公司会议与报告 - 公司于2025年8月14日在华润三九医药工业园综合办公中心107会议室召开第十次董事会会议 [1] - 会议审议了公司2025年半年度报告及报告摘要的议案 [1] 业务收入构成 - 2024年营业收入构成中医药行业占比85.82% [1] - 零售行业占比12.21% [1] - 包装印刷业占比1.92% [1] - 其他业务占比0.04% [1] 市值信息 - 公司当前市值为521亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1实现营收40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利润1.7亿美元（同比-7.2%）[2][4] - 制造业务营收28.0亿美元（同比+6.2%），归母净利润1.6亿美元（同比-0.2%）[2][4] - 零售业务（宝胜国际）营收12.6亿美元（同比-8.6%），归母净利润0.3亿美元（同比-44.3%）[2][4] - 2025Q2营收20.3亿美元（同比+0.9%），归母净利润1.0亿美元（同比+13.0%）[2][4] - 年中每股派息0.4港元，分红比例48% [2][4] 制造业务分析 - Q2出货量同比+4.7%，平均单价同比+3.9%，驱动收入同比+6.5% [7] - Q2产能利用率环比+4pct至95%，但区域间产能负载不均 [7] - Q2毛利率同比-0.2pct/环比+0.1pct至17.8% [7] - Q2归母净利率6.2%，环比+1.4pct，受益于毛利率改善及所得税率降低 [7] 零售业务分析 - Q2收入同比-11.1%，环比降速4.7pct，主因同店销售承压及闭店加速 [7] - 2025H1净关店40家，Q2净关29家，同店销售同比下滑中双位数 [7] - Q2折扣环比改善低单位数，毛利率环比+1.7pct至34.5% [7] - SG&A费用率环比提升4.6pct，拖累Q2净利率环比-1.5pct至1.2% [7] - 2025H1库存周转天数同比+16天至146天，老旧库存占比约9% [7] 未来展望 - 印尼中爪哇工厂产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润3.6/4.0/4.5亿美元，同比-8%/+12%/+13% [7] - 现价对应PE为8/7/6X，70%分红率假设下2025年股息率为9% [7] - Nike修复有望带来业绩及估值弹性 [7]

投资评级 - 报告给予裕元集团(0551) "增持"评级，目标价17.26港元（按1港元=0.13美元换算）[6][10] - 当前股价为13.18港元，假设分红率70%，2025年股息率约9%[6][10] 核心财务数据 - 2025H1收入40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利1.7亿美元（同比-7%），毛利率22.6%（同比-1.7pct）[10] - 2025E-2027E归母净利预测调整至3.55/4.00/4.43亿美元（原为4.22/4.63/4.90亿美元）[10] - 2025E营业总收入8,015百万美元（同比-2.0%），毛利率23.6%，PE 7.63x，PB 0.60x[4][10] 制造业务表现 - 2025H1制造收入26.1亿美元（同比+8.3%），出货量1.27亿双（同比+5.0%），ASP 20.61美元（同比+3.2%）[10] - Q2产能利用率95%（环比Q1提升4pct），H1毛利率17.7%（同比-1.4pct），Q2毛利率环比改善至17.75%[10] 零售业务表现 - 2025H1零售收入12.6亿美元（同比-8.6%），Q2同比下滑11.1%[10] - H1毛利率33.5%（同比-0.7pct），主因促销折扣加大，全渠道增长16%但直播销售翻倍[10] 业务展望 - 制造端：Q3出货量预计同比高单位数下降，Q4旺季出货量或达全年峰值，H2毛利率预计高于H1[10] - 零售端：H2仍面临促销压力，公司将优化库存管控并拓宽产品组合[10] 估值比较 - 裕元2025E PE 8x（行业平均13x），P/B 0.60x，显著低于同业华利集团(17x PE)、申洲国际(12x PE)[13]

（更新中） 沪指突破3674.4点，创2021年12月以来新高。 09:32 港股恒生指数涨幅达1% 港股恒生指数涨幅扩大至1%，恒生科技指数现涨0.96%。 09:32 沪指突破3674.4点 09:25 A股开盘｜三大指数集体高开 零售、免税店板块走强 | 代码 | 名称 | 现价 涨跌 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | HSI | 恒生指数 | 25176.52c 206.84 0.83% | | HSTECH 恒生科技 | | 0.94% 5490.46c 51.30 = | | HSHKBIO 恒生生物科技 | | 16115.03c 77.37 0.48% | | HSCEI | 恒生中国企业指数 | 8989.38c 72.53 0.81% | | HSCI | 恒生综合指数 | 3825.32c 30.74 0.81% | 09:21 央行今日开展1185亿元7天逆回购操作 央行今日开展1185亿元7天逆回购操作，投标量1185亿元，中标量1185亿元，操作利率为1.40%。 三大指数集体高开，沪指涨0.07%，深成指涨0.17%，创业板指涨0.33%。零售、免税店、旅游 ...

面对特朗普政府已经生效的所谓"对等关税"，美国商界警告这将导致价格上涨，他们正在寻求途径以获 得豁免。 与此同时，据报道，美国财长贝森特在近期接受采访时称，美国预计将在10月底前基本完成与尚未达成 贸易协议国家和地区的谈判。 譬如，墨西哥等美国重要贸易伙伴还未同美方达成贸易协定，美国同墨西哥之间从7月31日开始同意在 未来90天维持现行关税税率不变，并就新的贸易协议进行谈判。 道岳法律咨询反倾销财务专家严光普对第一财经记者表示，大量美企在墨西哥投资，美墨之间有复杂供 应链，如果对墨西哥过于苛刻实际上也会伤害当地美企。 关税转嫁给消费者 自8月7日所谓"对等关税"实施以来，更高关税已成为美国商界不得不面对的无奈现实。 "现实是，关税波动已成为新常态。企业正日益认识到这一转变，不仅调整短期策略（如提前采购或限 制进口至必需品），还重新审视长期战略，"C.H. Robinson Worldwide全球货运总裁肖特（Mike Short） 表示。 美国供应管理协会首席执行官德瑞（Thomas Derry）在近期的电话会议上也表达了类似观点，并表 示，"现在必须接受关税存在的事实，但从很大程度上来说，我们已清楚关税的走 ...

关税对美国商界的影响 - 更高关税已成为美国商界不得不面对的无奈现实，企业正在寻求豁免途径 [1] - 美国财长贝森特称预计在10月底前基本完成与未达成贸易协议国家和地区的谈判 [1] - 美墨同意在未来90天维持现行关税税率不变，并就新贸易协议进行谈判 [1] - 大量美企在墨西哥投资，美墨之间有复杂供应链，对墨西哥过于苛刻会伤害当地美企 [1] 关税转嫁给消费者 - 自8月7日"对等关税"实施以来，企业调整短期策略（如提前采购或限制进口）并重新审视长期战略 [3] - 美国供应管理协会首席执行官德瑞表示必须接受关税存在的事实，但已清楚关税走向 [3] - 全国零售联合会和全国餐饮协会认为关税格局明朗化将带来短期和长期挑战 [3] - 关税由美国进口商支付，最终转嫁给消费者，导致价格上涨、招聘减少、资本支出减少和创新放缓 [3] - 专业工具制造商史丹利百得等已实施价格上涨，沃尔玛首席执行官麦克米伦表示更高关税将导致价格上涨 [3] 制造业和零售业反应 - 制造业正在评估提价的必要性 [4] - 此次关税战针对几乎所有贸易伙伴，美国制造商无法通过换产地维持物价不变 [4] - 关税对零售价的影响有滞后效应，8月7日新关税生效后成本增加将最终反映到零售价 [4] - 世贸组织预测更高关税将在2025年下半年及2026年对美国进口构成压力并抑制贸易伙伴出口 [4] 餐饮行业受冲击 - 餐厅因关税增加重要菜单产品成本，可能被迫提价 [5] - 美国消费者因经济放缓和物价居高不下选择在家用餐，导致连锁餐厅销售额下滑 [5] - 麦当劳低收入顾客到店次数出现"两位数"下降，顾客选择更便宜选项或在家用餐 [5] - 美国餐厅客流量较2024年下降1%，快餐店客流量同比下滑2.3% [5] 餐饮行业寻求豁免 - 对墨西哥和加拿大食品饮料产品征收30%关税将使国内餐饮业损失1516亿美元 [6] - 不符合《美墨加协定》的加拿大和墨西哥进口商品分别面临35%和25%关税 [6] - 美国咖啡行业因巴西输美咖啡豆关税升至50%面临进货成本飙升 [6] - 餐饮协会主张将食品和饮料产品排除在关税谈判之外，确保符合USMCA标准的商品继续享受豁免 [6] - 美加未来谈判较为棘手，美墨谈判更多涉及"如何谈"的问题 [6]

业绩表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月营业收入为91 59亿元人民币 同比减少8 3% [1] - 公司拥有人应占溢利为1 88亿元 同比减少44 1% [1] - 每股基本盈利为3 62分 [1] - 拟派发中期股息及特别股息每股0 0115港元 [1] 财务指标 - 公司毛利为30 69亿元人民币 [1] - 毛利率下降0 7个百分点至33 5% [1] 经营状况 - 全渠道表现相对稳健 [1] - 零售环境多变导致店铺客流量波动 拖累整体销售 [1] - 加盟渠道表现按季转差 [1] 行业环境 - 零售行业存在折价竞争现象 [1] - 公司平均折扣幅度加大 [1]

模式创新：重构消费价值网络 - 消费增值机制将消费行为转化为可增值的数字资产，用户每笔消费可获得等值积分，通过智能算法（36-40期）逐步转换为消费券或现金，形成"消费-积分-增值-再消费"的良性循环 某连锁餐饮品牌数据显示该模式使顾客消费频次提升35%，客单价增长20% [3] - 商家生态系统通过收取15%-20%交易佣金构建共赢基金，实现精准流量导入和"跨店消费返利"机制 商家留存率较传统模式提升40% [5] - 本地化运营通过LBS技术引流至周边3公里商家，某试点区域数据显示商圈客流量提升30%，中小商家存活率提高20% [6] 潜在风险：创新模式的脆弱性 - 返利资金依赖商家佣金，存在"用未来收益兑现当前承诺"的风险 某类似平台曾因过度承诺返利导致挤兑危机，日均提现额超过充值额的2倍 [9] - 积分兑换规则缺乏透明度，某投诉平台数据显示关于"返利未到账""规则突然变更"的投诉占比达30% [10] - 部分商家出现"虚假交易""刷单套现"等行为，某服装品牌通过提高原价再打折的方式侵蚀消费者权益 [11] 可持续发展路径 - 构建"技术赋能+制度创新+生态治理"的三维防护体系，引入区块链技术实现积分流转可追溯，建立动态风控模型监测异常交易 某试点项目使投诉率下降50%，用户留存率提升2倍 [12] - 消费互联网向产业互联网转型的关键在于重构价值分配机制，需在合规框架内构建可持续的生态体系实现三方共赢 [12]

盒马会员店业务全面停业 - 盒马鲜生旗下会员店业务将全面停止运营 北京世界之花门店于7月31日闭店 苏州相城店和南京燕子矶店同日停业 上海森兰店将于8月31日停业 [1] - 盒马在全国范围内仅存的几家会员店已全部宣告停业 意味着公司正式放弃曾被视为"第二增长曲线"的会员店业务 该业务曾对标Costco [1] 盒马X会员店发展历程 - 2020年10月首家门店在上海开业 标志着盒马正式进军会员店市场 X会员店作为独立业态承载拓展新业务的期望 直接对标Costco [3] - 2021年6月进军北京市场后迎来发展高峰 截至2023年10月在全国开设10家门店 覆盖上海 北京 南京 苏州等多个城市 [3] - 7月29日北京世界之花门店多数货架已清空 半小时内仅五位顾客进店且未消费 店员透露关店是因公司决定砍掉会员店业态 [3] 业务调整原因 - 盒马未给出具体解释 但有知情人士透露是主动进行的业务调整 目的是聚焦盒马鲜生及奥莱等核心业态 强化高品质生鲜供应链和即时配送能力 [4] - 专家认为战略调整是基于自身资源优势和行业趋势的明智之举 通过聚焦核心业务有望实现更稳健发展 [6] 行业影响 - 会员店业务停业让消费者感到惋惜 但商业竞争充满变数 公司未来需在新业态下保持竞争力并实现可持续发展 [6]

股价表现 - 沃尔玛周三股价上涨逾3%至102 68美元 [1] 机构评级与目标价 - 摩根士丹利维持沃尔玛"增持"评级 目标价115美元 [1] 会员服务数据 - Walmart+会员数量在2025年7月创历史新高 达2830万(调整后1840万) [1] - 7月会员数量环比6月增长110万 [1] - 美国市场家庭渗透率达22%(调整后14%) [1] - 以三个月为统计周期 会员数量同比增长27% [1] 战略成效 - 会员数量增长显示公司在电商领域的战略布局持续见效 [1]