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搜狐财经· 2025-09-19 18:25

文章核心观点 - 嘉实基金大消费研究总监吴越认为，预制菜行业短期受舆论事件影响偏空，但国家标准落地将推动行业中长期规范化、品牌化和集中化，利好龙头公司 [4][6] - 白酒行业目前处于绝对底部，风险收益比处于十年来非常好的分位，明年随着消费环境企稳复苏，板块有望迎来大机会 [5][10][12] - 消费板块明年可能结束四年熊市迎来大反转，其中消费服务业（如餐饮）受益于政策刺激，表现可能优于商品消费 [8] - 新消费并非一个整体板块，真正契合新人群、新需求、新品类的公司不足50家，投资应自下而上甄别个股 [4][14] - 消费成长股（在宏观压力下仍保持业绩增速的企业）无论明年消费景气好坏，都可能获得不错的投资回报，经过回调后估值具备吸引力 [4][14][15] - 四季度市场可能出现高低位资产的结构性再平衡，处于低位的消费板块（尤其是白酒）存在机会 [18][19] 预制菜行业 - 行业短期受西贝事件舆论影响，可能对供应链企业造成负面业绩压力 [4][6] - 行业中长期发展核心在于国家标准落地，将推动行业走向规范化、品牌化和集中化，利好龙头优质上市公司 [4][6] - 行业当前存在门槛低、格局分散、食品安全与标准不统一等乱象，根源在于过去5-10年野蛮生长缺乏国标和监管 [4][6] - A股真正意义上的预制菜公司不到十家，总市值不超过1000亿，是一个容量较小的板块 [7] - 今年板块表现差，与终端餐饮营收下行传导至中上游供应链导致盈利受影响有关 [7] - 普通投资者难以判断企业优劣，需深入研究产业链、价值链、企业竞争优势等，建议将专业问题交给专业人士 [9] 白酒行业 - 白酒板块当前处于绝对底部，下行空间有限，风险收益比处于十年来非常好的分位 [5][10] - 板块长期增长天花板未变，核心逻辑在于：只要中国宏观经济不停滞、商务活动继续、中国人传统文化性格不变，白酒的生命力就会持续 [5][11] - 白酒消费是情感和社交消费，中高端酒用于表达尊重，其价位段有长期升级趋势，不会趋势性降价 [11] - 行业目前处于周期底部，标志是：茅台批价从3500元高点跌至1700-1800元（三年跌50%），投机需求（黄牛、老百姓囤货）已基本出清，与腐败挂钩的需求（如二季度禁酒令）也已出清，当前行业需求健康，库存中性 [12] - 板块呈现“三低一高”特征：估值低、机构持仓低、预期低、股息率高，90%以上的基金不配置白酒，这反而可能是布局良机 [13] - 明年随着消费和经济企稳，白酒需求将见底复苏，价格企稳回升可能推动渠道和社会库存回补，带来板块弹性 [12] - 四季度至明年春节，白酒是消费板块需要重点布局的方向，明年春节可能是白酒新周期的起点标志事件 [18] 大消费板块整体展望 - 今年消费呈现结构性分化，新消费表现优于传统消费，但这样的公司只有几十家（A股消费公司近1500家） [7] - 传统消费板块（如白酒龙头白马）今年普遍表现不佳，年初以来消费指数几乎没涨，主要受宏观经济、内需和消费景气度影响 [7] - 明年消费大环境可能迎来拐点，判断依据是：四季度PPI可能迎来边际上行拐点（PPI决定上市公司盈利和居民工资奖金预期），随着PPI上行、资本市场财富效应体现及地产等行业企稳，消费为代表的顺周期板块明年可能见底回升 [8] - 明年可能是消费四年熊市后迎来大反转的年份 [8] - 政策层面，近期各部委出台消费服务业综合设计方案，消费服务（如餐饮）因涉及从业人员多、民生关联度高，将优于商品消费，直接受益于政策刺激 [8] 新消费与消费成长股 - 市场对“新消费板块”存在误区，真正契合新人群、新需求、新品类的经典新消费公司不足50家，其中80%是四年前上市的传统消费公司 [4][14] - 投资不应将新消费视为一个整体板块进行贝塔投资，而应自下而上分析个股，因为每家公司代表一个细分赛道，差异很大 [4][14] - 今年的市场主线是“消费成长股”，即在宏观压力下仍保持不错业绩增速的成长企业，其特征是能穿越消费下行周期，体现盈利韧性 [14] - 消费成长股在4至6月快速上涨后，6月底至今已回调三个月，股价普遍下跌20%-40% [14] - 回调后，这批公司明年PEG（市盈率相对盈利增长比率）普遍回到1-1.5，部分仅0.7-0.8，处于低位 [15] - 无论明年消费景气好坏，消费成长股明年都可能获得不错的投资回报 [4][15] - 四季度估值切换、政策刺激（中央经济工作会议、四中全会）以及明年春节旺季季节性效应，可能推动消费成长股不久迎来新一轮30%-50%的涨幅 [15] - 上半年涨幅较大的新消费服务赛道（如黄金珠宝、IP潮玩、宠物、博彩、旅游），目前基本面无大问题，主要受科技板块资金分流影响而回调，四季度估值切换可能驱动其反转 [18] 投资研究方法与四季度策略 - 研究消费股不能仅看三张财务报表（反映过去），关键在于判断品牌势能，这需要深入消费一线（如超市、电商平台）观察品牌的崛起、被追捧程度和复购率 [16] - 消费研究门槛在于如何从有偏的个体视角走向客观全局，了解各年龄层特别是新兴消费者的喜好，这需要大量时间、精力和资源进行全局调研 [17] - 四季度A股市场流动性集中在少数成长方向，情绪指标类似2015年高位，而传统消费顺周期板块交易热度和关注度处于十年低位，市场可能出现结构性再平衡 [18] - 四季度是政策预期窗口期，需关注结构性再平衡带来的高低位资产变化，处于低位的消费板块存在机会 [18] - 中短期看，白酒是预期差最大、明年可能实现较高收益的方向；新消费或消费成长股是共识方向，属于跌多了可布局的品种 [18] - 每年四季度特别是11月后常出现结构性反转且超预期，本轮顺周期资产年底可能出现较大超预期涨幅 [19]