核心观点 - 上半年海洋生产总值5.1万亿元 同比增长5.8% 呈现总量稳步增长、结构持续优化、动能加快转换的良好局面[1] 产业结构优化 - 海洋船舶工业国际市场份额领先 新承接订单量、完工量和手持订单量占全球比重分别为64%、47.2%和57.6% 海船完工量同比增长4.7%[2] - 海洋旅游业实现增加值7718亿元 同比增长8% 邮轮港口进出港旅客总数和邮轮艘次同比分别增长40.1%和33.7%[2] - 海工装备建造市场三大指标居世界第一 新接订单金额、交付订单金额、手持订单金额分别占国际市场份额64.6%、43.3%和62.6%[3] - 海洋工程装备技术取得突破 15万吨级养殖工船交付运营 自航式养殖工船下水[3] - 海水淡化领域科技创新加快 研发新型水凝胶实现高效太阳能海水淡化[3] 资源保障能力 - 南海发现惠州19-6油田 探明油气地质储量超1亿吨油当量[4] - 海洋原油产量同比增长2.3% 天然气产量同比增长16.9%[4] - 海上风电发电量同比增长2.2% 新增并网容量同比增长199.4%[4] - 新增批准用海用岛面积16.7万公顷 同比增长25.2% 涉及投资额超5000亿元[4] - 海洋水产品产量同比增长4.8% 海水养殖产量同比增长5.6%[5] - 10万吨/天海水淡化项目投产 自主研发TFN海水淡化膜正式应用[5] 科技创新成果 - 国家海洋综合试验场(深海)正式启动 满足深远海仪器设备试验需求[7] - 仿蝠鲼机器人与蛟龙号实现协同作业 深海装备应用场景拓展[7] - 深海一号大气田二期项目投产 采用创新开发模式降低成本提高效率[7] - 发布水下生产系统装备品牌擎海Techigh 奠定深水油气装备产业链基础[7] 对外贸易与港口建设 - 海运进出口总额同比增长1.1% 船舶出口同比增长20% 风力发电机组及零件出口同比增长13.7%[8] - 建成自动化集装箱码头23座 自动化干散货码头29座 5G无人驾驶集卡实现规模化应用[8] - 国际枢纽港集装箱水平运输设备清洁化比例超过60%[8] - 多个港口新增直航东南亚、中东、南美等国际航线[8] 企业预期与投入 - 87.6%企业对下半年经济环境持乐观或中性态度 73.8%企业预计营业利润持平或增长[9] - 89.4%企业预计用工人数保持稳定或增长 57.5%企业研发经费同比增长 58.4%企业研发人员数量同比增长[9]

中国海油"深海一号"项目投产 - "深海一号"二期项目全面投产，标志着中国最大海上气田建成，探明天然气储量超1500亿立方米，2025年全面投产后年产气量达45亿立方米，相当于海南省2023年天然气消耗量的1.67倍 [2][4][14] - 项目采用"深浅结合"开发模式，构建地理跨度超170公里、水深跨度超1500米的超大规模生产设施集群，部署12口深水气井，新增1座导管架平台、1套水下生产系统、5条海底管道和4条脐带缆 [12][13] - 二期工程攻克7项世界首创技术，包括全球首套千米级深水自动发球管汇，以及脐带缆光连接器、海洋平台透平发电机等国产化装备 [13] 深海油气开发技术突破 - "深海一号"能源站是全球首座10万吨级深水半潜式生产储油平台，总重量超5万吨，最大排水量11万吨，高度约120米，采用3项世界首创技术和13项国内首创技术 [10] - 项目填补中国在超深水油气开发领域多项技术空白，形成完整深水钻完井、勘探开发和运维技术体系，关键设备自主化率从33%提升至80% [10][15] - 开发团队攻克深水高温高压钻完井技术、1500米级水深聚酯缆锚泊系统等世界级难题，地层温度达138摄氏度，压力超69兆帕 [9][10][15] 南海能源资源潜力 - 南海蕴藏约190万亿立方英尺天然气和110亿桶石油已探明储量，占全球海洋油气资源40%，未探明资源潜力巨大 [4] - 预计到2025年，南海莺歌海、琼东南、珠江口三盆地天然气探明储量将达1万亿立方米，推动建设"南海万亿大气区" [15] - 中国2023年石油消费量7.56亿吨，天然气消费量3900亿立方米，约70%石油和40%天然气依赖进口 [4] 能源安全战略意义 - "深海一号"年供气量可满足粤港澳大湾区四分之一民生用气需求，通过香港、三亚、珠海等陆岸终端接入全国天然气管网 [15] - 项目带动周边气田开发形成气田群，依托粤港澳大湾区和海南自贸港天然气管网，助力能源结构转型和"双碳"目标 [15] - 中国75%石油进口依赖马六甲海峡，"深海一号"等技术突破有助于摆脱"能源咽喉"战略瓶颈 [4] 产业链与经济效益 - 项目推动海洋装备制造产业链升级，打造以"海洋石油981""海洋石油201""海洋石油720"为核心的"深水舰队" [15][16] - 创造大量就业机会，推动海洋工程技术人才培养，为海洋强国战略注入新动能 [16] - 一期累计生产天然气超100亿立方米，凝析油超100万立方米，成为粤港澳大湾区和海南自贸港主力气田 [12]

油田开发项目进展 - 渤海垦利10-2油田群开发项目(一期)中心处理平台完成海上浮托安装，打破渤海区域油气平台尺寸和重量纪录，高度22.8米，投影面积相当于15个标准篮球场，设计重量超2万吨 [1] - 平台采用浮托法施工，借助潮汐力量精准安装，主作业船吃水达12米，船底距水下结构物仅1.7米，安装难度极高 [1] - 垦利10-2油田是我国海上发现的最大岩性油田，原油探明地质储量超1亿吨，平台进入调试阶段，预计年内投产 [2] 油田产能与能源供应 - 垦利10-2油田群投产后将为渤海油田2025年实现油气上产4000万吨目标提供新动能 [2] - 项目将提升京津冀及环渤海地区能源供应保障能力 [2] 海洋工程技术突破 - 我国大型海洋油气平台浮托安装技术达到世界先进水平，已累计完成50个大型平台浮托安装，总重量突破60万吨，超过14个"鸟巢"钢结构总重 [3] - 浮托安装技术具有可安装重量大、施工周期短等优势，攻克了全天候、全序列、全海域浮托关键技术 [3] - 我国掌握的浮托种类数量、作业难度和技术复杂性位居世界前列 [3]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持（维持）[6] - 专用设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 海洋油气开发前景广阔，融资改善和产能瓶颈下FPSO有望量价齐升，拥有优质产能并与总包商深度绑定的中国制造端企业将率先受益[1] - 预计2025 - 2027年FPSO订单中枢由2022 - 2024年的6艘提升至12艘，中期订单可见度高[2] - 产能瓶颈与结构性变化推动FPSO市场量价齐升，中国FPSO企业稳中求进前景可期[3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 全球油气开发向深海倾斜，FPSO作为核心生产平台将受益，融资约束缓解、技术升级与产能紧缺共振下，产业链将迎来订单放量与盈利能力提升，中国企业有望深度受益[13] - 融资环境改善，BOT模式推广拉动总包商投标意愿回升，未来三年FPSO订单回补确定性强[13] - 产能瓶颈和大型化趋势下，中国制造端有望借产能优势及高价值订单实现量价双击[14] 我们与市场观点不同之处 - 市场关注油价对FPSO订单的驱动，而报告强调融资约束是先前订单放缓的主要因素，当前融资环境改善成为订单释放的关键变量[15] 海洋油气开发前景广阔，融资约束减弱后订单有望回补 - 全球海洋油气勘探开发迎来新机遇，海上油气开发结构性高景气，预计2025年全球海上油气开支将达1594亿美元，同比增长28%[16][18] - FPSO是海上油气生产的主流平台，凭借优势主导地位明显，预计未来市场份额会进一步扩大[21][22] - 2023年以来油价中高位震荡但FPSO订单仅4艘，融资约束是重要阻碍，包括可再生能源融资挤兑和加息周期下融资成本高昂[28] 融资约束下油价对于FPSO订单指示“失灵” - FPSO在油价上升时率先复苏，油价回落但中枢仍可支撑利润时彰显韧性，但2023年以来融资约束导致订单停滞[27][28] 为什么我们认为目前的融资环境正在改善 - 能源转型需要油气投资过渡，部分银行出现气候承诺倒退迹象，美联储降息周期有望开启减轻总包商融资压力，油公司和总包商合作模式探索带来转机[43][46][47] 未来三年FPSO订单可预测性强，数量中枢预计为12艘 - Pre - FEED、FEED和FID是FPSO项目重要节点，对实际订单落地有前瞻意义[52] - 预计2025 - 2027年FPSO订单数分别为15、12、11艘，订单中枢较2022 - 2024年提升100%[55] 产能瓶颈与结构性变化引领FPSO市场迎来量价齐升 - 总包商格局集中化，Seatrium、MODEC和SBM等在手订单饱满；船体制造产能向中国转移，中国船厂在手订单占全球70%；上部模块中国、新加坡、巴西三分天下，中国厂商仍有产能弹性[60][70][77] - FPSO船体建造从改装向新建转变，且呈现大型化趋势，单船价值量上升；需求端急于占位产能，制造端议价能力增强[80][82][89] - 受益于订单量价齐升，制造端企业2024年业绩向好，如Seatrium和Dyna - Mac[90][99] 中国FPSO制造端企业稳中求进，前景可期 - 中集集团子公司中集来福士建立了FPSO上部模块EPC模块总包能力，截至2025年4月有5艘在手订单，产能排至2027年[107] - 中国船舶子公司上海外高桥形成批量化“通用型”FPSO设计建造能力，目前在手订单为Jaguar FPSO项目[109] - 博迈科是能提供所有上部模块的建造商之一，截至2025年4月有两个与MODEC合作的在手订单，项目推进顺利[112] 投资建议 - 关注FPSO量价齐升下产能占位与技术升级标的，如中集集团、中国船舶、博迈科等，预计2025 - 2027年FPSO年均订单中枢将升至12艘，中国船厂盈利能力可期[116][117]