报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][58] 报告的核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复 [3][58] 按相关目录总结 沪上阿姨招股说明书梳理 - 沪上阿姨成立于2013年，形成“沪上阿姨”“沪咖”“轻享版”三大品牌概念，价格带横跨7 - 32元，产品布局全面 [1] - 2024年公司营收32.8亿元，同比-1.9%，经调整净利4.2亿元，同比+0.5%，毛利率+0.9pct，销售、管理费率分别+1.2/+0.5pct [1] - 2024年末公司有9176家门店，加盟店占比99.7%，约4000家位于北方，三大品牌单店GMV分别下滑10%/19%/11%，加盟店闭店率上升5.7pct至12.7% [1] - 公司已推出“茶瀑布”，截至2024年末有304家 [1] - 创始人周女士及单先生组成的一致行动人为公司实际控制人，全球发售完成后，上海璞海为第一大股东，持股44.92% [12] - 现制茶饮和现磨咖啡是国内现制饮品市场主要细分品类，2023年现制茶饮市场规模约259亿元，占比约50%，现磨咖啡市场规模约172亿元，规模占比约33.3% [16] - 中价现制茶饮店是GMV最大细分赛道，2018 - 2023年年复合增长率达24.4%，预计后续以20.8%增长至2809亿元，2023年占比51.3%，预计2028年提升至54.1% [19] - 三线及以下市场GMV规模最大、增长最快，2024年四线及以下城市现制茶饮店GMV达524亿元，2018 - 2023年复合增速33.2%，预计2024 - 2028年以22.9%增长 [22] - 中价现制茶饮店集中度更高，2023年以GMV计CR5近60%，沪上阿姨是第五大现制茶饮品牌，拥有4.6%市场份额，以门店数计为第三大中价现制茶饮品牌 [24][26] - 公司在中价现制茶饮品牌中北方门店最多，截至2023年底，公司有3995家北方门店，位列首位 [28] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌3.06%，跑输大盘3.00pct [2][44] - 2025.4.21 - 5.4期间国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、BOSS直聘等，跌幅居前的股票为华天酒店、君亭酒店等 [2][46] 行业与公司动态 行业资讯 - 《民营经济促进法》将于5月20日实施，涵盖公平竞争、投融资促进等核心领域，确立民营经济法律地位 [48] - 国家税务总局等六部门发布修订后的《境外旅客购物离境退税管理办法》，下调起退点，提高现金退税限额，放宽准入条件，推广“即买即退”服务 [49] - 多邻国依托AI技术一次性上架148门全新语言课程，实现平台课程数量翻倍 [50] - 饿了么启动“饿补超百亿”大型促销活动，加大平台补贴力度 [50] 社服上市公司公告 - 科锐国际子公司收到政府补助资金2250万元，预计对2025年度净利润影响1687.50万元 [51] - 华图山鼎发布股权激励计划，标的股票规模不超过272.27万股，约占股本总额1.94%，考核年度为2025及2026年 [51] - 科德教育拟将油墨业务相关资产划转至全资子公司，不涉及合并报表范围变化等 [52] 未来一月内股东大会整理 - 列出三特索道、行动教育等多家公司未来一月内股东大会的会议日期、类型和召开地点 [53][54] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞持股比例减0.37pct至15.43%，九毛九持股比例增0.26pct至39.66%等 [55] 投资建议 - 建议配置同程旅行、学大教育等公司，中线优选中国中免、美团 - W等公司 [3][58] 重点公司盈利预测及投资评级 - 给出同程旅行、学大教育等公司的投资评级、昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [4]

就业服务提升行动 - 加强企业吸纳就业政策支持，落实财政支持、税收优惠、社会保障、就业补贴等政策，研究出台支持平台经济吸纳就业指导意见[2] - 健全创业服务体系，实施创业带动就业三年行动计划，发挥创业补贴、创业担保贷款等政策作用，组织第八届"创业北京"创业创新大赛[2] - 推动公共就业服务提质增效，推进"15分钟就业服务圈"建设，全年组织直播带岗不少于200场，线上线下招聘活动不少于2000场[3] - 加强重点企业用工服务保障，实行"一企一策"用工保障，构建全周期用工保障体系[4] 助企暖企护航行动 - 推动企业年金扩面发展，依托人才年金试点、企业年金联盟助力企业留住人才[5] - 适度降低企业用工成本，延续实施阶段性降低失业保险费率政策[6] - 提升社保经办服务便捷性，实现社保经办"前台一体申报、后台并联处理、信息集成共享"机制，深化社保经办大厅智能化办事水平[7] 人才保障创新行动 - 促进人力资源服务业高质量发展，推动人力资源服务与先进制造业等新质生产力深度融合发展[6] - 打造"全链式"人力资源服务模式，深化流动人员人事档案"网上办、掌上办、跨省办、就近办"[7] - 发挥"三项人才服务目录"作用，将国际职业资格认可目录增加到160项，建立《北京高水平技能人才专业评价目录》[7] - 推动职称评审改革，增设低空技术等新兴领域职称评审专业，向更多用人主体下放职称评审权[8] - 开展"技能服务包"支持行动，推行"岗位需求+技能培训+技能评价+就业服务"四位一体的"产教评"技能生态链建设[8] - 加强专业技术人才队伍建设，升级国际博士后引进计划，加大外籍博士后招收力度[9] 检查监管规范行动 - 健全劳动关系协商协调机制，全市共建成150家和谐劳动关系工作站[10] - 完善劳动人事争议多元调解机制，加快调解仲裁工作数智化建设，扩大争议速裁范围[10] - 进一步规范涉企行政检查，实现监管"无处不在，无事不扰"，落实轻微违法不予行政处罚清单[11] 人社服务升级行动 - 全面提升人社服务效能，拓展12333"热线+办事"服务功能，扩大"网上办""掌上办"业务范围[13] - 加强人社政策解读，发挥"北京人社政策直通车""北京人社直播间"等宣传品牌优势[14] 区域创新协作行动 - 提升区域社保经办服务协同水平，完善京津冀三地社保卡居民服务"一卡通"专区服务内容[15] - 构建互融互通的人才发展生态，探索开展京津冀联合职称评审，举办京津冀博士后与科研人才招收暨项目洽谈活动[15] - 深化区域和谐劳动关系高质量发展改革创新试点，建立京津冀区域和谐劳动关系评价指标体系[15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖同道猎聘，给予“推荐”评级 [2][112] 报告的核心观点 - 同道猎聘是中高端在线招聘龙头，已发展成领先的人力资源服务综合平台，独创 BHC 商业模式，以“一纵一横”战略为核心，AI 助力拓展服务边界，有望充分享受经济回暖带来的行业发展红利 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 同道猎聘：从在线招聘到人服平台 - 同道猎聘以猎聘网为核心搭建 BHC 闭环商业体系，主要面向 B 端收费，围绕猎聘平台向人力资源服务全产业链延伸，已发展成为综合人力资源服务平台 [21][24] - 公司高级管理层精英团队经验丰富、背景多元，履职时间长，管理团队和员工年轻化，股权和治理稳定 [32][33] 产业升级利好中高端人才招聘 - 经济发展驱动力迈向“人才红利”阶段，产业升级使中高端人才需求凸显，人才培养与招聘模式革新，猎聘凭借优势有望受益 [37][42][43] - 中国线上招聘平台形态多元化，猎聘在中高端人才招聘市场占有率接近 90%，与其他平台定位不同 [45][46] BHC 商业模式，精准算法和专业服务打造护城河 - 公司基于大数据与人工智能搭建 BHC 闭环商业服务形态，C 端服务是 B 端优质服务的延伸，B 端提供人才获取和发展服务，H 端引入猎头服务激发市场活力 [50][53][57] - 猎聘以猎聘网扎根中高端人才线上招聘，通过精准算法提升匹配度，打造成熟销售体系提升拓客效率，构筑护城河 [59] - 猎聘维持高标准研发投入，基于大数据与人工智能技术优化匹配与推荐算法，推出多款 AI 产品 [60][61] - 猎聘销售团队占比高，经验丰富，2020 年起实施“新续分离”策略，2024 年管理体系进一步升级 [65][66] 猎聘“一纵一横”的策略，拓展人服边界 - 猎聘纵向围绕中高端人才，向上拓展高管猎寻，向下延伸校园招聘；横向在企业和个人用户端拓展业务，H 端多猎 RCN 业务规模持续增长 [69][72][84] - AI 技术为人力资源服务行业提供解决方案，公司基于“AI + 服务”进行产品创新，AI 智能面试官产品 Doris 应用空间大 [85][88][89] 顺周期公司业绩有望改善，重视股东回报提升投资价值 - 人力资源服务行业具有周期属性，猎聘企业客户付费意愿受经济周期影响，国家稳经济措施有望带动就业市场和公司业绩回暖，合同负债已出现回暖迹象 [90][91][94] - 公司 2024 年实现利润增长，发放特别股息，未来将推进多元化股东回报方案研究和长期计划筹划 [99] 盈利预测与投资建议 - 公司 2024 年营收下降，未来企业端收入有望企稳回升，个人用户收入预计保持增长，成本和费用端优化，盈利能力改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [100][102][106] - 人服行业平均市盈率在 20 - 25 倍区间，公司目前市盈率较低，具有较高投资价值 [107] - 公司具有独特竞争优势，新技术领域积淀深厚，有望享受经济回暖红利，首次覆盖给予“推荐”评级 [111][112]

数据赋能精准服务 - 通过"访企问需"专项行动联系2900余家企业，筹集10万余个优质岗位，对重点企业缺工需求进行清单式管理，提供"一对一""点对点"用工帮扶 [2] - 建立全口径企业用工实名制信息监测库，实现镇江市4.4万户企业实时动态监测，重点监测2925家规上企业、954家"四群八链"企业、1417家录用人员超过20人的企业和1126家新中美贸易监测样本企业 [3] - 通过"红色电波"向重点群体定向推送"家门口"岗位信息1万余条 [3] 线下招聘网络建设 - 举办"2025年镇江市'春风行动'市区联动大型招聘活动"，推荐207家优质企业就业岗位1万余个 [4] - 打造"就在镇江"公共就业服务品牌，春节期间在大型商场超市、商业综合体举办专场招聘会，在社区、乡村设立招聘服务站点 [4] - 全市已举办各类招聘活动148场，提供岗位7.47万个 [4] - 建成20个"家门口"就业服务站和7家规范化零工市场，实现"一县(区)一零工市场" [5] 云端招聘矩阵 - 在"春风行动"招聘会直播间，9家企业HR化身主播，在线观看人数近2万人次 [6] - 开展线上"直播带岗"40余场次，通过多渠道宣传矩阵形成指尖上的"就业服务圈" [6] - "就在镇江"支付宝求职小程序上线，今年以来共发布岗位5.18万个 [6] 跨区域劳务协作 - 春节期间携100余家企业、岗位1万余个赴陕西渭南、山西长治开展劳务协作专项活动 [8] - 向陕西、山西、黑龙江等劳务协作省份推送岗位达3万个 [8] - 今年以来在陕西、云南、山西等地开展劳务协作专项活动36场次，提供招聘岗位4.5万个，引进外来劳动力2.18万人 [8] 校企合作创新 - 与哈尔滨华德学院合作成立华德-镇江产业学院，与23家优质企业对接 [9] - 创新开设华德—镇江产业学院"金东订单班"，为金东纸业定向输送应用技术型人才 [9] - 成立平顶山工业职业技术学院——长三角校企实习就业联盟，20多家镇江企业入盟 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：人力资源服务行业 - 公司：北京国际人力资本集团 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年和 2025 年 Q1 面对复杂形势，坚持战略方向，深耕主业，展现业务稳定性和业绩韧性，2024 年各方面大幅改善，竞争力提升，连续两年超额完成业绩承诺并分红 [3] 财务成就 - 2024 年营收首破 400 亿达 430 亿，同比增 12%，三年复合增长率 15%；外包业务收入 360 亿，同比增 14%，占比 83.77%，毛利 12 亿，同比增 12% [2][5] - 期间费用逐年降 2.34 个百分点，归母净利润 7.91 亿，同比增 44%，三年复合增长率 38%；扣非归母净利润 5.33 亿，同比增 107%，三年复合增长率 161% [2][5] - 2024 年底资产总额 164.24 亿，归母净资产 65.33 亿，加权平均净资产收益率 12.61%，总资产报酬率 8.34%，资产负债率 55.18%，人均创利 27.89 万，同比增 6.8 万 [2][5] - 拟每股派现 0.699 元，总计 3.69 亿，分红比例 50%，较上年增近 45% [2][3][5] 未来发展规划 - 2025 年坚持稳中求进，强化治理管控和运营水平，巩固提升投资价值 [6] - 聚焦战略目标，做好十四五收官，布局十五规划；深化区域业务协同；提升外包能力和附加值；深化业财融合；发挥资本市场作用；推进业务整合降本增效；促进技术赋能；推进国际化布局；深化内控合规管理 [7][24] 客户拓展 - 2024 年新增千人大规模客户 30 家，其中民企 14 家，增强市场竞争优势 [8] 业务发展成果 - 2024 年各子公司拓展多行业客户，如北京公司签国有交通企业项目，上海公司签金融机构外包业务等 [9][10] 业务外包专业化发展 - 提升招聘能力，研究人才需求，建专业团队，配领先工具，提供精准匹配和高效服务 [11] - 深耕多元行业，深化高附加值行业发展，提供特色方案和增值服务 [11] - 提升服务水平，满足客户即时性需求 [11] 大客户集中管理 - 对大客户重点调研、维护和价值深挖，提高服务质量和粘性，深化合作关系 [12] - 依托市场化活动拓客，与大客户建立合作，构建战略生态 [12][13] 人事管理集约化运营 - 京津冀整合基础人事服务至河北与天津公司，实现均衡布局与协同发展 [14] - 华东和华南通过信息科技公司整合多地基础人事服务，规范操作，降成本提质量 [14] 全球化发展布局 - 2024 年 6 月设新加坡公司为海外平台，出海业务涵盖多环节，有差异化竞争优势 [15] 产品多元化能力建设 - 政务服务加强多领域政务能力，完善政务生态 [16] - 招聘聚焦高科技产业人才储备，升级京企直聘平台 [16] - 灵活用工搭建新媒体与经纪人模式，覆盖蓝领岗位 [17] - 培训咨询与院校合作研发项目，完善课程体系，搭建线上平台 [17] 总部管理职能优化 - 2024 年划转子公司股权，强化集团化管理，集中管理产品型子公司 [18] - 调整优化董事会监事会设置，增强专业形象，提高决策效率 [18] 数字化能力建设 - 推动大模型应用和产品创新，推出数字人形象，实现实时对话和肢体反馈 [19] - 与昆仑万维合作，融合先进模型技术，推动数字迭代升级 [19] ESG 可持续发展治理 - 重视 ESG 治理，提升董事会参与度，借鉴评价标准，携手利益相关者践行理念 [20] - 环境责任践行绿色低碳，遵守法规，健全安全体系 [20][21] - 社会责任关爱员工，促进就业，助力公益 [21] - 治理责任完善体系，合规经营，管控风险 [21] 行业发展趋势 - 人力资源服务行业将更智能化、个性化，向高价值创造转变，服务品牌国际化加速 [22] 国际化挑战与机遇 - 企业国际化面临政策、文化、服务标准差异等挑战 [23] - 关税政策变化催生业务机遇，推动用工模式、技术和产业链变革，增加人才和出海业务需求 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发布提质增效行动方案，为人才高地建设和新质生产力提供人力资源保障，服务社会就业 [3][4]

东营港经济开发区"一站式"人社服务综合体入选山东省"数智就业"服务区试点 - 东营港经济开发区"一站式"人社服务综合体入选2025年山东省"数智就业"服务区试点建设单位名单 [1] 综合体建设核心举措 - 构建线上场景服务与线下实景体验深度融合的就业公共服务体系，聚焦数字服务、政策支持、人才培育等领域 [2] - 设立智慧云平台展示区、综合服务窗口、人力资源市场等8大功能分区，预留AI模拟、云招聘等数智化应用空间 [2] - 组建职业指导师和创业导师"两师"队伍，为重点群体提供职业发展建议和创业经验分享 [2] - 开发智慧人才就业云平台，对接学信网、技能人才评价网等专业数据库，实现社保数据自动更新和智能化信息匹配 [2] - 建立覆盖人才、产业、政策等6大维度的信息全景图库，实现人力资源数据"一屏通览" [2] 运营成效 - 每年通过数智化设备服务企业300余家、1.1万余人次 [3] - 通过数智化信息平台服务企业800余家、3.2万余人次 [3]

核心财务表现 - 2024年实现营收430亿元 同比增长12% 归母净利润7.9亿元 同比增长44% 扣非归母净利润5.33亿元 同比增长107% [1] - 2025年第一季度营收108亿元 同比增长2.7% 归母净利润5.9亿元 同比增长180% 主要受益于子公司股权转让及产业扶持资金 [1] - 2024年北京外企子公司实现归母净利润8.7亿元 扣非归母净利润5.8亿元 业绩承诺完成率分别达147%和102% [1] 股东回报政策 - 公司拟实施每股派现6.99元（含税）的分红方案 合计派发现金3.96亿元 占净利润比例50% [1] - 以2024年度成交均价计算 股息率达到3.86% [1] 业务板块表现 - 业务外包服务收入360.5亿元 同比增长14% 招聘及灵活用工业务收入43.4亿元 同比增长13% [1] - 薪酬福利服务收入12.0亿元 同比增长5% 人事管理服务收入9.9亿元 同比下降9% [1] 盈利能力指标 - 2025年第一季度毛利率为5.63% 同比下降0.72个百分点 [2] - 期间费用率有所改善 销售费用率1.3%（+0.04pct） 管理费用率2.0%（-0.1pct） 研发费用率0.05%（-0.04pct） [2] 发展前景展望 - 外包业务增长稳健 市场渗透率持续提升 [2] - 与华为签署全球化协议 海外业务成为新增长点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.3亿元、10.1亿元和11.4亿元 [2]

市场分析 - 参考2018年关税落地市场表现，自主可控、扩内需、稳定红利类和反制行业表现较好[4][7] - 未来市场风险偏好提升需等待政策变化，包括美国流动性释放、国内出口数据变化和贸易关系变化[4][7] 行业推荐 - 2025年5月重点推荐金属、化工、电力、军工、非银、银行、零售、社服、汽车、计算机行业[4] 金股分析 - 赤峰黄金25 - 27年预计业绩35.9/38.3/47.1亿元，对应PE为14X/13X/11X[9] - 中航沈飞2025 - 2027年预计归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速17%、20%、18%，对应PE为30/25/21倍[12] - 新华保险2025 - 2026年内含价值预计为2,584亿元和2,909亿元，对应PEV为0.51、0.45倍[13] - 江苏银行2024年分红比例30%，未来一年预期股息率5.4%，目前估值0.74x2025PB[16] - 小商品城预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元[17] - 科锐国际预计2025 - 2027年归母净利润2.87/4.00/5.20亿元，对应PE为23/16/12X[18] - 小米集团预计2025 - 2027年归母净利润354.04/516.53/655.31亿元[19] 风险提示 - 存在经济修复低预期和个股基本面出现重大变化的风险[7][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健，补贴落地带动利润高增，2025Q1收入端稳增，利润端高增，看好公司战略发展方向，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入430.32亿元，同比+12.32%；归母净利润7.91亿元，同比+44.42%；扣非后归母净利润5.33亿元，同比+106.88% [2][6] - 2025Q1营业收入108.37亿元，同比+2.72%；归母净利润5.91亿元，同比+180.41%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比 - 22.11% [2][6] 业务分析 - 2024年外包业务是总收入增长核心驱动，营业收入360.48亿元，同比+13.96%；人事管理服务营业收入9.90亿元，同比 - 9.06%；薪酬福利服务营业收入12.00亿元，同比+4.68%；招聘及灵活用工服务营业收入43.36亿元，同比+12.60% [13] 盈利能力分析 - 2024年业务结构变化和外包业务毛利率走低拖累整体综合毛利率，费用率优化抵消部分影响，因2023年同期资产注入前情况及增值税影响，2024年归母和扣非后归母净利润增速高 [13] - 2025Q1收入端稳增预计系外包增长带动，毛利率同比回落，费用率略增0.06个pct，资产处置收益增厚和政府补贴提前到账带动利润端高增，综合毛利率同比 - 0.72个pct，扣非后归母净利率 - 0.43个pct [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027公司归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [2][13] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入656.82亿元，营业成本621.14亿元等 [19]

文章核心观点 专业服务业是衡量地区经济发达程度和城市软实力的标志，作为广州“12218”现代化产业体系的一部分，今年1 - 2月高端专业服务业营收增长14.5%，已形成以千亿级行业引领、特色细分行业发展的格局，推动城市和产业发展 [1] 人力资源服务 - 广州人力资源服务机构近2600家，年度营收突破1800亿元，产业体系健全，能满足企业和求职者需求 [2] - 广州人才集团助力高端产业人才引进，开展细分领域人才猎聘业务；服务产业招聘用工需求，举办招聘会，提供岗位支撑制造业人才需求 [2] - 广州人力资源服务业向专业化、垂直化、跨界融合方向升级，如“人力资源服务 + 制造业”“人力资源服务 + 新兴产业” [3] 广告服务 - 广州是全国“五大广告中心”之一，与北京、上海、杭州、深圳等地广告业务收入合计占全国总量的74% [4] - 省广集团加速数字化转型，打造多个平台和系统，成果行业领先，“灵犀AI营销平台”获评广州市“人工智能 +”优秀解决方案 [4] - 省广集团依托合作关系和数字化营销平台，为国内企业提供全链条出海整合营销服务，助力企业出海 [5] 法律服务 - 过去30年广州法律服务业高速发展，律师人数从775人增至超2.7万人，创收从440万元增至超100亿元，涉外法律服务成绩亮眼 [6] - 第137届广交会期间，“广州市涉外法律咨询服务港”整合粤港澳三地五大专业力量，组建168人服务团队，提供“一站式”解决方案 [6] - 第136届广交会期间，值班律师为外商解答成立公司法律程序，助力广交会“流量”变“留量” [7]