投资评级 - 报告对益丰药房维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，经营质量持续提升，业绩符合预期 [4] - 公司积极应对行业出清，战略性调整门店扩张策略，依托强有力的精细化管理能力优化网络布局 [7] - 预计公司未来几年营收与净利润将保持增长，当前估值具有吸引力 [8][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [4] - 2025年第三季度营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [4] - 2025年前三季度毛利率为40.40%，同比提升0.01个百分点，归母净利率为7.08%，同比提升0.63个百分点 [5] - 2025年前三季度经营现金流净额为22.67亿元，同比下降32.16% [4] 业务板块分析 - 零售业务营收150.29亿元，同比下降1.02%，毛利率41.98%，同比提升0.55个百分点 [6] - 加盟及分销业务营收17.38亿元，同比增长17.45%，毛利率10.88%，同比提升2.10个百分点 [6] - 中西成药营收130.98亿元，同比增长0.34%，毛利率35.76%，同比提升0.16个百分点 [6] - 非药品营收20.39亿元，同比增长4.04%，毛利率49.87%，同比提升0.72个百分点 [6] 门店网络拓展 - 2025年前三季度新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家 [7] - 截至2025年9月30日，门店总数14,666家（含加盟店4,097家），较上年末减少18家 [7] - 2025年第三季度新开门店56家，关闭门店168家，新增加盟店77家 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为253.09亿元、278.80亿元、307.92亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.82亿元、19.37亿元、22.36亿元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [8][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.39元、1.60元、1.84元 [12]

投资评级 - 报告对益丰药房维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司业绩稳中有进，盈利效率提升，2025年前三季度归母净利润同比增长10.27%至12.25亿元，扣非归母净利润同比增长8.80%至11.88亿元 [1][7] - 公司通过门店结构优化、经营策略调整与降本增效等举措推动盈利能力持续提升，前三季度毛利率达40.41%，净利率为7.64%，同比提升0.68个百分点 [7] - 公司采取“提质增效”战略，主动优化门店结构，2025年前三季度关闭直营门店440家，新开137家，同时加盟店净增285家，强化轻资产扩张路径 [7] - 报告看好公司盈利效率持续提升，收入逐步回归良性增长，多元化经营带来新增长点，预计2025-2027年归母净利润分别为17.24亿元、19.89亿元、22.82亿元 [7] 财务表现 - 2025年第三季度单季度收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [1] - 期间费用管控良好，销售费用率为24.96%，同比下降1.03个百分点，管理费用率为4.69%，同比微增0.30个百分点 [7] - 分业务看，零售业务收入150.29亿元，同比小幅下降1.02%，加盟及分销业务营收17.38亿元，同比增长17.45%，驱动整体业绩回升 [7] - 分产品线看，中西成药收入130.98亿元，同比增长0.34%，非药品收入20.39亿元，同比增长4.04%，中药类产品收入16.30亿元，同比下滑1.24% [7] 业务运营 - 截至2025年三季报，公司门店总数达14,666家，其中加盟店4,097家 [7] - 2025年单三季度新开门店56家，关闭168家，新增加盟店77家 [7] - 公司门店调整旨在为未来整体盈利水平的持续提升奠定坚实基础 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为252.65亿元、277.92亿元、305.71亿元，同比增长5%、10%、10% [3][9] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.64元、1.88元 [3][10] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、15.5倍、13.5倍 [3][10]

财务业绩 - 前三季度营业收入172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 前三季度归属净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] 门店网络动态 - 前三季度新开门店137家，关闭门店440家，净减少303家 [1] - 前三季度新增加盟店285家 [1] - 报告期末门店总数14666家，较上年末净减少18家 [1] - 期末门店总数中包含加盟店4097家 [1] - 第三季度单季新开门店56家，关闭门店168家，新增加盟店77家 [1]

公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 公司前三季度实现扣除非经常性损益的净利润11.88亿元，同比增长8.80% [1] - 公司前三季度基本每股收益为1.01元 [1]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为55.64亿元，同比增长1.97% [1] - 第三季度净利润为3.45亿元，同比增长10.14% [1] - 前三季度累计营业收入为172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 前三季度累计净利润为12.25亿元，同比增长10.27% [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.01元，同比增长9.78% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值约为309亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，科技主线被提及为重塑市场的关键因素 [2]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营收为55.64亿元，同比增长1.97% [1] - 第三季度净利润为3.45亿元，同比增长10.14% [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 前三季度累计净利润为12.25亿元，同比增长10.27% [1]

股权激励计划实施 - 公司本次股票上市类型为股权激励股份 [2] - 本次股票上市流通总数为196,838股 [2] - 本次股票上市流通日期为2025年10月27日 [2] 股票授予与认购细节 - 股票认购方式为网下 [2] - 本次安排源于2022年限制性股票激励计划的预留授予股份第二次解除限售 [2]

公司线上业务战略 - 线上业务以CRM和大数据为核心技术基础 [1] - 业务创新方向为互联网医疗及处方流转 [1] - 目标是打造线上线下融合发展的医药新零售模式 [1] 线上业务布局 - O2O业务依托直营门店超10000家 [1] - 布局包括小程序购物平台和电商平台益丰官方旗舰店 [1] 履约服务体系 - 建立了由各省物流仓、各市中心仓店及院边店组成的立体化履约服务体系 [1] - 构建了完整的B2C、O2O及三方物流体系以提升履约能力 [1]

文章核心观点 - 中国IVD（体外诊断）行业国产替代进程加速，同时出海构筑第二增长曲线成为当前发展主旋律 [13][15][17] - 2025年医药行业整体前景乐观，板块估值处于低位，投资机会有望百花齐放，多个细分领域存在结构性机会 [11] - IVD出海路径清晰：前期以新兴市场为突破口，长远需深耕欧洲市场，高端突破则瞄准北美市场 [22][23][26] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.60%，跑输沪深300指数0.37个百分点，在30个一级行业中排名第14位 [7] - 本周涨幅前十的股票包括亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）、广生堂（26.12%）等，主要受定增、实控人变更、药品临床进展等因素驱动 [7][56] - 本周跌幅前十的股票包括贝达药业（-16.98%）、华兰股份（-15.68%）、金城医药（-11.84%）等，主要因前期涨幅较高后出现短期回调 [7][56] 板块观点和投资主线 整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [11] - 看好创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议关注国内差异化和海外国际化的管线 [11] 医疗器械 - **IVD领域**：化学发光是IVD中规模最大（2023年超400亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计为15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（当前国产市占率20-30%），集采加速替代进程 [35] - **高值耗材**：骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [11][34] - **医疗设备**：影像类设备招投标量自2024年第四季度开始回暖明显；家用医疗器械受益于补贴政策 [11][37] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级 [11][38] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，目前已传导至订单面 [11] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，长期看行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势 [11][45] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [47][52] 药房 - 展望2025年，处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会 [12][43] - 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”已成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [12] 中药 - 投资主线包括：1）基药目录颁布预期；2）国企改革（2024年以来央企考核更重视ROE指标）；3）新版医保目录解限品种等 [9][46] 医疗服务 - 反腐+集采净化医疗市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；商保+自费医疗快速扩容为民营医疗带来差异化优势 [12][44] IVD出海行业专题 市场空间与国产替代现状 - 2023年全球IVD市场规模为1063亿美元，预计2028年增长至1282亿美元，CAGR为3.8%；2023年中国IVD市场规模为59亿美元，预计2028年增长至80亿美元，CAGR为6.3%，显著高于全球市场 [15] - 2023年中国IVD市场规模仅占全球市场的5.5%，海外市场占比超90%，空间广阔 [15] - 中国IVD产品注册量呈现蓬勃发展态势，2021年注册量为335个，2024年增长至662个，CAGR为18.6%；其中国产产品注册量从2021年的237个增长至2024年的533个，CAGR为22.5%，占比从70.7%提升至80.5% [14][17] - 2024年各细分领域国产化率：生化诊断约60-70%，POCT约60%，分子诊断约50%，血液分析约50%，免疫诊断约35% [14][17] 全球区域市场特点与出海路径 - **北美市场**：2023年占比44.6%，产品注册门槛高，是海外头部品牌固有阵地；目前中国IVD企业多以基础POCT产品（如毒品检测）销售为主，未来高端产品拓展空间较大 [20][22][23] - **欧洲市场**：2023年占比31.4%，其中西欧在IVDR转换后注册门槛提高，但长远看是中国IVD企业发展为世界一流品牌的战略性市场；东欧及独联体市场（如俄罗斯）因部分欧美品牌退出，竞争格局得到优化 [20][22][23] - **新兴市场（亚太、拉美、中东、非洲）**：合计占比约23.9%，产品注册门槛相对较低，是中国IVD企业出海前期的重要突破口 [20][22][23] 企业出海案例与策略 - **新产业**：出海路径从推出高性价比产品竞争下沉市场，到推出超高速化学发光检测仪X8提升性能，再通过设立印度子公司等模式深耕海外市场，实现本地化运营；截至2025年中报，已在14个核心国家建立运营体系 [24][26][29] - **迈瑞医疗**：通过关键并购加速海外突破，2021年并购海肽生物补强核心原料自研能力，2023年并购德赛诊断完善海外供应链平台 [29][32] - **九安医疗**：疫情期间美国子公司iHealth凭借新冠抗原检测试剂盒快速扩大品牌影响力，2024年三联检产品获FDA批准，有望持续放量 [31][33] - **万孚生物**：美国业务从毒检及妊娠检测向呼吸道传染病检测拓展；其他海外市场从胶体金和免疫荧光向化学发光平台拓展 [31][33] 出海业绩表现 - 2025年上半年，多数中国IVD企业海外收入增速显著高于国内收入增速，海外业务正成为业绩增长新引擎 [25][27] - 例如：明德生物海外收入增长185.82%，诺唯赞增长74.21%，赛科希德增长64.29%，基蛋生物增长40.08%，而同期其国内收入均为负增长 [25]