主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.0068元，同比下降92.25% [1] - 每股净资产8.09元，同比下降16.34% [1] - 每股公积金3.41元，同比下降25.71% [1] - 每股未分配利润3.62元，同比下降9.5% [1] - 营业收入2.13亿元，同比增长32.3% [1] - 净利润0.01亿元，同比下降85.71% [1] - 净资产收益率0.08%，同比下降91.01个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股4047.18万股，占流通股52.08%，较上期增加18.64万股 [1] - 基本养老保险基金二一零八组合增持22.69万股至272.27万股 [2] - 易方达科瑞混合增持5.10万股至271.87万股 [2] - 易方达逆向投资混合A新进前十大股东，持股164.64万股 [2] - 易方达科汇灵活配置混合退出前十大股东，原持股173.79万股 [2] 分红情况 - 公司本次不进行利润分配和资本公积转增股本 [2]

手机回收行业现状 - 国内手机闲置总量预计在"十四五"时期达到60亿部 [1] - 废旧手机回收面临的主要障碍是用户对信息安全的担忧 [1] - 单个手机上的贵金属价值仅几元，普通人缺乏提炼技术 [1] 中国资源循环集团业务模式 - 提供两种数据安全保障方式：视频记录拆解或当面粉碎主板 [1] - 回收流程包括密封物流、视频记录拆解、高温熔炼等环节 [1][3] - 采用2000瓦密封式粉碎机处理主板，平衡粉碎程度与环保要求 [3] - 回收业务已向全国省会城市推广，建立全流程处置体系 [3] 贵屿循环经济产业园区运营 - 日处理包裹高峰达100-200个，每包含2-3部至十几部手机 [4] - 拆解区员工在摄像头监控下分类处理电池、摄像头、屏幕等部件 [4] - 主板经粉碎后进入1300℃熔炼炉，产出含铜90%的铜锭 [5] - 每块500-600公斤铜锭含50-100克金，银含量是金的10倍 [5] - 采用顶吹熔池熔炼技术，贵金属回收率超出行业水平10% [5] 经济效益与技术优势 - 每吨电路板加工费2600元，高于行业普遍的1000多元水平 [5] - 5万部手机可产1吨电路板，熔炼后价值约36万元 [11] - 单个手机电路板平均价值约7元 [11] - 技术优势使项目在2022年实现盈利 [5] 环保与社会效益 - 贵屿地区空气质量已与其他城镇无异，生态显著改善 [7] - 园区规范化运营使企业获得比以往更好的收益 [7] - 练江从"污染典型"转变为"治污典范" [10] 未来发展规划 - 业务将拓展至电脑、硬盘等电子电器全领域 [11] - 建设自主回收、拆解、熔炼一体化的完整产业链 [11] - 贵屿园区正在推进拆解和治污技术创新升级 [11] - 目标成为废旧电子电器高值化利用的"国家队" [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提 ROE 核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因稳健增长、价格改革、分红提升迎价值重估 [11][13] - 2025 年度环保行业呈现化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组推动“化债 - 价值成长”闭环三条主线 [20] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现，如军信股份、绿色动力等 [5][9] - 行业成熟期企业通过降本等方式提质增效，ROE 具备提升能力，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [9] - 垃圾焚烧 + IDC 是行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合 ROE 提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产迎价值重估 [11][13] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性源于基本面和估值双升，以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境等弹性突出，化债成长关注中金环境，化债弹性关注部分板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.64pct 至 14.36%，3 月新能源环卫车单月销量同增 90%，单月渗透率为 15.36% [27][28] - 2025M1 - 3 重点公司中，盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [32][35] 生物柴油 - 地沟油价格环比回升，2025/4/18 - 2025/4/24 地沟油均价 6063 元/吨，环比 +0.3%，生物柴油均价 8200 元/吨，环比持平，单吨盈利 240 元/吨，环比持平 [37] - 废油脂市场交易活跃度降低，前端收油商挺价，下游谨慎采货，生物柴油厂家订单少，价格影响滞后 [37] 锂电回收 - 金属价格稳中有跌，折扣系数持平，盈利略微下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.68 万元/吨，较前一周 - 0.023 万元/吨 [39] - 截至 2025/4/25，碳酸锂、金属钴、金属镍价格周环比分别 - 2.3%、- 1.7%、- 0.3%，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格周环比持平，折扣系数周环比持平 [40] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 环保及公用事业指数上涨 1.56%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数分别上涨 0.56%、1.38%、1.74%、0.38% [44] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [48][49] 行业新闻 - 财政部下达 2025 年第一批节能减排补助资金预算超 135 亿元，包括新能源汽车补贴等 [51] - 生态环境部对六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [52] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [53][57] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [56] - 湖南省 12 部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [58] 公司公告 - 多家公司公布 2024 年年报，如力合科技营收增长 15.01%，净利润下跌 15.56%；聚光科技营收增长 13.58%，净利润增长 164.11%等 [61][62] - 部分公司公布 2025Q1 季报，如苏交科营收下降 9.00%，净利润下降 19.06%；厚普股份营收增加 183.89%，净利润增长 130.37%等 [66]

家电以旧换新政策与市场现状 - 以旧换新补贴的家电产品由8类增加到12类，推动山东线上线下家电市场持续升温 [1] - 2023年山东省通过以旧换新和社会回收的"四机一脑"达1196.64万台(套)，其中农村地区回收70万台(套)，占比10.9% [4] - 保守估计山东省农村电器保有量9300万台(套)，按10%报废率计算年产生量应为930万台(套)，但实际回收量远低于理论值 [4] 农村家电回收痛点 - 农村消费者面临废旧家电回收价格低(旧电视回收价10-60元)、渠道少的问题 [2][3] - 回收服务不规范现象突出，如空调安装附加收费导致消费者实际支出超过折旧金额 [3] - 农村地区大量家电超期服役，受限于收入水平和消费观念阻碍以旧换新推进 [4] 回收产业链现状 - 废旧家电主要流向：1/6进入二手市场，1/6作为维修件，其余大部分流入非法拆解环节(约800万台/年) [7] - 个体回收商通过"三级流转"(流动商贩-回收大户-拆解企业)主导回收渠道，价格敏感度高 [3][4][7] - 正规企业回收网点建设不足，全省仅50个网点且面临土地规划制约 [6][8] 正规拆解企业运营状况 - 山东省9家持证企业核定年拆解能力1875万台(套)，2024年实际拆解量仅610万台(套)，产能利用率32.5% [7] - 龙头企业山东中绿年处理能力480万台(套)，2023年实际处理280万台(套)，占全省总量47.3% [6] - 正规企业拆解成本比非法企业高30元/台，因环保投入(如空调氟利昂规范处理)导致购销倒挂 [7][8] 政策与行业建议 - 财政补贴错配问题突出：2024年补贴资金集中用于售新环节而非回收环节 [9] - "反向开票"政策落地不畅，影响企业增值税抵扣和成本列支 [9] - 建议实施城乡差别化补贴，农村回收价和购新补贴应高于城镇 [10] - 推动"卖新收旧一体化"网点建设，创新流动回收/预约上门/"互联网+回收"等模式 [10][11]

公司动态 - 中国资源循环集团有色金属投资有限公司在杭州上城区正式揭牌，从首次接洽到完成注册仅用9天，创下当地招引央企总部项目的最快纪录[1] - 公司为国务院国资委直管央企"中国资源循环集团"的子公司，定位为长三角有色金属循环经济的核心引擎[1] - 采用"1+2+N+X"业务体系：以科技创新为核心驱动，铜铝双基石业务为基本盘，延伸贵金属高值化和战略金属储备化赛道，构建全国区域协同网络[2] 行业布局 - 杭州拥有全国规模最大、辐射能力最强的钢铁供应链服务矩阵，并形成有色金属等全国影响力的产业集群[3] - 上城区作为杭州大宗贸易核心承载区，2024年大宗商品交易额达1.4万亿元，聚集物产系、热联系等千亿级企业[3] - 公司将构筑"前端资源掌控点—行业生态服务网—全产业价值延伸链"模式，破解我国有色金属资源短缺与产业分散问题[3] 区域合作 - 项目落地获得省市区三级联动支持，投促部门组建两级专班提供"保姆式"服务，包括物业匹配和手续办理[2] - 公司将深化央地合作与企企合作，推动区域循环经济园区建设和产业生态圈构建[3]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提ROE核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升ROE，垃圾焚烧+IDC成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革与分红提升促使运营类资产价值重估 [11][13] - 2025年度环保行业策略围绕化债、成长、重组展开，化债使优质运营资产重估、成长企业释放潜力，重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [20][23][25] 各目录总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，如军信股份、绿色动力等；企业通过降本等方式提质增效，ROE提升，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [5][9] - 垃圾焚烧+IDC是行业新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因内需主导、价格改革和分红提升迎价值重估 [11][13] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，化债解决现金流痛点，部分标的弹性突出，成长企业存量包袱解决释放成长性，关注应收类/资产占比大等板块 [20][21][22] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.64pct至14.36%，3月新能源环卫车单月销量同增90%，单月渗透率为15.36% [27][28] - 盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [31][34] 生物柴油 - 2025/4/18 - 2025/4/24地沟油均价环比+0.3%，生物柴油均价持平，价差环比-1.0%，单吨盈利持平，市场观望情绪浓厚 [36] 锂电回收 - 2025/4/21 - 2025/4/25金属价格稳中有跌，折扣系数持平，锂电循环项目平均单位废料毛利较前一周-0.023万元/吨 [38] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25环保及公用事业指数上涨1.56%，表现好于大盘 [42] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [47][48] 行业新闻 - 财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元，含新能源汽车补贴等 [50] - 生态环境部对石化等六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [51] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [52][56] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [55] - 湖南省12部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [57] 公司公告 - 多家公司公布2024年年报和2025年一季报，如力合科技2024年营收增长、净利润下跌，厚普股份2025Q1营收大增、净利润扭亏为盈等 [60][61][65]

文章核心观点 4月27日中国资源循环集团有色金属投资有限公司在浙江杭州揭牌成立，完善资源循环利用产业布局，公司构建业务体系并通过创新驱动和循环利用推动有色金属回收再利用领域发展 [1] 公司成立情况 - 4月27日中国资源循环集团有色金属投资有限公司在浙江杭州揭牌成立，浙江省、杭州市及中国资源循环集团相关领导出席活动 [1] - 公司成立是落实党中央、国务院决策部署，保障国家有色金属战略资源产业链及供应链安全稳定的重要举措 [1] 业务体系构建 - 公司全面构建“1+2+N+X”协同共生的有色金属回收再利用业务体系，以科技创新驱动为核心，以铜、铝双基石业务为基本盘，以多维增长矩阵为延伸，以区域协同网络为支撑 [1] 发展举措 - 创新驱动培育发展动能，公司承担产业整合主体责任，发挥龙头引领作用，推进科技创新、管理创新和商业模式创新，畅通全产业链，推动产业高端化、智能化、绿色化发展 [2] - 循环利用推动产业转型，公司立足杭州、面向全国、服务全球，深化合作，推动区域循环经济园区建设和产业生态圈构建，构筑发展模式，打造循环经济范式 [2]

财务表现 - 2024年营业收入26.59亿元，同比增长5.21%，其中贸易业务收入15.32亿元（占比57.62%+28.26%），贵金属回收业务收入10.99亿元（占比41.34%-8.71%），新材料业务收入0.15亿元（占比0.56%-87.24%）[2] - 归母净利润1.17亿元，同比增长11.42%，扣非净利润0.96亿元（+9.32%）[3] - 基本每股收益1.03元/股（+11.96%），扣非每股收益0.86元/股[4] 费用结构 - 销售费用733万元（-13.70%），管理费用3218万元（+22.91%），财务费用1301万元（+25.75%）[5][6][7] - 研发费用603万元（-25.90%），研发投入总额8152万元（占营收3.07%），研发人员17人（硕士学历+50%）[8][10][11] 现金流变动 - 经营活动现金流净额1544万元（2023年为-1.23亿元，同比+112.52%）[12] - 投资活动现金流净额-2.57亿元（同比-330.55%），现金流出11.75亿元（+396.12%）[13] - 筹资活动现金流净额2.46亿元（+467.01%），借款规模显著扩大[14] 业务风险 - 贵金属价格波动直接影响毛利率，自产自销模式存在价格传导滞后[15] - 贵金属回收业务依赖中石油、中石化等大客户，集中度风险显著[16] - 国际巨头（如贺利氏）加速国内布局，技术竞争压力增大[17] - 环保政策变动可能影响运营成本或削弱合规优势[18] 管理层薪酬 - 董事长年薪32.49万元，财务总监54.39万元，副总经理51.68万元，薪酬与业绩挂钩[20]

行业机遇 - 绿色经济浪潮推动电瓶车锂电池回收行业迎来前所未有的发展机遇 [1] - 废旧锂电池处理领域存在蓝海市场潜力 [1] 公司商业模式 - 采用市场招募模式为创业者提供一站式服务 解决技术门槛高、资金压力大、销路难等痛点 [1] - 理论和实操两种培训模式并行 提供从核心技术讲解到安全检测规范的一对一指导 [1][2] - 加盟者最快3天可掌握全套生产技术 最慢10天内掌握技巧 [2] 技术优势 - 自主研发锂电池加工环保设备 具备智能功能且操作简单 [1] - 设备集成安全破碎、热解、组合分选、安全监控、环保清洁五大系统 [2] - 污染物排放控制表现突出 资源回收利用率在行业独树一帜 [2] - 专业工程师团队提供上门技术指导 并定期组织技术升级培训 [2] 创业支持 - 微型创业模式 仅需1-3人团队、小型门面房和万元启动资金 [2] - 每台出厂设备经过专业人员层层把关 确保产品品质 [3] - 作为绿色能源项目获得政府政策支持 [2]

文章核心观点 中国资源循环集团与转转集团等达成战略合作，推动废旧电子电器设备回收领域高质量发展 [1] 分组1 - 中国资源循环集团粤港澳大湾区展业推进会在深圳举办 [1] - 中国资源循环集团电子电器公司揭牌成立 [1] - 中国资源循环集团与转转集团等循环经济头部企业达成战略合作并签署协议 [1] - 双方拟在手机高质量回收等领域开展框架合作 [1]