The 2025 Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and over-the-counter interest rate derivatives markets activity reveals that trading in FX markets reached $9.6 trillion per day in April of this year, which is up a significant 28% from 2022. BIS also mentioned in the update that the trading of OTC interest rate derivatives increased 59% to $7.9 trillion each day.The Triennial Survey is said to be the most comprehensive source of information on the size and structure of global FX and OTC interest r ...

美元汇率前景 - 美国政府持续停摆加剧美元短期下行风险 [1] - 美元指数今年以来已下跌近10% 预计还将进一步走弱 [1] - 一旦停摆问题解决美元可能反弹 但整体趋势仍将走弱 明年可能趋于平稳 [4] 经济数据与政策指引 - 政府停摆导致每周申领失业救济金数据和月度非农就业报告发布延迟 [1] - 在缺乏经济数据情况下 美联储官员的言论成为判断利率路径的关键线索 [1][3] - 官方数据缺失使政策制定者更难解读经济状况 [4] 美联储官员政策立场 - 达拉斯联储主席洛根表示因通胀预期上升风险加剧 美联储在降息问题上需保持谨慎 [4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰上周呼吁加快降息步伐 [4] - 交易员普遍押注美联储今年将继续降息以支撑疲软的劳动力市场 [4] 主要货币对预测 - 预测到今年年底欧元兑美元汇率将从当前1.17升至1.19 [4] - 预测美元兑日元汇率将从147跌至145 [4] 美元国际地位 - 全球央行外汇储备中美元占比降至56.3% 为1995年以来最低水平 [4] - 该占比较第一季度下降近1.5个百分点 创30年新低 [4]

外汇市场改革 - 韩国总统宣布计划取消外汇市场交易时间限制 实现近乎24小时交易 [1] - 新交易时间将允许离岸韩元交易 并在韩国央行内建立24小时外汇计算机网络 [4] - 外汇市场开放时间已从当地时间上午9点至下午3:30延长至次日凌晨2点 以覆盖伦敦交易时段 [3] MSCI市场地位升级 - 政府计划在近期解决离岸韩元市场缺失的问题 这是MSCI将韩国归类为新兴市场的主要原因 [2] - 政府已成立特别工作组 旨在使韩国从MSCI新兴市场升级为发达市场 [2] - 为争取发达市场地位而推行的一系列改革已推动基准KOSPI指数创下历史新高 [2] 韩元汇率表现 - 韩元兑美元汇率跌至1,4140 为自5月中旬以来最低水平 并跌破1,400这一重要心理关口 [7] - 分析师指出 在美元走强背景下 围绕美国投资方案的高度不确定性加剧了韩元贬值速度 [6] - 汇率下跌引发市场参与者对干预措施的警惕 [7] 美韩贸易谈判 - 外汇市场改革提议正值美韩贸易谈判陷入停滞之际 谈判涉及首尔承诺的3,500亿美元投资计划的外汇影响 [5] - 韩国总统曾表示 若接受美国对该投资方案的要求 韩国可能面临外汇危机 [5] - 美国总统确认投资额为3,500亿美元 华尔街日报报道美商务部长近期与韩方讨论略微提高该金额的可能性 [6]

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美国第二季度GDP、初请失业金人数和耐用品订单数据即将公布，英镑兑美元汇率在1.3450附近徘徊。 投资者将密切关注截至9月20日当周的美国初请失业金人数数据，以获取有关当前劳动力市场状况的新线索。近期，美联储官员的言论表明，他们更担心不 断恶化的就业市场，而非通胀压力仍然远高于央行2%的目标。 预计美国劳工部将公布，首次申请失业救济人数将从之前的23.1万上升至23.5万。在截至9月6日当周的初请失业金人数跃升至26.4万，创下四年来最高纪录 后，美联储鸽派预期在本月第二周显著增强。 周四，投资者还将关注8月份耐用品订单数据。预计耐用品新增订单将以0.5%的温和速度下降。7月份，耐用品订单萎缩了2.8%。 美国经济日历上其他值得关注的数据包括第二季度国内生产总值(GDP) 和个人消费支出物价指数(PCE) 的最终数据。 市场动向：投资者寻求英国利率前景的新线索 周四，英镑兑主要货币基本稳定，投资者寻求英国央行(BoE) 是否会在今年剩余时间内降息的新线索。 美联储和英国央行官员均警告通胀上行风险。 英国央行行长格林尼预计贸易战风险已经减弱。 周四欧洲时段，英镑兑美元汇率在1.3450附近谨慎交投。由于美元在 ...

印度卢比汇率表现 - 印度卢比兑美元收盘于88 69 接近其历史低点88 7975 [1][7] - 尽管存在压力 但卢比价格波动因央行干预而表现平淡 [2][7] 印度央行干预行动 - 印度央行可能在外汇远期 货币期货和场外现货市场等多个领域进行了干预以支持卢比 [2][7] - 央行在离岸无本金交割远期市场的参与度有所增加 [5][7] - 央行干预策略被解读为允许卢比逐步走弱 选择性平滑波动而非捍卫固定水平 [5][7] 美元及外部压力因素 - 美元指数上涨0 3%至97 6 多数亚洲货币下跌 [6][7] - 与黄金进口相关的美元需求以及H-1B签证费上调的担忧给卢比带来额外压力 [6][7] 印度国内市场反应 - 印度基准股指BSE Sensex和Nifty 50均下跌约0 5% [7] - IT指数下跌0 7% 反映投资者对H-1B签证费变动影响的紧张情绪 [7] - 印度10年期基准国债收益率微升至6 486% [6][7]

国际收支与外汇管理成效 - "十四五"以来破获外汇案件超6100件 有力打击地下钱庄等违法违规活动 [1] - 国际收支基本平衡 经常账户顺差与GDP之比保持在合理区间 [1] - 跨境双向投融资活跃 7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元 [1] 外汇服务与开放措施 - 凭指令即可办理业务的企业数较2020年末增长5倍以上 [2] - 外汇局行政许可业务笔数下降超70% [2] - 统一QFII/RQFII与债券市场直接入市等开放渠道的汇兑规则 [2] - 资金池政策框架惠及1000多家跨国集团和1.9万家境内外成员企业 [2] 外汇储备与风险防控 - "十四五"以来外汇储备始终稳定在3万亿美元以上 近两年在3.2万亿美元以上 [3] - 成功应对多轮次高强度外部冲击 外汇市场韧性明显增强 [2] - 外汇储备充分发挥国家经济金融"稳定器"和"压舱石"作用 [1][3]

Daniel Grizelj/DigitalVision via Getty Images By Ivan Castano At a Glance The dollar is facing headwinds from trade policy decisions, a budget deficit and interest rate uncertainty The dollar’s decline primarily occurred during the first six months of the year, and it has traded mostly flat since July Policy uncertainty. A ballooning deficit. Weakening economic growth. These are some of the key factors that could pressure the U.S. dollar in the next 12 months, extending the greenback's downtrend that ...

电子交易发展对市场波动性的影响 - 电子交易的进步可能正在压制外汇市场的波动性 使剧烈的长期波动成为过去 [1] - 自动化和算法交易的影响是行业会议的热门话题 [1] - 波动性迅速消退的能力呈指数级增长 例如非农就业数据公布后价差在30秒内恢复正常 而过去会持续很长时间 [3] 外汇市场波动性现状 - 日均交易额7.5万亿美元的外汇市场波动性已减弱至接近一年来最低水平 [2] - 近期波动仅为长期下降趋势中的小插曲 例如4月份美国关税消息引发的动荡 [2] - 欧元日内波动幅度不到长期规范水平的一半 而国债收益率的波动则基本符合历史节奏 [4] 市场参与者行为变化 - 波动性缺乏对做市商构成风险 可能因其更难盈利而退出市场 [1] - 更为平静的市场环境可能对需要对冲风险的资产管理公司和企业有利 [2] - 押注波动性下降已成为外汇市场的关键策略 资产管理者以往利用此环境购买廉价对冲工具的机会正变得稀有 [7] 市场结构性变化 - 主导参与者构成的变化导致市场在出现零星日内价格飙升后能更快回归平静状态 [5] - 大量专业交易机构（pod shops）的兴起和众多相互竞争的系统性策略是市场快速恢复平静的原因 [6] - 非银行机构可能认为外汇市场的回报相对于其他资产类别缺乏价值 [6]

全球宏观展望与策略纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及全球宏观经济、利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个领域 [1][3][4][5][6][7] * 分析覆盖美国国债、欧洲主权债券（德国、法国、意大利等）、英国金边债券、日本政府债券等 [3][4][34][36][47] * 大宗商品分析涵盖原油、欧洲天然气、铜、铝、镍、锌、黄金、白银及农产品等 [5][8][84][87][88][89][93][94][98][131] * 外汇分析包括美元、欧元、日元、英镑、人民币及新兴市场货币等 [6][8][56][58][69][73][79][134] 核心观点与论据 **美国利率 (US Rates)** * 预计美联储将在2025年9月进行首次降息 并在2026年第一季度末将联邦基金利率目标区间降至3.25-3.50% [3][11][12] * 预测2025年底2年期和10年期国债收益率将分别达到3.50%和4.20% [11][12] * 前端利率风险仍偏向下行 因劳动力市场疲弱且美联储政策结果分布偏向更多宽松 但维持久期中性立场 因多头头寸目前承担显著的负利差 [13][15] * 持有5s/20s曲线陡峭化头寸 作为表达中期看涨观点的有吸引力且低贝塔的策略 因通胀风险上升环境中期限溢价风险及美联储独立性担忧可能推高长端利率 [3][16][18] * 预计美国财政部将在2026年5月开始进行多个季度的票息发行规模增加 以应对扩大的财政赤字和到期债务 [19][21][22] **国际利率 (International Rates)** * 发达市场曲线（美国、德国、英国、日本）在本周初因投资者重新关注曲线长端而普遍出现熊市陡峭 但后半周回吐部分涨幅 [4][34][36] * 德国曲线期限溢价有限、正利差改善以及长期对欧洲政府债券需求改善 支持对德国期限保持温和的中期看涨偏向 但近期保持中性 [36][37][39] * 法国与德国利差可能在75-85基点范围内交易 预计政治动荡后明年将进行财政整顿 [40][43] * 在英国 退出接收11月英国央行OIS头寸 因货币政策委员会暗示未来几个月放宽政策的门槛正在提高 并进入2s/10s金边债券曲线陡峭化头寸 [36][44][45][49] * 日本政治不确定性持续 若自民党决定提前进行领导层选举 预计反应相对温和 存在温和熊市陡峭或扭曲陡峭风险 [47][48] **外汇 (FX)** * 美元看跌背景仍然存在 支撑因素包括全球增长动能改善、美联储不对称宽松倾向以及对美联储独立性的担忧 [56][58] * 财政政策应是外汇差异化的主要来源之一 进一步的美债曲线陡峭应对美元不利 [61][63] * 保持看涨欧元/美元 4季度目标1.20 1年期目标1.22 因欧盟/德国财政影响、美国增长放缓、美联储独立性担忧以及潜在的俄乌停火等因素支撑 [69][72] * 日元 domestic uncertainties keep USD/JPY range-bound near term with forecasts of 146 in 3Q 142 in 4Q and 139 in 2Q26 [73][78] * 保持看涨人民币观点 预计美元/人民币4季度至7.10 2026年2季度至7.05 中国人民银行可能维持其较强的人民币指引 [79][81] **大宗商品 (Commodities)** * 石油市场面临相当大的过剩 中国库存增加的规模和驱动因素存在不确定性 暂时保持价格预测不变 Brent原油2025年预测70美元/桶 2026年58美元/桶 [8][88][131] * 欧洲天然气市场进入冬季时库存水平处于历史低位 面临挪威维护、中国液化天然气竞争加剧以及潜在监管和天气不确定性等持续风险 重申看涨4季度立场 目标价42欧元/兆瓦时 [8][89][93] * 未来几个月 随着美国进口和中国需求在2025年上半年提前透支后消退 铜价面临更多看跌压力 趋向每吨9,000美元 [8] * 多数农产品综合价格周环比下跌 总体投资者持仓周环比减少-3% 此前曾达10周高位 [8][98][102] **新兴市场 (Emerging Markets)** * 保持超配新兴市场外汇和本地利率 因全球增长韧性和美联储宽松政策继续带来帮助 但估值昂贵使得保持标配新兴市场公司债和低配新兴市场主权债 [7][8][105][107][113][121] * 新兴市场外汇风险偏好指数从7月初的1.93降至0.39 头寸看起来更清晰 [105][107] * 鉴于弱于预期的8月非农就业数据 坚持在新兴市场主权信贷中保持谨慎立场 并保持低配EMBIGD 主权债看起来紧张 并且表现优于新兴市场公司债（年初至今9.1%对比6.5%） [116][121] 其他重要内容 **全球经济预测** * 预计美国2025年GDP增长1.4% (q4/q4) 核心PCE通胀升至3.5% (q4/q4) 失业率到2025年底稳步上升至4.5% [12] * 预计中国2025年GDP增长4.8% 2026年增长3.6% [125] * 全球通胀预计从2025年的2.6%降至2026年的2.7% [125] **资金流动与需求** * 外国官方机构的需求在全球外汇储备减少的背景下仍然疲弱 [29] * 剥离活动(Stripping activity)近几个月有所放缓 [29] * 修订后的外国和LDI需求预测表明 其他投资者需要吸收8740亿美元的额外国债供应 [30][31] **策略头寸** * 外汇：解除美元/日元空头 并启动财政相对价值篮子（买入挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎 卖出英镑、美元、日元） [8] * 利率：关闭接收10月25日欧洲央行ESTR和接收1Yx1Y ESTR 但通过期权保留看涨风险敞口 保持10s/30s欧元互换曲线陡峭化偏向 [36][39][53]