高盛中国外汇与利率市场监测报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告由高盛亚洲有限责任公司和高盛新加坡私人有限公司的研究分析师发布，内容聚焦于中国外汇与利率市场 [1][2] * 报告主体为宏观市场分析，涉及中国央行、财政部等政策制定机构，以及商业银行、保险公司等市场参与者 [4][5] 核心观点与论据 宏观经济与政策展望 * 尽管国内需求疲软且房地产市场持续承压，中国经济在2025年有望实现约5%的同比增长，2026年实际GDP增长预测为4.8%，高于市场普遍预期的4.5% [4] * 该预测基于两个前提：出口持续强劲，以及财政宽松力度略高于共识预期（根据估算的广义财政赤字，约为GDP的1.2个百分点） [4] * 近期政策沟通显示出更为谨慎的态度：中国人民银行似乎更关注中期增长而非短期周期性阻力，而财政部则强调维持“必要”支出 [4] * 如果政府将2026年增长目标区间设定为“4.5-5%”（对比2025年的“约5%”），则意味着对增长放缓的容忍度略高，政策宽松意愿降低 [4] * 考虑到2025年上半年高基数以及经济动能向2025年第四季度放缓，政策应对可能更倾向于前置 [4] * 市场预期将有进一步政策举措以确保2026年良好开局，例如近期有报道称各地区有重大项目破土动工，同时有政策措施旨在稳定投资增长 [4] 外汇市场（CNY/CNH） * **汇率走势**：美元兑人民币即期汇率在2025年底跌破7.0，尽管每日中间价信号显示中国人民银行有意缓和升值步伐，实际中间价持续高于模型隐含水平超过200个基点 [4] * **驱动因素**：美元广泛走弱和年底外汇结算需求是此次汇率变动的主要驱动力，展望未来，预计人民币将呈现渐进且波动的升值路径，美元走势仍是关键驱动因素 [4] * **支撑与阻力**：稳健的出口增长、显著的外汇低估以及美元走软，应能支持美元兑人民币以快于外汇远期所隐含的速度下跌，但近期政策沟通显示出对有节制升值步伐的偏好，即与外汇远期隐含路径基本一致的平稳路径，这将限制人民币多头头寸的总回报，以遏制单向预期 [4] * **政策管理**：人民币国际化可能要求货币长期保持一定程度的强势，但兑美元大幅快速升值可能会影响出口商的盈利能力，当美元走弱时，投资者常会抓住机会押注人民币更大幅度反弹，导致短期超调并引发对升值步伐的新的政策管理 [4] * **估值与政策立场**：2025年12月，人民币兑美元升值，但对CFETS篮子汇率横向盘整 [8][16]，逆周期因子在12月转为正值并接近历史高位，表明中国人民银行倾向于缓和升值步伐 [9][10] * **资金流动与技术面**：2025年12月，美元兑离岸人民币的隔夜掉期点横向盘整 [14]，美元兑离岸人民币的carry-to-vol比率在2025年12月保持高位 [18][19]，经波动率调整后，买入美元卖出离岸人民币的动量在2025年12月显著下降 [20][21]，离岸人民币与在岸人民币的基差在12月转为负值 [24][26] * **基本面**：中国的贸易顺差在过去几个月因商品贸易顺差扩大而稳步上升 [35][36]，2025年11月，中国旅行出口升至约2019年水平的200%，而旅行进口降至约2019年水平的97% [39][40]，截至2025年11月，中国官方外汇储备为33460亿美元，商业银行持有12950亿美元净外部资产 [42][43]，2025年10月至11月，银行净外部资产进一步增加，官方外汇储备小幅上升 [37][38] 利率与债券市场 * **货币政策预期**：预计中国人民银行将在2026年进行两次10个基点的政策利率下调，这将使7天期公开市场操作利率从2025年底的1.4%降至2026年底的1.2% [5] * **收益率曲线形态**：预计2026年收益率曲线将呈现“牛市变陡”（bull steepener）形态，为便利政府债券发行，央行可能保持银行间流动性充裕，使短期利率接近政策利率 [5] * **长期债券供需**：进一步的财政宽松预测意味着长期国债供应增加，而由政策推动和存款再配置驱动的“债转股”轮动，应会限制银行和保险公司吸收长久期债券的能力，供应增加和需求减弱的结合对长期国债收益率的绝对水平构成上行风险 [5] * **下行风险与政策干预**：国内需求的进一步减弱将对中长期国债收益率构成下行风险，中国人民银行也可能通过购买国债来稳定长期收益率，以遏制国债收益率的过度上升 [5] * **近期催化剂**：包括1）额外货币宽松的时机，以及2）投资者风险偏好的潜在变化，对于1），市场对农历新年假期前后降准的预期正在上升，投资者认为此举有助于银行向重大项目提供信贷并满足季节性流动性需求，同时预计第一季度将进行“双降”（50个基点的降准和10个基点的政策利率下调） [5] * **市场动态**：2025年11月至12月，长期利率小幅上升 [46]，前端国债收益率因银行间市场流动性充裕而走低 [51]，现金债券和利率互换曲线在12月均变陡 [47][52]，短期债券的经外汇对冲收益率相对于美国国债收益率在2025年12月上升，主要反映了美债收益率的下降 [49][50] * **技术面与基本面**：2025年12月，接收人民币NDIRS的短期动量上升 [54][55]，前端互换利差在12月扩大 [57][58]，2025年11月至12月，股票和利率互换利率横向盘整，两者相关性减弱 [60][61]，1年期国债收益率在12月高于模型隐含的“公允价值”，而10年期国债收益率基本符合 [70][71] * **流动性**：中国人民银行在12月通过公开市场操作和现券买断交易进行流动性投放 [75][76]，银行间隔夜回购利率在12月低于公开市场操作目标利率 [79][80]，7天期回购利率与公开市场操作目标利率的利差在11月和12月大多保持在10个基点左右，除年底流动性紧张时期外 [78][82] * **债券供需**：2025年12月，国债净发行量约为3350亿元人民币 [85][86]，2025年地方政府一般债券净发行量约为7700亿元人民币 [88][89]，2025年11月至12月，国债平均发行规模降至约900亿元人民币 [91][92]，2025年地方政府专项债券发行量约为45920亿元人民币 [93][95]，2025年政策性银行债券净发行量为21270亿元人民币 [97][98]，2025年城投债券净发行量接近零 [99][100]，2025年12月，同业存单未偿还余额减少5780亿元人民币 [102][107]，2025年12月，城投债券发行收益率保持相对较低水平 [103][104] * **投资者行为**：2025年11月，外国投资者继续卖出同业存单 [116] 其他重要内容 * 报告包含自2020年以来的主要外汇政策公告和市场动态摘要附录，这些公告被归类为价格、流动性、资本流动和口头指导四类 [117][119] * 报告强调，在汇率剧烈波动时（例如10天内贬值1%），中国人民银行可能介入以稳定美元兑人民币即期汇率，其影响在日度基础上往往是短暂的，但确实会减缓汇率变动的步伐 [117]

日元汇率表现 - 周五亚洲时段，日元兑主要货币普遍走弱，兑美元触及近三周低点[1] - 日元兑欧元报183.38，前收盘182.91；兑英镑报211.39，前收盘210.83；兑瑞郎报196.89，前收盘196.35[3] - 日元兑美元自156.88跌至157.44，兑加元自113.16跌至113.53[3] - 若跌势持续，市场观察水平显示，欧元兑日元184.00、英镑212.00、瑞郎199.00、澳元106.00、纽元91.00、美元158.00及加元115.00附近将构成潜在技术支撑[3] 日本经济数据 - 11月家庭平均支出同比增长2.9%至314,242日元，远超市场预期的下滑1.0%；环比更大幅增长6.2%，显著高于2.7%的预期[3] - 同期家庭月均收入同比下降2.2%至519,304日元，消费的强劲增长与收入的持续下滑引发市场对支出可持续性的质疑[3] - 11月领先经济指标升至110.5，为2024年5月（111.1）以来的最高水平，预示未来经济活动可能回暖[3] - 衡量现状的同步指标从115.9微降至115.2，显示经济短期动能仍不稳定[3] 市场环境与驱动因素 - 市场对日本央行政策路径的疑虑与近期经济数据的分化表现，主导了日元汇率的波动[1] - 亚洲股市多数上扬，投资者正等待美国就业报告以评估美联储政策路径[4] - 市场普遍押注美联储可能在2026年至少降息两次，这一预期为美元提供了支撑，进而施压日元[4] - 美国启动的2000亿美元抵押贷款债券购买计划，正通过影响市场流动性与利率预期，间接作用于汇率市场[4] - 市场对于日本央行是否及何时进一步调整利率存在明显分歧，这种不确定性，叠加对日本财政健康状况的持续担忧，共同对日元构成压力[4]

2026年全国外汇管理工作会议核心观点 - 会议为2026年外汇管理工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，统筹发展和安全，目标是构建“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制，推动深层次改革和高水平开放，有效保障各类主体用汇需求，防范化解外部冲击风险，加强事中事后监管，为“十五五”开好局 [1] 深化外汇便利化与市场建设 - 优化贸易外汇业务管理，有序扩大跨境贸易高水平开放试点，加大力度支持跨境电商等贸易新业态发展 [1] - 建设开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场，支持金融机构开发简单好用的汇率避险产品，降低中小微企业汇率避险成本 [1] 推进高水平制度型开放 - 稳妥有序推进银行外汇展业改革，指导已改革银行向全国范围的分支行扩围，稳步推动更多银行启动改革，并加强展业改革与便利化政策融合 [2] - 出台境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策，在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策 [2] - 加强自贸试验区外汇政策集成式改革创新，支持上海、香港国际金融中心建设，支持海南自贸港、粤港澳大湾区建设 [2] 强化外汇市场监管与风险防范 - 加强外汇形势分析研判，根据形势变化强化宏观审慎管理和预期管理，以维护外汇市场稳健运行 [2] - 进一步巩固和强化外汇监管，提升开放监管能力和水平，严格规范公正文明执法 [2] - 深化非现场监管能力建设，加强异常渠道和线索分析，加强外汇市场交易行为监管，持续打击非法跨境金融活动 [2]

2025年英镑兑美元走势回顾 - 2025年英镑兑美元整体呈现震荡上行走势 即便在美元阶段性反弹背景下 英镑回调幅度仍相对有限 未形成明确的单边下行趋势 [1] - 英镑表现主要受益于美元整体走弱以及英美货币政策分化 [1] 2025年走势的驱动因素 - 外部环境方面 美元指数在2025年显著回落 全年跌幅约9% 美联储年内累计降息75个基点 美元资产吸引力下降 非美货币整体受益 [3] - 英国自身因素构成支撑 英国央行在政策宽松上保持谨慎 全年仅降息50个基点 并在年末议息会议上维持利率不变 英美利率差未明显收窄 为英镑汇率提供支撑 [3] 2026年核心影响因素展望 - 美联储政策仍是影响英镑兑美元的核心变量 市场普遍预期美联储可能继续降息 次数或在两次左右 但关税相关因素带来的输入性通胀风险可能阶段性限制其宽松空间 从而对美元形成支撑 [3] - 英国央行的宽松预期相对温和 部分机构预计其在2026年仍有降息可能 但服务业通胀粘性及经济修复不确定性或使实际调整幅度低于市场初期预期 英国央行此前展现的审慎立场在短期内有助于维持英镑估值稳定 [3] 短期市场关注点 - 市场将重点关注英美央行政策信号及关键经济数据 [4] - 美国制造业和消费者信心指标将影响对美联储政策路径的判断 英国通胀走势则关系到英国央行后续政策节奏 若通胀回落超预期 英镑或面临阶段性压力 [5] 技术面分析与整体展望 - 技术面上 英镑兑美元在1.3350附近存在支撑 上方1.3480一线构成阶段性阻力 [5] - 整体来看 2026年英镑表现仍将与美元周期高度相关 汇率走势将在政策预期与基本面变化的共同作用下演化 [5]

构建无缝链接的全球服务体系 - 公司致力于打造高效连接全球的金融服务网络，以满足用户多元化、个性化需求 [8] - 公司建立专业多语言客服团队和支持系统，以消除语言和文化障碍，确保全球用户沟通流畅 [8] - 公司积极调整服务策略和运营模式，提供符合当地用户习惯的服务内容、产品信息和市场分析，实现本地化运营 [8] - 公司依托技术优势，建立覆盖全球时区的全天候响应机制，确保用户需求得到及时处理 [9] 坚守合规的全球监管体系 - 公司将合规视为核心竞争力和企业生命线，在全球市场始终将遵守各国法律法规放在首位 [9] - 公司在多个国家和地区权威监管机构（如英国FCA、澳大利亚ASIC、塞浦路斯CySEC等）申请并获得许可或授权，作为其受严格监管的证明 [9] - 公司建立了远超基本监管要求的内控体系和合规文化，包括反洗钱、了解你的客户政策、风险管理制度及信息安全保障体系 [9] - 公司严格执行客户资金隔离存放要求，将客户资金与公司运营资金分离存放于独立银行账户，以保障用户资金安全 [10] 技术赋能安全与透明 - 公司持续投入资源，运用银行级别加密技术、防火墙系统等安全协议，构建坚固的信息安全防线 [10] - 公司通过引入先进风险管理工具和算法，更有效地识别和管理潜在风险 [10] - 公司致力于操作流程与市场信息的透明化，使用户能更清晰地了解其操作环境 [10] 总结与模式价值 - 公司的成功实践证明，持续发展的机构需将卓越跨国服务能力与坚定合规承诺完美融合 [10] - 公司通过“全球化服务+本土化深耕+合规性至上”的模式，赢得了国际用户的广泛信赖 [10] - 该模式为整个金融行业的健康、可持续发展提供了积极的示范作用 [10] - 未来，持续深化跨国服务能力并巩固在全球监管合规方面的领先地位，将是公司赢得更广阔市场空间的关键 [10]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济、制造业、零售业、外汇市场 [1][2][5] * 公司：无特定上市公司，内容主要基于高盛（Goldman Sachs）研究团队对中国宏观经济的分析 [1][10] 核心观点与论据 **宏观经济指标** * 中国官方制造业PMI在2025年12月显著反弹，从11月的49.2升至50.1，超出市场共识及高盛预期 [1] * 该反弹与高频数据显示的钢铁产量下降以及早前发布的新兴产业PMI疲软形成对比，但与2025年观察到的“季度末反弹”模式一致（官方制造业PMI在3月、6月、9月和12月上升，次月则下降）[1] * 季度末反弹模式可能源于每个季度末提振GDP增长的压力加大 [1] **政策与消费** * 中国消费品以旧换新计划已延长至2026年，国家发改委和财政部于2025年12月30日联合发布了2026年的官方指导方针 [2] * 该计划最初在2024年第四季度和2025年上半年提振了零售销售，但在2025年6月后因资金短缺和审批收紧影响减弱 [2] * 新指导方针调整了补贴类别和水平，以维持计划效果并聚焦政策重点 [2] * 近期资金安排显示，2026年全年补贴约为2500亿元人民币，略低于2025年分配的3000亿元人民币 [2] * 由于补贴减少及效果递减，预计名义零售销售增速将从2025年的3.8%放缓至2026年的2.7% [2][5] **外汇市场** * 美元兑人民币汇率在2025年底跌破7.0，尽管中国人民银行每日中间价释放出意图缓和升值步伐的信号 [5] * 年底中间价维持在7.0288，高于高盛模型隐含的接近7.00的价值 [5] * 驱动因素包括美元广泛走弱以及年底外汇结算需求 [5] * 近期政策沟通表明，中国人民银行可能已形成对人民币走强的偏好，同时仍希望避免升值过快 [5] * 展望未来，稳健的出口增长、显著的外汇低估以及美元走软应会支持人民币逐步升值路径 [5] * 高盛继续预测美元兑人民币汇率在3/6/12个月内将达到6.95/6.90/6.85 [5] 其他重要内容 * 文档引用了高盛中国经济学团队近期的一系列研究报告，主题包括2026年“双升级”计划、第四季度货币政策委员会会议、香港零售销售、中国PMI数据、工业利润、外汇流动、房地产价格和贷款增长等 [7][9] * 文档包含大量法律、监管和利益冲突披露信息，表明此为高盛全球投资研究部门发布的正式研究报告 [12][13][14][15][22][23][24][25]

英镑/美元汇率走势分析 - 英镑/美元在欧洲早盘温和上涨至1.3510附近，延续近期偏强态势 [1] 基本面驱动因素 - 英国央行在12月货币政策会议上将基准利率下调25个基点至3.75% [2] - 英国央行行长安德鲁·贝利表示货币政策将维持逐步调整路径，后续决策需依据经济数据谨慎权衡 [2] - 市场预期英国央行上半年可能进一步调整利率，部分观点认为年底前存在再次调整的可能性 [2] - 市场参与者持续关注美联储货币政策路径，其12月会议纪要将于稍后公布 [2] 技术面分析 - 英镑/美元日线图稳守于100日移动均线（位于1.3335附近）上方，获得基础支撑 [4] - 汇价持续运行于20日移动均线上方，确认短期趋势支撑力度 [4] - 相对强弱指数位于69.87，接近超买区域，提示需关注动能变化 [4] - 布林带指标显示通道上轨阻力位于1.3550，价格紧贴上轨下方运行 [4] - 布林带带宽略有收窄，表明市场波动性有所降低，但买盘力量仍占据主导 [4] - 若汇价日线收盘有效突破1.3550阻力，可能为进一步上行打开空间 [4] - 下方初步支撑位于20日移动均线所在的1.3410附近，该位置与布林带中轨基本重合 [4] - 更下方支撑可参考布林带下轨附近的1.3270 [4] 市场结构与前景 - 英镑/美元整体技术结构偏向看涨 [5] - 上方关键阻力位于1.3550，突破后可能延续涨势 [5] - 下方需关注1.3410支撑区域的防守情况 [5] - 只要价格维持在主要移动均线上方，技术面继续支持多方 [5] 市场环境与流动性 - 由于临近新年假期，整体交易量预计保持清淡，这可能放大市场价格波动 [2] - 假期导致的流动性下降可能放大市场波动 [5]

外汇管理政策方向 - 国家外汇管理局于12月26日组织2025年新任职司处级领导干部召开集体谈话会议，党组书记、局长朱鹤新出席并讲话 [1] - 会议强调要围绕防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，强化责任意识，提升履职能力 [1] - 会议提出要持续深化外汇领域改革开放，促进跨境贸易投融资便利化 [1] - 会议指出要防范跨境资金流动风险，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值，切实维护外汇市场稳定和国家经济金融安全 [1]

研读总结：野村全球外汇策略期权交易报告 涉及的行业与公司 * 报告由野村证券全球市场研究部发布，属于外汇市场研究范畴[1] * 报告聚焦于全球主要货币对的外汇期权市场交易活动，包括G10货币及部分交叉货币对[2][9] 核心观点与论据 整体市场交易概况 * **交易量分布**：报告统计了多个货币对在过去24小时和一周内，按Delta值分组的看跌期权和看涨期权交易量[2] * **主要货币对活跃度**：EUR/USD是交易最活跃的货币对，过去一周看跌期权总交易量为64,377百万美元，看涨期权为91,653百万美元[2] * **其他活跃货币对**：USD/JPY过去一周看跌期权交易量43,817百万美元，看涨期权39,847百万美元[2]；GBP/USD过去一周看跌期权交易量11,026百万美元，看涨期权11,477百万美元[2] 关键货币对深度分析 USD/JPY * **交易活动集中区域**：过去24小时，看跌期权交易集中在156.04-156.98和155.09-156.04的行使价区间，交易量分别为1,007百万美元和283百万美元[12] * **大额交易**：过去24小时最大单笔交易为2亿美元，涉及行使价156.3和156.4、2026年1月22日到期的看跌和看涨期权[15] * **风险逆转指标**：1个月期25Delta风险逆转水平为-0.54，3个月期为-0.5639，表明市场对日元看跌期权的需求略高于看涨期权[14] * **即将到期的大额头寸**：2026年1月8日到期的看跌期权（行使价158）名义价值达2,116百万美元，是最大的即将到期头寸[20] EUR/USD * **交易活动集中区域**：过去一周，看跌期权交易在1.169-1.176行使价区间最为活跃，交易量达11,200百万美元[24] * **大额交易主导**：过去24小时和一周的最大交易均为3.3亿美元，涉及行使价1.205、2026年2月13日到期的看涨期权[6][27] * **风险逆转指标**：1个月期25Delta风险逆转水平为0.423，3个月期为0.5007，表明市场对欧元看涨期权的需求高于看跌期权[26] * **大规模到期头寸**：2026年1月9日到期的看跌期权（行使价1.15）名义价值达4,324百万美元，而同日到期的看涨期权（行使价1.15）名义价值为4,885百万美元[32] GBP/USD * **交易活动**：过去一周，看跌期权交易在1.338-1.346行使价区间最为活跃，交易量为1,072百万美元[35] * **大额交易**：过去24小时和一周的主要交易为1.9亿美元，涉及行使价1.4的看涨期权和行使价1.35的看跌期权，均于2026年4月28日到期[39] * **风险逆转指标**：1个月期25Delta风险逆转水平为-0.2346，3个月期为-0.3715，表明市场对英镑看跌期权的需求高于看涨期权[37] 其他重要但可能被忽略的内容 * **数据覆盖范围**：报告包含所有到期日小于12个月的期权交易，数据基于6个月窗口计算的Z分数进行颜色编码[2][7] * **交易规模上限**：报告中列出的单笔交易规模上限约为3亿美元以上[8] * **时间基准**：所有时间均为UTC时间，G10和亚洲地区的截止时间为新加坡时间凌晨4点（UTC时间前一日晚上8点）[9] * **交叉货币对活动**：报告也涵盖了如EUR/JPY、AUD/JPY、EUR/GBP、EUR/SEK、EUR/NOK、AUD/NZD、EUR/CHF等交叉货币对的期权交易活动，尽管其交易量远低于主要货币对[2] * **即将到期的显著头寸**：报告特别列出了未来几天（如2025年12月24日）即将到期的大额头寸，例如USD/JPY行使价157的看跌期权（875百万美元）和行使价137.4的看涨期权（610百万美元）[6]

文章核心观点 - FPG平台通过持续的技术创新与前瞻性市场洞察，正在重塑全球资源配置渠道的服务价值，其突破体现在智能化系统构建、算法优化与新兴领域布局，旨在推动行业基础设施升级并为全球市场参与者提供把握动态趋势的重要工具支持 [1] 智能化技术：引领资源配置效率变革 - 平台将机器学习模型深度集成至核心架构，实现动态数据分析系统、智能预警机制和个性化配置引擎三大关键突破 [2] - 2023年系统升级后，异常状况响应时效缩短至毫秒级，资源配置方案匹配精度提升逾60% [2] 算法架构突破：实现精准趋势映射 - 工程团队开发了融合时间序列分析、神经网络学习与行为经济学建模的复合型预测模型体系，解决了传统单一模型在趋势拐点识别中的滞后性问题 [5] - 该预测框架对主要汇率品种的中期趋势方向判断准确度稳定维持在75%以上，在重要经济数据发布窗口期的短期预判准确率峰值可达82% [5] 分布式账本技术：构建信任新范式 - 平台率先将区块链技术应用于全球流通价值链条的可视化管理，构建许可型分布式记账系统，实现资源配置路径全程加密留痕不可篡改，并利用智能合约自动执行结算验证 [9] - 智能合约将原本需要数小时完成的清算周期压缩至分钟级，该架构已被新加坡金融管理局纳入监管科技试点项目 [9] 前瞻布局：领航绿色金融与新兴市场 - 技术团队提前两年布局碳足迹追踪系统，将ESG评级参数深度植入评估模型，现已支持40余种主权货币的绿色金融产品评级 [11] - 针对新兴市场，平台增强了对东南亚、非洲等地区的本土化适配，新增12种小语种操作界面，并开发针对高波动性地区的弹性风控模块 [11] - 此类创新使平台在新兴经济体的用户基数年增长率达行业均值的2.3倍 [11]