投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，业绩符合预期 [1] - 公司通过降本增效及经营策略调整实现净利润增长，区域拓展以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为目标 [3] - 公司持续推进医药新零售体系建设，互联网业务销售收入达135,500万元（含税），其中O2O销售收入94,400万元（含税），B2C销售收入41,100万元（含税） [3] - 公司毛利率同比提高0.42个百分点至40.47%，期间费用率同比下降0.43个百分点至29.98%，净利率同比提高0.76个百分点至8.07% [3] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为1.45元、1.69元，当前股价对应PE分别为17倍、14倍，估值处于近十年历史低位 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入117.22亿元同比下降0.34% [1] - 2025年上半年归母净利润8.8亿元同比增长10.32% [1] - 2025年上半年毛利率40.47%同比提高0.42个百分点 [3] - 2025年上半年期间费用率29.98%同比下降0.43个百分点 [3] - 2025年上半年净利率8.07%同比提高0.76个百分点 [3] 业务发展 - 门店总数14701家，其中直营店10681家，加盟店4020家 [3] - 上半年新增门店17家，扩张速度有所减缓 [3] - 累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93% [3] - O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家，覆盖所有主要城市 [3] - 互联网业务销售收入135,500万元（含税），O2O占比94,400万元（含税），B2C占比41,100万元（含税） [3] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入266.63亿元，2026年298.28亿元 [4] - 预计2025年归母净利润17.62亿元，2026年20.52亿元 [4] - 预计2025年每股收益1.45元，2026年1.69元 [4] - 当前股价对应2025年PE 17倍，2026年PE 14倍 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入117.22亿元 同比下降0.35%[1] - 归母净利润8.80亿元[1] - 经营活动现金净流入15.70亿元 同比下降13.84%[1] - 摊薄每股收益0.73元[4] 盈利能力 - 毛利率40.47%[4] - ROE 7.89%[4] 资产运营效率 - 总资产周转率0.43次 同比下降7.18% 同业排名第18[4] - 存货周转率1.59次 同比下降14.43% 同业排名第21[4] 资本结构 - 资产负债率54.84%[3] 股权结构 - 股东户数2.16万户[4] - 前八大股东合计持股6.83亿股 占总股本56.30%[4] - 主要股东包括宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业(持股21.6%)、香港中央结算有限公司(持股19.5%)和高毅(持股11.6%)[4]

公司治理 - 公司第五届董事会第二十一次会议审议通过《关于2025年半年度报告及其摘要的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 上半年营业收入117.22亿元 同比下降0.35% [1] - 归属净利润8.8亿元 同比增长10.32% [1] 经营策略调整 - 主动关停部分门店并放缓新店拓展 [1] - 通过降本增效及经营策略调整提升盈利能力 [1] - 策略调整系基于行业及经济发展状况的及时应对 [1]

财务表现 - 营业收入117.22亿元 同比下降0.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.8亿元 同比增长10.32% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.57亿元 同比增长9.08% [1] - 基本每股收益0.73元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入117.22亿元 同比下降0.35% [1] - 归属于母公司净利润8.8亿元 同比增长10.32% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税） 以权益分派股权登记日总股本为基数 [1]

内幕信息知情人范围 - 内幕信息知情人包括公司董事、高级管理人员、持有公司5%以上股份的股东及其董监高、实际控制人及其董监高、控股或实际控制的企业及其董监高、因职务或业务往来可获取内幕信息的人员、收购人或重大资产交易方及其关联人员、证券交易场所及服务机构相关人员、监管机构工作人员、其他通过直接或间接方式知悉内幕信息的人员以及前述自然人的配偶、子女和父母 [2] - 内幕信息知情人应严守保密义务，不得进行违法违规交易或配合他人操纵证券交易价格 [2] 内幕信息定义与范围 - 内幕信息是指涉及公司经营、财务或对公司证券及其衍生品种交易价格有重大影响的未公开信息 [3] - 内幕信息范围包括经营方针和经营范围重大变化、重大投资行为、一年内购买或出售资产超过公司资产总额30%、营业用主要资产抵押、质押、出售或报废一次超过该资产30%、订立重要合同或提供重大担保、重大债务和违约、重大亏损或损失、生产经营外部条件重大变化、董事或总裁变动、持有5%以上股份股东或实际控制人持股情况较大变化、分配股利或增资计划、股权结构重要变化、减资合并分立解散或破产、重大诉讼或仲裁、涉嫌犯罪被立案调查、股权结构或生产经营状况重大变化、债券信用评级变化、新增借款或对外担保超过上年末净资产20%、放弃债权或财产超过上年末净资产10%、重大损失超过上年末净资产10%、董事会就发行新股或再融资方案形成决议、依法披露前的定期报告和业绩快报 [3][4] 内幕信息知情人登记管理 - 内幕信息依法公开披露前，公司需填写内幕信息知情人档案，记录知情人名单及知悉时间、地点、依据、方式、内容等信息 [5] - 内幕信息知情人档案需包括姓名或名称、身份证件号码或统一社会信用代码、所在单位及职务、联系电话、与公司关系、知悉内幕信息时间方式地点、内幕信息内容与所处阶段、登记时间及登记人等信息 [5] - 公司董事长为内幕信息管理工作主要负责人，董事、高级管理人员、各部门负责人、控股企业总经理、项目组负责人、关联单位相关负责人为第一负责人 [6] - 出现可能对公司有重大影响的信息时，知情人需第一时间告知证券事务部，由证券事务部判断是否属于内幕信息并进行登记备案 [7] - 证券事务部收到信息后需向董事会秘书报告，组织相关知情人填写档案，告知保密义务，核实后提交董事会秘书审核并向监管机构报备 [7] 重大事项进程备忘录 - 涉及收购、重大资产重组、发行证券、合并、分立、分拆、上市、回购股份等重大事项时，除填写内幕信息知情人档案外，还需制作重大事项进程备忘录 [8] - 重大事项进程备忘录需真实、准确、完整记载重大事项每一具体环节和进展情况，包括方案论证、接洽谈判、形成意向、作出决议、签署协议、履行报批手续等事项的时间、地点、参与机构和人员 [8] - 公司需督促重大事项进程备忘录涉及的相关人员签字确认，股东、实际控制人及其关联方等需配合制作 [8] 档案报送与保存 - 公司需在内幕信息依法公开披露后5个交易日内将内幕信息知情人档案及重大事项进程备忘录报送上海证券交易所 [9] - 重大事项发生重大变化后，公司需及时补充报送内幕信息知情人档案及重大事项进程备忘录 [9] - 内幕信息知情人档案及重大事项进程备忘录自记录之日起保存10年，中国证监会及其派出机构、上海证券交易所可调取查阅 [9] - 内幕信息知情人信息发生变化后，证券事务部需及时更新档案，并向监管部门重新报备变更后的信息 [11] 保密管理与责任追究 - 公司需与内幕信息知情人签订保密协议或发送禁止内幕交易告知书，明确保密义务和违反规定的责任 [11] - 内幕信息知情人不得擅自对外泄露内幕信息，不得利用内幕信息买卖公司证券及其衍生品种，或建议或协助他人买卖 [11] - 公司控股股东及实际控制人讨论可能对公司股票价格产生重大影响的事项时，需将信息知情者控制在最小范围内 [12] - 非内幕信息知情人应自觉不打听内幕信息，自知悉内幕信息后即成为内幕信息知情人，受制度约束 [12] - 内幕信息知情人泄露内幕信息或进行内幕交易，公司董事会将视情节轻重给予批评、警告、解除职务等处分和罚款、解除劳动合同等处罚，并追究法律责任，涉嫌违法或犯罪的依法移交行政机关或司法机关处理 [12] - 公司需对内幕信息知情人买卖本公司证券的情况进行自查，发现内幕交易、泄露内幕信息或建议他人交易的，需核实并追究责任，在2个工作日内将情况及处理结果报送监管机构 [13]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月25日以现场表决方式召开 应参与表决监事3名 实际参与3名 会议程序符合法律法规及公司章程规定 [1] 半年度报告审议 - 监事会审议通过2025年半年度报告及其摘要 认为报告编制符合法律法规及公司章程规定 [1] - 半年度报告内容和格式符合证监会及上交所要求 全面真实反映2025年上半年经营和财务管理状况 [1] - 未发现参与半年度报告编制和审议人员违反保密规定 [2] 募集资金使用情况 - 审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 符合证券法及上交所监管指引要求 [2] 股权激励计划调整 - 调整2022年限制性股票激励计划回购价格 符合上市公司股权激励管理办法及激励计划草案规定 [2] - 回购注销1,205,377股限制性股票 涉及32名离职激励对象及未达标业绩解除限售期 [3] - 回购注销事项符合股权激励管理办法规定 未损害公司及股东利益 [3]

零售业销售额表现 - 2025年第2季零售业销售额为159.7亿澳门元 按年下跌1.4% 较首季跌幅15.0%显著收窄 [1] - 2025年上半年零售业销售额为335.5亿澳门元 按年减少9.0% [1] - 第2季成人服装销售额按年增长2.7% 百货销售额增长1.9% 皮具销售额下跌4.4% 化妆品及卫生用品销售额下跌3.6% [1] - 上半年皮具销售额下跌15.8% 化妆品及卫生用品下跌14.3% 药房销售额上升4.5% 汽车销售额上升3.6% [1] 销货量指数变化 - 第2季销货量指数同比下跌2.4% 成人服装增长7.3% 百货增长5.7% 化妆品及卫生用品增长0.2% [1] - 第2季通讯设备销货量下跌4.8% 超级市场下跌2.4% 皮具下跌0.2% [1] - 上半年销货量平均指数同比下跌11.4% 钟表珠宝下跌26.5% 药房增长4.9% 汽车增长3.0% [1] 零售商户预期 - 54.7%商户预计第3季货物销售量与去年同期持平 40.0%预计减少 5.3%预计增加 [2] - 76.0%商户预测第3季销售价格维持去年同期水平 18.1%预计价格下跌 5.9%预计上升 [2]

股东减持与资本退出 - 阿里健康2018年以13.33元/股入股 2025年以12.74元/股亏损减持 线上业务合作成效甚微 [1] - 近一年股东累计减持10%股份 套现总额逼近4亿元 包括战略投资者阿里健康 创始人李文杰及其一致行动人 总裁秦光霞 [1] - 创始团队获得高额收益 秦光霞以1元/股原始成本套现1.42亿元获利超10倍 李文杰减持805万股套现超1亿元 [1] 财务与经营危机 - 2024年归母净利润亏损1.89亿元 同比暴跌241.9% 为上市后首度年度亏损 [2] - 2025年一季度净关店119家 超过2024年全年总和 日均坪效较2021年下降12% [2] - 公司通过延长折旧摊销年限试图"创造"2745万元利润 [2] 行业环境与政策变化 - 2009年新医改与2017年"医药分离"政策催生行业黄金期 公司借势并购使门店数从2016年不足300家飙升至2024年9035家 营收7年增长超4倍 [2] - 2024年行业环境剧变 医保个人账户缩水导致购药资金池萎缩 处方外流不及预期 医药电商价格战挤压线下生存空间 [2] - 行业政策红利消退 进入残酷洗牌期 精细化运营与合规能力成为生存关键 [2] 风险与合规问题 - 公司商誉达17.53亿元 已计提4888万元减值 后续减值压力持续 [2] - 半年内两度卷入医保骗保案 哈尔滨 济南门店遭重罚 [2]