公司专利技术进展 - 赛轮集团于2025年5月5日取得一项名为“轮胎胎面结构及具有其的轮胎”的实用新型专利，授权公告号为CN222807844U，该专利于2024年7月申请 [1] - 该专利技术旨在解决轻型载重汽车轮胎难以同时兼顾操控性、舒适性及长里程的技术问题 [1] - 专利设计的核心在于特定的胎面结构比例关系：轮胎与行驶面的接触面积S2需满足为胎面总面积S1的68%至74%（即0.68S1≤S2≤0.74S1），而多个纵向沟槽的总面积S3需为S1的21%至23%（即0.21S1≤S3≤0.23S1） [1] - 胎面结构包含沿周向延伸的纵向沟槽，将胎面分隔为胎肩花纹部和多个中间花纹部，并在胎肩花纹部上设置了具有深度差异的第一子凹部和第二子凹部，两者连接处形成台阶面 [1] 公司基本情况 - 赛轮集团股份有限公司成立于2002年，总部位于青岛市，主营业务属于橡胶和塑料制品业 [2] - 公司注册资本为328,810.0259万人民币 [2] - 根据天眼查数据，公司对外投资了12家企业，并参与了117次招投标项目 [2] - 公司在知识产权方面布局广泛，拥有商标信息202条，专利信息2015条，以及行政许可43个 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.25/1.44/1.67亿元，同比分别增长16.30%/15.70%/16.10%，对应市盈率分别为18/16/13倍 [1] - 公司主要产品市场空间广阔，核电软管、数据中心液冷软管、超高压食品灭菌设备等新品布局未来有望成新成长曲线，持续贡献业绩增量 [1][5] 相关目录总结 新品布局进展 - 2024年完成43种核电软管试制，研发团队按计划推进工作，加快进口替代 [1] - 数据中心液冷软管已给客户提供部分样品，正优化完善特殊性能 [1] - 首台超高压食品灭菌设备在客户现场安装到位，客户开展试生产与调试，产品可用于多领域灭菌保鲜 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入48,383.81万元，同比下降0.32%；归母净利润10,721.42万元，同比下降19.82%；扣非净利润10,147.56万元，同比下降21.31% [4] - 2025年一季度实现营业收入12,426.35万元，同比增长23.14%；归母净利润3,564.10万元，同比增长86.13%；扣非净利润2,729.94万元，同比增长54.49% [4] 业务分析 - 2024年公司毛利率43.26%，比上年同期下降4.58pct，高毛利产品销售进入正常波动期，收入及占比下滑 [4] - 2024年胶管总成及配套管件营收21,954.87万元，钢丝编织橡胶软管营收13,651.02万元，二者合计贡献超七成营收 [4] - 2025年一季度业绩重回增长，受益于酸化压裂软管总成订单增加，高附加值产品销售带动综合毛利率上升；下游工程机械国内市场好转，液压软管及总成国内销售增加 [4] - 2025年一季度其他收益949.19万元，主要系政府补助同比增加 [4] 市场拓展 - 公司石油钻采系列软管通过多项认证，产品特点适用于陆地及海洋油气钻探工程 [4] - 2024年定制大长度酸化压裂软管总成并通过验收配套海上油田压裂船，为拓展海洋油气钻探领域奠定基础 [4] - API17K系列新产品有序推进海洋石油跨接软管研发和产线布局，产线设计基本完成，正订购设备，力争2025年投产试制 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|484|541|623|728| |收入增长率%|-0.32|11.81|15.16|16.85| |归母净利润(百万元)|107|125|144|167| |利润增速%|-19.82|16.30|15.70|16.10| |毛利率%|43.26|42.33|42.70|42.45| |摊薄EPS(元)|0.84|0.98|1.14|1.32| |PE|20.95|18.02|15.57|13.41| |PB|3.33|2.81|2.38|2.02| |PS|4.64|4.15|3.61|3.09| [6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率对2024A - 2027E年相关数据进行预测 [7][8]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入48,38381万元同比下降032% 归母净利润10,72142万元同比下降1982% 扣非净利润10,14756万元同比下降2131% [1] - 2025年一季度公司营业收入12,42635万元同比增长2314% 归母净利润3,56410万元同比增长8613% 扣非净利润2,72994万元同比增长5449% [1] - 2025年一季度其他收益94919万元主要来自政府补助同比增加 [2] 业务结构 - 2024年胶管总成及配套管件营收21,95487万元 钢丝编织橡胶软管营收13,65102万元 合计贡献超七成营收 [2] - 2024年毛利率4326%同比下降458pct 因高毛利产品结束高速增长期进入正常波动 [2] - 2025年一季度酸化压裂软管总成订单增加带动毛利率同比上升 工程机械国内需求恢复推动液压软管销售增长 [2] 产品认证与海洋工程 - 石油钻采软管通过API7K API16C API17K认证 具备高压力 大长度 轻量化特性 [3] - 2024年定制化大长度酸化压裂软管总成配套海上油田压裂船 奠定海洋油气领域拓展基础 [3] - API17K海洋石油跨接软管产线设计完成 设备订购中 目标2025年投产试制 [3] 新产品布局 - 核电领域完成43种软管试制(28种液压 7种空气蒸汽 8种重水悬链) 推进进口替代 [4] - 数据中心液冷软管已提供样品 持续优化特殊性能 [4] - 首台超高压食品灭菌设备客户试生产中 应用覆盖果蔬汁 肉制品 药品灭菌保鲜 [4] 增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润125/144/167亿元 同比增速163%/157%/161% [4] - 海洋工程软管 核电软管 数据中心液冷软管 食品灭菌设备构成新成长曲线 [4]

财务表现 - 2024年营业收入46.68亿元同比增长12.11% 归属于上市公司股东净利润1.74亿元同比下滑4.76% [1] - 2025年一季度营业收入11.26亿元同比增长4.8% 但净利润2365.65万元同比大幅下滑48.92% [4] - 2024年分红总额3.09亿元 占净利润比例高达177.52% 每股累计分红0.91元(含税) [1] 业务运营 - 2024年轮胎总销量1752.18万条 其中半钢子午胎销量增长16.5% 全钢子午胎增长3.9% [2] - 产能利用率表现分化 半钢子午胎达97% 全钢子午胎为89% [2] - 外销业务占比35% 产品销往欧美亚非拉等地区 配套奔驰/宝马/比亚迪等车企 [2] 成本压力 - 2025年一季度毛利率降至14.03% 较2023年20.09%和2024年18.46%持续下滑 [5] - 天然橡胶价格2024年逐季上涨 Q2环比Q1涨4.5% Q3环比Q2涨2.57% Q4环比Q3涨4.76% [5] - 2025年Q1原材料价格环比下降2.7% 但公司对毛利率回升持观望态度 [7] 股改进展 - 公司为A股最后未股改企业 近1个月仍无确定方案 非流通股东同意比例为0% [10] - 历史上三次股改尝试均失败 2016年和2017年方案被流通股东超80%反对 [14][15][17] - 小股东诉求包括停牌限期提交方案 追溯补偿分红 解决同业竞争问题 [27] 股东动态 - 流通股东通过否决关联交易议案施压 但未获实质进展 [21] - 部分股东坚守超10年 通过股吧/微信群组织维权行动 [21] - 2024年股东大会仅2名流通股东出席 质疑未获有效回应 [23]

业绩数据 - 2025年第一季度轮胎生产量145.32万条[1] - 2025年第一季度轮胎销售量136.72万条[1] - 2025年第一季度轮胎产品销售收入156,674.75万元[1] 价格与成本 - 2025年第一季度产品平均销售价格环比降9.82%，同比升0.15%[2] - 2025年第一季度主要原材料综合采购成本环比降3.03%，同比升9.54%[2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降60%至0.04元，净利润同比下滑62.16%至0.28亿元，反映盈利能力显著减弱 [1] - 营业收入同比增长10.89%至16.29亿元，显示主营业务收入保持增长 [1] - 每股净资产微增0.88%至4.58元，每股公积金增长2.58%至3.58元，表明股东权益结构小幅改善 [1] - 净资产收益率大幅下降62.56个百分点至0.85%，资产利用效率明显降低 [1] - 每股未分配利润同比提升4.17%至-0.23元，亏损幅度收窄但尚未转正 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股4.65亿股，占流通股比例63.77%，较上期增加33.43万股，显示股权集中度较高 [1][2] - 中国化工橡胶有限公司为控股股东，持股4.19亿股（占比57.5%），与其他主要股东持股均未变动 [2] - 仅两名自然人股东出现持股变动：苏继德增持32.43万股至252.5万股，金鹤顺增持1万股至239万股 [2] 分红政策 - 公司未提出利润分配或资本公积转增股本方案 [2]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入11.35亿元 同比下降3 89% [1] - 净亏损1 04亿元 去年同期净亏损2160 19万元 [1] 经营状况 - 公司连续两个季度出现净亏损 亏损幅度显著扩大 [1]

财务表现 - 2024年营业收入69.58亿元，同比增长37.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长72.81% [1] - 基本每股收益0.24元/股，同比增长71.43% [1] 利润分配 - 2024年度不进行利润分配 [1] - 不进行资本公积金转增股本或其他形式的分配 [1]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位为中信建投，人员有邓皓烛、曾浩迅 [1] - 活动时间为2025年4月29日 [1] - 活动地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书黄丽、证券事务代表张晨曦 [1] 活动主要内容 - 董事会秘书黄丽介绍公司基本背景 [1] - 黄丽介绍公司目前主营业务发展现状，涵盖汽车、电气、航空及核防护业务等经营情况 [1] - 公司坚持“同心多元”发展理念，围绕橡胶高分子材料领域，深耕汽车和电气业务，拓展产品应用范围、提升产品价值量 [1] - 公司在航空和核防护业务板块，继续培育业务成长，提高相关技术水平，促进产业发展 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.44元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年公司净利增长，全球竞争力持续提升，虽25Q1净利略低于预期，但长期伴随增量产能投放和全球同等加税，公司有望凭借性价比优势提升在美份额 [1] - 24年产销再创新高，业绩稳健增长，25Q1逆势增长，成本改善叠加产能释放有望助力业绩进一步增长 [2][3] - 美国关税短期或存不确定性，但对公司业绩影响相对有限，长期公司有望凭借性价比优势与多基地布局逆势扩张 [4] - 考虑美国关税短期影响，下调25 - 26年盈利预测，预测27年归母净利为63亿元，25 - 27年同比增速分别为+11%/+10%/+27% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年全年实现营收318亿元，yoy+22%，归母净利41亿元（扣非后40亿元），yoy+31%（扣非后yoy+27%）；Q4营收82亿元，同环比+17%/-4%，归母净利8亿元，同环比-23%/-25%；25Q1实现营收84亿元，同环比+15%/+3%，归母净利润10亿元，同环比+0.5%/+27% [1] - 24年轮胎销量7216万条，同比增长29%，单胎价格同比-4%至423元，全年毛利率为27.58%，同比基本持平，期间费用率同比-0.7pct至12.3% [2] - 25Q1轮胎销量1937万条，同环比+17%/+6%，综合毛利率为24.7%，同环比-2.9/-0.5pct [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年盈利预测-14%/-16%至45/50亿元，预测27年归母净利为63亿元，25 - 27年同比增速分别为+11%/+10%/+27%，对应EPS为1.37/1.51/1.92元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期平均8xPE估值，给予公司25年12xPE（前值13x），目标价16.44元（前值20.67元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|25,978|31,802|38,974|44,562|53,338| |+/-%|18.61|22.42|22.55|14.34|19.69| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,091|4,063|4,504|4,967|6,327| |+/-%|132.12|31.42|10.86|10.30|27.38| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.94|1.24|1.37|1.51|1.92| |ROE(%)|20.74|20.04|19.14|17.94|19.11| |PE(倍)|12.84|9.77|8.81|7.99|6.27| |PB(倍)|2.67|2.03|1.74|1.47|1.23| |EV EBITDA(倍)|8.62|7.12|6.20|5.63|4.00| [7] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/28）|市值（亿元）（2025/4/28）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|EPS（元）（2027E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |玲珑轮胎|601966 CH|14.26|209|1.70|1.99|2.03|8|7|7| |森麒麟|002984 CH|18.33|190|2.21|2.63|2.65|8|7|7| |贵州轮胎|000589 CH|4.41|69|0.57|0.72|-|8|6|-| |平均| - | - | - | - | - | - |8|7|7| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [28] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率在2023 - 2027E的预测数据 [28]