公司股价表现 - 10月27日公司股价上涨5.15%，报收45.13元/股，成交额为6182.36万元，换手率为1.54%，总市值为63.62亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为上海益诺思生物技术股份有限公司，于2010年5月12日成立，并于2024年9月3日上市 [1] - 公司主营业务是提供以生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO） [1] - 公司收入构成中，非临床研究服务占比96.31%，临床研究服务占比3.42%，其他业务占比0.27% [1] 主要流通股东 - 嘉实基金旗下产品“嘉实医药健康股票A”（基金代码：005303）为公司十大流通股东之一，该基金于二季度新进，持有34.43万股，占流通股比例1.22% [2] - 基于股价上涨测算，该基金在10月27日当日浮盈约76.1万元 [2] 相关基金产品表现 - 嘉实医药健康股票A基金成立于2017年12月4日，最新规模为7.86亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为41.06%，近一年收益率为34.73%，成立以来收益率为92.21% [2] - 该基金由孙晓晖和郝淼共同管理 [3] - 基金经理郝淼累计任职时间超过6年，现任管理基金总规模为36.52亿元，其任职期间最佳基金回报率为183.83% [3]

交易核心条款 - 公司控股股东张伯中及其一致行动人中辰投资与北京鼎垣、嘉兴鼎康签署股份转让协议，转让合计7054.14万股公司股份，占公司总股本的16.6171% [1][3] - 股份转让价格定为每股8.48元，交易总对价为5.98亿元 [3] - 交易完成后，原实控人张伯中承诺不可撤销地放弃其持有的1917.41万股股份对应的表决权，占公司总股本的4.5168% [4] 控制权变更影响 - 交易及表决权放弃完成后，受让方北京鼎垣和嘉兴鼎康将合计持有公司16.6171%的股份及表决权，成为新的控股股东 [4] - 原实控人张伯中的表决权比例将从交易前的15.4450%降至7.0670% [4] - 新任实际控制人变更为刘杨，标志着生物医药资本跨界控股一家主营业务为环保的上市公司 [2][5] 新任实控人背景与战略意图 - 新任实控人刘杨为国家级专精特新“小巨人”企业北京赛赋医药研究院有限公司的创始人及董事长，长期深耕生物医药创新领域 [2][5] - 新股东基于对上市公司投资价值的长期看好及内在价值的认可而取得控制权 [8] - 交易完成后，新股东计划发挥自身在生物医药创新领域的资源优势，优化公司资产质量和管理，促进公司持续健康发展 [8] 公司业务背景与转型可能 - 公司主营业务为水处理等环保业务，近年来已开始涉足光伏、氢能等新能源领域 [8] - 新实控人的入主为公司未来在科技赛道的转型增添了更多可能性 [8]

公司业务与规模 - 公司为一体化生物医药研发服务平台 为全球制药和医疗器械行业提供一站式创新研发服务与解决方案 [2] - 公司与3600多家合作伙伴开展合作 在全球布局180多个办事处和分支机构 拥有超过10000人的专业团队 覆盖五大洲数十个国家 [2] ESG评级表现 - MSCI ESG评级为最高AAA等级 标普CSA ESG问卷获得60分 [2] - CDP气候变化问卷获得B等级（管理级别） 深交所国证ESG评级保持AAA等级 [2] 合规治理体系 - 董事会下设合规及ESG委员会 由董事兼总经理直接领导 首席合规官统筹管理 [3] - 设立五个专项合规组：财税合规、反商业贿赂与劳工合规、信息安全及数据合规、知识产权合规、ESG工作组 [3] - 建立系统化合规风险管理流程 通过专项合规组定期识别评估和应对业务运营风险 [3] 合规管理实践 - 全面梳理内部11项关键业务环节授权流程 确保批准信息可追溯 防止滥用权限 [3] - 制定执行覆盖全员《反贪污与反贿赂政策》 2024年开展全员反腐败培训和关键部门专项培训 [4] - 要求新增供应商准入阶段签订《供应商行为准则》及《反贿赂反腐败承诺》 [4] 数据安全管理 - 专项合规组及数据保护官从集团层面搭建数据安全管理体系 [4] - 通过强化网络安全防护、优化数据生命周期管理、加强信息访问权限控制等手段 [4] - ISO 27001:2013信息安全管理体系认证持续有效 三项核心业务系统通过国家信息安全等级保护三级认证 [4] 知识产权管理 - 制定《知识产权管理办法》、《知识产权奖励政策》等材料 开展知产合规课堂、宣传月等培训活动 [4] - 2024年通过GB/T 29490-2023知识产权合规管理体系认证 [5] - 在集团内部筹划知识产权战略布局 推动知识产权全生命周期管理 [4] 专家评价 - 2024年以全价值链合规体系为核心 将合规目标嵌入高管考核 [5] - 合规培训覆盖全员 全球80%业务（除上市子公司）完成反腐败审计 [5] - 供应商准入必签《反贿赂承诺》 严守法律与商业道德底线 [5]

公司股权激励计划 - 公司于2025年9月15日召开第四届董事会第七次会议审议通过限制性股票激励计划 [1] - 向385名激励对象首次授予80.00万股限制性股票 [1] - 向4名激励对象预留授予20.00万股限制性股票 [1] - 授予价格均为31.37元/股 [1] 实施时间安排 - 确定2025年9月15日为首次及预留授予日 [1]

并购交易方案 - 公司拟以发行股份和支付现金方式收购澎立生物100%股权 交易价格确定为14.505亿元 其中现金支付对价7.1亿元 [3] - 澎立生物合并报表归属于母公司所有者权益账面价值9.27亿元 评估值14.52亿元 增值率56.62% [3] - 拟配套募集资金3.62亿元 [3] 独立董事意见 - 独立董事陶化安连续三次对并购议案投反对票或弃权票 认为公司现阶段不具有并购必要性 [1][2] - 反对理由包括并购无助于提升细胞培养基产品利润及改善CDMO业务亏损现状 [4] - 认为澎立生物业务无法直接使用公司现有生产设备 无法提高CDMO产能利用率 [4] 业务协同效应 - 交易完成后可导入澎立生物临床前研究客户资源 实现前端向后端业务导流 [4] - 公司细胞培养基和CDMO客户可导入澎立生物进行临床前药效研究 [4] - 交易双方均为生物医药企业 致力于为全球创新药企业提供产品和技术服务 [3] 财务表现 - 2024年归属于母公司净利润2105.23万元 同比减少61.04% [4] - 扣非净利润658.59万元 同比减少81.03% [4] - 营业利润同比减少40.80% [4] CDMO业务状况 - CDMO业务资产组计提减值损失953.69万元 同比增长2176% 其中固定资产减值558.73万元 [6] - CDMO生物药商业化生产平台项目累计投入1.59亿元 投入进度仅49.57% [6] - 产能利用率较低导致固定成本增加 包括折旧/能源耗用/设备维护费用等 [6] 行业环境变化 - CDMO行业受全球生物医药投融资降温影响 生物医药行业进入断崖式下行阶段 [6] - 下游客户需求不足及延缓 公司主动调整投资节奏 [6] - 目前仅布局必要产能和设备 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.24港币 [1][6][12] 核心观点 - 公司在全球ADC/XDC CRDMO领域保持领导地位 业绩增长动能强劲 [1] - ADC赛道长期发展动力充足 行业早期研发热度有望延续 [2] - 公司订单高速增长 产能有序扩张 运营效率持续提升 [1][3][4] 财务表现 - 1H25收入27.01亿元 同比增长62% [2] - 1H25调整后净利润7.33亿元 同比增长近70% [2] - 1H25毛利率36.1% 同比提升4个百分点 [4] - 经调整净利润率27.1% 同比提升1.2个百分点 [4] - 1H25海外营收占比82% 较2024年提升8个百分点 [2] 市场份额与行业地位 - 全球ADC CRDMO市场份额从2022年9.9%提升至2024-1H25的22.2% [2] - 与全球Top20 MNC中的13家保持活跃合作 来自该类客户收入占比约33% [3] - 截至1H25 iCMC项目累计达225个 包含11个PPQ及1个商业化项目 [3] 订单与客户拓展 - 1H25新签署iCMC合同37个 创历史同期新高 [3] - 截至1H25在手订单规模13.29亿美元 同比增长57.9% [3] - 1H25新增64个客户 北美签单情况领先其他区域 [3] 产能扩张计划 - 无锡BCM2 L2于2024年底投产 无锡DP3于7M25落地 [4] - 新加坡BCM3、BCM4预计1H26或2026年中投入运营 [4] - 新加坡DP4有望2H26投入运营 维持约每半年有新增产能投产的节奏 [4] - 预计至2029年累计CAPEX将超过70亿元 实现产能规模翻倍 [4] 行业前景 - 自4Q24至1H25国内外已有4款ADC获批上市 新一波上市潮启幕 [2] - 全球候选偶联药物约2,200个 其中21%为新型ADC [2] - 传统ADC中仅1%进入商业化阶段 不足20%处于临床阶段 早期研发项目占多数 [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年经调整净利润预测为17.2/23.7/28.0亿元 CAGR为34% [5][12] - 对应EPS为1.43/1.97/2.33元 [5] - 基于2025年53.43x PE（1.59x PEG）进行估值 [12]

公司业绩表现 - 整体业绩平稳增长 [2] - 实验室服务和CMC服务贡献主要增量 [2] 客户需求动态 - 大型MNC客户收入大幅增长 [2] - 中国客户需求开始回暖 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入达人民币6.16亿元至6.26亿元 同比增长50.1%至52.5% [1] - 研发费用投入人民币2.061亿元至2.161亿元 同比增长27.5%至33.6% [1] - 实现净利润人民币4270万元至5270万元 同比扭亏为盈 [1] 业务表现 - 创新动物模型和临床前CRO服务为核心的业务板块在境内外市场实现收入快速增长 [1] - 海外业务持续快速增长 通过扩充销售团队和完善销售体系强化布局 [1] - 服务全球近900家药企及科研机构 累计完成超过5300项药物评估项目 [3] 技术平台 - 围绕20多个重点疾病方向布局上千个高价值靶点模型 [3] - RenMice平台构建超百万个全人抗体分子资源库 [4] - 与海内外药企达成约200项合作协议 RenMice平台授权项目累计超过50项 [4] 市场表现 - 股价从去年11月底部5.6港元飙升至21.45港元 涨幅近300% [2] - 年内涨幅超过150% 跑赢恒生指数及恒生科技指数 [2] 战略布局 - 坚持创新驱动战略 动态调整研发投入总额及重点方向 [1] - 通过平台建设加速商业转化 拓展多元化收入来源 [4] - 抗体授权业务带来持续授权收入和潜在里程碑回报 [4]

公司业务与财务表现 - CRO业务主要为细胞和基因治疗基础研究提供服务 客户主要为高校及科研院所 2024年收入8582万元 [1] - 2024年新增CDMO订单超2.7亿元 累计协助客户获得44项IND批件 承接450多项CDMO项目 [1] - 2024年管理费用8108万元 同比增长27.48% 主要因临港产业基地运行导致 [1] - 应收账款账龄结构合理 客户账期略有延长 但坏账风险较低 [1] - 2024年末在职人员692人 通过培养体系和激励机制提高人效 [1] 行业特征与供应链 - 细胞和基因治疗企业更依赖CDMO服务 外包渗透率达65% 新药企业慎重考虑自建产能 [1] - 关键设备和耗材部分依赖进口 正逐步增加国产替代 与国内供应商合作 [1] 基金公司概况 - 红土创新基金资产管理规模180.45亿元 排名123/210 非货币公募基金规模85.48亿元 排名128/210 [2] - 管理公募基金39只 排名111/210 旗下基金经理13人 排名94/210 [2] - 旗下红土创新医疗保健股票基金近一年增长69.34% 最新单位净值1.55 [2] 股东变动 - 股东华睿盛银拟减持不超过649.0367万股 占总股本比例不超过1% [1]

特应性皮炎和哮喘的发病机制与临床前研究挑战 - 特应性皮炎和哮喘是由Th2型免疫应答异常驱动的慢性炎症性疾病，涉及IL-4/IL-13/IL-5信号通路异常活化、表皮屏障功能障碍及神经免疫调控失衡等多维度病理生理过程 [1] - 靶向生物制剂虽改善部分患者预后，但仍面临患者应答率个体差异、获得性耐药及长期治疗安全性等问题 [1] - 临床前研究存在四大困境：精准模拟皮肤屏障缺陷/气道高反应性的动物模型构建、优化Th2型免疫应答药效评价体系、突破神经免疫交互作用模拟技术局限、个性化临床前评价方案设计 [1] Th2型免疫反应疾病线上课程内容 - 课程时间为7月17日晚7点，由赛业生物药效研究部高级科学家于婧博士主讲 [2] - 课程五大核心内容：Th2型免疫疾病最新研究进展与转化医学视角、高临床相关性动物模型构建方法、创新性小鼠模型研发挑战与突破路径、自身免疫疾病药效平台技术方案与案例分析、在线互动答疑 [2] 赛业生物自免及炎症药效评价平台能力 - 平台提供诱导造模、基因编辑、人源化模型等稳定数据模型，覆盖生理生化指标检测、病理学分析、免疫细胞功能评估等表型分析 [9][12] - 已与国内外药企、生物技术企业及科研部门合作构建多种疾病模型，包括系统性红斑狼疮（MRL/MpJ-Fas KO）、炎症性肠病（BALB/c-Il10 KO）、强直性脊柱炎（BALB/c-Zap70*W163C）等 [12][17] - 体外分析服务涵盖临床评分、生物标志物检测、皮肤厚度检测等表型评估，支持外用/口服/腹腔/皮下给药方式的药效分析与PK/PD研究 [19][20] 讲师与技术支持资源 - 于婧博士专注于免疫重建、肿瘤模型、代谢性疾病及自身免疫性疾病模型研发，具备多年药效验证经验 [7] - 公司提供动物模型定制、细胞模型服务、抗体智能计算平台（AbSeek™）及RDDC数据库等技术支持资源 [22][24]