中美新老经济分化加剧，债牛趋势更为确定 20251119 2025 年各类资产表现良好，但国内债券市场表现较弱，不宜简单外推 至 2026 年，需关注市场拐点和结构性变化，而非仅依赖过去一年的表 现进行预测。 中美经济呈现新老经济加速分化特征，美国面临"三高"问题，传统企 业成本压力大，消费驱动型经济面临就业和消费信心挑战，AI 发展集中 于少数头部企业，对 GDP 和就业拉动效果有限。 中国股市主要反映新经济增长，但占比仍较低，传统经济放缓，房地产 市场加速下滑，对整体投资增速产生负面影响，2025 年中国首次出现 投资增速不增长。 新经济发展主要体现在制造业投资上，但新老经济分化明显，新兴产业 用电量高，传统建筑业下降。股市与债市并非完全对立，新经济带动股 市，债券市场关注传统产业，两者可共存。 全球股票估值处于历史高位，风险溢价偏高，但未达到互联网泡沫时期 极端水平。黄金与其他大类资产定价存在矛盾，反映市场对经济前景的 不确定性和分裂状态。 Q&A 在展望 2026 年经济时，应该避免哪些常见的误区？ 展望 2026 年经济时，应避免线性外推，即不能简单地基于 2025 年的情况直 接推断 2026 年 ...

所有人都以为AI的盛宴才刚刚开始，但我看，这更像是一场精心策划的撤退，有人已经提前离席了。 软银跑了。清仓了英伟达，583亿美金揣兜里，一分不剩。你以为就他一个？华尔街那帮最聪明的脑袋，桥水基 金，也跑了。我查了下数据，他们直接砍掉三分之二的仓位，连带着谷歌、微软、亚马逊，都在减。 为什么他们要跑？这背后藏着一个更深的逻辑，一个很多人没看懂的"致命死穴"。我查了下美联储的利率决议， 发现一个惊人的细节：刺破AI泡沫那根最锋利的针，根本不是什么技术瓶颈，而是美国自己亲手拧开的水龙头 ——高利率。 你想，AI是什么？是讲未来的故事。一个公司值不值万亿美金，看的是它十年后的预期收益。但现在，美国把利 率加到了5%以上，这意味着未来的钱，在今天会大幅贬值。你那个十年后的"万亿美梦"，在今天折现下来，可能 连一半都不值。这就是釜底抽薪。 根据资本市场的规律，我发现一个血淋淋的真相：当大佬们一边高喊"未来已来"，一边却疯狂套现时，这背后一 定藏着一场我们看不见的"断臂求生"。这叫山顶的风，开始喧嚣了。 彭博社的数据，光2024年第三季度，从美国科技股流出的资金就超过了千亿美元。这数据说明什么？说白了，就 是船上的老鼠，已 ...

低收入消费者财务状况 - 低收入家庭正承受巨大财务压力，面临通胀走高和债务加重的双重负担 [1] - 自年初以来，美国低收入家庭的通胀增速已超过其税后工资的增长 [1] - 美国第三季度家庭总债务增加1970亿美元，达到18.5万亿美元 [1] - 在"月光族"家庭中，低收入群体的增幅最大，这些家庭将收入的95%以上花在必需品上 [2] - 消费支出是美国经济增长的主要组成部分，约占美国GDP的68% [2] 高利率环境下的债务风险 - 美国公共和私营部门积累的大量债务可能将不得不以更高利率进行再融资 [3] - 到2026年底，将有超过210亿美元的商业抵押贷款支持证券（CMBS）背后的办公楼贷款到期 [3] - 商业银行所有贷款的拖欠率在过去两年大部分时间里稳步攀升 [3] - 今年夏天美国的企业破产数量飙升至五年来的最高水平 [3]

黄金期货市场数据 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计89,616千克 当日仓单无变动 与上一交易日持平[1][1] - 沪金主力合约开盘价949.84元/克 盘中最高触及952.08元/克 最低下探940.78元/克[1] - 截至发稿黄金期货报945.76元/克 涨幅0.16% 成交量为260,377手 持仓量为124,540手 日持仓减少6,505手[1] 宏观经济政策分歧 - 美联储鸽派阵营担忧就业增长几近停滞 忧虑高利率持续拖累劳动力市场[1] - 美联储鹰派阵营警惕通胀苗头 警告消费者支出韧性犹存 企业可能借机转嫁关税成本推高物价[1] - 美国政府停摆导致关键就业与通胀报告中断 官员依赖私人调查或传闻 在数据真空环境下放大派系对立[1]

美国财政部长对经济及货币政策的评论 - 美国财政部长斯科特·贝森特表示整体经济基本面良好，但部分领域可能已陷入衰退，尤其指出住房领域实质上处于衰退状态[1] - 高抵押贷款利率仍在阻碍房地产市场，冲击最大的是负债高、资产少的低端消费者[1] - 全美房地产经纪人协会数据显示，9月成屋签约销售量环比持平[1] 对美联储政策的批评与呼吁 - 贝森特批评美联储主席鲍威尔上周暗示12月可能暂停降息的表态，并再次呼吁美联储加快降息[2] - 美联储理事史蒂芬·米兰表示，若美联储不迅速降息，可能引发衰退，长期维持紧缩政策可能成为衰退诱因[2] - 米兰在上次美联储仅降息25个基点的决定中投下反对票，主张一次性降息50个基点[2] 财政政策对通胀的影响 - 特朗普政府削减开支已帮助把联邦赤字占GDP比重从6.4%降至5.9%，这有助于压低通胀[2] - 贝森特认为收缩支出应会使通胀继续下行，而通胀下行则意味着美联储应继续降息[2][3]

全球外国直接投资总体趋势 - 2025年上半年全球外国直接投资下降3%，延续两年来的低迷状态 [1] - 贸易紧张局势、高利率和地缘政治不确定性导致投资者保持谨慎 [1] - 高昂的借贷成本和经济不确定性继续挤压工业和基础设施领域的投资 [1] 发达经济体与发展中经济体表现 - 全球外国直接投资下降主要受发达经济体影响，其跨境并购下降18% [1] - 发展中经济体的整体表现较好，资金流入保持平稳 [1] 发展中经济体区域差异 - 拉丁美洲和加勒比地区资金流入增长12% [1] - 亚洲发展中国家资金流入增长7% [1] - 非洲资金流入下降42% [1]

政府停摆对经济数据发布的影响 - 美国联邦政府停摆导致劳工部推迟发布多项重要统计数据，包括原定10月15日公布的9月消费者价格指数（CPI）报告和原定10月3日发布的9月就业数据统计报告 [1] - 9月就业报告在停摆前已基本完成，停摆结束后或可较快发布，但10月数据的收集和处理将受到更大影响，推迟发布的时间可能更长 [1] - 官方数据报告缺位将对美联储等机构的决策产生不利影响 [1] 美联储的决策依据与挑战 - 美联储正通过私营机构编撰的经济数据评估美国经济状况，但这些渠道不能取代政府统计 [1] - 美联储将无法获得相关数据，尤其是10月的数据，若停摆持续局面将更具挑战性 [1] - 美联储肩负的两大政策目标提振就业和稳定通胀近乎矛盾，使其处境艰难 [1] 近期美国经济数据表现 - 劳工部9月公布的数据显示，8月美国非农就业人数仅增加2.2万人，较7月修正后的7.9万人大幅下降且远低于市场预期 [2] - 8月消费者价格指数同比上涨2.9%，为今年1月以来最大涨幅，且依旧高于美联储2%的长期目标 [2] 市场对美联储货币政策的预期 - 高通胀要求美联储保持高利率，而就业市场放缓将推动其降低利率 [2] - 市场普遍预期，鉴于美国就业市场持续疲软，美联储将在10月28日至29日的下次会议上再次降息25个基点，此前于9月17日已宣布降息25个基点 [2]

特朗普对美联储的政策意图 - 核心观点为特朗普认为高利率拖累美国经济并影响其连任 希望通过人事任命推动降息 [1] - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔并不配合 并威胁将整个理事会赶下台 [1] - 解雇理事库克被视为重塑美联储的关键步骤 目标是安插自己人马以控制多数席位 [1] 市场对事件的即时反应 - 库克被解职当天美债市场出现剧烈波动 期限利差扩大至三年新高 [1] - 亚洲和欧洲股市出现集体下跌 [1] - 黄金价格在事件发生后出现跳涨 [1]

市场表现 - 美国7月二手房签约量连续第二个月下滑 签约销售指数下降0.4%至71.7 表现逊于市场预期的0.2%降幅 [1] - 二手房销量持续两年未能突破年化400万套水平 市场低迷态势未明显改观 [1] - 西部市场签约量逆势增长3.7% 但南部 中西部和东北地区均出现下降 [1] 价格与成本因素 - 7月全国房价同比仅上升0.2% 部分西部与南部市场出现价格回落 [1] - 30年期固定抵押贷款利率8月初降至四个月低点6.67% 但仍为2021年底水平的两倍 [1] - 库存积压成为压制房价的重要因素 [1] 需求端动态 - 潜在买家因高企房价与借贷成本保持谨慎态度 即便抵押贷款利率和库存改善仍犹豫不决 [1] - 抵押贷款申请量近期上升显示潜在买家增加 但尚未大规模进入签约阶段 [1] 指标特性 - 二手房签约量是未来实际成交的领先指标 通常签约后1-2个月完成交易 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年收益81.0亿港元 同比减少5.7% [1] - 智能手机相关产品业务收益同比减少12.1% [1] - 非智能手机业务（车载/工业/医疗/物联网）收益同比微降0.4% [1] - 毛利率降至7.9% 同比下降0.2个百分点 [1] - 公司拥有人应占溢利1.407亿港元 同比减少19.2% [1] - 收益减少4.87亿港元及毛利减少6000万港元导致盈利下滑 [1] 经营环境 - 全球面临高利率及中美贸易纠纷持续挑战 [1] - 2025年第二季度开征相关关税影响经营 [1] - 智能手机市场竞争持续激烈 [1]