [3] - 煤化工、有机硅、氨纶、农药等细分领域有望率先实现供需逆转 [3] - 龙头企业通过技术升级与高附加值产品布局，盈利修复可期 [3] - 磷化工、制冷剂、PVDF等具备资源属性或技术壁垒的子行业，存在价值重估机会 [3] 相关金融产品信息 - 化工ETF天弘(159133)跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数选取涉及化学制品、化学纤维、化肥与农药等细分领域的上市公司证券，具有较高的行业集中度和代表性 [2] - 该ETF对应的场外联接基金为A类015896和C类015897 [2] - 天弘基金旗下还提供包括创业板ETF、科创综指ETF、恒生科技ETF、计算机ETF、芯片ETF、创新药ETF等在内的多种行业主题ETF产品 [3][4]

政策核心内容 - 财政部与税务总局联合发布公告 明确将PVC粉 未塑化PVC 已塑化PVC纳入出口退税政策调整范围[1] - 核心条款为自2026年4月1日起 取消PVC粉的增值税出口退税 当前该品类退税率为13%[1] 政策直接影响 - 政策将直接抬升PVC粉出口成本 以当前国内价格4500元/吨计算 退税取消后出口成本将增加约75美元/吨[1] - 从海外客户视角看 4月后中国PVC货源成本将理论增加13% 后续难再买到低价货[1] 出口市场现状与短期预期 - 中国PVC粉出口已成为弥补国内需求不足的重要支撑 2024年出口总量达261.7万吨 2025年预计突破380万吨[1] - 短期来看 海外抢进口需求已初现端倪 预计在2026年4月初之前大概率出现集中采购[1][4] - 印度雨季结束 当地PVC传统淡季落幕 旺季将至 叠加前期价格处于历史低位 海外市场普遍预期中国PVC出口成交活跃度将提升[1] 国内产业面临的挑战 - 国内PVC社会库存高企 截至2025年12月25日达106.11万吨 同比大增31.92% 处于历史高位[2] - 春节9天长假将导致货源进一步累库 而节后下游需求恢复存在时滞[2] - 即便抢出口带动价格短期反弹 大概率也是昙花一现[3] 全球供应格局分析 - 美国PVC出口存在明确的区域锁定性 墨西哥和加拿大进口依存度超60% 且其中90%的进口量来自美国 核心市场是北美地区[3] - 若美国货源分流至印度及亚洲市场 北美将出现供应缺口 因此大规模替代中国产品难以实现[3] - 中国作为全球最大的PVC生产国 即便出口成本上升 仍将是海外市场的关键供应力量[3] 行业长期发展趋势 - 产能出清加速 落后 高成本产能将被淘汰 行业集中度提升 龙头企业份额扩大[3] - 2025年PVC新增产能180万吨 年末产能达3032万吨 在供应过剩背景下 产能优化节奏将加快[3] - 产业结构升级 成本压力将倒逼企业转向医疗级 食品级等高附加值PVC产品 推动技术与环保水平提升[3] - 出口格局重塑 企业海外产能占比或提升 出口模式从“产品输出”转向“产能输出”[3] - 内需主导定价 国内供需将成为价格核心驱动 价格波动率或有所下降[3] - 长期来看 市场若适应中国PVC成本走高带来的价格重心上移 可能形成新型价格结构 支撑整体价格回升[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观政策不确定性较大建议保持观望 [1] - 基本面变化不大中期仍有转弱预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年12月24日国内PVC粉市场价格反弹主流市场多数上涨30 - 115元/吨期货价格上涨 [1] - 华东SG - 5从4420元/吨涨至4480元/吨华南SG - 5涨至4500元/吨 [1] - 西北SG - 5从4120元/吨涨至4160元/吨华东S - 1000涨至4520元/吨 [1] 基差数据 - 华东基差从 - 318变为 - 301华南从 - 288变为 - 281中北从 - 338变为 - 351 [1] 利润数据 - 山东电石法利润从 - 1329变为 - 1299内蒙电石法从 - 968变为 - 928 [1] 外盘数据 - CFR中国639、CFR东南亚599价格未变FAS休斯顿从570变为575 [1] 开工率数据 - 总开工率从79.43%降至77.38%电石法降1.92%乙烯法降至76.54%降2.36% [1] 库存数据 - 华东库存从46.83降至46.41社会库存从51.74降至51.06 [1]

PVC现货市场价格 - 国内PVC粉市场价格走低，主流市场多数下跌15-65元/吨 [1] - PVC期货弱势震荡，现货一口价报盘部分小幅下调，高价几无成交支撑，点价成交优势较明显 [1] - 下游采购积极性不高，现货市场成交平平 [1] - 华东主流现汇自提价格区间为4290-4400元/吨，华南为4350-4390元/吨，河北为4200-4300元/吨，山东为4270-4400元/吨 [1] PVC行业开工与库存 - 本周PVC粉整体开工负荷率为76.12%，环比上周下降2.27个百分点 [1] - 电石法PVC粉开工负荷率为77.01%，环比下降2.12个百分点 [1] - 乙烯法PVC粉开工负荷率为74.06%，环比下降2.61个百分点 [1] - 截至12月18日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数为5.3天，环比减少2.75% [1] - 企业检修及降幅减轻市场供应，叠加企业高预售交付增加，导致在库天数环比下降 [1] PVC市场行情展望 - 盘面受整体宏观提振走强，但刚需市场表现谨慎，采购积极性欠佳 [1] - 需求端内外存压，持续低迷，淡季下硬制品开工低位，软制品相对稳定 [1] - 成本端支撑预期松动，预期PVC市场继续维持区间整理运行 [1] - 当前处于传统需求淡季，北方冬季室外施工减少，整体地产需求减量形成利空影响 [1] - 出口方面，主市场印度需求有限，出口难以放量，国际市场竞争激烈，出口提振有限 [1] - 整体需求端对PVC支撑乏力，供需仍处过剩格局，价格难言乐观，预计反弹高度有限 [1]

核心观点 - 短期PVC期货价格缺乏持续走强的核心驱动力，市场面临高供应、高库存与弱需求的压力 [1][5] - 中期PVC价格能否反转取决于政策效果与出口改善情况，供需矛盾预计将逐步缓解 [1][5] 供应与产能 - 2025年PVC行业新增产能220万吨，净增205万吨，年底总产能预计达2993万吨，同比增长7.35% [1] - 2025年1-11月国内PVC累计产量2232万吨，同比增长4.35%，其中乙烯法产量增长11.48% [1] - 在高库存压力下，企业推迟并暂停新增产能投放，2026年国内暂无新增产能投放计划 [1] - 本周PVC粉整体开工负荷率为78.39%，环比减少0.62个百分点，其中电石法开工负荷率79.13%，环比减少2.96个百分点 [1] - 随着氯碱利润下滑，预计2026年一季度将有更多企业主动减产并延长检修时间 [2] 库存状况 - 截至12月12日，国内PVC社会库存为105.93万吨，华东、华南仓库库存处于历年同期最高水平 [2] - 自7月以来社会库存持续累积，即便在“金九银十”旺季也未有效去化 [2] - 临近春节下游备货接近尾声，累库速度趋缓但高位压力未减，高库存是影响价格的核心因素 [2] 国内需求 - PVC下游60%以上需求依赖房地产与基建 [3] - 2025年1-11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5% [3] - 2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9% [3] - 截至12月12日，下游管材、型材开工率均低于四成，其中型材开工率同比下降1.9个百分点 [3] - 随着春节临近下游普遍停工放假，需求将进一步走弱 [3] - 预估2026年整体需求能提供约2%的增速，主要依赖基建项目启动及新兴领域需求增长 [3] 出口情况 - 2025年1-10月PVC粉累计出口323万吨，同比大幅增长49% [4] - 同期PVC制品出口大幅下滑，1-10月铺地材料累计出口同比降低11.5% [4] - 受船运费用上涨等因素影响，预计出口接单难以再度集中放量，对消化国内库存的支撑作用弱化 [4] - 中期来看，2026年一、二季度是海外需求旺季，PVC出口存在改善预期，出口量预计增长15%左右 [4] 成本与利润 - 截至12月12日，西北地区氯碱综合利润为250元/吨，但山东地区氯碱装置亏损达600元/吨 [4] - 电石法PVC亏损幅度约1000元/吨，乙烯法PVC亏损约500元/吨 [4] - “以碱补氯”对PVC生产的支撑大幅减弱，行业亏损格局未改，高成本装置或有序退出 [4] - 成本端电石价格维持稳定，烧碱价格持续下挫 [4]

行业整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）申万化工板块涨跌幅为2.61%，在市场中排名第9位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指2.79个百分点（上证综指涨跌幅为-0.18%），跑赢创业板指5.62个百分点（创业板指涨跌幅为-3.01%） [1] - 2025年化工行业景气度预计将延续分化趋势 [1] 细分赛道投资观点 - 合成生物学领域迎来奇点时刻，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - 三代制冷剂因配额政策落地在即，供给进入"定额+持续削减"阶段，而需求端稳定增长，供需缺口将持续扩大，推荐关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - 电子特气行业是电子工业产业链国产化核心环节，面临高端产能不足与下游需求增长的矛盾，国产替代机遇显著，推荐关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - 轻烃化工是全球烯烃行业原料轻质化的不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低及低碳排等优势，推荐关注卫星化学 [4] - COC/COP聚合物国内产业化进程加速，受下游产业链转移及供应链安全担忧推动，国产企业有望突围，推荐关注阿科力 [5] - 钾肥价格有望触底回升，国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，同时粮食种植意愿提升推高需求，推荐关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - MDI行业呈寡头垄断格局，全球前五大厂商产能占比达90.85%，高技术壁垒及供给格局向好使其能穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 产品价格与价差跟踪 - 本周价格涨幅前五的化工产品为：二甲基环硅氧烷（DMC，华东）18.18%、硫磺（固态，高桥石化出厂价）8.96%、NYMEX天然气（期货）5.82%、液氯（华东）3.57%、丁苯橡胶（1502，华东）2.80% [8] - 本周价格跌幅前五的化工产品为：丁二烯（东南亚CFR）-7.89%、氢氟酸（烟台中瑞）-4.27%、丙烯（FOB韩国）-2.11%、顺酐（江苏）-2.06%、PVC粉（乙烯法、华东）-2.06% [8] - 本周价差涨幅前五的品种为：PTA 60.52%、黄磷 29.03%、有机硅DMC 23.19%、磷肥MAP 10.25%、氨碱法纯碱 6.85% [8] - 本周价差跌幅前五的品种为：磷肥DAP -145.18%、己二酸 -97.04%、甲醇 -41.81%、涤纶短纤 -26.27%、双酚A -20.48% [8] 行业供给侧动态 - 本周行业内共有164家企业产能状况受到影响，其中新增检修企业11家，重启企业5家 [9]

市场表现 - PVC期货主力合约价格震荡下行，小幅下挫1.52%，报收4714.00元/吨 [1] 库存情况 - PVC社会库存为103.0万吨，环比减少0.5%，但同比大幅增加25.09% [2] - 华东地区库存97.16万吨，环比减少0.57%，同比增加25.95% [2] - 华南地区库存5.84万吨，环比增加0.54%，同比增加12.30% [2] 供应与开工率 - PVC粉整体开工负荷率为77.09%，环比上升3.35个百分点 [2] - 电石法开工负荷率为76.47%，环比上升4.82个百分点 [2] - 乙烯法开工负荷率为78.50%，环比微降0.06个百分点 [2] 现货价格 - 华东地区PVC市场价格上调，电石法5型料价格区间为4660-4760元/吨 [2] - 华东地区乙烯料主流参考价格为4750-5000元/吨左右 [2] 机构观点 - 行业供应预期增加，下游需求疲软，出口存在压力，市场利好难寻 [4] - 供应端承压，新增产能如青岛海湾20万吨产能不断释放 [4] - 需求端管材、型材制品开工率继续回升，但房地产行业偏弱导致内需承压 [4] - 出口方面9月表现较好，但受印度政策影响存在压力 [4] - 电石和乙烯价格弱势，氯碱综合利润继续走高，估值驱动不足 [4] - 行业供需维持弱势局面，宏观利多落地后市场走弱，总体趋势弱势寻底 [4]

PVC现货市场 - 上午国内PVC粉市场价格上涨，期货震荡走高，市场点价与一口价并存，成交以少量一口价为主，下游刚需采购，整体成交平淡 [1] - 华东地区5型电石料主流含税现汇自提价格为4680-4760元/吨，华南主流含税现汇自提价格为4720-4780元/吨 [1] - 河北地区现汇送到价格为4470-4560元/吨，山东地区现汇送到价格为4630-4680元/吨 [1] PVC行业供需 - 本周PVC粉整体开工负荷率为73.74%，环比上周下降1.4个百分点 [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为71.65%，环比下降3.08个百分点，乙烯法PVC粉开工负荷率为78.56%，环比提升2.46个百分点 [2] - 截至10月23日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数为5.6天，环比减少11.11%，部分企业检修去库存叠加上游向市场与外贸交货导致在库库存减少 [2] PVC后市展望 - 中美领导人会晤事件被市场解读为不及预期，对PVC盘面形成利空影响，前期反弹戛然而止 [3] - 供应端方面，上周检修企业较多导致负荷偏低，但本周部分检修企业陆续结束，产量提升使供应重回高位 [3] - 需求端方面，国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游维持刚需逢低采购策略 [3] - 成本端方面，原料电石价格持续上行但空间有限，乙烯价格下周不排除下调可能，成本端维持底部支撑 [3] - 后市预计旺季不旺逻辑延续，盘面依旧承压但绝对价格已经偏低，宏观波动较大 [3]