体感好于经济的领域 - 生产性服务业占GDP比重约9.3%，其中信息业生产指数10月增速为13%，连续8个月回升；租赁和商务服务业增速为8.2%，连续两个月回升[2][4] - 信息业投资增速较高，1-9月整体投资增速为11.5%，其中互联网和相关服务业投资增速达20.6%，1-10月保持20%增长[4] - 装备制造业10月增加值增速为8.0%，汽车和电子行业对规上工业增长贡献率达42.1%，汽车制造业增速为16.8%[2][12] 体感接近经济的领域 - 必选消费10月增速为4.2%，1-10月累计增速为4.4%，均高于去年全年的4.0%[2][4] - 服务消费1-10月累计增速为5.3%，略高于前值的5.2%[2][4] 体感弱于经济的领域 - 制造业投资1-10月累计同比增速为2.7%，较前值4.0%回落；10月当月同比降至-6.7%[3][5] - 制造业中游投资1-10月累计增速为1.43%，低于制造业整体增速，结束连续四年高于整体的趋势[5] - 补贴类消费（6类耐用品）10月整体增速降至-2.6%，其中汽车和家电增速分别为-6.6%和-14.6%[5][7] - 建筑链表现疲弱，10月基建投资（不含电力）同比-8.9%，房地产投资同比-23.0%[5][7]

9月经济表现 - 经济数据在产需两端分化加大 生产端保持韧性但内需指标下滑较为明显 [1] - 9月投资增速延续快速下行趋势 低于市场一致预期 [1] - 9月社零增速因前期补贴透支效应及基数抬升而下滑 略低于市场预期 [1] 四季度经济展望 - 在新型政策性金融工具等政策发力带动下 固投增速有望迎来温和改善 [1] - 四季度出口和社零增速可能因较高基数因素而环比三季度有所下滑 [1] - 财政部宣布采取两项措施以巩固拓展经济回升向好势头 [1] - 后续扩大服务消费的若干政策措施可能对居民消费产生提振效果 [1]

黄金价格走势 - 纽约商品交易所黄金期货电子盘现货黄金价格从3268美元/盎司飙升至3363美元，单日涨幅达2.23%，创近一个月最大单日涨幅 [1] 经济数据影响 - 美国劳工部公布7月非农就业仅新增7.3万人，远低于市场预期的11万人 [1] - 中国国家统计局发布的制造业PMI录得49.3，连续第二个月处于荣枯线下方 [1] 市场逻辑变化 - 美国经济衰退担忧与中国政策宽松预期共同推动黄金期货价格重构定价逻辑 [1]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 5月经济数据表现分化，生产端工业生产走弱、服务业走强，需求端制造业、地产和基建增速均下降，但社零增速超预期回升，Q2实现5%的增长难度不大，Q3基本面压力将逐渐显现，出台增量政策的必要性较高 [1][2][9] - 债市对基本面脱敏，短期维持震荡，后续长债走强需短债打开空间，待确认利空扰动可控后，多头行情将继续启动 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 - 5月经济数据表现分化，工增和固定资产投资不及预期，消费数据超市场预期，综合4 - 5月经济有韧性，Q2实现5%增长难度不大，Q3基本面压力显现，出台增量政策必要性高 [1][2][9] 生产端：工业生产走弱、服务业走强 - 5月工业增加值同比增5.8%，环比0.61%，工业生产韧性走弱，外需走弱、物价偏低、政策效力边际下降是主因，服务业生产增速为6.2%，节假日和政策促进假期消费需求释放使生产端改善 [13][14][19] - 未来生产增速大概率韧性回落，结构分化延续，工业生产同比走弱但幅度不大，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长，服务业生产增速有走弱压力但降幅不大 [19] 需求端：制造业、地产和基建增速均下降 - 1 - 5月制造业累计投资增速8.5%，投资增速延续韧性走弱，外需走弱、国内供强需弱、政策“反内卷”影响企业开支意愿，未来投资增速会韧性回落，部分行业投资增速或上升 [22][23] - 1 - 5月广义基建累计增速10.42%，狭义基建增速5.6%，基建增速继续小幅下降，地方新增专项债发行节奏偏慢是主因，未来短期增速或下降，后续政策发力增速将上升 [26][30] - 地产数据多数走弱，居民购房意愿不强，销售未改善使房企资金压力上升，投资需求受影响，政策旨在稳住地产并加快转型 [31][32][33] 需求端：社零增速超预期回升 - 5月社零增速6.4%，环比0.93%，假期、“618活动”和政策激发居民消费需求，出行社交、可选消费、地产后周期类消费品表现有差异 [36][37][39] - 消费改善可持续性待察，后续消费增速有走弱压力，Q3或出台增量政策提振消费 [39] 债市对基本面脱敏，短期维持震荡 - 基本面利多债市，但市场已有认知，消息难驱动债市走强，曲线偏平，长债走强需短债打开空间，短债估值偏高，待确认资金面持续转松后启动，短期市场震荡 [40][41][42] 策略方面 - 短期震荡，中线看多，关注逢低布局中线多单策略 [43] - 期货正套机会明显下降，部分合约有小幅正套机会 [44] - 做陡曲线机会初步出现，需关注流动性预期变化 [45]

市场表现与收益回顾 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至4月27日累计收益7.79% [1] 本周仓位建议 - 主板建议低仓位 [3] - 中小市值板块建议低仓位 [3] - 风格判断建议均衡 [3] 市场走势分析 - 上周沪深300指数周涨幅0.38%，上证综指周涨幅0.56%，中证500指数周涨幅1.20% [4] - 市场维持窄幅震荡状态，资金期待重要会议方向指引 [4] - 技术面显示市场波动率进一步降低，需留意变盘风险 [4] - 个股活跃度虽有提升但总体仍处于谨慎状态 [4] 基本面分析 国内经济 - 央行MLF超额续作，但4月政治局会议未明确财政与货币刺激政策时间表 [4] - 中国外交部两次发声明确与美国贸易谈判尚未展开 [4] 美国经济 - 美国经济数据呈现高度分化：成屋销售低迷但新房销售重回高位，就业PMI弱势但失业人数平稳 [4] - 消费同比保持高增但消费者信心与投资者信心跌至过去4年新低 [4] - 推测数据分化的两个原因：关税战前突击消费或美国政府统计数据公允性下降 [4] 投资建议 - 主板择时观点建议在4月政治局会议后适度再降仓至低仓位 [4] - 中小市值板块建议跟随主板进一步降仓至低仓位 [5] - 短期动量模型建议关注石油石化行业 [5]