投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告认为，极米科技作为智能投影龙头，主业利润正快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4亿元、3.8亿元、6.1亿元，同比增速分别为19%、168%、60% [6] - 报告指出，当前股价对应的市盈率分别为47倍、17倍、11倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本数据 - 截至2026年2月27日，公司收盘价为95.15元，一年内股价最高/最低分别为136.98元/89.31元 [3] - 公司总市值为6，662.40百万元，流通市值同样为6，662.40百万元 [3] - 公司总股本为70.02百万股，资产负债率为46.83%，每股净资产为41.26元/股 [3] 2025年业绩快报 - 2025年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.3% [6] - 2025年第四季度公司实现营业收入11.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.6亿元，同比下降60.4% [6] 内销市场分析 - 2025年国内投影机行业销量约520万台，同比下降14% [6] - 2025年第四季度国内销量约130万台，同比下降31%，主要受高基数效应及国补政策退坡影响 [6] - 报告认为，在行业承压背景下，极米品牌增速优于行业，随着国补效应边际递减，行业出清与整合趋势下，极米市场份额有望继续提升 [6] 外销市场分析 - 2025年全球投影机出货量约2034万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9% [6] - 极米科技凭借三色激光技术优势，于2025年10月发布的Horizon 20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，并在多国热销 [6] - 叠加海外投入增加与营销打法升级见效，报告认为公司外销增长拐点在2025年第四季度或已出现，2026年高增长趋势有望持续 [6] 新业务发展 - **车载业务**：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱拖累公司整体利润率，预计随着降本方案导入，2026年有望实现逐季减亏 [6] - **商用业务**：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，正逐步构建全球经销商网络，预计2026年该业务有望快速起量并贡献利润 [6] - **AI眼镜业务**：由控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于2026年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间 [6] 盈利预测与财务数据 - **营业收入预测**：预计2025-2027年分别为34.67亿元、42.78亿元、53.44亿元，同比增长率分别为1.85%、23.36%、24.94% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年分别为1.43亿元、3.83亿元、6.12亿元，同比增长率分别为19.25%、167.61%、59.75% [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年分别为2.05元、5.48元、8.75元 [5] - **盈利能力指标预测**：预计2025-2027年毛利率分别为32.53%、34.39%、35.96%；净利率分别为4.13%、8.96%、11.46%；ROE分别为4.69%、11.40%、15.89% [7] - **估值倍数**：基于预测，2025-2027年市盈率分别为46.50倍、17.38倍、10.88倍；市销率分别为1.92倍、1.56倍、1.25倍 [8]

A股市场整体表现 - 2025年2月25日，A股三大指数全天强势，上证综指收于4147.23点，上涨0.72%，成交额10859.70亿元；深证成指收于14475.87点，上涨1.29%，成交额13765.78亿元；创业板指收于3354.82点，上涨1.41%，成交额6222.33亿元 [1] 领涨板块分析 - 小金属板块涨幅居首，上涨6.16%，总成交额750.20亿元，资金净流入65.66亿元，板块内26家公司上涨，仅1家下跌 [1][2] - 能源金属板块涨幅显著，上涨5.37%，总成交额252.28亿元，资金净流入27.79亿元，板块内13家公司全部上涨 [1][2] - 钢铁板块表现强势，上涨4.18%，总成交额300.41亿元，资金净流入30.98亿元，板块内41家公司上涨 [1][2] - 电子化学品板块上涨3.42%，总成交额332.54亿元，资金净流入17.56亿元 [1][2] - 工业金属板块上涨3.31%，总成交额805.87亿元，资金净流入35.72亿元，板块内57家公司上涨，仅1家下跌 [1][2] - 元件板块上涨3.16%，总成交额827.62亿元，录得最高板块资金净流入74.55亿元，板块内54家公司上涨 [2] - 金属新材料板块上涨3.05%，总成交额184.46亿元，资金净流入27.22亿元 [2] - 电池板块上涨2.70%，总成交额748.72亿元，资金净流入72.34亿元 [2] - 房地产板块上涨2.47%，总成交额231.30亿元，资金净流入23.82亿元，板块内83家公司上涨，7家下跌 [2] 领跌板块分析 - 影视院线板块跌幅最大，下跌1.47%，总成交额196.38亿元，资金净流出15.39亿元 [1][2] - 通信服务板块下跌0.58%，总成交额323.00亿元，资金净流出21.00亿元，板块内13家公司上涨，30家下跌 [1][2] - 黑色家电板块下跌0.54%，总成交额33.82亿元，资金净流出2.57亿元 [1][2] - 银行板块下跌0.44%，总成交额260.42亿元，录得最高板块资金净流出45.70亿元，板块内8家公司上涨，31家下跌 [1][2] - 游戏板块下跌0.33%，总成交额207.26亿元，资金净流出28.49亿元 [1][2] - 通信设备板块下跌0.24%，但总成交额高达1099.77亿元，资金净流出67.93亿元，为所有板块中净流出额最高 [2]

黑色家电板块市场表现 - 2024年2月4日，黑色家电板块整体上涨0.12%，表现弱于上证指数（上涨0.85%）但强于深证成指（上涨0.21%）[1] - 板块内个股涨跌互现，海信视像以2.42%的涨幅领涨，其次是极米科技上涨1.55%，四川九洲上涨0.44%，创维数字微涨0.09%，辰奕智能平盘，其余5只个股均下跌，其中*ST高斯跌幅最大为1.33%[1] 板块个股交易情况 - 海信视像成交额最高，达3.15亿元，成交量为13.29万手[1] - 兆驰股份成交量最大，为95.11万手，成交额9.04亿元[1] - 四川长虹成交量79.63万手，成交额7.72亿元[1] - 极米科技成交额1.19亿元，成交量1.29万手[1] - 创维数字成交额1.29亿元，成交量11.16万手[1] - 四川九洲成交额2.10亿元，成交量13.35万手[1] - 九联科技成交额6779.27万元，成交量7.55万手[1] - 同洲电子成交额1.32亿元，成交量11.69万手[1] - *ST高斯成交额6304.04万元，成交量5.68万手[1] - 辰奕智能成交额3053.69万元，成交量8457.6手[1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出2.34亿元，但游资资金净流入3775.59万元，散户资金净流入1.96亿元[1] - 海信视像主力资金净流入413.57万元，占比1.31%，但游资净流出3041.30万元，散户净流入2627.73万元[2] - 极米科技主力资金净流入376.92万元，占比3.17%，游资净流出491.81万元，散户净流入114.89万元[2] - 四川长虹主力资金净流出1.19亿元，占比高达-15.37%，为板块中主力净流出额及占比最高的个股，但散户资金净流入1.04亿元[2] - 兆驰股份主力资金净流出7252.73万元，占比-8.02%，但散户资金净流入5035.28万元[2] - 同洲电子主力资金净流出1364.91万元，占比-10.31%，散户资金净流入802.36万元[2] - *ST高斯主力资金净流出1066.39万元，占比-16.92%，为板块中主力净流出占比最高的个股，但游资净流入844.31万元[2] - 九联科技主力资金净流出907.34万元，占比-13.38%，游资净流入854.77万元[2] - 创维数字主力资金净流出814.50万元，游资净流入816.61万元，两者基本抵消[2] - 四川九洲主力资金净流出820.78万元，游资净流入623.97万元[2] - 辰奕智能主力资金净流出61.37万元，游资净流出105.87万元，但散户净流入167.24万元[2]

黑色家电板块市场表现与资金流向 - 2月3日黑色家电板块整体上涨2.14%，领涨于当日大盘，其中上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，兆驰股份以4.30%的涨幅领涨，四川长虹、辰奕智能、四川九洲等涨幅均超过2%，仅海信视像下跌1.05% [1] - 板块整体成交活跃，兆驰股份成交额达10.20亿元，四川长虹成交额达9.91亿元 [1] 板块内个股资金流向 - 当日黑色家电板块主力资金净流入1.23亿元，但游资资金净流出1.41亿元，散户资金净流入1767.67万元，显示资金面存在分歧 [1] - 兆驰股份获得主力资金大幅净流入1.03亿元，主力净占比达10.13%，但遭遇游资净流出6801.87万元 [2] - 四川长虹和四川九洲分别获得主力资金净流入4956.03万元和2144.05万元，主力净占比分别为5.00%和9.06% [2] - 同洲电子、创维数字、*ST高斯、极米科技等个股呈现主力资金净流出，其中同洲电子主力净流出4225.13万元，净占比达-19.25% [2]

市场整体表现 - 2024年2月2日，黑色家电板块整体下跌3.1%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内所有列示个股均录得下跌，跌幅范围从创维数字的-1.20%到*ST高斯的-4.97% [1] 个股价格与交易表现 - 四川长虹成交额最高，达9.70亿元，成交量199.95万手，股价下跌2.15% [1] - 兆驰股份成交额达11.51亿元，成交量121.57万手，股价下跌4.02% [1] - 海信视像股价下跌4.34%，收于23.78元 [1] - 极米科技股价下跌4.06%，收于89.90元，为板块内股价最高的公司 [1] - *ST高斯领跌板块，跌幅达4.97%，收于11.27元 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.07亿元 [1] - 游资资金净流入9620.69万元，散户资金净流入2.1亿元 [1] 个股资金流向明细 - 四川长虹主力资金净流出最为显著，净流出1.32亿元，主力净占比为-13.58% [2] - 同洲电子主力资金净流出6987.07万元，主力净占比高达-28.25% [2] - 兆驰股份主力资金净流出6533.40万元，主力净占比为-5.67% [2] - 海信视像是主力资金净流入的个股，净流入471.70万元，但散户资金净流出2963.20万元 [2] - *ST高斯主力资金净流出1384.54万元，主力净占比为-24.17%，但游资和散户资金均为净流入 [2]

市场整体表现 - 2025年1月30日，黑色家电板块整体下跌1.46%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 在统计的10只板块个股中，仅3只上涨，7只下跌，板块内部分化明显 [1] 个股价格与交易表现 - **四川长虹**领跌板块，收盘价9.76元，跌幅达3.84%，成交额高达17.64亿元，成交量178.72万手，均为板块内最高 [1] - **海信视像**涨幅居前，上涨0.93%，收盘价24.86元，成交额2.81亿元 [1] - **辰奕智能**涨幅最大，上涨1.36%，收盘价35.81元 [1] - **兆驰股份**成交额巨大，达19.41亿元，股价下跌1.62% [1] - ***ST高斯**跌幅较大，下跌2.23% [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为6.56亿元 [1] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资净流入1.22亿元，散户净流入5.34亿元 [1] 个股资金流向明细 - **四川长虹**主力资金净流出最为严重，净流出4.14亿元，主力净占比为-23.49%，同时散户净流入3.69亿元，散户净占比达20.95% [2] - **兆驰股份**主力资金净流出2.38亿元，主力净占比-12.23%，游资净流入8644.35万元 [2] - **海信视像**是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入3248.39万元，主力净占比11.54%，但散户资金净流出3161.43万元 [2] - **同洲电子**主力资金净流出1640.33万元，但散户资金净流入2217.96万元，散户净占比13.76% [2] - **辰奕智能**主力资金净流出569.51万元，主力净占比高达-13.17%，但散户资金净流入437.98万元 [2]

市场整体表现 - 2025年1月29日，黑色家电板块整体下跌1.73%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为兆驰股份，跌幅达6.72% [1] 个股价格与交易表现 - 海信视像逆势上涨1.44%，收盘价24.63元，成交额3.37亿元 [1] - 四川长虹微涨0.10%，收盘价10.15元，成交额高达17.34亿元，为板块内最高 [1] - 极米科技上涨0.39%，收盘价93.73元 [1] - 创维数字下跌0.17%，收盘价11.75元 [1] - 四川九洲下跌0.13%，收盘价15.68元 [1] - 九联科技下跌0.99%，收盘价9.04元 [1] - 辰奕智能下跌1.26%，收盘价35.33元 [1] - 同洲电子下跌2.12%，收盘价11.98元 [1] - *ST高斯下跌5.01%，收盘价12.13元 [1] - 兆驰股份领跌6.72%，收盘价9.85元，成交额22.00亿元 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.94亿元 [1] - 游资资金整体净流入2027.38万元 [1] - 散户资金整体净流入2.74亿元 [1] 个股资金流向明细 - 海信视像主力资金净流入455.35万元，主力净占比1.35%，是表中唯一主力资金净流入的个股 [2] - 兆驰股份主力资金净流出额最高，达1.43亿元，主力净占比-6.50% [2] - 四川长虹主力资金净流出8053.53万元，主力净占比-4.64% [2] - 同洲电子主力资金净流出3430.59万元，主力净占比高达-18.96% [2] - *ST高斯主力资金净流出2377.08万元，主力净占比-11.02% [2] - 创维数字主力资金净流出1037.64万元，主力净占比-5.74% [2] - 九联科技主力资金净流出510.84万元，主力净占比-4.72% [2] - 极米科技主力资金净流入86.19万元，主力净占比0.75% [2] - 辰奕智能主力资金净流出16.87万元，主力净占比-0.47% [2] - 四川九洲主力资金净流出213.52万元，主力净占比-0.93% [2]

黑色家电板块市场表现 - 2024年1月28日，黑色家电板块整体下跌1.68%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普遍下跌，极米科技以3.36%的跌幅领跌板块，*ST高斯是唯一录得上涨的个股，涨幅为5.02% [1] - 板块成交量与成交额分化明显，四川长虹成交额最高，达15.55亿元，辰奕智能成交额最低，为2829.25万元 [1] 黑色家电板块资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，当日主力资金净流出3.46亿元，而游资和散户资金分别净流入6175.09万元和2.84亿元 [1] - 个股资金流向分化严重，仅*ST高斯和辰奕智能获得主力资金净流入，分别为581.25万元和350.37万元，其余个股主力资金均为净流出 [2] - 四川长虹主力资金净流出规模最大，达2.36亿元，主力净占比为-15.15%，同时其散户资金净流入规模也最大，达2.20亿元 [2] - 北驰股份主力资金净流出4586.31万元，但获得了最高的游资净流入4058.97万元 [2] - 海信视像主力资金仅小幅净流入59.58万元，但获得了1887.29万元的散户资金净流入 [2]

市场整体表现 - 2024年1月27日，黑色家电板块整体上涨1.3%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，兆驰股份以9.05%的涨幅领涨，而四川长虹、极米科技、九联科技和*ST高斯分别下跌2.92%、3.28%、3.64%和4.48% [1] 个股价格与交易情况 - 兆驰股份收盘价为10.85元，成交量达206.89万手，成交额为21.73亿元，是板块内交易最活跃的个股 [1] - 四川长虹成交量也较高，为209.52万手，成交额21.56亿元，但股价下跌 [1] - 海信视像收盘价为24.46元，微涨0.74%，成交额2.80亿元 [1] - 创维数字股价收平于11.90元，成交额1.74亿元 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块整体呈现主力资金净流出2.77亿元，但游资和散户资金分别净流入190.54万元和2.75亿元 [1] - 兆驰股份是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入8036.88万元，主力净占比为3.70% [2] - 四川长虹主力资金净流出额最大，为2.06亿元，主力净占比为-9.57% [2] - 九联科技获得游资资金大幅净流入2490.09万元，游资净占比高达12.10% [2] - 海信视像、四川九洲和同洲电子获得散户资金显著净流入，净流入额分别为3656.53万元、1319.99万元和2468.71万元，散户净占比分别为13.06%、3.72%和13.58% [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予TCL电子“优于大市”评级 [2][3] 核心观点 - TCL电子与索尼达成战略合作，拟成立由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼电视、家庭音响等家庭娱乐产品的全流程业务，有望实现优势互补，加速双方电视业务在海外市场的发展 [4][5][10] - 报告认为，合资公司将结合索尼在音视频技术、品牌价值方面的优势，以及TCL电子在先进显示技术、全球化规模、产业链布局和高效制造方面的积累，优化索尼电视的生产制造成本，提升其全球运营质量 [5][10] - 索尼及旗下BRAVIA品牌定位中高端，海外影响力大，与TCL品牌互补性强，结合双方渠道优势，有望共同推动电视业务发展 [5][10] - 报告预计，此次合作有望复制海信视像收购东芝黑电业务后，通过供应链、技术及渠道协同实现扭亏为盈的成功经验 [17][18] 公司基本面与业务分析 - **行业地位与财务表现**：TCL电子是中国电视行业龙头，2024年全球电视出货量达2900万台，市占率13.9%，位居全球第二；Mini LED电视出货量突破170万台，市占率28.8%，位列全球第一 [5][9] 公司2016-2024年营收复合增长14.5%至993.2亿港元，归母净利润复合增长32.7%至17.6亿港元 [5][17] 2025年业绩盈喜预告显示，预计经调整归母净利润为23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [21] - **收入结构**：公司营收以电视为主，2024年占比60.5%；创新业务（光伏、全品类营销）收入占比快速提升，2024年各占约13% [5][17] 区域方面，海外收入占比58.2%，其中新兴市场、北美、欧洲分别占比27.6%、17.4%、13.2% [5][17] - **技术领先优势**：公司深耕Mini LED技术，2025年发布SQD-Mini LED技术，实现100% BT.2020全局高色域和高亮度、高对比度 [7][69] 2024年Mini LED电视出货量同比增长194.5%，2025年上半年出货量同比增长176.1%至137万台，蝉联全球第一 [69] - **供应链垂直整合**：公司已布局从LED芯片、面板到整机的全链条垂直产业链，与TCL华星协同效应强，并收购兆元光电切入LED芯片环节，有望加速高端显示技术的产业化应用 [7][73] - **品牌与渠道建设**：公司坚持体育营销战略，2025年成为奥林匹克全球合作伙伴，并推行“TCL+雷鸟”双品牌战略 [77] 公司在全球近20个国家电视行业排名稳居前三，在北美、欧洲及多个新兴市场渠道深化 [7][81] - **第二增长曲线**：公司积极拓展光伏、全品类营销、AR眼镜及智能家居等创新业务 [7][86][87] 其中，2024年全品类营销业务收入同比增长19.6%至124.5亿港元；光伏业务累计签约农户近28万户；雷鸟创新在2024年中国消费级AR眼镜市场市占率达35.6%，位列第一 [86][87] 行业趋势与竞争格局 - **行业进入稳定迭代期**：全球电视销量规模进入稳定期，2024年销量约2亿台，2025年前三季度同比微降0.7% [30] 但产品结构持续升级，大屏化、Mini LED渗透率提升驱动均价稳中有升 [6][37][40] 2025年，全球Mini LED电视出货量达1239万台，同比增长57.8%；中国Mini LED电视出货量达802万台，同比增长92.8% [37] - **面板价格趋稳利好整机厂商**：电视面板产能逐步向中国集中，2025年前三季度中国企业占全球液晶电视面板出货量的95.2% [44] 面板价格波动收敛，为下游电视企业定价和盈利稳定性提供了良好条件 [44] - **行业集中度提升，中国品牌崛起**：全球电视出货量CR4从2018年的44.5%提升至2024年的56.2% [6][45] 中国品牌海信与TCL市场份额从2018年不足8%提升至2024年接近14%，2025年前三季度份额双双突破14%，位居全球二、三位 [45][48] 在北美、西欧、澳洲及中东非等主要海外市场，TCL与海信的零售量份额均呈现快速提升趋势 [50][52][56][58][60][64] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计TCL电子2025-2027年营收分别为1125.1亿港元、1265.4亿港元、1381.4亿港元，同比分别增长13.3%、12.5%、9.2% [8][106] 预计同期归母净利润分别为24.1亿港元、28.2亿港元、32.5亿港元，同比增长37.2%、16.8%、15.3% [8][106] 对应EPS分别为0.96港元、1.12港元、1.29港元 [8] - **估值结论**：综合绝对估值（FCFF）和相对估值（PE）方法，报告认为公司股票合理估值区间为15.29-17.64港元/股，对应2026年PE为13.7-15.8倍 [8][113][115] 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.8倍、11.0倍、9.6倍 [8]