投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提及[1][9] 核心观点 - 产销双增驱动营收大幅增长 但部分产品降价导致利润承压[1][5][6] - 湖北广西基地投产推动产销量显著提升 1H2025特种浆纸产量110.8万吨(同比+98.6%) 销量83.3万吨(同比+62.3%)[6] - 2Q2025毛利率环比下降1.8个百分点至12.8% 主因热转印等纸种价格竞争加剧[7] - 下半年盈利能力有望环比修复 因纸种价格企稳回升及浆纸一体化程度提升[8][9] - 长期成长性明确 四川规划80万吨竹浆及120万吨新材料项目[8] 财务表现 - 1H2025营收59.9亿元(同比+30.1%) 归母净利润4.7亿元(同比-13.8%)[5] - 分季度看：1Q2025营收29.9亿元(同比+35.4%) 2Q2025营收30.0亿元(同比+25.3%)[5] - 费用控制总体稳定 1H2025期间费用率6.2%(同比+0.4pcts) 财务费用率上升因利息费用化[8] - 盈利预测调整：2025年归母净利润下调21%至10.98亿元 2026年下调16%至13.37亿元[9] 业务细分 - 食品医疗消费类销量14.7万吨(同比+35.7%) 日用消费系列销量同比+24.9%[6] - 高附加值电解电容纸基材料销量3635吨(同比+15.2%)[6] - 外销业务收入4.2亿元(同比+15.4%) 境外市场布局加速[6] - 夏王子公司盈利能力提升 2Q2025吨纸净利约1440元(环比+100元) 受益原材料价格下降[7] 产能建设 - 湖北基地产出特种纸7.3万吨+自制浆10.3万吨 广西基地产出特种纸11.1万吨+木浆21.2万吨[6] - 浆纸一体化持续推进 上半年两基地木浆产出超30万吨[8] - 固定资产规模扩张 2024年末固定资产81.42亿元(较2023年35.26亿元大幅增长)[12] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17/14/11倍 PB分别为2.1/1.9/1.7倍[9][14] - 每股指标：2025-2027年EPS预测1.55/1.89/2.30元 每股净资产12.52/13.87/15.50元[9][14]

核心观点 - 信达证券发布研究报告给予仙鹤股份买入评级 认为公司受益于新基地浆纸放量 收入维系高增 利润环比稳定 自制浆占比提升夯实盈利底部 林浆纸布局持续完善 未来成长动能充沛 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入59.91亿元 同比增长30.1% 归母净利润4.74亿元 同比下降13.8% 扣非归母净利润4.43亿元 同比下降11.2% [2] - 单二季度收入30.00亿元 同比增长25.3% 归母净利润2.38亿元 同比下降15.4% 扣非归母净利润2.19亿元 同比下降16.4% [2] - 二季度毛利率12.8% 同比下降4.6个百分点 环比下降1.8个百分点 净利率7.9% 同比下降3.8个百分点 环比基本持平 [4] - 二季度期间费用率6.2% 同比上升0.2个百分点 其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/1.1%/1.9%/2.9% [4] - 二季度经营性现金流净额5.24亿元 同比增加0.34亿元 存货/应收/应付周转天数分别为124.97/54.67/85.90天 同比分别减少15.96/4.36/8.55天 [4] 业务运营 - 广西基地上半年贡献利润1.17亿元 湖北基地上半年亏损0.74亿元 预计下半年有望逐步扭亏 [2][3] - 广西基地上半年产出纸11.08万吨 浆21.24万吨 湖北基地产出纸7.28万吨 浆10.30万吨 [3] - 二季度造纸均价环比下滑约578元/吨 但受益于自制浆放量 成本端优化明显 造纸吨盈利保持平稳 [2] - 产品结构方面 日用消费系列销量提升24.9% 食品医疗系列销量提升35.7% [3] - 分产品收入增长：日用消费系列同比+11.2% 食品医疗系列同比+22.9% 商务交流系列同比+2.9% 烟草行业系列同比+13.8% 电气及工业系列同比+3.5% [3] 发展前景 - 2025年两大项目一期工程将全部落地 合计投产超90万吨造纸产能和90万吨制浆产能 预计全年产量同比增长30%-40% [3] - 广西二期项目将在2025年开工建设 [3] - 纸浆价格8月已现反弹 Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨 预计三季度公司均价边际小幅向上 [2] - 公司持续加大新品类研发投入 在新型烟草方面与国内外知名企业建立合作 致力于以纸代塑产品迭代开发 [3] - 信达证券预测2025-2027年归母净利润分别为11.1亿元/16.2亿元/19.3亿元 对应PE估值分别为16.4X/11.3X/9.5X [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入59.91亿元，同比增长30.14%，主要因新项目产能投产带动销售增长 [1][3] - 归母净利润4.74亿元，同比下降13.8%，第二季度单季净利润2.38亿元同比下降15.39% [1] - 毛利率13.71%同比下滑22.51%，净利率7.97%同比下滑33.82%，反映盈利能力承压 [1] 成本与费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）2.99亿元，占营收比4.99%同比增长9.82% [1] - 销售费用同比大增69.1%因销售人员及展销费用增加 [3] - 财务费用同比增43.25%因固定资产贷款项目转固导致利息费用化 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.47元同比大幅增长326.24%，主要因销量增加及销售回款改善 [1][3] - 货币资金7.34亿元同比下降32.4%，应收账款18.19亿元同比增长13.08% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达181.16%，显示回款压力较大 [1][5] 资本结构与负债 - 有息负债123.82亿元同比增长26.83%，有息资产负债率达49.89% [1][5] - 短期借款同比增35.02%因存单质押类借款增加，一年内到期非流动负债增30.15%因贷款增加 [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值高达132.25%，债务偿付压力显著 [5] 重大变动项目说明 - 交易性金融资产减100%因保本理财到期，其他流动资产增50.37%因存单质押借款保证金增加 [3] - 在建工程减34.13%因部分新项目转固，其他非流动资产增55.87%因新项目设备预付款 [3] - 营业外收入同比暴增1469.31%主要来自政府补助增加 [3] 投资回报与预期 - 2024年ROIC为6.94%资本回报率一般，历史中位数ROIC为9.55% [4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩12.57亿元，每股收益均值1.78元 [5] - 基金持仓方面，鑫元致远量化选股混合A新进持有2.76万股，基金规模0.21亿元 [6]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入11.71亿元，同比增长2.38%，归母净利润7613.41万元，同比增长4.22% [1] - 第二季度单季度营业总收入6.87亿元，同比下降2.45%，归母净利润4622.38万元，同比下降8.03% [1] - 扣非净利润6086.64万元，同比下降11.38% [1] - 每股收益0.14元，同比增长5.4%，每股净资产2.16元，同比增长17.07% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.28%，同比下降2.36个百分点，净利率6.5%，同比上升1.75个百分点 [1] - 三费占营收比10.75%，同比上升1.3个百分点，销售费用、管理费用、财务费用总计1.26亿元 [1] - 去年净利率5.48%，ROIC为11.36%，近10年中位数ROIC为4.36%，2018年最低为-33.5% [4] 资产负债结构 - 货币资金4.03亿元，同比增长88.8%，主要因期末购买理财资金较年初减少 [1][3] - 应收账款5.44亿元，同比增长11.71%，占最新年报归母净利润比例达357.14% [1][4] - 有息负债4.32亿元，同比增长57.33%，有息资产负债率达20.09% [1][4] - 在建工程同比增长626.06%，因待安装调试设备增加；交易性金融资产下降48.65%，因未赎回理财产品减少 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.13元，同比下降148.53%，主要因上期采购款于本期到期支付金额增加 [1][3] - 投资活动现金流净额同比增长1738.21%，因本期赎回理财产品同比增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长160.08%，因本期融资额同比增加 [3] 特殊项目变动 - 其他收益同比增长804.8%，因子公司享受先进制造企业增值税加计抵减政策 [3] - 信用减值损失同比下降147.97%，因应收余额增加导致坏账损失计提增加 [3] - 资产减值损失同比下降141.36%，因存在跌价迹象的存货同比增加 [3] - 其他综合收益同比下降3631.89%，因汇率变动产生外币报表折算差额 [3] 机构持仓与预期 - 太平行业优选股票A基金新进持有112.54万股，该基金规模0.93亿元，近一年上涨56.46% [5] - 格林聚享增强债券A新进持有9万股 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.95亿元，每股收益均值0.37元 [4] 历史经营特征 - 公司上市以来共有18份年报，其中亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱 [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需要仔细研究驱动力背后的实际情况 [4]

核心财务表现 - 营业总收入34.03亿元，同比下降1.47% [1] - 归母净利润-5792.53万元，同比下降168.35% [1] - 第二季度营业总收入18.47亿元，同比上升4.67%，但归母净利润-5857.25万元，同比下降238.76% [1] - 毛利率6.6%，同比减少43.25%，净利率-2.67%，同比减少319.18% [1] 现金流与负债状况 - 每股经营性现金流-0.53元，同比下降1182.07% [1] - 有息负债38.34亿元，同比增长44.81% [1] - 货币资金7.96亿元，同比下降20.84%，主要因上期末收到子公司股权处置款 [1][3] - 短期借款同比增长30.85%，应付票据同比增长77.35%，主因流动借款及信用证融资增加 [3] 资产与费用结构 - 应收账款8.42亿元，同比下降7.52%，但占最新年报归母净利润比例达458.52% [1][9] - 三费总额1.73亿元，占营收比5.09%，同比增长9.77% [1] - 财务费用同比增长69%，主因贷款规模扩大及利息费用化增加 [7] - 在建工程同比下降32.36%，因部分工程项目转固 [3] 运营资金变动 - 预付款项同比增长103.15%，因预付工程项目款及材料款增加 [3] - 合同负债同比下降44.83%，因预收账款减少 [4] - 应付职工薪酬同比下降48.99%，因上期计提年终奖本期发放 [5] - 一年内到期的非流动负债同比增长473.01%，因长期借款到期集中 [6] 历史业绩与商业模式 - 近10年ROIC中位数4.43%，2023年最低为-2.39%，显示投资回报较弱且具周期性 [8] - 公司业绩依赖研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [8] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅7.96%，货币资金/流动负债为23.28%，现金流承压 [9]

公司基本信息 - 上海浆臣纸业有限公司于近日成立 法定代表人为袁万里 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] - 经营范围涵盖纸制品销售、食品用塑料包装容器工具制品销售、制浆和造纸专用设备销售等一般项目 [1] 业务范围 - 主营业务包括纸制品销售和个人卫生用品销售 [1] - 延伸业务涉及包装专用设备销售和办公用品销售 [1] - 配套服务包含信息咨询服务及会议展览服务 [1] 经营许可 - 除依法须经批准的项目外 凭营业执照依法自主开展经营活动 [1]

公司基本信息 - 公司注册中文名称为广东冠豪高新技术股份有限公司 英文名称为Guangdong Guanhao High-Tech Co Ltd [2] - 公司成立于1999年7月 经广东省人民政府办公厅及广东省经济体制改革委员会批准以发起方式设立 [2] - 公司于2003年6月19日在上海证券交易所上市 首次公开发行6000万股普通股 [2] - 公司注册资本为人民币1,760,836,233元 总股本为1,760,836,233股普通股 [2][9] - 公司注册地址位于广东省湛江市东海岛东海大道313号 [2] 股份结构 - 公司设立时发行股份总数为10,000万股 每股面值1元 [8][9] - 发起人包括广东粤财创业投资有限公司（4100万股） 香港浩正集团有限公司（1000万股）等五家机构 [8] - 所有发起人均以净资产折股方式出资 于1999年7月21日完成出资 [8] - 公司股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [8] 公司治理结构 - 股东会是最高权力机构 行使选举董事 批准重大资产重组 修改章程等职权 [20][23] - 董事会由9名董事组成 设董事长1人 副董事长1-2人 [51] - 董事会设置审计委员会 行使《公司法》规定的监事会职权 [64] - 公司设立党委 根据《中国共产党章程》开展党的活动 [4] - 高级管理人员包括经理 副经理 财务总监 董事会秘书等人员 [4] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配 表决权 提案权 信息查阅等权利 [14] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份的股东可提起代位诉讼 [16] - 控股股东 实际控制人需维护公司独立性 不得占用资金或进行内幕交易 [18] - 公司禁止为他人取得股份提供财务资助 特殊情况需经股东会批准且总额不超过股本10% [9] 重大事项决策机制 - 增加注册资本需经股东会决议 方式包括向特定对象发行股份 公积金转增股本等 [9] - 公司回购股份需符合法定情形 包括减资 股权激励 维护公司价值等 [10][11] - 对外担保总额超过净资产50%或总资产30%需经股东会批准 [21] - 购买出售重大资产超过总资产30%的事项需股东会审议 [20] 信息披露与合规管理 - 公司要求董事会 高级管理人员对定期报告签署书面确认意见 保证信息真实准确 [49] - 股东会决议需及时公告 内容包括表决结果 出席会议股东比例等 [45] - 公司建立全面风险管理制度 合规管理制度及总法律顾问制度 [54][55] - 独立董事需对关联交易 变更承诺等事项发表独立意见 [63]

股东会议事规则总则 - 规范公司股东会行为并保障依法行使职权 依据《公司法》《证券法》《股东会规则》及《公司章程》制定本规则 [1] - 股东会召集 提案 通知 召开等事项均适用本规则 [1] - 公司需严格依法召开股东会 董事会需确保股东会正常召开并行使职权 [1] - 股东会行使职权范围受《公司法》和《公司章程》约束 [1] 股东会类型与召开要求 - 股东会分为年度股东会和临时股东会 年度股东会每年召开一次 需在会计年度结束后6个月内举行 [2] - 出现《公司法》规定情形时 临时股东会需在2个月内召开 若无法按期召开需向证监会派出机构和交易所报告并公告 [2] - 召开股东会需聘请律师对会议程序 人员资格 表决程序等出具法律意见并公告 [2] 股东会召集程序 - 董事会需在规定期限内召集股东会 [2] - 独立董事过半数同意可提议召开临时股东会 董事会需在10日内书面反馈 [3] - 审计委员会可书面提议召开临时股东会 董事会需在10日内书面反馈 [3][4] - 单独或合计持股10%以上股东可请求召开临时股东会 董事会需在10日内书面反馈 [4] - 若董事会不同意或未反馈 审计委员会可自行召集 费用由公司承担 [4][5] - 召集股东会需书面通知董事会并向交易所备案 召集时持股比例不得低于10% [5] - 董事会需配合提供股东名册 会议费用由公司承担 [5] 股东会提案与通知 - 提案需符合股东会职权范围且有明确议题 [5] - 单独或合计持股1%以上股东可在会议召开10日前提出临时提案 召集人需在2日内发出补充通知 [6] - 年度股东会需提前20日通知 临时股东会需提前15日通知 [6] - 通知需完整披露提案内容及背景资料 董事选举需披露候选人详细资料 [6][7] - 通知需列明会议时间地点及股权登记日 登记日与会议间隔不超过7个工作日 [7] - 无正当理由不得延期或取消会议 若变更需提前至少2个工作日公告 [7] 股东会召开与表决 - 会议需在公司住所或章程规定地点召开 可采用现场或网络方式 [8] - 网络表决时间不得早于现场会前一日15:00 不得迟于当日9:30 结束不早于当日15:00 [8] - 股权登记日登记在册股东均有权出席 所持每一股份有一表决权 [8][9] - 股东需持有效证件出席 代理人需提交授权委托书 [9] - 召集人和律师需验证股东资格并登记持股数 [9] - 股东会由董事长主持 特殊情况由副董事长或半数以上董事推举人员主持 [9][10] - 年度股东会上董事会需作工作报告 独立董事需述职 [10] - 关联股东需回避表决 中小投资者表决需单独计票 [10] - 可实行累积投票制选举董事 持股30%以上或选举两名以上独立董事时必须采用 [11] - 表决需逐项进行 同一事项有不同提案按提出时间顺序表决 [11] - 表决意见分为同意 反对或弃权 未投票视为弃权 [12] - 表决前需推举两名股东代表计票监票 关联方不得参与 [12][13] - 会议结束前主持人需宣布表决结果及提案是否通过 [13] 股东会决议与记录 - 决议需及时公告 内容包括出席人数 持股比例 表决结果及决议详情 [13] - 提案未通过或变更前次决议需在公告中特别提示 [13] - 会议记录由董事会秘书负责 需记载会议议程 出席人员 表决结果等内容 [14] - 记录需由董事 秘书 主持人等签名 并与签到册 委托书等一并保存不少于10年 [14] - 会议需持续至形成最终决议 因故中止需尽快恢复或终止并及时公告 [14] - 董事选举通过后新任董事按章程就任 分红方案需在2个月内实施 [14][15] - 决议内容违法则无效 程序违法或违反章程可被股东在60日内请求法院撤销 [15][16] 附则 - 本规则经股东会通过后实施 原2022年6月规则同时废止 [16] - 公告需在指定报刊和符合证监会条件的媒体及交易所网站公布 [16] - 规则中"以上""内"含本数 "过""低于""多于"不含本数 [16] - 本规则由董事会负责解释 [16]

董事会架构与职责 - 董事会下设董事会办公室处理日常事务 董事会秘书兼任负责人并保管印章 [1] - 董事会可设立可持续发展 审计 提名 薪酬与考核 科技创新等专门委员会 各委员会成员全部由董事组成 [1] - 审计委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会中独立董事应占多数并担任召集人 审计委员会至少需一名会计专业人士独立董事 [2] 董事会职权范围 - 董事会职权包括召集股东会 执行股东会决议 决定公司经营计划和投资方案 制定年度财务预算和决算方案 [2] - 董事会负责制订利润分配方案 增减注册资本方案 发行债券及上市方案 拟订重大收购或合并分立方案 [2] - 董事会可在股东会授权范围内决定对外投资 资产收购出售 资产抵押 对外担保 关联交易等事项 [2] - 董事会决定内部管理机构设置 聘任或解聘经理及高级管理人员 制定基本管理制度和公司章程修改方案 [2] - 董事会管理信息披露事项 向股东会提请聘请或更换会计师事务所 听取经理工作汇报并检查其工作 [2][3] - 董事会负责建立健全内部监督 风险控制 合规管理体系 监控评价风险管理和内部控制有效性 [3] - 董事会指导评估内部审计工作 决定内部审计机构负责人 审议批准年度审计计划和重要审计报告 [3] 会议召开程序 - 董事会每年至少召开两次定期会议 需提前十日通知全体董事 [3] - 出现代表十分之一以上表决权股东提议 三分之一以上董事联名提议等情形时需召开临时会议 [4] - 会议通知需包含时间地点 召开方式 事由议题 召集人 会议材料 出席要求等内容 [5][6] - 会议通知变更需提前三日发出书面变更通知 不足三日需顺延或取得全体董事认可 [5] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行 经理和董事会秘书未兼任董事时应列席会议 [6] 表决与决议机制 - 董事会表决实行一人一票 以计名和书面方式进行 表决意向分为同意反对弃权三类 [9][10] - 决议形成需超过全体董事人数半数投赞成票 担保事项决议还需经出席会议三分之二以上董事同意 [11] - 董事存在关联关系等情形时需回避表决 此时需无关联关系董事过半数通过方可形成决议 [12] - 提案未获通过时 条件未发生重大变化情况下 董事会一个月内不应再审议相同提案 [12] 会议记录与档案管理 - 会议记录需包含会议届次时间地点 董事出席情况 提案审议过程 表决结果等要素 [14] - 会议档案包括会议通知材料 签到簿 授权委托书 录音资料 表决票 会议记录等 [15] - 董事会会议档案保存期限为十年以上 由董事会秘书负责保存 [15] 规则生效与执行 - 本议事规则自股东会审议通过之日起生效 2022年6月施行的原规则同时废止 [17] - 规则由董事会制订和解释 若与法律法规或公司章程不一致时 以后者规定为准 [17]

公司章程修订背景 - 公司拟修订公司章程及相关议事规则 经第九届董事会第七次会议审议通过 [2] - 北京市康达律师事务所受公司委托 就章程修订事项的合法有效性出具法律意见书 [2] 公司章程修订程序 - 章程修改议案已通过董事会审议 尚需股东会以特别决议审议通过 [4] - 修订依据包括《公司法》《证券法》《上市公司章程指引》等法律法规及规范性文件 [3] 公司章程主要修订内容 - 公司章程第一条修订 增加维护职工合法权益的表述 [5] - 明确法定代表人辞任后需在30日内确定新人选 并新增法定代表人职务行为责任追偿条款 [5][6][7] - 高级管理人员范围扩大 新增总工程师等人员 [8] - 公司经营范围修订 新增热力生产和供应、非居住房地产租赁等业务 [9][11] - 股份发行原则修订 强调同类别股份具有同等权利 [12] - 新增财务资助条款 规定累计总额不得超过已发行股本总额10% [12] - 股份回购情形修订 新增"为维护公司价值及股东权益所必需"条款 [13] - 股份转让限制修订 明确董事、高管任职期间每年转让不得超过持股25% [15] - 股东权利条款修订 允许符合规定的股东查阅会计账簿和凭证 [16] - 新增股东会决议不成立的情形认定标准 [18][19] - 新增控股股东和实际控制人行为规范 要求维护公司独立性 [23][24] - 股东会职权范围修订 新增对发行股票、可转换公司债券的授权 [24][25] - 对外担保审批标准修订 明确担保总额超过总资产30%需经股东会审议 [25] - 股东会召集程序修订 新增审计委员会提议召开临时股东会的条款 [29][30][31] - 股东会通知时间调整 年度股东会提前至20日前通知 [35] - 股东会表决机制修订 明确普通决议和特别决议通过标准 [44]