市场表现 - A股CPO板块全线爆发，多只个股大幅上涨，其中德科立20CM涨停，跃岭股份10CM涨停，太辰光涨超8%，锐捷网络涨超6%，中际旭创涨5% [1] - 多只CPO概念股创出历史新高，包括德科立、中际旭创、仕佳光子、光库科技、天孚通信 [1] - 板块内个股年初至今涨幅显著，例如中际旭创年初至今涨幅387.06%，新易盛年初至今涨幅409.58%，剑桥科技年初至今涨幅201.36% [2] 行业驱动因素 - AI算力需求驱动全球光模块产业加速向800G/1.6T升级 [2] - 光隔离器作为光模块关键无源组件，因上游核心材料法拉第旋光片全球供应短缺，成为制约产能扩张的“卡脖子”环节 [2] - 法拉第旋光片技术壁垒高，生产由美国、日本少数厂商垄断，而高速光模块需求爆发导致供需严重错配 [2] - AI应用不断落地，将进一步倒逼算力基础设施以及端侧算力基础设施加快建设 [3] 产业链投资机会 - 光隔离器因稀缺性、产能与技术壁垒，成为产业链中持续紧缺、具备价格弹性的关键元件，布局此领域的企业有望持续受益 [2] - 以AIDC产业链为代表的光模块、PCB、主设备商以及铜缆等环节，作为算力基础的基本支撑，需求快速释放，产业链迎业绩及估值的戴维斯双击 [3]

行业表现与市场动态 - 12月8日，光通信板块集体大涨，行业龙头中际旭创、天孚通信等再创历史新高，汇绿生态、万通发展等先后涨停，天孚通信、腾景科技、德科立、长光华芯等集体大涨 [1] - 行业新细分光隔离器概念的东田微（20CM）、福晶科技涨停 [1] - 当地时间12月5日，美股光通信巨头Lumentum、Coherent连续创出历史新高 [3] - 当地时间12月2日，Marvell宣布将以约32.5亿美元的现金和股票交易方式，收购开发下一代CPO的人工智能初创公司Celestial AI，正式布局CPO领域，加速向光连接转型 [3] 关键技术与供应链瓶颈 - 光隔离器作为光模块中保护激光器的关键无源组件，正因其上游核心材料法拉第旋光片的全球性供应短缺，成为制约光模块产能扩张的“卡脖子”环节 [4] - 法拉第旋光片材料技术壁垒极高，生产由美国、日本少数厂商垄断，而高速光模块需求爆发，单模块隔离器用量随通道数增加，导致供需严重错配 [4] - 这使得隔离器成为产业链中持续紧缺、具备价格弹性的关键元件，布局此领域企业有望凭借其稀缺性、充足的产能与技术壁垒构建优势持续受益，包括东田微、福晶科技、天孚通信等 [4] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将持续至2026年底 [3][5] - Lumentum在25Q3电话会上表示，光芯片供需缺口已上升到25%-30%，2026年光芯片价格有望上涨 [5] 市场需求与增长前景 - 国内外CSP对AI基础设施的投资推动高速以太网光模块出货量激增，进而拉动光芯片的需求 [5] - LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元 [5] - 美股Credo发布2026财年Q2财报，当季营收2.68亿美元，公司总裁表示，公司核心AEC和IC业务的持续增长，ZeroFlap Optics、ALC和OmniConnect解决方案即将推出，公司盈利能力有望不断增强 [4]

市场表现 - A股CPO板块全线爆发，多只个股大幅上涨，其中天孚通信涨幅超过16%，光库科技、德科立涨幅超过11%，罗博特科、联特科技涨幅超过10%，汇绿生态涨停（10%），仕佳光子、烽火通信涨幅超过7%，华工科技、永鼎股份、新易盛、剑桥科技、长飞光纤涨幅超过6%，中际旭创、长芯博创涨幅超过5% [1] - 天孚通信、仕佳光子、永鼎股份、中际旭创、斯瑞新材股价创出历史新高 [1] - 板块内领涨公司天孚通信总市值达1803亿元，年初至今涨幅258.46%，仕佳光子年初至今涨幅高达466.39%，中际旭创年初至今涨幅363.03%，新易盛年初至今涨幅386.72% [2] 行业驱动因素 - AI算力需求驱动全球光模块产业加速向800G/1.6T技术升级 [1] - AI应用的不断落地，将进一步倒逼算力基础设施以及端侧算力基础设施加快建设 [1] 产业链投资机会 - 以AIDC产业链为代表的光模块、PCB、主设备商以及铜缆等环节，作为算力基础的基本支撑，需求快速释放 [1] - 产业链迎来业绩及估值的戴维斯双击 [1] 供应链关键环节 - 光隔离器作为光模块中保护激光器的关键无源组件，正因其上游核心材料法拉第旋光片的全球性供应短缺，成为制约光模块产能扩张的“卡脖子”环节 [1]

板块行情表现 - CPO板块整体呈现持续拉升态势 [1] - 中际旭创股价创下历史新高 [1] - 天孚通信股价上涨接近10% [1] - 通宇通讯与中瓷电子股价涨停 [1] - 泰晶科技与腾景科技股价跟随上涨 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为科技领域，核心聚焦于**AI产业链**与**卫星互联网**两大板块[3] * AI产业链具体涵盖**光通信**、**国产算力**、**液冷技术**、**OCS技术**、**无源器件**等多个细分方向[4][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 **1 行业整体景气度与需求** * AI产业链景气度持续上升，各大巨头持续投资AI算力，部分客户已展望至2028年需求，预示长期需求乐观[2][3] * 产业链大多数公司最担心的是产能和供给问题，因此许多公司正在积极扩产[3] * 预计AI和卫星两大核心赛道在2026年都有**2~3倍**的增长空间[3] **2 光通信细分领域** * **1.6T高速光模块**：预计2026年开始进入放量阶段，同时出现6.4T和12.8T光模块需求[2][5] * 市场对2026年**800G**激光模块需求预期在**4,000~4,500万只**之间，对**1.6T**光模块需求预测区间为**2,000~3,000万只**[2][5] * **硅光芯片与CW激光器**：受益于800G/1.6T光模块发展，硅光模块渗透率有望提升，中兴通讯、新胜等龙头企业市占率有望提高[2][6] * CW激光器国产化替代速度预计快于EML/VCSEL，国内企业如源杰科技、长光华芯、永鼎股份、世嘉光子等有较大产能储备[2][6] * **无源器件（FA/MPO）**：市场空间巨大，预计2025~2026年分别达到**30~40亿**及**100亿以上**[2][7] * 致尚科技、杰普特等公司积极布局并扩产，康宁对行业前景持乐观态度[2][7] * **OCS技术**：与谷歌TPU紧密相关，Meta、亚马逊、微软等巨头推进ASIC自研项目将拉动其发展，为中际旭创、腾景科技等公司带来机遇[2][8] **3 液冷技术** * 未来发展潜力巨大，以英维克为代表的企业可能具备**2~3倍**市值增长空间[4][9] * Meta、谷歌积极布局液冷，NV改变液冷采购策略利好国内供应商，远东股份、高澜股份等有望突破[4][9] **4 国产算力** * 受到国家高度重视和资本市场认可，例如摩尔线程上市首日市值接近**3,000亿元**[10] * 2025年，B、B、A、T四大企业对国产算力芯片的交付量预计超**60万片**，2026年有望达**200多万片**，增长超**4倍**[4][11] * 若供应端能跟上，将推动从计算端到交换端再到AIDC的全面爆发[11] * 2026年，BBA T几大企业合计的资本开支预计将超过**6,000亿元**，将有力拉动国内各大板块订单和业绩增长[4][11] **5 卫星互联网** * 强烈看好该板块发展，朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功是重大技术突破[15] * 火箭可回收技术逐步成熟，制造成本持续降低，预计2026年板块将迎来重大进展[15] * 蓝箭或天兵等优质航天公司可能上市，有望引爆板块行情[15] * 投资应重点关注**火箭**与**载荷**两部分，一颗卫星上载荷价值量占比达**几百万元**[15] * 信关站建设有望带来**近百亿**市场空间，相关公司如通宇通讯、震有科技及信科移动值得关注[15] 其他重要内容 **1 国产链推荐领域与公司** * **计算端**：寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹半导体、浪潮信息、欧陆通[12] * **交换芯片与网络**（随计算端放量带动）：中兴通讯、盛科通信、华工科技、光迅科技、索尔思、锐捷网络、紫光股份[12] * **AIDC**：机房侧（大为科技、光环新网、奥飞数据），电源侧（中恒电器、科华数据、科泰电源）[12] * **液冷技术**：英维克等[12] **2 超节点需求的影响** * 2026年超节点需求已出现（例如某巨头对某芯片提出**200柜60次卡**的需求），将带来计算和网络的全面升级[13] * 受益方向包括：芯片/服务器（寒武纪、海光信息、浪潮信息、欧陆通）、网络升级（400G升至800G，中兴通讯、盛科通信、紫光股份）、液冷技术普及（英维克、高澜股份、申菱环境）、铜连接（华丰科技）[14] * 需要重点关注**供给情况**，因为供给是影响国产算力计算端放量的重要制约因素[14] **3 投资建议总结** * 非常看好2026年的AI与卫星两大产业板块，各细分赛道都有翻倍甚至翻几倍的发展空间[15] * 建议重点配置龙头企业，并兼顾各细分板块优质弹性标的[15]

美股光通信板块市场表现 - 2024年11月28日，美股光通信板块整体表现活跃，多只个股股价上涨 [1] - Credo Technology股价上涨近7% [1] - Coherent股价上涨近4% [1] - Lumentum股价上涨超过1.5%，并且股价再创历史新高 [1]

公司上市进程与监管问询 - 中国证监会于2025年11月28日公布文件，要求纳真科技等5家企业就境外发行上市备案补充材料 [1] - 证监会要求纳真科技就搭建离岸架构及返程并购的合规性等四项具体事项进行补充说明，并需律师出具法律意见 [1] - 纳真科技已于2025年8月25日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为花旗和中信证券 [1] 监管关注的具体合规事项 - 证监会要求公司说明搭建离岸架构及返程投资涉及的外汇、境外投资、外商投资、税务等监管程序的履行情况及合规结论 [1] - 要求说明收购境内运营实体股权的对价、定价依据、支付手段、公允性及转让方纳税申报义务履行情况，是否符合相关规定 [1] - 要求说明公司历次股份回购的对价、定价依据、支付及所得税缴纳情况 [1] - 要求对照监管指引，说明控股股东海信集团控股的穿透情况，以及持股5%以上股东TransLight向上穿透后是否存在禁止持股的主体 [2] - 要求就境内运营实体历次股权变动的合法合规性发表结论性意见 [2] - 要求说明子公司青岛海信宽带相关诉讼的最新进展，并评估是否构成上市实质性障碍 [2] 本次发行上市方案细节 - 证监会要求说明公司股份拆细的具体计划安排，以及是否影响本次发行股份数量 [2] - 要求对照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》说明本次发行上市方案 [2] - 要求说明公司境外募投项目的最新进展，以及履行境外投资审批、核准或备案程序的情况 [2] 公司业务与行业地位 - 纳真科技是全球领先的光通信与光连接解决方案的全栈式供应商，为AI算力网络提供关键的光通信产品 [2] - 公司是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一 [2]

产品与技术能力 - 公司已具备800G及1.6T高速光引擎的量产能力 [1] - 1.6T光引擎产品已在正常交付 [1] - 公司将持续投入研发以推动产品性能优化与成本控制 [1] 市场与客户拓展 - 未来将依托现有技术优势持续拓展新客户 [1] - 1.6T配套产品的价值量提升幅度取决于具体技术方案与产品结构 [1] - 总体而言速率升级会带来价值量的正向提升但具体比例需结合产品配置而定 [1] 产能与生产基地 - 泰国生产基地第一期项目已于2024年年中投入使用并正根据客户需求增加产能 [1] - 第二期项目今年投入使用 [1] - 预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能 [1]

公司股价与市场表现 - 11月27日股价上涨5.13%，报收165.00元/股，成交额达36.41亿元，换手率为2.93%，总市值为1282.74亿元 [1] - 公司主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售，光通信元器件业务占主营业务收入的98.91% [1] 基金持仓与影响 - 汇安成长优选混合A基金持有天孚通信12.19万股，占基金净值比例为2.97%，为该基金第十大重仓股 [2] - 该基金在三季度减持天孚通信600股，但在11月27日股价上涨中实现浮盈约98.15万元 [2] - 汇安成长优选混合A基金今年以来收益率为116.3%，在同类8130只基金中排名第14 [2]

公司股价表现与市场环境 - Lumentum Holdings Inc 股价在周五大幅上涨9.58%，收盘报每股255.59美元 [1] - 股价上涨主要受市场整体乐观情绪推动，源于对美联储降息预期的重燃 [1] 行业宏观与政策背景 - 美联储计划于12月9日至10日举行本年度最后一次联邦公开市场委员会会议，讨论基准利率决策 [1] - 纽约联邦储备银行总裁兼首席执行官约翰·威廉姆斯认为，联邦基金利率目标区间在近期仍有进一步调整的空间 [2] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前曾表示，12月降息并非确定之事 [2] 机构研究与投资观点 - 投资机构瑞穗证券近期对Lumentum Holdings Inc 给予首次覆盖，评级为“买入”，目标价定为290美元 [3] - 该目标价较公司最新收盘价有13.46%的上涨空间 [3] - 瑞穗证券看好公司作为数据中心、电信及其他市场领先的光通信和激光供应商的地位，并认为其受益于强劲的人工智能需求 [4]