行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 迅销FY2025财年业绩表现优异，营收及利润均实现双位数增长，并对FY2026财年给出积极指引[1][14] - Nike FY2026Q1基本面出现改善迹象，有望带动上游制造及下游零售商业绩修复[3] - 运动鞋服板块在波动环境中展现出经营韧性，长期增长性被看好[3] - 三季报披露期来临，建议关注短期业绩表现优异的品牌公司[6] - 黄金珠宝板块推荐具备产品差异性和强品牌力的公司[6] 本周专题：迅销FY2025年报总结 - 迅销FY2025全财年营收同比增长9.6%至34,005亿日元，事业溢利同比增长13.6%至5,511亿日元，归母净利润同比增长16.4%至4,330亿日元[1][14] - 期末库存同比增长8%至5,109亿日元，主要因增加日本优衣库常青款备货及加大海外市场扩张所致[1] - 展望FY2026，公司预计营收同比增长10.3%至37,500亿日元，综合事业溢利同比增长10.7%至6,100亿日元，归母净利润同比增长0.5%至4,350亿日元[1][14] - 日本优衣库业务FY2025营收同比增长10.1%至10,260亿日元，事业溢利同比增长17.5%至1,813亿日元，全年同店销售额同比增长8.1%[5][20] - 海外优衣库业务FY2025营收同比增长11.6%至19,102亿日元，事业溢利同比增长10.6%至3,053亿日元，但大中华区收入下降4%至6,502亿日元，事业溢利同比下降12.5%至899亿日元[5][20] - 海外其他地区表现强劲：韩国/东南亚/印度/澳洲地区营收同比增长14.6%至6,194亿日元，北美地区营收同比增长24.5%至2,711亿日元，欧洲地区营收同比增长33.6%至3,695亿日元[5][20] - GU业务FY2025营收同比增长3.6%至3,307亿日元，但事业溢利同比下降12.6%至283亿日元[5][21] 本周观点：投资主线与标的推荐 - 主线一：Nike产业链受益标的。Nike FY2026Q1货币中性营收同比下降1%，库存状况向好，推荐上游制造公司申洲国际（2025年PE 13倍）、华利集团（2025年PE 17倍），以及下游零售商滔搏（FY2026PE 14倍）[3][9] - 主线二：运动鞋服板块优质公司。推荐安踏体育（2025年PE 16倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度[3][9] - 主线三：三季报业绩优异品牌。推荐海澜之家（2025年PE 13倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍）、新澳股份（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 12倍）[6][9] - 主线四：黄金珠宝龙头。推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 26倍）[6][9] 近期公司经营情况 - 361度2025Q3成人装及童装线下流水均增长约10%，电商流水增长约20%，库销比维持在4.5-5之间[7][38] - 特步国际2025Q3主品牌流水同比增长低单位数，索康尼流水增长20%+，渠道库存周转天数约4-4.5个月[42][43] - 周大福FY2026Q2集团零售销售额（RSV）同比增长4.1%，内地直营同店销售同比增长7.6%，电商销售额同比增长28.1%[45][46][47] 行业走势与行情 - 报告期内沪深300指数下跌2.22%，纺织制造板块下跌1.46%，品牌服饰板块下跌0.11%[32] - A股周涨幅前三为孚日股份（+8.32%）、罗莱生活（+7.96%）、梦洁股份（+7.52%）[32] - H股周涨幅前三为中国利郎（+1.48%）、特步国际（-0.68%）、波司登（-0.88%）[32]

抽查概况 - 2025年度无锡市市场监督管理局对毛巾产品进行质量监督抽查，共抽查产品20批次 [3] - 抽查发现不合格产品1批次，不合格发现率为5% [3] 抽查结果详情 - 抽查的20批次产品中，19批次产品“所检项目未发现不合格”，合格率为95% [4][5] - 唯一不合格产品为惠山区堰桥尚品玛特百货超市销售的、由保定棉状元纺织品制造有限公司生产的面巾（货号:1067），不合格项目为“纤维含量” [5] 受检企业分析 - 抽查样本覆盖生产型企业（如无锡红豆家纺销售有限公司、江阴海澜优选商业有限公司）、实体店（如江苏大统华购物中心有限公司宜兴城东分公司）以及电商平台（如天猫）等多种渠道 [4][5] - 受检企业所在地域广泛，包括江苏省内（如无锡、江阴）以及省外（如山东、河北、广东、北京、四川、浙江、上海）的毛巾生产企业 [4][5]

产品背景与定位 - 产品为欧洲顶奢酒店集团欧特家OETKER旗下的100%澳洲美利奴羊毛被 专供万元级以上总统套房使用[1][4][7] - 欧特家OETKER是Oetker Collection旗下大师级七星酒店 住一晚费用上万元[6][7] - 该酒店集团拥有百年服务经验 提供私人定制睡眠方案 旗下仅12家成员酒店 均为行业顶尖水平[60][62] 原材料与认证 - 填充物为100%澳洲进口美利奴纯新羊毛 具备原产地证明和报关单[19][20][21] - 获得国际羊毛局认证纯新羊毛标 每个编号可追溯源头[13][35] - 检测报告显示羊毛含量达100% 甲醛未检出 pH值6.3 符合4.0-8.5标准 无异味且通过致癌染料测试[22] - 美利奴羊毛产自澳洲海拔2000米高山地区 每只羊年产仅1kg 纤维细软程度超越其他天然或合成纤维[24][28] 生产工艺与技术 - 采用S-Clean洁净羊毛生产工艺 经过3次除杂 3次去短粗毛 10道碳化去脂 15道生态水洗 130℃以上高温消毒35分钟[70][72] - 面料使用韩国Huvis科技纤维 属于A类婴幼儿适用标准 具备紫外线阻隔和远红外线发射功能[40][42][83][85] - 美利奴羊毛纤维鳞片结构可储存空气 吸湿性为棉织物2倍 聚酯纤维10倍 实现恒温保暖[74][78] 产品性能与设计 - 被窝升温可达8-10℃ 采用双层锁温防钻毛衬 定位条和包边处理防止跑绒[74][93][95] - 面料通过耐汗液色牢度测试 达到4-5级 燃烧后不结块可碾成灰[22][23] - 提供春秋被与冬被两种类型 尺寸涵盖150*200cm至220*240cm 重量从3斤至7.2斤[51] 市场定位与价格 - 同类五星级酒店定制款被子市价达4000-5000元 该产品国外售价为399欧元（约3100元）[45][47] - 本次推广价为169元起 公司称此为破冰点价格 系首次在自媒体渠道推广[49][107] 用户体验与反馈 - 产品获编辑部全员试用认可 被评价为"最满意的一款" 具有轻奢质感与SPA级睡眠体验[17][53][57] - 蓬松度测试显示受压后能快速回弹 配备高档礼袋包装 适合自用或送礼[99][101]

政策支持与改革 - 深化“放管服”改革，优化“个转企”审批服务，推行准入准营、异地迁移等便利化举措[1] - 创新开设“入市第一课”，发放“开业大礼包”，实施禁限区内餐饮项目柔性审批，提升准入友好度[1] - 制定“大企帮小店”三年行动计划，整合企业、平台、金融、媒体、法律五类资源[1] 资源整合与精准帮扶 - 建立分型分类帮扶机制，已组织申报“浙个好”品牌10家，推动22家大企帮扶700余家个体户[1] - 深入开展赋能工作，组织线下选品会、银企对接会，推出知识产权质押贷款等优惠金融产品[2] - 创新组建“消费维权智囊团”，聘请人大代表、政协委员及法律、金融专家15名，强化职业索赔行为治理[2] 产业聚焦与转型升级 - 聚焦宠物、女装、布艺、蜜饯等十大行业，发布个体工商户发展分析报告，量身定制赋能路径[2] - 在杭派女装领域推出“平台赋能·衣通四海”行动，出台《临平区服装产业质量提升行动方案》[2] - 搭建家纺和服装产业质量基础“一站式”服务平台，联合服装科创研究院等机构，加速数字技术与实体经济融合[2]

公司业务与定位 - 公司多年专注新西兰优质羊驼纤维的研发与高端产品打造 是新西兰知名品牌 [3] - 公司高度重视中国市场 在华业务发展迅速 [3] 中国市场拓展策略 - 公司已连续参展6届进博会 4届消博会 [3] - 依托展会溢出效应与知名企业及电商平台建立长期稳定合作关系 [3] - 第八届进博会展位面积为首次参展时的15倍 [3] - 成为明年第六届消博会"1号"参展企业 [3] 行业发展机遇 - 中国坚定不移推进高水平对外开放 [5] - 欢迎更多新西兰优质企业借助进博会和消博会等开放平台深耕中国市场 [5] - 鼓励企业共享中国市场发展机遇 [5]

品牌成长与市场表现 - 亚朵星球从酒店场景生长出来，已成长为睡眠领域头部品牌，具备自主研发和迭代能力 [3] - 深睡枕产品从Pro1.0迭代至Pro3.0，累计销量达到780万件 [4] - 深睡枕Pro3.0上市后销售额较2.0同期增长超过70%，深睡控温被Pro2.0销售额实现近两倍飞跃，负评率保持在较低水平 [14] 产品创新与研发理念 - 产品研发核心是回归用户真实睡眠体验，提出“深睡标准”，包含枕头的“动态稳压系数”和被子的“动态控温系数” [7][16][17] - 放弃常见的“分区枕”概念，研发R型分区结构与3wichTEC®三阶释压系统，以实现“无感翻身”体验 [7][16] - 深睡控温被采用SmartBilayer®双层控温系统，并通过自创工艺实现9米拉链拼合误差小于3毫米 [12] - 产品观念强调实用性为创新驱动力、在乎用户全流程体验、拒绝非必要装饰 [16] 供应链协同与产业升级 - 公司与全国约60家供应商建立长期合作，关系是“协同共进”的伙伴，而非传统甲方乙方 [26] - 合作推动供应商工厂自动化程度显著提高，工厂整体产值提升至合作初期的50倍 [11][24] - 为满足毫米级切割精度要求，供应链工厂跨行业引入高标准设备，投资成本达2000万 [9] - 稳定的大规模订单使工厂有能力投资改善作业环境（如安装恒温通风系统、光伏发电）并增加员工收入 [24] 行业影响与发展模式 - 家纺行业竞争重心正从规模价格转向品质提升与供应链协作，公司实践提供了关注用户体验的新思路 [4][26] - 案例展现了消费端与供应链端的“双向进化”，新标准推动制造升级，制造能力进步反哺产品创新 [20] - 公司的“深睡标准”正逐步成为行业对产品质量的共同追求，致力于提升行业标准 [26] - 公司模式为国内新消费领域发展提供了实践参考，构建了更安全、韧性更强的产业链体系 [26]

品牌成功与市场表现 - 品牌从酒店场景生长，已成长为睡眠领域头部品牌，深睡枕系列累计销量达780万件[4] - 深睡枕Pro3.0上市后销售额较2.0同期增长超过70%，深睡控温被Pro2.0销售额实现近两倍飞跃，负评率保持低位[13] - 品牌核心理念为洞察用户本质需求，以较真态度打磨产品，实现消费者、品牌、供应链的三赢[5] 产品研发与创新 - 产品研发回归用户真实睡眠体验，提出“无感翻身”概念，基于人每晚平均翻身约20次的洞察[6] - 深睡枕Pro3.0采用R型分区结构与3wichTEC®三阶释压系统，产品累计打样约200次，枕芯结构调试超160次，材料测试达30次以上[6][8] - 深睡控温被创新使用SmartBilayer®双层控温系统，并通过自创工艺实现9米拉链拼合误差小于3毫米，解决了套被套繁琐和睡眠忽冷忽热痛点[10][11] - 品牌放弃华而不实的“分区枕”概念，注重实用性，拒绝非必要装饰，产品评价高频关键词为“不知不觉睡着了”、“感觉枕头不存在”[16][19] 供应链升级与协同 - 品牌与约60家供应商建立长期合作，推动供应链从传统代工向高附加值共创者转型[26][27] - 品牌对制造精度提出毫米级要求，推动供应商梁万义工厂跨行业引入高标准设备，投资达2000万，工厂整体产值提升至合作初期的50倍[6][8][10] - 合作带动工厂自动化程度显著提高，并未减少用工，反而新增工种，员工平均收入提升，工作环境改善[23] - 品牌工艺团队深入生产一线，与供应商共同打磨流程，将“深睡标准”转化为具体设备参数与操作流程[21] 行业影响与标准建立 - 品牌联合香港理工大学提出“深睡标准”，包含枕头的“动态稳压系数”和被子的“动态控温系数”，为行业提供关注用户体验的新思路[4][17] - 家纺行业竞争重心正从规模价格转向品质与供应链协作，品牌推动行业从关注参数到重视体验的转变[10][26] - 品牌提出的“深睡标准”正逐步成为与供应商对质量的共同追求，致力于提升行业标准[26] - 品牌案例展现了消费端与供应链端的“双向进化”，新标准推动制造升级，制造能力进步反哺产品创新[21]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 评级为"看好" [2] 核心观点 - 内需在波动中复苏 外需景气度转弱 品牌端运动板块需求韧性强 制造端受关税扰动业绩走弱 但无纺布产业链保持高景气 [3][4][5][6] 行业概览 - 2025年1-8月社零总额同比增长4.6%至32.4万亿元 其中纺服零售额同比增长2.9%至9400亿元 8月增速恢复至3.1% [3][12] - 8月纺织业出口额同比下降5.0%至265.4亿美元 其中纺织品出口增长1.5%至123.9亿美元 服装出口下降10.1%至141.5亿美元 [3][16] 港股运动板块 - 安踏体育收入同比增长14%至385.4亿元 归母净利润70.3亿元 可比口径增长14.5% [3][24] - 李宁收入同比增长3%至148.2亿元 归母净利润同比下降11%至17.4亿元 [3][24] - 特步国际可比口径收入同比增长7.1%至68.4亿元 归母净利润同比增长21%至9.1亿元 [3][24] - 361度收入同比增长11%至57亿元 归母净利润增长9%至8.6亿元 [3][24] - 高端户外品牌迪桑特/科隆收入增长61% 特步旗下索康尼增长33% [5][25] 纺织制造 - 中游制造头部企业收入表现良好 华利集团增长10% 申洲国际增长15% [3][30] - 申洲国际25H1营收149.7亿元(增长15.3%) 归母净利润31.8亿元(增长8.4%) 均创历史新高 [30][36] - 上游纺织受关税扰动业绩低迷 伟星股份25Q2营收同比下降9% 净利润下降20% 新澳股份营收下降0.35% 净利润下降0.4% [3][49] - 无纺布产业链保持高景气 诺邦股份25H1营收增长33% 净利润增长48% 洁雅股份25Q2净利润增长78% [5] 男女装 - 男装收入表现稳健但利润承压 比音勒芬收入增长9% 净利润下降14% 报喜鸟收入下降4% 净利润下降43% 海澜之家收入增长2% 净利润下降3% [3][58] - 女装收入逐渐企稳 歌力思可比口径收入增长4% 净利润大增45% 赢家时尚净利润增长2% 地素时尚收入下降5.6% 净利润下降23.5% [3][73][82] 童装 - 森马服饰和嘉曼服饰25H1营收均增长3% 但净利润分别下降41%和31% 主要因费用投入加大 [3][21] 家纺 - 罗莱生活收入增长4% 净利润增长17% 水星家纺收入增长6% 净利润下降3% 富安娜收入下降17% 净利润下降51% [3][21] - 家纺适合线上销售 25H1罗莱和水星线上渠道均同比增长 [3] 投资建议 - 推荐运动户外板块的安踏、波司登、李宁、滔搏、361度 建议关注特步、伯希和 [3] - 推荐折扣零售板块的海澜之家(京东奥莱) [3] - 推荐个护家清板块的诺邦股份、稳健医疗 建议关注延江股份、洁雅股份 [3] - 推荐睡眠经济板块的罗莱生活、水星家纺 [3] - 建议关注IP经济板块的锦泓集团 [3] - 推荐运动制造板块的申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、新澳股份 建议关注浙江自然 [3]

行业普遍性问题 - 江苏南通、浙江嘉兴等地多家家纺企业普遍存在虚标产品指标行为 [2] - 商家普遍采用"假标签"、"假材质"、"假宣传"的"三假套路" [3] - 部分厂家无论材质和类别如何都会给产品打上A类标签 [4] 具体造假手段 - 南通百宏纺织科技有限公司等厂家存在A类标识和支数虚标情况 [3] - 将纯化纤产品标为消费者不熟悉的"木棉皱皱纱"进行销售，年销量超过30万件 [3] - 直接将"木棉皱皱纱"包装成"长绒棉"销售 [3] - 部分辅料店可配合客户提供假检测报告，报告信息齐全并附二维码"佐证"真实性 [4] 虚假宣传方式 - 网络直播间使用"100支长绒棉"、"A类母婴标准适合裸睡安全放心"等诱惑性话术 [3] - 主播通过"破价福利"、"流量换成交"等销售承诺吸引消费者 [3] - 将常见30支到80支的产品直接宣传为"100支"以抬高身价和利润 [3] 监管行动 - 南通市市场监督管理局在节目播出后连夜行动，对涉事经营主体开展现场检查 [4] - 监管部门针对涉嫌违法行为已立案调查 [4]

公司基本信息 - 石家庄烷馨家纺有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为邸红彦 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括家用纺织制成品制造、针织或钩针编织物及其制品制造 [1] - 经营范围涵盖针纺织品及原料销售、面料纺织加工、服装辅料销售 [1] - 业务扩展至箱包销售、劳动保护用品销售、日用杂品销售 [1] - 同时涉及日用化学产品销售、服装服饰零售、互联网销售 [1] - 还包括日用品销售、畜牧渔业饲料销售、饲料原料销售、宠物食品及用品零售 [1]