国外 1. 高盛：铜价今年有望达到每吨10050美元峰值 高盛：已将2025年下半年伦敦金属交易所（LME）铜价预测上调至平均9890美元，高于此前的9140美 元，预计铜价到今年12月将下跌至9700美元。由于关税导致美国以外地区的铜库存减少，且中国市场需 求强劲，2025年铜价有望达到每吨10,050美元的峰值。预计2026年铜价全年均价为每吨10,000美元（此 前预测为10,170美元），并预计到2026年12月将达到10,350美元。 2. 小摩：预计美国经济将因关税出现滞胀式放缓，衰退几率为40% 7. 法国外贸银行：美元走软致持有现金的吸引力下降 摩根大通分析师Jay Barry在一份年中展望报告中表示，全球投资者对长期资产的需求似乎正在下降。根 据摩根大通的预测，这将使美国2年期国债收益率下降，并使10年期国债收益率保持在当前水平附近。 他说："我们维持我们的预测，即2年期和10年期国债收益率年底将分别为3.50%和4.35%。" 4. 巴克莱：6月底美元存在温和抛售压力欧元反弹动能乏力 巴克莱的专有再平衡模型显示，6月底前存在温和的美元抛售压力，但欧元兑美元的信号依然疲软，这 意味着再平衡资 ...

美元走势驱动因素变化 - 自特朗普4月宣布全面征收关税以来，利率差不再是美元走势的重要驱动因素 [1] - 美元与利差脱钩反映了美国的结构性风险溢价，驱动因素包括关税推高通胀并削弱经济增长前景、美国经济已达例外主义峰值、财政赤字风险增加 [1] - 利率差可能重新成为推动美元的重要因素，特别是如果美联储比预期提前实施更多降息措施 [1]

资金运作逻辑 - 公司2024年自有资金12亿元用于存款收取利息，同时向银行贷款9000万元支付利息，核心商业逻辑在于存款利率显著高于贷款利率[1] - 年综合平均存款利率达3.26%，最高存款年利率达3.8%，而贴息后贷款利率最低仅0.22%，最高2.6%，形成明显套利空间[1][6] - 母公司货币资金余额11.42亿元占比89.71%，主要来源于2019年重大资产交易获得的12亿元对价及利息[3] 资金结构详情 - 2024年末货币资金余额12.73亿元占总资产46.78%，短期借款同比增加55.17%至0.9亿元[2][3] - 存款主要配置于柳州银行营业部（10.38亿元），年利率0.3%-3.8%，贡献利息收入3322万元[5][6] - 其他存款机构包括广西北部湾银行（3668万元/利率0.35-2.8%）、中行柳州支行（1547万元/利率1.3%）等[6] 贷款结构分析 - 9000万元贷款中8000万元享受民品贴息2.88%，贴息后利率仅0.22%-1.27%[6] - 1000万元科创贷贴息后年利率2.6%，其中3500万元贷款实际利率低至0.22%[6] 公司经营背景 - 公司为2004年上市企业，主营业务包括口腔护理、个人洗护及酒店日用品[7] - 2024年实现营业收入10.53亿元，扣非净利润895万元，显示主营业务盈利能力较弱[7]

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 08 日 6 月以来新房和二手房网签面积均同比降幅扩大 推荐（维持） ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 6 月 5 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 6 月 5 日） | 新房（6 | 月 | 1 日-6 月 | 5 日） | 二手房（6 | 月 | 1 日-6 月 | 5 日） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 5 月 | 城市能级 | 同比 | 较 | 5 月 | | 样本城市 | -25% | -扩大 | -12 PCT | 样本城市 | -24% | -扩大 | -12 PCT | | （39 城） | | | | （16 城） | | | | | 一线城市 | -19% | 转负 | -26 PCT | 一线城市 | -6% | 转负 | -16 PCT | | 城） （4 | | | | 城） （2 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五⽉⾮农就业⼈数增加低于市场共识和三个⽉平均，预计印度降息25个基点，欧洲央⾏降息推迟到9⽉，新兴市场货币利差中巴西雷亚尔最⾼，瑞郎和⽇元脱离利差回归模型 [1][2] 各部分总结 ⾮农就业预览及外汇Gamma重点分析 - 经济学家估计五⽉⾮农就业⼈数增加11万，低于市场共识的12.5万和三个⽉平均的15.5万，失业率保持在4.2%不变，平均⼩时⼯资环⽐上涨0.3% [3][4][5] - 若就业数据低于5万且失业率上升⾄4.3%，市场关注点将转向7⽉美联储会议，Z5利率上涨10个基点；若就业数据强劲，Z5利率定价为 - 45个基点的降息 [8][9] - 在G10和主要新兴市场货币中，瑞⼠法郎、加拿⼤元和欧元在美元⾛弱交易中表现最佳，墨西哥⽐索和巴西雷亚尔在新兴市场、瑞典克朗和欧元在G10货币中在⾮农就业数据发布时表现突出 [13][14] 印度前瞻 - 预计6⽉6⽇货币政策委员会将回购利率下调25个基点⾄5.75%，2025年实际GDP增⻓预期上调20个基点⾄6.3%，2025年和2026财年整体通胀预测下调30个基点 [20][21][24] - 看好做空美元兑印度卢⽐头⼨，对前端⾄5年期的印度政府债券持乐观态度，预计投资者从后端转向前端持仓 [24][30] 欧洲央⾏回顾 - 管理委员会将存款利率下调⾄2%，不再预计7⽉降息，预计最后⼀次降息在9⽉ [36][38][39] 新兴市场外汇套息 - 投资者对套息策略的关注回升，建议以美元计价直接做多新兴市场套利头⼨，巴西雷亚尔为最⾼套息货币，可考虑CNHINR利差 [45][46][54] 瑞郎和⽇元分析 - 瑞郎和⽇元明显偏离利差表现，其次是韩元和印度卢⽐ [65]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - LPR及公积金贷款利率下降或推动新房及二手房总需求筑底，降结构性货币政策工具利率或打开收购商品房定价空间，完善融资制度可保障项目融资等[40][110] - 政治局会议定调巩固市场稳定态势，关注存量政策优化及城市更新工作推进[40][110] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对角度若估值低于调整后1x PB股票或具投资价值[40][110] - 新房供需环境或较二手房更早改善，高品质住宅供给及租金与房贷利率差是观察变量，关注降息节奏[40][111] - 关注房企风险溢价修复三条主线，关注相关房企及物业企业[41][111] - 竣工回落或助部分产业链企业重获估值溢价，重视行业转型及REITs布局[64][112] 各部分总结 销售情况 - 4月单月销售面积基期调整同比增速-2.1%，整体新房市场热度低位震荡，购房意愿受压制，5月1 - 15日销量同比回升，“贸易五省”样本与整体差异放大[7][13] - 1 - 4月累计销售面积2.8亿平，累计同比-2.8%；销售金额2.7万亿元，累计同比-3.2%[9] 竣工情况 - 4月竣工面积基期调整同比增速-27.9%，竣工回落快于预期，26年下半年前或持续偏低[7][42] 新开工情况 - 4月新开工面积基期调整同比增速-22.1%，判断25年上半年跌幅逐步收窄，中期或呈紧平衡[2][43] 开发投资情况 - 4月房地产开发投资金额基期调整同比增速-11.3%，投资同比随施工面积回落，去库存或是房企重要目标[2][42] 到位资金情况 - 4月到位资金基期调整同比增速-5.3%，“国内贷款”增速高于“新开工”，“自筹资金”与“新开工”趋势一致，“销售类到位资金”与“销售金额”同步[2][70] 房价情况 - 4月70城新房房价环比-0.12%，下跌城市增加，一线及二线持平，三线下跌；二手房房价环比-0.41%[10][91] 行业资金链情况 - 4月末房地产行业资金链指数趋势回落至112%，处于历史较低水平，部分企业可支配自由现金流有望改善[2] 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值2641.7十亿元，占比3.1%；流通市值2497.4十亿元，占比3.2%[3] 行业指数表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-2.2、-9.8、3.2；相对表现分别为-4.7、-10.3、-3.4[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - LPR及公积金贷款利率下降或推动新房及二手房总需求筑底，降低结构性货币政策工具利率或打开收购商品房定价空间，完善融资制度可保障项目融资等[34][110] - 政治局会议定调巩固房地产市场稳定态势，关注存量政策优化及城市更新工作推进[40][110] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对角度若估值低于调整后1x PB股票或具投资价值[40][110] - 新房市场供需环境或较二手房更早改善，关注高品质住宅供给和净租金回报率与房贷利率差及后续降息情况[40][111] - 关注房企风险溢价修复三条主线，关注相关房地产及物业企业[41][111] - 竣工回落或助部分产业链企业重获估值溢价，重视围绕房地产生态链转型及REITs标的布局[64][112] 各部分总结 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值26417亿元，占比3.1%；流通市值24974亿元，占比3.2%[3] 行业指数 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-2.2%、-9.8%、3.2%，相对表现分别为-4.7%、-10.3%、-3.4%[5] 销售情况 - 4月单月销售面积基期调整同比增速-2.1%，整体新房市场热度低位震荡，购房意愿受压制，观望情绪被经贸事件放大，5月1 - 15日销量同比较4月增加6pct至-13%，“贸易五省”销量同比波动大[7][13] - 1 - 4月累计销售面积2.8亿平，累计同比-2.8%；销售金额2.7万亿元，累计同比-3.2%[9] 竣工、新开工及投资情况 - 4月竣工面积基期调整同比增速-27.9%，竣工回落快，预计26年下半年前偏低；新开工面积基期调整同比增速-22.1%，上半年跌幅或收窄，中期或呈紧平衡；房地产开发投资金额基期调整同比增速-11.3%，投资与施工面积同比回落，去库存是房企重要目标[2][42] - 1 - 4月累计竣工面积1.6亿平，累计同比-16.9%；新开工面积1.8亿平，累计同比-23.8%；开发投资额2.8万亿元，累计同比-10.3%[9] 到位资金情况 - 4月到位资金基期调整同比增速-5.3%，“国内贷款”同比高于“新开工”或与融资模式有关，“自筹资金”与“新开工”趋势一致，“销售类到位资金”与“销售金额”同步回落[2][70] - 4月末房地产行业资金链指数112%，处于历史较低水平，部分企业可支配自由现金流有望改善[2] 房价情况 - 4月70城新房房价环比-0.12%，下跌城市增加，一线及二线持平，三线环比-0.20%；二手房房价环比-0.41%；租赁房房租环比持平，同比-0.10%[10][11] 产业链及生态链情况 - 竣工大周期基本结束，产业链配置逻辑或变化，竣工回落预期消化助部分产业链企业重获估值溢价[64] - 重视围绕房地产生态链转型，关注REITs标的长赛道布局及对不动产资管的促进[65][112]

文章核心观点 - 招商证券认为按揭贷款利率进一步下降有助于推动新房及二手房合计总需求筑底，从供需两端改善供需关系，使投资人对房价止跌回稳形成更清晰预期，还给出地产板块配置思路及关注标的 [1][7][8] 房地产市场现状及政策关注点 - “9.24”后房地产政策宽松改善居民预期和市场基本面，当前呈现“高能级城市供需两旺、低能级城市供需转弱”特征，短期政策关注已出台政策落地及金融层面进一步降息可能 [2] 按揭贷款利率下降可能路径 - 一是调降公积金利率打开商贷利率下行空间，24 年 10 月 50 城首套房信贷利率触及 3.06%低点后反弹，利差受公积金利率影响，《提振消费专项行动方案》提及适时降低公积金贷款利率 [3] - 二是适时推动 5 年期 LPR 下降，宽松货币政策基调及外部因素或使后续调降 5 年期 LPR [4] 按揭贷款利率下行对房地产销量影响 - 海外经验显示净租金回报率与按揭贷款利率之差收窄助于推动总购房需求企稳，美国次贷危机后重点城市二者差值收窄为购房需求企稳打下基础 [4] - 我国一线城市净租金收益率与房贷利率差为 69 - 146BP，二、三线城市差距更小，贷款利率下降将推动总需求筑底，高能级城市房产具备溢价 [1][5] - 定量看，5 年期 LPR 下调当月及次月商品房销售面积环比中枢超季节性增长，下调幅度越大增幅中枢越高，不同调降幅度对应不同销售面积季调环比中枢 [5][6] 按揭贷款利率下行对供需关系和股价影响 - 贷款利率下行推动总购房需求企稳，减少供应端“趋势交易”挂牌，改善供需关系，使投资人对房价止跌回稳形成清晰预期 [7] - 投资人预期清晰带动房地产板块及相关产业链、消费板块估值修复 [7] 地产板块配置思路及关注标的 - 相对角度，投资人选高成长预期个股并平衡估值，关注有股息率保护及困境反转标的 [8] - 绝对角度，企业端“信用底”清晰，估值回调至明显低于考虑潜在减值压力调整后的 1x PB 时股票有投资价值 [8] - 关注高质量周转公司、区域聚焦公司，“哑铃策略”下关注股息率高、业绩稳健公司及有估值修复机会公司 [8]

编者荐语： 日本经济新闻社与金融时报2015年11月合并为同一家媒体集团。同样于19世纪刊登的日本和英国的两家 报社形成的同盟正以"高品质、最强大的经济新闻学"为旗帜，推进共同特辑等广泛领域的协作。此次， 作为其中的一环，两家报社的中文网之间实现文章互换。 以下文章来源于FT中文网 ，作者Jason Li 不过，与其说盯着99%这个数字，倒不如看看整张收支平衡表的变化。在决定资金的跨境流 动因素中，最重要的因素是两地之间的实际利率差。实际利率等于各种情况下利率的期望 值，和票面利率呈正相关，和坏账率呈负相关。倘若A地突然调高票面利率（或者B地降 低），使得A地实际资金利率高于B地，那资金自然从B地往A地走；反过来，B地资金利率 高于A地，那资金就要往B地跑，增加B地的资金供给。最终，市场会达成一个新的平衡。 英国《金融时报》集团旗下唯一的中文商业财经网站，旨在为中国商业菁英和决策者们提供每日不可或 缺的商业财经资讯、深度分析以及评论。 要以平常心对待外资变化，是因为外资数字变化是中国整体对外营商模式变化的一部分， 不可以被拎出来单独看待。 文丨Jason Li 最 近 国 家 外 汇 管 理 局 公 布 了 ...