报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 中国AD/ADAS趋势上升，当地汽车OEM竞争激烈，AD/ADAS可提供差异化优势，有利于地平线机器人产品组合升级和每辆车美元含量增加 [1] - 产品组合从ADAS升级到AD，推动每辆车美元含量增加和进入壁垒提高，软件从基于项目转向基于出货量，带来更高毛利率 [1] 根据相关目录分别进行总结 AD/ADAS驱动增长 - 管理层看好中国AD/ADAS趋势，汽车OEM正在为15万人民币（2.1万美元）车型推动城市NOA功能，该主流价格段有大量潜在需求 [2] - 随着需求上升和当地汽车OEM供应链多元化，管理层看好其AD解决方案出货量增加，新产品征程6是关键驱动力 [2] - 对于非中国市场，地平线机器人正与博世和电装等一级合作伙伴合作，探索更多市场机会 [2] 产品组合升级推动ASP上升 - 管理层对定价趋势有信心，产品组合从ADAS（如征程2和3）升级到AD（如征程6），计算能力从4 - 5 TOPS提升到560 TOPS，带来更好的ASP [3] - 考虑到计算能力较低和旧产品（征程2和3于5 - 6年前推出），ADAS价格自然较低，公司还推出新的J6B用于ADAS市场以维持价格水平 [3] - 展望未来，管理层计划推出计算能力约2000 TOPS的J7平台，以满足更高级功能不断增长的计算需求 [3] 研发投资 - 公司致力于研发投资，将分配更多资源用于云计算租金，以训练和开发更强的算法 [7] - 在AD/Superdrive中，地平线机器人紧密集成软硬件，为汽车OEM提供整体解决方案，并按汽车出货量收取软件授权费，而非以前的基于项目收费 [7] - 管理层希望Superdrive渗透到中国大多数没有先进ADAS/AD功能内部算法的汽车OEM，首个Superdrive客户奇瑞将于2025年第四季度开始交付 [7] 与大众合资企业更新 - 管理层预计大众与地平线机器人的合资企业Carizon的首款车型将于2025年底推出 [8] - 管理层期望通过Carizon获得大众中国市场车型的较大份额，并看到多种解决方案（包括J6P/J6M/J6H）将被大众采用 [8] 估值与目标价格 - 基于30.0倍的EV/EBITDA倍数（使用公司2028年预计EBITDA）得出12个月目标价格为13.33港元，然后使用11.5%的权益成本折现到2025年 [9] 财务数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |市值|296亿港元/38亿美元 [11]| |企业价值|164亿港元/21亿美元 [11]| |3个月平均每日交易量|13亿港元/1.607亿美元 [11]| |2024年12月收入（人民币百万元）|2383.6 [11]| |2025年12月预计收入（人民币百万元）|3566.6 [11]| |2026年12月预计收入（人民币百万元）|7874.4 [11]| |2027年12月预计收入（人民币百万元）|14009.3 [11]| |2024年12月EBITDA（人民币百万元）|-1970.9 [11]| |2025年12月预计EBITDA（人民币百万元）|-1131.9 [11]| |2026年12月预计EBITDA（人民币百万元）|463.7 [11]| |2027年12月预计EBITDA（人民币百万元）|2567.4 [11]| |2024年12月EPS（人民币）|0.18 [11]| |2025年12月预计EPS（人民币）|-0.16 [11]| |2026年12月预计EPS（人民币）|-0.00 [11]| |2027年12月预计EPS（人民币）|0.16 [11]| |2024年12月P/E（倍）|21.8 [11]| |2027年12月预计P/E（倍）|37.2 [11]| |2024年12月P/B（倍）|1.5 [11]| |2025年12月预计P/B（倍）|2.8 [11]| |2026年12月预计P/B（倍）|2.8 [11]| |2027年12月预计P/B（倍）|2.3 [11]| |股息收益率|0% [11]| |2026年12月预计净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|-22.2 [11]| |2027年12月预计净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|-4.2 [11]| |2025年12月预计CROCI（%）|-38.9 [11]| |2026年12月预计CROCI（%）|2.6 [11]| |2027年12月预计CROCI（%）|28.7 [11]| |2024年12月FCF收益率（%）|39.4 [11]| |2025年12月预计FCF收益率（%）|-9.1 [11]| |2026年12月预计FCF收益率（%）|-5.6 [11]| |2027年12月预计FCF收益率（%）|3.2 [11]|

一、募集资金基本情况 证券代码：605588 证券简称：冠石科技 公告编号：2025-036 南京冠石科技股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国农业银行股份有限公司 半导体有 39318001040000205 正常使用 经中国证券监督管理委员会《关于核准南京冠石科技股份有限公司首次公开 发行股票的批复》（证监许可〔2021〕2489 号）核准，南京冠石科技股份有限 公司（以下简称"公司"）首次公开发行人民币普通股（A 股）18,275,000 股， 发行价格为 27.42 元/股，募集资金总额为 50,110.05 万元，扣除发行费用 4,523.26 万元后，募集资金净额为 45,586.79 万元。 上述资金已于 2021 年 8 月 5 日全部到位，信永中和会计师事务所（特殊普 通合伙）对上述募集资金到位情况进行了审验，并于 2021 年 8 月 9 日出具了《验 资报告》（XYZH/2021BJAA120480）。公司已与保荐机构、存放募集资金的商 业银行签署了募集资金监管协议，开设了募集 ...

股价表现与市场反应 - 英特尔股价周二上涨近7%，但缺乏具体公司新闻支撑这一涨幅[2] - 半导体行业近期整体呈上升趋势，英特尔股价过去一年仍下跌32%，可能吸引投资者作为反弹机会[2] - 股价飙升可能部分由空头回补推动[2] 公司运营与结构调整 - 英特尔在俄勒冈州裁员超过500人，作为成本削减重组计划的一部分[2] - 过去一年公司面临压力，主要因晶圆厂业务巨额投入及PC/服务器市场份额被AMD等竞争对手蚕食[2] 财务与估值指标 - 市销率(P/S)为1.8，低于标普500的3.1，显示估值相对较低[4] - 过去3年营收年均下降11.2%，最近12个月营收从550亿美元降至530亿美元（降幅4%）[5] - 最近季度营收同比下降0.4%至130亿美元，同期标普500成分企业增长4.8%[5] 盈利能力分析 - 过去四个季度营业亏损41亿美元，营业利润率-7.8%[6] - 同期经营性现金流100亿美元，现金流利润率19.5%（高于标普500的14.9%）[6] - 净亏损190亿美元，净利率-36.2%（标普500平均净利率11.6%）[7] 资产负债表状况 - 债务规模500亿美元，市值1020亿美元（截至2025年7月8日），债务权益比52.5%（标普500平均19.4%）[8] - 现金及等价物210亿美元，占总资产1920亿美元的10.9%[8] 历史危机中的股价表现 - 2022年通胀冲击期间股价从68.26美元跌至25.04美元（跌幅63.3%），跌幅远超标普500的25.4%[10] - 2020年新冠疫情期间股价从68.47美元跌至44.61美元（跌幅34.8%），与标普500跌幅33.9%相当[10] - 2008年金融危机期间股价从27.98美元跌至12.08美元（跌幅56.8%），与标普500跌幅同步[11]

文章核心观点 - Aalberts拟收购GVT全部股份，此交易符合公司战略，预计年底完成，将带来多方面积极影响 [1][3][5] 收购信息 - Aalberts与GVT达成协议，拟收购其100%股份 [1] - 交易预计2025年底完成，完成后结果将立即合并，收购资金来自现有信贷安排 [5] - 交易需满足包括股东和监管批准等常规成交条件 [4] GVT公司情况 - GVT总部位于新加坡，在新加坡、马来西亚和中国运营6个设施，2024年营收1.6亿新元，EBITDA利润率19%，约有1800名员工 [1] - GVT是精密工程解决方案和服务提供商，主要服务半导体、分析生命科学、医疗、航空航天和工业自动化等行业 [2] 收购意义 - 收购是公司“thrive 2030”战略的一部分，标志着公司进入东南亚半导体市场，将建立新客户群，增强对现有客户的价值主张 [3] - 合并活动将提供更强的半导体工程能力和技术，提高客户生产力，具有多年增长潜力，对Aalberts有增值作用 [3] 股东情况 - GVT股东每股将获0.94新元现金，全部已发行股份总代价约3.19亿新元 [4] - 持有约64% GVT股份的大股东已向Aalberts作出不可撤销承诺，投票赞成该交易 [4] 管理层表态 - 首席执行官表示期待与GVT合作，收购将使公司半导体业务在东南亚释放增长机会，是实现“thrive 2030”战略的重要一步 [6]

光刻产业大会概况 - 2025势银（第五届）光刻产业大会于7月9-10日在合肥新站利港喜来登酒店举行，聚焦极紫外光刻（EUV）、电子束光刻、纳米压印等前沿技术，以及光刻胶、湿电子化学品、掩膜版等材料的国产化现状与技术瓶颈[1] - 会议涵盖光刻设备国产化进程的关键议题，包括设备研发、制造工艺、性能提升及市场情况[2] - 7月10日上午举行材料与装备专场讨论[10] 光刻技术与设备发展 - 国产光刻机需突破精密运动控制、高精度对准系统、整机控制等技术，同时构建生态协同并通过设备贸易积累经验[12] - 数字光刻机（如激光直写光刻机）已在IC先进封装和FPD低世代产线中应用，未来三年内有望在先进封装领域成熟并占据市场份额[20] - 准分子激光气体技术具备高分辨率成像和定位精度，但面临气体混配、杂质脱除、包装容器处理等技术难点[22] 光刻材料国产化进展 - 久日半导体化学已构建从光敏剂/光引发剂、单体到光刻胶的全产业链，年产能包括面板光刻胶4000吨、半导体光刻胶500吨、光敏剂600吨等，填补半导体成熟制程和显示面板领域原材料空缺[14] - 华显光电开发约200种产品（涵盖树脂单体、PAG、BARC等），其中15种通过客户端验证并量产，金杂控制能力达10~1ppb[18] - 痕量杂质（阴阳离子、有机杂质、水分等）对光刻胶性能影响显著，需控制原材料引入、生产工艺迁移及环境污染[24] 前沿技术研究挑战 - 痕量气体在DUV下的光化学反应研究需建立ng/L级检测方法，并开发专用反应装置与监测装备[16] 会议组织与参与方 - 主办单位为势银（TrendBank），协办单位为SICA深芯盟，赞助企业包括Agilent、智奥格、普利凯等[27] - 势银定位为中国领先的产业研究与数据公司，提供数据、研究、咨询及会议服务[31]

工业经济表现 - 海珠区规模以上工业增加值同比增长4.0%，产值达243.94亿元（增长18.4%），销售产值241.80亿元（增长17.9%），营业收入246.24亿元（增长15.8%）[2] - 工业投资增长143.4%，带动产业链上下游企业经营活跃度提升[2][3] - 新落地“智造”项目5个，新增都市新工业企业15家，其中苇渡微电子营收迅速破亿元，4月交付规模达100万颗[2] 固定资产投资 - 海珠区完成固定资产投资额282.39亿元（增长12.3%），其中房地产开发投资200.15亿元（增长18.4%），建设改造投资82.24亿元（下降0.2%）[2] - 通过“工业回城”和工业总部招引吸引优质项目，打造珠江科创园和小洲智造园，推动工业载体向“垂直化、集约化、智能化”转型[2] 消费与外贸 - 社会消费品零售总额达401.30亿元（增长11.1%），体育、娱乐用品类（51.5%）、文化办公用品类（23.8%）、智能手机（14.3%）、家用电器和音像器材类（13.3%）高速增长[4] - 外贸进出口总额116.1亿元（增长6.9%），其中出口额93.3亿元（增长28.0%），进口额22.8亿元（下降36.1%）[4] 数字经济与服务业 - 税收总额168.53亿元（增长17.8%），一般公共预算收入31.12亿元（增长14.9%），新一代信息技术服务业、租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业分别增长9.1%、9.0%、9.5%[5][6] - 数字经济核心产业“四上”企业营业收入237.02亿元（增长28.5%），腾讯、头条、阿里、唯品会、蚂蚁五大平台型企业增长58.4%，新一代信息技术服务业营收增长43.9%[6] - 大模型企业超50家实现盈利，产业规模突破30亿元，备案项目新增7个（累计13个占全市50%），算法备案114个（占全市40%）[6] 企业动态 - 动悦信息（夸克运营主体）去年营收激增6倍，预计今年保持50%以上增长[6] - 三七互娱、易尊网络、极点三维等核心腰部企业保持高速增长，形成行业增长有力支撑[6]

云计算与AI硬件创新 - 亚马逊云服务(AWS)开发了名为"In-Row Heat Exchanger(IRHX)"的新型冷却硬件，可适配现有及新建数据中心，专门用于解决下一代Nvidia GPU的高能耗散热问题[1][4] - 传统风冷方案已无法满足Nvidia Blackwell等新一代AI芯片的散热需求，液冷方案又面临数据中心空间占用大、水资源消耗激增等商业化障碍[3][4] - AWS推出的P6e计算实例已支持Nvidia GB200 NVL72架构，该架构单机柜集成72块Blackwell GPU，专为大规模AI模型训练优化[5] 行业竞争格局 - AWS作为全球最大云基础设施供应商，2025年一季度运营利润率创2014年以来新高，云计算业务构成公司净利润主要来源[6] - 微软作为第二大云服务商，2023年已自主开发Sidekick系统用于冷却自研Maia AI芯片，显示头部厂商正加速硬件自主化[7] - 除AWS外，微软和CoreWeave此前已率先提供基于Nvidia GB200 NVL72的计算集群服务[5] 技术自主化趋势 - 亚马逊通过自研通用计算芯片、AI专用芯片、存储服务器及网络路由器等硬件，显著降低对第三方供应商依赖[6] - 头部云服务商硬件创新聚焦两个方向：提升能效(如AWS的IRHX)与增强计算密度(如Nvidia GB200架构)[4][5] - 行业正经历从标准化硬件采购向定制化解决方案的转型，散热技术成为制约AI计算规模的关键突破点[2][3][7]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买深圳市诚芯微科技股份有限公司100%股份并募集配套资金 [1] - 公司及相关中介机构已就审核问询函要求逐项说明、论证和回复，具体内容详见上交所网站披露文件 [1] 交易进展 - 本次交易尚需满足多项条件方可实施，包括上交所审核通过、中国证监会同意注册等 [2] - 交易最终能否获批及具体时间存在不确定性 [2] 信息披露 - 公司将严格按照法律法规披露交易进展 [2] - 所有信息以公司指定信息披露媒体和上交所网站公告为准 [2]

战略合作 - Kulicke & Soffa与Lavorro宣布达成战略合作 共同开发下一代智能制造解决方案 旨在为半导体价值链提供数据驱动的智能指导[1] - 合作整合Kulicke & Soffa的APTURA™设备和KNeXt™连接及设备管理方案 与Lavorro的生成式AI平台 以差异化竞争优势服务先进封装领域[2] - 合作目标包括帮助客户释放数据价值 提升工厂绩效 降低运营成本 并通过智能知识捕获扩展专业知识[2] 技术方案 - Lavorro平台包含FabAssist.ai™和ToolAssist.ai™ 采用专利自然语言处理和机器学习技术 提供虚拟助手"Lucy"[2] - 虚拟助手功能涵盖问题诊断 配方优化 维护流程自动化 可提升平均修复时间(MTTR)和平均故障间隔时间(MTBF)[2] - 解决方案能系统化专家知识 加速员工培训 决策制定 并提升半导体制造全价值链的绩效表现[2] 市场影响 - 合作标志着AI在半导体制造和设备服务领域实现运营化和价值创造的重要里程碑 特别是在先进封装领域[3] - 生成式AI技术能以创新方式捕获 合成和传播工程知识 提升设备正常运行时间并推动持续改进[3] - 解决方案已通过结构化部署计划开放早期采用 支持本地和云端环境 客户可预期在设备正常运行时间 人才培养 良率和质量方面快速获得投资回报[3] 公司背景 - Kulicke & Soffa是半导体组装技术全球领导者 服务于汽车 计算 工业 存储和通信市场 成立于1951年[4] - Lavorro是硅谷科技公司 专注于半导体制造领域的生成式AI 其平台提供知识驱动的决策支持 自动化和员工赋能方案 客户包括全球晶圆厂和设备制造商[5]

公司产品与技术优势 - 公司拥有高性能音频解决方案、成熟的艾为灯语产品、系统且完备的Haptic触觉反馈解决方案、高性能混合芯片、电源管理、信号链等IC产品，全方位覆盖客户的AI产品需求 [1] - 小米最新发布的AI智能眼镜中的音频部分选用了公司的高性能DSP数字SmartK类音频功放，该功放适配9mm*20mm超大发声单元，扬声器振幅提升20%，低频增强3dB [1] - 灯效部分搭配公司的高性能3通道呼吸灯驱动，实现充电状态指示、整机工作状态指示等功能 [1] - 电源领域搭配公司超低功耗LDO产品(300mA)，为众多传感器供电，优化设备续航表现 [1] 新产品发布与市场前景 - 公司最新发布超低功耗高压180Vpp压电微泵液冷驱动产品，通过高压180Vpp和中低频振动(10~5000HZ)驱动微通道内冷却介质实现超低功耗、超小体积、超高背压流量以及超静音散热 [2] - 液冷散热驱动凭借主动温控强势崛起，散热效率较被动方案提升3倍以上 [2] - 该产品已在多家客户完成验证测试，预计在今年第四季度实现批量量产 [2] 财务预测与机构评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为35.4/42.7/51.2亿元，归母净利润分别为4.1/5.8/7.5亿元 [3] - 东北证券预测2025年度归属净利润为盈利4.02亿，根据现价换算的预测PE为38.27 [4] - 该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家，过去90天内机构目标均价为82.83 [6]