公司成立信息 - 保定市嘉翔再生资源回收有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为张倩 [1] - 注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 再生资源回收（除生产性废旧金属） [1] - 生产性废旧金属回收 [1] - 再生资源销售 [1] - 再生资源加工 [1] - 金属废料和碎屑加工处理 [1] - 有色金属合金销售 [1] - 金属矿石销售 [1] - 高性能有色金属及合金材料销售 [1] - 金属制品销售 [1] - 金属材料销售 [1] - 金属链条及其他金属制品销售 [1] 经营模式 - 除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动 [1]

公司发展战略 - 公司以差别化涤纶短纤维业务为核心，持续做强做优做大主业 [2] - 公司制定了"一核三高三化"的长远规划，即创新引领高质量发展、企业价值高品质提升、生产经营高效率增长 [2] - 公司致力于构建"制造数字化、产销全球化、发展绿色化"的新发展格局 [2] 行业背景 - 全球绿色低碳理念及再生资源产业快速发展 [2] - 公司助力涤纶纤维产业转型升级，提升纤维材料的绿色循环、差别化、高性能、功能性等特性 [2] 经营理念 - 公司坚持稳健经营理念，合理统筹资金需求 [2] - 在不同发展阶段采取相匹配的融资方式，控制债务规模，夯实财务安全边际 [2] - 保障企业财务健康，提升经营韧性，实现行稳致远 [2] 上市影响 - 上市将给企业带来新的发展机遇 [3] - 上市将为投资者带来新的投资机会 [3] - 上市将为资本市场增添新的生机和活力 [3] 公司管理 - 公司管理层具备臻于至善的工作态度和系统扎实的专业能力 [3] - 公司展现出持续创新的钻研精神和高瞻远瞩的战略眼光 [3]

铸造铝合金期货及期权上市 - 我国首个再生金属期货品种铸造铝合金期货及期权在上海期货交易所上市交易，期货于上午9时挂牌，期权于当日21时挂牌，填补国内再生金属衍生品市场空白 [1] - 上市首日期货交易活跃，2024年我国铸造铝合金产量已超过1000万吨，产业现货市场蓬勃发展带动价格风险管理需求增长 [1] - 铸造铝合金是我国循环经济发展的缩影，期货市场有望开启再生资源板块，进一步助力循环经济企业稳健经营 [1] 提升定价话语权 - 我国是全球最大铸造铝合金生产国和消费国，但此前在定价体系中缺乏足够影响力，铝合金期货将与现有铝、氧化铝期货及期权形成协同，增强铝产业"上海价格"全球话语权 [2] - 中国有色金属工业协会表示此次上市对提升我国铝产业国际影响力、构建完善风险管理体系、推进再生铝产业高质量发展具有重大意义 [2] - 铝合金期货推出将与电解铝期货、氧化铝期货共同构成完整铝产业链风险管理工具链，吸引更多国内外投资者参与，随着交易规模扩大，"上海价格"有望成为全球铝市场重要参考 [2] 风险管理工具创新 - 铸造铝合金期货及期权为实体企业提供更精准风险管理工具，企业可通过"电解铝+再生铝"复合套保策略增强对冲能力 [3] - 再生铝生产企业可卖出铝合金期货锁定加工利润，下游压铸企业可买入期货规避原料涨价风险，显著提升产业链抗风险能力 [3] - 铝合金行业此前缺乏统一定价标准，期货上市提供公开透明价格，企业可更好管理价格波动风险并调节产能 [3] 循环经济产业发展 - 2024年我国再生铜铝铅锌产量达1915万吨，占十种有色金属产量24%，减少二氧化碳排放1.7亿吨 [4] - 再生铝产量突破1000万吨，碳减排贡献率超过85%，是绿色低碳循环发展的关键领域 [4] - 新能源产业发展催生"金属饥渴"现象，新能源汽车单台用铜量约83公斤，每GW光伏电站需消耗5000吨铝，再生金属成为重要供应来源 [5] 再生资源市场前景 - 家电、汽车、电子产品报废量将在2025年进入高峰期，但资源循环利用率不高，循环经济企业面临利润较低、体系不健全等问题 [5] - 铸造铝合金期货上市有望通过价格发现功能引导资源向高效率领域流动，促进回收体系规范化规模化发展 [5] - 期货合约对交割品级要求将倒逼企业提升生产工艺和产品质量，推动行业整体升级 [5] 再生资源板块拓展 - 作为首个再生金属期货品种，铸造铝合金期货有望开启期货市场再生资源板块，废钢、废纸等产业规模庞大，企业亟需更精准避险工具 [6] - 期货市场功能发挥有望为中小企业提供风险管理支持，促进循环经济产业持续健康发展 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置，关注进口替代和再生资源价值提升 [15] - 2025年度环保行业化债、成长、重组共振，环保市场化新生 [22] 根据相关目录分别进行总结 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 - 督察工作以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新发展理念，推进生态文明体制改革，提升治理能力，建设美丽中国 [8] 垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 - 自由现金流增厚提分红：行业成熟期资本开支下降，23年板块自由现金流转正，24年持续增厚；政策推进垃圾处理计量收费，改善现金流；多家公司提分红兑现 [4][9] - 降本增效提ROE：企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [9] - 垃圾焚烧+IDC为新趋势：垃圾发电有清洁高效等优势，三种合作模式下盈利增量弹性和综合ROE提升；部分企业满足区位和规模要求的运营规模占比较高 [10][11] 水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 - 业绩表现：2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，2025Q1收入和归母净利润同比-2%/+8%，毛利率和净利率同步向上；2024年经营性现金流上行，资本开支下行 [12] - 水价改革：广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革；价格改革增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制C端理顺，带来估值提升空间2 - 3倍 [13][14] - 重点推荐公司：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境；建议关注联泰环保 [4][14] 稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升 - 贸易战下关注三条主线：内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升 [15] - 各板块情况：固废板块自由现金流大增分红提升，商业模式理顺；水务板块量价刚需业绩稳健，水价改革驱动价值重估；电力板块现金流优异，电改深化价值重估；燃气板块进口美LNG关税影响有限，关注不同类型企业 [16][17][18] - 关注方向：自主可控关注半导体治理和科学仪器进口替代；资源安全关注再生资源价值提升 [19][20] 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ - 环保受益化债：优质运营资产化债弹性被低估，关注固废和水务相关公司；化债成长关注中金环境；化债弹性关注应收类/资产占比大的板块 [22][23] - 优质成长：把握政策着力点，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化；新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [24][25] - 重组为支点：政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [26] 环卫装备：2025M1 - 4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55% - 销量情况：2025M1 - 4环卫车合计销量24542辆，同比-0.17%；新能源环卫车销售3570辆，同比+72.71%，渗透率14.55%，同比+6.14pct [29] - 重点公司情况：盈峰环境、福龙马、宇通重工在环卫车和新能源环卫车市占率各有表现 [35] 生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂 - 价格情况：2025/5/9 - 2025/5/15地沟油均价环比-1.2%，全国生物柴油均价环比-5.5%；价差环比下滑 [37] - 盈利情况：单吨盈利为-166元/吨，环比-178.9%；产业链各环节情况不佳，需求接近冰点 [38] 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 - 盈利跟踪：本周项目平均单位碳酸锂毛利和单位废料毛利较前一周下降，锂回收率增加可提升毛利 [41] - 金属价格跟踪：碳酸锂价格微降，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格持平 [42] - 折扣系数：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数周环比下滑0.5pct [46] 行情表现 - 板块表现：2025/5/12 - 2025/5/16环保及公用事业指数下跌0.07%，弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的有神雾节能等；跌幅前十标的有侨银股份等 [51][55] 行业新闻 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，各地区各部门要贯彻落实 [56][60] - 中办、国办发文加快建立污水处理厂网一体建设运维机制 [61] - 河南将组建资源循环集团，推进再生资源回收体系建设 [62] - 广西2024年危废利用处置设施平均运行负荷率约34% [65] - 山东推动现役煤电机组全流程超低排放改造 [66][67] 公司公告 - 多家公司有减持、增持、担保、融资、股权质押等相关公告 [69][70][71] 大事提醒 - 5月19日赛恩斯、飞南资源、玉禾田、浙富控股、科净源召开股东大会 [75] 往期研究 - 包含公司深度和行业专题研究，涉及粤海投资、永兴股份等公司及多个行业专题 [76][79][80]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革、分红提升促使全面配置运营类资产 [15] - 2025年环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组为支点三条主线 [22] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面推进美丽中国建设 [4][8] 垃圾焚烧 - 固废板块资本开支下降，自由现金流于23年转正、24年增厚，政策推进垃圾处理计量收费改善现金流，多家公司提分红兑现，如军信股份24年现金派息5.07亿元（同比+37%）等 [4][9] - 行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提升ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][9] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性不同，部分公司满足区位和规模要求占比可观 [10][11] 水务运营 - 2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，部分公司维持高分红 [12] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革不仅带来弹性，还能重塑成长与估值，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境，建议关注联泰环保 [13][14] 稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升 - 中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线 [15] - 固废、水务、电力、燃气等运营类资产由内需主导，业务稳健，价格改革强化盈利稳定性、改善现金流，叠加分红提升迎价值重估，各板块有重点推荐和建议关注公司 [15][16] - 关注自主可控、进口替代，半导体治理和科学仪器领域有相关推荐公司 [19] - 关注资源安全，再生资源价值提升，酒糟资源化和生物油板块有相关推荐公司 [20] 2025年度策略 - 主线1：环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，化债利于解决现金流痛点，对标海外迎价值重估，有重点推荐和建议关注公司；化债成长释放成长性；关注应收类/资产占比大等板块的化债弹性 [22][23] - 主线2：优质成长，把握政策着力点和新质生产力，再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等方面有相关推荐公司 [24][25] - 主线3：重组为支点，推动“化债 - 价值成长”闭环，立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 环卫装备 - 2025M1 - 4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55%，4月新能源环卫车单月销量同增84%，单月渗透率为14.98% [29] - 2025M1 - 4重点公司中，盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第七、新能源市占率第二 [35] 生物柴油 - 2025/5/9 - 2025/5/15生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂，单吨盈利为 - 166元/吨（环比 - 178.9%），产业链上下游情况不佳 [37][38] 锂电回收 - 本周（2025/5/12~2025/5/16）锂电循环项目盈利略有下滑，平均单位碳酸锂毛利为 - 4.51万元/吨（较前一周 - 0.073万元/吨），平均单位废料毛利为 - 0.71万元/吨（较前一周 - 0.012万元/吨） [41] - 截至2025/5/16，碳酸锂价格微降，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格持平，折扣系数周环比下滑 [42][46] 行情表现 - 板块表现：2025/5/12 - 2025/5/16环保及公用事业指数下跌0.07%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的有神雾节能等，跌幅前十标的有侨银股份等 [51][55] 行业新闻 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，要求各地区各部门认真遵照执行 [56][60] - 中办、国办发文加快建立污水处理厂网一体建设运维机制 [61] - 河南将组建资源循环集团 [62] - 广西2024年全区危废利用处置设施平均运行负荷率约34% [63][65] - 山东推动现役煤电机组全流程超低排放改造 [66][67] 公司公告 - 多家公司有股东减持、增持、担保、贷款、股权质押、员工持股计划等相关公告 [69][70][73] 大事提醒 - 5月19日赛恩斯、飞南资源、玉禾田、浙富控股、科净源召开股东大会 [75] 往期研究 - 公司深度：有多篇公司深度研究报告，涉及粤海投资、永兴股份等多家公司 [76][77] - 行业专题：有多篇行业专题研究报告，涉及凯美特气、天然气等多个领域 [79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司利润大幅下降，主要因计提商誉减值准备；2025Q1利润扭亏为盈，同比大幅改善，稀土业务发展良好，其他业务板块收益改善 [1] - 2024年公司毛利率同比改善，经营管理稳健；2025Q1毛利率和净利率进一步提升 [2] - 稀土行业前景广阔，公司在生产规模、技术研发等方面形成较强竞争优势，且持续提升稀土磁材产能规模及技术水平 [2] - 公司是再生资源领域龙头企业，随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望快速增长；考虑稀土价格处于低位，适当下调2025年业绩预期 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,881|5,576|7,751|9,208|10,553| |增长率yoy（%）|-18.8|-19.0|39.0|18.8|14.6| |归母净利润（百万元）|-159|-356|129|231|324| |增长率yoy（%）|-139.1|-123.9|136.3|79.3|40.1| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.27|-0.61|0.22|0.40|0.56| |净资产收益率（%）|-5.1|-10.1|3.7|6.3|8.4| |P/E（倍）|-26.8|-12.0|33.0|18.4|13.1| |P/B（倍）|1.2|1.3|1.3|1.2|1.1| [4] 股票信息 - 行业：环保设备Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：7.33 - 总市值（百万元）：4,262.60 - 总股本（百万股）：581.53 - 自由流通股（%）：88.19 - 30日日均成交量（百万股）：36.19 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3664|3667|4362|4336|4670| |非流动资产|2463|2281|2685|2937|3058| |资产总计|6127|5948|7047|7272|7727| |流动负债|1656|1765|2811|2947|3232| |非流动负债|706|705|626|520|387| |负债合计|2362|2470|3437|3467|3619| |少数股东权益|58|149|153|160|179| |归属母公司股东权益|3706|3328|3457|3645|3930| |负债和股东权益|6127|5948|7047|7272|7727| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6881|5576|7751|9208|10553| |营业成本|6626|5209|7084|8186|9191| |营业税金及附加|44|29|41|49|68| |营业费用|45|53|78|92|116| |管理费用|186|198|271|322|369| |研发费用|261|183|255|295|348| |财务费用|58|49|59|79|99| |资产减值损失|-56|-351|-66|55|127| |其他收益|208|169|100|100|100| |投资净收益|11|4|7|7|7| |资产处置收益|1|2|0|0|0| |营业利润|-182|-332|135|237|341| |营业外收入|1|1|2|2|1| |营业外支出|12|6|7|8|8| |利润总额|-193|-337|130|231|335| |所得税|0|14|-3|-7|-9| |净利润|-194|-351|133|239|343| |少数股东损益|-35|5|4|7|19| |归属母公司净利润|-159|-356|129|231|324| |EBITDA|-38|-159|308|469|618| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|88|163|298|434| |投资活动现金流|-160|-338|-527|-383|-314| |筹资活动现金流|-286|50|-71|-219|-267| |现金净增加额|101|-200|-435|-304|-146| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-18.8|-19.0|39.0|18.8|14.6| |成长能力：营业利润(%)|-145.2|-81.9|140.7|75.8|43.9| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-139.1|-123.9|136.3|79.3|40.1| |获利能力：毛利率(%)|3.7|6.6|8.6|11.1|12.9| |获利能力：净利率(%)|-2.3|-6.4|1.7|2.5|3.1| |获利能力：ROE(%)|-5.1|-10.1|3.7|6.3|8.4| |获利能力：ROIC(%)|-3.1|-6.2|3.4|5.3|6.9| |偿债能力：资产负债率(%)|38.5|41.5|48.8|47.7|46.8| |偿债能力：净负债比率(%)|5.7|17.6|28.7|32.7|30.7| |偿债能力：流动比率|2.2|2.1|1.6|1.5|1.4| |偿债能力：速动比率|1.0|0.9|0.4|0.7|0.6| |营运能力：总资产周转率|1.1|0.9|1.2|1.3|1.4| |营运能力：应收账款周转率|11.7|8.4|15.0|13.0|12.0| |营运能力：应付账款周转率|8.7|6.6|7.5|8.0|11.0| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|-0.27|-0.61|0.22|0.40|0.56| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|0.94|0.15|0.28|0.51|0.75| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|6.19|5.54|5.76|6.08|6.57| |估值比率：P/E|-26.8|-12.0|33.0|18.4|13.1| |估值比率：P/B|1.2|1.3|1.3|1.2|1.1| |估值比率：EV/EBITDA|-116.3|-31.0|17.4|11.9|9.1| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅下降，主要因计提商誉减值准备；2025Q1利润扭亏为盈且同比大幅改善，稀土业务发展良好，其他业务板块收益改善 [1] - 公司毛利率同比改善，经营管理稳健；稀土行业前景广阔，公司具备技术规模等竞争优势 [2] - 公司是再生资源领域龙头企业，随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望快速增长；考虑稀土价格处于低位，适当下调2025年业绩预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,881|5,576|7,751|9,208|10,553|[4]| |增长率yoy（%）|-18.8|-19.0|39.0|18.8|14.6|[4]| |归母净利润（百万元）|-159|-356|129|231|324|[4]| |增长率yoy（%）|-139.1|-123.9|136.3|79.3|40.1|[4]| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.27|-0.61|0.22|0.40|0.56|[4]| |净资产收益率（%）|-5.1|-10.1|3.7|6.3|8.4|[4]| |P/E（倍）|-26.8|-12.0|33.0|18.4|13.1|[4]| |P/B（倍）|1.2|1.3|1.3|1.2|1.1|[4]| 股票信息 - 行业：环保设备Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：7.33 - 总市值（百万元）：4,262.60 - 总股本（百万股）：581.53 - 自由流通股（%）：88.19 - 30日日均成交量（百万股）：36.19 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3664|3667|4362|4336|4670|[9]| |非流动资产|2463|2281|2685|2937|3058|[9]| |资产总计|6127|5948|7047|7272|7727|[9]| |流动负债|1656|1765|2811|2947|3232|[9]| |非流动负债|706|705|626|520|387|[9]| |负债合计|2362|2470|3437|3467|3619|[9]| |少数股东权益|58|149|153|160|179|[9]| |归属母公司股东权益|3706|3328|3457|3645|3930|[9]| |负债和股东权益|6127|5948|7047|7272|7727|[9]| 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6881|5576|7751|9208|10553|[9]| |营业成本|6626|5209|7084|8186|9191|[9]| |营业利润|-182|-332|135|237|341|[9]| |利润总额|-193|-337|130|231|335|[9]| |净利润|-194|-351|133|239|343|[9]| |归属母公司净利润|-159|-356|129|231|324|[9]| 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|88|163|298|434|[9]| |投资活动现金流|-160|-338|-527|-383|-314|[9]| |筹资活动现金流|-286|50|-71|-219|-267|[9]| |现金净增加额|101|-200|-435|-304|-146|[9]| 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-18.8|-19.0|39.0|18.8|14.6|[9]| |成长能力：营业利润(%)|-145.2|-81.9|140.7|75.8|43.9|[9]| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-139.1|-123.9|136.3|79.3|40.1|[9]| |获利能力：毛利率(%)|3.7|6.6|8.6|11.1|12.9|[9]| |获利能力：净利率(%)|-2.3|-6.4|1.7|2.5|3.1|[9]| |获利能力：ROE(%)|-5.1|-10.1|3.7|6.3|8.4|[9]| |获利能力：ROIC(%)|-3.1|-6.2|3.4|5.3|6.9|[9]| |偿债能力：资产负债率(%)|38.5|41.5|48.8|47.7|46.8|[9]| |偿债能力：净负债比率(%)|5.7|17.6|28.7|32.7|30.7|[9]| |偿债能力：流动比率|2.2|2.1|1.6|1.5|1.4|[9]| |偿债能力：速动比率|1.0|0.9|0.4|0.7|0.6|[9]| |营运能力：总资产周转率|1.1|0.9|1.2|1.3|1.4|[9]| |营运能力：应收账款周转率|11.7|8.4|15.0|13.0|12.0|[9]| |营运能力：应付账款周转率|8.7|6.6|7.5|8.0|11.0|[9]| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|-0.27|-0.61|0.22|0.40|0.56|[9]| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|0.94|0.15|0.28|0.51|0.75|[9]| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|6.19|5.54|5.76|6.08|6.57|[9]| |估值比率：P/E|-26.8|-12.0|33.0|18.4|13.1|[9]| |估值比率：P/B|1.2|1.3|1.3|1.2|1.1|[9]| |估值比率：EV/EBITDA|-116.3|-31.0|17.4|11.9|9.1|[9]|

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 固废板块提分红与提 ROE 核心逻辑获验证，行业步入成熟期，资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本等方式提质增效提升 ROE，垃圾焚烧 + IDC 成行业拓展新趋势 [5][9] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产因稳健增长、价格改革、分红提升迎价值重估 [11][13] - 2025 年度环保行业呈现化债、成长、重组共振，环保市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组推动“化债 - 价值成长”闭环三条主线 [20] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 固废板块资本开支下降，自由现金流 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现，如军信股份、绿色动力等 [5][9] - 行业成熟期企业通过降本等方式提质增效，ROE 具备提升能力，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [9] - 垃圾焚烧 + IDC 是行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，不同模式下盈利增量弹性和综合 ROE 提升，部分企业合作潜力大 [10] - 贸易战升级，环保公用领域关注内需主导防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，运营类资产迎价值重估 [11][13] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性源于基本面和估值双升，以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境等弹性突出，化债成长关注中金环境，化债弹性关注部分板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，政策着力点关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化，新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [23][24] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [25] 环卫装备 - 2025M1 - 3 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.64pct 至 14.36%，3 月新能源环卫车单月销量同增 90%，单月渗透率为 15.36% [27][28] - 2025M1 - 3 重点公司中，盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第八、新能源市占率第二 [32][35] 生物柴油 - 地沟油价格环比回升，2025/4/18 - 2025/4/24 地沟油均价 6063 元/吨，环比 +0.3%，生物柴油均价 8200 元/吨，环比持平，单吨盈利 240 元/吨，环比持平 [37] - 废油脂市场交易活跃度降低，前端收油商挺价，下游谨慎采货，生物柴油厂家订单少，价格影响滞后 [37] 锂电回收 - 金属价格稳中有跌，折扣系数持平，盈利略微下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.68 万元/吨，较前一周 - 0.023 万元/吨 [39] - 截至 2025/4/25，碳酸锂、金属钴、金属镍价格周环比分别 - 2.3%、- 1.7%、- 0.3%，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格周环比持平，折扣系数周环比持平 [40] 行情表现 板块表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 环保及公用事业指数上涨 1.56%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数分别上涨 0.56%、1.38%、1.74%、0.38% [44] 股票表现 - 2025/4/21 - 2025/4/25 涨幅前十标的为青达环保、艾布鲁等，跌幅前十标的为国中水务、清研环境等 [48][49] 行业新闻 - 财政部下达 2025 年第一批节能减排补助资金预算超 135 亿元，包括新能源汽车补贴等 [51] - 生态环境部对六大行业涉新污染物项目进行环评管控 [52] - 浙江省印发生活垃圾焚烧厂超低排放改造技术导则和评估监测技术指南 [53][57] - 山东推进农村生活污水资源化利用 [56] - 湖南省 12 部门联合印发甲烷排放控制实施方案 [58] 公司公告 - 多家公司公布 2024 年年报，如力合科技营收增长 15.01%，净利润下跌 15.56%；聚光科技营收增长 13.58%，净利润增长 164.11%等 [61][62] - 部分公司公布 2025Q1 季报，如苏交科营收下降 9.00%，净利润下降 19.06%；厚普股份营收增加 183.89%，净利润增长 130.37%等 [66]