储能行业 - 国内大储2026/2027年的装机量是锂电需求研判中的最核心变量 [3] - 2026/2027年经济性驱动的装机情况需观察三个指标：各地区煤电容量电价定价、各地区储能项目清单规模、现货市场价差变化 [4] - 国内储能行业迈入健康发展轨道，龙头公司受益 [4] 英伟达 - 英伟达FY26Q4实现营收681亿美元，FY27Q1营收指引为780亿美元，均超市场预期 [9][10] - 预测公司FY2027-2029 GAAP归母净利润分别为2110.9亿美元、2732.5亿美元、3279.3亿美元 [10] - AI算力需求旺盛，Blackwell出货动能强劲，产品周期切换至Rubin有望带动业绩持续高速增长 [10] 中石化炼化工程 - 截至2025年12月31日，公司新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年同期的1006.13亿元增加0.6% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元 [12] 可转债市场 - “日历效应”可能主导短期走势，叠加“固收+”资金配置需求烘托，短期内估值回归概率有限，转债市场具有短期博弈价值或波段操作机会 [17] - 从稍长时间看，估值过高风险需警惕，建议投资者保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取收益 [17] 债券市场 - 截至2026年1月末，中债登和上清所的债券托管量合计为179.31万亿元，环比净增0.76万亿元，较2025年12月末环比多增0.46万亿元 [22] - 分品种看，利率债、信用债环比净增，金融债、同业存单环比净减 [22] - 从机构持仓看，配置盘均表现为增配；交易盘中证券公司增配、非法人类产品持续减配；境外机构持续减配 [22] 旅游市场 - 春节假期旅游市场延续高景气度，呈现“量价齐升、结构优化”特征 [24][25] - 国内游传统与小众目的地热度均上升，AI推动消费场景串联，出境游、入境游双向繁荣，目的地结构持续优化 [25] - 受益于假期延长、免签政策红利、补贴政策及情绪消费兴起，春节假期三大旅游市场均表现较好，机酒呈量价齐升趋势 [25] - 看好服务型消费的全年投资机会，建议关注酒店等板块 [25] 碳中和与绿电 - 国内从能耗双控向碳排放双控考核机制转变、欧盟碳关税实质落地，具备低碳或负碳属性的资产将获得绿色溢价 [26][27] - 综合考虑下游支付溢价能力、替代经济性等因素，航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金领域的非电应用有望受益 [27] - 建议关注上游制氢（布局绿色氢醇氨制造的企业）及化工转型等方向 [27] 金融板块 - 春节期间港股银行、非银金融板块表现较好，分别累计上涨1.9%、4%，非银金融跑赢恒指2.1个百分点 [30] - 银行板块进入“春播”时间窗口，收获时间需等风格切换 [30] - 保险股基本面持续向好，资负共振下保险股估值有望进一步上修 [30]

公司2025年经营业绩与合同情况 - 2025年公司新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年的1006.13亿元小幅增长0.6% [4] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量（在手订单）为2038.50亿元，较2024年同期的1726.76亿元显著增长18.1% [4] - 2025年第四季度单季，公司新签订合同总值为99.01亿元 [5] 2025年新签合同结构分析 - 按地域划分：2025年国内新签合同632亿元，同比增长2%；境外新签合同380亿元，同比下降1.3%，海外合同占新签合同总额的38% [5] - 按行业划分：新签合同以炼油和石油化工为主，其中炼油行业新签合同额同比大幅增长77%，石油化工行业同比下降3%，新型煤化工行业同比下降34%，储运及其他行业同比下降22% [5] - 按合同类型划分：2025年工程总承包合同额为735亿元，同比增长4% [5] - 按客户来源划分：来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比大幅增长46%；来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27%，集团内部合同额占比回升 [5] 公司发展前景与市场机遇 - 公司在手订单2039亿元约为2024年公司营业收入的3.2倍，为业务持续发展提供有力支撑 [5] - 国内市场机遇：中国现代化产业体系加快构建，石化行业高质量发展推进，一批大型炼化基地建设快速推进，下游产业链延伸，高端新材料项目资本开支保持增长，节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等政策为公司主业带来更多机遇 [6] - 海外市场机遇：中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升，中国石化集团深化“一带一路”合作，公司凭借平台优势，在中东市场订单获取前景广阔 [6] - 公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长 [6]

公司2025年经营业绩 - 2025年公司新签订合同总值达1012.48亿元，较2024年的1006.13亿元小幅增长0.6% [1] - 截至2025年末，公司未完成合同量（在手订单）为2038.50亿元，较2024年末的1726.76亿元显著增长18.1% [1] - 2025年第四季度单季，公司新签订合同总值为99.01亿元 [1] 新签合同结构分析 - 按地域划分：2025年国内新签合同632亿元，同比增长2%；境外新签合同380亿元，同比下降1.3%，海外合同占新签合同总额的38% [1] - 按行业划分：2025年新签合同以炼油和石油化工为主，其中炼油行业新签合同额同比大幅增长77%，石油化工行业同比下降3%，新型煤化工行业同比下降34%，储运及其他行业同比下降22% [1] - 按合同类型划分：2025年工程总承包合同额持续增长，达到735亿元，同比增长4% [1] 客户来源与市场开拓 - 2025年，公司来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，同比增长46%，占新签合同总额的55%，内部合同额占比回升 [1] - 2025年，公司来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27% [1] - 公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，中国石化旗下洛阳乙烯、茂名乙烯等化工转型项目陆续启动为公司带来机遇 [1] - 公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长 [2] 行业与市场机遇 - 国内市场方面，中国现代化产业体系加快构建，石化行业高质量发展扎实推进，一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长 [2] - 节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇 [2] - 海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升，中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔 [2] 财务与估值 - 截至2025年末，公司在手订单约为2039亿元，是2024年公司营业收入的3.2倍，为公司业务持续发展提供有力支撑 [1] - 机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元 [2] - 机构预测公司2025-2027年对应的每股收益（EPS）分别为0.59元、0.63元、0.66元 [2] - 在国企改革背景下，公司低估值与高分红价值凸显 [2]

核心观点 - 光大证券维持对中石化炼化工程的“买入”评级，认为公司背靠中石化集团，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长，且在国企改革背景下低估值与高分红价值凸显 [1][4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元 [1][4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.63元、0.66元 [1][4] 经营业绩与合同情况 - 2025年公司新签订合同总值1012.48亿元，较2024年的1006.13亿元增加0.6% [1][4] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量（在手订单）为2038.50亿元，较2024年底的1726.76亿元增长18.1% [1][4] - 2025年国内新签合同632亿元，同比增长2%；境外新签合同380亿元，同比下降1.3%，海外合同占新签合同总额的38% [1][4] - 2025年第四季度单季，公司新签订合同总值为99.01亿元 [1][4] - 截至2025年底，公司在手订单约为2024年公司营业收入的3.2倍，为业务持续发展提供有力支撑 [2][5] 合同结构分析 - 分行业看，2025年新签合同以炼油和石油化工为主，其中炼油行业新签合同额同比增长77%，石油化工同比下降3%，新型煤化工同比下降34%，储运及其他行业同比下降22% [1][4] - 分合同类型看，2025年工程总承包合同额为735亿元，同比增长4% [1][4] - 2025年，来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比增长46%；来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27%，集团内部合同额占比回升 [2][5] 市场机遇与发展前景 - 国内市场方面，中国现代化产业体系加快构建，石化行业高质量发展扎实推进，大型炼化基地建设快速推进，下游产业链延伸，高端新材料项目资本开支保持增长 [2][7] - 国内节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策为公司主业发展带来更多机遇 [2][7] - 海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升 [2][7] - 中国石化集团深化“一带一路”合作，公司凭借平台优势，在中东市场订单获取前景广阔 [2][7] - 公司加强市场开拓，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长 [2][7]

公司业绩与财务预测 - 光大证券维持中石化炼化工程“买入”评级 预计2025至2027年归母净利润分别为25 95亿元 27 60亿元 29 02亿元 对应每股收益分别为0 59元 0 63元 0 66元 [1] - 2025年公司新签订合同总值达1012 48亿元 较2024年的1006 13亿元小幅增加0 6% [1] - 截至2025年12月31日 公司未完成合同量（在手订单）为2038 50亿元 较2024年底的1726 76亿元显著增长18 1% 约为2024年公司营业收入的3 2倍 为业务持续发展提供有力支撑 [1][2] 新签合同结构分析 - 2025年国内新签合同额632亿元 同比增长2% 境外新签合同额380亿元 同比下降1 3% 海外合同占公司新签合同的38% [2] - 分行业看 2025年新签合同以炼油和石油化工为主 其中炼油合同额同比大幅增长77% 石油化工合同额同比下降3% 新型煤化工合同额同比下降34% 储运及其他行业合同额同比下降22% [2] - 分合同类型看 工程总承包合同持续增长 2025年总承包合同额达735亿元 同比增长4% [2] - 来自控股股东中国石化集团及其联系人的新签合同额大幅增长 2025年达554亿元 占比55% 同比增长46% 而来自外部市场的新签合同额为458亿元 同比下降27% [2] 市场机遇与增长动力 - 国内市场方面 中国现代化产业体系加快构建 石化行业高质量发展推进 一批大型炼化基地建设快速推进 石化下游产业链延伸 高端新材料项目资本开支保持增长 节能降碳改造等政策为公司主业带来更多机遇 [3] - 海外市场方面 中东地区活跃资本开支已超千亿美元 产油国炼化生产能力逐年提升 中国石化集团深化“一带一路”合作 公司充分受益于平台优势 中东市场订单获取前景广阔 [3] - 公司背靠中石化集团资源优势 持续开拓海内外市场 随着国内外新签合同稳步推进 业务有望迎来高速增长 [1][3] 公司价值与前景 - 在国企改革背景下 公司低估值与高分红价值凸显 [1] - 公司业绩有望持续增长 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望持续增长 [3] - 国企改革背景下公司低估值与高分红价值凸显 [3] 经营业绩与合同情况 - 2025年新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年的1006.13亿元增加0.6% [1] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量为2038.50亿元，较2024年12月31日的1726.76亿元增加18.1% [1] - 2025年国内新签合同632亿元，同比增长2%，境外新签合同380亿元，同比下降1.3%，海外合同占新签合同的38% [2] - 2025年第四季度单季新签订合同总值为99.01亿元 [2] - 2025年工程总承包合同额为735亿元，同比增长4% [2] - 来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比增长46% [2] - 来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27% [2] - 截至2025年末，公司在手订单为2039亿元，同比增长18.1%，约为2024年公司营业收入的3.2倍 [2] 分行业与分类型合同分析 - 2025年新签合同以炼油和石油化工为主，其中炼油行业新签合同额同比增长77%，石油化工同比下降3%，新型煤化工同比下降34%，储运及其他行业同比下降22% [2] 市场机遇与前景 - 国内市场方面，石化行业高质量发展扎实推进，大型炼化基地建设快速推进，下游产业链延伸，高端新材料项目资本开支保持增长，节能降碳改造等政策带来更多机遇 [3] - 海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升，公司受益于中国石化集团深化“一带一路”合作的平台优势，中东市场订单获取前景广阔 [3] - 公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.95亿元、27.60亿元、29.02亿元 [3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.63元、0.66元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为688.52亿元、733.77亿元、781.39亿元，增长率分别为7.25%、6.57%、6.49% [4] - 预计公司2025-2027年净利润增长率分别为5.25%、6.34%、5.16% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为9.32%、9.41%、9.42% [11] - 预计公司2025-2027年摊薄ROE分别为8.01%、8.22%、8.35% [4][11] 估值与市场数据 - 报告发布时当前股价为7.76港元 [5] - 总股本为43.94亿股，总市值为340.98亿港元 [5] - 基于盈利预测，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、10.8倍、10.3倍 [4][12] - 基于盈利预测，2025-2027年预测市净率（P/B）分别为0.92倍、0.89倍、0.86倍 [4][12] - 基于盈利预测，2025-2027年预测股息率分别为4.6%、4.9%、5.2% [12] - 近1个月绝对收益为8.5%，相对收益为11.3%；近1年绝对收益为41.5%，相对收益为27.0% [7]

公司2025年度经营业绩 - 2025年度新签订合同总值为1012.48亿元人民币，同比微增0.6% [1] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量为2038.50亿元人民币，同比增长18.1% [1]

公司业绩与合同情况 - 2025年新签订合同总值为人民币1012.48亿元，较2024年的人民币1006.13亿元小幅增加0.6% [1] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量为人民币2038.50亿元，较2024年底的人民币1726.76亿元显著增长18.1% [1] 公司经营与增长 - 新签合同额保持稳定，未完成合同量实现强劲增长，为未来收入提供坚实保障 [1]

公司2025年度经营数据 - 2025年度新签订合同总值为人民币1012.48亿元，较2024年度的1006.13亿元小幅增长0.6% [1] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量为人民币2038.50亿元，较上年同期的1726.76亿元显著增长18.1% [1]

公司经营业绩 - 截至2025年12月31日止十二个月，公司新签订合同总值为人民币1012.48亿元，较2024年同期的人民币1006.13亿元小幅增加0.6% [1] - 截至2025年12月31日，公司未完成合同量为人民币2,038.50亿元，较2024年12月31日的人民币1,726.76亿元显著增长18.1%，为未来收入提供坚实保障 [1] - 2025年第四季度（截至2025年12月31日止3个月），公司新签合同总值为人民币99.01亿元 [1] 新签订单项目详情 - 公司与陕煤集团榆林化学有限责任公司签订了陕煤榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目MTO装置及FDPE装置的EPC总承包合同，合同金额总计约为人民币27.72亿元 [1] - 公司与阿尔及利亚国家石油公司签订了阿尔及利亚奥兰阿尔泽炼厂重整项目的EPCC总承包合同，合同额约4.33亿美元 [1]