行业涨价动态 - 奥克斯电气宣布自2026年3月1日起，其AUX中央空调全系产品价格上调6%—10% [1] - 除奥克斯外，TCL、美的、科龙、夏宝、美博等多个品牌也已发布不同形式的空调涨价通知，涨幅范围从3%到10%不等 [2] - 奥克斯品牌家用空调也将调价，涨幅为3%—8% [2] 涨价核心原因 - 主要原材料价格自2025年初以来大幅上涨，其中铜价涨40%，铝价涨20%，制冷剂涨80% [1] - 铜、铝是换热器、压缩机、管路系统的关键材料，其价格攀升直接影响产品成本 [2] - 制冷剂价格上涨受环保政策升级、产能调整及上游原料影响 [2] - 这些基础材料的成本合计可占空调生产总成本的30%—40% [2] 行业影响与挑战 - 此轮原材料涨价具有周期性与结构性叠加的特点，受全球经济复苏预期、供应链紧张、高能耗产业调控及制冷剂环保标准切换等多重因素影响 [3] - 多家企业几乎同步宣布提价，表明成本压力已突破普遍的心理和财务承受底线，是一种行业集体预警信号 [3] - 在消费市场增长趋缓、需求相对饱和的背景下，价格上涨可能抑制部分需求，尤其是对价格敏感的大众市场 [3] - 行业正面临严峻“压力测试”，需思考如何让市场和消费者接受上涨的价格 [3] 行业发展趋势与应对策略 - 此次成本飙升是一次强制性的“挤水分”和“促升级”过程，将迫使企业脱离拼价格的舒适区 [4] - 行业将告别粗放的规模增长旧模式，加速迈向以核心技术、运营效率和品牌价值为核心的高质量发展阶段 [3] - 企业应加快技术突围，通过提升能效、开发环保制冷技术、优化设计以减少材料依赖或采用替代材料来创造差异化价值 [3] - 企业需开展效率革命，利用工业互联网、智能制造优化生产流程、降低损耗、压缩运营成本 [3] - 企业应加速品牌升级，推动产品结构向高端化、场景化、智能化调整，以提升品牌溢价能力 [3] - 此轮调整后，市场集中度有望进一步提升，行业生态将更加健康 [4] - 能够存活并胜出的企业，必然是那些在核心技术上有储备、在供应链管理上更具韧性、在品牌塑造上更清晰的高质量发展企业 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - PPI上行周期，中高端卡位机会显现[2][7] - 龙头公司顺价能力更强，盈利确定性更高[3] - 涨价对大盘销量无明显影响，但能促进行业格局集中[7] - 中高端品牌消费者价格敏感度较低，大宗上行周期利好其份额提升[7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 投资主线一：推荐经营稳健的龙头公司，因其经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，且具有较高股息率，可作为稳健配置首选[3] - 投资主线一相关标的：海尔智家（未评级）、海信视像（增持）[3] - 投资主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换[3] - 投资主线二相关标的：石头科技（买入）、莱克电气（买入）[3] 行业动态与核心逻辑 - 原材料价格显著上涨：2025年7月1日至2026年1月30日，LME铜价上涨幅度达32%[7] - 多家家电企业宣布涨价以传导成本：海信空调、科龙空调全线产品自2026年2月11日起涨价5%-10%；奥克斯空调自1月19日起涨价3%-8%；美的空调自1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨幅超过6%[7] - 历史复盘显示涨价不影响大盘销量：家电板块销售主要受地产政策、更新替换周期和外部补贴政策影响[7] - 涨价促进行业集中度提升：例如2020-2021年原材料上行后，空调/冰箱终端销售均价同比提升均超过10%，随后空调CR3市占率在21年6月~22年2月持续提升，冰箱CR3市占率在21年9月~22年1月也提升明显[7] - PPI上行对经济企稳有积极信号，定位中高端用户的细分赛道（如3D打印、AI眼镜）存在加速渗透机会[7]

2026年经营战略 - 2026年经营思路是“围绕核心增长” [2] - 核心业务（白色家电和暖通空调）需巩固优势，实现全球市场“数一数二”目标 [2] - 次核心业务（机器人、能源、医疗）需保持战略定力，作为穿越周期的关键保障 [2] - ToC与ToB业务要协同共生，形成增长接力 [2] 成本与风险管理 - 公司通过大宗套保业务和集采形式应对原材料价格波动 [3] - 2021年铜价同比上涨约40%且海运费大涨时，公司净利率下降不到1个百分点 [3] - 2022年公司净利率已回到同比提升轨道 [3] - 未来将通过技术降本、产品升级、全价值链提效和供应链优化应对原材料影响 [3] AI技术赋能 - 厨热芜湖工厂入选全球灯塔工厂，成为公司第8家灯塔工厂 [4] - 该工厂为全球首座全流程AI赋能热水器工厂 [4] - 工厂通过AI构建全链路控制塔，实现23个流程节点数据透明与智能预警，端到端交付周期改善39%，远超行业平均10%-15%的提升水平 [4] - 公司提出“人·车·家”一体化生态，以“入口融合+AI融合”为核心 [5] - 已与华为、荣耀、OPPO、vivo、比亚迪、蔚来等生态伙伴建立互联合作 [5] - 通过“美居App”成功接入空调、厨房空调、灯、窗帘等9大品类家电 [5] - 实现“车控家、家控车”双向互联功能 [5]

美的集团业绩预期与机构观点 - 截至2026年1月15日，根据朝阳永续数据，市场对美的集团全年营业收入预测区间为4605.28亿元至4949.00亿元，净利润预测区间为447.41亿元至506.98亿元 [1][5] - 卖方机构预测的营业收入平均数为4864.86亿元，中位数为4876.68亿元；预测的净利润平均数为486.75亿元，中位数为487.08亿元 [2][6] - 多家券商发布了具体预测，例如银河证券预测营业收入4914.60亿元、净利润506.98亿元，UBS预测营业收入4867.03亿元、净利润471.29亿元，中泰证券预测营业收入4949.00亿元、净利润494.00亿元 [2][3][6][7] 业务发展动态 - 美的医疗通过收购Carestream International（锐珂医疗国际业务），获得了海外销售网络、放射影像技术平台与研发团队，强化了在全球医疗影像设备领域的布局 [3][4][7][8] - 公司的2B业务（包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化）增长强劲，营收占比从2020年的18.5%显著提升至2025年上半年的25.7% [4][8] - 在家电内销业务方面，面对成本上升等挑战，美的空调采取了阶梯式涨价策略，以保持市场竞争力并应对市场变化 [3][4][7][8]

市场传闻与公司澄清 - 市场传闻称美的空调计划自2026年1月3日起采取“阶梯式”涨价策略 [1] - 知情人士澄清该传闻为误读，美的空调全线产品价格体系并未变化 [1] - 价格调整仅因新年度产品价格梯度布局影响，个别型号略有微调 [1] 行业背景与潜在影响 - 传闻背景是铜价持续上行 [1] - 公司明确表示全线产品价格体系稳定，未因原材料成本传闻而整体提价 [1]

商场消费现状与挑战 - 商场商品价格普遍高昂，一件普通棉质T恤标价近千元，一杯网红奶茶四十多元，基础款运动鞋专柜价比线上贵三四百元[2] - 即便月薪两万的群体也感到商场消费压力巨大，逛完后可能因价格过高而不购买任何商品[2] - 商场商品存在显著溢价，例如一件品牌卫衣线上售价四百多元，商场专柜售价八百多元，溢价翻倍，美妆、家居用品等品类价格也普遍偏高[6] 商场高溢价成因分析 - 高昂的运营成本是推高价格的核心因素，包括核心商圈租金、装修费用、员工工资等，例如一线城市核心商圈服饰专柜月租金达十几万元[8] - 部分品牌存在“商场溢价”思维，通过进驻高端商场并抬高定价来彰显品牌定位，进一步推高了商品价格[8] - 成本最终转嫁给消费者，使得商品价格中包含租金、装修折旧、导购提成等多项费用[8] 消费者财务压力与行为转变 - 对于月薪两万的中产群体，日常通勤、房贷车贷、子女教育等固定开支已占收入大半，可支配收入有限，难以承受商场高溢价消费[10] - 月薪几千元的普通老百姓面对动辄上千元的商场商品只能望而却步[12] - 越来越多消费者开始放弃商场，转向寻找更划算的购物方式，追求在有限预算内的性价比[12][14] 线上购物的崛起与优势 - 线上购物凭借高性价比成为主流选择，消费者习惯先线上比价再决定是否下单[14] - 价格优势显著，例如同款扫地机器人商场标价四千多元，线上叠加补贴后不到三千元即可购得，产品完全相同[16] - 流通环节简化是关键，线上许多商家为源头厂家直营，商品从工厂直达消费者，砍掉了批发商、经销商、专柜等中间加价环节[18] 线上渠道的具体优势体现 - 源头直供商品价格极具竞争力，例如即墨卫衣、曹县汉服、佛山家具等产地直营店，同款商品价格仅为商场的三分之一到一半，质量不输商场[18] - 线上平台补贴活动进一步降低购物成本，如百亿补贴、大额消费券使大牌商品价格更亲民，vivo X200 Pro手机补贴后比官网便宜几百元，美的、海尔空调补贴后销量翻倍增长[22] - 购物体验便捷，支持送货上门、七天无理由退换及完善售后保障，甚至出现“退款不退货”等服务，节省了消费者时间和交通成本[26][28] 消费观念的根本性转变 - 消费者观念从追求品牌和商场环境转向理性消费，核心是满足需求而非为溢价买单[31] - 消费者更看重商品的核心价值，如质量与实用性，只要符合需求，无论渠道或品牌都会选择购买[35] - 理性消费观念促使月薪两万群体改变行为，例如转向线上购买补贴后的大牌数码产品，将省下的钱用于旅行、学习以提升生活品质[35] 消费观念转变对市场的影响 - 理性消费观念正影响整个消费市场，倒逼品牌方开始重视线上渠道，主动降低溢价并推出高性价比产品[37] - 线上平台不断完善保障机制，推出正品溯源、假一赔十等服务以增强消费者信任[37] - 消费观念转变被视为更聪明的消费方式，旨在通过减少不必要的支出，将节省的资金用于提升生活质量与精神需求[39] 行业趋势与未来展望 - 线上购物凭借源头直供的价格优势、丰富补贴及便捷体验，已成为普通老百姓的主流购物选择[43] - 大众消费观念持续觉醒，更加注重商品性价比与消费实用性，拒绝为不合理高溢价买单[43] - 预计未来消费市场将不断完善，出现更多高性价比的购物选择，让消费者实现“花更少的钱，过更好的生活”[45]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，评级变动为“维持” [4] 核心观点 - 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价催化剂，政策面（2024年9月）领先资金面（2025年第三季度），资金面领先基本面 [1] - “红利+”是短期稳妥的配置策略，是第一波回流消费资金首选，看好“红利+优势全球资产”和“红利+修复”两个细分策略 [1] - 新人群、新场景、新渠道成为内需的长期结构性推手，需围绕“Z世代”和“新中产”等高支付能力人群寻找增量 [2] - 出海是未来2-3年的时代景气主题，优质出海供给替代海外品牌趋势不可逆转 [2] - 西锐、金界控股等港股上市的优质境外资产，在全球比较中逐步获得资金认可 [2] 基本面展望 - 国内传统消费龙头进入低速增长阶段，未来机会主要在于红利型配置，市场更偏向寻找“红利+边际改善”标的 [12] - 另一类成长性投资机会，国内聚焦于支付意愿强的“Z世代”和“新中产”群体，海外聚焦于具备品牌或渠道先发优势的出海龙头 [12] - “Z世代”消费意愿强，消费方向偏向精神消费、减压或健康类消费，重要消费品类包括奶茶、低度酒、保健品、运动装备、宠物等 [15][16] - “新中产”人群（年薪30万元以上）更注重产品功能性创新和智能化升级 [15] - 零售渠道变革（如零食量贩、山姆会员店）强化了上游品牌份额集中趋势，对二三线品牌形成挤压 [19] - 品牌出海仍有较大空间，但入场券不多，核心看供给能力，已沉淀品牌渠道的公司更值得重视 [25] 白酒板块展望 - 核心观察指标是茅台批价已接近底部，以及相对份额的变化 [29] - **贵州茅台**：飞天茅台批价已跌破1600元/瓶，接近指导零售价，向下空间有限，当前估值对应2025年约20倍市盈率，股息率在3.7%以上 [29][33] - **金徽酒**：2025年前三季度在省内市场份额已达30%，产品结构持续升级，300元以上产品收入同比增长13.8% [35] 大众消费品板块展望 - 大众品基本面清理较为充分，乳品、啤酒、调味品等已历经报表下滑和渠道出清 [39] - 选股思路：一是估值在10-15倍市盈率且基本面存在边际改善的标的；二是估值相对合理、业绩增长空间较大的标的 [40] - **华润啤酒**：2025年上半年啤酒收入同比增长2.6%，普高档及以上啤酒销量增长超过10%，喜力销量增长超两成，新董事长上任后资本开支下降，现金流和分红改善 [44][60] - **蒙牛乳业**：液态奶业务有望企稳改善，2025年上半年自由现金流好于去年同期，资本开支持续下降 [44][68] - **古茗**：2025年上半年GMV达140.94亿元，同比增长34%，单店日均GMV达7600元，同比增长23%，截至2025年上半年拥有11179家门店 [46][48] - **十月稻田**：2024年玉米产品收入增长523%至8.15亿元，公司更像消费品公司，注重品牌差异化和营销 [53][55] - **颐海国际**：2025年上半年海外收入达2.7亿元，同比增长34.4%，公司维持90%以上的高分红比例 [62][63] - **卫龙美味**：2025年上半年麻酱口味魔芋爽快速起量，公司净利率稳定在21% [70][74] 白电板块展望 - 白电板块先前悲观预期已充分反映，估值处于历史较低水位，龙头攻守兼备 [79] - **海尔智家**：内销拥抱数字化变革提效，外销在新兴市场收入同比高增，改革成效持续兑现 [85][88] - 其他关注标的包括美的集团、格力电器、奥克斯电气、海信家电等 [79][81] 科技消费板块展望 - 工程师红利持续兑现，关注充电、清洁等优势成长品类 [89] - **安克创新**：持续推进创新性平台化建设，规划机器人三类本体，2024年收入达247.1亿元 [28][97] - **绿联科技**：处于品牌升维、出海扩张、产品创新周期，存储类产品在2025年上半年收入增长125.13% [90][99] - **科沃斯**：产品策略转向滚筒周期，2025年前三季度毛利率和净利率均提升，同时布局上游机器人产业链 [101][103] - **春风动力**：组织与供应链优化提效，动力运动行业出口持续高景气 [104][106] 医美新消费板块展望 - **巨子生物**：首款三类械医美产品获批，成功切入医美注射市场，形成“功效护肤”与“医疗美学”双轮驱动 [107] - **锦波生物**：2025年9月其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获药用辅料登记，技术平台壁垒稳固 [114] 境外优质资产展望 - **西锐**：全球私人飞机龙头，稀缺资产 [2] - **金界控股**：长期受益于东南亚转出口红利 [2] - **伟易达**：欧美电子学习产品龙头，高分红高股息 [8]

中期分红 - 公司宣布实施2025年中期A股利润分配方案，向全体股东每10股派发现金5元，分红总金额为34.48亿元 [1][4] - 这是公司首次进行中期分红 [2][5] - 自上市以来，公司已累计分红13次，累计分红金额达1381.95亿元，其中A股分红1355.91亿元，港股分红26.03亿元 [5] 股份回购 - 公司同时进行两套股份回购方案，截至10月31日已累计耗资95.75亿元进行回购 [3][9] - “15亿元—30亿元A股回购方案”已支付总金额15.1亿元，累计回购2056.46万股，占总股本0.2676% [8] - “50亿元—100亿元A股回购方案”已支付总金额80.65亿元，累计回购1.1亿股，占总股本1.4372% [8] 经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3647.16亿元，同比增长13.85%，归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [3][10] - 2025年三个季度单季营业收入均超过1100亿元，净利润均超过110亿元，均超过历史同期水平 [3][10] - ToB业务收入同比增长18%，高于ToC业务13%的增速，其中新能源及工业技术、智能建筑科技和机器人与自动化收入分别为306亿元、281亿元和226亿元，同比分别增长21%、25%和9% [10] 全球化与研发 - 2025年上半年公司海外营收达1072亿元，同比增长17.7%，自有品牌占比已超智能家居业务海外收入的45% [10] - 公司研发费用已连续6年超过100亿元，2025年前三季度研发费用达129.44亿元，同比增长13.53% [11] - 公司形成“南北双核”全球研发格局，并在沙特、埃及、巴西和墨西哥等地扩建新工厂，泰国工厂获评家电行业首个海外灯塔工厂 [11]

双11家电市场整体表现 - 今年双11家电市场面临较大增长压力，线上和线下零售市场出现同比下滑[2] - 市场需求提前被分散，未形成集中爆发，冲刺日销售平淡甚至不如开抢日[3] - 促销周期长、去年国补政策造成高基数、今年国补力度减弱是主要影响因素[2][3] 价格竞争与盈利压力 - 价格竞争激烈，55英寸Mini LED电视价格降至3000-4000元，环比今年618降幅约20%[2] - 空调行业价格整体同比下降5%-15%[3] - 厂家普遍采取自补方式推动销售，但盈利压力增大，低端产品没有价格空间[3] - 部分零售商反映线上价格低于进货价，如小天鹅10公斤波轮洗衣机网上零售价约680元，而进货单价为660元[5] 产品结构升级与高端化趋势 - 行业倒逼价格段往上走，中高端产品成为热点[3] - 厂家和商家推广中高端产品、智能化新产品[2] - 苏宁易购双11智能家电销售占比超55%[6] - 海尔智家的AI家电产品销售额占比超30%，美的集团旗下COLMO的AI家电套购金额同比增长超40%[6] 电商渠道格局变化 - 内容电商的直播销售增长势不可挡，传统电商平台冲刺平淡[3] - 电商在部分小家电企业营收中占比从去年同期的65%提升至70%[4] - 渠道多样化，即时零售、社交电商、货架电商、团购拼购相互激战[7] 增长机会结构化 - 市场增长机会呈现结构化特点，并非普遍增长[6] - 京东家电家居闪电新品成交额同比增长150%，AI眼镜、AI音箱、AI家庭存储同比增长100%[6] - 石头科技洗地机、吸尘器等新业务实现倍数级增长[6] - 县域市场对高品质、定制化家电需求明显，苏宁零售云与海尔、美的定制合作产品销量均破5万台[7] 行业未来发展方向 - 低价跑量的传统玩法优势逐渐减弱，消费者更关注解决痛点的产品和贴心服务[7] - 行业需从低价竞争转向价值创造，新品、潮品引导性消费是未来方向[2][7] - 部分企业通过家电家居业务融合发展、智能化场景和生态赋能来应对市场下滑[3][5]

行业竞争格局 - 2025年双十一空调市场竞争激烈，国产品牌采取多样化策略：格力使用双品牌策略主打年轻化及场景化产品组合[1]，小米空调凭借“巨省电”系列发起猛烈价格攻势声量一度超越老牌厂商[1]，海信、长虹、美博等厂商则集中火力在健康、智能、新风等差异化细分市场[1] - 海外品牌表现乏力，日系与欧美品牌增长幅度不及国产品牌[1] - 美的空调优势突出，在京东平台开门红52小时斩获中央空调成交榜第一、品牌份额第一、店铺销售第一、单品断层式第一等多项冠军，并稳居淘系全站空调品牌TOP1，在抖音商城以品牌成交额第一领跑行业[2] 市场趋势转变 - 市场风向从“短期价格刺激”转向“长期使用价值”的理性衡量，真正解决用户痛点、实现体验升级、能在节能与舒适之间取得平衡的产品成为驱动行业增长的核心动力[2] - 消费观念趋于成熟，用户不再仅关注购买折扣，而是全面考量产品的全生命周期成本，包括使用体验、能耗电费、维护成本等长期因素[3] - 单纯的低价冲量模式触及瓶颈，持续的价格战挤压企业利润并抑制创新动力，导致劣币驱逐良币的恶性循环[7] - 市场回归价值，双十一的胜负手不再是价格，而是价值比[8] 美的公司战略与产品分析 - 美的贯彻“技术下放”策略，将过去双十一的关键词“低价”替换为“技术普惠”[4] - 美的通过技术下放在不同价格段构建精准匹配用户需求的产品矩阵，关键爆款包括“酷省电”系列和“无风感”系列[9] - “酷省电”系列定位入门机型，通过技术下放让用户以可接受价格享受高能效产品，其Ultra柜机十年预计可省电费约4500元[5][10] - “无风感”系列代表美的在品质生活市场的技术突破，自2015年推出以来已取得343项相关技术专利，通过出风通道上千个细密微孔和毫米波雷达2.0实现“有凉感，无风感”的体验[12][14] - 美的产品矩阵还包括满足全家送风需求的“全面风”系列和专注新风净化的“空气机”系列，形成从入门到高端的完整布局[14] 研发与制造实力 - 美的拥有1600人科研团队、2.5万项专利授权、全球八大自有工厂和合资工厂，构成其全价位覆盖能力[14] - 美的在全球拥有38个研发中心和16个国家级科创平台，过去五年累计研发投入超过180亿元，拥有80项“国际领先”科技成果和超180项科技奖励[19] - 在制造端，美的依托灯塔工厂和工业互联网平台实现高度自动化与柔性化生产，确保产品良品率和品质一致性，并为技术普惠提供成本控制前提[19] - 美的积极参与国际能效与制冷标准制定，并构建经SGS认证的净零生产线，将技术普惠理念输出至全球市场[19] 财务表现与战略验证 - 美的集团最新三季报显示营业总收入达3647.2亿元，同比增长13.8%，归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%，在不确定市场环境中实现规模与盈利“双增”[16] - 美的空调在双十一的领跑是市场对“技术普惠”战略的积极反馈，表明告别内卷式价格战、回归用户价值本身才能穿越周期[20][21]