报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 路维光电是国内领先的掩膜版供应商，显示和半导体双轮驱动，2024 年营收 8.76 亿元，同比 +30.21%，归母净利润 1.91 亿元，同比 +28.27%；2025Q1 营收 2.60 亿元，同比 +47.09%，归母净利润 4915 万元，同比 +19.66% [4] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔，2025Q1 营收增长因产能提升、高端产品放量和下游需求旺盛 [5] - 新产能陆续释放，可转债项目新增 4 条生产线预计 2025 年逐步释放产能，路芯半导体项目计划 2025 年投产，进口替代有望加速 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.76/3.84/5.44 亿元，EPS 分别为 1.43/1.99/2.81 元，对应 2025 年 5 月 9 日收盘价 33.59 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 23.5/16.9/11.9 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 31.39 元，年内最高/最低 38.21/18.19 元，流通 A 股/总股本 1.16/1.93 亿，流通 A 股市值 36.32 亿，总市值 60.69 亿 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|672|876|1,164|1,568|2,139| |YoY(%)|5.1|30.2|33.0|34.6|36.4| |净利润(百万元)|149|191|276|384|544| |YoY(%)|24.2|28.3|44.5|39.3|41.5| |毛利率(%)|35.1|34.8|36.7|39.1|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| |ROE(%)|9.7|13.7|16.6|18.9|21.4| |P/E(倍)|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| |P/B(倍)|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| |净利率(%)|22.1|21.8|23.7|24.5|25.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|938|695|958|1253|1725| ||现金|509|243|347|467|637| ||应收票据及应收账款|180|258|324|459|610| ||预付账款|/|2|2|3|4| ||存货|167|177|267|307|456| ||其他流动资产|80|16|/|17|18| ||非流动资产|1385|1548|1887|2317|2912| ||长期投资|160|160|160|160|160| ||固定资产|872|1080|1399|1808|2368| ||无形资产|14|13|/|14|15| ||其他非流动资产|339|295|314|334|369| ||资产总计|2323|2243|2844|3570|4637| ||流动负债|426|497|880|1300|1908| ||短期借款|90|232|377|854|1147| ||应付票据及应付账款|281|174|414|346|664| ||其他流动负债|55|92|/|90|98| ||非流动负债|386|353|295|237|180| ||长期借款|314|289|231|173|116| ||其他非流动负债|72|64|/|64|64| ||负债合计|812|850|1175|1538|2088| ||少数股东权益|49|/|1|1|2| ||股本|193|193|193|193|193| ||资本公积|912|745|745|745|745| ||留存收益|357|503|742|1060|1521| ||归属母公司股东权益|1462|1392|1668|2030|2546| ||负债和股东权益|2323|2243|2844|3570|4637| |利润表(百万元)|营业收入|672|876|1164|1568|2139| ||营业成本|436|571|737|954|1268| ||营业税金及附加|4|4|8|9|12| ||营业费用|13|14|18|24|33| ||管理费用|36|43|56|75|103| ||研发费用|35|38|50|67|92| ||财务费用|8|8|12|16|21| ||资产减值损失|-5|-7|-6|-8|-11| ||公允价值变动收益|4|0|1|2|2| ||投资净收益|2|2|1|1|2| ||营业利润|169|216|320|447|633| ||营业外收入|2|0|1|1|1| ||营业外支出|1|0|0|1|1| ||利润总额|169|217|321|448|633| ||所得税|23|26|45|63|89| ||税后利润|146|191|276|385|545| ||少数股东损益|-2|0|0|1|1| ||归属母公司净利润|149|191|276|384|544| ||EBITDA|266|350|455|637|896| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|167|267|477|323|789| ||净利润|146|191|276|385|545| ||折旧摊销|86|107|115|158|214| ||财务费用|8|8|12|16|21| ||投资损失|-2|-2|-1|-1|-2| ||营运资金变动|-87|-55|76|-232|13| ||其他经营现金流|15|17|-1|-2|-2| ||投资活动现金流|-469|-215|-451|-584|-805| ||筹资活动现金流|73|-189|-66|-95|-107| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| ||每股经营现金流(最新摊薄)|0.86|1.38|2.47|1.67|4.08| ||每股净资产(最新摊薄)|7.56|7.20|8.63|10.50|13.17| |估值比率|P/E|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| ||P/B|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| ||EV/EBITDA|24.4|19.7|15.1|11.3|8.1| [11] 获利能力 - 应付账款周转率分别为 2.3、2.5、2.5、2.5、2.5，每股净资产(最新摊薄)分别为 7.56、7.20、8.63、10.50、13.17 元，EV/EBITDA 分别为 24.4、19.7、15.1、11.3、8.1 [12]

2025 COMPUTEX及科技人才趋势 - 2025 COMPUTEX将于5月20日登场，英伟达执行官黄仁勋、鸿海董事长刘扬伟将进行主题演讲，聚焦科技产业及人才趋势 [1] - 104人力银行发布《2025年科技业人才报告书》，半导体薪资居六大科技产业最高，相同职类比其他科技业高出15~30% [1] - 科技业工程师职缺中，软件工程师工作机会最多 [1] 科技业高薪职务排名 - 2024年非主管职年薪中位数前五：模拟IC设计工程师155万、数位IC设计工程师134万、微机电工程师108.4万、半导体工程师108.1万、韧体工程师107.7万 [1] - AI相关高薪职务：演算法开发工程师年薪中位数107.65万、资料科学家101万，均进入前十强 [2] AI职缺薪资增幅 - 数位IC设计工程师薪资年增幅32%，模拟IC设计工程师27%，演算法开发工程师17%，软件工程师15% [2] - COMPUTEX主题为「AI Next」，AI持续推动产业变革 [2] 六大科技产业人才供需 - 人才缺口最大三大职务：软件/工程类、工程研发、业务销售 [2] - 半导体薪资优势：软件/工程职年薪中位数111万（比其他行业高15~30%），工程研发类100万（高2~24%），业务销售类84万（高2~15%） [2] - 十大热门职类包括软件/工程、业务销售、制程规划等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 不利因素预期逐渐消散，2025Q1公司业绩迎来关键拐点，营收及扣非归母净利润同比增速均超40% [1][3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收6.53、7.97、9.63亿元，同比增长22.2%、22.0%、20.9%；分别实现净利润1.23、1.45、1.78亿元，同比增长44.3%、17.7%、22.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月9日收盘价39.74元，年内最高/最低51.10/29.19元，流通A股/总股本0.34/1.10亿股，流通股市值13.56亿元，总市值43.67亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.23元，摊薄每股收益0.23元，每股净资产17.76元，净资产收益率1.39% [2] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长9.77%；归母净利润8546.64万元，同比下降34.44%；扣非归母净利润8438.37万元，同比下降19.60%；基本每股收益0.78元，同比下降34.45% [3] - 2025Q1公司实现营业收入1.45亿元，同比增长44.61%；归母净利润2544.74万元，同比增长39.99%；扣非归母净利润2519.57万元，同比增长40.17%；基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [3] 产品收入 - 2024年工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器分别实现收入2.58、1.39、1.31亿元，同比分别变动 - 3.51%、15.71%、39.67%，工业控制连接器业务收入下滑因下游需求低迷、行业竞争激烈 [3] 毛利率与净利率 - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为41.06%、16.57%，较去年同期分别下滑1.44、10.46个百分点；2025Q1分别为40.17%、18.62%，较去年同期分别提升3.11、0.02个百分点 [4] - 2024年净利率大幅下滑原因：2023年出售土地获非经营性收益；项目建设致货币资金消耗、银行存款利率下降使利息收入减少；募投项目2024年6月投产后厂房转固引发折旧摊销 [4] 生产基地建设 - 2024年“华南总部智能制造中心建设项目”、“华南总部研发中心建设项目”已完成建设并结项，昆山维康高端精密连接器生产项目、泰国生产基地建设工作稳步推进 [5] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|487|534|653|797|963| |YoY(%)|1.3|9.8|22.2|22.0|20.9| |净利润(百万元)|130|85|123|145|178| |YoY(%)|16.2|-34.4|44.3|17.7|22.6| |毛利率(%)|42.5|41.1|40.5|39.7|39.1| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.78|1.12|1.32|1.62| |ROE(%)|7.0|4.6|6.2|6.8|7.7| |P/E(倍)|33.5|51.1|35.4|30.1|24.6| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.2|2.0|1.9| |净利率(%)|26.8|16.0|18.9|18.2|18.5| [9]