纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车玻璃行业 - 公司：福耀玻璃、旭硝子、圣戈班、皮尔金顿 纪要提到的核心观点和论据 北美汽车玻璃市场情况 - 市场规模持续低速增长，2024 年总体市场规模约 193 亿元人民币，预计未来几年保持 3 - 4%的增速，驱动力为单车 ASP 提升及保有量和新车销量增加[3][4] - 2024 年北美汽车玻璃单套均价约 960 元人民币，未来增速 3%；汽车产量和销量复合增速预计为 1%，前挡风玻璃价格约 323 元每片，后续增速约 2%；2024 年北美汽车 OEM 市场规模约 157 亿元人民币，更换市场规模约 36 亿元[3] 福耀玻璃在北美市场情况 - 占据领先地位，市场份额达 40%，竞争优势在于覆盖主要客户主机厂的生产和销售网络、汽车玻璃技术要求高及重资产投入形成的高壁垒[3][5] - 产能持续扩张，已建成 680 万套标准产能，预计 2025 年底至 2026 年初俄亥俄工厂二期新增 150 万套 OEM 产能，总 OEM 配套能力达 700 万套[3][6] - 美国工厂营收持续提升，2024 年营收达 63 亿元，同比增长 13%，净利率达 10%，预计未来几年净利率每年提高 1.5 - 2 个百分点[3][6][7] - 预计 2024 年在北美汽车市场销量约 645 万套，市占率约 32%，收入约 66 亿元人民币，净利润约 7.4 亿元人民币；未来三年，销量达 730 万套，市占率超 40%，收入接近 100 亿元人民币，净利润可达 16 亿元左右[3][12] - 正处第三轮资本开支周期高峰，新产能持续释放，全球及北美市占率将持续提升，单品价格（ASP）增速预计维持 7 - 8 个百分点，目前投资具有较高性价比[3][13] 福耀玻璃整体情况 - 自疫情以来营收持续稳定增长，2024 财年实现营收 1,001.645 亿日元，同比增长 22%；汽车玻璃业务盈利水平较低，2024 财年营业利润率为 2.7%，相比 2022 财年亏损有改善[9] - 整体战略目标是提升利润率，计划 2030 年前实现营业利润率达到 7%，汽车玻璃业务营业利润率从 2024 年的 3%提升到 2027 年的 5%[10] 主要竞争对手情况 - 旭硝子拥有三个生产基地，两个在美国本土，一个在墨西哥，设有技术研发中心，营收稳定增长，但盈利能力较低，营业利润率约 4%，自 2020 年以来资本开支持续下滑[6] - 圣戈班与皮尔金顿分别占据 15%和 10%的市场份额，扩张意愿较低，更注重利润率提升；圣戈班在北美市场主要集中于墨西哥，拥有三个工厂，美国本土设有商业与设计办公室及服务中心，营收保持稳定，2018 年实现营业收入 4.2 亿欧元，同比增长 2.4%，平板玻璃业务营业利润率高于两家日系竞争对手，但低于福耀[6][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 福耀玻璃全球拥有 27 条浮法玻璃生产线，北美地区有六条；美国有五个汽车玻璃工厂，加拿大有两个汽车玻璃工厂，墨西哥有一个铝箔工厂，基本完成对北美主要汽车市场的覆盖[8] - 福耀未来将继续拓展美国工厂产能，应对中美关税问题并转向当地生产配套模式，第二期 150 万套汽车玻璃产能在 2025 年和 2026 年逐步爬坡，后续 400 万片 AM 产能有扩展预期[7]

文章核心观点 福耀玻璃为落实上交所倡议，开展“提质增效重回报”行动，从聚焦核心能力、创新驱动、股东价值创造、信息披露、社会责任等方面推动高质量发展并回报投资者 [1] 各部分总结 坚守实业，聚焦核心能力建设 - 公司自1987年成立，以“为中国人做一片属于自己的玻璃”为使命，形成完善产业生态和系统化产业优势“护城河” [1] - 截至2024年末，在全球12个国家或地区、中国境内18个省建立产销基地，为全球顶级及主要汽车厂商提供服务，成为全球最大汽车玻璃供应商 [2] 以创新驱动产业升级 - 汽车“新四化”发展使汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，为行业带来机遇 [3] - 公司加强技术创新，推出数十款功能型创新产品，部分已应用于知名品牌和新能源汽车，2024年高附加值产品占比上升5.02个百分点 [3] 强化股东价值创造 - 公司实行积极利润分配政策，建立对投资者的回报机制 [4] - 2025年拟每股派发现金股利1.80元，拟派发现金股利46.98亿元，占2024年净利润比例为62.65%，方案待股东大会通过 [4] - 自1993年上市，累计分红和送股占累计净利润的65.25%，累计发放红利和送股是总募集资金的3.15倍 [5] 提升信息披露透明度 - 公司完善信息披露相关制度，真实、准确、完整、及时地进行信息披露，提升透明度 [6] - 制定投资者关系相关制度并定期检讨，2025年通过多元化渠道加强与投资者沟通 [6][7] 以可持续经营塑造企业品格 - 公司有回报社会使命感，追求为客户、股东、员工、企业、产业和社会做贡献 [8] - 2025年将在经营、质量、研发、股东权益、员工管理、环保、公益等方面践行社会责任 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业、汽车玻璃行业 - 公司：福耀玻璃 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：福耀玻璃2024年经营成果显著，克服困难超额完成主要生产经营指标** - 论据：2024年公司合并实现营业收入392.52亿元，同比增长18.37%；利润总额89.91亿元，同比增长33.87%；归属于上市公司股东的净利润74.98亿元，同比增长33.20% [2] - **核心观点2：福耀玻璃2024年财务表现亮点多** - 论据1：链价提升，营收高增长，全年营收同比增长18.37%，第四季度单季度环比三季度增长9.67%，同比2023年第四季度增长17.17%；汽车玻璃业务全年营业收入357.12亿元，同比增长19.49%，销量同比增长11.21%，平均单价同比增长7.45%，大幅高于汽车行业增速 [4][5] - 论据2：盈利能力持续优秀，2024年实现规模净利润74.98亿元，同比增长33.2%；第四季度单季度实现规模净利20.19亿元，环比三季度增长1.97%，同比2023年第四季度增长34.32%；净利润率达到19.12%，同比提升2.14个百分点 [6] - 论据3：研发创新，产品迭代升级，单价提升快，2024年公司研发创新投入产业化，高附加值价值产品占比提升5.02个百分点，五大类高附加值产品占比提升6.35个百分点 [6][7] - 论据4：资产周转高效，现金流充裕，2024年应收账款周转天数71天，比2023年增加3天；存货周转天数80天，同比下降9天；经营活动产生的现金流金额85.62亿元，与净利润比达114.19% [8][9] - 论据5：现金分红高，回报稳定可靠，2024年度现金分红总额预案46.98亿元，占规模净利率的62.65%；近3年合计现金分红金额113.52亿元，占近3年规模净利的63.48% [9][10] - **核心观点3：福耀玻璃营收增长大幅高于汽车行业增速** - 论据：中国汽车2024年度产量3128万辆，同比仅增长3.7%；全球汽车产量2024年仅增长0.2%，扣除中国以外的其他国家和地区汽车工业同比下降1.7% [5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司运用统计分析评估纠正的方法论，推行各种精益管理方法，以提高经营韧性 [2] - 公司有一支卓越的研发团队及兵团作战的能力 [3] - 2024年公司三费合计57.46亿元，占收入比重14.64%，同比下降1.73个百分点，得益于规模效应和对费用严格管控 [7][8] - 公司在应收账款上投保信用保险，内部按信用期和信用额双管控方式管理 [8] - 公司得益于内部全链条的物流管理，存货周转天数下降 [8] - 2024年末公司净有息负债42.45亿元，资产负债率43.58%，同比下降0.95个百分点 [9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国汽车与共享出行 [65] - 公司：福耀玻璃工业集团、安徽江淮汽车、北汽蓝谷新能源科技股份有限公司、北汽新能源、华晨中国汽车、重庆长安汽车、东风汽车集团、广州汽车集团、华域汽车、江苏常熟汽车饰件股份有限公司、宁波华翔电子股份有限公司、上汽集团、郑州宇通客车股份有限公司、北京经纬恒润科技股份有限公司、伯特利汽车安全系统股份有限公司、常州星宇车灯股份有限公司、中国美东汽车控股有限公司、中国永达汽车服务控股有限公司、佛优股份有限公司、惠州德赛西威汽车电子股份有限公司、科博达技术股份有限公司、四维图新股份有限公司、宁波均胜电子股份有限公司、宁波拓普集团股份有限公司、宁波旭升集团股份有限公司、苏州瑞可达连接系统股份有限公司、途虎养车股份有限公司、文灿集团股份有限公司、浙江三花智能控制股份有限公司、中升集团控股有限公司、亿航智能控股有限公司、吉利汽车控股有限公司、长城汽车股份有限公司、禾赛科技集团、地平线机器人、理想汽车、敏实集团有限公司、耐世特汽车系统集团有限公司、蔚来汽车、文远知行、小鹏汽车、极氪智能科技控股有限公司 [65][66][67] 纪要提到的核心观点和论据 - **福耀玻璃工业集团运营情况** - 2025年第一季度整体产能利用率预计维持在80%（2024年下半年为85%），因处于淡季，但该季度将受益于投入成本下降 [1][5] - 2025年美国工厂运营利润率稳定在13%，一期产能盈利能力提升将完全抵消二期产能初期爬坡带来的亏损，二期产能首年利用率仅达30 - 50%，还需1 - 2年才能全面投产 [2][5] - FYSAM欧洲目标在2025年实现扭亏为盈，2024年亏损2930万欧元，第四季度资产/库存减值850万欧元，随着收入同比增长20%和劳动力从2024年初的1200人缩减至年末的600 - 700人，有望在2025年实现收支平衡 [3] - 中国铝业务2024年收入达11亿元，同比增长85%，运营利润率为10.7%，同比提升4.4个百分点，前景乐观且有新产能增加 [3] - 制造技术和产品适用于人形机器人关节和钢化玻璃外壳，但仍处于评估阶段 [4] - 资本支出预计在2026年达到峰值后正常化，2026年为40 - 50亿元，2025年为85亿元 [4] - **福耀玻璃工业集团财务数据** - 2025年3月20日收盘价为55.60港元，目标价为45.00港元，较目标价有19%的下行空间 [6] - 2023 - 2026年预计每股收益分别为2.16元、2.88元、3.47元、4.13元；净收入分别为331.61亿元、393.73亿元、458.74亿元、520.99亿元；EBITDA分别为82.92亿元、113.62亿元、143.85亿元、170.13亿元等 [6] - **福耀玻璃工业集团估值与风险** - 基于剩余收益估值法，关键假设包括10%的股权成本和3.5%的稳态收入增长，A - 股目标价假设汇率为1.2港元/人民币，并给予25%的估值折扣 [8][9] - 上行风险包括中国汽车销售增长超预期、美欧市场份额加速提升、地缘政治紧张局势消除；下行风险包括中国光伏市场放缓超预期、美国工厂爬坡延迟、能源/材料成本增加 [11] - **摩根士丹利股票评级与行业观点** - 采用相对评级系统，包括增持、持平、未评级、减持，分别对应买入、持有、持有、卖出建议，评级不代表投资建议 [27][30] - 行业观点分为有吸引力、符合预期、谨慎，分析师预计福耀玻璃所在行业未来12 - 18个月表现符合相关广泛市场基准 [35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系** - 截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有福耀玻璃等多家公司1%或以上的普通股证券 [17] - 过去12个月，摩根士丹利为多家公司提供投资银行服务并获得补偿，未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿 [17][18][19] - 摩根士丹利与多家公司存在多种业务关系，包括提供非投资银行证券相关服务、做市等 [20][21][22][23] - **研究报告相关说明** - 研究报告由摩根士丹利亚洲有限公司等多个主体发布，各主体承担相应责任 [13] - 分析师薪酬基于多种因素，与投资银行或特定交易部门的盈利能力或收入无关 [24][49] - 研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分定期更新 [43] - 摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [48] - 研究报告使用需遵守摩根士丹利的使用条款、隐私政策和全球Cookie政策 [47] - 不同地区对摩根士丹利研究报告的传播和使用有不同规定 [53][54][56][58][59][60]

公司业绩表现 - 2024年公司营收392.52亿元，同比增长18%，其中汽车玻璃收入357.12亿元，同比增长19.5%，超越全球汽车行业20.2pct [3] - 2024年归母净利润74.98亿元，同比增长33%，经营性净利润75.22亿元，同比增长43% [3] - 24Q4单季度收入109.38亿元创历史新高，同比增长17%，环比增长10% [3] - 2024年毛利率36.23%，同比提升0.84pct，还原会计准则影响后同比提升2.24pct [4] - 2024年净利率19.1%，同比提升2.14pct，盈利能力改善主要来自规模效应、北美经营改善和原材料成本下降 [4][23] 行业发展趋势 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升，调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品快速发展 [5] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，成为单车应用面积最大零部件 [39] - 全景天幕配置率达15%，大天窗配置率达47%，智能化玻璃加速上车 [39] - HUD市场预计2021-2026年CAGR超24%，前挡玻璃向镀膜和AR-HUD升级 [44] 公司竞争优势 - 全球市占率36%+，同比提升1.88pct，2024年汽车玻璃销量155.87百万平方米，相当于装配3600万辆汽车 [35][36] - 核心竞争力来自规模效应、高自动化、垂直产业链和人力成本优势 [33] - 研发投入持续增长，2024年达16.78亿元，CAGR18.5%，高附加值产品占比提升5pct [39] - 核心技术100%自主可控，主持或参与编制53项国内外标准，解决13项"卡脖子"技术难题 [39] 产能扩张与布局 - 国内现有产能约3250万套，正在扩建福清和合肥基地，规划新增产能4660万平方米 [36][37] - 北美二期工厂投产，针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品完善海外布局 [37] - 全球11个生产基地，配套主要汽车产业群，形成完善产能网络 [37] 产品升级与创新 - 调光玻璃产品包括PDLC、热致变色和EC调光玻璃，已搭载岚图FREE、极氦001等车型 [43] - 镀膜天幕、HUD玻璃、隔音玻璃等产品推动单车价值从1000元向2000-5000元升级 [45][46] - 智能全景天幕、镀膜可加热玻璃、5G玻璃等创新产品储备充足 [45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，高附加值产品占比提升带动ASP增长，产能扩张且美国工厂盈利提升，预计25 - 27年EPS增长，归母净利润CAGR为15.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本26.10亿股，流通A股20.03亿股，52周内股价区间41.72 - 62.4元，总市值1577.59亿元，总资产632.54亿元，每股净资产13.68元 [5] 2024年年报业绩情况 - 全年营收392.52亿元，同比+18.4%；归母净利润74.98亿元，同比+33.2%，毛利率36.2%，同比+0.8pp，净利率19.1%，同比+2.1pp，期间费用率12.97%，同比-1.3pp [7] - 24Q4营收109.38亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，归母净利润20.19亿元，同比+34.3%，环比+2% [7] 毛利率及利润影响因素 - 24Q4毛利率32.1%，同比-4.4pp，环比-6.7pp，因包装费用会计处理调整；销售费用率-0.33%，同比-5.1pp，环比-4.6pp；净利率18.5%，同比+2.4pp，环比-1.4pp [7] - 24年利润总额同比增长33.9%，扣除汇兑损失和子公司资产减值准备影响后，利润总额比上年同期增长39.1% [7] 产品与市场情况 - 24年汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化推动市场扩容 [7] - 24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，资本开支54.81亿元扩张产能，市占率有望增长 [7] 海外工厂情况 - 24年福耀美国营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp [7] 盈利预测假设 - 受益于智能化渗透率增长，25/26/27年ASP分别为238/249/259元/平米 [8] - 受益于成本及产业链优势，25/26/27年出货量分别为171/183/196百万平米 [8] - 海外工厂经营改善，SAM亏损收窄 [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |汽车玻璃收入（亿元）|357.12|406.9|456.6|508.7| |汽车玻璃增速|19.5%|13.9%|12.2%|11.4%| |汽车玻璃毛利率|30.2%|29.0%|29.5%|30.0%| |浮法玻璃收入（亿元）|59.6|62.0|64.5|67.1| |浮法玻璃增速|4.4%|4.0%|4.0%|4.0%| |浮法玻璃毛利率|36.1%|36.0%|36.0%|36.0%| |内部抵消收入（亿元）|-69.7|-66.2|-62.9|-59.7| |内部抵消增速|-12.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |其他主营业务收入（亿元）|40.0|48.0|57.7|69.2| |其他主营业务增速|22.2%|20.0%|20.0%|20.0%| |其他主营业务毛利率|24.7%|27.0%|30.0%|32.0%| |其他业务收入（亿元）|5.4|5.7|6.0|6.3| |其他业务增速|5.9%|5.0%|5.0%|5.0%| |其他业务毛利率|80.0%|80.0%|80.0%|80.0%| |合计收入（亿元）|392.5|456.5|521.8|591.4| |合计增速|18.4%|16.3%|14.3%|13.3%| |合计毛利率|36.2%|34.6%|34.5%|34.5%| [9] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|392.52|456.45|521.79|591.43| |归属母公司净利润（亿元）|74.98|87.78|101.35|115.68| |每股收益EPS（元）|2.87|3.36|3.88|4.43| |净资产收益率ROE|21.03%|22.56%|23.58%|24.28%| |PE|20|17|15|13| |PB|4.20|3.85|3.49|3.15| [2][11]

纪要涉及的公司 福耀玻璃、Flexos公司 纪要提到的核心观点和论据 福耀玻璃2024年业绩情况 - 营收392.52亿元，同比增长18.37%，远超行业增速；汽车玻璃业务收入357.12亿元，同比增长19.49%，销量增长11.21%，单价增长7.45%；国内汽车玻璃营收同比增长19.36%，海外营收同比增长19.6% [3][4][5] - 净利润达74.98亿元，同比增长100%；毛利率为36.23%，同比增长0.84个百分点；加权平均净资产收益率为22.72%，同比增加3.75个百分点；基本每股收益为2.87元，同比增加32.87%；经营活动现金流量净额为85.62亿元，同比增加12.3% [3][4][8] - 高附加值产品占比提升至58.96%，同比提升5.02个百分点，推动平方米单价同比增长7.45%；全景固定天窗、HUD抬头显示玻璃、钢化夹层侧窗玻璃和镀膜玻璃等产品渗透率显著提升 [4][9][12] - 2024年度现金分红预案为每股1.8元人民币，分红率达62.65%，较2023年增加38.46% [4][10] 市场预测 - 预计2025年中国汽车市场增速与去年持平，维持在3 - 4%左右，全球市场预计保持微增长 [4][11] - 高附加值产品如调光玻璃、HUD抬头显示系统等将继续保持增长势头，ASP预计未来五年内每年增加6 - 7个百分点 [4][12] 成本展望 - 预计2025年海运成本将下降2亿至2.5亿元，纯碱价格下降带来约1亿元收益；汽车级玻璃使用的纯碱价格预计从2,130元/吨降至1,000元/吨左右 [4][13] Flexos公司情况 - 为低端车辆市场推出集成解决方案，采用深色玻璃或深色PVB材料，简化生产流程并降低成本 [4][17] - 美国二期项目预计2024年营收达1.2亿美元，营业利润率目标保持超过3%的水平；2024年第三、四季度管理费用因招聘和培训新员工有所增加，预计2025年全年管理费用维持在约8亿元水平；2025年整体营业利润率有所提升，全年实际营业利润率达到13.1%，同比提升1.74个百分点 [4][19] 公司竞争优势与市场布局 - 在全球市场竞争优势体现在基础设施布局上，在美国有庞大基地，在中国有多个出口基地，包括福清、广州、上海、天津和长春等地，为全球供应链提供支持 [29] - 欧洲市场产品供应主要依赖中国多个生产基地，通过1 + N模式运作，结合欧洲本地增值加工点增强交付能力，预计未来能提升欧洲市场份额 [30] - 其他主要竞争对手近年来表现不佳，2024年其汽车玻璃收入仅为福耀玻璃的65%左右，福耀玻璃有望进一步提升市场地位 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司加强供应链监控和汽车玻璃交易提升产品质量，但增加运营成本，特别是合规成本，对毛利率产生1.42%的影响；第四季度包装费用对毛利率产生5.08%的影响，德国铝业子公司费用为1.74亿人民币，对毛利率产生1.74%的影响；扣除这些因素后，实际毛利率比第三季度提高0.16个百分点 [8] - 2024年海运费用较2023年上升2.95亿元；2020 - 2024年因碳酸钠产生的成本持续减少，预计2025年继续减少 [13][14] - 可调光天幕玻璃市场渗透率预计未来持续提升，在中高端车型使用率会显著增加；针对低端车型有深色玻璃等解决方案提升产品价值 [15][16] - 2024年降价红利下降0.97个百分点，2023年为0.78个百分点，预计2025年降价红利仍在1%以内 [27] - 四季度返利与常规性年降无本质区别，2024年四季度返利多是因大量第一次中标集中在该季度 [33] - 2025年福耀玻璃将在安徽新建一个生产基地，对今年盈利能力持乐观态度，预计比去年有所提升 [34]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 福耀玻璃2024年营收和归母净利润同比增长，汽车玻璃量价齐升，高附加值产品占比上升，净利率和毛利率提升，境外子公司和本土业务表现良好，2025年新工厂投产将强化区域配套能力，公司长期高比例分红，在产业链有强话语权，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [4][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.fuyaogroup.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股22.83%，实际控制人为曹德旺，总股本26.1亿股，流通A股20.03亿股，流通B/H股6.07亿股，总市值1481亿元，流通A股市值1152亿元，每股净资产13.68元，资产负债率43.6% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%），2024年度利润分配预案为每股分配现金股利1.80元(含税) [4] - 给出2023A-2027E年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据预测，调整2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿 [6][10] 业务分析 - 汽车玻璃单车配套量、均价持续提升，2024年汽车玻璃面积销售量增长11.2%达1.559亿平米，OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%，单价同比增7.4%至229.1元/㎡，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，汽车玻璃毛利率保持在30%以上 [9] - 境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上 [9] 未来展望 - 2025年安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力，安徽全产业链生产基地项目年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元，增强与汽车厂商的合作黏性 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 福耀玻璃2024年营收和归母净利润同比增长，汽车玻璃量价齐升，高附加值产品占比上升，净利率和毛利率提升，境外子公司和本土业务表现良好，2025年新工厂投产助力强化区域配套能力，长期保持高比例分红，在汽车产业链有强话语权，调整2025 - 2027年净利润预测并维持“推荐”评级 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.fuyaogroup.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股22.83%，实际控制人为曹德旺，总股本2610百万股，流通A股2003百万股，流通B/H股607百万股，总市值1481亿元，流通A股市值1152亿元，每股净资产13.68元，资产负债率43.6% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%），2024年度利润分配预案为每股分配现金股利人民币1.80元(含税) [4] - 给出2023A - 2027E的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据，如2025E营业收入458.44亿元，净利润89.33亿元等 [6] 业务分析 - 汽车玻璃单车配套量、均价持续提升，2024年汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%，单价同比增7.4%至229.1元/㎡，高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，汽车玻璃毛利率保持在30%以上 [8] - 境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上 [8] 未来展望 - 2025年安徽合肥工厂和福清出口基地投产将助力强化区域配套能力，安徽全产业链生产基地项目年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿，维持公司“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司高附加值产品渗透率和全球市占率持续提升，2024Q4收入增速超全球下游市场 规模效应叠加原材料成本下降，盈利水平优异 福耀作为全球汽车玻璃龙头，护城河将变宽，中长期投资价值凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入392.5亿元，同比+18.0%；归母净利润75.0亿元，同比+33.2% [4] - 全年汽玻业务量价双升，高附加值产品占比提升5.02pct，玻璃均价提升7.4%，收入增速优于下游 毛利率36.2%，同比+0.8pct；期间费用率13.0%，同比-1.3pct；归母净利率19.1%，同比+2.1pct [7] - 美国工厂2024年实现收入63.1亿元，同比+13.3%，净利润6.3亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1.1pct [7] - Q4实现营收109.4亿元，同比+17.2%，环比+9.7%；归母净利润20.2亿元，同比+34.3%，环比+2.0%；归母净利率18.5%，同比+2.4pct，环比-1.4pct [7] 公司未来成长维度 - 受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻量价齐升，全球市场有望扩容，公司高附加值产品收入占比同比提升5.02个百分点 [7] - 公司汽玻盈利能力远超对手，对手发展重心转移，公司全球份额有望提升 [7] - 公司拓展“一片玻璃”边界，推进铝饰件业务，与汽车玻璃业务有协同效应，长期发展空间大 [7] 公司投资价值与预测 - 福耀作为全球汽车玻璃龙头，护城河变宽，有望享受龙头估值溢价，2024年分红率达62.65%，中长期投资价值凸显 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为89.3、102.6、117.4亿元，对应PE分别为17.7X、15.4X、13.4X [7] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [10] - 基本指标涵盖每股收益、每股经营现金流、市盈率等多项指标及预测 [10]