我们如何看待美国降息后，金银价格走势 20250917 摘要 2025 年 9 月美联储议息会议预期与 2024 年不同，美元指数及美元资 产面临下行压力，主要由于欧洲央行、日本央行与美联储货币政策分化， 美国经济相对优势减弱，以及美联储独立性受到干扰。 欧洲央行于 2025 年 9 月暂停降息，暗示宽松周期结束；日本央行自 2025 年 1 月加息后维持利率不变，未来或重启加息；而美联储可能在 年内降息三次，年底利率区间或降至 3.5~3.75%。 美国劳动力市场降温，新增非农就业数据不及预期且下修，失业率上升； 欧元区失业率下降，8 月制造业 PMI 终值为 50.7，创三年新高，首次突 破荣枯线，主要由法国和德国驱动。 预计 2026 年初欧元区大规模财政刺激将见效，叠加美欧达成新贸易协 议，欧元区经济有望加速回升，与美国经济形成对比。 美联储独立性受干扰，如特朗普政府时期频繁施压降息及人事变动，可 能削弱美元信用及美债避险属性，导致长端国债收益率走高。 美国与欧元区、日本货币政策分化，美日、美欧利差缩小，美元难以吸 引买盘，利好黄金等避险资产。 建议投资者继续配置或持有兼具成长性及低估值的黄金白银公司 ...

美国通胀数据表现 - 消费者物价指数（CPI）报告显示总体通胀年增2.5%，核心通胀年增2.7%，符合美联储目标 [2] - 生产者物价指数（PPI）数据月度增幅0.9%，远超市场预期的0.2%，核心PPI年增率飙升至3.7% [2] - PPI数据冲击显示上游生产成本显著上升，暗示关税引发的通胀正在成为现实 [2] 美联储货币政策预期变化 - PPI意外飙升和非农就业数据下修使美联储9月降息可能性变得渺茫 [3] - 市场预期从降息板上钉钉迅速转向降息存疑，导致风险资产普遍承压 [3] - 加密货币作为高风险资产代表首当其冲受到重创 [3] 全球主要央行政策分化 - 澳大利亚储备银行降息至3.60%，在混合经济信号下实施宽松政策 [3] - 新西兰央行预计降息25个基点至3%，成为又一个采取宽松政策的发达经济体央行 [4] - 中国人民银行利率决议备受关注，市场期待更多刺激政策提振国内需求 [5] 杰克逊霍尔研讨会焦点 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔讲话是研讨会重中之重，市场寻找其对关税引发通胀的态度和货币政策路径暗示 [4] - 研讨会历史上曾多次成为重大政策信号发布地，如2010年伯南克暗示第二轮量化宽松 [4] - 鲍威尔鹰派语气可能打压降息预期，安抚性言论则可能为市场带来喘息空间 [4] 地缘政治与大宗商品市场影响 - 特朗普与普京会晤引发市场关注，特别是对能源市场稳定性的信号影响 [3] - WTI原油潜在波动性体现地缘政治不确定性在商品市场的直接影响 [3] - 大宗商品市场成为上周输家，反映市场对全球经济增长放缓及贸易摩擦抑制需求的担忧 [3] 欧洲经济数据与央行政策 - 英国和德国PPI数据提供欧洲生产者价格最新情况，在美国PPI数据引发震荡后尤为重要 [5] - 欧洲生产者价格上涨趋势可能影响欧洲央行政策路径，加剧全球通胀担忧 [5] - 全球PMI数据为市场提供制造业和服务业活动领先指标，反映经济健康状况 [5] 市场情绪与资产表现 - 美国主要股指保持韧性接近近期高点，但内部结构显现犹豫和分化 [3] - 投资者情绪从此前亢奋转为谨慎，风险资产普遍承压 [3] - 市场波动性预计持续高企，资产配置灵活性和风险管理重要性凸显 [6]

眼下，在经济数据与政治因素的共振下，美联储降息氛围愈渐浓厚，市场对美联储9月降息几近充分定 价。美国财政部长贝森特近期有关"美国降息，日本加息"的呼吁，更进一步强化了降息预期，促使市场 讨论重心从美联储"是否降息"转向"降息多少"。市场分析认为，如若美联储降息"靴子落地"，全球资产 有望迎来重新定价。 货币政策调整节奏各异 纵观全球央行利率政策格局，"分化"无疑是核心关键词。例如，面对美国总统特朗普有关降息的高声疾 呼，美联储依旧"按兵不动"，已连续五次会议决定维持利率不变。欧洲央行在利率"八连降"后，也暂时 停下了脚步。 除了维持观望之外，也有央行继续推进货币宽松。英国央行在8月议息会议上宣布降息25个基点至4%。 这一结果虽然符合市场预期，但其投票过程却十分曲折——英国央行货币政策委员会在首轮投票时三派 分立，未能达成多数意见，最终在第二轮投票中以5比4的微弱优势勉强通过利率决议。 当地时间8月12日，澳大利亚央行宣布将基准利率下调25个基点至3.6%。这是澳大利亚央行在今年2月 采取降息措施后，年内第三次降息。在经济增长前景黯淡的背景下，市场分析认为，澳大利亚央行可能 延续宽松进程。基于市场定价所隐含的 ...

日债拍卖需求疲软 - 日本五年期国债拍卖出现2020年以来最低需求，投标倍数仅为2.96倍，远低于上次拍卖的3.54倍和12个月平均值3.74倍 [1][4] - 拍卖结果推动债券价格走低，五年期收益率一度上涨3个基点至1.07% [1] - 尾差（平均价格与最低接受价格之间的差距）为0.03，高于上月拍卖的0.02，截止价格为99.71，低于彭博调查预估的99.72 [5] 日本央行紧缩政策预期 - 日本央行政策委员会意见摘要显示，央行可能在年底前再次加息 [4] - 隔夜指数掉期已完全反映出日本央行明年4月前加息25个基点的可能性 [4] - 五年期隔夜指数掉期相对于同期限债券收益率利差从8月1日近期低点负13个基点收窄了一半，显示对冲债券持仓成本上升 [5] 市场流动性不足 - 基准10年期国债周二全天无任何交易，这是自2023年3月27日以来首次出现此类情况 [4] - 彭博一项衡量日内收益率偏离公允价值程度的指标自4月初以来大幅飙升，目前远超2008年全球金融危机期间创下的峰值 [5] 债市前景压力 - 股市上涨带来的风险偏好提升可能削弱了对安全资产的需求，日本股市连续第六日上涨，日经225指数周二创下历史新高 [6] - 通胀风险仍然较高，7月生产者价格指数同比涨幅略高于预期，本周稍后公布的GDP数据可能加剧滞胀担忧 [6] - 美国短期收益率小幅下跌，与日本加息预期形成鲜明对比，凸显两国货币政策分化趋势 [6]

欧元兑美元汇率表现 - 8月13日亚洲时段欧元兑美元开盘平稳无明显波动 [1] - 8月12日汇价受多重因素推动震荡上行 隔夜上涨0.52%至1.1674 盘中最高触及1.1697 [1] - 技术面显示汇价接近1.1700整数关口 上行动能出现短暂停滞 [7] 美国通胀数据与市场反应 - 7月核心CPI同比增速超预期回升至3.1% 前值2.9% 预期3.0% [3] - 整体通胀率持平于2.7% 预期2.8% [3] - 美国股市在CPI数据公布后震荡走高 市场维持较高风险偏好 [3] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息定价中 加息25基点概率突破90% [3] - 美联储9月会议降息25基点概率达91% [6] - 美联储官员表态呈现分化态势 堪萨斯城联储主席维持鹰派立场 里士满联储主席持中性态度 [3] 政治因素影响 - 前总统特朗普公开指责美联储主席鲍威尔降息行动过于迟缓 [3] - 特朗普就美联储大楼翻新事宜威胁诉讼鲍威尔 [3] - 特朗普提名的美联储理事候选人强调美联储独立性至关重要 但未就具体政策发表评论 [3] 欧洲经济数据 - 8月欧盟ZEW经济景气指数从36.1骤降至25.1 [3] - 德国ZEW景气指数从52.7大幅回落至34.7 显著低于39.8的市场预期 [4] - 数据疲软显示欧元区经济复苏动能存隐忧 [3][4] 货币政策分化 - 美元指数当日下跌0.44%至98.06 为欧元兑美元提供上行支撑 [5] - 欧洲央行9月维持利率不变概率达94% 降息25基点可能性仅为9% [6] - 政策分化格局持续主导欧元兑美元中期走势 [6] 技术面分析 - 相对强弱指数显示多头仍占主导 但指数趋平暗示可能存在技术性回调需求 [7] - 若汇价跌破1.1650支撑位 下一档关键支撑区间位于1.1626-1.1619 [7] - 有效突破1.1700阻力位后 后续目标指向1.1750 1.1800及年内高点1.1829 [8]

英镑兑美元汇率表现 - 周三亚盘早盘暂报1.3297 较昨日收盘1.3296微涨0.01% [1] - 突破下行趋势线后受阻于21日简单移动平均线 引发新一轮下跌趋势 [1] - 14日相对强弱指数维持在40下方 表明近期反弹仅为技术性修正 [1] 英国央行政策困境 - 面临经济增长乏力与高通胀并存的滞胀困境 政策制定处于两难境地 [1] - 通胀水平仍高于目标区间 但经济疲软压力可能迫使央行实施超预期降息 [1] - 财政政策持续收紧导致央行承受更大经济刺激压力 [1] 英美经济与政策对比 - 英国经济增长前景较美国更为黯淡 美国经济展现相对韧性 [1] - 美联储对降息持审慎态度 与英国央行政策形成分化 [1] - 基于基本面差异 预计未来3-6个月内英镑兑美元呈下行趋势 [1] 分析师政策建议 - 核心通胀未现明显回落迹象前 英国央行应维持利率稳定 [1]

全球央行货币政策分化 - 7月全球外汇市场波动加剧 发达经济体与新兴经济体货币政策路径分化明显 美联储 欧央行 澳联储等主要发达经济体央行选择按兵不动 而俄罗斯 土耳其 马来西亚等新兴经济体央行则实施降息 [1] - 发达经济体央行普遍采取观望态度 澳洲联储意外暂停降息 新西兰联储终结六连降 韩国央行终结四连降 欧洲央行暂停八连降 加拿大央行 美联储 日本央行均维持利率稳定 [2][3] - 新兴经济体央行聚焦提振经济 马来西亚央行两年来首次降息25基点 印尼央行第四次降息25基点 土耳其央行大幅降息300基点 俄罗斯央行连续第二次降息200基点 [6][7] 主要央行政策动向 - 美联储维持利率目标区间不变 但出现30多年来首次2名理事投反对票 内部分歧加大 市场对9月是否降息存在分歧 部分观点认为关税通胀效应显现后可能降息 [3][4] - 欧洲央行因欧美达成关税协议而维持利率 美国对欧盟产品征收15%关税 虽低于此前威胁的30%但仍损害欧洲利益 [3] - 日本央行维持0.5%隔夜拆借利率 大幅上调未来两年通胀预期 10月加息可能性存在 美日达成15%关税协议 [5] 新兴市场货币政策展望 - 土耳其6月通胀率降至35% 显著低于去年75%峰值 预计9月进一步降息 年末政策利率或降至36% [7] - 俄罗斯央行表示每次会议都可能降息 分析师预计明年平均关键利率将降至12%-13%区间 [7] - 南非央行降息25基点至7% 明确将通胀目标锚定3% 中期或有五次降息空间 政策利率可能降至6%以下 [8] 市场影响与预期 - 发达与新兴经济体货币政策分化影响国际投资者资产配置策略 新兴市场有望成为下半年最具吸引力投资目的地 [8] - 受美国增长放缓 美元估值过高及国际负债累积影响 新兴市场货币有望跑赢美元 [8]

日元汇率近期表现 - 7月16日日元对美元汇率跌破149关口 创4月3日以来新低 7月17日再度失守149关口 [1] - 7月以来日元对美元汇率连续跌穿144至149六个关口 贬值幅度逼近3% [1] - 日元对欧元跌至近1年最低水平 对瑞士法郎跌至历史最低水平 对人民币7月4日以来跌幅超3% [1] 日元贬值驱动因素 - 日本央行加息节奏滞后 鸽派立场削弱市场对日元升值预期 [2] - 美日利差处于历史高位 美联储政策利率超4% 日本央行结束负利率后利差仍显著 [2] - 美日贸易谈判未达协议 政策不确定性加剧日本经济前景担忧 [2] - 日本参议院选举临近 市场预期额外财政刺激将出台 引发日元抛售 [3] 市场反应与影响 - 美元对日元看涨期权交易量达看跌期权2倍多 [2] - 日本国债遭抛售 40年期收益率跃升17个基点 30年期接近历史高位 20年期触及2000年以来最高 [3] 未来走势展望 - 短期日元承压态势将持续 取决于美日央行政策路径和贸易政策进展 [4] - 若美联储重启降息预期 利差收窄或支撑日元汇率 [4] - 美日贸易谈判若达成协议 可能触发日元对美元大幅反弹 [4] - 三季度日元对美元走势将随美元指数和市场情绪波动 对非美货币走弱趋势明显 [5]

欧元兑日元汇率走势 - 欧元兑日元汇率持续攀升 逼近一年来的高点水平 日元的持续疲软为这一货币对提供了上涨动力 [1] - 欧元兑美元在2025年上半年累计涨幅达到13.86% 显示出强劲的上涨势头 [1] - 欧元兑日元汇率曾一度达到175.43 创下自1999年欧元推出以来的新高 [2] 日元疲软原因 - 日元对主要货币的疲软态势成为推动欧元兑日元上涨的关键因素 美元兑日元汇率已突破160关口 刷新1986年12月以来的最低纪录 [1] - 日本央行维持宽松的货币政策立场 基准利率保持在0至0.1%的区间 预计目前宽松的金融环境将继续 [1] - 日美货币政策的显著差异是推动日元持续贬值的根本原因 美联储官员透露出对降息的谨慎态度 日本央行6月会议公布的减少购买国债计划不及市场预期 [1] 货币政策影响 - 市场对欧洲央行进一步降息的预期与对美联储"不急于降息"的预期形成对比 货币政策的分化可能限制欧元继续走高的幅度 [1] - 进入四季度后 随着美联储开始下一次降息 而欧洲央行逐步接近其降息周期的终点 可能带动欧元展开新一轮反弹 [1] 日本当局干预预期 - 日本央行已对日元兑欧元进行汇率检查 通常表明当局已准备好干预外汇市场 [2] - 如果欧元兑日元汇率接近180的关口 日本当局很有可能会介入 通过出售欧元来进行干预汇率 [2] - 投资者正密切关注日本央行的政策会议 届时有关债券购买规模的变动以及是否提高利率的决策将在货币市场引发反响 [2]

欧元走强的原因分析 - 欧洲央行与美联储货币政策分化走势加剧 欧洲央行一年内8次降息但节奏温和 强调汇率稳定对通胀治理的重要性 这种"被动鹰派"立场吸引大量国际游资流入 [1] - 欧元区外部账户情况好转 能源价格大幅回落是关键 欧洲天然气期货价格从2022年每兆瓦时300多欧元下跌至当前不到40欧元 进口成本下降使经常账户在2024年扭负为正 [2] - 国际资金回流欧洲 超过16%的中央银行计划未来2年增持欧元储备资产 是5年来最高比例 美元是唯一呈现净减持意向的主要储备货币 [2] 欧元走强的市场表现 - 欧元兑美元6月27日盘中升破1.17 较年初上涨超13% 接近2021年高点 名义有效汇率对一篮子主要货币升值幅度更大 几乎回到2014年前水平 [1] - 欧元区前4个月累计实现71亿欧元货物贸易顺差 为近5年来最佳表现 德国和荷兰对亚洲市场出口稳步回升 清洁能源设备相关产品出口出现两位数增长 [2] 欧元走强的影响 - 对出口导向型企业不利 德国机械制造 法国农产品 意大利奢侈品行业将面临利润空间被侵蚀的压力 [3] - 缓解输入型通胀压力 降低原材料进口价格 居民购买力回升将刺激内需 推动欧元区经济恢复增长 [3] - 可能引发亚洲出口国家货币竞争性贬值 加剧区域内金融波动 全球贸易体系脆弱性可能被放大 [3] 欧元未来展望 - 欧元价值重估刚开始 欧元区经济基本面决定是否"长牛" 欧盟需在财政 产业与金融市场等层面完成一体化升级 升值只是结果 制度才是根本 [3]