投资评级 - 维持"审慎推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 教育业务收入略有下滑但油墨业务盈利能力增强 公司实现双主业协同发展 [1][2] - 战略投资中昊芯英布局AI+教育领域 科德AI学已积累3万多用户并处于成长期 [4] - 负债率呈下降趋势 现金流整体健康 财务结构持续优化 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.51元和0.54元 对应动态PE分别为49倍、46倍和43倍 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.65亿元同比下降1.15% 归母净利润0.53亿元同比下降15.16% [1] - 中专及全日制学校业务收入1.66亿元同比下降3.30% 成为收入下滑主因 [1] - 销售费用0.10亿元同比增长8.80% 管理费用0.27亿元同比增长4.68% 期间费用率12.35%同比提高1.23个百分点 [1] - 油墨业务中高光泽型胶印油墨收入0.58亿元同比增长3.55% 高耐磨型下降1.70%至0.46亿元 快干亮光型下降1.05%至0.68亿元 [2] - 油墨业务毛利率全面提升 高光泽型26.99%提高2.07个百分点 高耐磨型24.69%提高1.13个百分点 快干亮光型24.68%提高2.35个百分点 [2] - 总资产11.89亿元同比增长8.00% 总负债2.56亿元同比增长3.70% 资产负债率21.53%同比下降0.89个百分点 [3] - 经营性净现金流0.62亿元同比下降1.95% 收现比85.83%同比提高1.16个百分点 [3] 战略布局 - 出资1.3亿元战略投资中昊芯英 持有5.53%股权 [4] - 中昊芯英通过协议转让受让普天股份10.75%股权 并与海南芯繁合计持有普天控股50.01%股权 [4] - 推出科德AI学平台 提供金融、教师、会计师等职业认证教程 已积累用户3万多人 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8.59亿元同比增长8.0% 2026年9.10亿元增长6.0% 2027年9.56亿元增长5.0% [4][6][11] - 预计2025年归母净利润1.59亿元同比增长9.6% 2026年1.68亿元增长5.8% 2027年1.79亿元增长6.2% [4][6][11] - 预计毛利率从2024年33.37%提升至2027年33.90% 净利润率从18.24%提升至18.71% [11] - ROE从2024年15.49%提升至2027年16.26% ROA从11.95%提升至12.56% [11]

公司董事会会议 - 公司第六届第六次董事会会议于2025年8月26日召开 采用现场和通讯表决相结合方式[1] - 会议审议《2025年半年度报告全文及摘要》议案等文件[1] 业务收入构成 - 2024年度油墨及类似产品制造业务收入占比53.76%[1] - 2024年度教育培训业务收入占比46.24%[1] 市值信息 - 公司当前市值为87亿元[1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 呈现爆发态势[1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业上市公司股价上涨[1]

公司基本信息 - 华彩油墨（广州）有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 公司主营业务包括油墨制造及销售（不含危险化学品） [1] - 业务涵盖涂料制造及销售（不含危险化学品） [1] - 涉及合成材料制造及销售（不含危险化学品） [1] - 包括化工产品生产及销售（不含许可类化工产品） [1] - 经营办公用品销售、颜料销售及包装材料销售 [1] - 包含新型催化材料、助剂、工程塑料及合成树脂销售 [1] - 提供五金产品批发服务 [1] - 开展技术进出口和货物进出口业务 [1] - 提供新材料技术推广服务 [1] - 涵盖技术服务、开发、咨询、交流、转让及推广 [1] - 包括金属包装容器及材料销售 [1]

核心财务表现 - 营业总收入5.71亿元同比下降3% 归母净利润4650.56万元同比下降22.38% [1] - 第二季度营收2.88亿元同比下降5.88% 单季净利润1817.86万元同比下降46.24% [1] - 毛利率24.59%同比下降5.58个百分点 净利率8.1%同比下降19.31% [1] 资产负债结构 - 货币资金8.62亿元同比增长57.79% 有息负债540.98万元同比下降84.65% [1] - 应收账款2.77亿元同比下降6.79% 但占净利润比例达199.29% [1][17] - 固定资产增长65.18% 无形资产增长118.66% 主因合并范围子公司增加 [2] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流0.23元同比增长18.31% 每股收益0.11元同比下降26.67% [1] - 投资活动现金流净额增长204.36% 因银行结构性存款收支净额增加 [7] - 筹资活动现金流净额下降68.93% 因偿还债务及分配股利支付现金增加 [7] 费用与成本控制 - 三费总额6441.14万元占营收11.28% 同比上升8.2% [1] - 销售费用增长17.84% 受职工薪酬/差旅费/股份支付费用增加影响 [5] - 管理费用下降11.3% 因股份支付费用按部门重新分类列示 [5] 特殊项目影响 - 递延收益激增52281.65% 因收到搬迁补偿款 [4] - 资产处置收益增长175826.61% 因处置闲置固定资产净收益增加 [11] - 信用减值损失增长399.74% 因计提坏账准备高于同期 [9] 行业与经营环境 - 营收下降受印刷市场需求疲软及国际贸易摩擦影响 [5] - 产品价格竞争加剧 下游印刷市场增长乏力 [5][18] - 公司计划拓展新能源/消费电子等新应用领域实现市场突破 [18] 资本回报表现 - 去年ROIC为8.35% 净利率11.09% 历史中位数ROIC为9.27% [15] - 2022年最低ROIC为5.05% 投资回报表现一般 [15] - 现金资产状况被评定为非常健康 [16]

股权激励计划调整与执行情况 - 公司2023年限制性股票激励计划授予价格因2024年年度利润分配从3.30元/股调整为3.10元/股 调整依据为每股派息额0.1964元/股 [6][7] - 首次授予部分第二个归属期于2025年9月8日启动 归属比例为首次授予限制性股票总数的50% [8] - 118名激励对象符合归属条件 本次可归属限制性股票数量为404.22万股 占获授总数811.70万股的49.80% [10] 业绩考核达成情况 - 公司2023-2024年两年累计扣非净利润达2.44亿元 剔除股份支付费用影响后为2.68亿元 达到第二个归属期业绩考核目标 [9] - 个人层面绩效考核结果显示76名激励对象获A等（归属比例100%）39名获B等（归属比例100%）3名获C等（归属比例80%） [10] 限制性股票作废处理 - 因2名激励对象离职及退休 作废未归属限制性股票7.00万股 [12] - 因3名激励对象绩效考核为C等 作废未归属限制性股票1.63万股 [12] - 本次总计作废限制性股票8.63万股 [12] 公司治理程序履行 - 本次调整及归属事项经董事会、监事会、薪酬与考核委员会及股东大会审议通过 程序符合《公司法》《证券法》及《上市公司股权激励管理办法》规定 [3][4][5][6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入5.71亿元，归母净利润4650.56万元 [2] - 研发投入金额2434.37万元，占营业收入比例4.26% [2] 业务定位 - 专业从事节能环保型油墨、功能类材料及电子化学品新材料的研发生产 [2] - 产品应用于食品饮料包装、医药卷烟包装、出版印刷及先进工业制造等领域 [2] - 重点产品生产规模和技术水平处于国内行业领先地位 [2] 战略布局 - 完成对浙江迪克东华精细化工有限公司的控股收购并于5月起纳入合并报表 [3] - 通过并购实现从印刷油墨向电子化学品新材料的战略延伸 [3] - 瞄准彩色光刻胶色浆国产化机遇，填补新型显示制造领域关键材料薄弱环节 [3] 技术进展 - 浙江迪克生产的彩色光刻胶色浆是制作彩色光刻胶实现色彩显示的关键原料 [3] - 彩色光刻胶与黑色光刻胶为制备彩色滤光片的核心材料，在LCD组件中具有重要地位 [3] - 积极与下游头部厂商细化红色颜料分散液性能，争取量产机会 [4] - 绿色/黄色颜料分散液处于面板终端客户中试评价阶段 [4] - 掌握低粘度优化调整技术，筛选更多型号颜料粉体以提升颜色亮度 [4] 市场前景 - 彩色光刻胶色浆终端应用于显示领域，受益于消费电子、汽车电子等行业发展 [3] - 电视、显示器等应用大尺寸化趋势推动显示行业市场需求持续增长 [3] - 虽受国际环境影响，但浙江迪克与下游头部企业的深度合作前景可期 [4]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入5.71亿元，同比下降3.00% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为4650.56万元，同比下降22.38% [2]

股价表现 - 截至2025年8月20日15时，杭华股份最新股价为9.07元，较前一交易日上涨1.11% [1] - 当日开盘价为9.02元，最高触及9.12元，最低下探8.94元 [1] - 成交量为47184手，成交金额达0.43亿元 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流入9.42万元 [2] - 近五日主力资金净流出181.66万元 [2] 公司业务 - 主要从事UV油墨系列、胶印油墨系列、液体油墨系列、数码喷印油墨及功能材料类产品的研发生产 [1] - 产品线涵盖光刻胶色浆等电子化学品材料 [1] - 业务涉及化学制品、浙江板块、专精特新等多个领域 [1] 公司治理 - 第四届监事会第十二次会议和第四届董事会第十三次会议审议通过了《关于调整2023年限制性股票激励计划授予价格的议案》等多项议案 [1] - 计划于9月3日举行2025年半年度业绩说明会 [1] 财务数据 - 2025年上半年公司实现营业收入5.71亿元，同比下降3.00% [1] - 归母净利润4650.56万元，同比下降22.38% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为9664.6万元，同比增长19.49% [1]

财务表现 - 上半年营业收入5.71亿元同比下降3.00% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4650.56万元同比下降22.38% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4086.8万元同比下降27.62% [1] - 基本每股收益0.11元 [1] 经营环境 - 印刷市场增长乏力且产品价格竞争加剧 [1] - 受市场大环境及国际贸易摩擦等综合影响 [1] 公司应对措施 - 采取更灵活销售策略提振销售 [1] - 加快新产品投放并持续推进降本增效 [1] 业绩影响因素 - 销售收入下降及期间费用增加 [1] - 财政补助及投资收益减少 [1] - 新并购项目暂处于培育阶段 [1]

阻焊油墨行业概述 - 阻焊油墨是用于PCB焊接工艺的防护性涂料 通过在非焊接区域形成绝缘保护层防止短路和氧化 按固化方式可分为感光显影型 热固型和UV光固化型 [3] - 绿色油墨因显影效果优 成本低占据市场主流 占比约90% [3] - 阻焊油墨可保护电路板上的铜箔线路 免受化学物质侵蚀 潮湿环境影响以及物理性磨损 延长电路板的使用寿命 [3] 阻焊油墨操作流程 - 操作流程包括基板处理 网版印刷 预烤 曝光 显像和后烘烤 [5] - 网版印刷使用90～130目（36T～51T）网版 混合后油墨粘度约为150±20PS(25℃) 控制涂膜厚度在15-35微米范围 [6] - 预烤温度在70-80℃之间 建议条件为75℃ 20-25分钟 曝光能量一般设定在300-500mj/cm² [6] - 显像液为0.9-1.1%碳酸钠 溶液温度30±2.0℃ 喷洗压力1.5-3.0kg/cm2 显像时间60-90秒 [6] - 后烘烤建议条件为150-160℃ 60分钟 使用热风循环式烤箱 [6] 行业产业链结构 - 上游原材料包括树脂基材 滑石粉 颜料 溶剂 助剂等关键组分 [7] - 中游制造环节通过精细化配方设计和生产工艺 将原材料转化为感光显影型 UV固化型 热固型等专业化产品 [7] - 下游以PCB制造为核心 最终用于消费电子 通信设备 汽车电子 工业控制等领域 [7] 环氧树脂原料供应 - 环氧树脂是阻焊油墨的基体材料 决定附着力和耐化学性 [9] - 2024年中国环氧树脂产量约为147万吨 同比增长2.08% [9] - 环氧树脂具有优异绝缘性能 力学性能及化学稳定性 被广泛应用于涂料 粘合剂 电子电器等领域 [9] PCB行业驱动因素 - 中国大陆2006年开始超越日本成为全球第一大PCB生产国 2016年至今PCB产值占比超过全球一半以上 [10] - 2024年中国大陆PCB产值达2934.85亿元 同比增长10.21% 占全球PCB总产值的56% [10] - PCB市场需求持续扩大受消费电子迭代升级 人工智能技术商业化落地以及新能源汽车快速普及等多重因素推动 [10] 行业发展现状 - 中国阻焊油墨产量从2020年的1.86万吨增长至2024年的2.85万吨 年复合增长率为11.26% [13] - 预计2025年中国阻焊油墨产量将达到3.13万吨 [13] - 中国阻焊油墨行业市场规模从2017年的8.28亿元增长至2024年的21.51亿元 年复合增长率达到14.62% [15] 竞争格局分析 - 国际品牌技术领先与国内企业快速崛起双轨并行 日本TAIYO（太阳油墨） TAMURA（田村）等老牌企业在高端PCB用阻焊油墨领域占据主导地位 [17] - 美国Huntsman 日本Ajinomoto Fine-Techno等跨国企业通过特种树脂研发能力在汽车电子 航空航天等高端应用场景保持竞争优势 [17] - 主要国内企业包括南亚塑胶 容大感光 广信材料 东方材料 高仕电研 键科电子等 [17] 重点企业分析 - 容大感光主营业务为PCB光刻胶 显示用光刻胶 半导体光刻胶及配套化学品 2024年PCB光刻胶营业收入为8.92亿元 同比增长16.6% [20] - 广信材料属于精细化工行业中的电子化学品行业 2024年精细化学品行业营业收入为5.18亿元 同比增长1.57% [22] - 相关上市企业包括容大感光（300576） 广信材料（300537） 东方材料（603110） 东方盛虹（000301） 蓝晓科技（300487）等 [2] 行业发展趋势 - 新一代阻焊油墨将重点突破极端温度环境下的稳定性瓶颈 通过开发新型环氧-有机硅杂化树脂体系实现更优异的热应力缓冲能力 [24] - 未来产品将采用新型光-热双重固化机制 实现90秒内完成深度固化 创新的微波辅助固化技术可使固化效率提升3倍 能耗降低40% [25] - 耐候性升级通过开发含氟硅改性树脂和纳米陶瓷复合涂层技术 使防护层在极端环境下保持10年以上的有效防护 [26]