文章核心观点 - 美联航2025年第一季度业绩超预期，高盛重申对其92美元的12个月目标股价及“买入”评级 [1] 业绩情况 - 第一季度调整后每股收益0.91美元，高于FactSet华尔街共识预期及高盛预估，也好于管理层业绩指引区间低端数值 [1] - 第一季度总营收约132亿美元，同比增长5.3%；净利润3.87亿美元，上年同期净亏损1.24亿美元 [2] 盈利预期 - 公司预计在关税政策导致的经济低迷时期也能实现颇具韧性的盈利 [2] - “稳定”预订情景下维持2025年EPS指引11.50至13.50美元不变；“衰退”情景下预计2025年调整后的EPS为7.00至9.00美元，远超高盛分析师团队预期 [3] - 截至6月的季度调整后的EPS指引区间为3.25美元至4.25美元，中点值略低于市场/高盛共识，指引上限高于市场与高盛预期 [3] 运力与资本支出调整 - 从截至9月的季度起削减相比于原计划4个百分点的运力增长 [3] - 现资本支出预期<65亿美元，原预期为<70亿美元，调整主要来自非飞机类资本支出的超预期压缩 [3] 评级与股价预期 - 高盛维持对美联航的“买入”评级和12个月目标价92美元，基于经常性EBITDAR估值法 [6] - 截至周三美股收盘，美联航股价收于66.990美元，高盛认为未来12个月内股价上行空间高达37% [6] 财务预测数据 |指标|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|57,063.0|59,549.2|63,507.5|67,186.0| |EBITDA（百万美元）|8,136.0|7,949.0|9,098.0|9,727.2| |EBIT（百万美元）|5,208.0|4,730.1|5,634.3|6,018.5| |EPS（美元）|10.61|9.75|12.50|14.30| |P/E（X）|5.3|6.9|5.4|4.7| |EV/EBITDA（X）|4.0|4.7|4.1|3.8| |FCF收益率（%）|20.5|0.8|-1.2|4.1| |净债务/EBITDA（X）|1.7|2.0|1.9|1.9| |指标|12/24|3/25E|6/25E|9/25E| |----|----|----|----|----| |EPS（美元）|3.26|0.60|3.80|2.80| [8]

文章核心观点 - 复盘2020年全球股灾，分析其特点、过程及影响，为理解当前类似股灾提供参考，强调市场走势受偶然事件影响，此次人祸甚于天灾 [8][15][62] 两类股灾 - 近25年来三次股灾原因不同，2001年是网络泡沫破灭杀估值，2008年是次贷危机叠加处理不当，2020年是全球疫情天灾 [5] - 2001和2008年是经济和股市双重周期性调整，下跌呈圆顶和多重顶特征；2020年是外部事件引发，下跌是牛市插曲，呈非经济与股市周期 [8] - 2020年股灾在2月21日到3月23日，23个交易日中10天跌幅超3%，3次熔断，极限跌幅35% [8] - 本轮美股下跌与2020年有相似处，原因是“人祸”关税政策，也是全球性危机，市场形态类似 [11][12][13] 从隔岸观火到火烧眉毛 - 2020年2月24 - 25日标普500分别下跌 - 3.35%和 - 3.04%，从创新高到跌破半年线仅4天，此前外资看好中国资产，呈隔岸观火心态 [17] - 2月5 - 21日黄金从1559美元涨至1645美元，预示危机将临 [19][20] - 2月24日韩国和意大利病例激增，A股北向外资开始净流出；25日美国CDC警告病毒将传播，引发市场担心 [20] - 2月27日标普500指数重挫4.42%，CDC报告美国出现多例不明来源感染病例，高盛下调美国企业盈利增长预期，恐慌指数升至39 [20][21][22] 死猫跳 - 2月28日美股跌势放缓，3月2 - 4日反弹，涨幅超4%，最大反弹涨幅9.9% [26] - 反弹原因包括美联储紧急降息50个基点、美国国会达成83亿美元救助法案、懂王安抚市场、部分科技股强劲 [26] - 技术上过快跌破年线引发抄底，“死猫跳”是投资者放大利好、把反弹当见底信号，但恐慌指数未下降 [28][29] 恐慌抛售 - 3月5日全球累计确诊超10万例，各种报告下调全球经济增长预期，加剧市场抛售 [32] - 3月6日OPEC会议减产谈判破裂，3月9日布伦特原油期货价格跌超30%，标普500指数触发熔断，收盘跌7.6%，美股进入主跌浪 [33] - 3月12日和16日又两次触发熔断，投资者心理崩溃，抛售压力放大，暴涨暴跌交替出现 [34][35] - 3月12日美联储宣布缓解美元流动性措施，3月13日标普500暴力反弹9.29%，但16 - 20日又下跌 [37] - 3月15日美联储降息至接近零并启动QE，加剧恐慌，16日标普500跌幅 - 11.98% [37] - 3月17日美国政府宣布1万亿美元财政刺激计划，标普500指数大幅反弹，但18、20日病例增加加剧担忧 [37][38] - 全球股市连锁反应激烈，投资者全球抛售风险资产，寻找避险资产，3月16号后资金在各大类资产间“闪躲腾挪” [38][40][41] 流动性冲击 - 3月9号后金融市场进入“流动性危机”阶段，各类资产失去原有逻辑 [43] - 黄金从3月9日的1680美元连跌10天至1473美元，投资者为填补亏空和保证金卖出黄金，白银期货暴跌超30% [43][45][46] - 美债收益率先降后升，日元先升值后贬值，美元指数先跌后涨再跌 [46][47][48] - 短期美债表现相对稳定，可通过短债收益率看“美元信用”是否崩 [51][53] - 原油4月出现“负油价”事件，加密货币3月12日一天大跌40% [54][55] - 流动性冲击砸出中期底部，3月24和26日标普500连续反弹，4月6日基本结束股灾 [56] 人祸 - 2020年暴跌是一次性冲击，之后美股慢牛上涨，当时美股和美国经济处于上涨周期，外力难打破 [59][60] - 巴菲特先增持达美航空后清仓四大美国航空公司股票，市场走势受偶然事件影响，此次人祸甚于天灾 [58][61][62]

文章核心观点 - 美国联合航空2025年开局不佳市值缩水，行业低迷，其季度财报或波动，若经济衰退公司处境或比达美航空糟，但也可能在行业整合中增强竞争力 [1][2][13] 美国联合航空现状 - 2025年开局市值缩水约三分之一，抹去2024年大部分涨幅，预期估值低，市盈率6.3倍，空头仓位约5% [1] - 将于4月15日收盘后公布第一季度财报，每股收益预期0.74美元，营收预期131.8亿美元，较2024年第一季度负每股收益大幅增长 [1] - 公司总价值因较高债务杠杆率扭曲，“企业价值”下跌22.5%，价差高于美国航空、与达美航空相似 [8] - 杠杆率高，负债约占市值加净负债的90%，运营利润率接近达美航空，比美国航空和西南航空好 [10] 行业情况 - 航空业普遍低迷，美国喷气机今年下跌约25% [1] - 2月份机票销售额同比下降4%，其中1%源于旅客出行量和机票价格下降，疫情后复苏势头被打断 [3] - 赴美国际旅行迅速下滑，预计下降约9.4%，3月份下降12%，欧洲游客夏季预订美国酒店人数较去年同期下降25% [3] 经济形势 - 近期金融市场崩盘和震荡降低经济增长预期，“硬数据”落后于软数据且相对看跌 [5] - 制造业PMI回落至接近收缩区域，服务业PMI暴跌，失业率缓慢上升，招聘率极低，房屋销售极低且可能因抵押贷款利率飙升进一步下降，实际零售额低迷 [5] - 通胀预期急剧上升，消费者信心大幅下降 [5] 公司前景 - 若美国经济衰退尤其是长期衰退，公司处境可能比达美航空糟，但比美国航空和西南航空好 [2] - 预计第一季度每股收益与预期一致，不会像达美航空那样超出预期，可能效仿达美航空撤回前瞻性指引 [12] - 若经济需求下滑严重，行业可能出现刺激措施；若行业整合，公司可能变强 [12][13]

国际游客赴美数量下降 - 3月份赴美海外游客数量同比下降11.6%，其中西欧、亚洲和南美洲地区分别下降17.2%、3.4%和10.4% [3] - 今年前三个月共有710万海外游客入境美国，比2024年同期下降3.3% [8] - 研究公司旅游经济学下调年度预测，预计2025年美国国际游客数量将下降9.4%，此前预测为增长9% [8] 政策与言论影响 - 特朗普政府的政策、边境安全措施和美元走强阻碍游客赴美旅行 [4] - 特朗普对欧盟、格陵兰岛和加拿大的激进言论对民众情绪和旅游业造成重大影响 [8] - 对等关税计划可能招致国际游客进一步抵制 [4] 邻国赴美旅行数据 - 3月加拿大居民乘飞机和汽车返程数量同比下降13.5%和31.9% [9] - 3月经航空和海运方式进入美国的墨西哥游客数量同比下跌22.9%和38.9% [9] - 每年加拿大游客为美国带来超过200亿美元消费收入，但近期数量迅速减少 [9] 旅游业经济贡献 - 2023年旅行贸易占美国服务出口总额的22%，占全部出口额的7% [10] - 2022年旅游业为美国经济贡献2.3万亿美元，占GDP的2.97%，支撑950万个就业岗位 [10] 航空业表现 - 维珍航空创始人表示美国消费者对跨大西洋航班需求放缓 [12] - 法荷航集团经济舱客流量下降，但豪华舱位表现良好 [12] - 达美航空来自加拿大的预订量大幅下降，撤回2025年盈利预测 [12] 酒店业表现 - 第一季度前往美国的预订取消率同比增加16%，英国、德国和法国游客取消率高达40% [13] - 雅高集团表示今年夏天欧洲游客赴美预订量下降25% [13] - 法国豪华旅行社Voyageurs du Monde富豪客户赴美游预订量下降20% [13]

文章核心观点 今年以来美国民航事故频发，空中交通拥挤、空管人员短缺等问题困扰美国航空业，同时引发人们对美国联邦航空管理局监管力度的质疑 [1][9][10] 美国一飞机坠毁 - 当地时间3月29日，一架从艾奥瓦州飞往明尼苏达州的可搭载六人小型商务运输机在明尼阿波利斯郊区住宅区坠毁，机上人员全部遇难并引发火灾，被撞住宅人员安全撤离，原因待查 [1][2][3] - 美国联邦航空局和国家运输安全委员会将调查此事，调查小组预计当地时间周日抵达现场，调查重点关注飞行员、飞机和操作环境，计划收集飞行轨迹数据和空管通信等记录 [4] 惊魂一刻 - 当地时间3月28日下午，美国达美航空一架载有131名乘客和5名机组人员的客机从华盛顿里根国家机场起飞时与美国空军T - 38教练机险些相撞，二者空中距离仅百余米，美联邦航空局将展开调查 [1][5][6] 美国民航事故频发 - 今年1月29日，美航客机与陆军“黑鹰”直升机相撞致67人丧生；1月31日，医疗运输机在费城坠毁致7人遇难；2月6日，白令航空小型客机坠毁致10人遇难；2月10日，两架飞机在亚利桑那州机场跑道相撞致1死4伤；2月25日，芝加哥一客机遇小型飞机擅闯跑道紧急复飞 [8][9] - 空中交通拥挤、空中交通控制中心人员短缺困扰美国航空业，华盛顿地区过去20年约发生12起直升机与民航客机“危险接近”险情，目前联邦航空局具完全资质空管员缺口约3500人，现有空管员比2012年少约10%，繁忙枢纽城市空管员“到位率”不超三分之二 [9] - 美国航空安全事故频发引发对联邦航空管理局监管力度的质疑，波音“破碎的安全文化”及监管不力曾致波音客机系列安全事故 [10]

文章核心观点 - 美国航空下调2025年第一季度业绩预期，受经济压力和价格走势疲软影响，股价可能跌至下一个历史支撑位，商务旅行面临风险 [1][2][11] 悲观预测支柱 第一大支柱 - 因5342航班影响和国内休闲市场疲软，公司下调收入和每股收益预期 [3] 第二大支柱 - 2025年美国经济环境对航空业不利，特朗普关税和DOGE成本削减措施或致GDP下降和通胀上升，亚特兰大联邦储备银行GDPNow数据暗示2025年有温和经济衰退，第一季度年度化GDP可能为负，商务旅客或减少飞行次数 [2][5][6] 第三大支柱 - 从价格行动角度看情况不乐观，下一个历史支撑位比撰写本文时股价低25%，接近9美元价格水平 [3][10] 第四大支柱 - 3月11日交易时段开始时看跌期权有吸引力，随着交易进行和抛售加剧不再有吸引力，分析师购买执行价格为11美元的2025年9月19日期权合约看跌期权，若股价触及9美元可获65% - 105%收益 [3][10] 公司经营情况 - 公司将2025年第一季度收入增长预期从3% - 5%下调至持平，运力增长从高个位数增长下调至持平，每股收益亏损预计为 -0.60美元至 -0.80美元，低于 -0.20美元至 -0.40美元 [2] - 2023年公司实施“一刀切”折扣政策影响24%企业客户，这些客户转向竞争对手达美航空和UAL，分析师对公司挽回流失企业客户计划好奇 [8] 经济环境影响 - 特朗普关税导致消费者可自由支配支出下降，DOGE成本削减计划或使GDP下降和通胀上升，消费者支出下降航空公司低利润乘客领域或受打击，商务旅客因在线会议等因素可能减少飞行 [5][6][8]

热点聚焦 - 央视“3·15”晚会曝光九个行业乱象，涉及翻新卫生巾等，数十家公司或品牌被点名 [2] - 证监会整治股市虚假信息，公安机关查处编造传播谣言责任人 [2] - 市场监管总局部署《2025年产品质量国家监督抽查计划》，提高重点产品抽查比例和网售产品抽查力度 [2] - 特斯拉警告特朗普“贸易战”或使其成报复性关税目标，增加美国造车成本，敦促避免增加紧缺矿产进口成本 [3] 宏观 - 《求是》杂志发表习近平总书记文章，强调坚持“两个毫不动摇” [5] - 今年我国服务业领域加大外资开放力度，1 - 2月服务业实际使用外资占比超七成，新设外商投资企业同比增长5.8% [5] - 市场监管总局“全国食品安全举报系统”5月上线，畅通内部举报渠道 [5] - “全国消协智慧315平台”上线，围绕智能化与共治化建设部署功能 [5] - 中葡经贸研讨会暨第三届链博会推介会举行，建议加强重点领域合作 [6] - 春季旅游预订提速，2025年清明假期出游预订人次同比增长近100%，机票预订量同比有增长 [7] - 我国成功发射四维高景三号02星并搭载天雁23星 [7] 国内股市 - 今年已有7家上市公司被险资举牌，5家为银行 [9] - 今年战略金属涨价，A股有色金属板块掀起涨停潮，机构认为春季元素周期表行情有望重现 [9] - 深交所走访调研上市公司，协助排忧解难 [9] - 浪莎股份收到上交所监管工作函，核实一次性内裤产品质量问题 [9] - 杨波、谢勇操纵股票分别被罚没约2.8亿、1.8亿元 [10] - 三大航发布公告维护旅客权益，“剑指”第三方销售商违规行为 [10] - 央视“3·15”曝光“手机抽奖”敛财，兑吧被点名 [10] - 央视“3·15”曝光AI骚扰电话，优音通信被点名 [10] - 智元机器人注资卧龙电驱旗下希尔机器人，推进多领域合作 [10] - 蔚蓝锂芯透露已为宇树等供应电芯，美国关税政策影响小 [10] 金融 - 中基协公布2024年下半年基金销售机构公募基金销售保有规模百强名单，蚂蚁基金领跑，银行渠道非货币基金保有规模领先 [12] - 申万菱信基金“申万菱信远见成长”发行失败，2025年以来3只公募基金发行失败，近一年16只多为权益类 [12] - 贝莱德基金任命郁蓓华为总经理 [13] 楼市 - 哈尔滨市住建局要求房企提高商品房面积公示透明度 [15] 产业 - 工信部对“3·15”晚会曝光问题涉事主体调查处置，责令运营商和平台企业采取措施 [17] - 中央网信办强调推进数字乡村发展等工作 [17] - 市场监管总局编发广告产业助企政策指引 [17] - 2024年我国消费品召回1100次，增长42.7%，涉及产品454.3万件，降低56.4% [17] - 2024年跨省跨区市场化交易电量达1.4万亿千瓦时，比2016年增长十多倍 [17] - 2024年我国医学装备市场规模达1.35万亿元，同比增长约6%，产品体系齐全 [18] - 国内首款载重1吨级大型无人运输机首飞，2026年投入运营 [18] - 国家能源集团安徽公司宿州电厂“火电 + 熔盐”储能项目主体建设完工，进入设备调试阶段 [18] - 济宁市查封翻新卫生巾涉事企业，控制负责人，开展专项整治行动 [18] - 啄木鸟家庭维修回应高价维修乱象，将彻查并公布结果 [18] - 土巴兔回应曾与企腾网络关联公司洽谈，未达成实质合作 [18] - 央视“3·15”曝光非标电线电缆，涉事场所和企业被依法处置 [18] - 汽车行业价格战冲击发酵，车型降价“背刺”老车主问题严重 [19] 海外 - 美国政府考虑对43个国家公民实施签证限制 [21] - 白宫AI和加密货币事务负责人戴维·萨克斯及其公司剥离超2亿美元加密货币持股，个人撤资至少8500万美元 [21] 国际股市 - 马斯克称星舰明年年底前往火星，携带特斯拉人形机器人擎天柱，人类登陆火星最早2029年开始，2031年可能性更大 [23] - 英特尔新任CEO陈立武获约6900万美元薪酬组合 [23] - 波音任命唐·鲁曼为首席航空安全官 [23] 商品 - 中能煤田公司袁大滩煤矿产能增至1000万吨 [25] - 中国五矿盐湖一里坪锂项目三期技改完成投料试车，预计年增碳酸锂产能15000吨 [25] - 印度2月黄金进口量同比下降85%，达20年同期最低 [25] - 2024年全球咖啡价格上涨38.8%，2025年或因减产进一步上涨 [25] - 国际油价显著下跌，投行下调预期，市场短期下行，未来走势关注多因素 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普言论及关税政策不确定性扰动，美股或延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业等领域，待关税调整、美联储货币政策路径等问题明朗化，且估值溢价充分消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [6] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，全面推荐铜板块投资价值；国产医药估值修复可期，长期看好具有强大创新能力、全球合作伙伴关系以及将研发转化为盈利能力的公司 [14] 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 周二中国股市低开高走，消费类回暖明显；欧洲多个市场跌至数周低点；美股震荡走低，金龙中国指数表现较好；美元指数下跌，纽约期油从六个月低点反弹，国际金价上涨；美国国债下跌，亚洲投资级债券开盘利差走阔后收窄 [3][4] 欧美市场 - 周二美股受压后跌幅收窄，标普11个行业指数全面下跌，工业指数跌幅居前，三大航空公司警告国内航空旅行需求下降；欧洲股市收盘疲软，多个市场跌至数周低点；拉美主要两大股市下跌 [8] - Snowflake营收表现超预期，AI产品进展顺利，持续看好其中长期投资价值 [8] 港股市场 - 周二港股低开高走，恒生指数微跌，国企指数和恒生科技指数上涨，芯片股、汽车产业链、消费类回暖，黄金、有色金属、内房股、建材股下滑 [10] - 日常消费品、信息技术、医疗保健等板块涨幅居前，原材料、金融、能源等板块跌幅居前；中国生态旅游、力图控股、多点数智等个股涨幅居前，大方广瑞德、正味集团、找钢集团等个股跌幅居前 [11] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，推荐紫金矿业、洛阳钼业等；国产医药估值修复可期，推荐石药集团、翰森制药等 [14] A股市场 - 周二A股低开高走，沪指、深成指、创业板上涨，科创50指数下跌，两市成交额1.48万亿元，军工、有色金属、钴、消费类、养殖板块走强，工程机械、医疗股走弱 [16] - 日常消费品、通信服务、原材料等板块涨幅居前，非日常生活消费品、医疗保健、信息技术等板块跌幅居前；爱美客、慧翰股份、华兴源创等个股涨幅居前，铭利达、双成药业、普洛药业等个股跌幅居前 [17] - 豪鹏科技把握端侧AI机遇，预计2025年盈利能力将逐步修复，有望不断提升在老客户端的供应份额并实现新的大客户突破 [19] 亚太市场 - 周二亚太股市跌多涨少，泰国市场涨幅居前，菲律宾及新加坡市场跌幅居前，港股市场变动不大 [21] - 三星电子NAND价格前景改善，预计盈利将从2025年第二季度开始显著改善 [23] 外汇/商品 - 特朗普关税动向持续扰动，但美国劳动力市场具韧性，衰退忧虑情绪略降温，周二美元指数下跌，纽约期油反弹，国际金价上涨 [4][26] - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，COMEX铜价创阶段新高，美国铜供给缺口或难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨 [26] 固定收益 - 美国股市抄底交易致避险需求锐减，国债收益率收盘接近日内高点；美国财政部发行3年期国债需求强劲；周二欧债普遍下跌；亚洲投资级债券开盘利差扩大后部分恢复，高收益债券开盘有较多抛售，中国房地产表现相对坚挺，城投债交易稳定，点心债市场安静 [30]