公司核心业务与运营模式 - 公司以柬埔寨为基地，表面涉足房地产、旅游、贷款和博彩，实则以诈骗园区和网络赌博为核心利润来源 [5] - 公司旗下园区员工规模达5000至1万人，注册诈骗账号超过70万个，配备上千部手机进行脚本化作业 [6] - 公司每日现金流在巅峰时期可达3000万美元 [11] 公司扩张与政商关系 - 公司通过政商关系稳固地位，与柬埔寨副首相苏庆之子苏速卡共同成立金贝公司，并借助洪森家族人脉获取金融牌照 [7] - 公司掌门人参与首相洪森出访古巴的官方代表团，并因此获得柬埔寨公爵头衔，使集团获得半官方地位，被称为影子政府 [8][9] - 公司在新加坡注册DW Capital Holdings家族办公室，宣称管理资产超6000万新元，但实为掩饰非法资金的工具 [15][16] 资产与财富管理 - 公司在新加坡半年间斥资约4000万新元购入三处顶级公寓，并通过空壳公司持有，其在伦敦、台北及韩国的分散资产总值逾10亿美元 [11] - 公司控制全球约6%的比特币算力，其非法收益与挖矿资产混合，最终导致12.7万枚比特币（市值逾150亿美元）被没收 [3][12] - 公司与柬埔寨汇旺集团合作洗钱，在2021年至2025年间洗白至少40亿美元，甚至涉及朝鲜黑客盗取的虚拟资产 [13] 全球执法行动与后果 - 2025年10月，美英联合执法行动没收公司12.7万枚比特币，并对公司掌门人提起电信诈骗共谋和洗钱共谋诉讼，每项罪名最高可判20年监禁 [3][19] - 美国财政部将公司及其146个关联个人和实体列入SDN制裁名单，英国则依据《全球反腐与人权制裁机制》冻结其在伦敦的资产 [20] - 中国警方早在2020年即启动专案调查，中柬警方合作解救多名被拘中国公民，相关案件涉案金额逾50亿元人民币 [20] 行业影响与监管变化 - 案件促使新加坡金融管理局收紧对家族办公室的监管，要求披露资金来源、穿透受益人结构，并定期提交审计报告 [17] - 案件暴露出加密货币的监管漏洞，以及家族办公室税务豁免政策可能成为灰色资本洗钱通道的行业困局 [23][25] - 案件揭示了跨国执法存在的壁垒，尽管美英联手冻结资产，但赃款返还受害者的路径仍复杂 [24]

事件概述 - NBA发生重大非法赌博及操纵比赛丑闻 涉及波特兰开拓者队主教练昌西·比卢普斯 迈阿密热火队后卫特里·罗齐尔及前骑士队球员达蒙·琼斯等30余人被联邦调查局逮捕 [1] 行业合作模式与收入 - 2018年美国最高法院推翻联邦禁令允许各州合法化体育博彩后 NBA NFL等四大职业体育联盟从反对者迅速转变为合作伙伴 [3] - NBA在裁决后不到3个月与米高梅集团达成价值2500万美元的3年合作协议 [3] - NFL在2021年与多家博彩巨头签署总值约10亿美元的5年合约 [3] - 行业将此视为对新收入来源的淘金热 [3] 行业潜在风险与监管压力 - 丑闻引发外界对NBA与博彩业深度合作模式的质疑 可能严重动摇公众对比赛真实性的信心 [1][3] - 有法律专家认为 曾因信任比赛公正性遭受损失的博彩者可能对NBA提起集体诉讼 诉讼金额可能达九位数甚至十位数 [3] - 此次丑闻已引发美国国会两党议员对加强博彩监管的呼吁 有参议员强调必须将命题投注清除出体育产业 [3] - 有观点指出 针对球员个人表现的投注市场结构创造了更易被操纵的漏洞 [4] 公司应对措施 - NBA总裁肖华公开表示 联盟已要求部分博彩合作伙伴限制针对边缘球员的命题投注 以降低比赛被操纵风险 [3] - 有前联邦检察官建议 美国职业体育必须从上至下全面改革合规体系 并重新审视与博彩平台的深度绑定 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [1] - 目标价上调至24.00港元，此前为21.2港元 [1][9] 核心观点 - 边注玩法协助总博彩毛收入恢复高于行业水平 [1][6] - 看好公司凭借智能博彩桌及创新玩法，叠加伦敦人改装完成和客户激励机制调整，继续提升市场份额 [6] - 母公司LVS在25年第三季度增持3.4亿美元公司股份，持股比例提升至74.76%，但已接近75%的增持上限 [6] - 预计公司25年总派息或达0.50港元，对比24年重启派息0.25港元，随后有望恢复到疫情前约5%的股息收益率 [6] - 上调26-27年营收预测至634亿港元和668亿港元，上调经调整EBITDA预测至216亿港元和234亿港元 [9][55] 财务表现与预测 - 25年第三季度博彩毛收入为18.37亿美元，同比+9%，环比+7%，恢复至19年第三季度的90%，高于行业平均的88% [6] - 25年第三季度经调整EBITDA为6.01亿美元，同比+3%，环比+6%，恢复至19年同期的80% [8] - 预计2025年营业收入为57,770百万港元，同比增长4.61%；2026年预计为63,387百万港元，同比增长9.72% [5] - 预计2025年归属母公司净利润为8,308百万港元，同比微降0.39%；2026年预计为11,092百万港元，同比增长33.52% [5] - 预计2026年每股收益为1.37港元，2027年为1.47港元 [5] 业务细分表现 - 25年第三季度VIP毛收入为1.48亿美元，恢复至19年同期的34%，低于行业平均的54%，同比-16%，环比-5% [7] - 25年第三季度中场毛收入为15.00亿美元，恢复至19年同期的104%，低于行业平均的118%，同比+12%，环比+9% [7] - 25年第三季度老虎机毛收入为1.89亿美元，恢复至19年同期的118%，高于行业平均的90%，同比+13%，环比+3% [7] - 中场和老虎机市场份额从25年第一季度的23.6%提升至第三季度的25.4% [7] 物业运营与非博彩协同 - 伦敦人是众多物业中唯一录得GGR同比增长的物业，经调整EBITDA利润率为31.9% [8] - 威尼斯人经调整EBITDA恢复至19年同期的71%，利润率为35.0% [8] - 非博彩方面，10-12月演出排期以谭咏麟领衔，还涵盖周华健、巫启贤、草蜢等，广泛覆盖高博彩消费的中老年客群 [8] - NBA中国赛、球迷日和NBA House初见成效，10月10日及10月12日晚在威尼斯人综艺馆举行的季前赛吸引丰富客流 [8] - 公司已于七月中旬启动新表演场馆建设，可容纳1.5万人 [8] 行业环境与催化剂 - 国庆期间澳门GGR在台风影响及去年高基数下依然录得同比微增 [9] - 珠澳"一签多行"政策叠加"金股币"齐涨的财富效应，或增强旅客的出行与消费意愿 [9] - 建议关注第四季度的多项活动，包括11月7日至21日的第十五届全运会、11月13日至16日的澳门格兰披治赛车大赛以及11月29日至30日的美高梅"锋味摇滚美食节"等 [8] 估值依据 - 上调26年EV/EBITDA至11.0倍，此前为10.5倍，对比行业平均的8.4倍，认为公司作为澳门博彩龙头之一，派息有望增加，值得估值溢价 [9][55] - 公司房间数量最多，估值应向美股高端酒店靠拢，后者26年EV/EBITDA为16.6倍 [9][55]

外来直接投资流量与收益 - 2024年流入澳门的外来直接投资总额为137.6亿元，同比大幅上升54.9%，主要原因是部分企业将利润用作再投资的金额增加 [1] - 全年外来直接投资收益录得539.2亿元，同比上升1.9% [1] - 按行业分析，流入金融业的外来直接投资为101.5亿元，批发及零售业为29.1亿元 [1] - 按直接来源地统计，资金主要来自中国内地（63.0亿元）和香港特区（61.8亿元） [1] - 来自开曼群岛的外来直接投资流量由2023年的负值转为2024年的正值29.7亿元，原因是大型企业偿还贷款的金额较2023年收窄 [1] 外来直接投资累计总额 - 截至2024年底，外来直接投资累计总额达3,953.6亿元，同比增加4.5% [1] - 按行业分析累计总额，金融业（1,430.0亿元）同比增加9.2%，不动产发展及租售业（239.6亿元）同比增加5.5%，博彩业（1,423.5亿元）则微跌0.1% [2] - 按直接来源地统计累计总额，来自中国内地的累计总额为959.5亿元，同比增加9.6%，来自香港特区的累计总额为1,085.8亿元，同比增加7.6%，而来自英属维尔京群岛的累计总额为791.3亿元，同比减少1.0% [2] 分行业投资收益 - 2024年博彩业的外来直接投资收益高达308.3亿元 [1] - 金融业的外来直接投资收益为81.7亿元 [1] - 批发及零售业的外来直接投资收益为79.5亿元 [1] 境外直接投资 - 2024年澳门企业在境外的直接投资流量为37.4亿元 [2] - 全年境外投资收益为11.1亿元 [2] - 截至2024年底，境外直接投资累计总额为1,100.2亿元，同比增加2.0% [2] - 投资在中国内地的境外直接投资累计总额同比上升0.5%至829.1亿元，其中在大湾区城市的投资同比上升1.5%至688.1亿元，占中国内地总额的83.0% [2] - 在香港特区的境外投资累计总额同比增加14.4%至85.9亿元 [2] - 按澳门企业经营行业分析境外投资累计总额，批发及零售业的累计总额较2023年上升1.3%至186.5亿元，而不动产发展及租售业的累计总额则下跌5.5%至235.1亿元 [2]

港股大市表现 - 周四港股低开高走，恒生指数收报25,968点，上升0.7%，国企指数收报9,301点，上升0.8% [1] - 全日港股成交金额为2,453亿港元，较周三的2,275亿港元有所增加 [1] - 分类指数中能源、非必需性消费、电讯表现较好，分别上升1.6%、1.0%、0.8%，而工业、必需性消费、医疗保健则分别下跌0.1%、0.2%、1.2% [1] - 蓝筹股李宁(2331 HK)及中国宏桥(1378 HK)领涨，分别上升6.6%及4.5%，泡泡玛特(9992 HK)及石药集团(1093 HK)领跌，分别下跌9.4%及3.0% [1] - 美股道琼斯工业指数上升0.3%至46,735点，恒指夜期收报26,139点，高水171点，预示周五港股可能延续升势 [3] 宏观与政策动态 - 四中全会公报发布，提出"十五五"经济社会发展主要目标，包括高质量发展、科技自立自强、深化改革等，并设定2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 [2] - 美国9月现房销售为406万套，高于8月的400万套，但略低于市场预测的410万套 [4] - WTI原油价格反弹至61.5美元水平，市场忧虑供应紧张因美国制裁俄罗斯两家石油公司Rosneft和Lukoil [2] - 中美高层经贸商谈及领导人会晤预计有助于缓和环球政经紧张局势 [2] 消费行业动态 - 内地现制茶饮料行业价格战加剧，相关板块受压下跌，蜜雪冰城(2097 HK)下挫4.5%，古茗(1364 HK)因推出咖啡促销活动股价下跌6.9%，沪上阿姨(2589 HK)和茶百道(2555 HK)均下跌2%-5% [5] - 泡泡玛特(9992 HK)及老铺黄金(6181 HK)周四继续下滑2%-9%，泡泡玛特股价跌至三个月新低 [5] - 博彩板块表现强劲，金沙中国(1928 HK)因母公司业绩显示其三季度总收入同比+7.5%，净利润同比+1.5%，经调整物业EBITDA同比+2.7%，单日上涨超过4%，其他同业亦上涨1%-3% [5] 新能源及公用事业动态 - 行业表现分化，国家能源局数据显示9月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5%，增幅低于8月的5.0% [6] - 光伏玻璃及多晶硅价格环比持平，电力设备板块持续调整，哈尔滨电气(1133 HK)及上海电气(2727 HK)分别下跌4.7%及2.2% [6]

文章核心观点 - 2024年科特迪瓦前十大企业中有五家为油气能源类企业，反映出该国经济对能源行业的集中依赖 [1] - 前十大企业总营业额同比增长8.2%，其中七家企业营业额超过10亿美元，显示出经济增长活力 [1] - 奥兰可可和伊蒂矿业首次进入前十榜单，体现了经济对农产品和矿产等初级产品的持续依赖 [1] 企业排名与营业额 - 科特迪瓦炼油公司（SIR）以44.8亿美元营业额排名第一，国家控股48%并垄断"鲸鱼"油田原油加工，该油田日产量达5万至6万桶 [1] - 道达尔能源科特迪瓦公司营业额11亿美元排名第二，壳牌石油分销商Vivo Energy CI营业额10.6亿美元排名第三 [1] - 法国电信科特迪瓦公司营业额10.6亿美元，科特迪瓦国家博彩公司营业额10.2亿美元，分销商SDTM营业额10.2亿美元，科国家石油公司营业额10.2亿美元 [1] - 加拿大奋进矿业控股的伊蒂矿业公司（ITY）营业额6.9亿美元，新加坡奥兰可可加工企业营业额6.4亿美元，大宗产品分销商SID营业额6.2亿美元 [1] 行业分布特征 - 前十大企业行业分布为：五家油气能源企业，其余五家分别涉及电信、矿产、可可加工、博彩和分销 [1] - 新入榜企业奥兰可可（可可加工）和伊蒂矿业（矿产）凸显了经济对农产品和黄金等初级产品的依赖 [1]

高盛发布研报称，金沙中国(01928)第三季业绩稳健，EBITDA和市场份额与今年初的下滑，呈现明显逆 转。EBITDA录得6.01亿美元，经调整VIP胜率后则录5.99亿美元，按季增长7%，意味着经调整EBITDA 利润率轻微改善至31.5%。该行表示，金沙中国管理层态度正面，对博彩市场份额进一步增长更有信 心。该行重申对公司的"买入"评级，目标价由23.6港元升至24.2港元，并继续列为首选股。 ...

公司业绩表现 - 第三季度EBITDA录得6.01亿美元，经调整VIP胜率后为5.99亿美元，按季增长7% [1] - 经调整EBITDA利润率轻微改善至31.5% [1] - 业绩稳健，EBITDA和市场份额与今年初的下滑相比呈现明显逆转 [1] 市场地位与管理层展望 - 公司管理层态度正面，对博彩市场份额进一步增长更有信心 [1] - 公司在博彩市场的份额呈现明显逆转和增长趋势 [1] 投资评级与目标价 - 高盛重申对公司的"买入"评级，并继续将其列为首选股 [1] - 目标价由23.6港元上调至24.2港元 [1]

外汇市场与资本流动 - 9月国内结汇顺差为550亿美元，反映公司和个人将海外收入换回人民币的行为 [1] - 中国公司和个人在海外持有的现金资产估计约为3万亿美元，美元降息导致收益下降可能促使部分资金回流 [1] - 资本回流被视为推动股市上涨的重要因素之一 [1] 中国联通业绩分析 - 公司第三季度营收为927.8亿元，与去年同期基本持平 [2] - 第三季度净利润为24.2亿元，同比增长5.4% [2] - 第三季度扣非净利润为20.4亿元，同比增长12.4% [2] - 利润增长可能源于前期大规模投资贷款偿还完毕，从而释放利润 [2] - 数据中心业务营收大幅增长，盈利能力预期改善 [2] 金沙中国业绩与澳门博彩业 - 公司第三季度营收同比增长7.5%，净利润同比增长1.5% [3] - 业绩表现标志着增长恢复，因上半年为负增长 [3] - 澳门赌场复苏速度虽低于预期，但复苏趋势和分红是积极信号 [3] 股票市场表现 - 市场午后走强，上证指数逼近10年新高位置，接近4000点 [3] - 除上证指数外，其他主要指数本月表现较弱，平均回调幅度超过5% [3] - 上涨可能与即将进行的重要经贸磋商有关 [3] - 全天成交额为1.7万亿元，市场等待成交额重新突破2万亿元 [3]

行业表现 - 港股濠赌股盘初延续反弹行情，金沙中国股价上涨超过4%，银河娱乐股价上涨超过3% [1] - 新濠国际发展和美高梅中国股价上涨约2%，澳博控股、永利澳门和汇彩控股股价上涨超过1% [1] 博彩收入数据 - 澳门第三季度幸运博彩收入为625.7亿澳门元，较去年同期的556.02亿澳门元增长12.53% [1] - 澳门第三季度博彩收入按季度环比上升2.4% [1] 机构观点与估值 - 里昂报告认为内地工业利润增长应能持续推动澳门博彩收入增长 [1] - 股票投资者偏好高质量企业，该板块目前交易于9.4倍2026年企业价值倍数（EV/EBITDA） [1] - 当前估值低于机构为澳门新常态设定的11至12倍水平 [1] - 里昂维持现有预测与评级，银河娱乐和美高梅中国是其首选标的 [1]