消息面上，11月25日，阿里巴巴发布了截至2025年9月30日止季度及六个月业绩。第二财季阿里收入为 人民币2477.95亿元，同比增长5%；经调整EBITA同比大幅下降78%至90.73亿元。归属于普通股股东的 净利润209.9亿元，同比下降52%；非公认会计准则净利润为103.52亿元，同比下降72%。阿里巴巴表 示，AI+云与消费两大核心业务本季度持续实现强劲增长。第二季度云智能集团收入398.2亿元，同比增 长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。值得注意的是，在财报电话会上，阿里首 席财务官徐宏表示，"可以预期客户管理收入和利润会出现短期波动"。 对于昨晚阿里美股高开低走，据华尔街见闻，高盛在最新研报中分析，主要归因于投资者对电商业务新 增的忧虑。该行认为，股价的负面反应归因于：AI+云业务板块的超预期表现，强化了今年以来由AI驱 动的叙事和估值重估；然而，投资者对电商业务的担忧增加，因为管理层在电话会议上评论称，由于更 激烈的竞争和用户投资，客户管理收入（CMR）增长可能放缓，中国电商业务的EBITA（息税前利 润）可能出现季度性波动。 阿里巴巴-W(09988)盘中跌超2%，截 ...

智通财经APP获悉，阿里巴巴-W(09988)盘中跌超2%，截至发稿，跌1.77%，报155港元，成交额98.8亿 港元。 消息面上，11月25日，阿里巴巴发布了截至2025年9月30日止季度及六个月业绩。第二财季阿里收入为 人民币2477.95亿元，同比增长5%；经调整EBITA同比大幅下降78%至90.73亿元。归属于普通股股东的 净利润209.9亿元，同比下降52%；非公认会计准则净利润为103.52亿元，同比下降72%。阿里巴巴表 示，AI+云与消费两大核心业务本季度持续实现强劲增长。第二季度云智能集团收入398.2亿元，同比增 长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。值得注意的是，在财报电话会上，阿里首 席财务官徐宏表示，"可以预期客户管理收入和利润会出现短期波动"。 对于昨晚阿里美股高开低走，据华尔街见闻，高盛在最新研报中分析，主要归因于投资者对电商业务新 增的忧虑。该行认为，股价的负面反应归因于：AI+云业务板块的超预期表现，强化了今年以来由AI驱 动的叙事和估值重估；然而，投资者对电商业务的担忧增加，因为管理层在电话会议上评论称，由于更 激烈的竞争和用户投资，客户管理收入（C ...

核心财务业绩 - 第三季度总营收达1795亿美元，同比增长5.8%，超出市场预期的1774.3亿美元 [3] - 调整后每股收益为0.62美元，高于分析师预期的0.6美元 [3] - 归属于公司的净利润为61.43亿美元，同比大幅增长34.2% [3] - 调整后经营利润为72.46亿美元，同比增长8.0%，高于市场预期的70.3亿美元 [3] 分区域及业务表现 - 美国地区销售额为1207亿美元，同比增长5.1%，同店（不含燃油）可比销售额增长约4.5% [6] - 美国地区电商业务增长强劲，达到约28% [6] - 国际市场销售额为335亿美元，同比增长约10.8%，电商业务销售额增长26% [6] - 子品牌山姆会员店销售额约236亿美元，同比增长3.1%，电商增长约22% [6] - 全球电商业务销售额增长27%，增速连续三个季度提升（第一季度22%，第二季度25%） [6] 管理层评论与消费者趋势 - 公司成功吸引了跨收入阶层的“寻求价值”客户 [7] - 消费者习惯未发生改变，购物者仍在有选择性地消费并寻找优惠 [7] - 面对关税上涨带来的成本压力，公司已自行承担部分成本以减轻对顾客的影响 [8] 全年业绩指引上调 - 将全年净销售额增长预期上调至4.8%–5.1%，此前为3.75%–4.75% [9] - 预计调整后全年每股收益将达到2.58–2.63美元，高于此前预计的2.52–2.62美元 [10] - 预计全年资本支出将达到净销售额的3.5%，处于此前预测区间的上限 [11] 公司治理与市场动态 - 公司宣布将股票上市地点从纽约证券交易所转移到纳斯达克，股票代码WMT保持不变 [12]

核心财务表现 - 第三季度营收达1795亿美元，同比增长5.8%，超出市场预期[4] - 调整后运营收益为72亿美元，调整后每股收益为0.62美元，均超出市场预期[4] - 净利润增至61.4亿美元，合每股77美分，高于去年同期的45.8亿美元[7] - 公司上调2026财年全年预期，预计净销售额增长4.8%至5.1%，调整后每股收益为2.58至2.63美元[3][4] 电商业务增长 - 全球电商销售额增长27%，所有业务板块均实现大幅增长[1][7] - 美国市场电商销售额增长28%，由门店配送订单增加以及广告和第三方市场增长推动[1][7] - 国际市场电商销售额跃升26%，Sam's Club电商销售额增长22%[1][7] - 快速配送服务收入同比增长70%，约三分之一在线订单选择一小时或三小时送达[10] 广告业务发展 - 全球广告业务增长53%，部分得益于去年以23亿美元收购的Vizio的贡献[8] - 美国广告业务Walmart Connect同比增长33%[8] - 广告已成为公司重要的增长领域，受益于数字流量增加和第三方市场扩展[8] 客户与市场趋势 - 公司持续吸引跨收入阶层的“寻求价值”客户，高收入客户因通胀寻求价格优惠而涌入[4][9] - 美国市场可比销售额（不含燃料）增长4.5%，客流量增长1.8%，客单价提升2.7%[7] - 配送速度是关键吸引力，公司可在三小时内向约95%的美国家庭配送商品[10] 行业对比与前景 - 公司的强劲表现和乐观前景与Target、Home Depot等同业形成对比，后者下调了全年利润预期[4][12] - 公司对即将到来的假日季表示“相当乐观”，并已准备好具有竞争力的价格点[13] - 公司普通股将于12月9日从纽约证券交易所转移至纳斯达克上市，股票代码不变[5]

投资评级与目标价调整 - 东亚证券将阿里巴巴-W(09988)目标价由178港元调低10%至196港元 [1] - 投资评级由"买入"降至"增持" [1] 第二财季业绩预期 - 预计公司整体收入同比增速将放缓至4% [1] - 云业务收入增长预计继续加速至30%以上，属潜在亮点 [1] - 中国电商业务收入预期同比增加12%，主要受益于闪购业务的新增贡献 [1] 利润率与资本开支 - 由于公司仍需为外卖和闪购业务增加投入，加上AI相关基础设施的资本开支大增，可能短期内续拖累公司经调整利润率表现 [1] 估值分析 - 公司未来12个月预测市盈率为21.1倍，高于在香港上市以来的平均值(19.2倍)约0.2个标准差 [1] - 公司市盈率较欧美上市的AI云企业仍存在大幅折让 [1] - 随着国内AI应用范畴愈趋广泛，公司云业务之估值料尚有上调空间，支持公司估值向上修复 [1] - 给予公司2027财年目标市盈率为21.8倍 [1] - 新增公司2027财年每股经调整盈利为8.4元人民币 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 路凯国际25%股权出售已于2025年10月21日完成交割，预计带来约人民币16.5亿元的投资收益 [2][4] - 得益于中美关系阶段性缓和，公司2025年第四季度经营有望改善 [2] - 公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好其长期发展 [6] 2025年三季度财务表现 - **收入端**：2025年前三季度实现营收750亿元，同比下降13%，主要受运价下降影响；毛利为42.9亿元，同比增长2.4%；毛利率为5.7%，同比提升0.8个百分点 [3] - **利润端**：2025年前三季度实现归母净利润26.8亿元，同比下降5%；归母净利率为3.6%，同比提升0.3个百分点；扣非归母净利润为20.8亿元，同比下降19.6% [3] - **单季度表现（2025Q3）**：实现营收245亿元，同比下降17%；归母净利润7.3亿元，同比下降17%；毛利率为4.8%，同比提升0.5个百分点 [3] 分业务结构表现（2025年前三季度） - **货运代理**：海运代理业务量1179.3万标准箱，同比增长7.56%；空运通道业务量66.4万吨，同比下降11.82%；铁路代理业务量39.2万标准箱，同比下降12.5%；船舶代理业务量5.59万艘次，同比增长16.74%；库场站服务业务量2154.7万吨，同比增长6.9% [5] - **专业物流**：合同物流（含冷链）业务量3823.8万吨，同比增长2.06%；项目物流业务量529.5万吨，同比增长2.10%；化工物流业务量356.2万吨，同比增长6.30% [5] - **电商业务**：物流电商平台实现291.7万标准箱，同比增长55.41%；跨境电商物流0.46亿票，同比下降72.66% [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1103亿元、1145亿元、1195亿元 [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为42.0亿元、44.6亿元、46.8亿元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [6][7]

文章核心观点 - 拉美电商市场处于发展早期，长期增长空间可观但进程缓慢，物流效率提升是渗透率增长的关键驱动力 [2][3][5] - Mercado Libre作为拉美电商龙头，预计其市场份额将稳步提升，电商业务增长主要由广告变现率提高驱动 [11][20][25][31] - 公司金融业务处于早期高增长阶段，支付业务量增价跌，信贷业务短期利润承压但长期前景良好 [34][37][41][47][52] - 综合业务预测显示公司营收将稳健增长，当前市场估值较为公允 [56][65] 电商板块行业环境 - 拉美地区线上购物渗透率仅约14%，远低于中美等成熟市场30%-40%的水平 [2] - 历史上除疫情期外行业增速缓慢，2018-2019年增速不足20%，2022年后增速随疫情结束迅速滑落 [2] - 增长制约因素包括地区政治动荡、宏观经济增长乏力（拉美主要五国十年GDP复合增速仅1.5%）以及物流基建差导致的履约体验不佳 [3] 电商板块发展前景 - 物流履约能力持续改善，2025年第二季度公司约52%的包裹可实现当日或次日达，将反向推动渗透率提升 [5] - 巴西市场品类渗透率差异显著，玩具、数码等高价品类渗透率接近成熟市场，而鞋服、美护、食品等低价品类差距明显，物流成本占商品价值比重高是主因 [5][6][7] - 公司单均履约成本约占客单价11%-12%，对比京东7%-8%仍有下降空间，物流效率提升是长期渗透率增长关键 [7] - 预计拉美电商市场2025-2030年复合增速约11%，2030年总规模达3350亿美元，增长进程缓慢但确定性高 [8][9] 电商市场竞争格局 - 公司是拉美电商市占率龙头，但在巴西、墨西哥面临多个强劲对手，且各市场仍有约40%份额由中小玩家占据 [11] - 拉美市场结构更可能向高度集中的中国市场演变，而非美国分散模式，因消费者习惯更接近中国且已存在多家头部平台 [13][14][16] - 物流履约能力是公司核心竞争优势，在巴西拥有21个履约中心、9架飞机、1300多辆电动车，设施数量数倍于竞争对手，但优势并非断崖式领先 [17] - 预计公司拉美市占率将从29%提升至39%，对应GMV五年复合增速15.7%，2030年达1310亿美元 [20] 电商业务变现前景 - 公司电商平台业务整体变现率高达21%，显著高于国内电商3%-5%的水平 [22] - 佣金变现率约13%（含支付服务费），剔除后为8%-10%，已相对饱满，后续提升空间有限 [22][23] - 广告变现率是主要增长方向，2024年第四季度为2.1%，预计2025年达2.4%，对比亚马逊7%-8%水平有翻倍空间 [25][26] - 物流变现率约5.6%，但履约毛利率为负且持续走阔，因竞争激烈难以提价，预计中期内仍将维持亏损状态 [24][28][29] - 综合预期电商业务营收五年复合增速21%，2030年达近410亿美元 [31] 金融支付业务 - 金融业务处于早期阶段，在巴西支付市占率约5%，信贷市占率仅1%-2% [34] - 巴西PIX即时支付系统迅速普及，2024年第四季度在P2B支付中份额已超银行卡60%，推动整体支付额增长但拉低平均费率 [37][39] - PIX支付手续费率仅0.99%，远低于借记卡和信用卡的1.5%-5%，导致公司支付业务呈现量增价跌趋势 [39][41] - 预计支付业务总TPV五年复合增速18%，但收单支付费率从3.4%降至3%，支付营收2030年达139亿美元 [41] 金融信贷业务 - 信用卡贷款是增长主动力，2025年同比增速达100%，远高于消费贷和商家贷约50%的增速 [43] - 贷款增长主要由用户数量提升驱动，预计贷款用户占Fintech月活渗透率从51%提升至59% [45] - 信用卡业务存在免息期，在高速增长阶段会产生负NIMAL，拖累整体信贷盈利能力，公司NIMAL已从近40%下滑至略高于20% [47] - 参考Nu Bank经验，预计未来2-3年信用卡业务NIMAL将回升至10%左右常规水平，信贷业务整体NIMAL平稳走低至20% [49][52] - 预计信贷业务收入2030年达190亿美元，NIMAL利润约65亿美元 [52] 公司整体财务与估值 - 公司总营收预计从2025年280亿美元增长至2030年720亿美元，五年复合增速约21% [56] - 毛利率预计从44%稳健提升至50%，2030年经营利润达123亿美元 [59][63] - 采用DCF估值法（永续增长率2.5%，折现率12.2%）得出合理估值约1247亿美元，较现价高出20% [65] - 采用PE估值法（2030年净利润92.8亿，增速23%，PE 20倍）得出市值1043亿美元，与现价基本一致，市场定价公允 [65]

股价与交易表现 - 10月14日公司股价盘中下跌2.03%至6.26元/股，成交额1.44亿元，换手率0.43%，总市值455.24亿元 [1] - 当日主力资金净流出149.11万元，特大单净卖出191.81万元（占比1.33%），大单净买入42.70万元 [1] - 公司今年以来股价上涨20.20%，近5个交易日下跌4.13%，近20日上涨7.19%，近60日上涨20.66% [1] - 今年以来公司2次登上龙虎榜，最近一次为9月29日，龙虎榜净买入977.65万元，买入总额8694.35万元（占总成交额17.10%），卖出总额7716.70万元（占总成交额15.18%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务分为三大板块：代理及相关业务（收入占比58.64%）、专业物流（收入占比28.35%）、电商业务（收入占比13.01%） [1] - 2025年1-6月公司实现营业收入505.23亿元，同比减少10.37%；归母净利润19.47亿元，同比增长0.10% [2] - A股上市后公司累计派现107.60亿元，近三年累计派现66.98亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为5.05万户，较上期增加5.04%；人均流通股104,337股，较上期减少4.81% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股4562.23万股（较上期减少1351.21万股），易方达稳健收益债券A持股2868.66万股（较上期减少1072.28万股），南方中证500ETF为新进股东持股2350.24万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 [2] - 公司所属概念板块包括机器人概念、无人驾驶、融资融券、一带一路、中盘等 [2]

公司核心业务与盈利模式 - 公司当前最赚钱的业务是电商板块，而非大众熟知的视频制作或内容创作[1] - 公司创始人Tim·潘天鸿在节目中披露了上述运营核心细节[1] 电商业务财务表现 - 近30天“影视飓风”账号销售额约为750万至1000万元[3][4] - 近30天“影视飓风官方旗舰店”账号销售额约为100万至250万元[3][4] - “影视飓风”账号粉丝数为786.8万，近30天新增粉丝4.8万[4] - “影视飓风官方旗舰店”账号粉丝数为11万，近30天新增粉丝923[4] 公司股权结构与投资布局 - “影视飓风官方旗舰店”认证主体为杭州平移科技有限公司，由影视飓风（杭州星奥传媒有限公司）持股70%[3] - 杭州星奥传媒公司共计对外投资3家公司[3] - 投资公司包括：杭州平移科技有限公司（持股70%）、杭州风瞳传媒有限公司（持股25%）、深圳市平移科技有限公司（全资持股）[3]

股价表现 - 9月29日股价下跌6.98% 成交额5.08亿元 换手率1.47% 总市值474.87亿元 [1] 业务构成 - 主营业务包括专业物流、代理及相关业务和电商业务三大板块 [2][3] - 通过四大分部运营：货运代理分部提供货物运输及船务代理服务 物流分部提供全程物流服务 仓储及码头服务分部提供仓储、堆场及码头服务 [2][3] - 主营业务收入构成：代理及相关业务63.60% 专业物流26.46% 电商业务9.94% [7] - 快递服务主要为自营跨境电商物流业务 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入505.23亿元 同比减少10.37% [7] - 归母净利润19.47亿元 同比增长0.10% [7] - 近三年股息率分别为5.21%、5.53%、5.42% [3] - A股上市后累计派现97.19亿元 近三年累计派现56.57亿元 [8] 技术面与资金流向 - 筹码平均交易成本5.31元 近期有吸筹现象但力度不强 [6] - 股价靠近支撑位6.41元 [6] - 9月29日主力净流出4073.74万元 占成交额0.08% 行业排名48/48 [4] - 所属行业主力净流出9296.60万元 [4] - 近3日主力净流出7040.34万元 近5日净流出2168.04万元 [5] - 主力轻度控盘 成交额2.33亿元 占总成交额11.39% [5] 公司背景 - 2002年11月20日成立 2019年1月18日上市 [7] - 注册地址位于香港九龙和北京朝阳区 [7] - 所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 [7] - 概念板块包括增持回购、一带一路、无人驾驶、融资融券、大盘等 [7] 股东结构 - 截至6月30日股东户数5.05万户 较上期增加5.04% [7] - 人均流通股104,337股 较上期减少4.81% [7] - 十大流通股东中香港中央结算有限公司持股4562.23万股 较上期减少1351.21万股 [8] - 易方达稳健收益债券A持股2868.66万股 较上期减少1072.28万股 [8] - 南方中证500ETF新进持股2350.24万股 [8] 创新业务 - 2017年开始研究区块链技术在物流行业应用 [3] - 拥有区块链技术研发团队 重点研究供应链金融、数字化单证及货物追踪溯源应用 [3]