市场表现 - 标普500指数期货上涨0.1% 延续历史新高走势 [1] - 纳斯达克100指数期货上涨0.2% [1] - 道琼斯指数期货微跌不足0.1% [1] 债券市场 - 2年期国债收益率跃升至3.56% [1] - 10年期国债收益率上升至4.06% [1] 经济数据 - 8月零售销售数据显著强于经济学家预期 [1] - 强劲零售数据推动国债收益率跳涨 [1] 政策环境 - 美联储利率决策受到更严格审视 [1]

投资理念 - 建立个人投资体系以实现盯盘无盘心中有盘的境界，从而摆脱市场情绪摆布 [1] 央行公开市场操作 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作，当日有2470亿元逆回购到期，实现净投放400亿元 [2] - 税期因素导致资金面略有收敛，资金利率微幅上行，DR001位于1.44%附近，DR007位于1.50%附近 [2] 银行间资金市场 - 银行间回购市场总成交量为71877.65亿元，较前一日减少176.39亿元 [3] - R001加权利率为1.48%，成交63860.74亿元，占比88.85% [3] - R007加权利率为1.50%，成交6994.66亿元，较前一日减少133.54亿元 [3] 债市驱动因素与表现 - 中美达成TikTok框架协议对市场情绪产生影响，午后传闻央行将全曲线买债，推动利率下行 [4] - 10年期国债利率开盘于1.805%，最高触及1.81%，午后受传闻影响下行至1.78%附近 [4] - 30年期国债期货完成“二次探底”，前高位置2.11%被守住，被视为多头反攻信号 [5] - 10年期国债活跃券250011收于1.7800%，下行2.00个基点 [5] - 10年期国开债活跃券250215收于1.9205%，下行2.25个基点 [5] - 30年期国债活跃券2500002收于2.0750%，下行1.90个基点 [5] 利率债市场 - 国债收益率全线下行，10年期国债收益率收于1.7800%，下行2.00个基点 [8] - 国开债收益率全线下行，10年期国开债收益率收于1.9200%，下行2.30个基点 [8] - 口行债收益率多数下行，10年期口行债收益率收于1.9550%，下行1.50个基点 [8] 信用债市场 - AAA级信用债收益率多数下行，1年期收益率收于1.7000%，下行2.20个基点，5年期收益率收于2.1150%，下行1.25个基点 [8] - AA+级信用债收益率表现分化，1年期收益率收于2.0800%，上行1.57个基点，5年期收益率收于2.7800%，上行2.39个基点 [8]

美国国债市场动态 - 规模达29万亿美元的美国国债市场出现多空拉锯 投资者对劳动力市场裂缝可能促使美联储大幅降息的担忧 与对央行抗通胀战役尚未结束的恐惧形成对立 [1] - 10年期国债收益率近期反弹至4%以上 周一午后报4.034% 显示投资者不愿在年内最低收益率水平附近买入长期美国国债 [2][3] - 债券价格与收益率反向变动 许多投资者对追逐更低收益率持犹豫态度 [3] 收益率曲线变化 - 尽管今年债券市场波动 但国债收益率较六个月前呈下降趋势 短期2年期利率跌幅远大于10年期利率 [5] - 国债收益率曲线陡化交易近期表现良好 10年期与2年期收益率利差几周前达到65个基点 为自2022年1月以来的第二高水平 仅次于四月份关税引发的市场冲击中短暂的67个基点 [7] - 债券基金经理中流行押注国债收益率曲线陡化 即短期与长期收益率利差扩大 [6] 市场观点与驱动因素 - 投资者在美联储为期两天的政策会议结束前保持谨慎 预计美联储主席杰罗姆·鲍威尔将宣布短期利率下调25个基点 并提供最新经济展望 [3] - Capitol Securities Management首席经济策略师Kent Engelke认为收益率曲线将因通胀上升 美国庞大财政赤字以及特朗普政府攻击美联储独立性等多种原因而陡化 [8][9] - 市场对收益率曲线进一步陡化的上行潜力存在分歧 包括债券交易巨头Pimco在内的机构表示怀疑 [8]

市场观点分歧 - 规模达29万亿美元的美国国债市场出现投资者拉锯战 [1] - 一方投资者担忧劳动力市场出现裂痕可能促使美联储大幅降息 [1] - 另一方投资者则担忧美联储对抗通胀的斗争尚未取得胜利 [1]

债券发行核心信息 - 海南省于2025年9月12日在香港完成离岸人民币地方政府债券发行，总规模为50亿元人民币 [1] - 债券包含3个品种：3年期可持续发展债券25亿元，利率1.73%；5年期蓝色债券15亿元，利率1.83%；10年期航天主题债券10亿元，利率2.1% [1] - 本次发行峰值订单规模接近230亿元，债券将在香港联合交易所挂牌上市 [1] 投资者反应与市场意义 - 债券发行吸引欧洲、亚洲等地区多元投资机构参与，包括商业银行、投资银行、券商、基金和资产管理公司 [1] - 国际资本市场对海南自贸港信用实力及发展前景表示认可和信心 [1] - 本次发行是海南省第四次在香港发行离岸人民币地方政府债券 [1] 资金用途与项目投向 - 募集资金主要投向海洋保护、民生保障以及航天领域相关重点科研和基础设施项目 [1] - 10年期航天主题债券为中国地方政府首单航天主题债券，旨在推动商业航天事业发展 [1] - 债券资金将继续使用海南自贸港多功能自由贸易账户（EF账户）进行交收 [1] 战略背景与未来规划 - 2025年是海南自由贸易港封关运作、扩大开放之年，全岛封关运作将于12月18日正式启动 [2] - 连续四年在港发债是落实建设海南自贸港重大决策部署的重要举措，对推动高质量发展和打造对外开放门户具有重要意义 [2] - 未来海南将继续深化与国际资本市场对接，坚持“走出去”和“引进来”，为自贸港高质量发展提供资金保障 [2]

美国长期国债及TLT ETF价格走势 - 2025年7月23日美国30年期国债期货交易于113-12水平 TLT ETF报85.97美元[2] - 自2025年7月23日后债券与TLT均出现上涨[2] - 长期国债期货自2023年12月以来在110-01至127-22区间震荡 2025年9月处于117-10接近两年交易区间中位点下方[4] 长期利率与TLT技术分析 - TLT作为高流动性产品紧密跟踪美国长期政府利率[5] - 七年期图表显示TLT从2020年3月179.7美元高点下跌至2023年10月82.42美元低点[6] - 自2023年12月以来TLT在83.3美元至101.64美元区间交易 2025年9月报89.4美元低于两年交易区间中位点[6] 债券市场波动特征 - 2024至2025年30年期国债期货在狭窄区间运行 接近2020年3月疫情高点以来的熊市趋势底部[3] - 长期利率保持高位运行导致债券期货持续处于紧缩区间[4] - 当前长期利率和TLT更接近2024年初以来的区间低点而非高点[1] 政策与经济影响因素 - 长期利率走势取决于美国经济倡议能否通过增长化解债务问题[1] - 若债务水平上升引发债券市场抛售 TLT可能进一步走低[1] - 短期利率预计下降 但长期利率路径取决于现行经济政策成效[1]

资产类别特征 - 该资产类别具有高度多元化的特点 [1] 投资机会区域 - 部分资产管理公司关注土耳其的投资机会 [1] - 部分资产管理公司关注危地马拉的投资机会 [1] - 部分资产管理公司关注巴拉圭的投资机会 [1] - 部分资产管理公司关注墨西哥的投资机会 [1] - 部分资产管理公司关注马来西亚的投资机会 [1]

市场表现 - 标普500指数创下历史新高 [1] - 美国国债延续近期涨势 10年期国债收益率跌至4月以来最低水平 [1] 宏观经济与货币政策 - 8月生产者价格指数涨幅低于预期 巩固了美联储在9月17日进行25个基点降息的预期 [2] - 美国劳工统计局本周早些时候公布的数据显示 对截至3月的12个月内的就业增长数据进行了大幅下修 [2] - 市场目前押注在今年年底前将有多次降息 焦点已转向今日发布的CPI报告 [3] - 若核心通胀数据加速 可能颠覆后续降息的预期 若数据温和则可能表明关税对商品和服务成本的影响未如预期般严重 这可能增加市场对下周华盛顿进行50个基点降息的预期 [3]

美国30年期国债拍卖背景 - 美国财政部将于周四拍卖220亿美元30年期国债，规模较8月份减少30亿美元，可能更易于市场吸收[1] - 投资者对此次拍卖持谨慎态度，因上月拍卖需求指标为2025年以来最弱之一，但部分观点认为本次情况可能不同[1] 长期国债市场面临的压力 - 全球市场对收益率曲线长端持负面看法，对财政赤字等长期问题的担忧持续影响主权债市场[2] - 美国国债市场面临压力，担忧包括高额国家债务、关税的通货膨胀影响以及美联储独立性问题[2] - 30年期国债是特别受关注的板块，任何问题均易引发投资者的抛售反应[3] - 从日本到英国的全球长期债券市场均发出警示信号，预计将使美国收益率曲线长端持续承压[3] 历史拍卖需求指标分析 - 上月30年期国债拍卖的投标覆盖比率为2.27，为2023年11月以来最低水平[3] - 上月拍卖的终端投资者需求（包括间接和直接投标）骤降至82.5%，为2024年8月以来最差表现[4] - 8月份通常是30年期国债供应的季节性疲软时期，自2009年以来仅2014年的一次8月份拍卖顺利进行[5] 收益率曲线动态 - 五年期/30年期收益率曲线于上周五陡峭至126个基点，为逾四年来最阔水平，表明30年期债券存在持续抛压[6] - 本周收益率曲线略有趋平，因投资者在周四拍卖前减少了看陡头寸[6]

**行业与公司** * 债券市场（国债、信用债）[1] * 银行业（国有大行、农商行、富兴银行等中小银行）[10][11][17] * 资产管理行业（理财、信用债ETF、中长期纯债基金）[13][15] * 城投平台（城投债）[13] * 特定公司：富兴银行（未行使二级资本债赎回权）、中天金融集团（重整计划延期）[17] **核心观点与论据** * **股债跷跷板效应是债市核心定价逻辑** 权益市场是阶段性边际变化最大因素 债券走出独立行情需基本面或政策预期出现明显变化 例如10年期国债收益率接近1.8%时配置盘力量会减弱该效应[1][4][5][6] * **央行重启买债操作是必然但时机和机制待观察** 重启需综合考虑流动性、金融市场运行、政府债发行管理及离岸人民币国债机制等多因素 2025年5月起国有大行已增持3年以内债券为央行储备短期资产 情绪影响大于实际短端下行空间[8][9][10] * **银行季末卖债压力可控** 银行卖债核心动因为兑现浮盈改善利润表和满足季末考核 2025年三季度银行卖出压力预计小于一季度 对市场定价影响有限[11] * **当前债市具备配置性价比但交易难度大** 10年期国债收益率1.8%左右是配置盘与交易盘定价的切换点 对应OMO加40BP的水平 是过去10年定价区间的下限[12] * **信用债市场抗跌性增强** 2025年发生四轮小级别赎回潮（2月17日、3月7日、7月23日、8月18日） 三年期隐含评级2A+中短票收益率平均上行8.22BP（最近三轮不到6BP） 远低于2024年平均20BP的上行幅度 原因在于城投债融资政策收紧净融资下降、信用债ETF扩容引发结构性抢筹、以及机构倾向于稳健的票息策略[13][14] * **未来市场波动可控 关注结构性机会** 9-10月是季节性逆风期 但得益于供需格局较好、机构定价速度加快及流动性溢价问题缓解 赎回调整幅度可控 策略上重点关注2至3年期品种票息价值（收益率处于1.98%至2.08%区间） 择机加仓4至5年期品种（利差尚有27至36BP空间） 短期规避5年以上长久期品种[2][15] **其他重要内容** * **市场情绪与交易策略** 交易型资金（如券商）进场点位从1.77%~1.79%下移至1.74%~1.77% 但止盈幅度保持2-3个BP不变 灵活交易资金进行小波段操作[7] * **重要政策与事件** 山东省深化零基预算改革方案（2025-2026年试点 2027年全面推开） 财政部专项债会计处理规定 江苏省文旅专项债支持政策 富兴银行未行使二级资本债赎回权（2025年第二起） 中天金融集团重整计划延期至2026年8月27日[17]