研究概述 随着家居消费进入以存量房改造和品质升级为主导的新阶段，消费者对卫浴空间的焕新需求日益旺盛且 趋于复杂化。他们不再满足于单一产品的购买，而是寻求能够提供从产品选购、场景体验到专业测量、 安装乃至局部改造的一站式解决方案。面对市场上众多的家居卖场、建材商城以及新兴的融合业态，决 策者往往陷入信息过载的困境：如何在品牌丰富度、价格透明度、场景体验感、专业服务能力以及售后 保障等多个维度中，找到最契合自身焕新需求的购物场所？本报告旨在通过系统化的对比分析，为有此 需求的消费者提供一份客观的决策参考。本研究基于可公开验证的行业报告、企业官方信息及市场公开 数据，选取了五家具有代表性的卫浴产品集中销售平台作为分析对象，核心评价维度涵盖品牌与产品矩 阵、场景化体验模式、服务与交付体系、价格与价值主张以及创新与趋势响应。报告将着重呈现各平台 在上述维度下的具体优势与特点，不进行主观排名，最终结合不同用户群体的具体需求，提供场景化的 选择建议。 评价维度说明 为确保对比的全面性与公平性，本报告设立了以下五个核心评价维度，这些维度均直接关联消费者在选 购卫浴产品及服务时的关键决策点： 1. 品牌与产品矩阵：评估商场汇聚 ...

行业背景与市场格局 - 住宅存量市场的局部改造需求持续释放，卫浴空间是焕新的核心场景之一[1] - 市场供给呈现多样性，渠道格局为传统建材市场、综合家居卖场与新兴线上线下融合零售体并存[1] - 消费者面临信息过载与体验缺失，在品牌、功能及购买渠道选择上存在决策困境[1] 评测框架与核心维度 - 报告构建了多维评测框架，核心评估维度包括：产品丰富度与品牌层级（权重30%）、场景体验与专业化展示（权重25%）、服务保障与售后承诺（权重25%）、价格竞争力与增值方案（权重20%）[2][3] - 产品丰富度维度评估品牌数量、档次覆盖及新品上架速度，关注一线品牌合作数量及智能马桶展示占比[2] - 场景体验维度考察实景样板间、主题场景还原及AR/VR等数字化工具的应用[2] - 服务保障维度关注包含送货、安装、拆卸、清理的一站式服务及清晰的售后保修政策[3] - 价格竞争力维度衡量市场定价优势及针对局部改造的标准化套餐服务[3] 主流卖场横向评测与推荐榜单 京东MALL - 市场地位为京东集团线下自营的大型零售综合体，定位于城市级地标商业体[4] - 与超100个国内外一线家居建材品牌深度合作，卫浴品类汇聚TOTO、科勒、箭牌、恒洁、九牧等主流品牌[4] - 核心能力为构建“线上线下无缝融合”购物闭环，门店体验后可扫码链回线上平台比价、下单，享受同等售后保障[4] - 采用“品牌专厅+家场景”融合模式，并独家研发AI可视化组配系统以生成卫浴空间效果图[5] - 京东线下自营门店的智能马桶在马桶类目中的销售额占比高达92%[5] - 针对焕新需求推出“不换房，焕新家”服务，包含卫浴场景标准化局改套餐，提供“送拆装清”一价全包服务[5] 百安居 (B&Q) - 作为国际知名建材家居连锁零售商，以标准化卖场运营和“一站式购齐”理念著称[11] - 核心优势在于将建材销售与家装服务深度捆绑，店内常设家装设计中心，提供从产品选购到空间设计、水电改造建议的专业咨询服务[11] - 适合计划进行卫浴彻底翻新、需要从材料到施工管理整合方案的消费者[11] - 时常推出各类促销活动和会员价，价格具备一定竞争力，并拥有自营或认证的安装服务团队[11] 国美家居 - 依托深厚的电器零售网络和供应链基础拓展家居业务，在部分大型门店设置卫浴产品专区[17] - 善于利用电器消费客流进行家居品类交叉销售，产品选择侧重于市场认知度高的品牌[17] - 可提供与大家电类似的配送安装一体化服务，利用其成熟的物流安装网络[17] - 可能通过与电器套餐捆绑等营销方式提供具有吸引力的组合价格[17] 第六空间国际家居 - 定位于中高端家居消费市场，是高端家居品牌的集合展示平台[21] - 倾向于引进设计感强、具有进口背景或国内高端定位的品牌马桶，强调设计美学与创新科技[21] - 卖场环境精致，展厅设计本身构成美学体验，品牌门店多由品牌方直接运营或深度合作[21] - 销售人员通常具备更专业的产品知识，能提供前沿产品资讯[25] 区域性高端家居购物中心 (示例：杭州新时代家居生活广场) - 为本地化运营的大型高端家居购物中心，吸引众多品牌设立大型旗舰店或展厅，形成密集的品牌聚集区[25] - 在适应本地消费者偏好、提供灵活促销谈判空间及协调本地安装资源方面更具弹性[25] - 定期举办大型团购、工厂直销等活动，价格策略灵活，可能引入一些在连锁卖场中不常见的中小型特色品牌[25] 卖场类型对比与适配场景 - 综合型零售巨擘（如京东MALL）：核心特点为线上线下融合、全场景体验、一站式服务；适配追求便捷安心、需要从单品到局部改造解决方案的全面需求[30] - 专业建材服务商（如百安居）：核心特点为建材家装一体化、专业咨询、标准化施工；适配计划进行卫浴空间水电改造等复杂翻新工程的场景[30] - 电器渠道延伸者（如国美家居）：核心特点为依托电器客流、品类联动、共享服务网络；适配购买家电时顺带选购卫浴产品、追求购物便利的场景[31] - 中高端设计平台（如第六空间）：核心特点为高端品牌集合、注重设计美学、优质购物环境；适配追求卫浴空间设计感、品质与独特性的高端消费[31] - 区域性集合平台（如地方高端家居广场）：核心特点为品牌高度集中、本地化运营灵活、价格策略多样；适配希望一次性实地对比大量品牌并寻求灵活交易的深度选购[31] 消费者决策路径建议 - 建议消费者首先界定核心需求，如仅为替换旧马桶或进行整体卫浴翻新，预算范围以及对智能功能的强烈程度[32] - 构建多维评估框架，重点关注专业适配度（是否擅长解决特定问题）、体验与决策支持度（实体体验与数字化工具）、价值与保障透明度（全包费用与售后条款）[33] - 建议基于评估制作包含2-3家目标卖场的短名单，并进行“场景化验证”的实地探访，准备针对性提问清单以获取关键信息并感受服务专业性[34] 针对预算有限消费者的选购策略 - 建议关注价格构成清晰度，即产品标价是否明确包含标准安装、基础辅料和旧件处理等最终落地费用[35] - 可关注两类卖场：一是实行线上线下同价、价格公开透明且能享受线上价保政策的大型线上线下融合零售体；二是经常举办大型专场促销或品牌联盟活动、可能提供接近渠道底价优惠的家居广场[36] - 重要建议是要求销售人员在订单上详细列明产品型号、单价及所有服务项目与对应费用，并确认总价，同时可参考主流电商平台同型号产品的日常售价作为基准[36]

行业概况 - 家装行业在2025年面临挑战 高利率和低迷的房地产市场抑制了消费者在装修和DIY项目上的支出 [2] - 尽管美联储已开始降息 但抵押贷款利率仍处高位 现房销售疲软 住房库存紧张 分析师预计2026年住房可负担性和交易量仅会略有改善 [3] 家得宝 (HD) 表现与展望 - 公司是行业领导者 拥有约2300家门店 并高度重视专业承包商客户 [4] - 2025年迄今股价下跌11% 表现逊于劳氏 [2][8] - 第三季度可比销售额仅增长0.2% 美国市场可比销售额仅增长0.1% 全年增长趋势疲软 [4] - 公司目前预计2025财年调整后每股收益将较上年下降约5% 而年初预测为下降3% [5] - 公司面临较高的运营成本和部分关税相关压力 但对全年指引仅做了小幅修正 [5] - 股票远期市盈率约为23倍 反映了其溢价定位但也限制了短期上行空间 分析师仅预期其长期盈利增长率为2.4% [6] - 公司拥有无与伦比的规模优势、强大的专业承包商业务 并通过收购SRS Distribution等举措巩固其在专业市场的地位 公司选择聚焦专业市场以抵消住宅市场疲软 并优先采用美国货源以最小化关税影响 [7] 劳氏 (LOW) 表现与展望 - 2025年迄今股价下跌2.6% 表现优于家得宝 [2][8] - 股票远期市盈率低于19倍 估值低于家得宝的23倍 [8] - 公司在过去四个季度均盈利超预期 并保持了“股息之王”的地位 实现了连续63年增加股息 [8]

阿里巴巴集团减持红星美凯龙股份 - 阿里巴巴集团于12月19日减持红星美凯龙864.42万股 [1] - 减持平均每股作价为1.283港元，总交易金额约为1109.05万港元 [1] - 减持后，阿里巴巴集团对红星美凯龙的持股数量降至约3371.62万股，持股比例降至4.55% [1]

公司管理层介绍 - 公司投资者关系与财务高级副总裁为Isabel Janci [1] - 公司首席执行官为Ted Decker [1] - 公司高级执行副总裁为Ann-Marie Campbell [1] - 公司商品销售执行副总裁为Billy Bastek [1] - 公司客户体验执行副总裁兼在线业务总裁为Jordan Broggi [1] - 公司Pro业务执行副总裁为Mike Rowe [1] - 公司SRS业务总裁兼首席执行官为Dan Tinker [1] - 公司执行副总裁兼首席财务官为Richard McPhail [1] 会议安排与声明 - 管理层演讲后将进行问答环节 [2] - 本次演讲包含根据1995年《私人证券诉讼改革法案》定义的前瞻性陈述 [2]

公司业绩指引与展望 - 家得宝重申2025财年业绩指引，预计调整后摊薄每股收益较上一财年的15.24美元下降约5%，总销售额预计增长约3% [1] - 2025财年，在剔除门店数量变动等外部因素后，52周可比同店销售额预计将实现微幅增长 [1] - 公司首次披露2026财年初步展望，预计调整后摊薄每股收益在持平至增长4%之间，市场普遍预期增长约5% [1] - 2026财年，公司预计总销售额增长约2.5%至4.5%，分析师普遍预期增长约4.5% [1] - 2026财年，公司预计可比销售额增长在持平至增长2%之间，分析师普遍预期增长约3% [1] 潜在市场复苏情景 - 公司描绘了一种潜在的市场复苏情景：若住房活动复苏，总销售额将增长约5%–6%，可比销售额增长4%–5% [1] - 在该复苏情景下，公司营业利润增速将超过销售额，每股收益将实现中高位数的增长 [1] - 公司首席财务官表示，该复苏情景反映了在住房活动获得动能、且由被压抑的需求驱动大型项目支出增加时的业绩预期 [1] - 公司认为住房领域的压力将自我修正，并为家装市场提供快于整体经济的增长支撑，且公司预计将继续以快于市场的速度增长 [1] - 公司补充道，在加速复苏情景下，若房地产市场复苏更为强劲，销售额和每股收益的增长速度可能更快 [1] 市场反应 - 受家得宝2026财年初步展望普遍低于市场预期的影响，其股价在盘前下跌2.10%，报收342.55美元 [1]

公司业绩展望 - 家得宝预计2026财年同店销售额将持平至增长2% [1] - 该预期低于分析师平均预期的2.34% [1] - 公司预计2026财年调整后每股收益将持平至增长4% [1] - 该收益预期亦低于分析师平均预期的5.6% [1] 市场需求分析 - 公司业绩展望基于DIY项目需求降温的判断 [1] - 公司业绩展望基于大件商品需求降温的判断 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于美国家居建材零售商家得宝与劳氏的FY25Q3财报表现，两家公司销售额均实现小幅增长，但盈利能力有所分化 [1][2][11][13] - 家得宝与劳氏均显示出专业客户需求稳健、线上销售表现强劲的特点，有效对冲了DIY客户需求疲软的影响 [1][2][11][13] - 两家公司对FY25全年业绩给出了指引，家得宝预期稳定，劳氏则上调了总销售额预期 [1][2][12][13] 周专题：家得宝&劳氏 FY25Q3 财报梳理 家得宝财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额413.5亿美元，同比+2.8%，其中收购GMS公司贡献约9亿美元销售额；可比销售额同比+0.2%，美国本土可比销售额同比+0.1%；毛利率33.4%，同比持平；净利润36亿美元，同比-1.3% [1][11] - **商品销售表现**：16个商品销售部门中有9个实现正增长，涵盖厨房、卫浴、户外园艺等品类；商品销售平均客单价同比+1.8%，成交量同比-1.6%；超1000美元的大额交易同比+2.3%；专业客户销售额同比+4.2% [1][11] - **全年预期**：预计FY25总销售额同比+3.0%，GMS业务预计贡献20亿美元增量；预计新增加约12家门店；毛利率达33.2%，经营利润率约12.6%，经调整经营利润率约13.0% [1][12] 劳氏财报总结 - **财务数据**：FY25Q3净销售额208.1亿美元，同比+3.0%，受益于FBM和ADG两项并购；净利润16亿美元，同比-5.7%；可比销售收入同比+0.4%；毛利率34.2%，同比+0.5个百分点 [2][13] - **分品类表现**：14个商品品类中有10个实现同店销售额正增长，家电、工具及家居装饰品类表现突出；专业客户需求稳定；线上销售额同比+11.4%，家居服务保持双位数增长 [2][13] - **全年指引**：FY25总销售额预期上调至860亿美元，此前预期为845-855亿美元；可比销售额预期同比持平，此前预期为持平至+1%；经调整经营利润率预期为12.1%，此前预期为12.2%-12.3% [2][13] 公司重点公告 - **倍轻松**：股东询价转让价格为25.35元/股，转让股票数量255.26万股；权益变动后，马学军及其一致行动人持股比例由52.35%减少至49.38% [3][14] - **公牛集团**：股东阮学平累计减持公司股份3617.18万股，占公司总股本2%；减持后，阮学平与一致行动人合计持股比例为82.76% [4][15] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-1.5% [17] - LME铝现货结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-2.4% [17] - DCE塑料结算价（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）-0.8% [17] - 钢材综合价格指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.4% [17] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+2.63% [19] - 美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）分别为-0.43%、+0.56%、+2.09% [19] - 美元兑人民币即期汇率（2025.11.21）环比上周（2025.11.14）+0.14% [19] 地产数据 - 25年1-10月商品房销售面积累计同比-20%，房屋竣工面积累计同比-28%，房屋新开工面积累计同比-35% [23] - 25年7月美国成屋销量（季调:折年数）同比-1%，25年9月美国新建住房销量（季调:折年数）同比+12% [27]

第三季度业绩 - 公司第三季度调整后每股收益为306美元，同比增长59%，超出市场预期的297美元 [1] - 第三季度销售额为20813亿美元，略低于市场预期的20823亿美元 [1] - 财报公布后，公司股价周四下跌01%，收于22816美元 [3] 2025财年业绩指引更新 - 公司上调2025财年销售额指引至860亿美元，此前指引为845亿至855亿美元，高于市场预期的85415亿美元 [3] - 公司收窄2025财年调整后每股收益指引至1225美元，此前指引为1220至1245美元，与市场预期的1229美元基本持平 [3] - 公司将2025财年可比销售额指引从0%至1%下调至0% [2] - 公司预计2025财年资本支出最高达25亿美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - Bernstein分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从282美元上调至284美元 [5] - Telsey Advisory Group分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从305美元下调至285美元 [5] - Baird分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从295美元下调至290美元 [5] - DA Davidson分析师维持“中性”评级，目标价从266美元下调至250美元 [5] - B of A Securities分析师维持“买入”评级，目标价从290美元下调至280美元 [5] - RBC Capital分析师维持“行业表现”评级，目标价从260美元下调至252美元 [5] - Mizuho分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价从285美元下调至272美元 [5]

公司股价表现 - 创科实业股价上涨，截至发稿涨3.75%，报87.1港元，成交额1.99亿港元 [1] 客户业绩与市场影响 - 公司最大客户家得宝第三季度收入和纯利均逊于预期，并将今年每股盈利指引下调3%至14.48美元 [1] - 花旗指出，家得宝的业绩反映了美国消费市场的动态，但撇除暴风及天气影响后，其核心业务表现仍然稳定 [1] 公司业务与增长前景 - 创科实业的业务重心偏向专业领域，该领域占其总销售额约七成 [1] - 花旗维持对公司今年的预测，并指出从明年起公司有望加快增长 [1] - 管理层提到，尽管美国关税导致产品价格温和上升，但公司产品在第三季销售点的表现仍保持健康 [1] 投资观点 - 花旗认为，如果家得宝业绩未达预期导致创科实业股价回落，将是该股的买入时机 [1]