华为开发者大会2025(HDC2025)概况 - 华为开发者大会2025(HDC2025)于6月20日—22日在东莞松山湖召开，被称为开发者"嘉年华"，展示新观点、新技术、新体验 [1] - 6月21日—22日互动展区向开发者开放，华为通过多个主题展区、超百个展台将前沿技术转化为生活体验 [1] - 快递100作为中国快递物流信息云服务领导品牌和鸿蒙首批原生应用合作伙伴，多个特性应用入选场景案例展 [1] 快递100的智能化特性 - 快递100基于HarmonyOS NEXT SDK开发应用和元服务，全面融入小艺智能体意图框架的鸿蒙生态系统 [2] - 构建多端多模融合协同分发的服务接入体系，通过小艺对话、小艺推荐、小艺搜索等多种方式嵌入用户需求场景 [2] - 借助鸿蒙端侧AI能力实现复杂地址识别和物品分类功能，用户可通过自然语言指令快速寄出包裹 [3] - 支持跨应用信息流打通，用户在其他应用页面通过指关节"圈一圈"快递单号即可快捷查询物流信息 [3] 快递100的创新体验 - 以智能体、元服务、服务卡片等多种形态呈现，用户可在多场景中直接获取快递状态、预估送达时间等关键数据 [4] - 成功完成扫码直达特性接入，用户通过"碰一碰"能快速寄件，为驿站寄件等场景带来更便捷高效的体验 [4] - 扫码直达功能升级后，用户只需轻敲手机后背即可快速启动寄件流程，操作效率提升50% [5] - 该功能不仅支持驿站场景，快递员亦可生成专属二维码，拓展便捷寄件应用场景 [5] 快递100的发展历程与市场地位 - 2010年源于客户物流跟踪痛点，在金蝶内孕育孵化上线，成为快递物流信息领域开创者 [6] - 2017年成为微信小程序首批内测唯一受邀快递类小程序，上线一年注册用户量达3000万，成为微信小程序TOP20 [6] - 2024年全网累计注册用户突破2.7亿，意味着中国每五个人中就有一人使用快递100 [6] - 常年上榜生活类应用榜单，成为用户量最大的工具产品之一 [6] 快递100的未来展望 - 推出全新ChatUI交互设计，实现"一句话查快递，一句话寄快递"的高效操作模式 [7] - 关键信息智能有序展示，使用户一目了然获取重要物流动态，大大提升使用效率 [7] - 将继续携手鸿蒙HarmonyOS，不断拓展智能服务边界，探索更多创新应用场景 [8] - 在快递物流行业智能化道路上，将持续为用户创造更多价值，引领行业迈向更智能便捷的未来 [8]

毕业生寄递服务市场 - 2025年全国高校毕业生规模达1222万人，离校时面临行李搬运时间紧张、体力消耗大及物品运输风险等痛点[1] - 顺丰速运针对毕业生推出全方位行李寄递解决方案，包括大容量运输方案和易碎品专业包装服务，覆盖全国3000多所高校[1][4] - 公司在千余所高校设有独立运营门店，并在宿舍区设立临时收寄点，提供免费纸箱和基础打包服务[4] 营销策略与优惠活动 - 通过"顺丰速运+"小程序学生认证可享首单0元、大件行李85折及签到活动低至6折优惠券等组合优惠[2] - 在上海复旦大学等高校开展快闪活动，设置"青春盲盒交换局"和打卡墙增强互动，活动专属话题引发社交平台广泛关注[8][9] - 快闪期间联动发放毕业寄专属大件券，将营销活动与实际优惠相结合[9] 服务创新与数字化升级 - 推出"毕业护航"权益，毕业生离校后2年内可持续享受专属寄件优惠及服务[16] - "顺丰速运+"小程序上线"校园专区"，整合专属优惠、预约收寄、进度查询等功能，实现一站式数字化服务[16] - 针对易损贵重物品提供定制化包装解决方案，配备专业缓冲材料降低运输风险[4] 物流网络与运营能力 - 毕业季期间单日收件量峰值巨大，体现公司对高并发物流需求的处理能力[15] - 提供免费送货上门服务，解决行李中转搬运痛点，服务延伸至"最后一米"[4] - 校园寄递服务已形成全国性网络，驻点服务覆盖密度高，部分高校提供上门打包和搬运协助[4][15]

极兔速递第二季度运营数据 - 公司第二季度实现包裹量约73.9亿件 同比增长23.5% 创历史新高 [1] - 东南亚市场第二季度包裹量约16.9亿件 同比增长65.9% 增速创上市以来单季纪录 [1] - 中国市场第二季度包裹量56.1亿件 同比增长14.7% [1]

核心观点 报告涵盖固定收益、基础化工、交通运输、汽车、房地产、通信、重点公司等多领域研究，涉及各行业现状分析、发展趋势判断及投资建议，还包含部分公司评级变动信息[2][4][5]。 今日热点 固定收益 - 7月第一周地产成交分化，新房略修复，二手房收敛，房价待企稳，土地溢价率低位运行；外需吞吐量同比有韧性，运价整体下降，美线运价回落明显；生产端工业货运量上行，部分开工率收敛，建筑业水泥需求略好于供给，黑色供需弱且去库，沥青开工率修复；消费出行热度修复，汽车消费延续；价格上原油受地缘扰动，黑色价格因政策上行[2]。 - 6月市场抢跑信用长债走强，7月跨季后非银增量使信用继续走强，二永债领涨；基本面和资金面仍利好债市，跨季后理财债基有增量，信用债及科创债ETF是亮点，但扩容核心在信用行情持续，目前标的估值低，7月信用债或偏多，机构可结合负债端拉长久期配置，关注波段机会，票息策略关注中高等级产业、城投、优质城农商行3 - 5年配置机会，私募永续abs等增厚收益，3年内城投可下沉挖掘，交易参与二永及普信长债机会时注意安全垫和止盈[3]。 基础化工 - 2025年7月4日国际尿素、磷酸二铵、钾肥价格较年初涨幅大，国内部分肥料价格也有变动，国际 - 国内肥料价格差扩大；主因全球种植面积增长带动需求，行业新增产能有限，年初以来地缘冲突影响海外供给和运输，叠加头部企业减产挺价；粮食安全背景下肥料需求有望持续，国内头部企业有望受益，推荐华鲁恒升、兴发集团[4]。 交通运输 - 交运2Q25业绩预计分化，航空、机场、集运、港口、客运铁路盈利同增，其余板块盈利偏弱；客运需求改善，航空供需格局、客座率和油汇向好预计盈利明显改善，机场因去年同期低基数盈利预计同增，旅游需求带动客运铁路盈利同增；货运需求与盈利分化，集运和港口因抢出口盈利同环比增长，货运铁路需求弱但低基数下盈利平稳，油运运价先涨后跌盈利同比下滑，国内电商快递竞争加剧盈利承压，其余物流整体偏弱；展望3Q，看好航空板块和部分高股息个股，推荐中国国航AH、华夏航空等[5]。 今日深度 汽车 - 复盘22年以来人形机器人行情，从主题向趋势切换并由T链向国产链扩散，赛道估值中枢随技术突破抬高，市场对其空间认可度高，对核心零部件公司采用“终局估值法”；25H2市场或更注重有头部主机厂订单的供应链、机器人业务布局边际变化大的个股、新技术方向或国产链条[6]。 房地产 - 2025上半年土地市场在核心城市核心地块带动下结构性复苏，供给端质量提升、节奏前置，需求端房企投资集中度上升、竞争加剧，呈现强者恒强特征；市场全面修复未到，但核心城市结构性机会逻辑得到一定验证；投资策略看好一线城市等核心城市复苏及对应区域房企估值修复，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产股、分红与业绩稳健的头部物管公司及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息REIT[7]。 通信 - 以36家A/H通信行业公司为样本，预计2Q25通信板块合计归母净利润同比增长7%，剔除权重股后同比增长38%；细分来看，电信运营商利润预计稳健增长，光通信板块业绩有望持续兑现且产业链景气度扩散，IDC受益需求增长有望迎来拐点，铜连接板块业绩有望产能释放后兑现，军事通信景气度有望修复[8]。 重点公司 燕京啤酒 - 公司25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比增长40 - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比增长25 - 35%；25Q2归母净利润9.0 - 9.7亿元，同比增长37 - 48%，扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同比增长21 - 33%；Q2归母净利润增长超预期，核心得益于改革释放利润潜能和土地收储等；未来改革成果有望加速释放，维持“买入”评级[9]。 隆鑫通用 - 公司25H1归母净利润10.05 - 11.2亿元，同比增长70.5 - 90.0%，扣非归母净利9.65 - 10.8亿元，同比增长70.4 - 90.7%；Q2单季归母净利5.0 - 6.1亿元，同比+50 - 85%，扣非归母净利4.8 - 6.0亿元，同比+51 - 87%；无极品牌引领战略转变，出海势能强劲，有望持续释放盈利，维持“买入”评级[10]。 评级变动 - 华丰科技、信捷电气、Energy、东京电子、小商品城、隆鑫通用、四方股份、东方电子等公司有评级调整或首次评级，还给出目标价及不同年份EPS预测[11]。

公司业绩表现 - 极兔速递-W(01519)股价高开逾3%，截至发稿涨3.38%，报88.8港元，成交额4866.89万港元 [1] - 2025年第二季度公司总体实现包裹量约73.9亿件，同比增长23.5%，日均包裹量8,120万件 [1] - 2025年上半年公司总包裹量达到139.9亿件，同比增长27%，日均包裹量7,690万件 [1] - 第二季度及上半年整体包裹量均创历史新高，各主要市场包裹量实现双位数增长 [1] 东南亚市场表现 - 第二季度东南亚市场包裹量约16.9亿件，同比增长65.9%，增速创上市以来单季记录，日均包裹量1,850万件 [1] - 上半年东南亚包裹量同比增长57.9%至32.3亿件，日均包裹量1,770万件 [1] - 东南亚市场表现强势得益于深化与主流电商平台、本土品牌及各行业客户的战略合作 [2] - 电商平台加大促销力度、丰富商品品类推动业务量高速攀升 [2] 业务发展策略 - 公司作为独立电商赋能者，凭借高性价比优质服务把握电商行业发展机遇 [2] - 持续巩固东南亚市场领先地位，已连续5年在东南亚排名第一 [1] - 积极拓展东南亚各国本土品牌和非平台件业务领域成效显著 [2]

极兔速递二季度业绩表现 - 公司二季度总包裹量达73.916亿件，同比增长23.5% [1][3] - 日均包裹量达8120万件，同比增长23.5% [3] 分区域业务增长 中国市场 - 包裹量56.142亿件，同比增长14.7% [2][3] - 日均包裹量6170万件，同比增长14.7% [3] 东南亚市场 - 包裹量16.88亿件，同比增长65.9% [2][3] - 日均包裹量1850万件，同比增长65.9% [3] 新市场 - 包裹量8940万件，同比增长23.7% [2][3] - 日均包裹量98万件，同比增长23.7% [3]

快递行业运营现状 - 快递员在高温天气下仍保持高强度工作，日均派件量约150单，需频繁爬楼配送[3][5] - 特殊区域（如陶瓷城）存在大量超长件（超过1.8米）、易碎品和异形件等复杂包裹，对配送能力提出更高要求[5] - 公司提供防暑支持措施，包括绿豆粥、冰镇西瓜、藿香正气水及空调休息区，以保障员工工作条件[7] 客户与快递员互动 - 客户对特殊物品配送需求存在依赖性，部分客户因公司能承接高风险包裹（如陶瓷样品）而建立信任[5] - 高温作业中客户主动提供冰水等关怀行为，增强快递员职业认同感[7][9] - 快递员认为准时高效完成配送是核心职责，强调"天气不影响服务"的行业准则[9] 行业服务标准 - 公司通过特制缓冲材料等专业化手段处理易碎品，体现差异化服务能力[5] - 坚持上门服务（包括无电梯老楼），维持"城市便利网络"的连续性[3][9] - 快递员将自身角色定位为城市"小蜜蜂"，突出行业对时效性和可靠性的追求[9]

报告核心观点 - 经济高质量发展阶段自由现金流更能体现企业经营质量和商业模式好坏，物流行业可从自由现金流角度挖掘三类投资机会，新技术推广也能提升企业自由现金流 [4][7][21] 自由现金流改善情形 盈利稳健 - 行业格局稳固或企业壁垒深厚，无需大规模资本开支，可带来稳定收入和现金流增长，如顺丰控股 [7][21] 高景气度 - 细分行业需求旺盛，产能利用率高，能将产能转化为盈利，带动现金流增长，如极兔速递 [7][21] 经营改善 - 行业需求疲弱推动集中度提升，头部公司降本增效，经营改善带动现金流提升，如安能物流 [7][21] 物流新技术突破及影响 支线环节 - 低速无人物流车进入爆发增长期，有望大幅降低支线运营成本，直营物流公司或受益于末端成本改善 [8][29] 干线环节 - 头部快递快运公司规模化采购智能重卡，有望优化干线运输成本 [8][29] 末端环节 - 中通、顺丰等企业变革运营模式，有望节省末端揽派成本 [8][29] 管理环节 - 国产人工智能大模型赋能智能决策，提升调度效率与管理精度，加盟快递全链路成本或改善 [8][29] 时效快递（顺丰控股） 市场格局 - 中高端快递市场寡头垄断，顺丰保持绝对竞争优势，核心业务壁垒降低边际资本开支强度 [40] 战略转向 - 2021 年以来聚焦中高端市场，放缓产能投放节奏，为自由现金流改善奠定基础 [40] 成本管控 - 推进网络融通计划，多环节提升资产利用率，2024 年节约成本超 13 亿元，未来降本红利将释放 [42] 末端变革 - 运营模式变革推广至超 3400 个网点和超 9600 个终端小站点，减轻网点工序，提高网络效率，2024 年小哥日均收派件量突破 166 件/天 [51] 激励机制 - 加大业务区经营授权，拓展细分市场，2025 年 3 月以来件量增速领先行业，有望量利齐升 [61] 现金流与回报 - 2024 年调整后自由现金流超 200 亿元，分红比例提升，未来盈利改善趋势确定，估值有提升空间 [70] 电商快递 国内竞争 - 2025 年 1 - 5 月快递业务量同比增长 20.1%，单票收入下降 8.1%，中通调整战略重夺份额，下半年头部公司竞争或加剧，企业盈利承压 [75][80] 投资策略 - 看好东南亚及新市场的极兔，其海外盈利兑现度强，有望份额与利润齐升；赔率看好申通，胜率看好中通、圆通 [88] 极兔速递 - 东南亚市场优势巩固，2025Q1 件量增速 50%，市场份额加速提升，第三方物流优势凸显；国内单票盈利改善，分拣成本有节降空间 [89][96] 快运（安能物流） 市场格局 - 全网快运渗透率提升，大票零担市场竞争加剧，安能保持战略定力，2025Q1 加盟商数量同比增超 7000 个，盈利双位数增长 [97] 产品优化 - 拓展高毛利低公斤段产品，2024 年迷你小票货量增速 30%，货种结构优化提升单吨毛利 [101] 现金流与估值 - 盈利能力提升，自由现金流有望持续改善，建立长效股东回报机制，估值有修复空间 [101]

报告核心观点 - 本周各行业信用利差整体压缩，看多收益率 2%以上信用债，关注科创债 ETF 成分券；生育政策或刺激母婴行业，关注北交所相关标的；关注东南亚电商快递和民航暑运旺季；关注北交所深海经济产业链企业；关注 AI 应用及传媒行业新趋势；黄金有望筑底反弹，关注阶段性配置机会；对美元定价风险资产谨慎，看好黄金和恐慌指数 [2][4] 固定收益 - 本周传统信用债发行量、偿还量环比减少，净融资额增加，资产支持证券净融资额减少，各券种发行利率有变动 [7] - 二级市场信用债成交量环比减少，收益率下行，各行业信用利差整体压缩 [7] - 本周多家企业主体和债项有负面舆情，转债也有负面情况 [8] - 看多收益率 2%以上信用债，建议适度下沉和拉久期，关注科创债 ETF 成分券 [2][9][10] 北交所母婴行业 - 生育政策有望刺激母婴行业发展，2024 年出生人口回升，母婴消费市场规模上升 [12] - 中国乳制品、婴幼儿辅食、母婴连锁行业市场不断增长，三线及以下城市母婴专卖店连锁化率低，有增长空间 [12] - 北交所已有骑士乳业、无锡晶海等母婴行业相关上市公司，还有拟上市企业 [12] - 本周北交所消费服务产业企业多数下跌，市值涨跌幅中值为 -2.41% [13] 交运行业 行业动态 - TikTokShop 二季度东南亚电商 GMV 环比高增长，申通计划投运无人车，京东物流推出自研无人轻卡 [17][18] - 民航迎暑运客流高峰，机票价格有变动，多家航空公司新开航线或加密航班，国际机票价格下降 [19] - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，美方恢复飞机发动机对华出口，民航局和国铁集团推动空铁联运 [20][22] - OPEC+8 月增产，中国船舶吸收合并中国重工获审核通过，各类运价指数有变动 [23][24][25] - 深高速 5 月总路费同比微降，全国货运物流有序运行 [27][28] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，二手飞机紧缺，关注相关公司 [29] - 快递需求坚韧，通达系可底部配置，顺丰和京东物流有双升空间，关注相关公司 [29] - 供应链物流关注深圳国际、德邦股份等公司 [30] - 航运看好原油运输、亚洲内集运、散运市场，关注相关公司 [31] - 船舶绿色更新周期尚在前期，关注相关公司 [32] - 港口关注唐山港等公司，公路铁路关注中原高速等公司 [33] 北交所深海经济产业链 - 深海科技现身政府工作报告，2024 年海洋生产总值增长，海洋工程装备制造业回暖 [34] - 北交所共有 11 家深海经济产业链企业 [34] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 -3.68% [35] 传媒行业 - 恺英网络投资企业旗下《EVE》开启测试，AI 应用形态更进一步，关注 AI+细分方向和大厂迭代 [40] - 游戏方面关注头部公司示范效应和新游产品周期，建议关注多家公司 [41] - AI 应用在电商直播、视频、端侧等方向有进展，关注相关公司 [42][44][45] - 互联网关注头部企业平台优势和国产开源模型发展，电影关注暑期档出品方和院线，卡牌潮玩关注产业链公司，国有出版关注并购整合 [45][46][47] - 建议把握 AI+应用落地和用户反馈，沿新渠道+新内容方向布局 [49] 金属新材料 - 近期金价承压，主要因中东紧张缓解、税收法案通过、非农数据超预期 [52][53] - 中期关税交易或平稳，减税和降息预期将推动金价上涨，关注阶段性机会 [4][54] - 长期“降息交易”和“特朗普 2.0”将催化金价，央行增储提供支撑，维持“看好”评级，关注个股组合 [55][56] 海外/教育研究 - 海外 AI 企业 EnergyFuelsInc. 铀矿产量超预期，预计未来销量增长 [57] - 本周纳指创新高，相关标的有涨有跌 [58] - 加密核心资产现货 ETF 净流入，价格维持高位，总市值上升，相关标的涨势好 [59][60] - 市场关注重回关税，对美元定价风险资产谨慎，看好黄金和恐慌指数 [4][61]

报告核心观点 交运多板块风格各异，业绩及估值均有不同确定性，中期策略从各板块不同确定性中寻找投资机会，看好交通运输行业[22]。 快递行业 直营快递 - 顺丰控股件量持续超预期，2025 年业务量逐月增长提速，5 月业务量同比+31.76%，超出行业增速 14.6pct，利润率稳步提升，25Q1 归母净利率同比+0.27pct [23]。 - 公司时效业务稳健增长，新业务盈利持续增厚，随着资本开支逐步回落，自由现金流持续改善，2024 年自由现金流同比+69.96%至 215.08 亿元，公司价值仍被低估 [3][34]。 电商快递 - 2025 年以来快递行业业务量延续相对高增长，1 - 5 月行业业务量同比+20.1%，累计件量增速申通 23.01%＞圆通 22.34%＞韵达 18.56% [3]。 - 行业价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压，Q1 圆通/韵达/申通综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元，受价格博弈影响行业估值低位承压，关注后续格局变化下的估值修复 [3]。 行业新变革 - 2025 年快递物流公司无人车应用提速，上游端头部无人车企业加速融资，订单量及产量或大幅提升；应用端新款无人车价格大幅下降，应用无人车成本优势凸显，头部快递物流企业无人车引进提速；政策端路权逐步开放，各城市积极推进无人配送车商业落地应用 [4]。 - 根据测算，无人车单车定价 5 万元，单月成本下降约 38%，定价 2 万元，单月成本下降约 52% [4]。 投资建议 - 持续看好顺丰控股，作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [60]。 - 关注电商快递格局变化机遇，估值或已调整到位，格局重塑后建议关注中通快递、圆通速递、韵达股份及申通快递 [61]。 航空行业 需求端 - 2025 年 1 - 5 月，行业总周转量、国内线、国际线周转量同比分别+9.6%、+4.5%、31.1%，1 - 5 月累计客座率达到 84.1%，同比+2.1pct，较 2019 年同期+1.0pct，年初至今月度客座率持续高位 [65]。 - 节假日民航出行增速快于整体增速，2025 年上半年节假日出行情况看，春运 40 天、清明假期、五一假期、端午假期民航日均客流量同比增速分别为+7.4%、+10.6%、+11.8%、+1.2%，除端午假期外，其余节假日民航出行增速均快于整体出行增速，大众因私出行、民航出行的需求仍然较强 [69]。 供给端 - 机队引进速度放慢，受制于供应链问题，行业新飞机引进交付迟缓，同时飞机租赁市场价格也随之走高，航司运力补充有限 [71]。 - 客座率及利用率已处于高位，旺季航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力，运力提升程度预计有限 [73]。 - 被迫停飞检修问题带来的利用率提升困难，或进一步加剧运力紧张，对比 2024 年情况，PW1100 机型飞机停飞数有明显增长 [74]。 票价端 - 25Q1 行业票价同比下降 10.6%，3 月、4 月、5 月平均票价同比跌幅分别为 - 6.8%、 - 12.2%和 - 4.1%，五月票价同比跌幅明显好于前两月，行业供给收缩趋势明显，因私出行需求仍有不错增长，预计旺季票价有望实现回升 [77]。 业绩端 - 25Q1 行业票价同比下降拖累航司盈利，随行业供需逐渐改善，票价跌幅有望逐渐收窄，行业供给收缩背景下，票价预计会随需求增长逐渐回升，预计暑运出行旺季票价有望企稳向好，带动航司业绩实现高增 [81]。 - 油汇因素向好，油价中枢下行缓解航司成本压力，汇率持稳改善汇兑表现，有望进一步助推航司利润增厚 [83]。 投资建议 看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [88]。 港口行业 集装箱 - 2025 年 1 - 5 月，全国出口总额维持高增，累计实现 10.67 亿元，同比增长 7.2%，行业集装箱吞吐量整体稳增，1 - 5 月累计同比增长 7.7%，其中深圳港口增速高于全国沿海港口水平 5 个百分点 [7]。 干散货 - 铁矿石方面，发运端极端气候叠加需求端短期承压，铁矿石进口量阶段性受损，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比增长 0.91%，整体上已出现企稳回升趋势 [7]。 - 煤炭方面，需求端江浙沪及福建对动力煤的需求有所下滑，但供给端山西、陕西、内蒙古原煤产量稳步增长，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量 2025 年 1 - 5 月累计同比下滑 4.19%，已出现企稳回升趋势 [7]。 液体散货 - 2025 年 1 - 5 月，原油进口量实现 2.3 亿吨，同比增长 0.3%，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现 1.64 亿吨，同比下滑 7.15% [8]。 投资建议 对比各货种表现，认为集装箱吞吐量的韧性较强，结合分红水平，建议关注青岛港、招商港口、唐山港 [127]。 海运及危化品行业 油运 - 供给端短期新增 VLCC 较少，2025 年下半年计划投产的 VLCC 数量为 5 艘，合计运力 152.02 万载重吨，占现有油轮运力 0.22%，占现有 VLCC 运力 0.55%，但中长期运力仍有压力 [9]。 - 需求端 OPEC 增产幅度有限，运价整体随需求波动，2025 年 6 月 26 日，BDTI - TD3C 航线 TCE 收于 3.53 万美元/日 [9][147]。 集运 - 供给端短期新增超巴拿马型船较少，2025 年下半年计划交付的超巴拿马型（17000 标准箱以上）集装箱船数量为 7 艘，合计运力 12.65 万标准箱，占现有集装箱船运力 0.40%，但中长期运力仍有增加 [10]。 - 关税政策的连续变更导致运价波动持续，2025 年 6 月 27 日，中国出口集装箱运价指数 CCFI 收于 1369.34 点，同比下滑 25.14%，环比 2025 年 6 月 20 日增长 2% [10]。 大宗供应链行业 行业拐点 - 受需求端景气度拖累，龙头经营货量短期下降，中长期增长趋势仍在，2021 - 2024 年大宗供应链企业 CR5 货量的市占率由 2021 年的 4.81%增至 2024 年的 5.26%，CR5 经营货量由 7.61 亿吨增至 8.75 亿吨，2024 年经营货量同比略降 2.9%，后续有望恢复增长，行业集中度有望进一步提升 [12][164]。 单吨利润 - 头部供应链企业主要品类期现毛利率改善，单吨利润或触底回升，厦门象屿 2024 年整体大宗商品经营期现毛利率实现 1.83%，同比+0.43pct，单吨毛利回升至 28.1 元/吨，同比+3.1%；厦门国贸 2024 年总体期现毛利率提升至 1.83%，同比+0.36pct，主要品类大宗商品单吨毛利回升至 41.2 元/吨，同比+31.6% [12]。 经营风险 - 客商资信风险降低，行业有望迎来利润边际改善，当前政策端已有一揽子增量政策出台，促进工业企业效益恢复，供应链行业的收益水平也有望逐步修复，25Q1 头部供应链企业减值损失同比下降，归母净利润同比均有增长 [13]。 - 业绩有望触底，分红比例相对较高，股息率具备较高投资价值，当前大宗供应链企业的估值水平不高，PB 历史估值分位处较低位置，具备较大估值修复空间 [176]。 公路及铁路行业 公路 - 2025 年上半年公路板块在低基数下逐步复苏，25H1 公路板块收益率承压，公路指数超额收益率约 - 4.5%，个股走势分化，1 - 4 月公路客运量同比 - 0.3%，货运量同比+5.0%，25Q1 公路板块营业收入同比+10.9%，归母净利润同比+4.9%，整体表现较为稳健，全年受益于宏观经济向好带动货车稳增，有望实现稳健增长 [14]。 - 推荐招商公路、山东高速，此外，建议关注宁沪高速、粤高速 A [14]。 铁路货运 - 2025 年上半年铁路板块股价承压，煤炭需求偏弱影响大秦线货运量，25H1 铁路运输指数超额收益率约 - 6.2%，1 - 4 月铁路货运量同比+2.0%，1 - 5 月大秦线货运量 1.56 亿吨，同比 - 3.6%，分月度看降幅较年初收窄，下半年运量有望稳中向好 [14]。 - 建议关注西煤东运国铁龙头大秦铁路的稳健股息价值 [14]。