股价表现与市场反应 - 名创优品美股股价单日大跌17.6%至18.29美元/股，市值较年初蒸发超20亿美元 [1] - 港股股价单日跌幅达18.2%，市值缩水近百亿港元，低于其收购的永辉超市当日市值 [1] - 高盛下调美股目标价至23.4美元，预计经调整营业利润同比下滑5%；摩根大通目标价降至21美元；中金预计2025-2026年经调整净利润分别减少14%、8% [1] 一季度财务表现 - 总收入44.27亿元，同比增长18.9%；期内利润4.17亿元，同比锐减28.9%；经调整净利润5.87亿元，低于2024年同期的6.17亿元 [2] - 毛利率提升0.8个百分点至44.2%，主要受益于海外市场和潮玩子品牌TOP TOY的快速发展 [2] - 经调整净利润退回2023年第二季度水平，创近七个季度新低 [2] 费用控制与扩张策略 - 销售及分销开支10.21亿元，同比增长46.7%，占当期毛利52.2%；销售费用率达23.1%，同比提高4.4% [4] - 海外直营店数量从281家增至548家，TOP TOY直营店从17家增至40家，同比增速超135% [4] - 租金、折旧摊销及人工成本合计同比飙升71.4%，重资产模式拖累利润 [4] 品牌升级与IP战略 - 推进"小改大、老换新"战略，新开门店平均面积约300平方米，裁撤低效店铺 [5] - 开设MINISO LAND IP联名集合店，定位从生活家居零售商转型为IP设计特色零售集团 [5] - IP授权费用同比增长39.6%，超150个IP库主要通过授权获得 [6] 国内增长瓶颈与海外扩张 - 国内门店首次环比缩减，内地直营店数量同比减少31.0%，合伙人及代理门店净减少106家 [7] - 内地收入24.94亿元，同比仅增长9.1%，同店销售额持续下滑 [11] - 海外新增门店数占比达71.9%，成为主要增长驱动力 [7] TOP TOY业务表现与挑战 - TOP TOY门店总数达280家，同比增75.0%；单季收入从9500万元增至3.40亿元，年复合增长率53.0% [12] - 2021-2023年累计亏损1.26亿元，2024年扭亏为盈实现9242.80万元利润 [14] - 依赖授权IP缺乏独特性，内部资源分配矛盾，考虑分拆赴港上市募资3亿美元 [14] 资本运作与财务压力 - 发行5.5亿美元可转债，50%用于股票回购，50%用于海外扩张及品牌建设 [6] - 收购永辉超市29.4%股份耗资62.7亿元，几乎掏空账面流动资金 [6] - 财务成本增至4900万元，为2024年同期的1.96倍，主要因可转债及贷款利息增加 [6]

财务业绩 - 2025Q1公司实现收入44.3亿元，同比增长18.9% [1] - 毛利率为44.2%，同比增长0.8pct [1] - 经调整净利润5.9亿元，同比下滑4.8% [1] - 海外业务收入15.9亿元，同比增长30.3% [2] 国内市场表现 - 2025Q1国内同店销售在去年同期高基数基础上下降中个位数，较2024Q4、2024Q3降幅大幅收窄 [1] - 五一期间同店销售实现转正 [1] - Q1客单价与去年同期持平，同店下滑主要源于客流量中低个位数下降 [1] - Q2以来客单和客流量均有改善 [1] - 2025年国内同店销售有望实现正增长 [1] 门店网络 - 截至2025年3月末，名创中国门店数量达到4275家，环比净闭店111家 [1] - 公司不强求2025年国内开店200-300家的目标 [1] - 海外一季度净增门店95家，拓店重心在亚洲、北美等市场 [2] 海外市场表现 - 2025Q1海外同店较去年承压，但以2年复合增长视角看表现稳健 [2] - 4月以来海外主要市场墨西哥、美国同店表现环比改善 [2] - 海外市场收入占比上行带来短期业绩压力 [2] 战略规划 - 公司将同店提升确立为战略核心 [1] - IP战略继续执行+门店提质增效背景下，同店趋势有望延续 [2] - 公司供应链优势及IP转化能力强，全球化战略持续推进 [2] - 预计2025-2027年收入分别为205.42/245.95/295.54亿元，对应增速分别为20.9%/19.7%/20.2% [2] - 预计2025-2027年经调净利润分别为28.56/36.77/45.61亿元，对应增速分别为4.97%/28.74%/24.04% [2]

财务表现 - 一季度营业收入44.27亿元，同比增长18.9%，但净利润同比下滑4.8%至5.87亿元，净利率下降3.3个百分点至13.3% [2] - 增收不增利现象引发市场担忧，财报披露次日美股港股均跌超17% [5] - 销售及分销开支同比大增46.7%至10.21亿元，主要受海外直营店租金等费用增长70%影响 [12] 海外战略 - 海外直营店规模达548家，较两年前翻两倍，超半数位于北美市场 [11] - 海外代理模式利润率虽高但需共享收入，直营模式风险收益更高但短期拖累利润 [11][12] - 针对美国市场成立专项组，4-5月同店销售已改善，二季度聚焦24个核心州集群布局 [13] - 海外供应链80%依赖中国，正将北美采购比例提升至40%以应对关税风险 [14] 国内市场 - 一线城市商场渗透率达66%，同店GMV从2023年30-35%增长转为8-9%下滑 [15][16] - 实施"开大店关小店"策略，新店平均面积近300平米，月均销售额40万，旗舰店销售额达普通店3倍 [16][17] - 五一黄金周同店销售转正，截至5月20日降幅收窄至2.5%，维持全年转正指引 [18][19] IP战略 - IP产品占比提升推动毛利率从25%升至40%，去年四季度达47%历史高点 [23][24] - 2024年IP授权支出4.21亿元同比增近三成，高于营收增速 [26] - 自有IP影响力有限，新推吉普特熊目标销售额4-5亿，不足泡泡玛特Molly五分之一 [29][30] 资本运作 - 一季度财务成本0.49亿元同比翻倍，受5.5亿美元可转债及永辉并购贷款影响 [32][33][35] - 叶国富实际掌控永辉改革，永辉二季度起以投资损益计入报表 [36][37][40] - TOP TOY一季度营收3.4亿元同比增59%，门店达280家，传筹划上市 [41][42][46] - 总负债从77.65亿升至155.08亿，资产负债率从42.85%增至59.22% [42]

公司表现 - 名创优品(MNSO N)美股盘前续跌逾2% [1] - 绩后遭多家大行下调盈测 [1]

财务表现 - 1Q25营收同比增长18.9%至44.27亿元人民币 同店销售有所改善但调整后净利润同比下降4.8%至5.87亿元人民币 显著低于市场预期 [1] - 调整后净利润为3Q23以来最低水平 与4Q24同比增长20%形成强烈反差 主要由于销售及分销费用同比激增47%至10.21亿元人民币 [2] 运营策略调整 - 净利润下滑主因美国新开自营店前置运营费用高企 自营模式较全球加盟店运营成本显著提升 [3] - 管理层预计美国新店将在4Q25旺季贡献更多运营利润 同时美国及墨西哥等海外市场2Q25同店销售已现环比改善 [4] - 2025年战略重心转向提升同店销售而非门店扩张 中国区1Q25同店销售降幅已收窄 通过开设IP主题店等举措预计2Q25改善更明显 [6] 发展前景 - 维持2025全年目标不变 但需时间消化1Q25业绩低于预期的影响 自营店若能在2H25快速上量仍有望达成原盈利预测 [7] - 全年中国区同店销售有望转正 虽维持净增200-300家门店目标但态度更灵活 大店策略有望支撑长期同店销售质量增长 [6] 估值基准 - 目标价对应20倍2025年预测市盈率和15倍2026年预测市盈率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报公司营收同比增长18.9%，期内利润同比下降28.9%，剔除相关开支后期内利润为5.62亿元，经调整净利润同比下降4.8% [1] - 综合毛利率同比上升0.8pct，MINISO品牌收入同比提升16.5%，TOP TOY品牌收入同比增长58.9% [2] - 国内门店主动调整，总门店数环比净减少12家，股东回报共计9.9亿元 [3] - 利润表现不及预期，因永辉股份收购及可转债发行财务费用和海外直营扩张拉高费用率，下调2025 - 2027年公司权益股东应占利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为138.38亿、169.94亿、204.15亿、235.94亿、262.16亿元，增长率分别为39.4%、22.8%、20.1%、15.6%、11.1% [5] - 2023 - 2027E权益股东应占利润分别为22.53亿、26.26亿、27.01亿、34.53亿、39.52亿元，增长率分别为111.5%、16.5%、2.8%、27.9%、14.5% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.80、2.10、2.16、2.76、3.16元，ROE（摊薄）分别为24.7%、25.5%、20.8%、21.0%、19.4%，P/E分别为17、15、15、11、10 [5] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、销售成本、营业毛利等多项指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、现金及现金等价物、存货等多项指标有相应数据及变化 [11] 盈利能力、偿债能力、费用率及每股指标 - 2023 - 2027E毛利率、EBITA率等盈利能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E销售及分销开支、一般及行政开支等费用率指标有相应数据及变化 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流、每股净资产、EPS有相应数据及变化 [13] 市场数据 - 总股本12.51亿股，总市值432.34亿港元，一年最低/最高为20.0/55.0港元，近3月换手率66.91% [6] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 0.26、 - 12.79、 - 42.41，绝对收益分别为5.66、 - 11.72、 - 17.29 [8] 相关研报 - 《全年海外门店净增超600家，运营效率持续优化——名创优品（9896.HK）2024年年报点评》（2025 - 03 - 24） [9] - 《股票挂钩证券溢价发行，助力公司海外扩张与回购——名创优品（9896.HK发行股票挂钩证券点评》（2025 - 01 - 07） [9] - 《海外进入旺季，哈利波特联名表现良好——名创优品（9896.HK）2024年三季报报点评》（2024 - 11 - 30） [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.00港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同增18.9%至44.3亿元，高于指引范围，经调整净利同降4.8%至5.9亿元，国内策略迈向精细化运营，海外加强供应链建设及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好 [1] - 考虑关税、直营投入等因素，调整2025 - 27年经调整净利润预测-7.1%/-9.0%/-9.0%至29.9/37.3/45.7亿元，给予25年18xPE，目标价47.00港元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - Miniso中国营收同增9.1%，线下、线上分别同增7.3%/32.7%，Q1净关店111家，同店环比改善，同比降幅收窄 [2] - Miniso海外营收同增30.3%，新增95家门店，北美拓店驱动明显，同店GMV降幅收窄 [2] - TopToy营收同增58.9%至3.4亿元，自研产品占比超40% [2] 财务状况 - Q1毛利率同增0.8pct至44.2%，环比降2.8pct，销售、管理费率分别同比+4.4pct/+0.3pct，财务费率同增1.8pct，经调整净利润率同降3.3pct至13.3% [3] 市场策略 - 国内以同店提升为核心KPI，通过“小改大、老换新”提升门店竞争力，深化货盘精细化匹配，25年新店店效较24年同期新店+27% [4] - 海外加盟店OPM稳定，美国直营加强本地化，成立商品研发专项组，Q2同店环比改善，美国本地采购比例近40% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 27年经调整净利润预测-7.1%/-9.0%/-9.0%至29.9/37.3/45.7亿元 [5] - 参考25年可比公司PE一致预期均值29x，给予25年18xPE，目标价47.00港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|13,839|16,994|20,703|24,731|29,261| |+/-%|39.43|22.80|21.83|19.46|18.32| |归母净利润(人民币百万)|2,253|2,618|2,918|3,570|4,388| |+/-%|397.15|16.17|11.48|22.34|22.91| |归母净利润(调整后，人民币百万)|2,357|2,721|2,993|3,731|4,568| |+/-%|109.66|15.44|10.01|24.66|22.44| |EPS(调整后，人民币，最新摊薄)|1.89|2.18|2.40|2.99|3.66| |PE(调整后，倍)|20.64|17.88|16.25|13.04|10.65| |PB(倍)|5.29|4.70|4.16|3.62|3.13| |ROE(调整后，%)|29.05|27.84|27.15|29.71|31.54| |EV EBITDA(倍)|13.49|12.11|10.51|8.28|6.83| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.5美元，对应合理目标市值70亿美元 [2][10] 报告的核心观点 - 名创优品1Q业绩公布，收入增长但经调净利下降，各业务有不同表现和发展趋势，虽短期利润承压但长期方向不变 [3][9] - 预计25 - 27年收入和经调净利增长，考虑永辉投资影响调整25年经调净利预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年收入预计各209/249/292亿元，同比各增长23%/19%/17%；经调净利各27.6/36.6/45.7亿元，同比各增长2%/32%/25%，经调净利率各13.2%/14.7%/15.6% [10] - 1Q收入44.3亿元，同比增长19%；经调净利5.9亿元，同比下降5%；经调净利率13.3%，同比下降3.3pct [3] - 毛利率44.2%，同比提升0.8pct；销售费用率23.1%，同比增长4.4pct；管理费用率5.5%，同比增长0.4pct；净利率9.4%，净利润4.2亿，同比下降29% [8] 业务表现 国内业务 - 1Q国内收入24.9亿元，同比增长9%，线下收入22.7亿元，同比增长7%，线上收入2.2亿元，同比增长33%，同店下滑幅度环比收窄 [4] - 截至1Q末国内门店4275间，环比净关111间，2025年乐观情况下国内净开店200 - 300间 [4] - 预计2025年国内同店止跌回升实现正增长 [4] 海外业务 - 1Q海外收入15.9亿元，同比增长30%，除汇损影响GMV同比增长14%，同店下滑主因高基数和新开店未纳入同店范围 [5] - 截至1Q末海外门店3213间，环比净增95间，2025年净开500 - 600间门店，直营店占40% - 45% [5] - 美国市场提效控费，加强消费者洞察，复制国内提振同店经验 [5] TOPTOY业务 - 1Q收入3.4亿元，同比增长59%；门店数达280间，环比净增4间，2025年净开100间门店，1Q自研产品占比超40% [5] 其他事项 - 所持永辉超市权益2Q开始计提投资损益，永辉2025年核心工作减亏，计划关闭250 - 350间门店，调改超200间门店 [6] 可比公司估值 - 与国际行业平均相比，名创优品2025 - 2027年PE分别为14.6/11.1/8.9倍，低于行业平均的24.4/22.8/20.3倍 [12]

名创优品盈利表现及目标价调整 - 公司第一季度盈利未达预期 营业利润率按年下跌4个百分点 [1] - 下调美股目标价3% 由23 2美元降至22 5美元 但维持买入评级 [1] - 2025年全年指引基调减弱 业务好转尚未显现 [1] 利润率下降原因分析 - 利润率较低的海外直销(DTC)业务收入贡献增加 [1] - 中美地区DTC门店利润率下降 [1] 未来盈利预期与挑战 - 公司维持2025年收入增长快于2024年的预期 [1] - 2025年第二季末将重新审视经调整盈利增长预期 [1] - 美国市场已连续四个季度出现盈利增长慢于收入增长的情况 [1]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.5美元，对应合理目标市值70亿美元 [2][10] 报告的核心观点 - 名创优品1Q业绩公布，收入增长但利润承压，未来国内业务高质量发展、同店有望回升，海外业务扩张但利润率短期有不确定性，TOPTOY发展向好 [3][4][9] - 预计25 - 27年收入和经调净利增长，下调25年经调净利因永辉计提投资损失，预计永辉26年转正 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年收入预计各209/249/292亿元，同比各增长23%/19%/17%；经调净利各27.6/36.6/45.7亿元，同比各增长2%/32%/25% [10] - 1Q收入44.3亿元，同比增长19%；经调净利5.9亿元，同比下降5%；经调净利率13.3%，同比下降3.3pct [3] - 毛利率44.2%，同比提升0.8pct；销售费用率23.1%，同比增长4.4pct；管理费用率5.5%，同比增长0.4pct [8] 业务板块 国内业务 - 1Q国内收入24.9亿元，同比增长9%，线下收入22.7亿元，同比增长7%，线上收入2.2亿元，同比增长33% [4] - 截至1Q末，国内门店4275间，环比净关111间，2025年乐观情况下净开店200 - 300间 [4] - 国内同店下滑幅度环比收窄，预计2025年实现正增长 [4] 海外业务 - 1Q海外收入15.9亿元，同比增长30%，除汇损影响GMV同比增长14% [5] - 截至1Q末，海外门店3213间，环比净增95间，2025年净开500 - 600间门店，直营店占40% - 45% [5] - 美国市场提效控费、加强消费者洞察、复制国内提振同店经验 [5] TOPTOY - 1Q收入3.4亿元，同比增长59%；门店数达280间，环比净增4间，2025年净开100间门店 [5] - 1Q自研产品占比已超40% [5] 其他业务 - 所持永辉超市权益2Q开始计提投资损益，2025年永辉减亏，计划关闭250 - 350间门店，调改超200间门店 [6] 可比公司估值 - 与国际行业平均相比，名创优品2025 - 2027年PE分别为14.6/11.1/8.9倍，低于行业平均的24.4/22.8/20.3倍 [12]