行业背景与竞争格局 - 中国家电制造业正处于从“规模红利”转向“技术红利”的关键质变期 空调市场已进入存量博弈阶段 单纯依靠能效比或外观的渐进式创新难以满足消费升级需求[3] - 美的空调已连续两年全球销量第一 2024年全球市场占有率为27.5% 相当于全球每4台空调中就有1台是美的空调[3] - 在国内高端空调领域 美的空气机系列取得了销量第一的佳绩[3][5] 核心技术理念的演变 - 过去三十年空调产业经历了从“功能化时代”到“平台化时代”的演进 功能化时代聚焦于制冷、制热等单一性能突破 平台化时代则是在硬件上做加法 堆砌新风、净化等功能模块 但缺乏系统协同[8] - 行业多数企业仍陷于平台化赛道的同质化竞争时 美的空调选择向产业底层技术深水区出发 引入汽车工业的架构化设计思路[9] - 美的空调发布全球首个空调智能架构——“万象空气架构” 标志着行业告别长达三十年的功能化发展周期 迈入全新的“架构元年”[6] “万象空气架构”的系统性突破 - 该架构实现了从“做加法”到“做乘法”的系统性突破 对空调底层技术进行重构 将庞杂功能重组为空调、空气、AI三大核心模块[14] - 架构实现了温度、风感、湿度、新风、净化、除菌、智能交互、生态互联的全维度协同[14] - 架构化时代竞争的核心从单点技术突破转向系统整合能力与底层创新能力 深刻重构了生态竞争格局与产品价值定义[14] 产品应用与价值重塑 - 基于“万象空气架构”打造的美的鲜净感空气机T6系列 实现了“一机顶六机” 融合了空调、新风机、净化器、除菌机、除湿机、加湿器的核心功能[16][19] - 空调模块具备2050m³/h超大循环风量 创新无风感设计及温湿双控功能[19] - 空气模块提供246m³/h新风量 430m³/h CADR净化效率 10年免耗材滤芯以及双除菌技术99.9%的除菌率[19] - AI模块具备L5级别智能语音 融合DeepSeek大模型 支持24小时空气质量监测与一键智能托管[19] - 这种软硬一体的系统级融合将家电产品的核心价值从硬件制造溢价转移到对家庭空气进行全局健康管理的系统性溢价上[20] 生态构建与行业规则制定 - 智能家居产业已迈入场景互联、生态融合的下半场 竞争核心变为生态兼容能力、场景协同能力与全生命周期服务能力[23] - “万象空气架构”从设计之初便秉持开放生态理念 底层预埋标准化技术接口 支持各类大模型灵活接入 并能深度融合华为鸿蒙等跨品牌智能生态[25] - 这种开放生态打破了智能家居行业长期存在的“平台壁垒” 让用户无需更换全屋家电即可实现跨品牌、跨场景的智能协同[27] - 美的空调正从传统的空调制造商向智慧生态的规则制定者转型 其目标是掌握智能家居下半场的话语权[23][27]

行业趋势与竞争格局演变 - AWE2026展会主题为“AI科技·慧享未来”，AI技术正深刻改变行业，其应用价值在于改变产品与服务形态而非技术本身[2] - 空调行业长期陷入“内卷”，竞争焦点长期集中于压缩机能效等参数提升，但用户体验未有根本性改变，缺乏新故事[5][6] - 行业进化史分为功能机时代与平台机时代，共同问题是机器功能固化、无法协同、不能随用户需求进化[8] - 过去三十年，空调核心科技的定义权由日美企业掌握，中国品牌处于追赶与模仿阶段[5][9] - 当前竞争规则发生根本性变化，制高点从压缩机等“心脏”部件转向AI“大脑”与协同“神经系统”，进入换赛道竞争阶段[30][31][32] - 中国品牌在AWE上受到更多关注，人流涌向中国品牌展台，甚至出现日本工程师学习中国技术的场景，显示出竞争格局的变化[3][36] 美的空调的战略与产品创新 - 美的空调在AWE上展示了“空气机”产品，其定位为“超级空调”，功能集成新风、净化、制冷制热、加湿、除菌、除湿，1机顶6机[3][5] - 公司推出“美的万象空气架构”，标志着空调行业从“功能固化”进入“架构开放”与“架构竞争”的新时代[11][33] - 该架构类比汽车行业的平台到架构演进，是为未来预留接口的系统级解决方案，根本区别在于解决“未来如何进化”而非仅“当下如何制造”[14][15][16] - 万象空气架构的核心是将空调从“功能执行器”转变为“系统平台”，具备智能协同与主动服务能力[17][18][21] - 空气机系列自上市以来已销售120万台，成为国内高端空调销冠，并荣获IFA创新金奖和红点设计奖[26] - 空气机系列年销量达到50万台，这被视为一个产业转折点的信号，而不仅是一款爆款产品[34] 万象空气架构的技术与能力详解 - **基础能力极致化**：循环风量达2050m³/h，30平米客厅不到1分钟降温；无风感技术风速降至0.3m/s；配备3L独立加湿水箱支持12小时超长加湿[22] - **全屋空气管理**：新风量达246m³/h，一小时换气三次，甲醛置换率97%；净化能力CADR值达430m³/h，12分钟内可过滤30平米客厅的PM2.5等污染物；滤芯可水洗重复使用，10年免更换；具备双重除菌能力[22] - **主动智能与生态开放**：具备L5级智能语音，可理解“有点冷有点闷”等自然指令；接入DeepSeek大模型；具备“一键好空气”功能，自动监测并调度多项空气指标[23] - AI模块开放，已接入华为鸿蒙生态，实现“人车家”全场景互联，可在汽车中控屏远程操控；与蔚来、比亚迪等车企的合作正在推进[25] - 架构支持硬件接口预埋、软件OTA升级与AI持续学习，使产品能不断进化并扩展能力，从“工具”变为“系统”[25] 核心部件与产业链实力 - 美的集团旗下GMCC美芝、Welling威灵等核心部件公司在AWE产业链馆展示15槽10极压缩机等技术[5] - 美芝压缩机已做到全球第一，标志着中国企业在核心部件领域从“跟跑”到“领跑”的跨越[5][36] - 中国拥有定义下一代空调的有利条件：全球最复杂的应用场景（-35℃至65℃）、最庞大的用户数据、最完整的产业链[34] 产品价值与市场信号 - 空气机产品在南极-35℃极端环境下仍能正常工作，证明了其可靠性与性能[26] - 市场销售数据表明，用户愿意为综合性的优质体验买单，而不仅为单项参数买单[28][38] - 美的空调通过万象空气架构，将空调从一台“会过时的机器”转变为一个“会呼吸、会生长的家”的生态组成部分[40][41] - 公司真正掌握的核心技术，是对家庭空气生态进行系统性、智能化、可进化管理的能力[42]

文章核心观点 - 生成式AI正深刻重塑制造业全价值链，从营销创意到产线运维，其应用已从初步探索进入全面推进阶段，成为企业发展的“必答题”而非选择题 [2][3][5] - AI在制造业的价值创造路径清晰：短期聚焦于降本提效（如营销、客服），中期通过智能体赋能全链路，长期目标是实现AI原生架构与物理AI，重构产品、工厂乃至商业模式 [5][7][15][24][25] - 企业AI落地成功的关键在于聚焦高价值业务场景，将AI能力与人的能力、业务流程深度整合，而非单纯追求技术或算力投入 [15][20][27] - 面对GEO等新趋势，实体品牌需重构与消费者的对话方式，利用AI在私域/半私域建立直连通道，但效果评估面临新挑战 [17][18] - 无论企业规模大小，拥抱AI已是必然，中小企业虽存在“技术后发优势”，但需务实从解决实际效率问题切入，并重视底层数据积累 [20][21][22] AI在制造业全链路的应用与价值 - **应用范围广泛**：AI已渗透至研发、生产、供应、销售、服务全链条，虽程度不一，但整体颠覆性强 [5] - **营销与创意提效显著**： - 使用AIGC设计产品包装、搭建3D模型测试消费者反馈，并批量生产短视频吸引流量 [7] - 上线虚拟数字人直播，其投资回报率可达真人直播的50至100倍，实现“睡后收入” [7] - AI可快速生成高度定制化的节日促销海报，极大提升市场响应速度，替代传统高成本、长周期的手动设计 [7] - 在营销侧，AI帮助削减了约95%的预算 [20] - **研发逻辑变革**：AI通过分析海量用户反馈实时洞察需求，改变过去依赖工程师思维的模式，让产品导向更完整即时 [9] - **生产与运维优化**：在生产侧，AI应用于设备预测性维护和产线维保，通过IoT数据构建结构化分析模型，实现对产线状态的精准判断与主动干预 [9] - **客服与用户体验提升**： - AI客服解决24小时全天候咨询痛点，其信息掌握的准确性和完整性通常优于人工，显著优化用户体验 [5] - 基于历史数据构建消费者预测模型，让用户在合适时间买到最新鲜、最适合的产品 [12] - **内部效率与增长价值**： - 打造“导购智能体”，整合企业知识库赋能一线导购，提升产出并提供个性化服务 [13] - 在微信私域小程序推出“智能点单”功能，让用户在对话框中快速完成商品选择 [13] - 基于产品卖点利用AI生成爆款视频，促进消费者转化 [12] - **效益量化**：美的2023年财务认可的AI相关效益约4000多万元，到2024年已提升至1.8亿元 [14] 智能体（Agent）的落地进展与挑战 - **2025年为智能体元年**：智能体被认为是企业AI落地的终极形态 [15] - **落地实践**： - 美的向全员开放AI平台鼓励自主开发，已搭建1.3万多个智能体，但真正高价值的场景只有158个 [15] - 伊利采取分类分级策略（从L0对话级到L4自主决策级），将重点业务嵌入核心流程，2025年智能体调用量近1亿次 [15] - **核心经验**：鼓励全员探索，但必须聚焦高价值场景，尤其是资源消耗大、效率瓶颈明显的环节，场景是关键而非单纯投入算力 [15] - **主要挑战**：如何将AI能力与人的能力、业务流程深度整合，仍是长期课题 [15] GEO时代品牌与消费者对话的重构 - **趋势本质**：从SEO到GEO，是品牌与消费者互动触点的迁移，AI生成的内容正在重塑用户对产品价值的理解，这是不可逆的趋势 [18] - **当前影响**：在美的，GEO对品牌认知的影响目前并不显著，公司更关注产品体验与价格组合，并尝试通过DTC模式减少中间环节 [18] - **机遇与挑战**： - AI给了实体制造业在私域和半私域建立相对直连通道的新机会，在此通道中进行GEO和内容营销，效果更容易被衡量和评估 [18] - 挑战在于投放的内容会被AI“消化”后再生成，原始信息可能发生偏移，导致效果难以评估 [18] - **用户接受度**：对于家电等耐用品的AI加持，初期用户有疑问，但随着门未关提醒、温度异常报警等实用场景衍生，用户体验显著提升，接受度越来越高 [19] 中小企业的AI切入策略与后发优势 - **切入建议**：聚焦高价值场景，尤其是资源浪费严重或效率损失大的环节，通过行业对标找到精准的投入产出点，投入必须务实 [20] - **起跑线状态**：面对全新的技术浪潮，大小企业多数情况下站在同一条起跑线 [20] - **行动路径**： - 必须投入资源学习和理解AI [20] - 优先解决实际效率问题 [20] - 数字化投入最好从问题导向和需求出发，后期会自然产生数字化积累以支撑AI应用 [21][22] - **数据基础重要性**：AI依赖于数据和系统，如果企业历史上没有数据积累，AI可能无法给出适应企业的准确结论，因此底层数据很重要 [21] - **后发优势**：中小企业虽然起步晚，但在技术利用方面存在后发优势，可以用更新、更高效的方式，以更快的速度对数据进行治理 [22] AI原生与物理AI的未来展望 - **AI原生的演进阶段**： - 早期：AI是助手型 [25] - 现在：融入业务，智能体之间协作（agent to agent） [25] - 未来：AI工厂，推动全链自主决策，实现从预测、排产、发货到反馈的整个价值链自主决策 [25] - **AI原生的层次**： - 第一层：AI思维（架构） [27] - 第二层：AI能力（自建非API） [27] - 第三层：AI商业（自有模型+数据+业务） [27] - **责任归属**：在AI原生过程中，设计者一定是责任主体，除非AI产生自主意识做出超出预期的判断 [27] - **物理AI的影响**： - 核心在于与具身智能的结合，对制造企业的机会在于：一是在现有工具上叠加AI能力；二是用全新的具身智能重构生产线 [28] - 许多家电产品已具备物理AI特征，例如空调通过自然语言交互自动调节温湿度，传统家电正被AI深度改造 [28] - **价值验证关键**：对企业而言，关键不是有多少智能体，而是哪些能在商业上真正产生价值，这需要重新定义和验证 [28] 关于AI竞争与创新的根本思考 - **AI与“内卷”**：运用新技术是企业经营的永恒命题，产品与服务的差异化是破局关键，若缺乏差异化，AI确实会加速同质化竞争 [23] - **技术进步的常态**：新技术释放了时间与资源，让企业能更专注于创新，技术本身无对错，关键在于如何用它为消费者创造新价值 [23] - **应用方向**：应在现有业务中推动AI驱动的创新，前提是能否为客户创造价值或显著降本提效；探索全新业务空间则受制于企业战略与资源禀赋 [23] - **根本逻辑**：AI不是简单地用一种工种替代另一种工种，而是创造一种全新的硅基文明，在某些场景和任务上已完全超越人类个体，未来可能超越群体 [20] - **生存危机感**：淘汰企业的可能不是AI本身，而是会使用AI的人，因此企业必须坚定地推动AI在自身业务中的应用和落地 [29]

行业涨价动态 - 奥克斯电气宣布自2026年3月1日起，其AUX中央空调全系产品价格上调6%—10% [1] - 除奥克斯外，TCL、美的、科龙、夏宝、美博等多个品牌也已发布不同形式的空调涨价通知，涨幅范围从3%到10%不等 [2] - 奥克斯品牌家用空调也将调价，涨幅为3%—8% [2] 涨价核心原因 - 主要原材料价格自2025年初以来大幅上涨，其中铜价涨40%，铝价涨20%，制冷剂涨80% [1] - 铜、铝是换热器、压缩机、管路系统的关键材料，其价格攀升直接影响产品成本 [2] - 制冷剂价格上涨受环保政策升级、产能调整及上游原料影响 [2] - 这些基础材料的成本合计可占空调生产总成本的30%—40% [2] 行业影响与挑战 - 此轮原材料涨价具有周期性与结构性叠加的特点，受全球经济复苏预期、供应链紧张、高能耗产业调控及制冷剂环保标准切换等多重因素影响 [3] - 多家企业几乎同步宣布提价，表明成本压力已突破普遍的心理和财务承受底线，是一种行业集体预警信号 [3] - 在消费市场增长趋缓、需求相对饱和的背景下，价格上涨可能抑制部分需求，尤其是对价格敏感的大众市场 [3] - 行业正面临严峻“压力测试”，需思考如何让市场和消费者接受上涨的价格 [3] 行业发展趋势与应对策略 - 此次成本飙升是一次强制性的“挤水分”和“促升级”过程，将迫使企业脱离拼价格的舒适区 [4] - 行业将告别粗放的规模增长旧模式，加速迈向以核心技术、运营效率和品牌价值为核心的高质量发展阶段 [3] - 企业应加快技术突围，通过提升能效、开发环保制冷技术、优化设计以减少材料依赖或采用替代材料来创造差异化价值 [3] - 企业需开展效率革命，利用工业互联网、智能制造优化生产流程、降低损耗、压缩运营成本 [3] - 企业应加速品牌升级，推动产品结构向高端化、场景化、智能化调整，以提升品牌溢价能力 [3] - 此轮调整后，市场集中度有望进一步提升，行业生态将更加健康 [4] - 能够存活并胜出的企业，必然是那些在核心技术上有储备、在供应链管理上更具韧性、在品牌塑造上更清晰的高质量发展企业 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - PPI上行周期，中高端卡位机会显现[2][7] - 龙头公司顺价能力更强，盈利确定性更高[3] - 涨价对大盘销量无明显影响，但能促进行业格局集中[7] - 中高端品牌消费者价格敏感度较低，大宗上行周期利好其份额提升[7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 投资主线一：推荐经营稳健的龙头公司，因其经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，且具有较高股息率，可作为稳健配置首选[3] - 投资主线一相关标的：海尔智家（未评级）、海信视像（增持）[3] - 投资主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换[3] - 投资主线二相关标的：石头科技（买入）、莱克电气（买入）[3] 行业动态与核心逻辑 - 原材料价格显著上涨：2025年7月1日至2026年1月30日，LME铜价上涨幅度达32%[7] - 多家家电企业宣布涨价以传导成本：海信空调、科龙空调全线产品自2026年2月11日起涨价5%-10%；奥克斯空调自1月19日起涨价3%-8%；美的空调自1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨幅超过6%[7] - 历史复盘显示涨价不影响大盘销量：家电板块销售主要受地产政策、更新替换周期和外部补贴政策影响[7] - 涨价促进行业集中度提升：例如2020-2021年原材料上行后，空调/冰箱终端销售均价同比提升均超过10%，随后空调CR3市占率在21年6月~22年2月持续提升，冰箱CR3市占率在21年9月~22年1月也提升明显[7] - PPI上行对经济企稳有积极信号，定位中高端用户的细分赛道（如3D打印、AI眼镜）存在加速渗透机会[7]

2026年经营战略 - 2026年经营思路是“围绕核心增长” [2] - 核心业务（白色家电和暖通空调）需巩固优势，实现全球市场“数一数二”目标 [2] - 次核心业务（机器人、能源、医疗）需保持战略定力，作为穿越周期的关键保障 [2] - ToC与ToB业务要协同共生，形成增长接力 [2] 成本与风险管理 - 公司通过大宗套保业务和集采形式应对原材料价格波动 [3] - 2021年铜价同比上涨约40%且海运费大涨时，公司净利率下降不到1个百分点 [3] - 2022年公司净利率已回到同比提升轨道 [3] - 未来将通过技术降本、产品升级、全价值链提效和供应链优化应对原材料影响 [3] AI技术赋能 - 厨热芜湖工厂入选全球灯塔工厂，成为公司第8家灯塔工厂 [4] - 该工厂为全球首座全流程AI赋能热水器工厂 [4] - 工厂通过AI构建全链路控制塔，实现23个流程节点数据透明与智能预警，端到端交付周期改善39%，远超行业平均10%-15%的提升水平 [4] - 公司提出“人·车·家”一体化生态，以“入口融合+AI融合”为核心 [5] - 已与华为、荣耀、OPPO、vivo、比亚迪、蔚来等生态伙伴建立互联合作 [5] - 通过“美居App”成功接入空调、厨房空调、灯、窗帘等9大品类家电 [5] - 实现“车控家、家控车”双向互联功能 [5]

美的集团业绩预期与机构观点 - 截至2026年1月15日，根据朝阳永续数据，市场对美的集团全年营业收入预测区间为4605.28亿元至4949.00亿元，净利润预测区间为447.41亿元至506.98亿元 [1][5] - 卖方机构预测的营业收入平均数为4864.86亿元，中位数为4876.68亿元；预测的净利润平均数为486.75亿元，中位数为487.08亿元 [2][6] - 多家券商发布了具体预测，例如银河证券预测营业收入4914.60亿元、净利润506.98亿元，UBS预测营业收入4867.03亿元、净利润471.29亿元，中泰证券预测营业收入4949.00亿元、净利润494.00亿元 [2][3][6][7] 业务发展动态 - 美的医疗通过收购Carestream International（锐珂医疗国际业务），获得了海外销售网络、放射影像技术平台与研发团队，强化了在全球医疗影像设备领域的布局 [3][4][7][8] - 公司的2B业务（包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化）增长强劲，营收占比从2020年的18.5%显著提升至2025年上半年的25.7% [4][8] - 在家电内销业务方面，面对成本上升等挑战，美的空调采取了阶梯式涨价策略，以保持市场竞争力并应对市场变化 [3][4][7][8]

市场传闻与公司澄清 - 市场传闻称美的空调计划自2026年1月3日起采取“阶梯式”涨价策略 [1] - 知情人士澄清该传闻为误读，美的空调全线产品价格体系并未变化 [1] - 价格调整仅因新年度产品价格梯度布局影响，个别型号略有微调 [1] 行业背景与潜在影响 - 传闻背景是铜价持续上行 [1] - 公司明确表示全线产品价格体系稳定，未因原材料成本传闻而整体提价 [1]

商场消费现状与挑战 - 商场商品价格普遍高昂，一件普通棉质T恤标价近千元，一杯网红奶茶四十多元，基础款运动鞋专柜价比线上贵三四百元[2] - 即便月薪两万的群体也感到商场消费压力巨大，逛完后可能因价格过高而不购买任何商品[2] - 商场商品存在显著溢价，例如一件品牌卫衣线上售价四百多元，商场专柜售价八百多元，溢价翻倍，美妆、家居用品等品类价格也普遍偏高[6] 商场高溢价成因分析 - 高昂的运营成本是推高价格的核心因素，包括核心商圈租金、装修费用、员工工资等，例如一线城市核心商圈服饰专柜月租金达十几万元[8] - 部分品牌存在“商场溢价”思维，通过进驻高端商场并抬高定价来彰显品牌定位，进一步推高了商品价格[8] - 成本最终转嫁给消费者，使得商品价格中包含租金、装修折旧、导购提成等多项费用[8] 消费者财务压力与行为转变 - 对于月薪两万的中产群体，日常通勤、房贷车贷、子女教育等固定开支已占收入大半，可支配收入有限，难以承受商场高溢价消费[10] - 月薪几千元的普通老百姓面对动辄上千元的商场商品只能望而却步[12] - 越来越多消费者开始放弃商场，转向寻找更划算的购物方式，追求在有限预算内的性价比[12][14] 线上购物的崛起与优势 - 线上购物凭借高性价比成为主流选择，消费者习惯先线上比价再决定是否下单[14] - 价格优势显著，例如同款扫地机器人商场标价四千多元，线上叠加补贴后不到三千元即可购得，产品完全相同[16] - 流通环节简化是关键，线上许多商家为源头厂家直营，商品从工厂直达消费者，砍掉了批发商、经销商、专柜等中间加价环节[18] 线上渠道的具体优势体现 - 源头直供商品价格极具竞争力，例如即墨卫衣、曹县汉服、佛山家具等产地直营店，同款商品价格仅为商场的三分之一到一半，质量不输商场[18] - 线上平台补贴活动进一步降低购物成本，如百亿补贴、大额消费券使大牌商品价格更亲民，vivo X200 Pro手机补贴后比官网便宜几百元，美的、海尔空调补贴后销量翻倍增长[22] - 购物体验便捷，支持送货上门、七天无理由退换及完善售后保障，甚至出现“退款不退货”等服务，节省了消费者时间和交通成本[26][28] 消费观念的根本性转变 - 消费者观念从追求品牌和商场环境转向理性消费，核心是满足需求而非为溢价买单[31] - 消费者更看重商品的核心价值，如质量与实用性，只要符合需求，无论渠道或品牌都会选择购买[35] - 理性消费观念促使月薪两万群体改变行为，例如转向线上购买补贴后的大牌数码产品，将省下的钱用于旅行、学习以提升生活品质[35] 消费观念转变对市场的影响 - 理性消费观念正影响整个消费市场，倒逼品牌方开始重视线上渠道，主动降低溢价并推出高性价比产品[37] - 线上平台不断完善保障机制，推出正品溯源、假一赔十等服务以增强消费者信任[37] - 消费观念转变被视为更聪明的消费方式，旨在通过减少不必要的支出，将节省的资金用于提升生活质量与精神需求[39] 行业趋势与未来展望 - 线上购物凭借源头直供的价格优势、丰富补贴及便捷体验，已成为普通老百姓的主流购物选择[43] - 大众消费观念持续觉醒，更加注重商品性价比与消费实用性，拒绝为不合理高溢价买单[43] - 预计未来消费市场将不断完善，出现更多高性价比的购物选择，让消费者实现“花更少的钱，过更好的生活”[45]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂，政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度），资金面领先基本面 [1] - “红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金首选，看好“红利+优势全球资产”和“红利+修复”两个细分策略 [1] - 新人群、新场景、新渠道成为内需的长期结构性推手，需围绕“Z世代”和“新中产”等高支付能力人群寻找增量 [2] - 出海是未来2-3年的时代景气主题，优质出海供给替代海外品牌趋势不可逆转 [2] - 西锐、金界控股等港股上市的优质境外资产，在全球比较中逐步获得资金认可 [2] 基本面展望 - 国内传统消费龙头进入低速增长阶段，未来机会主要在于红利型配置，市场更偏向寻找“红利+边际改善”标的 [12] - 另一类成长性投资机会，国内聚焦于支付意愿强的“Z世代”和“新中产”群体，海外聚焦于具备品牌或渠道先发优势的出海龙头 [12] - “Z世代”消费意愿强，消费方向偏向精神消费、减压或健康类消费，重要消费品类包括奶茶、低度酒、保健品、运动装备、宠物等 [15][16] - “新中产”人群（年薪30万元以上）更注重产品功能性创新和智能化升级 [15] - 零售渠道变革（如零食量贩、山姆会员店）强化了上游品牌份额集中趋势，对二三线品牌形成挤压 [19] - 品牌出海仍有较大空间，但入场券不多，核心看供给能力，已沉淀品牌渠道的公司更值得重视 [25] 白酒板块展望 - 核心观察指标是茅台批价已接近底部，以及相对份额的变化 [29] - **贵州茅台**：飞天茅台批价已跌破1600元/瓶，接近指导零售价，向下空间有限，当前估值对应2025年约20倍市盈率，股息率在3.7%以上 [29][33] - **金徽酒**：2025年前三季度在省内市场份额已达30%，产品结构持续升级，300元以上产品收入同比增长13.8% [35] 大众消费品板块展望 - 大众品基本面清理较为充分，乳品、啤酒、调味品等已历经报表下滑和渠道出清 [39] - 选股思路：一是估值在10-15倍市盈率且基本面存在边际改善的标的；二是估值相对合理、业绩增长空间较大的标的 [40] - **华润啤酒**：2025年上半年啤酒收入同比增长2.6%，普高档及以上啤酒销量增长超过10%，喜力销量增长超两成，新董事长上任后资本开支下降，现金流和分红改善 [44][60] - **蒙牛乳业**：液态奶业务有望企稳改善，2025年上半年自由现金流好于去年同期，资本开支持续下降 [44][68] - **古茗**：2025年上半年GMV达140.94亿元，同比增长34%，单店日均GMV达7600元，同比增长23%，截至2025年上半年拥有11179家门店 [46][48] - **十月稻田**：2024年玉米产品收入增长523%至8.15亿元，公司更像消费品公司，注重品牌差异化和营销 [53][55] - **颐海国际**：2025年上半年海外收入达2.7亿元，同比增长34.4%，公司维持90%以上的高分红比例 [62][63] - **卫龙美味**：2025年上半年麻酱口味魔芋爽快速起量，公司净利率稳定在21% [70][74] 白电板块展望 - 白电板块先前悲观预期已充分反映，估值处于历史较低水位，龙头攻守兼备 [79] - **海尔智家**：内销拥抱数字化变革提效，外销在新兴市场收入同比高增，改革成效持续兑现 [85][88] - 其他关注标的包括美的集团、格力电器、奥克斯电气、海信家电等 [79][81] 科技消费板块展望 - 工程师红利持续兑现，关注充电、清洁等优势成长品类 [89] - **安克创新**：持续推进创新性平台化建设，规划机器人三类本体，2024年收入达247.1亿元 [28][97] - **绿联科技**：处于品牌升维、出海扩张、产品创新周期，存储类产品在2025年上半年收入增长125.13% [90][99] - **科沃斯**：产品策略转向滚筒周期，2025年前三季度毛利率和净利率均提升，同时布局上游机器人产业链 [101][103] - **春风动力**：组织与供应链优化提效，动力运动行业出口持续高景气 [104][106] 医美新消费板块展望 - **巨子生物**：首款三类械医美产品获批，成功切入医美注射市场，形成“功效护肤”与“医疗美学”双轮驱动 [107] - **锦波生物**：2025年9月其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获药用辅料登记，技术平台壁垒稳固 [114] 境外优质资产展望 - **西锐**：全球私人飞机龙头，稀缺资产 [2] - **金界控股**：长期受益于东南亚转出口红利 [2] - **伟易达**：欧美电子学习产品龙头，高分红高股息 [8]