铜价剧烈波动 - 铜价出现超过16年以来的最大涨幅 盘中一度飙升11%至每吨14,500美元以上的历史新高 随后在周四下午因美元跳涨而大幅回撤 [1] - 铜价在伦敦时间凌晨2:30开始 不到一小时内上涨超过5% 这一初始飙升时段由亚洲交易者主导 [2] - 价格在上涨超过每吨1,400美元后 随着美国市场开盘并出现广泛的避险情绪 在不到一小时内又下跌了多达每吨1,000美元 [3] 市场驱动因素与参与者 - 此轮上涨主要由投机资金驱动 鉴于飙升发生在亚洲交易时段 资金很可能全部来自中国 [3] - 中国投资者正涌入金属市场 推动从锡到白银等一系列商品价格创下纪录新高 [2] - 上海期货交易所的成交量激增 截至上周 1月份已是其六大基本金属有记录以来最繁忙的月份 且铜在周四录得有史以来第二大单日交易量 [5] 基本面背景与长期叙事 - 自12月初以来 铜价已上涨约21% [2] - 铜长期受到投资者青睐 因其被视为受益于能源转型和数据中心增长带来的需求 [4] - 尽管近期价格飙升 但有迹象表明占全球实物消费约一半的中国本土需求疲软 且伦敦金属交易所的期货溢价扩大 这暗示供应充足 [4] 更广泛的宏观环境 - 大宗商品市场近几周表现惊人 受到美元贬值、对实物资产需求上升以及地缘政治紧张局势加剧的推动 [6] - 市场猜测下一任美联储主席可能比杰罗姆·鲍威尔更为鸽派 这也助长了本轮涨势 [6]

铜价走势与市场动态 - 铜期货价格在周四上午上涨10%，突破每吨13,000美元，按磅计价接近6.50美元，而一年前价格约为4.25美元[1] - 自6月下旬伦敦金属交易所铜价低于每吨10,000美元以来，价格因关税政策等因素大幅上涨，随后因关税细节明确（仅针对半成品及铜密集型衍生品）而短暂降温[4][5] 需求驱动因素 - 铜是数据中心、人工智能革命技术以及全球电气化（涵盖电动汽车和电网扩张）的关键材料[2] - 全球铜需求预计将从2025年的2800万吨激增至2040年的4200万吨，若供应无显著增长，市场将面临1000万吨的短缺[2] 供应端冲击 - 2025年5月，艾芬豪矿业的卡库拉矿因地震和洪水严重受损[7] - 2025年9月，自由港麦克莫兰在印尼的格拉斯伯格矿（全球最大铜供应地之一）因重大泥石流导致矿井坍塌，公司被迫宣布交付不可抗力[7] 市场结构与价格驱动 - 美国关税风险促使贸易商将铜转移至美国渠道，导致欧洲和亚洲买家转向LME仓库获取供应，耗尽了伦敦的可见库存，表明美国以外市场供应紧张[5] - 有分析认为，投机性和先发制人的交易可能使剧烈的价格走势脱离基本面，投机头寸过度且与市场现实无关，当前价格水平不可持续，可能面临下行压力[3]

Markets don’t usually shout to get your attention when a paradigm shifts. But they do tend to whisper in unison pretty loudly when historical relationships start to break. In this Market on Close clip, Senior Market Strategist John Rowland, CMT, highlights a rare alignment across global markets that historically only appears during periods of financial stress: More News from Barchart Japanese long-term yields are moving parabolically The U.S. dollar is breaking a 14-year structural trend Gold and ...

Gold (GC=F) futures jumped above $5,300 per ounce on Wednesday before easing as a weak dollar fueled the debasement trade, driving investors away from fiat currencies and government bonds. The US dollar stabilized on Wednesday after sliding to its lowest level in nearly four years as President Trump shrugged off concerns of an easing greenback. A weaker dollar has helped drive the price of bullion higher, extending year-to-date gains to 20%. "Dollar weakness is supercharging the rise in gold....adding ...

全球能源转型与大宗商品格局 - 全球能源结构正经历转型 电力成为增长最快的能源来源 其增速远超预期 主要受人工智能需求驱动[3] - 原油等传统大宗商品增长乏力 全球原油消费增长在零附近徘徊 预计其价格将维持在-1%至+1%的区间[4] - 天然气因其美国及加拿大生产、成本低廉及可执行性强 成为满足近期人工智能等电力需求的首选能源[9][10] 关键金属与矿产的战略地位 - 铜、黄金等金属前景乐观 例如Freeport McMoRan股价一年内上涨50%[12] - 中国在关键矿产供应链占据主导地位 控制全球80%的许多可再生能源技术 并主导了铜冶炼等加工环节[14] - 稀土及特种金属需求强劲 其应用涵盖可再生能源、人工智能、能源分配及国防工业 但西方世界在加工环节严重依赖中国[18][19][20] 地缘政治与供应链安全 - 全球贸易出现裂痕 难以回到过去状态 这促使各国追求能源及关键矿产的供应主权[16][13] - 地缘政治事件是影响原油供应的重大变量 例如委内瑞拉和伊朗的潜在供应变化可能补充美国炼油厂需求[4] - 各国可能加倍国防开支并投资于能源主权 以减少对邻国的过度依赖 这涉及从稀土到钢铁等一系列材料[18][20] 市场影响与投资流向 - 潜在的额外原油供应可能压低西方世界的汽油和柴油价格 从而抵消经济其他领域的通胀压力[6][7] - 在全球贸易破裂和通胀背景下 黄金作为中性资产的作用凸显 其价格已突破每盎司4900美元[15][17] - 投资者在国债之外寻找资产配置方向 黄金和关键金属成为重要选项[17]

核心观点 - 资深市场策略师预测黄金和白银期货价格有显著上行空间 黄金期货可能在2026年达到5500美元 白银期货可能基于波动性达到11520美元 [1] - 贵金属市场受到央行持续购买、私人投资者ETF资金流入、美联储宽松预期以及多年供应短缺等多重结构性驱动因素支撑 形成了一个“完美风暴” 推动价格创下历史新高 [2][4][7] 市场驱动因素 - **央行购买与储备多元化**：央行持续购买黄金以分散美元及其他货币风险 是支撑贵金属的主要结构性驱动力之一 [2] - 波兰央行本周增加了150吨黄金储备 [3] - 印度正在削减其美国国债持仓 并增加黄金配置 [3] - **投资需求与ETF流入**：私人投资者和机构的ETF资金流入持续多年增长 黄金和白银被确立为投资组合中的核心配置以增强韧性和多元化 [4] - 传统的60/40投资组合模式已过时 投资者正增加黄金、白银和铜等战略性大宗商品以对抗通胀和地缘政治风险 [4] - **美联储政策与利率**：市场预期美联储将进行两次降息 首次可能在6月 同时市场关注下一任美联储主席的任命 这些因素均对贵金属构成支撑 [2] 市场动态与价格分析 - **价格波动性**：黄金的日均真实波动范围约为95美元 白银的日均真实波动范围约为5美元 [7] - 市场可能出现短期回调 例如黄金价格可能下跌10% 但在强劲的基本面支撑下 回调后涨势有望持续 [6] - **供应与需求基本面**：白银等金属面临多年的供应短缺 同时工业需求和投资需求旺盛 需求持续超过供应是推高价格的根本原因 [7] - 铂金市场同样创下新高 其市场规模较小 70%的供应来自面临电力中断和交通老化问题的南非 10%来自俄罗斯 这种稀缺性和供应链问题导致库存紧张 [10] 市场参与者与风险结构 - **对冲基金与“热钱”**：市场存在大量对冲基金参与 这类“热钱”可能快速进出 若出现保证金追缴等事件 可能引发市场大幅抛售 [5][7] - **做空机构与轧空风险**：部分做市商和产品卖方本质上持有空头头寸 市场存在发生类似天然气等商品市场轧空行情的可能性 [8][9] - 关键问题在于这些空头头寸是否有足够的实物金属作为支撑 [9] 行业应用与前景 - **工业应用拓展**：铂金等金属的广泛应用 包括在人工智能等领域的使用 正在创造金属市场独特的局面 [11] - 铂金作为更便宜的小型黄金替代品 其稀缺性和广泛的应用前景共同支撑了价格 [10][11]

作者背景 - 作者Myra P Saefong是MarketWatch的助理全球市场编辑 拥有20年大宗商品领域报道经验 [1] - 作者长期负责撰写每日的Futures Movers和Metals Stocks专栏 并从2005年起每周撰写Commodities Corner专栏 [1]

涉及行业与公司 * 行业：中国基本金属（铜、铝、锌）、钢铁、铁矿石行业[1] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、中东和非洲（EMEA）金属与矿业、亚太基础材料、北美金属、矿业与清洁技术以及全球大宗商品研究团队发布[4] 核心观点与论据 **1 中国基本金属库存状况（截至2026年1月16日当周）** * 铜、铝、锌在2025年末和2026年初经历了显著补库，年初库存水平高于历史平均水平[1] * 铜库存：截至上周（2026年1月16日当周）为293千吨，是自2021年以来同期最高水平[8] * 铝库存：处于历史平均范围的高端[16] * 锌库存：总库存为110千吨，处于历史平均范围的高端，是自2021年以来的最高年初水平[21][34] * 预计补库周期将持续至中国新年，这意味着未来几周中国实物金属市场不太可能收紧[8] **2 铜市场短期需求与展望** * 国内铜需求疲软，部分原因可能是半成品生产商因订单疲软而暂停短期生产，以及在铜价上涨期间难以对冲风险[1] * 铜市场不再紧张，可能是由于短期需求逆风[30] * 但EMEA金属与矿业团队对全球铜需求和铜矿股保持积极展望[2] * 论据：中国“十五五”规划期间预算的电网投资达4万亿元人民币，较上一个五年计划增长+40%[2] * 论据：铜的替代风险分析结论是，在2030年之前替代品不太可能填补供应缺口[2] **3 中国宏观与政策环境** * 货币供应量（M2）在2025年12月同比增长+8.5%[2] * 中国人民银行宣布了一系列货币宽松措施，包括将所有结构性政策工具利率下调25个基点，以及针对多个行业的再贷款计划，重点支持政策驱动型行业（科技、绿色、养老、普惠金融）和疲软的私营部门[2] * 中国货币供应量与工业金属价格及金属矿业股表现之间存在正相关关系[2] **4 钢铁与铁矿石行业动态** * 钢铁产量：截至1月10日的10天日均粗钢产量年化运行率为9.05亿吨，环比增长+23%（同比-5%），显示春节前季节性加速[21] * 钢铁库存：截至1月15日当周钢铁库存环比基本持平，同比+24%，年初总库存处于相对高位[28] * 钢厂利润：12月有所恢复但仍处于亏损状态；创纪录高位的铁矿石价格（>105美元/吨）可能带来进一步的利润压力[23] * 铁矿石库存：港口库存约1.5亿吨，处于5年平均范围的高端[31] 其他重要内容 * 报告目的：通过高频库存数据追踪中国金属库存，以洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可预示下游消费的改善或疲软[7] * 数据来源：上海期货交易所（SHFE）、CRU、SMM、摩根大通大宗商品研究、中国钢铁工业协会（CISA）、彭博[11][13][23][29] * 报告包含详细的铜、铝、锌库存变动图表及历史对比分析[9][10][11][12][14][15][16][17][18][20][30][33][34][35] * 报告附有分析师认证、重要披露、法律实体声明和特定国家/地区的监管披露信息[5][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][82][83][84][85][87]

商品期货市场整体表现 - 2026年1月21日，国内商品期货市场强势企稳回升，中证商品期货价格指数收报1685.53点，较上一交易日上涨10.20点，涨幅0.61% [1] - 中证商品期货指数收报2324.89点，较上一交易日上涨14.06点，涨幅0.61% [1] 金属板块表现强劲 - 碳酸锂期货继前一日涨停后再度大涨，盘中一度涨超8%，收盘涨超7% [2] - 锡期货价格上涨超5% [1] - 沪金盘中飙升超4%，历史性触及1100元/克上方，盘中最高达1101.9元/克 [1][3] - 国际现货黄金价格一度涨至4888美元/盎司上方，刷新历史新高 [3] - 黄金上涨带动市场情绪，锡、镍、不锈钢等金属品种也出现异动拉升 [3] 化工板块多数品种回暖 - 化工板块多品种展现回暖态势，PTA、平片、短纤等品种震荡收涨1%及以上 [1] - 橡胶期货强势止步“四连阴” [1] - 丁二烯橡胶大涨超3%，领涨化工品 [1] 部分化工及建材品种延续疲软 - 玻璃、纯碱、焦煤等品种延续疲态，领跌市场 [1] - 玻璃盘中触及三周新低，收盘跌超1% [1][4] - 烧碱盘中再度刷新上市以来新低，终盘收跌2.02% [5] - 纯碱、PVC等多个化工品跌超1%乃至2% [4] 主要品种价格驱动因素分析 - **碳酸锂**：价格从上周高位重挫后深V反转，波动幅度大 [2] - 驱动因素包括：宁德时代枧下窝矿环评结果推测短期复产概率较低；下游电池抢出口提升短期需求；贸易商抢购加剧货源紧张 [2] - **黄金**：金价加速上涨创历史新高 [3] - 驱动因素包括：美国对欧洲国家施压以“抢夺”格陵兰岛，增加对美元、美债的不信任，抛售加速；对黄金需求提升 [3] - 具体事件：丹麦“学界养老基金”宣布将在1月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券；波兰央行批准一项购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨 [3] - **玻璃**：期价在2025年12月下旬至2026年1月上旬反弹后重回跌势 [4] - 驱动因素：南北方天气转冷和春节临近，终端需求进一步萎缩，供大于求矛盾难解；地产行业疲弱导致终端需求预期和现实双弱；市场对部分产线春节前点火存有预期，形成“需减、供增”压力 [4] - **烧碱**：2026年以来整体重启跌势 [5] - 驱动因素：尽管“铝代铜”热议提振铝需求预期，但国内电解铝产能存在“天花板”，限制上游氧化铝和烧碱的需求增量；供应端维持高位，库存未见明显去化，供大于求格局难改 [5] - **其他品种**：多晶硅盘中一度跌超4%，收盘跌1.59%；白糖新晋主力2605合约单边增仓下行，收盘跌近1.4% [5] 行业动态与政策监管 - 中国电池工业协会发文指出，短期投机资金的炒作行为严重扭曲碳酸锂价格信号，干扰产业正常经营与决策，潜在金融风险与产业风险交织 [2] - 协会建议监管机构采取系统性措施，严厉打击过度投机行为，护航价格平稳运行，将碳酸锂定价权交还给产业基本面 [2] - 广期所近期持续出台措施加强监管、抑制投机 [2] - 市场分析认为，美国为加速构建资源壁垒采取的一系列“雷霆手段”，是近期资源品连续大涨的深层次原因 [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：高盛 (Goldman Sachs) 作为研究报告的发布方 [3][4] * **行业**：大宗商品（贵金属、工业金属、能源）、全球股票市场、固定收益、外汇、新兴市场 [1][2][22] 核心观点与论据 * **地缘政治与市场动态**：政治和地缘政治新闻主导市场，推动大宗商品价格大幅波动 [1] * 美国司法部对美联储的调查削弱了美元，提振了贵金属，白银单周上涨 **+11.6%** [1] * 美国第四季度财报季表现稳健，银行盈利稳固支撑了风险偏好 [1] * 美国核心CPI低于预期（月环比 **+0.24%**，年同比 **2.64%**），为2021年3月以来最低 [1] * 特朗普总统关于格陵兰的关税声明打击了风险偏好，进一步推高贵金属 [1] * **大宗商品表现分化**：年初至今，大宗商品表现与去年模式相似，金属走强而油价因供应过剩处于下跌趋势 [2] * 黄金和金属持续上涨，而油价因供应过剩处于下跌趋势，地缘政治冲击会引发油价短暂飙升 [2] * 与历史地缘政治风险时期不同，当前油价上涨幅度和持续性有限，且美元与油价相关性转为非常正相关，部分原因是美国已成为石油净出口国 [2] * 自解放日以来，投资者一直热衷于降低投资组合中美国资产的比重，这支撑了黄金、更广泛的贵金属以及新兴市场资产 [2] * 铜价在11月因关键矿产232条款决定前的投机性资金流入而上涨，但在232条款关税推迟后于上周晚些时候回落 [2] * 近几个月金属的反弹提振了欧美的基础资源板块以及富时100指数 [2] * 与金属相关的货币也出现上涨，铜生产国货币兑美元突破上行，这与公司对智利比索和南非兰特的偏好一致 [2] * **投资策略与展望**：公司维持适度亲风险的立场至2026年，在大宗商品领域持中性态度，看好其对地缘政治风险的分散化潜力 [3] * 在大宗商品中，偏好贵金属而非能源，市场已在黄金中比在石油中更充分地定价了地缘政治风险 [3] * 政策宽松、投资者持仓增加以及新兴市场央行的需求创造了正向偏态 [3] * 大宗商品团队预测，在持续的供应浪潮下，布伦特/WTI油价将分别跌至 **56/52美元/桶**，并预计伦敦金属交易所铜价到2026年12月将降至 **11,000美元** [6] * **跨资产配置与预测**：公司提供了详细的跨资产配置建议和预测 [22] * **股票**：整体超配，标普500指数12个月目标 **7600点**（总回报 **+10.7%**），欧洲斯托克600指数低配，12个月目标 **625点**（总回报 **+4.9%**），MSCI亚太（除日本）超配，12个月目标 **825点**（总回报 **+9.5%**）[22] * **债券**：美国10年期国债收益率12个月预测 **4.21%**，德国10年期国债低配，收益率预测 **3.24%**，英国10年期国债超配，收益率预测 **4.00%** [22] * **大宗商品**：WTI原油低配，12个月目标 **51美元/桶**（现货回报 **-14.1%**），布伦特原油低配，12个月目标 **55美元/桶**（现货回报 **-14.3%**），铜中性，12个月目标 **10,870美元/吨**（现货回报 **-15.5%**），黄金超配，12个月目标 **4,900美元/盎司**（现货回报 **+6.7%**）[22] * **外汇**：欧元/美元12个月目标 **1.25**（现货回报 **+7.8%**），美元/日元目标 **152**（现货回报 **-3.8%**）[22] 其他重要内容 * **市场表现数据**：新兴市场股票和新兴市场材料股上周实现了最高的风险调整后回报，其次是白银和黄金 [2] * **估值水平**：根据10年历史百分位，当前多个资产类别估值处于高位 [68] * 标普500指数远期市盈率 **22.2倍**，处于 **91%** 的百分位 [68] * 美国投资级债券利差 **74个基点**，处于 **99%** 的百分位 [68] * 美国高收益债券利差 **265个基点**，处于 **99%** 的百分位 [68] * 新兴市场硬通货债券利差 **248个基点**，处于 **100%** 的百分位 [68] * **收益率与波动性**：提供了当前各类资产的收益率及其相对于过去10年的百分位，以及近期波动性数据 [73] * 标普500指数股息率 **1.2%**，处于 **1%** 的百分位 [73] * 美国10年期国债收益率 **4.2%**，处于 **86%** 的百分位 [73] * 德国10年期国债收益率 **2.8%**，处于 **98%** 的百分位 [73] * **市场情绪与资金流向**：展示了各类情绪指标的百分位以及全球基金的资金流向数据 [78][87] * 年初至今，货币市场基金流入约 **1000亿美元**，股票基金流入约 **800亿美元**，固定收益基金流入约 **600亿美元** [87] * 过去一周，股票基金出现净流出（约 **-80亿美元**），而货币市场基金有流入 [90] * **波动性与相关性**：当前跨资产隐含波动率处于历史较低百分位，股票与债券的相关性等市场动态被监测 [112][109] * 标普500指数3个月隐含波动率 **13.8%**，处于 **42%** 的百分位 [112] * 提供了当前跨资产相关性矩阵，显示美元与WTI原油的1年期相关性为正值 [109] * **风险指标**：报告包含了市场对经济衰退风险的定价、风险偏好指标以及标普500指数大幅回撤或上涨的概率模型 [143][151] * 市场隐含的美国未来一年内陷入衰退的概率模型显示为中等水平 [143] * 基于多变量Logit模型，标普500指数未来12个月下跌超过20%的概率被量化 [151]